1、金 融 市 場 功 能 與 結 構第5章2主要問題金融市場的功能 金融市場的構成 主要的貨幣市場 主要的資本市場 主要的外匯市場 23重要術語金融市場 債務市場 股權市場 一級市場 二級市場場內交易市場 場外交易市場 貨幣市場 資本市場 外匯市場345.1 金融市場的功能5.1.1 提高資源配置效率 金融市場是資金由盈余單位向短缺單位轉移的市場。 金融市場履行的根本經濟功能是：從那些由于支出少于收入而積蓄了盈余資金的人那里把資金引導到那些由于支出超過收入而資金短缺的人那里。45.1 金融市場的功能5.1.1 提高資源配置效率 在直接融資中,借款者在金融市場上向貸款者出售證券（也稱為金融工具）,

2、直接向貸款者借取資金,這些證券形成對借款者未來收入或資產的要求權。55 假設今年你儲蓄了1000元。但是,由于沒有金融市場,你可能既不借款也不貸款。如果你沒有用這些儲蓄來賺取投資收益的時機,到頭來,你仍然只有1000元而得不到利息。然而,如果木匠張三把你的1000元用于生產,他可以把錢用來購置一件新式工具從而縮短建房工期,由此每年賺取額外的200元。667 如果你與張三取得聯系,那么,你可以把1000元貸放給他,每年獲取100元的利息,這樣,你們雙方都能獲利。你將一改正去一無所獲的狀況,從你的l000元每年賺得100元；而張三也每年多賺100元（每年200元額外收入減去使用這筆資金的利息100

3、元）并擴大了生產75.1 金融市場的功能5.1.2 增進社會福利 金融市場使資金從沒有生產性投資時機的人那里流向有這種時機的人那里,從而為整個經濟增加生產和提高效率做出了奉獻。 金融市場使消費者能更好地利用購置時機,從而直接提高了他們的福利。885.2 金融市場的構成5.2.1 債務市場和股權市場債務市場,就是債務工具交易的市場,如債券市場、抵押票據市場等； 股權市場,就是股權類工具交易的市場,最典型的股權市場就是股票市場。債務工具是由借款方開出的,在未來某一特定日期支付一定數額貨幣（本金或面值）的一種契約。995.2 金融市場的構成5.2.1 債務市場和股權市場大局部債務工具是一種支付年利的

4、協議。債務工具包括政府債券、公司債券、以及由銀行和其他商業部門發行的短期貨幣市場工具。這些債務工具在金融市場上交易活潑。 股票是一種持有者擁有的分享股票發行人凈收益權利的股權,大局部股票是普通股。 從投資者看來,債務工具比股票更平安。1010115.2.2 一級市場和二級市場 一級市場是公司或政府向投資者出售新發行的債券、股票等證券的金融市場,二級市場則是投資者相互之間交易已發行的證券的金融市場。換言之,一級市場是證券發行的市場,二級市場是已發行證券的交易市場。在一級市場上,為了發行新債或新股,公司常常聘請能為公司提供信息和發行建議的投資銀行家為其提供效勞。11125.2.2 一級市場和二級市

5、場二級市場是一級市場能順利發行的根底。 首先,二級市場使金融工具更具有流動性。 其次,二級市場決定了發行企業在一級市場銷售的證券的價格。 一般說來,二級市場交易量遠遠大于一級市場。二級市場可分為場內交易市場和場外交易市場。12135.2.2 一級市場和二級市場 我國的上海證券交易所和深圳證券交易所就是二級市場。135.2.3 場內交易市場和場外交易市場場內交易市場,又稱交易所,證券的買主和賣主（或他們的代理人或經紀人）在交易所的一個中心地點見面并進行交易。 場外交易市場,又稱柜臺市場（over-the-counter market）。在這個市場上,位于不同地區的擁有證券存貨的交易商向與他們聯系

6、并愿意接受他們價格的任何人在柜臺上買賣證券。14145.2.3 場內交易市場和場外交易市場由于場外交易商相互用計算機進行聯系,并且掌握各自開出的價格,所以,場外交易市場的競爭性強,與有組織的交易所并沒有太大差異。雖然交易所內的股票價值占所有企業股票價值的絕大局部,但是上市公司的數量在所有企業中僅占極少的局部,許多股票和債務工具都在場外成交。1515165.2.4 貨幣市場和資本市場 貨幣市場是期限在年內的短期債務工具交易的市場。 資本市場是進行政府或公司發行的長期證券交易的市場,在資本市場上既有債券交易也有股票交易。 政府、銀行和其他公司發行的貨幣市場工具具有高流動性、低違約風險兩大特征。16

7、5.2.4 貨幣市場和資本市場資本市場工具的違約風險和市場風險通常高于貨幣市場工具,然而作為補償,這些金融工具都有較高的收益率。 貨幣市場用于發放短期貸款。貨幣市場使各經濟單位能夠合理有效的管理它們的流動性頭寸。貨幣市場的主要功能是為公司的流動資本需求融資,為政府提供短期資金以代替征稅。17175.2.4 貨幣市場和資本市場 貨幣市場也為證券與商品的投機性購置提供資金。通常企業利用貨幣市場獲得生產用資本即用于短期經營費用的資金。資本市場上獲得的資金主要用于建造廠房、購置設備、改造技術等長期投資。18185.3 貨幣市場 5.3.1 同業拆借市場同業拆借市場是指金融機構之間為調劑短期資金余缺而相

8、互融通的市場。 交易對象為各金融機構的多余頭寸,因資金缺乏而借入稱拆入,因資金盈余而貸出稱拆出。19195.3 貨幣市場5.3.1 同業拆借市場同業拆借市場是貨幣市場的一個重要組成局部,它交易頻繁且量大,能準確地反映資金供求的狀況,因而同業拆借利率也就成了貨幣市場乃至整個金融市場的指標利率。20205.3 貨幣市場 5.3.1 同業拆借市場同業拆借市場以隔夜交易為主,即大多進行以一日為期的拆借。一般方式是頭天清算時拆入,次日清算前歸還。這類拆借通常不需要擔保品。 拆借時間超過隔夜的是通知貸款,實際期限常在一周以內。這類拆借一般要求拆入方提供諸如國債、金融債券等有價證券為擔保品。21215.3

9、貨幣市場 5.3.1 同業拆借市場回購協議：拆出行向拆入行取得擔保的一種方式,即雙方約定,拆入行向拆出行出售證券,并當天取得資金,到清償日,拆入行按拆入資金加利息的價格買回證券,即歸還所借資金的本息。回購協議一般用于較長期限或對資信一般的金融機構的拆借。2222美國的存款式金融機構在聯邦儲藏銀行（美國的中央銀行）的準備金帳戶上的存款資金被稱為聯邦基金,而同業拆借就是準備金賬戶上的存款資金缺乏或有余的金融機構之間以轉賬方式進行的借貸活動,所以美國的同業拆借市場被稱為聯邦基金市場。2323我國的同業拆借市場近年也得到較快開展。目前已經形成了全國統一的同業拆借市場格局,生成了由市場供求關系決定的、統

10、一的同業拆借利率（CHIBOR）,實現了同業拆借利率的市場化,市場交易效率不斷提高,同業拆借行為逐步標準。24245.3.2 短期國債市場短期國債市場又常被稱為國庫券市場。短期國債是國家財政為滿足短期資金需求而發行的一種債券。短期國債特點：風險極小,而且期限短、流動性高,在一些國家,其收益還可享受稅收方面的優惠,所以,是一般金融機構熱衷于投資的對象,因而成了各國中央銀行開展公開市場業務、實施貨幣政策的有效工具。25255.3.2 短期國債市場 短期國債市場是最主要的貨幣市場之一。短期國債每次發行的數量取決于財政預算的資金需求和貨幣政策的需要,發行的時間有定期和不定期兩種。 在國庫券流通市場上,

11、市場參與者有商業銀行、中央銀行、證券交易商、企業和個人投資者。國庫券行市的變動,要受景氣動向、國庫券供求關系、市場利率水平等諸多因素的影響。2626在美國,證券交易商在進行國庫券交易時,通常采用雙向式掛牌報價,即在報出一交易單位買入價的同時,也報出一交易單位的賣出價,兩者的差額即為交易商的收益,交易商不再附加傭金；在美國,短期國債的發行采取投標方式。2727在英國,票據貼現就是國庫券二級市場上最為活潑的市場品種,持有國庫券的機構和個人如需轉讓,可向貼現所申請辦理貼現,英格蘭銀行實施公開市場操作,也以貼現所為中介,先向貼現所買進或賣出國庫券,然后貼現所再對商業銀行進行買賣。285.3.3 國債回

12、購市場 國債回購交易是一種以國債為抵押品拆借資金的信用行為,買賣雙方在成交同時,就約定于未來某一時間以某一價格雙方再行反向成交,并由融資方商定利率支付利息。融資方以相應的國債庫存作足額抵押,獲取一段時間內的資金使用權；另一方融券方則拆出資金,獲得相應期限的國債抵押權以及高于銀行的利息收入。2929305.3.3 國債回購市場國債回購市場具有多重功能：對于金融機構通過回購交易,它們得以最大限度地保持資產的流動性、收益性和平安性的統一,從而實現資產結構多元化和合理化； 對于各類非金融機構它們可以進行短期投資； 對于中央銀行回購市場則是進行公開市場操作的場所和貫徹貨幣政策的渠道30315.3.3 國

13、債回購市場國債回購市場是以國債為質押的資金交易市場,由于與現券交易相比,以國債為抵押品的債券回購交易有著諸多優勢。近幾年來,債券回購市場已成為我國貨幣市場乃至金融體系中最為活潑的局部。債券回購市場已成為我國金融機構進行流動性管理的最重要的場所。31325.3.4 商業票據市場商業票據市場是指各類票據發行、流通及轉讓的場所,主要包括商業票據的承兌市場和貼現市場,也包括其他融資性票據市場,主要有融資性票據市場和中央銀行票據市場。票據市場上有各種投資者,其中商業銀行是票據市場上的大買主。普通的商業票據與融資性票據的銷售方式不同,后者有直接出售和間接銷售兩種。32335.3.4 商業票據市場票據的信用

14、評估一般由專門的評級機構進行。評級機構根據對各種工程的評價把發行人分成假設干等級。 商業票據是貨幣市場中歷史最為悠久的融資工具之一,在19世紀30年代就已被廣泛使用。 由于商業票據的信用質量高、期限短、信息透明,得到廣闊投資者的青睞,目前商業票據市場已經成為很多公司短期資金的重要來源。333434355.3.4 商業票據市場我國的票據市場建立于20世紀初,開展歷程較為曲折。 早期的票據也大多是商業銀行進行的票據承兌、貼現和再貼現業務。 2005年5月25日,短期融資券管理方法以及短期融資券承銷規程、短期融資券信息披露規程出臺,允許符合條件的企業在銀行間債券市場向合格機構投資者發行短期融資券,標

15、志著以短期融資券為代表的商業票據市場在我國資本市場上的正式啟動。35365.3.5 銀行承兌匯票市場 匯票是由債權人開出要求債務人付款的命令書。 當這種匯票得到銀行的付款承諾后,即成為銀行承兌匯票。 銀行承兌匯票與商業票據有所不同,商業票據的擔保人僅為其發行者,而銀行承兌匯票有承兌銀行的額外擔保。因此,銀行承兌匯票的收益率略低于商業票據。36銀行承兌匯票作為短期融資工具,期限一般為30天到180天,90天的最為普遍。 銀行承兌匯票沒有票面收益,匯票的價格是按其面額打一定的折扣,買價和面額的差額即為持有人的利潤,匯票到期由承兌銀行按面額償付。375.3.5 銀行承兌匯票市場37在美國,銀行承兌匯

16、票的投資者包括承兌銀行自身,即自己持有承兌后的匯票、其它銀行、外國中央銀行、貨幣市場共同基金、工商企業及其它國內外的機構投資者。銀行承兌匯票的二級市場很興旺,它也是美國中央銀行的購置對象。385.3.5 銀行承兌匯票市場38395.3.5 銀行承兌匯票市場盡管我國的銀行承兌市場起步較晚,但是近幾年來,作為票據業務主要形式的銀行承兌匯票,得到了銀行和企業越來越廣泛的重視,已經成為商業銀行擴大信貸投入、企業擴大融資的重要手段,并進入新一輪的高速開展期。395.3.6 大額存單市場 大額存單就是銀行發行的可以流通的短期存款單,通常簡稱為CD（certificate of deposit）。對發行銀行

17、來說,存單與定期存款沒有區別,但由于存單可以流通,因此對持有人來說,其流動性高于定期存款。大額存單于1961年起源于美國的花旗銀行。40405.3.6 大額存單市場 在美國,存單的面額通常以100萬美元為單位,初始歸還期為1到6個月。存單以面額發行,到期還本付息,利率有固定的、也有浮動的。 貨幣市場存單（MMCD）就是一種浮動利率存單,它的利率以某種貨幣市場的指標利率為根底,按約定的時間間隔浮動。 存單的利率高于短期國債利率,又有興旺的二級市場,對投資者具有很大的吸引力。4141425.3.6 大額存單市場 到1980年代末期,大額存單市場衰落,其主要原因是： 第一,隨著金融市場的開展,直接融

18、資在資金融通中所占的比重上升,企業、特別是大企業對銀行資金的需求降低,從而使得銀行的籌資積極性下降。 第二,利率管制取消,使銀行發行存單的動因消失。42435.3.6 大額存單市場到1980年代末期,大額存單市場衰落,其主要原因是： 第三,存款票據（deposit notes）產生,使銀行有了更好的籌資工具。存款票據對銀行來說也是一種定期存款,但它可以轉讓,有二級市場,初始歸還期為18個月到5年。43445.4 資本市場 5.4.1 股票市場 股票市場是股票發行和交易的場所。 根據市場的功能劃分,股票市場可以分為發行市場和流通市場。 發行市場是通過發行股票進行籌集資金活動的市場,一方面為資本的

19、需求者提供籌集資金的渠道,另一方面為資本的供給者提供投資場所44455.4.1 股票市場發行市場是實現資本職能轉化的場所,通過發行股票,把社會閑散資金轉化為生產資本。由于發行活動是股市一切活動的源頭和起始點,故又稱發行市場為“一級市場。 流通市場是已發行股票進行轉讓的市場,又稱“二級市場。45465.4.1 股票市場流通市場一方面為股票持有者提供隨時變現的時機,另一方面又為新的投資者提供投資時機。與發行市場的一次性行為不同,在流通市場上股票可以不斷地進行交易。46475.4.1 股票市場 發行市場是流通市場的根底和前提,流通市場又是發行市場得以存在和開展的條件。 發行市場的規模決定了流通市場的

20、規模,影響著流通市場的交易價格。 發行市場和流通市場是相互依存、互為補充的整體。 股票市場的交易主要通過交易所進行場內交易,也有局部在場外市場交易。4748485.4.1 股票市場我國的股票市場在1990年代初產生以來,得到較快開展。 1990年12月,上海證券交易所成立,深圳證券交易所試營業。 1991年開始發行B股 1993年后出現H股和N股等境外上市外資股。 與此同時,股市迅速擴容,目前在上海證券交易所和深圳證券交易所上市公司已達1500余家。4949505.4.2 政府債券市場 在美國,政府債券包括三類：中央政府債券、地方政府債券和政府機構債券。 與其它有價證券相比,政府債券具有平安性

21、高,易變現,并可能享有納稅優惠等顯著特征。 我國目前只有中央政府債券。 中央政府債券又叫財政債券,即由中央政府發行、中央財政擔保的債券,是最高級別的債券50515.4.2 政府債券市場中期財政債券的歸還期一般從2年到10年,長期財政債券的歸還期在10年以上。 美國的中長期財政債券通常以拍賣方式發行,與短期國債不同,它們都有息票收益率。 中長期財政債券的投資者除了本國的銀行、保險公司、基金、工商企業和其它金融機構外,還有外國的中央銀行。515.4.2 政府債券市場 地方政府債券是地方政府為資本工程融資而發行的債券。完全責任債券：地方政府對債券的還本付息負完全責任的債券； 收入債券：擔保僅來自發行

22、債券的市政機構、或使用資金的工程所帶來的收入。52535.4.2 政府債券市場政府債券是政府的有關部門成立的專門機構為向國民經濟的某些特定方面提供信貸而發行的債券。 政府債券通常都是政策性金融機構的資金來源。 我國當前政府債券市場只有中央政府債券即國債,缺乏地方政府債券,形成了以國債為主,金融債和企業債券比重較小的債券市場結構。53545.4.3 公司債券市場公司債券是指由工商企業和金融企業發行的歸還期在一年以上的債券。公司債券通常半年支付一次利息,到期歸還本金。 公司債券的風險大于國債。 抵押債券（secured bond）；無抵押債券（debenture）；次等無抵押債券（subordin

23、ated debenture）54555.4.3 公司債券市場 贖回,是指在債券到期之前,債務人可通過提前償付本金而將債券買回。 轉換,是指債券持有人有權按規定的比例將債券轉換為股票。55565.4.3 公司債券市場公司債券的發行方法通常有兩種：公募和私募。 公募是指在公開市場上向任何投資者發行債券；采用公募的債券發行人必須向社會公開企業的一切情況,取得社會公認的證券評級機構的評定。 私募則是指把債券賣給少數事先約定的投資者,如某些保險公司和投資公司,由它們將債券持有到期。56575.4.3 公司債券市場公司債券的發行價格是指債券發行時賣給初始投資者的價格。 當票面利率低于市場利率時,發行價格就會低于債券面額,這種發行被稱為折價發行； 票面利率高于市場利率,發行價格高于債券的面額,則稱溢價發行； 發行價格等于債券面額的發行稱為平價發行。57585.4.3 公司債券市場 公司債券相對于股票風險較小,相對于政府債券收益率又較高,是金融機構、特別是保險公司、儲蓄銀行、投資公司等長期資金來源比重較高的機構所樂于投資的對