1、目錄2“碳中和”為何勢在必行？ESG海內外發展歷程概覽“碳中和”兩類ESG策略請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明全球氣候變暖、極端天氣頻發2019年全球平均溫度較工業化前水平高出約1.1，是有完整氣象觀測記錄以來的第二暖年份。20世紀 80年代以來，每個連續十年都比前一個十年更暖。全球平均海平面呈加速上升趨勢，上升速率從19011990年的1.4 毫米/年，增加至19932019年的3.2毫米/年；2019年，為有衛星觀測記錄以來的最高值。資料來源：中國氣象局氣候變化中心中國氣候變化藍皮書（2020），海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3全球攜手實現碳中和碳中和是指在一定

2、時期內直接或間接產生的溫室氣體排放總量抵消自身產生的 二氧化碳排放量，實現二氧化碳“零排放”。近年來聯合國多次召開氣候變化 大會督促共同應對環境問題，全球各國陸續承諾在2040-60年前后實現碳中和。1000090008000700060005000400030002000100001965196819711974197719801983198619891992199519982001200420072010201320162019美國二氧化碳排放量（百萬噸）中國歐盟資料來源：Wind，ClimateNews，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4碳中和 達成時間相關國家203

3、5年芬蘭2040年奧利地、冰島2045年瑞典2050年美國、加拿大、歐盟、英國、智利、哥斯達黎加、 日本、韓國、斐濟、丹麥、匈牙利、愛爾蘭、新 西蘭、葡萄牙、南非、瑞士、西班牙2060年中國5資料來源：各部委網站、上海證券報等，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明自上而下政策大力推動碳中和多部委多領域為實現“碳達峰、碳中和”目標加緊制定行動方案。時間部門會議主要內容2020.12生態環境部中國環境記協第十一期環境茶座將提出地方達峰主要政策與行動，開展部門和行業達峰行動，部署低碳技術開發和項目投資，同時引導重點企業開展二氧化碳排放總量管理，加強重點企業碳排放信息披露。2020.1

4、2國家能源局全國能源工作會議著力提高能源供給水平，加快風電光伏發展，穩步推進水電核電建設，大力提升新能源消納 和儲存能力，深入推進煤炭清潔高效開發利用，進一步優化完善電網建設。2020.12工信部全國工業和信息化工作會 議實施工業低碳行動和綠色制造工程，堅決壓縮粗鋼產量，確保粗鋼產量同比下降。2021.01生態環境部關于統籌和加強應對氣 候變化與生態環境保護相 關工作的指導意見鼓勵能源、工業、交通、建筑等重點領域制定達峰專項方案。推動鋼鐵、建材、有色、化工、 石化、電力、煤炭等重點行業提出明確的達峰目標并制定達峰行動方案。2021.02生態環境部2月例行新聞發布會制定十四五空氣質量全面改善行動

5、計劃等一系列專項規劃；嚴格控制增量，落實產能置換要 求；加強存量治理；堅持增氣減煤同步、推動電代煤。2021.02工信部中國水泥協會開展調研座 談抓緊制定工業低碳行動方案.研究水泥行業碳排放現狀與問題，明確碳達峰路線圖，分階段 提出碳達峰任務目標及相應技術、政策措施，積極探索碳中和實現路徑。2021.02中國人民銀行綠色金融有關情況吹風會研究修訂銀行業存款類金融機構綠色金融業績評價方案，綜合評價金融機構的綠色貸款、 綠色債券等業務的開展情況，適度擴大使用場景。探索實施更多的貨幣政策工具，支持符合 條件的金融機構更加精準的、更低成本的方式，向低碳綠色項目提供支持。2021.03國家能源局國家能源

6、局電力司專訪建設新一代電力系統.不斷提高電網和各類電源的綜合利用效率，推動實現電力系統源網荷 儲的高效融合互動，全面適應大規模高比例新能源開發利用需求。資料來源：清華大學氣候變化與可持續發展研究院，海通證券研究所6請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明碳中和目標下節能減排力度較大政策情景下， 2050年我國化石能源燃燒碳排放將下降至90.8億噸，在強化政策情景下將下降至61.8億噸。不同情景下化石能源燃燒產生的二氧化碳排放情景含義政策情景以我國在巴黎協定下提出的NDC目標、行動計劃和相關政 策為支撐，延續當前低碳轉型的趨勢和政策的情景。強化政策情景進一步強化降低GDP能源強度和二氧化碳強度的力

7、度和幅度， 進一步提高非化石能源在一次能源消費中占比等各項指標，挖 掘減排潛力，控制二氧化碳排放總量，強化政策支撐。2溫控目標以實現全球控制溫升2目標為導向，研究與之相適應的減排情 景和路徑。是以21世紀中葉深度脫碳目標倒逼下的減排對策和情景路線圖分析為基礎，對其技術資金需求、成本代價及政策支撐進行論證和評價。1.5溫控目標 情景以控制1.5溫升目標為導向，到21世紀中葉努力實現二氧化碳 凈零排放和其他溫室氣體深度減排為目標，研究和論證其可能 性和路徑選擇，并評價其可能產生的社會經濟影響。不同情景的含義7資料來源：國際能源署，國家能源局官網，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明

8、碳中和下清潔能源需求空間廣闊在能源生產結構中，我國傳統能源占比下降，清潔能源（水電+核電+風 電）占比上升，從2010年的10.4%升至2019年的18.8%。相對美國而言， 我國在太陽能、風能等新能源領域發展較快。1009080706050403020100197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018天然氣各類能源占能源生產總量的比重（%）水電、核電、風電原煤原油050100150200250198319851987198919911993199519971999200

9、1200320052007200920112013201520172019中國太陽能消費量（萬億瓦時）美國太陽能消費量（萬億瓦時）實現碳中和的難點目前我國經濟增速仍遠高于發達國家，能源需求短期內難以實現達峰，如此中 國從碳達峰到碳中和的時間更短，只有30年左右。近年來我國單位GDP能耗降幅逐年縮窄，預計工業領域進一步的減排脫碳需要 從技術到產業鏈更為深層的變革。資料來源：Wind，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明86420-2-4-6-8-102.521.510.50319801982198419861988199019921994199619982000200220042

10、0062008201020122014201620182020全國單位GDP能耗（噸標準煤/萬元，左軸） 單位GDP能耗同比（%，右軸）80000700006000050000400003000020000100000第一產業各部門用電量（億千瓦時）第二產業第三產業城鄉居民生活目錄9“碳中和”為何勢在必行？ESG海內外發展歷程概覽“碳中和”兩類ESG策略請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明10資料來源：UN-PRI，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明ESG：環境因素納入投資決策ESG分別代表E（環境）、S（社會）和G（公司治理）。截至2020年，全球已有3314家金融機構加

11、入UN-PRI。ESG理念在歐美發達市場已經深入人心并廣泛實踐01000200030004000200408060100120聯合國PRI資產管理規模及簽署機構數量 資產管理規模（萬億美元，左軸） 簽署機構數量（家，右軸）歐洲美國日本加拿大澳洲/全球新西蘭全球各國可持續投資規模及增速2018年可持續投資規模（十億美元，左軸）2016-2018年復合增速（%，右軸）40,00012010030,0008020,000604010,000200011資料來源：UN-PRI，GSIA，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明中國ESG投資還處在萌芽階段截至2020年中國簽署UN-PRI的

12、機構數量僅為52家。2016年中國ESG滲透率（ESG投資規模占資產管理總規模比例）僅為0.9%，遠低于全球平均水平26.3%。50403020100602012201420162017201820192020中國簽署UN-PRI的機構數量（家）資產管理機構服務提供商20%10%0%50%40%30%60%歐洲澳洲/ 新西蘭加拿大美國日本中國2016年全球各國ESG滲透率對比ESG投資規模占資產管理總規模比例全球平均：26.3%12資料來源：GSIA，Wind，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明長錢入市帶來ESG策略需求近年來，A股內外資機構投資者占比持續上升，外資、公募、險

13、 資、社保和年金等長線資金加快進入A股市場有望帶來更多ESG 策略的需求。2018年全球ESG管理資產中機構和個人持有比例個人持有比例, 25%機構持有比例,75%散戶, 39.0%自然人, 5.5%保險、社保、年金, 4.6%匯金證金等, 4.4%其他, 1.2%私募基金,4.1%20Q3 A股投資者自由流通市值占比 一般法人,19.7%公募基金, 12.5%外資, 8.9%13資料來源：MSCI，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明ESG策略在發達市場無明顯超額收益2009年2月至2020年12月MSCI發達市場ESG指數累計收益為136.4%，略微領先于MSCI發達市場綜

14、合指數的115.3%。1100100090080070060050040007/0908/0509/0109/0910/0511/0111/0912/0513/0113/0914/0515/0115/0916/0517/0117/0918/0519/0119/0920/05MSCI發達市場綜合指數MSCI發達市場ESG指數170015001300110090070050030007/0908/0509/0109/0910/0511/0111/0912/0513/0113/0914/0515/0115/0916/0517/0117/0918/0519/0119/0920/05MSCI新興市場綜合

15、指數MSCI新興市場ESG指數14資料來源：MSCI，Wind，海通證券研究所ESG策略在新興市場存在超額收益2009年2月至2020年12月MSCI新興市場ESG指數累計收益為367.9%，明顯跑贏MSCI新興市場綜合指數的258.6%。將中證800成份股按ESG評級進行分組，評級越高的公司組合的平均超額收益越明顯。30002500200015001000500MSCI中國綜合指數MSCI中國ESG指數3010-10-30-50-70A-B+BB-C+C請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2019/1/4-2021/3/15相對于中證800的平均超額收益（%）15資料來源：Wind，海通證

16、券研究所，數據截至2021/4/2請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明ESG策略的超額收益來源于更好的基本面高ESG評級的公司往往是醫藥、電子、新能源等優質賽道里的龍頭公司。1412108642ESG評級為B+及以上的個股數量占比（%）5000100015002000A-B+BB-C+C不同ESG評級個股的平均市值市值（億元）16資料來源：Wind，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明ESG策略的超額收益來源于更好的基本面高ESG評級的公司ROE更高、營收和凈利潤增速更快。1050-5-10-1515A-B+BB-C+C不同ESG評級個股的平均ROE20Q3 ROE（TTM，

17、%）403020100-10A-B+BB-C+C不同ESG評級個股的平均營收和凈利潤累計增速20Q3營收增速(TTM,%,左軸)20Q3凈利潤增速(TTM,%,右軸)200150100500-50-100-15017資料來源：GSIA，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明ESG投資立足于長期可持續發展國際上通行的ESG策略有7種，其中負面篩選是最為常用的策略，全球管理資產規模達19.8萬億美元。全球7種ESG策略管理資產規模及復合增速AMU（十億美元，左軸）16-18 年 CAGR（%， 右 軸 ） 20000100801500060100004020500000-20目錄18

18、“碳中和”為何勢在必行？ESG海內外發展歷程概覽“碳中和”兩類ESG策略請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明19資料來源：MSCI，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明“碳中和”是ESG策略的重要應用MSCI ESG評級體系在環境（E）方面設置的碳排放、電力資源消耗、發掘可再生能源的可能性等指標都跟“碳中和”掛鉤。核心主題關鍵評價指標環境氣候變化碳排放單位產品碳排放融資環境因素氣候變化脆弱性自然資源水資源稀缺生物多樣性和土地利用稀有金屬采購污染和消耗有毒物質排放和消耗包裝材料消耗電力資源消耗環境治理機遇提高清潔技術的可能性建造更環保的建筑的可能性發掘可再生能源的可能性20資料

19、來源：馬駿氣候轉型風險和物理風險的分析方法和應 用，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明碳中和下ESG策略1：負面篩選“碳中和”目標將給我國高碳產業和企業帶來信用違約等風險。相關行業：節能減排類公司，包括煤炭、公用事業、建材、石油石化、家電、基礎化工等。不同情景下煤電企業貸款違約率預測21資料來源：國際能源署，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明碳中和要求降低傳統能源比重在生產端，原煤和原油合計占比從2011年的86.3%降至2019年的75.5%。在消費端，石化能源的比重更是逐步回落。80787674727068662016128401112131415161

20、71819中國能源生產結構（%）原油天然氣水電、核電、風電原煤（右）5559636771750510152025111213141516171819中國能源消費結構（%）原油天然氣水電、核電、風電原煤（右）22資料來源：中國投資協會，落基山研究所，全國能源信息平臺百家號，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明碳中和下ESG策略2：可持續性投資2020-2050年中國零碳能源轉型間將在跨區域輸電通道、光伏和風電裝機、5G和物聯網等領域撬動70萬億元的基礎設施投資。相關行業：新能源類公司，包括光伏、電力設備、有色金屬等。2520151050零碳能源轉型相關領域投資規模基礎設施投資規模

21、（萬億元）23資料來源：Wind，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明碳中和要求發展清潔能源光伏、風電作為可替代能源，未來需求將進入到顯著擴張階段。未來5年，國家電網將年均投入超過700億美元，推動電網向能源互聯網升級，促進能源清潔低碳轉型。-2002040600500100015002000250015/0215/0515/0815/1116/0416/0716/1017/0317/0617/0917/1218/0518/0818/1119/0419/0719/1020/0320/0620/0920/12中國光伏產量當月值（萬千瓦，左軸）當月同比（%，右軸）80500400300200100015/0215/0515/0815/1116/0416/0716/1017/0317/0617/0917/1218/0518/0818/1119/0419/0719/1020/0320/0620/0920/12中國風電產量風電產量當月值（萬千瓦，左軸）當月同比（%，右軸）403020100-10-2024資料來源：國家電網，前瞻研究院，賽迪顧問，海通證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明碳中和下特高壓電網建設加快國家電網在“碳達峰、碳中和行動方案”中提出，“十四五”期間，將規劃建成7回特高壓直流，新增輸電能力5600萬千瓦。到2