1、正文目錄 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark0 o Current Document .九月宏觀策略觀點3 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 九月宏觀觀點：調查失業率未上行，結構性寬松難3 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 九月策略觀點：順周期板塊的兩條線索 3 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document .本月十大金股4 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 本月金股組合4 HYP

2、ERLINK l bookmark12 o Current Document 本月建議關注個股邏輯5圖表目錄表1： 9月浙商策略價值精選入選標的 4.九月宏觀策略觀點九月宏觀觀點：調查失業率未上行，結構性寬松難下半年最關鍵的經濟變量并非GDP增速，而是調查失業率，失業率目標是政策的主要目標。7月畢業季調查失業 率與6月持平，并未顯著上行，因此后續央行采取寬松政策的概率大大降低，我們判斷貨幣政策將維持在目前不緊不 松的水平上。后續政策是否會進一步收緊，10月底的政治局會議是重要的觀察窗口。最近高層屢次提及兩個大循環，其重要地位不亞于供給側結構性改革，未來將有配套政策逐步出臺，將兩 個大循環的思想

3、落實落細。我們認為，“以國內大循環為主體”并不是通過拉動內需去替代外需，而是充分利用好國內 大循環提高供給能力，促進國內產業鏈的升級替代，進而更加促進出口，未來仍看好出口產業鏈。中美進入常態化博弈階段，起外患以平內憂是美國總統換屆年的慣常策略，目前特朗普選情堪憂，11月大選 之前制造事端轉移矛盾的可能性較大。我們認為中美非金融領域摩擦概率較大但沖擊可控，金融領域摩擦沖擊大但發生 概率較小，整體而言，目前貨幣政策對市場的影響仍大于中美關系，可適度關注軍工、農產品、黃金的投資機會。九月策略觀點：順周期板塊的兩條線索8月月報中，我們基于估值分化和PPI觸底回升的宏觀背景，提出“逢低布局低估值順周期板

4、塊”，其中有兩條線 索：線索一，經濟復蘇帶來的修復機會，直接受益板塊主要為地產、金融、化工、局部周期品等周期屬性更強的行業； 線索二，疫情影響削弱帶來的修復機會，直接受益板塊包括出行鏈，也即機場、航空、旅游、酒店、電影等具備一定 消費屬性的行業，以及以汽車和輕工為代表的出口鏈。以一個季度左右的時間維度看，我們認為，就“經濟修復”線索而言，逢低布局相關板塊中具備成長阿爾法的公 司，但板塊性行情或需等后續經濟數據的進一步確認；就疫情修復線索而言，是尋找市場超額收益的關鍵。具體來看，一方面，以機場、航空、旅游、酒店、電影等為代表的出行鏈以及以汽車、輕工為代表的出口鏈，股 價整體處在底部；另一方面，海

5、外疫情是前期壓制出行板塊的重要因素，展望后續，一那么海外疫情對經濟的影響在邊 際減弱，二那么疫苗研發不斷取得進展，這兩者都將對相關板塊景氣的環比修復形成支撐。.本月十大金股浙商策略價值精選組合主要由浙商策略團隊負責挑選、運營和管理，所選標的大局部由我司研究員深度覆蓋。浙 商策略價值精選組合為月度調倉，月度金股鎖定時間為一個月。本月金股組合8月浙商策略價值精選組合為：恒力石化（石化）、天宇股份（醫藥）、精鍛科技（汽車）、紅相股份（軍工）、長 青集團（環保）、濮陽惠成（化工）、地素時尚（紡服）、五糧液（食飲）、夢百合（輕工）、焦點科技（新零售）、海底 撈（中小盤、港股）、中國科培（教育、港股）。表

6、1： 9月浙商策略價值精選入選標的資料來源：浙商證券研究所所屬行業證券代碼公司簡稱石化600346.SH恒力石化醫藥300702.SZ天宇股份汽車300258.SZ精鍛科技軍工300427.SZ紅相股份環保002616.SZ長青集團化工300481.SZ濮陽惠成紡服603587.SH地素時尚食飲000858.SZ五糧液輕工603313.SH夢百合新零售002315.SZ焦點科技中小盤（港股）6862.HK海底撈教育（港股）1890.HK中國科培本月建議關注個股邏輯石化恒力石化(600346.SH ):二期大煉化成為公司新增長極，旺季來臨將帶動利潤上行1、二期大煉化成為公司新增長極。公司執行力有

7、望超預期，成長空間持續翻開。恒力石化二期大煉化翻開成長空間，5年有望再造一個恒力石化。二期工程的預期使得公司從沒有成長的折價向持續成長的溢價發生估值切換。出于一 期大煉化創造國內煉化建造速度的信心，我們認為二期大煉化有望在進度與投資等多角度執行力超預期，構成恒 力本輪上漲的核心邏輯。2、9-10月旺季將至，低價原油原料聯合終端需求邊際修復共振，帶動公司利潤邊際上抬。一方面，9T0月是聚酯行 業傳統冬裝趕制旺季。疫情好轉+需求旺季有望確定性抬升聚酯產業鏈需求，從而將已經歸零的聚酯產業鏈利潤邊 際修復，并緩慢回歸中樞。另一方面，低價原油庫存構成了恒力石化9月利潤的局部利潤驅動力。3、公司集團儲藏工

8、程持續落地，翻開上市公司想象空間。集團層面的陜西榆林煤礦+煤化工工程資源稟賦優異。我們 判斷恒力石化煤化工工程利潤體量可觀，翻開公司2025年二期大煉化后周期的想象空間。4、風險提示：中美貿易摩擦；貿易保護主義抬頭，對國內紡服反傾銷；油價單向快速下跌；人民幣大幅升值；2021 年2月8日控股股東解禁風險。醫藥天宇股份(300702.SZ ):低估的技術平臺型API公司1、高增長預期差：API前向一體化加速。API產能釋放奠定中間體-API前向一體化的現實性和可持續性：通過分析 公司在建工程、環評規劃等，我們發現公司沙坦類、抗凝血類、降血糖類、神經類等品種陸續投產，技改后精制 API產能明顯提升

9、，API商業模式(月度排產、GMP認證周期等)下產能投放往往能有效轉化為利潤。2、高增長預期差：2020年CM0業務有望實現業績兌現的拐點。客戶結構調整+API品種占比提升，低基數效應疊加商 業化工程陸續通過審評，預期2020年CDMO/CMO業務彈性有望到達104以上；202L2022年持續性源于品種審評 陸續完成、產能逐步釋放，業績有望維持較高增速。3、高毛利預期差：源于技術優勢+規模經濟。工藝優化及迭代：公司主要沙坦品種生產工藝與其他行業龍頭有明顯差 異，在疊氮工藝處理上的差異可能導致API雜質更少或本錢更低，進而帶來較高的毛利率。規模經濟優勢：公司 沙坦聯苯、澳代沙坦聯苯出口額和產能全

10、國領先，有望將中間體的規模經濟優勢傳遞到API甚至制劑。產品結構 升級：規范市場銷售占比提升、API和CDM0/CM0收入占比提升，未來ROE有望維持在25-30%。4、風險提示：產能投入周期的波動性風險，出口鎖匯帶來的業績波動性風險，CDMO訂單波動性風險，存貨占比過高 風險，行業政策變動風險。汽車精鍛科技(300258.SZ ):迎來經營拐點和需求拐點雙擊，天津工廠投產有助于業績改善1、公司迎來經營拐點和需求拐點雙擊。國內乘用車行業復蘇，Q3銷量有望轉正，海外疫情影響消退，公司出口業務 恢復至85%以上的水平，下游需求恢復。公司屬于重資產企業，2020年折舊壓力到達最大，利潤拐點有望在之后

11、 到來。2、天津工廠投產，寧波電控有望扭虧。公司天津工廠投產以后，群眾天津變速器工廠的訂單逐漸落地，保障公司天 津工廠產能逐漸爬坡至滿產，為公司收入快速增持提供保障。同時，寧波電控今年獲得重要工程定點，也將為下 半年業績環比改善提供支持。3、海外競爭對手破產，國內向下切入自主車企。公司海外收入占比30)(左右，合資+外資客戶占營收的9% ，今年歐 洲競爭對手BLW破產，公司最近收到較多歐洲客戶訂單詢價，出口業務有望維持在2洲以上的高增速。同時，以前 公司由于產品價格問題放棄了自主車企，今年成立了重慶分公司，以較低的價格搶占自主車企市場份額，公司目 標市場擴容，翻開成長空間。4、風險提示：天津工

12、廠新工程投產不及預期；乘用車銷量復蘇不及預期軍工紅相股份(300427.SZ ):軍工電子為亮點，公司基本面穩健1、軍工電子為公司未來亮點，公司陸續并購星波通信、志良電子、鼎屹信息。星波通信主營射頻/微波器件及模塊， 志良電子主營雷達電子戰，鼎屹信息布局光學模塊、整機及圖像處理系統。主要受益于下游武器裝備等需求，預 計星波、志良“十四五”期間訂單將實現超預期的爆發式增長。2、國際環境復雜化，持續看好國防軍工板塊。美國退出系列軍控條約，國際環境復雜多變。“十四五”預計中國將 加快先進裝備的列裝與訓練投入，建立與第二大經濟體相稱的國防裝備，并實現更加嚴格的自主可控。3、電力、軌交細分市場龍頭，奠定

13、公司基本面。公司傳統主業為電力設備狀態檢測、監測，市占率超2 ,為細分市 場龍頭，立足存量市場，業績穩定增長。銀川變系鐵路牽引變壓器市場龍頭，電力變壓器、新能源電站運營與主 業形成協同。4、風險提示：志良電子收購進展不順；公司軍品訂單交貨進度低于預期環保長青集團(002616.SZ ):生物質補貼，在手生物質、燃煤集中供熱工程豐富1、生物質補貼緩解程度有望超預期。2015-2018年，由于生物質補貼拖欠致使從業企業現金流緊張，而“十四五” 期間，可再生能源基金將不再對增量風電、光伏進行補貼，這使補貼資金的壓力有望得到緩解。同時國家明確對 存量、增量的生物質發電工程將按照新增不欠的原那么繼續給予

14、電價補貼。最新的征求意見稿提出根據以收定 支的原那么限制新增工程的開展速度，這將有利于逐步解決存量工程的歷史欠賬，使行業得以中長期穩健開展。長 青集團在2016-2018年控制開發節奏避開補貼風險，2019-2020年加速工程建設，完美契合行業周期。2、中小鍋爐撤除持續提升集中供熱需求。我國能源結構以燃煤為主，中小鍋爐占比大，其中10蒸噸/小時以下的燃 煤鍋爐占比80% , 35蒸噸/小時以下占比那,且脫硫、除塵設備的平均安裝率僅為弱 和60%,污染嚴重。眥 背景下，國務院2018年7月發布了全面加強生態環境保護堅決打好污染防治攻堅戰的意見明確中小鍋爐淘汰目標，即重點區域淘汰35蒸噸/小時以下

15、燃煤鍋爐。隨著2018至2020年的小鍋爐撤除的不斷推進，我們預 計到2021年，燃煤集中供熱年運營收入將到達2400億元，燃煤集中供熱市場廣闊。3、公司在手生物質、燃煤集中供熱工程豐富，管理優異，盈利能力強。公司在手工程豐富。公司在手5個燃煤集 中供熱工程（滿城工程已投產），31個生物質工程（6個投產，7個在建，18個籌建），以及中山垃圾燃燒工程一 期及二期（已投運）；民企基因，管理優異。公司投產新工程均實現了投產即盈利，投產時間超一年的生物質熱 電廠年化利用小時數均超過8000小時，在全國農林生物質發電裝機規模排名前十的企業中，發電效率連續三年位 列第一。公司工程盈利能力強。燃煤供熱：滿城

16、燃煤集中供熱工程公司投資2.8億元（總投資10億元），2019 年凈利潤1.1億元，R0E接近4（5（ o生物質發電：公司已經運行的純生物質發電工程凈利潤約3000萬/年，新建的 生物質工程均全部實行熱電聯產，逐步過渡到以非補貼收入為主，盈利能力及抗風險能力再提升。4、風險提示：（1）工程進度不達預期。（2）生物質燃料供應及供應價格波動的風險。（3）管理風險。化工濮陽惠成（300481.SZ ）:公司開展加速，從閑庭信步到三步并作兩步1、疫情影響下二季度同比大增35%，大超市場預期。濮陽惠成發布中報，2020H1實現收入4. 02億元，歸母凈利潤 0. 91億元，其中2020Q2收入2. 37

17、億元，歸母凈利潤0. 57億元，同比大增3冊,環比大增淡,疫情影響下二季 度實現強勁增長，大幅超出市場預期。毛利率延續改善，產能增長貢獻業績增量。Q2業績環比增長約2300萬元， 我們認為主要原因是（1）原材料酸酎下跌帶動順酢酸酎衍生物毛利率改善，上半年到達32.46 %,同比提升8.8%；（2）山東清洋貢獻增長，2019年山東清洋開工率僅50% , 2020年經過改造后預計達滿產水平；（3） 2019Q4開起 來的1000噸OLED中間體實現較好放量。2、順酎酸酎衍生物未來開展有望超預期，公司有產能瓶頸。市場認為順酎酸酎衍生物用作環氧樹脂固化劑，市場發 展空間小。我們認為二季度疫情影響下公司

18、依然維持滿產滿銷，業績實現強勁增長是最好的側面鑒證。隨著國內 環保導致局部小廠關停，其他廠家基本無擴張能力，下游對產品全品類需求下，濮陽迎來最正確擴張期。同時濮陽 未來也持續發力品質升級/結構改善。3、OLED中間體技術沉淀久遠，獲深創投/TCL/國家基金認可，開展將加速。市場認為公司OLED中間體技術積淀有限， 但公司早在2006年便開始研發OLED,公司也從原有笏類拓展到咔噗類、硼酸類、曝吩類衍生物，技術迭代服務客 戶能力強。深創投、TCL、國家新材料基金擬參與公司戰略認購，認購后合計持股高達18. 5 %,同時三家都擬將與 公司簽訂三年戰略合作協議，代表了對公司技術的高度認可，公司OLE

19、D中間體乃至有機光電材料開展有望加速。4、風險提示：建設工程進展緩慢風險；OLED需求增長緩慢風險。紡服地素時尚（603587.SH ）:中報業績超預期，線上發力明顯1、中報業績超預期，銷售復蘇強勁。單二季度收/歸母凈利增長10%/22 %至5.78/1.76億元，展現強勁復蘇。其中Q2 線上收入增長20 %相對于天貓女裝大盤整體下滑3帕勺成交情況領跑優勢明顯；Q2線下收入增長8 %至4. 9億元， 4-6月表達出明顯的逐月復蘇趨勢。2、管理改善顯效、重點發力線上，7、8月加速增長。公司線下門店持續推進導購培訓并加大激勵機制、同時深挖會 員銷售，銷售額在20Hl繼續在一線城市重點商圈同樓層排名

20、靠前，同時7、8月線下直營增速到達雙位數。公司 同時大力開展線上業務，已進入天貓女裝線上排名前十，同時線上可購買人群大幅提升。積極開展與薇婭合作， 在收入和利潤率上均有超預期表現。3、增速穩健低估值高分紅,具備明顯性價比。預計20/21/22年歸母凈利同增0%/18%/15%至6. 2/7. 3/8. 4億元，對 應PE15.3/13.4/1L9X,上市以來分紅比例保持在60 %以上，低估值高分紅屬性顯著、當前估值平安邊際明顯，重 點推薦。4、風險提示：疫情出現反復，終端消費不及預期食飲五糧液（000858.SZ ）:高端酒量價齊升，成長空間或超預期1、高端酒量價齊升，成長空間或超預期；市場預

21、期高端酒容量進入增長瓶頸期，同時疫情影響，消費升級或不及預 期。而我們認為在人口基數穩定及消費升級持續的背景下，高端酒噸價有望持續提升，同時高端酒將受益于行業 馬太效應加強，高端酒擴容紅利釋放有望超預期。估值具備性價比，后續批價上行有望進一步提升估值。2、五糧液量價將超預期；近期五糧液推出減量政策以挺價，五糧液此次優化渠道減量約4000噸,但仍可以通過團購、 新零售和創新業務（數字酒證、酒交所等）保證全年業績，業績確定性強，量價有望持續提升；3、風險提示：海外疫情影響致國內二次爆發或防控升級，影響白酒整體動銷恢復；經典五糧液批價上漲不及預期。輕工夢百合（603313.SH ）:賽道優良，中長期

22、看好0BM零售及品類擴張1、卡位好賽道。記憶綿床墊受益消費升級，在美國滲透率超過40 %,國內空間廣闊。夢百合19年在我國記憶綿產品 出口賽道份額到達14% （13年為8.4事）o2、短期受益0DM格局集中。公司在塞爾維亞、美國、泰國、西班牙等多國設廠，20年底海外總產能可達40-45億元。 美國新一輪反傾銷將在9-10月迎來終裁，加速中小企業出清，公司海外供應鏈區位優勢突出、份額有望持續提升。3、中長期看好0BM零售及品類擴張。1、19年自主品牌收入10. 2億（+41%、毛利率高達47 %、占比27%。海外通過 整合西班牙思夢、美國M0R等優質零售渠道資源進軍主流市場；國內通過酒店零壓房以

23、及線下門店（每年新增300- 400家）迅速擴張。2、橫向布局智能電動床新品類：19年實現收入4. 02億元（+7嘲）、銷量25萬張，我們預計 20年有望實現60+萬張銷量。4、風險提示：原材料價格波動、對外貿易環境惡化新零售焦點科技（002315.SZ）: B2B跨境市場空間大增長穩健，激勵草案明確增長目標B2B跨境市場空間大增長穩健，公司乘行業東風。我國工業門類齊全，供應鏈生產能力完善，在B2B跨境市場中擁 有先天的供應優勢。數據顯示，2019年我國B2B跨境電商市場份額已經到達6. 3萬億元，同時在高基數的背景下 仍能維持以上的增速。隨著2020年我國率先實現復工復產，中國的供給優勢將進

24、一步加大，考慮到目前全球 疫情形勢，我們認為2020年下半年中國復工復產程度仍將領先全球，海外產品需求將繼續維持，因此B2B跨境電 商擁有良好的開展背景。2020H1公司業績增長強勁，行業邏輯已實現初步驗證。2020H1,公司在業績端驗證了疫情催化跨境電商行業開展 的邏輯。2020上半年公司實現營收5. 43億元，同比增長10.11%；實現實現扣非歸母凈利潤0.57億元，同比增長22.71%；現金流方面，公司經營性現金流凈額到達16.4億元，同比增長543.3%。上半年公司業績的增長，首先 來自于會員業務增加所帶來的會員費及增值服務費收入的增長；其次是由于公司在2019年開始推進開鑼網的建 設

25、，公司在美國本土具備了一定的自營及分銷實力，因此可以及時地提供美國消費者需要的生活物資及抗議產品。 我們認為，公司上半年的業務雖然取得的強勁的增長，但由于中美交流并未完全恢復，美國市場上仍有大量的可 成為公司潛在客戶的中小賣家沒有被覆蓋。公司在下半年有望持續推進海外交易平臺建設，進一步提升公司經營 能力。.公司推出激勵草案，提出明確增長目標。為了能夠在行業紅利期中迅速成長，以及促進公司健全激勵機制和約束 機制，增強公司管理團隊的責任感及使命感。焦點科技于2020年7月公司推出了了股票期權激勵計劃。公司的激 勵計劃擬向激勵對象授予1578.60萬份股票期權。其中，首次授予1278.60萬份，預留

26、300萬份。該次激勵計劃 主要針對公司高管及管理技術骨干，在202年-2022年會計年度中，分年度（每年一次）對公司的業績指標進行考 核，以到達業績考核目標作為激勵對象當年度的行權條件之一。我們認為，公司激勵草案中業績指標的設定能夠 促進激勵對象努力盡職工作，提升上市公司的業績表現；業績指標不僅有助于公司提升競爭力，也對公司人才架 構的優化起到積極的促進作用。該激勵草案對公司未來的經營開展有積極的促進作用，說明了公司對未來開展的 信心及決心。.風險提示：中美貿易進展不及預期、下半年疫情反復中小盤（港股）海底撈（6862.HK ）:利空出盡，業績將迎來拐點.企業盈利利空出盡。上半年餐飲行業受疫情

27、影響暫停營業逾40天，對上市公司業績造成較大沖擊，海底撈20Hl收 入同比-16 *虧損約10億元（去年同期盈利9.1億元）。我們認為隨著疫情好轉，業績最壞的時光已過去，未來 將持續向好。2）海底撈在7月12日烏雞卷和7月14日一次性筷子食安事件有偶然性，我們認為不影響大局， 且己 price in。.業績有望迎來拐點。從門店指標來看，海底撈從3月份開始，月均新開店30-40家，依據海底撈APP統計，截止 七月底，約有920多家，如果算上未錄入系統的門店，門店數量近千家，上半年門店數量同比增長超過50 %。我們 判斷疫情之后餐飲恢復的順序：婚慶商務一一時尚快餐一一休閑聚餐，目前，海底撈持續恢復中，且恢復情況有 望超預期。從疫情因素來看，目前國內疫情已基本控制，僅有少數點狀爆發，對整體餐飲行業利好。.籌碼鎖定，看長做短。短：海底撈大股東占總股本84 %,且多以長線資金為主，相較于頤海國際的翻倍行情，海底 撈利空出盡+業績拐點的出現，易觸發單邊向多。長：餐飲是社零中單一體量最大，增速快，高度分散亟待整合的 好行、，4萬億市場，大企業在本錢和