1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250004 從智能水表 1.0 到智能水表 3.0 3 HYPERLINK l _TOC_250003 政策+需求+技術(shù)，三駕馬車驅(qū)動智能水表滲透率提升 5 HYPERLINK l _TOC_250002 NB-IoT 智能水表銷售驅(qū)動下的水表龍頭比較分析 9 HYPERLINK l _TOC_250001 投資策略 12 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示 13相關(guān)報告匯總 14表格目錄表 1：當(dāng)前市場主要水表類型 4表 2：近年來智能水表相關(guān)政策 7表 3：水表上市公司業(yè)務(wù)范圍比較 9插圖目錄圖 1：智慧水務(wù)的定義 3圖 2：

2、智能 1.0 水表與智能 2.0 水表 4圖 3：燃氣表需求量及智能燃氣表滲透率 5圖 4：中國水表產(chǎn)量及增速（2013-2018） 6圖 5：2010-2018 年智能水表滲透率 6圖 6：2010-2018 中國水表行業(yè)市場規(guī)模及增速（單位：億元） 8圖 7：2014-2019 水表市場市占率 8圖 8：2014-2019 智能水表市場市占率 8圖 9：2010-2019 水表上市公司 roe 比較 9圖 10：2014-2019 年水表上市公司毛利率比較 10圖 11：2014-2019 年水表上市公司 ROA 比較 10圖 12：2014-2019 年水表上市公司凈利率比較 10圖 1

3、3：2014-2019 年水表上市公司權(quán)益乘數(shù)比較 10圖 14：2014-2019 年水表上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)比較 11圖 15：2014-2019 年水表上市公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)比較 11圖 16：2014-2019 年水表上市公司應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)比較 11圖 17：2014-2019 年水表上市公司凈營業(yè)周期比較 11圖 18：2014-2019 年水表上市公司管理費用占比變化 12圖 19：2014-2019 年水表上市公司銷售費用占比變化 12DONGXING SECURITIES東興證券深度報告P3智能水表行業(yè)深度報告： 迎接智慧水務(wù)，擁抱智能水表升級 3.0從智能水表 1.0 到

4、智能水表 3.0智慧水務(wù)是通過數(shù)采儀、無線網(wǎng)絡(luò)、水質(zhì)水壓表等在線監(jiān)測設(shè)備實時感知城市供排水系統(tǒng)的運行狀態(tài)，并采用可視化的方式有機整合水務(wù)管理部門與供排水設(shè)施，形成“城市水務(wù)物聯(lián)網(wǎng)”，通過 AI 賦能，可將海量水務(wù)信息進行及時分析與處理，以更加精細和動態(tài)的方式管理水務(wù)系統(tǒng)的整個生產(chǎn)、管理和服務(wù)流程，做出相應(yīng)的處理結(jié)果輔助決策建議，從而達到“智慧”的狀態(tài)。其中，“智能水表”在整個智慧水務(wù)系統(tǒng)中扮演著的“眼睛”的角色，是實現(xiàn)智慧水務(wù)的基石。如鷹潭市，在全域應(yīng)用安裝了 13 萬塊智能水表，實現(xiàn)了用水實時計量和漏損實時報警，成功將管網(wǎng)漏損率從 20%下降到 12%，年節(jié)水 240 萬噸。圖 1： 智慧水

5、務(wù)的定義資料來源： 中國水網(wǎng)，東興證券研究所水表的種類可以通過計量原理來劃分，常見的類型有：機械式水表：測量傳感器、計算器和指示裝置均為機械原理和結(jié)構(gòu)的水表，主要有速度式水表（以測量水流速度而間接計量用水量，推理法）和容積式水表（以測量實際流體體積進行計量，直接法）。機械式水表是最為傳統(tǒng)的水表，最大的缺點是需要人工抄表，隨著人力成本的提升和水務(wù)精細化管理的需要，未來將逐漸被智能水表所替代。智能水表 1.0：配備電子裝置的機械式水表，即以結(jié)構(gòu)完整的機械式水表為基表，在此基礎(chǔ)上加裝電子裝置的水表，常見的類型包括預(yù)付費 IC 卡水表、光電直讀遠傳水表、無線遠傳水表（LoRa/ NB-loT）。智能水

6、表 1.0 已無需人工抄表，智能水表替代傳統(tǒng)水表是大勢所趨，而其中，政策支持+標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一物聯(lián)網(wǎng) NB-loT無線遠傳水表將占據(jù)主導(dǎo)地位。智能水表 2.0：基于電和電子原理的水表，常見的類型包括超聲波水表、電磁遠傳水表、射流水表等。電子水表利用電磁、超聲波等先進測流技術(shù)達到精確計量水量的目的，相較機械原理水表，具有較高的精度和較低的始動流量，缺點是價格較高，更適用于精度需求較高的工業(yè)過程計量等應(yīng)用領(lǐng)域。P4東興證券深度報告智能水表行業(yè)深度報告： 迎接智慧水務(wù)，擁抱智能水表升級3.0DONGXING SECURITIES智能水表 3.0：目前正處于商用化研發(fā)階段，除了包含現(xiàn)有智能水表的基本功能外，還

7、可進行管網(wǎng)綜合水參數(shù)的測量，向供水企業(yè)提供在線一體化的高性價比管網(wǎng)綜合大數(shù)據(jù)感知裝置（包括：水量、水壓、水質(zhì)、漏滲、水溫等參數(shù)），為智慧供水新業(yè)務(wù)及水務(wù)信息化云平臺提供海量數(shù)據(jù)支撐，使供水企業(yè)能盡早的在全域空間范圍內(nèi)全面、準(zhǔn)確地開展管網(wǎng)壓力與水量調(diào)控及節(jié)能降耗、管網(wǎng)末梢在線水質(zhì)監(jiān)測及預(yù)警與報警、管網(wǎng)漏滲狀態(tài)監(jiān)測及準(zhǔn)確定位等亟需的新業(yè)務(wù)。表 1： 當(dāng)前市場主要水表類型水表類型簡介代表產(chǎn)品價格（元，小口徑)機械表傳統(tǒng)機械水表速度式水表50-60容積式水表帶電子裝備的水表（智能水表 1.0）在傳統(tǒng)機械水表的基礎(chǔ)上安裝電子裝置，用以讀取水表的讀數(shù)并具有傳輸數(shù)據(jù)的功能。預(yù)付費 IC 卡水表220-260

8、光電直讀遠傳水表約 220攝像直讀遠傳水表無線遠傳水表 NB-loT280-350無線遠傳水表 Lora約 260電子水表（智能水表 2.0）應(yīng)用先進的流量測量和傳感技術(shù)，能夠?qū)崿F(xiàn)用水量的精確計量電磁水表500-600超聲波水表資料來源： 市場調(diào)研、東興證券研究所目前，國內(nèi)水表行業(yè)處于機械式水表，以預(yù)付費 IC 卡水表、光電直讀遠傳水表、無線遠傳水表為代表的智能水表 1.0 和以超聲波水表、電磁水表為代表的智能水表 2.0 產(chǎn)品共存的局面，機械式水表仍占據(jù)重要份額，智能水表的比重逐年增加。其中，智能水表也經(jīng)歷了預(yù)付費 IC 卡水表、有線遠傳水表到無線遠傳水表的升級過程。17 年，隨著工信部政策

9、引導(dǎo)下，配套趨于完善的 NB-IoT 市場空間加速釋放，驅(qū)動 NB-IoT 水表加速推廣，預(yù)計未來五年 NB- IoT 水表仍將快速滲透，人工抄表的地區(qū)將大幅減少。中期隨著管網(wǎng)漏損治理、水務(wù)運營降本增效、智慧運營的需要，智能水表將進一步升級，具有管網(wǎng)綜合水參數(shù)的測量功能的 3.0 智能水表有望登上舞臺。圖 2： 智能 1.0 水表與智能 2.0 水表資料來源： 寧波水表集團官網(wǎng)， 東興證券研究所DONGXING SECURITIES東興證券深度報告P5智能水表行業(yè)深度報告： 迎接智慧水務(wù)，擁抱智能水表升級 3.0政策+需求+技術(shù)，三駕馬車驅(qū)動智能水表滲透率提升電力、燃氣、供水，是我國三個規(guī)模較

10、大的表計應(yīng)用市場，都有不同類型的智能化需求。目前，智能電表的滲透率最高，是最為成熟的市場，份額接近 90%；智能燃氣表經(jīng)過多年推廣滲透率也已超 50%；智能水表近幾年增長迅速，但整體滲透率仍然較低，僅占 30%左右。智能電表與智能氣表的推廣從“十二五”期間就開始發(fā)力，而智能水表在 17 年之前推廣進程都慢于電表和氣表，主要是受多方面的因素影響：水表下游客戶分散。相比燃氣和電力行業(yè)的龍頭都是大型國企，市場集中度高，水表行業(yè)的下游客戶是全國 4000 多家自來水廠，行業(yè)非常分散且下游客戶的地域性強，造成較大的推廣難度。沒有統(tǒng)一的技術(shù)路線和標(biāo)準(zhǔn)，質(zhì)量服務(wù)參差不齊，導(dǎo)致前期應(yīng)用效果不佳。全國水務(wù)系統(tǒng)非

11、常分散，缺乏統(tǒng)一管理的類似國家電網(wǎng)的企業(yè)機構(gòu)，技術(shù)力量不如電力行業(yè)“強勢”，因此標(biāo)準(zhǔn)體系及制度的修訂工作只能由水表行業(yè)協(xié)會來負責(zé)。相比于電表有入網(wǎng)證，每個電表的通信都會受到監(jiān)測的完善體制，水表的入網(wǎng)無人負責(zé)，集中器也無處監(jiān)測。自來水廠大多屬于事業(yè)單位性質(zhì)，盈利能力不如燃氣公司與電力企業(yè)，且水廠需要承擔(dān)巨額的管道運維成本，用于水表改造資金較為緊張。圖 3： 燃氣表需求量及智能燃氣表滲透率資料來源： 智研咨詢，東興證券研究所P6東興證券深度報告智能水表行業(yè)深度報告： 迎接智慧水務(wù)，擁抱智能水表升級3.0DONGXING SECURITIES圖 4：中國水表產(chǎn)量及增速（2013-2018）圖 5：2

12、010-2018 年智能水表滲透率資料來源： 智研咨詢，東興證券研究所資料來源： 智研咨詢，東興證券研究所17 年開始，在政策引導(dǎo)、需求放量、技術(shù)成熟等因素作用下，智能水表滲透明顯提速。政策引導(dǎo)：2017 年 6 月，工信部發(fā)布關(guān)于全面推進移動物聯(lián)網(wǎng)（NB- IoT）建設(shè)發(fā)展的通知，通知中明確提到，以水、電、氣表智能計量、公共停車管理、環(huán)保監(jiān)測等領(lǐng)域為切入點，加快發(fā)展 NB-IoT 在城市公共服務(wù)和公共管理中的應(yīng)用。2017 年 7 月 17 日，中國電信 NB-IoT 網(wǎng)絡(luò)正式商用，政策引導(dǎo)下，基礎(chǔ)設(shè)施及配套逐漸完善，NB-IoT 智能水表得以大放異彩。需求放量：多年來，供水行業(yè)存在諸多管理

13、痛點，一方面，人工抄表隨著人力成本上升，面臨越來越高的運營成本壓力，同時人工抄表也存在結(jié)算周期長、易出差錯的缺陷。另一方面，我國的供水企業(yè)漏損率居高不下，根據(jù)城市供水統(tǒng)計年鑒，2015 年 603 個建制市供水企業(yè)平均產(chǎn)銷差率為 20.7%。2017 年 1月，城鎮(zhèn)供水管網(wǎng)分區(qū)計量管理工作指南供水管網(wǎng)漏損管控體系構(gòu)建(試行)提出：到 2020 年，全國城鎮(zhèn)公共供水管網(wǎng)漏損率控制在 10%以內(nèi)。政策的出臺使得漏損治理的需求更加迫切。而使用智能水表一方面可通過取代人工抄表、提升運營效率，另一方面也是供水企業(yè)開展管網(wǎng)漏損治理的基礎(chǔ)。此外，2017年 3 月，全球首個 NB-IoT 物聯(lián)網(wǎng)智慧水務(wù)商用

14、項目發(fā)布，1200 余只 NB-IoT 智能水表在深圳市鹽田區(qū)和福田區(qū)的多個小區(qū)完成部署；成功的示范案例也打消了行業(yè)顧慮，加速了智能水表需求的釋放。技術(shù)成熟：NB-IoT 物聯(lián)網(wǎng)遠傳水表具有技術(shù)覆蓋廣、成本低、功耗低、連接多、速率低的特點，與有線遠傳水表相比，NB- IoT 水表具有布線、線路維護的方便，無需提前布置，節(jié)約了安裝和維護成本；與其他無線遠傳水表相比，NB-loT 水表采用授權(quán)頻譜，選用了技術(shù)成熟的窄帶物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，解決了其他無線水表通信基站用戶容量小、功耗高、信號差、安全性差的特點。DONGXING SECURITIES東興證券深度報告P7智能水表行業(yè)深度報告： 迎接智慧水務(wù)，擁抱

15、智能水表升級 3.0表 2： 近年來智能水表相關(guān)政策發(fā)布時間發(fā)出部門文件名稱文件內(nèi)容2016.2中國計量協(xié)會水表工作委員會我國水表行業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃綱要“十三五”期間智能水表(含智能應(yīng)用系統(tǒng))銷售收入占全部水表銷售比例要達到 40。2016.6國務(wù)院辦公廳關(guān)于國有企業(yè)職工家屬區(qū) “三供一業(yè)”分離移交工作的指導(dǎo)意見全面推進國有企業(yè)（含中央企業(yè)和地方國有企業(yè)）職工家屬區(qū)“三供一業(yè)”分離移交工作，對相關(guān)設(shè)備設(shè)施進行必要的維修改造，達到城市基礎(chǔ)設(shè)施的平均水平，分戶設(shè)表、按戶收費，交由專業(yè)化企業(yè)或機構(gòu)實行社會化管理。2017.1住房城鄉(xiāng)建設(shè)部城鎮(zhèn)供水管網(wǎng)分區(qū)計量管理工作指南供水管網(wǎng)漏損管控體系構(gòu)建（

16、試行）到 2020 年，全國公共供水管網(wǎng)漏損率控制在 10以內(nèi)。2017.6工業(yè)和信息化辦公廳關(guān)于全面推進移動物聯(lián)網(wǎng)（NB-IoT)建設(shè)發(fā)展的通知2017 年實現(xiàn)基于 NB-IoT 的 M2M（機器與機器）連接超過 2000 萬，2020 年總連接數(shù)超過 6 億。2019.1國家市場監(jiān)督總 局、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部關(guān)于加強民用“三表”管理的指導(dǎo)意見對在用的民用“三表”的產(chǎn)品信息、安裝 和使用時間、是否超期使用、輪換情況等 方面進行登記造冊，摸清在用民用“三表”的詳細情況，2019 年 6 月底前完成此項工作，并報當(dāng)?shù)厥袌霰O(jiān)管部門備案。同時， 要及時做好計量失準(zhǔn)的計量器具的更換工作。2019.114

17、4 家單位共同起草NB-IoT 水表自動抄表系統(tǒng)現(xiàn)場安裝、驗收與使用技術(shù)指南NB-IoT 水表安裝驗收的全國性標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，主要對 NB-IoT 水表在安裝以及驗收環(huán)節(jié)提出了規(guī)范要求；中國電信結(jié)合已有的大量案例經(jīng)驗、實驗室測試驗證結(jié)果，提出了對終端通信性能、網(wǎng)絡(luò)參數(shù)、平臺技術(shù)等相關(guān)方面的建議。資料來源： 政府網(wǎng)站、東興證券研究所我國的水表行業(yè)在智能水表滲透率提升的大背景，當(dāng)前仍處于快速發(fā)展期。19 年，中國水表行業(yè)市場規(guī)模約111 億，根據(jù)調(diào)研統(tǒng)計，Lora 智能水表約 260 元，NB-IoT 智能水表約 280-350 元，傳統(tǒng)機械水表的平均單價為 77 元，物聯(lián)網(wǎng)水表價格是傳統(tǒng)機械水表 3

18、倍以上。目前智能水表的滲透率約為 30,其中物聯(lián)網(wǎng)水表占智能水表的比重僅為 3 成，隨著單價更高的 NB-IoT 等物聯(lián)網(wǎng)水表滲透率提升，預(yù)計未來三年水表行業(yè)整體仍有 15-20的增速，其中智能水表市場規(guī)模增速將達 25-30。P8東興證券深度報告智能水表行業(yè)深度報告： 迎接智慧水務(wù)，擁抱智能水表升級3.0DONGXING SECURITIES圖 6： 2010-2018 中國水表行業(yè)市場規(guī)模及增速（單位：億元）資料來源： 智研咨詢，東興證券研究所水表行業(yè)集中度的演變也經(jīng)歷了“高-低-高”的過程。由于生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量增加，14-17 年，水表行業(yè)競爭明顯加劇，行業(yè)陷入價格戰(zhàn)，犧牲品質(zhì)的低價產(chǎn)品逐漸

19、搶占龍頭企業(yè)的市場份額。此后隨著低價產(chǎn)品的質(zhì)量問題暴露，加上 17 年 NB-IoT 智能水表加速推廣，下游客戶對品牌的重視度增加，行業(yè)回歸良性競爭，集中度再度回升。智能水表具有軟硬件結(jié)合的特點，技術(shù)門檻相對較高，且客戶使用后也有后續(xù)運維、技術(shù)升級、軟件更新等服務(wù)需求，大型水表企業(yè)具有更加快速響應(yīng)的售后服務(wù)，我們認為未來隨著智能水表的滲透率提升和智慧水務(wù)的推廣，龍頭企業(yè)將受益于行業(yè)集中度提升。圖 7：2014-2019 水表市場市占率圖 8： 2014-2019 智能水表市場市占率資料來源： 公司公告，東興證券研究所資料來源： 公司公告，東興證券研究所DONGXING SECURITIES東興

20、證券深度報告P9智能水表行業(yè)深度報告： 迎接智慧水務(wù)，擁抱智能水表升級 3.0NB-IoT 智能水表銷售驅(qū)動下的水表龍頭比較分析從 4 家水表上市公司的業(yè)務(wù)范圍來看，寧水集團、三川智慧業(yè)務(wù)較為純正，集中在水表領(lǐng)域，其中寧水集團的智能水表占其營收的比重為 53，三川智慧占比為 61。新天科技主要業(yè)務(wù)是智能計量儀器及系統(tǒng)，產(chǎn)品涵蓋智能水表、熱量表、智能燃氣表、及智能電表四大系列，同時還布局了電力仿真實訓(xùn)和智慧農(nóng)業(yè)節(jié)水業(yè)務(wù)，匯中股份主要從事智能超聲測流產(chǎn)品，產(chǎn)品包括超聲熱量表、超聲水表和超聲流量計。表 3： 水表上市公司業(yè)務(wù)范圍比較機械水表智能水表智能燃氣表智能熱量表智能電表超聲流量計電力仿真實訓(xùn)智

21、慧農(nóng)業(yè)節(jié)水寧水集團4253匯中股份394110新天科技61163177三川智慧2861資料來源： wind、東興證券研究所四家水表上市公司中，盡管 2019 年寧水集團 24.2的 ROE 較往年有所下降，但仍是行業(yè)的最高水平，得益于公司的高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。2019 年公司 ROE 下降主要是由于首發(fā)募資、以及智能水表業(yè)務(wù)的拓展，使得寧水集團的權(quán)益乘數(shù)與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降。匯中股份的 ROE 水平也較高，19 年為 16.4，得益于公司的超聲測流產(chǎn)品較高的銷售凈利率，近幾年公司 ROE 逐年提升，主要是隨著超聲測流產(chǎn)品的銷量增加，公司的銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)同步提升。新天科技和三川智慧的

22、 ROE19 年分別為 13.3和 11.4，19 年隨著 NB-IoT產(chǎn)品的銷售增長，ROE 較往年都有顯著提升。圖 9： 2010-2019 水表上市公司 roe 比較資料來源： wind， 東興證券研究所P10東興證券深度報告智能水表行業(yè)深度報告： 迎接智慧水務(wù)，擁抱智能水表升級3.0DONGXING SECURITIES圖 10：2014-2019 年水表上市公司毛利率比較圖 11：2014-2019 年水表上市公司 ROA 比較資料來源： wind， 東興證券研究所資料來源： wind，東興證券研究所圖 12：2014-2019 年水表上市公司凈利率比較圖 13：2014-2019

23、年水表上市公司權(quán)益乘數(shù)比較資料來源： wind， 東興證券研究所資料來源： wind， 東興證券研究所從營運能力來看，寧水集團的運營效率最高，新天科技次之，而三川智慧和匯中股份運營效率相對較差。寧水集團 70 天左右的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，遙遙領(lǐng)先其他可比公司，同時，80-100 天的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在行業(yè)中也處于較優(yōu)水平，說明了公司無論對客戶還是上游供應(yīng)商都有較強的議價能力。盡管隨著智能水表占比的增加，公司備貨導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)略增，但也仍然優(yōu)于其他可比上市公司。新天科技由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主要生產(chǎn)智能表計產(chǎn)品，相對傳統(tǒng)水表公司，智能產(chǎn)品的交貨、驗收周期更長，因此新天的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)相對偏高，但應(yīng)收賬款的快

24、速周轉(zhuǎn)以及較長的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，使得公司的運營效率也表現(xiàn)優(yōu)異，凈營業(yè)周期 141 天，僅次于寧水集團。DONGXING SECURITIES東興證券深度報告智能水表行業(yè)深度報告： 迎接智慧水務(wù)，擁抱智能水表升級 3.0P11圖 14：2014-2019 年水表上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)比較圖 15：2014-2019 年水表上市公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)比較資料來源： wind， 東興證券研究所資料來源： wind， 東興證券研究所圖 16：2014-2019 年水表上市公司應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)比較圖 17：2014-2019 年水表上市公司凈營業(yè)周期比較資料來源： wind， 東興證券研究所資料來源： w

25、ind， 東興證券研究所4 家水表上市公司各有特點：寧水集團深耕行業(yè) 60 余年，和國內(nèi) 2000 多家水司建立穩(wěn)定，客戶覆蓋率達 60%，擁有的寧波牌水表業(yè)內(nèi)知名，公司雖然智能產(chǎn)品起步相對較晚，但正在快速彌補自身的信息化短板，依靠自身的品牌和渠道優(yōu)勢，智能產(chǎn)品市占率逐年提升，目前也在加大智能水表 2.0 和 3.0 的研發(fā)力度，未來將向上游傳感器與下游智慧水務(wù)綜合平臺領(lǐng)域延伸，鞏固自身的護城河。新天科技表計產(chǎn)品品類齊全，品類涵蓋智能水表、熱量表、智能燃氣表、及智能電表，公司雖然在品牌、渠道上與行業(yè)第一的寧水集團仍有差距，但公司在產(chǎn)品的智能化上抓住了先機，近幾年快速發(fā)展，同時公P12東興證券深度報告智能水表行業(yè)深度報告： 迎接智慧水務(wù)，擁抱智能水表升級3.0DONGXING SECURITIES