1、低油價下戰略儲油產業鏈分析石油石化行業深度報告核心觀點我國原油儲備嚴重不足從石油儲備量上來講，國際能源署（IEA）設定的一國石油儲備安全標準線為 90 天，即要確保國家石油安全，一國的石油儲備量需要達到過去一年 90 天的進口量。根據國家統計局數據，2017 年 12 月份我國建成舟山、舟山擴建、鎮海、大連黃島、獨山子、蘭州、天津及黃島國家石油儲備洞庫共 9 個國家石油儲備基地儲備原油 3773 萬噸。，距離 90 天安全線還有較大距離。較高的原油對外依存度及低油價推升國家儲備需求我國自 2001 年連續 3 年原油對外依存度快速上升，并且 2004 年國際油價在連續上漲多年后出現明顯下跌。2

2、003 年我國正式啟動建立石油儲備體系，2004年我國正式規劃建設國家石油戰略儲備基地一期。據新聞披露總庫容為 1600萬噸。因一期庫存飽和，且我國原油對外依存度仍在快速上升，進口原油已經占到我國需求量的一半，并且 2008 年因次貸危機國際油價由 130 美元/桶跳水到 40美元/桶附近。2009 年我國籌備建設國家原油儲備二期。據新聞披露總庫容預計為 2800 萬噸。關注原油儲備庫的建造和工程標的即使二期工程全部完工，也無法滿足現有進口量 90 天的安全需求。截止 2019年 12 月的進口量，國內需滿足 12600 萬噸的儲備量，而一期和二期一共只有4400 萬噸的儲備容量。根據過去 1

3、0 年的建造投資，未考慮物價變化，每 10 萬方儲存能力，地面鋼罐需要投資 0.795 億元，地下水封洞需要 0.549 億元。因疫情導致的原油需求增速下滑傾向短期，按過去三年原油進口增速的一半計算，假設三期國家戰略儲備從 2020 年開始，考慮國家戰略原油儲備大約 4 年的工期，即 2024 年我國需建設庫容 16900 萬噸。考慮 90.6的罐體利用率和單位換算，大致需要 2.07 億方的庫容。假設全部采用水封洞方式，需要投資 800億元。假設全部用地面鋼罐，需要投資 1100 億元。相關標的：中油工程、海油工程、石化油服等。風險提示：原油進口量大幅下滑、國家原油價格持續大幅上漲、環保及施

4、工風險。 證券研究報告所屬部門 行業公司部報告類別 行業深度所屬行業 石油化工行業評級 增持評級報告時間 2020/3/20 分析師白竣天證書編號：S1100518070003HYPERLINK mailto:baijuntian baijuntian 川財研究所北京 西城區平安里西大街 28 號中海國際中心 15 樓，100034上海 陸家嘴環路 1000 號恒生大廈 11 樓，200120深圳 福田區福華一路 6 號免稅商務大廈 30 層，518000成都 中國（四川）自由貿易試驗區成都市高新區交子大道 177 號中海國際中心 B 座 17樓，610041本報告

5、由川財證券有限責任公司編制 謹請參閱尾頁的重要聲明正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250013 一、原油戰略儲備 4 HYPERLINK l _TOC_250012 二、原油儲備的歷史機遇 5 HYPERLINK l _TOC_250011 歷史上的低油價時代 5 HYPERLINK l _TOC_250010 過去兩期的原油儲備庫 6 HYPERLINK l _TOC_250009 三、原油儲罐 8 HYPERLINK l _TOC_250008 地域和地質的要求 8 HYPERLINK l _TOC_250007 儲罐類型 9 HYPERLINK l _TOC_250006 工

6、程建設 11 HYPERLINK l _TOC_250005 投資計算 12 HYPERLINK l _TOC_250004 五、相關標的 14 HYPERLINK l _TOC_250003 中油工程 14 HYPERLINK l _TOC_250002 海油工程 15 HYPERLINK l _TOC_250001 石化油服 15 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 17圖表目錄圖 1：石化產業鏈流程圖 4圖 2：戰略儲備發展歷程 5圖 3：過去的低油價時期 6圖 4：我國原油進口占比快速提升 6圖 5：大連石油儲備基地 7圖 6：石油儲備形式 8圖 7：地下水封油庫

7、 9圖 8：地面儲油庫 10圖 9：地下水封油庫示意圖 10圖 10： 巷道示意圖 11圖 11： 黃島水封油庫示意圖 11圖 12： 我國原油進口量和預估儲備量 12圖 13： 過去三年的原油進口量 12圖 14： 中油工程經營情況 14圖 15： 中油工程營收分類 14圖 16： 海油工程經營情況 15圖 17： 海油工程營收分類 15圖 18： 石化油服經營情況 15圖 19： 石化油服營收分類 15表格 1.美國、印度增加原油儲備 4表格 2.我國九大石油儲備基地（截止 2017 年） 7表格 3.地面儲油庫投資情況 13表格 4.水封洞油庫投資情況 13表格 5.儲油庫建造費用 14

8、一、原油戰略儲備2020 年 3 月，OPEC 減產協議取消，國際油價大幅下跌，美國和印度計劃增加原油儲備。表格 1. 美國、印度增加原油儲備時間事件3月6日OPEC+既沒有達成現有減產協議的延期，更沒有同意進一步擴大減產，4月1日起減產行動可能宣告結束。沙特將4月所有美國石油銷售價格下調7美元/桶，將亞洲石油銷售價格下調4-6美元/桶，并下調歐洲石油銷售價格。伊拉克跟隨沙特大幅下調油價，將4月銷往亞洲的Basra輕質原油的官方價格設定為貼水3.2美元/桶；將4月銷往亞洲的Basra重質原油官方價格設定為貼水5.3美元/桶；將4月銷往美國的Basra輕質原油官方價格設定為貼水1.05美元/桶。

9、3月8日布倫特原油期貨一度下跌31達到31美元/桶、WTI原油期貨下跌33達到27美元/桶。3月13日美國總統特朗普表示，美國計劃增加戰略原油儲備7700萬桶。3月16日印度準備從阿聯酋和沙特大量購買原油以裝滿戰略石油儲備，印度石油部向財政部尋求480-500億盧比(約合6.737億美元)的資金，用于購買戰略石油儲備。資料來源：Wind資訊，川財證券研究所為降低國內進口原油的成本，保障國內能源安全，我們自 2003 年建設戰略原油儲備庫。2007 年 12 月 18 日，經國務院批準，國家石油儲備中心正式成立。圖 1： 石化產業鏈流程圖資料來源：公司招股說明書，川財證券研究所原油儲備是石化產業

10、鏈的中間環節。因全球每天 1 億桶的原油消費量，為應對極端情況，全球對原油儲備的需求達到 90 億桶。圖 2： 戰略儲備發展歷程資料來源：川財證券研究所國際戰略原油儲備始于 1973 年，因石油危機和海灣戰爭等突發事件，美國及海外多國建立戰略原油儲備。二、原油儲備的歷史機遇歷史上的低油價時代1973 年巴以戰爭引發了第一次石油危機爆發，以沙特為首的中東產油國對在戰爭中支持以色列的美國等西方國家實施石油禁運，導致世界油價上漲了 5 倍，引起西方經濟和社會大動蕩。在這樣的背景下，包括美國、日本、意大利、德 國、法國在內的 18 個原油進口國簽署國際能源協議，規定到 1980 年各成員國有義務保有相

11、當于 90 天凈進口量的石油儲備。圖 3： 過去的低油價時期160140120100806040202000-012000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-040資料來源：Wind，川財證券研究所我國自 2001 年連續 3 年原油對外依存度快速上升，為滿足能源安全，于 2004年正式規劃建設國家石油戰略儲備基地一期，因一期庫存飽和，且我國原油對外依

12、存度仍在快速上升，進口原油已經占到我國需求量的一半，為進一步保障能源安全，2009 年我國籌備建設國家原油儲備二期。圖 4： 我國原油進口占比快速提升2014, 602009, 482004, 4075655545351525資料來源：Wind，川財證券研究所過去兩期的原油儲備庫至 2016 年年中，中國建成舟山、舟山擴建、鎮海、大連、黃島、獨山子、蘭州、天津及黃島國家石油儲備洞庫共 9 個國家石油儲備基地，利用上述儲備庫及部分社會企業庫容，儲備原油 3325 萬噸。表格 2. 我國九大石油儲備基地（截止 2017 年）基地名稱庫容（萬立方米）儲罐數量（個）投資額（億元）舟山石油儲備基地500

13、5040鎮海石油儲備基地52052大連石油儲備基地3003025黃島石油儲備基地3203224獨山子石油儲備基地300蘭州石油儲備基地300天津石油儲備基地320黃島石油儲備基地300舟山擴建石油儲備基地250合計3110資料來源：統計局網站，川財證券研究所圖 5： 大連石油儲備基地資料來源：Google earth，川財證券研究所據媒體報道，2003 年起，中國開始籌建石油儲備基地。初步規劃用 15 年時間分三期完成油庫等硬件設施建設。第一期為 1000 萬噸至 1200 萬噸，約等于我國 30 天的凈石油進口量；第二期和第三期分別為 2800 萬噸。第二階段于 2009 年開始啟動，新建八

14、大儲備基地，將新增儲備能力 2680 萬立方米據媒體報道，二期包括廣東湛江和惠州、甘肅蘭州、江蘇金壇、遼寧錦州及天津等，新疆國家石油儲備基地的選址在獨山子和鄯善。第三階段將把儲備能力提高至 50000 萬桶。遠期規劃目標是形成相當于 90 天的戰略石油儲備能力，即國際能源署（IEA）規定的戰略石油儲備能力的“達標線”。三、原油儲罐石油儲備主要分為以下 5 種方式：浮頂油罐儲備、半地下式（地中式）油罐儲備、地下巖洞儲備、地下鹽穴儲備和海上儲油船儲備。圖 6： 石油儲備形式資料來源：百度文庫地下水封洞庫解析，川財證券研究所地域和地質的要求受石化工業區域集中度和成本運輸的影響，石化物流呈現明顯的區域

15、性特征。環渤海地區、長江三角洲地區、珠江三角洲地區是我國石化工業發達的地區，也是石化物流集中的區域。大型油輪需要強大吞吐能力的碼頭，以滿足大噸位油輪靠泊的要求。選址要求：1、符合國家戰略石油整體布局要求。2、選擇在堅硬、完整性好的塊狀巖體區，并具有弱透水性。最好是結晶狀、未風化或微風化花崗巖，巖體級別或級。3、具有穩定的地下水位。4、盡量依托現有的海運航道、大型油碼頭和輸油管網。5、符合環保、安全標準，有可靠的水源、電源條件，節約用地。儲罐類型第一期 1600 萬噸，全部為國家投資的地面鋼罐。第二期 2800 萬噸，均為地下水封洞庫。圖 7： 地下水封油庫資料來源：百度文庫地下水封洞庫解析，川

16、財證券研究所圖 8： 地面儲油庫資料來源：公眾號“Melonmelonmelon”，川財證券研究所地下水封洞庫是目前成熟的油氣存儲技術，它利用油水不相混合的特性，在穩定的地下水位以下的完整堅硬巖石中開挖洞室，不襯砌直接儲存，依靠圍巖的承載力和地下水的壓力組成一個封閉的容器，將石油存儲在洞庫中。優點：占地少、投資少、損耗少、污染小、運營管理費用低、安全性能高、裝卸速度快。圖 9： 地下水封油庫示意圖資料來源：公眾號石油課堂，川財證券研究所工程建設圖 10： 巷道示意圖資料來源：大型地下水封洞庫施工關鍵技術，川財證券研究所圖 11： 黃島水封油庫示意圖資料來源：黃島國家石油儲備地下水封洞庫工程創優

17、策劃與實施案例，川財證券研究所投資計算我國戰略原油儲備量已經飽和。從石油儲備量上來講，國際能源署（IEA）設定的一國石油儲備安全標準線為 90 天，即要確保國家石油安全，一國的石油儲備量需要達到過去一年 90 天的進口量。據此測算，我國原油儲備量應該超過 4500 萬噸，而我國一期和二期的總庫容為 4000 萬噸，已經飽和。圖 12： 我國原油進口量和預估儲備量萬噸14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0002000-012000-102001-072002-042003-012003-102004-072005-042006-012006-102007-072

18、008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-070我國原油進口量預估原油儲備量資料來源：Wind，川財證券研究所圖 13： 過去三年的原油進口量萬噸y = 0.9538x - 37415R = 0.83385,0004,5004,0003,5003,0002,5002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-07201

19、7-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012,000資料來源：Wind，川財證券研究所假設因疫情導致的原油需求增速下滑傾向短期，按過去 4 年原油的進口增速判斷，并且假設三期國家戰略儲備從 2020 年開始，考慮國家戰略原油儲備大約4 年的工期，即 2024 年我國原油月度進口量將增長到 6200 萬噸。按 3 個月的儲備需要 18600 萬噸的容量，考慮 90.6的罐體利用率，也大致需要 2 億噸的容量。即使考慮未來原油進口增速減半，也需要 16900 萬噸的容量。表格 3. 地面儲油庫投資情況基地名

20、稱庫容（萬立方米）儲罐數量（個）投資額（億元）舟山石油儲備基地5005040鎮海石油儲備基地52052大連石油儲備基地3003025黃島石油儲備基地3203224資料來源：川財證券研究所按照較低需求計算，2024 年 16900 萬噸的容量需求，減去已有的 4400 萬噸，國內需建設 12600 萬噸的庫容量；表格 4. 水封洞油庫投資情況地點庫容（萬立方米）投資額（億元）完工時間黃島300162008年錦州300182010年大亞灣40022.62012年廉江50025.72014年資料來源：川財證券研究所預計三期及以后主要采用地下水封洞庫的方式，按每10 萬方0.549 億元計算；庫容測算

21、：考慮 90.6%的罐體利用率和單位換算，大致需要 2.07 億方的庫容；投資測算：1、全部采用地下水封洞庫方式，需要投資 800 億元。2、假設全部用地面鋼罐，需要投資 1100 億元。平均造價（億元/10萬方）表格 5. 儲油庫建造費用地面儲備庫 0.795地下水封庫 0.549資料來源：川財證券研究所五、相關標的因過去儲油需求主要來自三桶油，中油工程、中石化煉化、海油工程、石化油服做的項目較多。一期因采用地面鋼罐，鋼罐投資占比相對高；二期及以后預計都采用地下水封洞庫，工程投資占大部分，設備尤其是鋼結構的需求相對明顯減少。1. 中油工程公司擁有國際先進的地下水封洞庫、地下儲氣庫設計技術，建設了舟山、蘭州、寧波等原油和成品油儲罐 2155 萬立方米，設計建設了中國石油第一座地下儲油庫。公司現在具備 2600 萬噸/年原油儲備設施的建設能力，傳統上國內的市占率達到 7 成。圖 14： 中油工程經營情況圖 15： 中油工程營收分類 20142015201620172018 2019Q3億元營業收入歸母凈利潤 800600400200020100-10-20油氣田地面工程管道與儲運工程煉油與化工工程環境工程、項目管理及其他其他業務5.860.6821.6342.0129.82-200-30資料來源：Wind，川財證券研究所資料來源：Wind，川財證券研究所2. 海油工