1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250014 1、從上市銀行年報看銀行理財業務發展 3 HYPERLINK l _TOC_250013 、理財規模平穩增長，城農商行個體差異較大 3 HYPERLINK l _TOC_250012 、資管新規整改背景下，理財業務收入漲跌互現 5 HYPERLINK l _TOC_250011 、凈值化改造再推進，部分銀行占比已超五成 6 HYPERLINK l _TOC_250010 、理財子公司持續推進，多數開業首年即實現盈利 7 HYPERLINK l _TOC_250009 、 理財業務在推動銀行轉型發展過程中被寄以厚

2、望 9 HYPERLINK l _TOC_250008 2、近期銀行業相關政策動態 10 HYPERLINK l _TOC_250007 3、2020 年 3 月銀行理財整體運行情況 11 HYPERLINK l _TOC_250006 、3 月理財產品發行情況 11 HYPERLINK l _TOC_250005 、3 月流動性環境與理財產品收益率走勢 15 HYPERLINK l _TOC_250004 4、2020 年 3 月各家理財子公司產品發行及存量情況 21 HYPERLINK l _TOC_250003 、3 月各家理財子公司產品發行情況 21 HYPERLINK l _TOC_

3、250002 、3 月末各家理財子公司產品存量情況 28 HYPERLINK l _TOC_250001 5、資管業務新聞動態 30 HYPERLINK l _TOC_250000 6、風險提示 31 -2-證券研究報告1、從上市銀行年報看銀行理財業務發展目前主要 A 股上市銀行 2019 年財報多數披露完畢，截至 2019 年末，樣本上市銀行非保本理財余額19.48 萬億元1，環比2019 年6 月末增長9.7%。報告期內凈值化改造持續推進，多數理財子公司成立首年即實現盈利。受資管新規逐步落地影響，理財業務收入有喜有憂，存量資產整改形成對業績的主要拖累。各家銀行對理財子公司推動銀行輕型化發展

4、寄予厚望。、理財規模平穩增長，城農商行個體差異較大截至 2019 年末，樣本上市銀行非保本理財余額 19.48 萬億元，同比 2018年末增長 8.3%，環比 2019 年 6 月末增長 9.7%。其中：國有行環比增速顯著高于同比增速，主要由于部分銀行 1H2019 低基數。國有行非保本理財余額同比 2018 年末增長 6.8%，環比 2019 年 6 月末增長 12.5%。環比增速來看，農行、中行和工行增速較高，分別為 27.5%、16.4%和 13.3%，主要為 2019 年中報低基數原因，其他國有行增速基本為個位數；交行環比微降，但以人民幣表外理財平均余額口徑來看，環比增速為 9.5%。

5、股份行同比增速高于國有行，但環比增速不及國有行。股份行非保本理財余額同比 2018 年末增長 9.0%，環比 2019 年 6 月末增長 7.3%。其中，僅有光大銀行非保本理財余額同比和環比均實現兩位數增長，分別為 13.0%和 10.6%；浙商銀行理財余額同比和環比均為負增長，分別為-2.9%和-3.4%，主要受到報告期理財產品發行量小幅下降影響。城農商行個體差異較大。城農商行非保本理財余額同比增速較高，分別為 15.2%和 21.4%；但半年度環比增速僅為個位數，分別為 6.3%和 6.5%。具體來看，城農商行個體差異較大：一是大型城農商行理財規模遠大于中小銀行，在絕對規模上，江蘇銀行 2

6、019 年理財規模是江陰銀行的近 30 倍；二是中小銀行理財業務分化加大，在規模增速上，紫金銀行、江陰銀行由于規模基數較小，同比增速分別高達 52.1%和 102.1%；但西安銀行表外非保本理財則同比和環比均為兩位數負增長，分別為-13.4%和-14.3%。表 1：上市銀行非保本理財余額及變化趨勢銀行類型銀行名稱2018 非保本理財余額（億元）1H2019 非保本理財余額（億元）2019 保本理財余額（億元）2019 年較2018 年增速2019 年環比1H2019 增速國有行工商銀行2575923318264212.6%13.3%建設銀行1846518061196856.6%9.0%農業銀行

7、17065153791960714.9%27.5%中國銀行1157210581123196.5%16.4%交通銀行960010081100324.5%-0.5%郵儲銀行7575807880996.9%0.3%國有行匯總9003685498961626.8%12.5%股份行招商銀行20522210982293611.8%8.7%興業銀行1224812064132928.5%10.2%浦發銀行1375713650144715.2%6.0%1 樣本上市銀行詳見表 1 ，部分上市銀行披露口徑有區別，詳見表 1 附注。中信銀行10589109921200213.3%9.2%民生銀行85078621894

8、15.1%3.7%光大銀行68907045778813.0%10.6%平安銀行5378574959059.8%2.7%浙商銀行340334213305-2.9%-3.4%股份行匯總8129382640886409.0%7.3%城商行江蘇銀行29433187328611.7%3.1%寧波銀行23472498267614.0%7.1%青島銀行715822101041.1%22.9%長沙銀行44947050011.4%6.3%鄭州銀行36442442416.6%0.1%西安銀行143144124-13.4%-14.3%城商行匯總69617545802015.2%6.3%農商行渝農商行11001269

9、132220.1%4.1%紫金銀行699310652.1%13.8%常熟銀行293275289-1.3%5.1%無錫銀行10412713932.9%9.5%江陰銀行5887117102.1%34.7%農商行匯總16251851197221.4%6.5%資料來源：公司財報， ；注：除平安銀行、興業銀行、長沙銀行、鄭州銀行、紫金銀行、常熟銀行、無錫銀行外，均為集團表外口徑；部分銀行統計口徑有差別，如中國銀行為表外理財規模余額，交通銀行為表外理財發起規模，平安銀行為公司表外理財總規模，中信銀行為表外非保本理財投資規模，浙商銀行為表外理財產品余額，寧波銀行為表外理財產品規模，長沙銀行為期末理財產品余額

10、，江陰銀行為表外理財規模。圖 1：國有行非保本理財規模增速圖 2：股份行非保本理財規模增速資料來源：公司財報， 資料來源：公司財報， 圖 3：城商行非保本理財規模增速圖 4：農商行非保本理財規模增速資料來源：公司財報， 資料來源：公司財報， 、資管新規整改背景下，理財業務收入漲跌互現2019 年，上市銀行理財業務收入漲跌互現，主要受到資管新規整改過 程中的規模增速、資產處置、收益能力、稅收結構等因素差異的影響。整體 來看，理財業務規模增速較快的銀行有望實現 “以豐補歉”，而規模增速 較慢的銀行和存量處置壓力較大的銀行，手續費收入更易受到整改因素拖累。其中，青島銀行理財業務收入增速高達 42.8

11、%，主要受益規模的快速擴張，年報顯示，該行報告期內理財業務規模增速高達 41.15%，市場份額位列山 東省首位。中信銀行理財業務收入下降最多為 58.4%，主要受計提撥備消化 風險資產影響，也從側面反映出母行化解存量問題資產，理財業務所需要的 資源投入較大。表 2：上市銀行理財業務收入變化及主要原因2019 年理財業務收入（百萬元）較上年末變化收入變化歸因（財報摘錄）工商銀行42178-1.9%零售端收入波動較小，收入下降主要受對公業務拖累；其中個人理財及私人銀行收入減少僅 0.9%，而對公理財收入減少 3.8%建設銀行1289916.1%主要是加大新產品研發和營銷力度，產品規模保持穩定，產品

12、發行成本下降，資產運營和管理能力提升郵儲銀行3950-13.9%主要受繳納增值稅增加和資產收益率下降等因素的影響招商銀行6558-14.2%主要受到資管新規影響，例如部分到期理財資金由結構性存款、大額存單等定期存款承接中信銀行1145-58.4%受計提撥備消化風險資產影響光大銀行634-27.6%-華夏銀行204335.7%-青島銀行69542.8%理財規模增長，首破千億大關，疊加收益能力提升渝農商行131418.5%借助優質客群基礎，提高凈值型理財產品銷售規模和營運能力，資金理財手續費收入較快增長資料來源：公司財報， ；注：中信銀行為資管業務描述中披露值，非手續費及傭金收入科目。表 3：上市

13、銀行凈值化改造進展、凈值化改造再推進，部分銀行占比已超五成從公布可比數據的樣本上市銀行來看2，凈值化改造持續推進，截至 2019年末，凈值型產品占比 38.0%，相較 2018 年末和 2019 年 6 月末分別提升個百分點和 8.6 個百分點。受規模權重影響，樣本主要體現了國股行水平。從披露數據的城農商行來看，受益基數相對較低、存量包袱較輕，凈值化改造效果更為明顯，例如青島銀行凈值型產品占比已高達 73.8%，相較 2018 年末和 2019 年 6 月末分別提升 35.1 個百分點和 16.8 個百分點；鄭州銀行和常熟銀行的占比分別為 48.7%和 47.0%，均已接近五成。此外，興業銀行

14、和中信銀行作為基數相對較高的股份行，凈值型占比已分別高達 56.3%和 54.7%，轉型成效明顯。當前商業銀行以非標資產為代表的部分資產處置難度較大、進度偏慢。我們也關注到，中國理財業理財市場報告（2019 年上半年）顯示，截 至 2019 年 6 月末，凈值型產品存續余額 7.89 萬億元，占全部非保本理財產 品存續余額的 35.6%。雖然樣本上市銀行不代表銀行業全貌且凈值型產品占 比統計口徑也有一定差異，但上半年其 2.56 萬億的凈值型產品存續余額占 行業的比重超三成，而且通常上市銀行更傾向于披露表現較好的方面，或說 明 2019 年下半年理財凈值型改造仍在持續推進，但并未取得突破性進展

15、。 從市場的反映看，資管新規關于期限匹配、禁止資金池、合格投資者標準等 監管要求，主要體現在對非標資產的限制和影響上，6 家大型銀行和 12 家股 份制銀行非標資產余額在全行業占比約八成，過渡期內存量非標處置是難點。我們曾測算到 2020 年底仍有 1 萬億以上規模未到期3。處置問題理財資產消耗母行資源，關注資管新規過渡期結束前問題資產處置強度。根據監管要求，存量理財處置主體責任在母行，則存量理財中風險化解責任也應在母行。2019 年，中信銀行非保本理財規模同比增速 13.3%，但理財業務收入卻大幅下降 58.4%至 11.45 億元，主要就是受到計提撥備消化風險資產影響，可見化解信用風險需要

16、動用母行一定資源，監管需要給母行留出適當緩沖空間。此外，對于存量理財涉及的非標股權、非標債權等問題，為防范流動性風險，也需要監管部門給予“一行一策”或集中的處置方案，并輔以適度延長資管新規過渡期等方式。特別是對發行理財的中小銀行來說，其所服務的中小企業通過非標融資的部分，更需要維持穩定。銀行名稱2018 凈值型產品（億元）1H2019 凈值型產品（億元）2019 凈值型產品（億元）2019 凈值型產品占比2019 凈值型占比較 2018 變動2019 凈值型占環比1H2019 變動建設銀行2996.243430.004785.3324.3%8.1%5.3%農業銀行5288.334781.817

17、819.3839.9%2.3%3.3%交通銀行1175.881967.352745.4730.6%15.4%6.6%招商銀行2281.934005.846851.9629.9%18.8%10.9%中信銀行2446.384735.436561.2854.7%31.6%11.6%興業銀行6075.326062.047483.5856.3%6.7%6.1%光大銀行1566.46-3344.5442.9%20.2%-2樣本上市銀行詳見表 3，部分上市銀行披露口徑有區別，詳見表 3 附注；因鄭州銀行、光大銀行部分凈值型產品數據缺失，整體樣本統計數據不包含。3 測算詳見往期報告盤點銀行理財子公司運行狀況

18、投資資管新規過渡期延長安排銀行理財月（銀行理財 2020 年 1-2 期）青島銀行276.73468.56745.1273.8%35.1%16.8%鄭州銀行-70.37206.3448.7%-32.1%常熟銀行42.11105.05135.9647.0%32.7%8.8%資料來源：公司財報， ；注：1）占比分母對應表 1 中的非保本理財余額；2）部分銀行統計口徑有差別，其中，光大銀行為轉型類理財；交行為凈值型產品平均余額，分母相應為表外理財產品平均余額，與年報口徑一致；招行為新產品余額。圖 5：上市銀行凈值型產品占比持續提升資料來源：公司財報， 、理財子公司持續推進，多數開業首年即實現盈利20

19、19 年，監管層有序引導理財子公司業務落地，被視為“理財子公司元年”。年內共有 10 家理財子公司正式開業，6 家銀行披露盈利數據，均實現了盈利；其中，開業較早的工銀理財和農銀理財凈利潤破億，分別為 3.30億元和 2.96 億元。當前，最早開業的理財子公司營業時間尚不足一年，初期主要是完成存 量老產品的處置與續接，實現從銀行資管部門到獨立理財子公司的過渡轉型，并有序完善凈值型產品布局。從年報披露情況來看，國有大行在集團資管業 務協同、理財子公司產品線布局與存續規模等方面凸顯“頭雁”效應；股份 行更傾向于打造特色優勢，例如光大的“七彩陽光系列”品牌打造、招行的 全新產品命名體系與聚焦養老產品等

20、；城農商行中最早的寧波銀行也是臨近 2019 年末才開業，信息披露不多。我們在盤點銀行理財子公司運行狀況 透析資管新規過渡期延長安排銀行理財 2020 年 1-2 月報中，曾從戰略規劃、組織架構、產品體系與發行情況等維度對已開業的理財子公司進行了詳細梳理，歸納如下特點：一是地域不受限母行，戰略規劃各具特色；二是組織架構嚴格合規，子公司與原資管部并行；三是產品體系共性明顯，共性中凸顯差異化。目前已開業的理財子公司所屬母行多為綜合化經營的銀行系金融集團，結合海外全能型銀行資管業務的發展模式、我國傳統銀行理財產品的投資與銷售情況來看，母行在資金端具有明顯競爭優勢，而資產端的投資能力則稍顯不足，更可能

21、采取類似瑞銀的商業模式，以財富管理帶動資產管理業務發展。后續隨著投研團隊的成熟及運作機制的提升，逐步打造覆蓋固收、權益、量化、另類、海外等領域的完善產品體系。但也不排除部分資管業務布局較為完備且具有豐富運營經驗的銀行集團，通過戰略目標定位、金融科技賦能、有效整合各資管子公司資源等方式，實現資產端競爭實力的突破，形成資產與財富管理并駕齊驅的發展態勢，即類似摩根大通的商業模式。表 4： 上市銀行理財子公司獲批及開業進展銀行類型銀行名稱理財子公司獲批籌建時間開業日期2019 年理財子資產總額（億元）2019 年理財子凈資產（億元）2019 年理財子凈利潤（億元）國有行工商銀行工銀理財2019/02/

22、152019/06/06163.97163.303.30建設銀行建信理財2018/12/262019/06/03152.17150.600.60農業銀行農銀理財2019/01/042019/08/08124.47123.072.96中國銀行中銀理財2018/12/262019/07/04102.33101.75-交通銀行交銀理財2019/01/042019/06/1381.7780.890.89郵儲銀行中郵理財2019/05/282019/12/0580.1380.03-股份行光大銀行光大理財2019/04/162019/09/2550.2150.040.04興業銀行興銀理財2019/06/0

23、62019/12/1950.1250.080.08招商銀行招銀理財2019/04/162019/11/05-中信銀行信銀理財2019/12/05-平安銀行平銀理財2019/12/31-華夏銀行華夏理財2020/04/27-城商行寧波銀行寧銀理財2019/06/262019/12/25-杭州銀行杭銀理財2019/06/242020/01/06-徽商銀行徽銀理財2019/08/232020/04/24-江蘇銀行蘇銀理財2019/12/20-南京銀行南銀理財2019/12/19-青島銀行青銀理財2020/2/112020/02/19-農商行重慶農商行渝農商理財2020/2/19-資料來源：公司財報，

24、 ；注：徽商銀行為獲批開業日期，其他銀行為正式開業日期。表 5： 2019 年開業的理財子公司進展及與母行聯動情況銀行名稱理財子公司理財子公司進展理財子公司與母行聯動工商銀行工銀理財工銀理財首家獲批開業，在業務資格、產品移行、系統建設等方面均走在同業前列，報告期末，在已成立的理財子公司中產品規模和數量均位居首位；按照固定收益、權益、商品及金融衍生品和混合四類構建包括固收+、現金管理、權益、項目、多資產組合、另類、量化、跨境等全品類 350 多只特色產品，打造多條主力明星產品線。推動工銀理財與母行在渠道銷售、產品布局、項目推薦、風險管控、系統運營、考核評價、區域理財以及境外發展等八個方面協同發展

25、；堅持集團統一風險偏好，構建全面風控合規體系架構。建設銀行建信理財建信理財產品規模 838.26 億元，母行理財產品規模 20618.97 億元，集團共計 21457.23 億元；為平穩有序推進產品向子公司交接，已于 2019 年12 月實現“乾元-龍寶”（按日）產品交接將進一步提升集團理財資管業務的主動管理能力和專業化程度。農業銀行農銀理財搭建“現金管理+固定收益+混合+權益”四大常規系列產品以及“惠農+ESG”兩大特色系統產品；初步建立了涵蓋宏觀政策、宏觀經濟、大類資產配置的研究體系，開展跨市場、多策略研究；初步建立涵蓋資金、同業、利率、信用、基金等多類別多品種的集中交易體系。-中國銀行中

26、銀理財加快完善治理體系，搭建風控設施，建設員工隊伍，各項經營穩健起步；與東方匯理資產管理公司合作首家中外合資理財公司獲批籌建；2019 年末發行的理財規模達到 744.92 億元。-交通銀行交銀理財報告期末，產品余額 1102.05 億元，在已成立的理財子公司中產品規模排名第二；與中證指數公司合作發布“中證交銀理財長三角指數”，設計開發長三角系列理財產品.在財富管理戰略推進委員會統一部署下，平穩推進表外理財業務轉型。郵儲銀行中郵理財成立中郵理財全資子公司，服務客戶多元化投資理財需求的能力進一步增強。-光大銀行光大理財在“七彩陽光”凈值型產品體系基礎上，積極打造以債券、融資項目、資本中介業務為主

27、的“固收+產品，為投資者提供全方位資產增值服務；持續提升投研能力，嚴格把控風險，優化體制機制，推動理財業務穩健轉型。理財子公司是母行實施財富銀行戰略的核心載體，光大銀行將用 5-10 年時間將其打造成為全球一流的理財和財富管理機構。興業銀行興銀理財報告期內累計實現營業收入 390.03 萬元，實現凈利潤 819.14 萬元。是公司“輕資本、輕資產、高效率”戰略轉型的重要實施路徑，將堅持市場化、專業化道路，建設國內領先、具有較高市場影響力的資產管理機 構，推動公司資管業務高質量發展。招商銀行招銀理財啟動“招贏睿智卓越”全新產品命名體系，首只產品“招睿頤養 2 年定開”于 2020 年初完成募集。

28、-寧波銀行寧銀理財國內首家開業的城商行理財子公司，為資管業務的可持續發展奠定良好基礎；致力于成長為客戶至上，專業高效，風控優秀，具備核心競爭力的理財子公司。-資料來源：公司財報， 、理財業務在推動銀行轉型發展過程中被寄以厚望結合上市銀行 2019 年度業績發布會的情況來看，理財業務發展的特色、存量資產的處置壓力及理財子公司轉型是投資者關注的熱點，而上市銀行也對理財業務帶動全行中收增長及零售轉型寄予厚望。存量資產處置方面，整體達標壓力可控。例如郵儲銀行非標占比在 2020 年 2 月已壓降至 8.4%，回表壓力不大；華夏銀行表示近兩年非標壓降較快， 如果不考慮新增的話，隨著自然到期，后續達標壓力

29、基本沒有；招行按照既 定的轉型目標扎實推動理財業務轉型；交行認為存量資產處置壓力相對較小，主要是股權投資基金、長期限非標債券等為底層資產的理財產品，將多措并 舉進行處置。未來資產配置方面，進一步豐富產品線是大勢所趨。2020 年初以來，新冠疫情逐步蔓延至全球，市場避險情緒升溫，債市利率持續走低，股市波動幅度加大，國際油價不斷突破歷史新低，對銀行理財配置提出了新的挑戰， “資產荒”再度出現。從各行的配置策略來看，華夏銀行近年來逐步加大了標準化資產投資，今年會加大固收特別是信用債市場的配置；隨著國家宏觀調控政策的逐步顯效，全年預計維持對股票市場增持的狀態，但基于銀行理財的絕對收益特征，股票比例不會

30、太高；非標配置將圍繞定制化轉型，適應資管新股對期限匹配的要求。交行將以低波動穩定投資的資產配置型產品為主，探索差異化、特色化產品，逐步由固定收益類為主向權益類、商品類、另類資產等方面布局，持續豐富產品線。下一步發展策略，主要是通過豐富產品體系和提供特色服務，吸引客戶增量資金來做大資產管理規模。例如郵儲銀行提出已完成了貨幣型、養老掛鉤、大類資產輪動等產品發行，后續將加快推出混合型產品、抗通脹主題產品等，并加強與母行協同，挖掘客戶資金配置需求；招行將聚焦投資者保值增值的需求，通過盡可能提高投資管理能力以及相關的系統能力、風控能力，做大理財規模；交行表示將以客戶體驗平穩過渡為出發點，繼續加大產品的發

31、行力度，實現 2020 年交銀理財子公司產品規模快速增長。2、近期銀行業相關政策動態2020 年 4 月 9 日，中國銀保監會就商業銀行小微企業金融服務監管評價暫行辦法（試行）（征求意見稿）公開征求意見。辦法主要涵蓋以下內容：一是明確評價內容，設置標準化指標；二是確定評價機制，規范組織開展方式及流程；三是加強評價結果運用，充分發揮激勵引導作用。2020 年 3 月 27 日，中國銀保監會發布關于加強產業鏈協同復工復產金融服務的通知。通知針對企業復工復產以來，產業鏈上下游部分企業面臨的現金流壓力問題，就引導銀行保險機構增強金融支持和服務，暢通產業鏈資金流，提升產業鏈協同復工復產整體效應等方面提出

32、了具體措施。2020 年 3 月 16 日，中國人民銀行發布公告，普惠金融定向降準落地。公告稱，為支持實體經濟發展，降低社會融資實際成本，中國人民銀行決定于 2020 年 3 月 16 日實施普惠金融定向降準，對達到考核標準的銀行定向降準 0.5 至 1 個百分點。在此之外，對符合條件的股份制商業銀行再額外定向降準 1 個百分點，支持發放普惠金融領域貸款。以上定向降準共釋放長期資金 5500 億元。2020 年 3 月 12 日，中國銀保監會發布關于進一步加大“三區三州”深度貧困地區銀行業保險業扶貧工作力度的通知。通知要求，銀行業金融機構要努力實現“三區三州”深度貧困地區各項貸款平均增速高于所

33、在省份貸款增速，力爭 2020 年各深度貧困縣存貸比有較大提升。要實現“三區三州”深度貧困縣保險機構全覆蓋，進一步完善以農業保險、大病保險為核心的保險扶貧體系，努力提高保險深度和密度。2020 年 3 月 9 日，中國人民銀行下發中國人民銀行關于加強存款利率管理的通知。通知提出：一是各存款類金融機構應嚴格執行中國人民銀行存款利率和計結息管理有關規定，按規定要求整改定期存款提前支取靠檔計息等不規范存款“創新”產品。二是中國人民銀行指導市場利率定價自律機制加強存款利率自律管理，并將結構性存款保底收益率納入自律管理范圍。三是將執行存款利率管理規定和自律要求情況納入 MPA。表 6：近期監管部門重要文

34、件發文機構發布時間文件名稱或主要內容銀保監會2020/04/09商業銀行小微企業金融服務監管評價暫行辦法（試行）（征求意見稿）公開征求意見銀保監會2020/03/27關于加強產業鏈協同復工復產金融服務的通知人民銀行2020/03/16公開市場業務交易公告2020第 49 號銀保監會2020/03/12關于進一步加大“三區三州”深度貧困地區銀行業保險業扶貧工作力度的通知人民銀行2020/03/09中國人民銀行關于加強存款利率管理的通知資料來源：銀保監會官網、人民銀行官網、 3、2020 年 3 月銀行理財整體運行情況2020 年 3 月，理財產品收益率仍處相對低位，多數期限理財產品收益率小幅下行

35、。普益標準數據顯示4，3 月理財發行量為 9054 只，環比上月增加 16.84%。產品期限主要集中于 3-6 個月及 6-12 個月兩種期限，預期最高收益區間位于 3%-5%的產品占比近九成，與上月一致。、3 月理財產品發行情況2020 年 3 月，理財產品共計發行 9054 只，較上月增加 1305 只，環比上升 16.84%；較去年同期的 11976 只，同比下降 24.40%。其中個人理財 8257 只（占比91.20%），環比增加15.06%；機構理財1759 只（占比19.43%），環比減少 15.47%；同業理財產品 120 只（占比 1.33%），環比增加 37.93%。 5由

36、于部分理財產品同時面向個人、機構或同業發售，因此總占比大于 100%。凈值型產品 2049 只，占比 22.63%，占比同比及環比分別提升 15.2 個百分點和 0.9 個百分點，凈值化改造進程進一步推進。從產品類型看，3 月發行發行的理財產品中共有 7324 只披露相關信息，發行量由高到低依次為：固定收益類 6197 只（占比 84.61%），較上月增加 603 只，增幅 10.78%；混合類 989 只（占比 13.50%），較上月增加 89 只，增幅 9.89%；商品及金融衍生品類 87 只（占比 1.19%），較上月增加 12只，增幅 16.00%；權益類 51 只（占比 0.70%）

37、，較上月增加 1 只，增幅 2.00%。4 理財 1-3 月報使用wind 數據庫，本期月報開始采用普益標準數據庫，數據統計規模存在一定差異；此外，因理財數據目前為不完全統計，可能會因為數據抓取日期不同而對結果有一定影響，為保持數據一致可比，不進行回溯調整。5 個人理財包含同時向個人、機構或同業發行的理財；機構理財包含同時向個人、機構或同業發行的理財；同業理財包含同時向同業和機構發行的理財。圖 6：2019 年以來理財產品單月發行量圖 7：2020 年 3 月發行理財產品類型分布資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 從產品收益類型來看，以非保本浮動收益型為主。非保本浮動收益型發行 638

38、1 只，較上月增加 732 只，占據 70.48%的絕對比重；保證收益型發行 508 只，占比 5.61%；保本浮動收益型 2165 只，占比 23.91%。圖 8：按收益劃分的每月理財產品發行情況圖 9：按收益劃分的各類理財產品占比變化只數100%90008000700060005000400030002000100006381216550880%60%40%20%0%保本固定收益保本浮動收益非保本保本固定收益 保本浮動收益 非保本資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 從產品期限來看，期限在一年以內（含一年）的產品共計占比達 85.67%。按期限劃分占比由高到低依次為6：3-6 個月期

39、限產品3802 只，占比41.99%； 6-12 個月期限產品 2409 只，占比 26.61%；1-3 個月期限產品 1343 只，占比 14.83%；12-24 個月期限產品 719 只，占比 7.94%；24 個月以上產品 527只，占比 5.82%；1 個月以內產品 203 只，占比 2.24%；未公布期限產品 51 只，占比 0.56%。6 根據投資期限，將 1-30 天（含）歸為 1 個月以內產品，30-90 天（含）歸為 1-3 個月，90-180 天（含）歸為 3-6 個月，180-360 天（含）歸為 6-12 個月，360-720 天（含）歸為 12-24 個月，720 天

40、以上歸為 24個月以上。圖 10：按期限劃分單月發行情況（一年及以內產品）圖 11：按期限劃分的單月發行情況（一年以上產品）資料來源： Wind， 資料來源：Wind， 圖 12：2020 年 3 月各類期限銀行理財發行情況資料來源：Wind， 從投資資產類型看，基礎資產仍集中于“固收+”。具體來看，投向債券的理財產品 7173 只，占比最高為 79.22%；其次為投向貨幣市場工具的產品 7137 只，占比為 78.83%；第三為投向現金及銀行存款的產品 5781 只，占比 63.85%。由于同一理財產品投向可能涉及多個不同的基礎資產類別，因此按照基礎資產劃分后的理財產品合計值大于該時間段內實

41、際發行的理財產品數量。圖 13：2019 年以來各月新發理財產品基礎資產分布圖 14：2020 年 3 月發行理財產品基礎資產分布資料來源： Wind， 資料來源：Wind， 預期最高收益率 3-5%（含）的產品占比達 86.65%。2020 年 3 月發行的全部 9054 只理財產品中，有 6234 只披露了預期最高收益率信息。其中，預期最高收益率 0-3%（含）的理財 234 只，占比 3.74%；預期最高收益率 3-4%（含）的理財 2775 只，占比最高為 44.30%；預期最高收益率 4-5%（含）的理財 2653 只，占比次高為 42.35%；預期最高收益率 5-8%（含）的理財

42、569 只，占比 9.08%；預期最高收益率 8%以上產品 33 只，占比 0.53%。圖 15：2019 年以來各月新發理財產品預期最高收益率圖 16：2020 年 3 月新發理財預期最高收益率占比資料來源：Wind， 資料來源： Wind， 從各銀行發行情況看，普益標準數據顯示，2020 年 3 月，國有行中，中國銀行產品數量最多為 706 只，占比 7.80%；股份行中，華夏銀行發行產品數量最多為 371 只，占比 4.10%。表 7：近三個月各銀行發行情況一覽2020 年 1 月2020 年 2 月2020 年 3 月發行銀行產品只數市場占比產品只數市場占比產品只數市場占比國有行股份行

43、中國工商銀行1782.17%1562.01%2062.28%中國農業銀行1631.99%2222.86%3503.87%中國銀行6608.05%5276.80%7067.80%中國建設銀行5867.15%4986.43%5876.48%交通銀行881.07%1351.74%1471.62%中國郵政儲蓄銀行470.57%430.55%580.64%匯總172221.01%158120.40%205422.68%中國民生銀行1251.52%931.20%911.01%華夏銀行4625.64%3564.59%3714.10%招商銀行2282.78%2222.86%2442.69%中信銀行1962.3

44、9%1511.95%1591.76%中國光大銀行320.39%280.36%340.38%浦發銀行300.37%530.68%640.71%興業銀行981.20%821.06%1291.42%平安銀行630.77%991.28%760.84%匯總123415.05%108413.99%116812.90%資料來源：普益標準數據庫， ；注：數據為不完全統計，以上數據不包含理財子公司。、3 月流動性環境與理財產品收益率走勢3 月以來資金面持續寬松，新冠疫情蔓延使得全球貨幣政策開啟寬松潮，為我國貨幣政策操作進一步打開空間。與此同時，市場流動性非常寬松，即使是月度例行繳稅和季末效應等因素，對資金面造成

45、的影響都極其有限，隔夜利率在 2%以下的時間跨度甚至已超過 2019 年下半年末包商銀行事件時期的水平。造成這種現象的原因：一是央行運用各種工具投放了大量流動性，二是積極的財政政策助力流動性更加充裕，三是貨幣政策傳導機制不暢資金淤積于銀行間市場。2020 年 3 月末 SHIBOR 隔夜、1 周、2 周及 1 個月 SHIBOR 分別下行1BP、23BP、24BP 及 47BP 至 1.6140%、2.1470%、1.8540%及 1.8270%。存款類機構質押式回購加權利率走勢與SHIBOR 基本一致，多數期限呈現下行的態勢。其中，3 月末 DR001、DR007 及 DR014 分別下行

46、2BP、23BP及 20BP 至 1.6031%、2.0944%及 1.8595%，DR1M 保持 2.0000%不變。截至 3 月 31 日，1 個月、3 個月及 6 個月同業存單價格分別為 1.8789%、 2.2790%及 2.7360%，較上月末分別下行 79BP、53BP 及 20BP。圖 17：SHIBOR 利率走勢（單位：%）圖 18：2020 年 3 月 SHIBOR 及環比變化1.510.5015%BP4.52.504-53.522.1470-1031.85401.8270-152.51.51.6140-202-250.50SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:2

47、周SHIBOR:1個月-30-35-40-45-50較上月變動2020年2月2020年3月SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周 SHIBOR:2周SHIBOR:1個月資料來源：Wind， ；截至 2020 年 3 月 31 日資料來源：Wind， 圖 19：DR 利率走勢（單位：%）圖 20：2020 年 3 月 DR 價格及環比變動6%BP52.54231.502.09442.00001.85951.6031-5-10210DR001DR007 DR014DR1M10.50DR001DR007較上月變動DR014 2020年2月DR1M 2020年3月-15-20-25資料來源：Wind，

48、；截至 2020 年 3 月 31 日資料來源：Wind， 圖 21：同業存單收益率走勢（單位：%）6543210NCD1MNCD3M NCD6M資料來源： Wind， ；截至 2020 年 3 月 31 日2020 年 3 月，全市場人民幣理財預期收益率除 1 個月和 1 年期期限產品上行外，其他期限理財產品收益率下行，產品收益率延續低位運行態勢。具體而言，1 個月、1 年期期限理財產品分別上行 6BP 和 14BP 至 3.80%和4.14%，1 周、3 個月及 6 個月產品分別下行 5BP、2BP 和 4BP 至 3.57%、4.02%和 3.98%。常規低風險理財產品收益率仍有下行空間

49、。2020 年以來，在疫情影響之下宏觀經濟下行壓力加大，貨幣政策加強逆周期調節力度，市場流動性較為充裕；此外，隨著理財凈值化轉型的推進，常規低風險產品收益率將更加隨行就市，低利率市場環境下，后續常規低風險理財產品收益率仍有下行空間。表 8：2019 年以來各月末全市場人民幣理財預期收益率（單位：%）統計日期1 周2 周1 個月2 個月3 個月4 個月6 個月9 個月1 年2019-01-273.324.074.234.144.354.354.404.454.442019-02-243.833.854.224.144.314.464.374.444.532019-03-313.623.574.1

50、14.024.274.294.294.304.402019-04-283.753.824.114.014.244.274.234.354.382019-05-263.783.874.143.934.194.214.194.214.252019-06-303.813.873.894.014.184.114.204.174.392019-07-283.773.873.913.904.114.054.134.144.272019-08-253.743.833.843.944.084.054.064.024.192019-09-293.463.313.793.913.993.993.984.084.0

51、62019-10-273.024.303.813.934.043.983.983.974.092019-11-243.443.763.803.793.954.143.953.974.072019-12-293.473.683.924.054.154.054.094.104.242020-01-263.623.673.783.853.903.904.094.274.192020-02-233.623.643.743.814.043.924.024.243.992020-03-293.573.643.803.764.024.093.984.074.14資料來源：Wind， 圖 22：全市場人民幣理

52、財預期收益率（單位：%）6.05.04.03.02.01.00.0全市場：1周全市場：1個月 全市場：3個月 全市場：6個月全市場：1年資料來源：Wind， ；截至 2020 年 3 月 29 日分銀行類型來看，除部分銀行的個別期限產品外，3 月整體理財收益率環比小幅下行。其中，1 個月理財產品收益率漲跌互現，國有行和城商行分別上行 8BP 和 16BP 至 3.36%、3.83%，股份行和農商行收益率下行 7BP和 8BP 至 3.80%和 3.70%。3 個月理財產品收益率均小幅下行，國有行、股份行、城商行及農商行分別下行 4BP、1BP、3BP 及 2BP 至 3.59%、4.07%、

53、4.14%和 3.94%。6 個月理財產品收益率大多下行，國有行、股份行和農商行分別下行 4BP、5BP 和 9BP 至 3.73%、4.05%及 3.85%，城商行收益率小幅上行 2BP 至 4.15%。1 年期理財產品收益率均上行，國有行、股份行及城商行分別上行 8BP、18BP、6BP 至 3.78%、4.01%及 4.21%。圖 23：國有行理財預期收益率（單位：%）圖 24：2020 年 3 月國有行理財預期收益率變動7.06.05.04.03.02.01.00.0國有行：1個月 國有行：3個月 國有行：6個月國有行：1年%3.93.83.73.63.53.43.33.23.13BP

54、103.783.733.593.3686420-2-4-6國有行:1個月國有行:3個月國有行:6個月國有行:1年較上月變動2020年2月2020年3月資料來源：Wind， ；截至 2020 年 2 月 23 日資料來源：Wind， 表 9：2019 年以來各月末國有行人民幣理財預期收益率（單位：%）統計日期1 周1 個月3 個月6 個月1 年2019/1/273.24.684.274.284.122019/2/243.44.724.234.24.12019/3/313.45.084.24.214.132019/4/283.24.674.154.114.092019/5/26-4.994.174

55、.13.952019/6/30-3.874.14.252019/7/28-3.623.763.874.072019/8/25-3.283.793.773.862019/9/293.293.363.673.73.742019/10/27-3.983.583.73.692019/11/24-3.463.643.73.72019/12/293.433.63.893.863.722020/1/26-3.33.593.813.82020/2/23-3.283.643.773.72020/3/29-3.363.593.733.78資料來源：Wind、 圖 25：股份行理財預期收益率圖 26：2020 年

56、3 月股份行理財預期收益率變動6.05.04.03.02.01.00.0 股份行：1周股份行：1個月 股份行：3個月 股份行：6個月股份行：1年%4.24.143.93.83.73.63.53.43.33.24.074.054.013.803.57股份行:1周股份行:1個月股份行:3個月股份行:6個月股份行:1年BP20151050-5-10較上月變動2020年2月2020年3月資料來源：Wind， ；截至 2020 年 3 月 29 日資料來源：Wind， 表 10：2019 年以來各月末股份行人民幣理財預期收益率（單位：%）統計日期1 周1 個月3 個月6 個月1 年2019/1/273.

57、944.494.44.492019/2/243.994.084.454.34.372019/3/313.883.664.474.334.522019/4/283.833.734.384.34.432019/5/263.863.884.264.194.32019/6/303.823.814.314.264.362019/7/283.823.934.474.384.372019/8/253.824.014.314.324.52019/9/293.643.754.134.14.212019/10/272.653.654.144.234.352019/11/243.493.94.084.224.192

58、019/12/293.544.284.44.464.662020/1/263.623.964.144.464.352020/2/233.623.874.074.103.832020/3/293.573.804.074.054.01資料來源： Wind、 圖 27：城商行理財預期收益率圖 28：2020 年 3 月城商行理財預期收益率變動6.05.04.03.02.01.00.0%4.34.24.143.93.83.73.63.53.43.34.144.15BP3.834.2120151050-5城商行:1個月城商行:3個月城商行:6個月城商行:1年城商行：1個月 城商行：3個月 城商行：6個月

59、城商行：1年較上月變動2020年2月2020年3月資料來源： Wind， ；截至 2020 年 3 月 29 日資料來源：Wind， 表 11：2019 年以來各月末城商行人民幣理財預期收益率（單位：%）統計日期1 周1 個月3 個月6 個月1 年2019/1/273.84.124.514.54.762019/2/243.84.154.474.514.62019/3/313.64.014.454.44.642019/4/283.64.024.354.344.572019/5/263.63.934.34.294.342019/6/303.63.94.214.294.52019/7/282.93.

60、874.194.244.382019/8/252.83.94.244.254.382019/9/293.63.884.144.214.252019/10/273.23.874.184.164.342019/11/243.23.954.124.164.332019/12/292.83.864.144.124.132020/1/263.63.654.044.194.12020/2/23-3.664.174.134.152020/3/29-3.834.144.154.21資料來源： Wind、 圖 29：農商行理財預期收益率圖 30：2020 年 3 月農商行理財預期收益率變動6.05.0%BP3.