1、各領域觀點匯總宏觀：政治局會議三大關鍵詞：用好 保持 力爭【政治局會議三大關鍵詞：用好 保持 力爭】1）肯定二季度經濟正增長結果，要求鞏固經濟回升趨勢，但不強調全年增長目標要求。2 ）疫情防控不能松懈厭戰，明確要求出現疫情“立即嚴格防控”，居民商品和服務消費預計下半年溫和穩定恢復。 3）強調通過“用好”現有財政政策空間，“保持”流動性合理充裕，來積極作為擴大需求，下半年新增擴張財政貨幣工具的概率較低。4）能源電力供應基建、制造業促進型基建是下半年穩增長主要拉動力。5）明確指出“要穩定房地產市場”，因城施策解“遠慮”方面強調“用足用好政策工具箱”，改善融資緩“近憂”方面在近期出現個別區域“停貸”

2、情況后，“ 保交樓”得到突出強調。6）全球能源危機、糧食供給緊張背景下，我國能源戰略安全、糧食安全得到本次會議的格外關注和突出強調，預計煤炭能源增產保供措施將得到更堅定的執行。7）總結：力爭更好結果，但更強調穩增長與結構優化長期可持續性之間的戰略平衡。策略：市場對經濟下行仍有擔憂7 月政治局會議后的市場預期演繹：政策有兜底預期，但刺激預期不足。部分投資者對經濟下行仍有擔憂。7 月政治局會議之后，政策系統性布局迎來空窗期，且會持續較長時間。偏弱的經濟和政策預期組合也會持續較長時間。再次提示，當前的宏觀環境支持板塊分化格局繼續走向極端，均值回歸的條件暫不具備。思考系統性均值回歸的條件：1 ) 經濟

3、復蘇打破資產荒；2) 景氣賽道基本面證偽；3) 流動性沖擊再次出現。我們依然建議新能源 + 汽車配置中軍不動，但也客觀承認，市場對這兩條產業鏈的挖掘已趨于充分。后續其他擴散方向的思考：關注低配置系數反轉勝率高的行業：計算機、電子和醫藥。產業主題強趨勢會持續一段時間。港股策略：再回歸我們追蹤的多項流動性指標均指向或已錄得歷史性的低位，顯示港股流動性環境最差的時候或已過去。我們的港股流動性分析框架，分為宏觀維度的中國香港整體貨幣供應、中觀維度的投資者資金流向、以及上市公司行為三個維度。我們發現，當前大多數指標均指向或前期已錄得歷史性的低位，顯示港股流動性環境最差的時候或許已經過去，后續在政策面及基

4、本面的積極信號影響下，以海外投資者為主的增量資金有望重新回歸以港股為代表的海外中資股；此外，ETF 通亦有望令內地投資者通過互聯互通“曲線”投資第二上市公司；短期市場外圍環境有所惡化，成交極度萎縮令市場氣氛降至冰點。5-6 月份市場交易“東升西降”，令港股對美股及美聯儲政策有一定免疫。但近期美聯儲政策顯鴿之下資金回流美股，但在地緣風險抬頭+內地經濟前景展望偏弱的背景下，資金并無太多流入港股的理由。半年報業績披露前的市場可能將維持當前的低成交情況。泛消費板塊為后疫情時代的首選，難下的通脹令傳統能源仍有望保持高位：從海外投資者的行業配置結構、基本面預期的變化情況、當前估值和政策面催化四個角度來看，

5、港股泛消費板塊，包括餐飲旅游、電商和生活服務等互聯網、以及消費品等行業有望首先受益于基本面改善信號下的外資回流；另一方面，持續兩年多的全球疫情疊加 Greenflation，令傳統能源投資嚴重不足，限制產能釋放；地緣爭端重塑西方能源供給結構，摩擦成本令傳統能源價格居高不下；且中國需求的逐步復蘇，亦是能源需求的潛在上升因素。看好海外定價的原油等傳統能源價格維持高位。金融工程：風格配置：消費科技周期金融風格配置：消費科技周期金融短、中、長三維度風格信號加總顯示，當前風格強弱順序為：消費科技金融周期。長期信號方面，A 股盈利水平和成長板塊盈利水平 22Q1 有所改善，流動性指標方面，當前市場資金量比

6、較充裕，短期利率下行空間減小，邊際寬松信號減弱，總體發出成長風格；中期指標方面，市場賣比信號顯示市場對價值資產標的偏好增加，機構資金持續凈流出，股票型基金新發基金份額月度增長，成長和價值信號各占一半；短期指標方面，交易熱度周度下行，市場風險偏好邊際下行，小盤成長多空能量信號顯示對成長標的的買方力量減弱，成長和價值信號各占一半。周金科消期融技費指標名稱表 1：短中長三維度風格信號打分明細長期指標兩兩強弱對比打分0.31.80.93A 股盈利wind 全 A(除金融、石油石化）0011創業板指數-滬深 300 指數0011流動性九鞅貨幣條件指數0011國債期限利差0011一年期國債率1100中期指

7、標市場賣比信號1100機構資金公募基金股票資產占比0011股票型基金新發基金份額1100機構資金凈流入0011短期指標風險溢價股權風險溢價(ERP)1100小盤成長多空能量信號1100市場交易滬深成交額0011wind 全 A 換手率0011組合信號5.36.88.911資料來源：研究成長價值衡量： 電力設備和農林牧漁行業估值調整到合理水平根據朝陽永續一致預期數據，以 2022 年和 2023 年預期凈利潤計算的滾動一致預期PE 為估值指標，滾動一致預期凈利潤兩年復合增長率為成長指標。申萬一級行業中估值指標均為正，估值 100 倍以上的行業為商貿零售和綜合；成長指標為負的行業為房地產。從成長、

8、估值分布來看，農林牧漁、有色金屬和電力設備等行業長期配置性價比較高，電力設備和農林牧漁行業當前估值調整到合理水平且成長性較高。成長性相對較低但估值相對偏高的行業為美容護理、國防和軍工、計算機和食品飲料等行業；成長性相對偏低且估值也相對偏低的行業為銀行、建筑材料和建筑裝飾等金融地產相關行業。圖 1：申萬行業估值-成長分布：交通運輸、有色金屬和石油石化等行業配置價值較高朝陽永續，研究，截至 2022 年 7 月 22 日，注：橫坐標為滾動一致預期凈利潤兩年復合增長率；縱坐標為行業滾動一致預期 PE3、基金截止 2022 年 7 月 24 日，基金組合本月下跌 2.09%，業績比較基準（ 中證股票基

9、金指數）同期收益為-3.24%，則基金組合跑贏基準指數 1.15%。基金組合中表現最好的是華夏行業景氣，其凈值上漲 2.23%，表現相對較好，浙商聚潮產業成長表現相對較差，凈值下跌 7.79%。基金代碼基金名稱凈值漲跌幅（%）基金代碼基金名稱凈值漲跌幅（%）基金代碼基金名稱凈值漲跌幅（%）表 2：2022 年 2 季度股票基金組合名單000756建信潛力新藍籌 A001917招商量化精選 A-1.59003567華夏行業景氣1.03000418景順長城成長之星2.230.80000592建信改革紅利 A000039農銀匯理低估值高增長-0.10-0.56001719-7.67000866華寶高

10、端制造-5.18000471富國城鎮發展-3.45000916題前海開源股息率 100強-3.25000893工銀瑞信創新動力-1.88660004農銀匯理策略價值-2.32工銀瑞信國家戰略主161611融通內需驅動 AB1.43001637嘉實量化精選-1.96630011華商主題精選-5.26000061華夏盛世精選-2.14006348銀華盛利 A-0.81519994長信金利趨勢 A-2.04080005長盛量化紅利策略-0.04163822中銀主題策略 A0.35519702交銀趨勢優先 A 0.12005094萬家臻選-4.29003145中融競爭優勢1.91001651工銀瑞信新

11、藍籌 A-4.65000729建信中小盤 A-1.50217013招商中小盤精選-1.73006424嘉合錦程價值精選 A 2.14002305光大風格輪動 A-3.39003298嘉實物流產業 A-1.82519002華安安信消費服務 A-3.75000612華寶生態中國-6.90001473建信大安全-4.64001825建信中國制造 2025A-3.77005233廣發睿毅領先 A-4.81006132萬家智造優勢 A2.16005164富榮福錦 A-3.79001208諾安低碳經濟 A-2.73688888浙商聚潮產業成長 A-7.79006551中庚價值領航-5.06090016大成

12、消費主題-4.12000547建信健康民生 A0.38240004華寶動力組合 A-0.31000308建信創新中國0.98070027嘉實周期優選-4.74481008工銀瑞信大盤藍籌-4.10288001華夏經典配置-0.43450004國富深化價值-3.97519673銀河康樂 A-4.27206012鵬華價值精選0.82004784招商穩健優選0.83660015農銀匯理行業輪動 A-1.10168601匯安裕陽三年定期開放-1.65000803工銀瑞信研究精選-7.31001167金鷹科技創新-0.08005825申萬菱信智能驅動 A1.33000991090018大成新銳產業-2.

13、43519975A長信量化中小盤-3.94005505-1.17580003A東吳行業輪動 A-4.521.19工銀瑞信戰略轉型主題前海開源中藥研究精選資料來源：研究債券：下半年債市方向仍取決于基本面和資金的變動利率債觀點：7 月政治局會議對經濟目標、疫情、地產等都有了相對明確的定調，上半年不確定的因素已經變得相對確定，上述三點已經不再是潛在的利多，形勢已經逐漸明朗，下半年債市方向仍取決于基本面和資金的變動，情緒集中釋放后關注悲觀預期的扭轉，雖然市場對經濟悲觀預期濃厚，但下半年經濟好于 Q2 是非常確定的。繼續關注經濟修復及資金收斂下債市的調整壓力，維持今年 2 月至 3 季度左右債市整體震蕩

14、調整的判斷不變。產業債策略：上半年短久期+煤鋼信用下沉收益較高，中尾部主體利差已有明顯下行后，煤鋼債下沉性價比有所轉弱，可優選國企主體作底倉配置，適度拉長久期以增厚收益，但需警惕估值風險。中下游基本面改善存在一定挖掘機會，中下游行業債券相比煤鋼債，流動性方面溢價較大，優選安全邊際較高的主體。可關注方向：1)基本面率先改善、消費支持政策、科創票據融資支持下的汽車行業；2)消費服務基本面改善，下游整體票息較高，可配置安全邊際較高的商貿行業龍頭；關注 CRMW 等信用衍生品工具機會。城投債策略：當前城投債整體的收益率水平較低，城投整體配置性價比不高，配置難度較大。本質是靠再融資解決城投債務到期，核心

15、抓手在于研究及跟蹤觀察地方城投的負債能力。短期內城投安全性較高，資金整體充裕，疊加政策結構性放松，建議繼續適度短久期下沉要收益。優先下沉：江蘇、浙江；適度下沉：四川、重慶、江西、湖北等地。下半年估值調整風險較大，但預計長久期調整的幅度相對以前要小，可適當加久期參與高評級。防范尾部城投的信用風險，同時關注短久期高收益的投資機會。各行業觀點匯總1、金融地產銀行：當前已是銀行板塊早入手、早選優的“早鳥”窗口當前已是銀行板塊早入手、早選優的“早鳥”窗口，銀行業績有確定性、板塊有催化劑、估值有安全墊，抓好優質區域性銀行是關鍵：市場普遍對銀行中報業績過于悲觀，但判斷多家銀行利潤增速環比提速將是大概率事件，

16、這對于絕大部分實體行業而言，銀行中期成績單或是“優等生”水平，三季報更有望進一步改善。兩大催化劑已經開始顯現：1）PMI 確立拐點。財新 PMI 連續兩月回暖，大中小企業PMI 全線改善，這是自上而下跟蹤銀行股投資更有效的前瞻指標；2）信貸、社融總量回暖。從社融總量超預期再到結構改善，往往是對應經濟復蘇早期到經濟上行中期，銀行股估值修復不會在信貸、社融改善周期中缺席。從經濟復蘇早期到拐點確立，在下半年“寬信用-經濟穩”階段，銀行估值修復不會缺席，當前申萬銀行指數 PB(LF)僅 0.51 倍，居于 2018 年以來 0%分位數，短期情緒化主導的超跌反而是布局機會，抓好無房企風險的優質區域行，7

17、 月或是早入手、早選優的“早鳥”窗口。分化之年，決勝之機，選股當選確定性強、同時兼具資產強+風險小、以及估值性價比突出的優質個股：1）處于經濟發達地區（尤其是江浙一帶）的銀行，區域需求好于全國，同時戰略結構調整逐現成效亦可實現優于同業的息差表現。2）同時，繼續推薦股價已超跌、估值極低的賽道股。非銀：券商板塊看好；密切關注壽險板塊復蘇，財險 COR 有望超預期。券商：看好券商，國泰君安披露 1H22 業績快報超預期。1) 公募基金重倉情況:2Q22 券商行業配置比例 1.44%，東方財富獲增配，傳統券商除中信外均減配；2) 交投活躍度維持高位：本周（7/18-7/22）日均股票成交額 9861

18、億，年初至今日均成交額同比增 6%。3 ) 流動性寬松，政策有催化，仍低估低配：現板塊靜態 pb/pe 估值 1.29 倍/16.6 倍，位于 2016 年以來 11%/13%分位數。推薦【國聯/東財/廣發/中信/建投】等。保險：密切關注壽險板塊復蘇，財險 COR 有望超預期。1) 公募基金重倉情況: 2Q22 保險行業配置比例僅 0.25%，在底部；2 ) 預計上市壽險 1H22E NBV 增速區間 (-53%, -11%)，較 1Q 改善；7 月保費收入延續修復趨勢，隊伍規模保持穩定，人均產能提升，預計 NBV 降幅將持續收窄。3) 截至 7/22，10 年期國債 750 均線下行放緩 2

19、.84bp，帶動壽險利潤改善。現 A 股壽險動態pev 估值平均 0.46 倍/分位數電動車消費電子。最后是新技術帶來的估值分化。近期新技術、新產品的發布帶來更多主題性投資機會，如電池環節的 4680、麒麟電池、鈉電池、釩電池，正極環節的超高鎳、高電壓、富錳、磷酸錳鐵鋰，負極環節的快充、硅基，電解液環節的新型鋰鹽和添加劑等等。未來 1-2 年內部分新技術有望率先量產落地，我們認為具備相關領域技術儲備的企業有望迎來估值的拔升，走出獨立行情。配置策略上，建議從量和利的確定性出發，同時兼顧預期彈性，繼續推薦海外儲能+新技術主線，推薦關注標的鵬輝能源、當升科技、杉杉股份、新宙邦、翔豐華。光伏：2022

20、 年上半年光伏裝機保持較高增速，22 年 1-6 月國內光伏裝機 30.88GW，同比增長 137.4%；22 年 1-6 月光伏組件對外出口 78.6GW，同比增長113%。在各種因素擾動下，22 年上半年全球裝機依然保持了較高的增速。在碳中和的背景下，全球各國對新能源的支持力度不斷加碼，未來終端需求的確定性基本沒有疑問。海外市場中，歐洲光伏裝機的高增速已經從組件出口數據中得到驗證，受俄烏沖突影響，歐洲二季度光伏裝機需求大幅度提升，2022 年 1-5 月組件累計出口歐洲 33.6GW，同比增長 120%；對于美國市場來說，22 年 6 月美國豁免東南亞四國光伏組件 24 個月關稅，預計 2

21、2 年下半年美國光伏裝機將大幅增長，在東南亞一體化產能布局完善的組件企業對美國出貨有望放量。從產業鏈價格來看，當前硅料價格已經突破 30 萬元/噸，組件報價也已經超過 2元/W，較高的價格使得國內地面電站的推進較慢。CPIA 預計 2022 年國內光伏裝機 85-100GW，下半年國內光伏裝機任務較重，硅料價格依然是影響下半年國內裝機的主要因素。從硅料的投產進度來看，22 年 Q4 將會有較多硅料產能釋放，屆時硅料價格有望下降，Q4 國內光伏裝機彈性較大。在量的確定性支撐下，市場應對有盈利邊際改善可能性更高的電池片/組件環節給予更多關注。22 年上半年在光伏上游原材料價格較高，產業鏈各方都在持

22、續推進光伏產業降本增效。一方面硅片薄片化進展不斷加速，目前行業頭部企業已經成功批量導入 135 m 的硅片，120m 的硅片也已經開始中試，預計 3 季度末可以成功量產 120m的硅片，在硅料價格高企的情況下，薄片化將是降本最有力的舉措。除了降本之外，光伏電池技術的進步也推動轉換效率屢創新高。目前 P 型電池已經接近理論極限效率，未來提升空間不大，N 型 TOPC on 不論是轉換效率、量產規模還是終端招標上來看，都是目前性價比較高的一種技術路線，預計 2022 年下半年 TOPC on 出貨將會放量，TOPCon 頭部企業有望量利齊升。配置策略上，建議關注兩條主線，1）市場份額進一步擴大且在

23、 N 型電池技術布局較好的一體化企業：隆基股份、晶科能源、晶澳科技、中來股份；2 ）硅片薄片化進展有望率先取得突破的硅片或者設備企業：中環股份、宇晶股份。4、消費品農業：聚焦價格上漲驅動業績增長主線聚焦價格上漲驅動業績增長主線。預計糧食、生豬、肉雞、鰻魚等價格持續上漲或維持高位。繼續看好盈利水平好轉子行業：糧食種植、寵物食品、生豬養殖、黃羽肉雞養殖、鰻魚養殖等。食品飲料：下半年的主線是疫后復蘇下半年的主線是疫后復蘇。白酒板塊，當前疫情逐步緩解，消費場景逐步恢復，動銷最差的時期已經過去，展望下半年，在疫情不出現嚴重反復情況下，白酒環比改善趨勢確定。全年維度來看，我們仍然認為業績確定優先，基于以下

24、三個條件選股：全年盈利預測不做調整或調整幅度較小；前期庫存壓力不大，渠道質量良性；中長期成長邏輯和空間仍然清晰。大眾品，展望全年，疫后復蘇是投資主線，隨著消費場景的環比恢復，我們中長期仍看好行業空間大，治理優秀的成長型公司；二季度疫情限制消費場景，成本壓力延續，短期可布局成本下降明確，業績具備一定彈性，估值具備安全邊際的品種。醫藥：關注中高端醫學影像設備全產業鏈1. CXO 板塊持續高景氣；2. 半年報披露期，建議關注業績超預期以及三季度經營復蘇；3. 醫學影像行業高壁壘，行業龍頭上市在即，行業景氣度有望提高，建議關注中高端醫學影像設備全產業鏈。零售：預期消費中長期穩中向好，必選消費品具有較強

25、韌性，看好可選消費品彈性終端消費低位運行，疫情反復導致社零短期承壓。2022 年一季度互聯網電商政策底逐步顯現，行業關注基本面改善情況，頭部平臺以經營效率為導向，通過優化調整降本增效。國務院部署促進消費的政策舉措，有助于穩定經濟基本盤和保障改善民生，我們預期消費中長期穩中向好，必選消費品具有較強韌性，看好可選消費品彈性。5、制造業機械設備：擴產需求+技術創新開始共振光伏設備：5 月光伏裝機 6.8GW，同比增長 141%；電池片漲價+金剛玻璃 HJT招標；鎢絲替代金剛線基材有望加速進行。鋰電設備：擴產需求+ 技術創新開始共振！下半年麒麟等模組結構創新，將有效帶動模組自動化和模組機構件需求。46

26、80 高精度制造升級帶動將有力拉動激光設備需求。風電設備：單 MW 價格下降必然先快后慢，大型化背景下成本管控會拉開差距。自動化設備：受益 22 年制造業升級和機器換人趨勢。激光：國內產業鏈日趨完善，重視年內景氣拐點。國防和軍工：看好軍工行情從需求訂單看：航天產業鏈上半年受各種原因進度不及預期，預計下半年會明顯加快；高端飛機進展加快，預計重點型號訂單等有望加速兌現，從而帶動發動機等領域提速。從業績兌現看：1 ）經過一二季度兌現或預計兌現后，我們認為軍工全年業績較去年會有確定高度增長，所以預計后續軍工白馬等會順利切換明年估值，2）個別環節可能受某些影響存在價格波動等，但行業整體的營收利潤會持續上

27、行，3）預計股權激勵加快兌現，也為后續軍工企業增加業績釋放的主動能動性。所以我們認為軍工行業持續加速，看好軍工行情。輕工造紙：后周期估值修復家居：Beta 方面，地產穩增長預期持續兌現，有望帶動后周期家居板塊估值修復。家居消費偏剛性，疫情后有增速修復動力；從中長期 alpha 角度，依然看好頭部家居企業借助零售能力持續拓品類拓渠道，擴張份額。包裝輕工消費：金屬和紙包裝領域集中度提升，頭部企業擴業務領域擴品類，收入實現穩定增長，原材料價格回落趨勢顯現，逐步釋放盈利彈性。估值調整充分合理，業績方面有定價權，穩定增長的白馬消費。造紙：短期漿價維持高位，漿類產能充足紙廠受益；后期漿價回落，需求端支撐較

28、強的造紙細分賽道，盈利彈性有望釋放。家電：上游原材料價格下降，地產+消費政策持續加碼有望拉動家電國內疫情影響消減、地產及消費刺激政策預期走強等因素共同影響，有望拉動大家電等地產后周期板塊消費需求。疫情全球化加速出口，家電外銷有望延續較高景氣度，美國關稅豁免疊加人民幣兌美元匯率短期快速貶值利好家電出口。近 3 個月 LME 銅、鋁、鋼價格分別累計下跌近 25%、36%、31%，原材料價格顯著回調有望驅動家電盈利修復。汽車：看好外部因素緩解后的行業增長潛力疫情沖擊短期影響行業供需總量釋放，但仍然看好外部因素緩解后的行業增長潛力，在電動化、智能化，以及自主品牌崛起的主線不變。看好比亞迪、特斯拉、新勢

29、力及其供應鏈的業績兌現度，以及積極轉型中的整車廠吉利、長城、上汽集團。電動化帶來零部件新增量： 1）三合一賽道的關注巨一科技、英搏爾、臥龍電驅、精進電動小三合領域關注欣銳科技熱管理領域推薦三花智控、拓普集團新能源主機廠核心供應鏈：推薦拓普集團，關注精鍛科技、精達股份、新泉股份、欣銳科技等；以及受益于智能電動車發展的的汽車電子標的：星宇股份、華陽集團、德賽西威、科博達，湘油泵，關注合興股份輕量化板塊：推薦愛柯迪，關注合力科技、文燦股份、旭升股份。混動產業鏈帶來零部件新增量，發動機控制方面推薦菱電電控。看好受益二輪車新國標更換、管理層內部改善的龍頭愛瑪科技。紡織服裝：疫情邊際改善及后續帶來的消費反

30、彈值得關注服裝：國際運動與奢侈品公司相繼發布最新業績，22Q2 運動服飾營收增速-1%+20%，22H1 奢侈品集團增速 20%23%。后疫情時代，場景服飾消費需求復蘇，中高凈值人群消費購買力維持，首推國貨輕奢運動品牌比音勒芬，預計公司 22Q2流水基本持平，6-7 月環比改善顯著，終端韌性強于大眾。本周 23 年春夏款訂貨會，新品亮相反響良好，股價回落迎低位布局機會！紡織：全球針織制造龍頭儒鴻 6 月營收 40.6 億新臺幣（約人民幣 9.1 億元），同增 25.9%，環比 5 月增長 17.5%，上半年累計營收同增 18.8%。優先推薦景氣高、格局佳的運動中游制造龍頭，前瞻部署東南亞產能形

31、成先發優勢，原材料價格回落有利于成本端加速改善。化妝品醫美：化妝品持續高景氣，歐美市場需求旺盛，帶動國際頂級化妝品公司的業績強勁增長，22H1 歐萊雅/LV 香水美妝部門銷售額分別增長 13.5%/20%。國內本周消博會落幕，國貨化妝品龍頭珀萊雅、華熙生物等紛紛重磅推出新品，預計下半年將陸續推向市場貢獻業績。隨疫后需求逐步復蘇，下半年建議關注新品儲備豐富、大單品戰略突出的龍頭公司以及在功效性、高端抗衰等高景氣細分賽道表現突出的國貨公司。專精特新：關注高景氣與進口替代需求強的專精特新公司北交所下半年擴容在即，新基金和更多優質公司登陸有望提升市場關注度。關注高景氣與進口替代需求強的專精特新公司。6

32、、服務業社會服務業：下半年龍頭企業基本面預計迎來邊際改善局部疫情擾動影響客流恢復情況，休閑需求短期受到抑制，但疫情緩和、疫情管控靈活度提升、文旅政策支持等帶來行業估值修復，下半年龍頭企業基本面預計迎來邊際改善。交通運輸：油輪和造船繼續推薦1. 【油輪和造船繼續推薦】1）下半年高附加值訂單有望增多，LNG 船造價繼續上漲，汽車船等高附加值船型下半年有望增加。2）裂解價差企穩成品油運價反彈，油輪運價正在從蘇伊士向阿芙拉傳導，推薦中遠海能、招商輪船、招商南油。造船：克拉克森新造船指數 162 點，上升 1 點。高附加值訂單增多。1 ）中遠海特與安吉物流、上港物流成立汽車供應鏈公司，勞氏日報報道比亞迪

33、或進入汽車船運市場，招商滾裝、中遠海特等國內滾裝船有望發力，高附加值汽車船訂單占比提升。 2）7 月 25 日，大宇造船承接 2 艘大型LNG 船訂單，2.48 億美元，相比 7 月初訂單上漲 800 萬美元，相比年初造價上漲 18%。3)大宇造船罷工落幕，韓國產業銀行債權團管理體制不能延續的呼聲越來越高，3 月起，大宇造船民營化進入議程，擬將大宇分拆出售軍工、民船、LNG 業務。繼續推薦中國船舶，關注分拆后的揚子江，中船防務。7、信息化傳媒/互聯網：困境反轉趨勢持續1、 行業評級：看好。重點公司：騰訊控股、網易、分眾傳媒、光線傳媒、創維數字、視源股份、吉比特、三人行、三七互娛、芒果超媒、快手

34、科技、鴻合科技2、 行業長期與短期邏輯：滴滴處罰落地，游戲等文化出海迎利好，互聯網傳媒困境反轉趨勢持續。滴滴80.26 億元罰款靴子落地，致使 21 年下半年以來互聯網加速下跌的關鍵事件有了結論；商務部等 27 部門發文，肯定了文化出海的方向。3 月底以來政策定調平臺經濟支持健康發展和常態化監管，見底信號已經明確，并在后續的政治局會議、國常會、政協數字經濟專題協商會得到不斷強化。后續政策主要關注：互聯網金融整改、內容領域監管（清朗行動、版號等）的邊際變化。（1）推動互聯網和傳媒反轉三因素：Q1 末政策底，Q2 盈利底，此外，海外中概退市危機逐步緩解，估值低位加息邊際影響較小，A 股傳媒機構持倉

35、低于 1%，歷史低點。（2 ）困境反轉中的強：滲透率有提升空間（國內本地生活、短視頻游戲出海）、競爭壁壘高或格局改善的平臺和內容龍頭（外賣、社交騰訊、游戲網易吉比特三七、長視頻芒果）。（3）下一代互聯網的探索已經開啟（元宇宙web3arvr、汽車等新一代智能終端入口）但暫未有 1 年維度財務上的能見度，但研發投入、人才密度、開放共享精神是穿越技術、渠道演變周期的關鍵。線下疫后復蘇、困境反轉主線，重點提示分眾傳媒的中期投資機會，關注光線傳媒。上海下半年開始恢復正常運轉，深圳多措施促進新能源車、消費電子等消費恢復，短期關注分眾疫后復蘇困境反轉。分眾傳媒作為絕對收益品種的投資機會。安全邊際較高：梯媒

36、持續獲得日用消費品預算；未來業績彈性驅動：高增長的新興行業，如新能源車、預制菜等。二、影視：重點關注光線傳媒深海上映時間（預計國慶檔），萬達電影等院線困境反轉。三、線下潮玩店：泡泡瑪特，華立科技。商務部等 27 部門重磅發文，推進對外文化貿易高質量發展，游戲是互聯網出海領軍。文件要點包括擴大網絡游戲審核試點，創新事中事后監管方式（有助于提高審核與監管效率，加快供給節奏）2 ）擴大優質文化產品和服務進口（或有望推動進口游戲版號的邊際改善）3 ）拓寬企業融資渠道，落實文化服務出口免稅或零稅率政策（但對游戲出海邊際影響不大）。游戲出海領軍企業包括騰訊、網易、三七互娛、吉比特等，關注心動公司、完美世界

37、。視源、鴻合、康冠 22H1 中報業績預告高增，海外整機高景氣再驗證。根據公司公告，視源 22H1 歸母凈利潤 6 .48-6.98 億元，增速 51%-62%；鴻合 22H1 歸母凈利潤 1.1 億-1.2 億，增速 320%359%；康冠 22H1 歸母凈利潤 5.9 億-6.7億，增速 136%167%；業績表現亮眼。我們之前關于海外整機高景氣和中游整機廠商利潤率修復的邏輯持續驗證! 中游整機廠商進入利潤紅利期，主要系海外整機高景氣及成本改善帶來的毛利率提升。1 ）根據迪顯，海外教育 IFPD 市場 21-24 年出貨量CAGR 有望達到 25%。2 ）成本端：面板和電子類原材料采購成本

38、降低， 海運成本邊際改善。重點推薦全球 IFPD 龍頭視源股份（海外教育 ODM+maxhub 自有品牌，國內教育迎來Q3 旺季）和鴻合科技（出海自有品牌 newline 高增），推薦關注康冠科技（海外整機 OEM 龍頭，健身鏡等新品第二曲線）。計算機：近期關注智聯汽車/數字能源/智能制造，中長期是計算機白馬政治局會議不僅對數字經濟/平臺經濟有較大正面表述，而且 2022 到年底能源/制造業轉型是重要支撐。若對應計算機機會：近期是智聯汽車/數字能源/智能制造，中長期是計算機白馬。電子：美國芯片法案提升半導體國產化重要性；期待 2022Q3 安防、家電等工業板塊需求反轉板塊觀察：美國芯片法案提升

39、半導體國產化重要性；TI 、高通等法說Q3 展望對汽車、工業市場高指引；VR Pancake 方案量產，供應鏈有望受益；安防、家電等工業板塊需求預計 2022Q2 即為經營最差季度，期待 2022Q3 需求反轉。通信：聚焦下半年業績確定向上或拐點標的繼續重點挖掘通信公司橫向拓展新能源與智能汽車等機會，主業基本面穩健，新業務貢獻高成長。海纜、雙碳儲能、車載高精度定位、激光雷達、連接器等都是優選細分，同時聚焦下半年業績確定向上或拐點標的。 表 3：研究關鍵假設表宏觀策略類指標（2022/7/30）研究關鍵假設表-KAT最新預測2022/7/30一、中國市場宏觀策略類指標2021F2022F2023

40、F1.1 經濟總量GDP：實際（%，當期）8.1 4.25.5工業增加值增速（%，當期）9.65.10.0固定資產投資增速（%）4.95.50.0制造業投資增速（%）13.55.80.0基建投資增速（%）0.57.50.0房地產投資增速（%）4.4-0.50.0服務業投資（%）-0.210.10.0發電量增速（）11.05.00.0出口（%，當期，美元計價）30.012.20.0進口（%，當期，美元計價）30.26.20.0社會消費品零售總額增速（%，當期）12.53.80.0網絡購物市場規模增速（%）14.04.010.0居民消費價格指數（CPI，均值，%）0.92.20.0生產資料價格指數

41、（PPI，均值，%）8.14.90.01.2 信貸與杠桿當年全社會融資總量（萬億）31.333.00.0人民幣貸款余額增速(%)11.410.410.0中長期信貸余額(%)13.812.012.0中證800杠桿率（剔除金融）62.460.063.0M2（%）9.010.20.0M1（%）3.57.40.01.3 財政財政總收入（%，當期）10.72.70.0300城土地成交面積（平米）-16.2-43.05.0財政總支出（%，當期）0.38.40.01.4 利率存款準備金率(%)10.510.010.0一年期MLF利率(%)3.03.03.0一年期銀行理財產品預期年收益率（%）3.53.13.

42、0一般貸款加權平均利率（%）5.35.35.310年國債收益率(%)3.13.33.21年和10年國債利差（bp）75.075.070.0銀行7天回購利率(%)2.42.32.33年期AA企業債和國債利差（bp)144.0130.0130.01.5 匯率美元指數(期末)94.0 98.00.0歐元/美元(期末)1.21.20.0美元/日元（期末）114.0115.00.0人民幣/美元(期末)6.4 6.50.01.6 盈利估值工業企業利潤增速（%）35.03.00.0A股非金融石油石化凈利潤累計同比（%）30.4-5.010.0上市公司剔除金融服務業利潤增速-自下而上43.00.020.0中證

43、800凈利潤增速（%）23.5-10.05.0HSCEI指數凈利潤增速-自上而下(%)10.013.014.0中證800PE(TTM)15.010.013.0股權投資風險溢價（%）4.85.55.2資料來源：研究 表 4：研究關鍵假設表中國產業指標（2022/7/30）研究關鍵假設表-KAT最新預測2022/7/30二、中國市場產業指標2021F2022F2023F2.1 消費品生豬價格（元/公斤，均價）21.318.316.0白酒銷量增速（%）8.07.010.0醫藥工業總產值同比增速（%）20.07.010.0基本醫療保險支出（%）10.00.010.02.2 金融地產建筑A股上市銀行不良

44、貸款率（%）1.41.31.3A股日均股基成交額（億元）11,370.09,811.010,800.0保費收入增速（%，不含萬能險）-0.31.17.1全國已開工未售庫存去化月數（月）11.311.311.3房地產銷售面積增速（%）1.9-14.94.0房地產新開工面積增速(%)-11.4-24.85.0對外工程承包完成額增速（%）-0.62.05.02.3 制造業空調銷量增速（%）6.0-1.15.014.50.45.0家具銷售收入增速（%）鐵路固定資產投資增速（%）5.010.015.0全球新船訂單量（載重噸）124,697,959.039,131,433.338,227,374.6國防支出增速（%）6.87.16.5汽車整車銷量增速（%，當期）4.04.74.0重卡銷售增速（%，當期）-20.0-30.00.0全球新能源汽車銷量增速（%，當期）90.038.00.0國內新能源汽車銷量增速（%，當期）155.087.034.02.4 現代服務業百家百貨線下零售額增速（%）9.94.55.6波羅的海干散貨運價指數（BDI,均值）2,943.02,650.00.0中國出口集裝箱運價指數（CCFI，均值)2,612.02,950.00.0國內航線綜合票價指數110.0115.00.040.143.146.3中等職業教育入學率（%）36.841.844.7高等職業教育入學率（%）體育