1、主要主要內容內容1. 能耗雙控、環(huán)保限產影響鋼鐵供給2. 基建回暖帶動需求上升3. 供需改善、庫存去化，鋼價預期回升4. 原料價格中樞回落，盈利逐漸改善5. 投資分析意見31.1 雙碳政雙碳政策和能耗雙控下鋼鐵產量控制是長期基調策和能耗雙控下鋼鐵產量控制是長期基調 雙碳目標和能耗雙控是粗鋼產量的長期限制因素雙碳目標和能耗雙控是粗鋼產量的長期限制因素22年發(fā)改委等三部委發(fā)布關于促進鋼鐵工業(yè)高質量發(fā)展的指導意見，提出2025年年 80%以上以上鋼鋼鐵產鐵產能能完完成成超低超低排排放放改改造造，并確并確保保2030年完年完成成鋼鐵行鋼鐵行業(yè)業(yè)碳碳達達峰峰，是是中中長長期期 鋼鐵產量控制的長效約束鋼鐵

2、產量控制的長效約束。回顧21年，8月17日發(fā)改委印發(fā)2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標完成情況晴雨 表，其中廣西廣西、江江蘇蘇、山山西西等9個省份上半年能耗指標不降反升。受此影響，21年8 月起高爐檢修數量持續(xù)上行，四季度全國高爐檢修總容積同比增長約80%，產能產能利利用用 率率從從年初年初的的91%左左右右降至降至75%。同時，動力煤供給不足導致供電緊張，電爐產能電爐產能利利用用 率也大幅下降，率也大幅下降，一度一度從從5月份峰值月份峰值的的77%降降至至10月月初初的的44%。高爐、電爐產能利用率高爐、電爐產能利用率處處于低于低位位（%）能耗雙能耗雙控控下下21年高年高爐檢修爐檢修容容積不

3、積不斷上斷上行（立行（立方方米，米，%）資料來源：Mysteel、申萬宏源研究資料來源：Mysteel、申萬宏源研究41.2 短期環(huán)短期環(huán)保限產下，華北地區(qū)產量壓降明顯保限產下，華北地區(qū)產量壓降明顯資料來源：中國環(huán)境監(jiān)測總站，申萬宏源研究資料來源：國家統(tǒng)計局，申萬宏源研究 秋冬季環(huán)保限產持續(xù)影響華北地區(qū)鋼鐵產量秋冬季環(huán)保限產持續(xù)影響華北地區(qū)鋼鐵產量2017年以來，京津冀地區(qū)的秋冬季大氣污染防治已經常態(tài)化，21-22年要求PM2.5濃 度要同比降低4%，考慮到22年1月濃度87g/m是高于21年，環(huán)環(huán)保保約束仍約束仍然然不容不容忽忽視視。根據工信部和生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的兩部門關于開展京津冀及周邊地區(qū)

4、20212022年采 暖季鋼鐵行業(yè)錯峰生產的通知，要求重重點點區(qū)區(qū)域域21年年11月月15日日至至年底確保年底確保完完成成產產量量壓壓 減任務目減任務目標標，且且22年年1月月1日日至至3月月15日錯峰生日錯峰生產產比例不低于上年同期粗鋼產量比例不低于上年同期粗鋼產量的的30%。文件影響省份主要包括河北、山東、山西、河南、北京和天津等地，其中河北河北、山山東東、山西山西 三省粗鋼產量占三省粗鋼產量占全全國粗鋼產量國粗鋼產量的的37%左右左右，合計產量約為4億噸。按按照照22年年1-2月月三三省省產產量量 合計合計6466萬噸計算，預計萬噸計算，預計1-2月限產月限產30%的幅度將導致粗鋼產量減

5、少大約的幅度將導致粗鋼產量減少大約1940萬噸。萬噸。2016-2022/1京津冀地區(qū)京津冀地區(qū)PM2.5濃度濃度（g/m）華北三省粗鋼合計產量華北三省粗鋼合計產量及及占比占比（億噸，億噸，%）51.3 預計預計22年粗鋼產量將進一步下降年粗鋼產量將進一步下降資料來源：國家統(tǒng)計局、申萬宏源研究資料來源：國家統(tǒng)計局、申萬宏源研究 目前全國粗鋼產量增速已經由正轉目前全國粗鋼產量增速已經由正轉負負，預計后續(xù)降幅將進一步擴大，預計后續(xù)降幅將進一步擴大早在2020年末，工信部就表示工信部就表示要要堅決壓縮粗鋼堅決壓縮粗鋼產產量量，確，確保保2021年粗鋼產量同比年粗鋼產量同比下下降降， 但21年上半年除

6、唐山和邯鄲等部分地區(qū)執(zhí)行限產外，其余省份產量不減反增。但由于前文所述的能耗雙控等因素影響，21年7月開始各地粗鋼產量當月同比持續(xù)回落， 下半年河北、江蘇、山東等主要產鋼省份月產量同比基本均為負值，最終全國最終全國21年粗年粗 鋼產量鋼產量為為10.33億噸，同比下億噸，同比下降降約約3%。進入22年后，1-2月因華北限產等因素，累計粗鋼產量為1.58億噸，同比下降10%。3 月以后預計隨著鋼企復產，供給將有一定回暖，但全年產量壓減目標難言放松，預計預計 22年全國粗鋼產量同比將繼續(xù)下年全國粗鋼產量同比將繼續(xù)下降降約約2%。主要產鋼省粗鋼產量當主要產鋼省粗鋼產量當月月同比同比由由正轉正轉負負（%

7、）2016-2021全國月度粗鋼產全國月度粗鋼產量量情況情況（萬噸）萬噸）6主要主要內容內容1. 能耗雙控、環(huán)保限產影響鋼鐵供給2. 基建回暖帶動需求上升3. 供需改善、庫存去化，鋼價預期回升4. 原材料中樞回落，盈利逐漸改善5. 投資分析意見72.1.1 地產地產: 用鋼需用鋼需求集中在新開工階段求集中在新開工階段地產建設周期中各階段地產建設周期中各階段用用鋼需鋼需求求占比占比變變化（化（%）資料來源：Mysteel、申萬宏源研究模擬測算結果和歷史數模擬測算結果和歷史數據據比較比較（萬噸萬噸/周周，%）資料來源：國家統(tǒng)計局、Mysteel、申萬宏源研究 地產用鋼需求主要取決于新開工和施工情況

8、地產用鋼需求主要取決于新開工和施工情況地產建設周期中，從新開工從新開工到正負零階段用鋼需求占比較高。這個階段的持續(xù)時間大約 在2到3個月之間，但用用鋼鋼量量占占比卻比卻高達高達總總用用鋼鋼量量的的30%-35%，隨后在進入地上部分建 設后耗鋼速度逐漸回落。我們根據歷史數據做回歸擬合后發(fā)現(xiàn)，對于每個季度而言，螺紋周均需螺紋周均需求求=新開工面積新開工面積*43.4+累累計施計施工工面積面積*1.41。由于累計施工面積一般是新開工面積的20倍，所以最終新新 開工和施工兩者對于單季度地產用鋼需求的貢獻率分別約開工和施工兩者對于單季度地產用鋼需求的貢獻率分別約為為60%和和40%。82.1.2 房企融

9、房企融資和銷售不佳，投資和拿地低迷資和銷售不佳，投資和拿地低迷資料來源：國家統(tǒng)計局、申萬宏源研究資料來源：國家統(tǒng)計局、申萬宏源研究 房企資金鏈問題逐漸顯房企資金鏈問題逐漸顯現(xiàn)現(xiàn)，投資下滑影響拿地和后續(xù)新開工，投資下滑影響拿地和后續(xù)新開工2017年后，房企的經營趨向于高周轉模式：通過預售加快回款，然后迅速再投資拿地。期房占比的不斷提高，使定金及預收款占比定金及預收款占比從從2015年的年的26%提升至提升至2021年的年的37%。然而順周期下的成功模式在當前融資收融資收緊緊、監(jiān)管趨嚴、監(jiān)管趨嚴的背景下難以持續(xù)。“三條紅線” 和貸款集中制的出臺，疊加預售資金監(jiān)管合規(guī)化，房企資金鏈出現(xiàn)一定問題，造成

10、當前當前 地產投資地產投資持持續(xù)回續(xù)回落落，21年年12月單月單月月投資同比投資同比下下降降13.9%，22年年1-2月月雖同比略雖同比略增增3.7%， 但主要是因為購置土地費用的錯位影但主要是因為購置土地費用的錯位影響響，房企資金問題仍未得到根本性改善。，房企資金問題仍未得到根本性改善。目前投資低迷的情況逐漸傳導至拿地和新開工，21年年1-2月新開工面月新開工面積積同比下同比下降降12.2%，疊加土地庫存持續(xù)下行，后續(xù)開工情況仍不樂觀。定金及預收款占地產投定金及預收款占地產投資資比重比重持持續(xù)上續(xù)上升升（%）庫存和拿地情況持續(xù)下庫存和拿地情況持續(xù)下行行（億（億）92.1.3 預計預計22年地

11、產用鋼需求同比下降年地產用鋼需求同比下降9.56%資料來源：國家統(tǒng)計局、Mysteel、申萬宏源研究10年份年份投資額投資額（億元）（億元）施工面積施工面積（萬平米）（萬平米）新開工面積新開工面積（萬平米）（萬平米）螺紋鋼需求量螺紋鋼需求量（萬噸）（萬噸）地產用鋼需求地產用鋼需求（萬噸）（萬噸）同比同比（%）20138601366557220120816219289632014950367264821795921522227182-6.15%2015959797356931544541405925106-7.64%201610258175897516692814882265755.85%201

12、710979978148417865415711280565.57%2018120264822300209342176743156112.50%201913219489382422715419090340898.01%202014144392675922443319318344971.20%2021E1476029753871988951817532455-5.92%2022E-樂觀1431749734361750281699930355-6.47%2022E-中性1387469519771664751643829353-9.56%2022E-悲觀13284293344515454115696

13、28029-13.64% 22年地產用鋼較為悲觀，需求進入下行周期年地產用鋼較為悲觀，需求進入下行周期“房房住住不不炒炒”基調基調下地下地產產政政策策偏偏于緊縮于緊縮，且且2022上上半半年境年境外外債債到到期期達到達到最高最高峰峰，預預計計未未 來地產融資和投來地產融資和投資資仍較悲仍較悲觀觀。即便考慮到當前地產政策的寬松信號，房企資金鏈改善傳 導到新開工至少需要6-9個月，故預計難改短期地產需求較差局面。中性中性假假設設下下預預計計22年年投投資資額額將將降降低低6%，新開工面積下降16.3%，施工面積下降2.4%， 對應全年地產用鋼需求量為對應全年地產用鋼需求量為2.94億噸，億噸，同比

14、下降3103萬噸，降幅9.56%。2013-2022年地產行業(yè)用鋼年地產行業(yè)用鋼需需求測求測算算表表2.2.1 基建：基建：近期專項債出現(xiàn)集中募集近期專項債出現(xiàn)集中募集 基建資金投入的主要增量來源于專項基建資金投入的主要增量來源于專項債債，22年專項債出現(xiàn)前置發(fā)放年專項債出現(xiàn)前置發(fā)放自籌資自籌資金金約約占基占基建投資建投資的的59%，其中專其中專項項債債的重的重要性與要性與日日俱俱增增。2019年9月4日，國常 會規(guī)定“專項債不得用于土地儲備和房地產相關領域、置換債務以及可完全商業(yè)化運作 的產業(yè)項目”，之后專項債流向基建比例從2019年的約30%提高至2020年的60%以上。往年專項債在8月發(fā)

15、放進度一般能達到90%以上，但21年8-11月期間發(fā)放了全年總量的 59%。面對經濟下行壓力，財政部也提前下達了22年新增專項債券額度1.46萬億元。目 前來看，2022年年初至今專項債已經累計發(fā)初至今專項債已經累計發(fā)放放1.19萬億元，預計專項債前置將有效拉動上萬億元，預計專項債前置將有效拉動上 半年基建投資。半年基建投資。同時年初至今新增專項債的區(qū)域分布上，華東地區(qū)占華東地區(qū)占比比高高達達36.4%，單個省份發(fā)行專項 債較多的包括廣東（1814億元）、山東（1410億元）和四川（914億元）。2022年初至今新增專項債年初至今新增專項債地地區(qū)分區(qū)分布布（%）2022年新增專項債發(fā)行節(jié)年新增

16、專項債發(fā)行節(jié)奏奏加快（加快（%）資料來源：財政部、申萬宏源研究注：2022年總量采用新增專項債預算額度資料來源：財政部、申萬宏源研究112.2.2 基建：基建：十四五十四五項項目開工目開工建建設正在設正在加加快推進快推進 十四五規(guī)劃十四五規(guī)劃下下，各省正在加快推進重大項目建設進，各省正在加快推進重大項目建設進度度。800010000120001400016000180006000400020000安徽江西浙江廣東貴州福建江蘇陜西湖南廣西湖北北京河北甘肅天津上海海南資料來源：發(fā)改委，各地政府官網，申萬宏源研究華東,55.73%12華南, 14.55%華中, 7.94%華北, 7.83%西北, 7

17、.19%值得注意的是，交通運輸領域的持續(xù)投入將有力提振基建用鋼需值得注意的是，交通運輸領域的持續(xù)投入將有力提振基建用鋼需求求。2021年交通運輸部 印發(fā)了關于服務構建新發(fā)展格局的指導意見，制定的三年行動計劃中提到，將擴大 循環(huán)規(guī)模、大力完善綜合交通網絡，新增新增城城際際鐵鐵路路和市和市域鐵域鐵路路運運營營里里程程3000公公里里，新改新改 建高速公路里程建高速公路里程2.5萬公里，新增民用機場萬公里，新增民用機場30個以上個以上。根據不完全統(tǒng)計，目前已有目前已有17個省市公布個省市公布22年重點項目計劃，合計投資金額達到年重點項目計劃，合計投資金額達到9.53萬萬 億元億元，其中安徽、江西、浙

18、江均超過1萬億元，且區(qū)域分布上，華東和華東和華華南占據一二南占據一二位，位， 占比分別約占比分別約56%和和15%。2022年部分省份重點項目年部分省份重點項目投投資情資情況況（億（億元元，%）西南, 6.77%2.2.3 預計預計22年基建用鋼同比增長年基建用鋼同比增長6.35%13資料來源：國家統(tǒng)計局、財政部、申萬宏源研究 近期專項債集中募集，疊加后續(xù)十四五項目的陸續(xù)開工，基建需求預期回暖近期專項債集中募集，疊加后續(xù)十四五項目的陸續(xù)開工，基建需求預期回暖在短期宏觀經濟下行壓力較大的情況下，中國人民銀行于21年12月15日下調金融機構存 款準備金率0.5個百分點，此此次次降降準準共計釋共計釋

19、放放長長期期資資金金約約1.2萬億萬億元元，凸凸顯了政顯了政府府“跨周跨周 期調節(jié)期調節(jié)”的決心的決心。同時同時，兩會兩會也也提出提出22年年GDP增增速速5.5%左右的左右的目目標標，預，預計全計全年年需需求求無需無需過過于悲于悲觀觀。考慮 到專項債集中募集和十四五項目開工的積極影響，鐵路、高速公路、軌交、能源、水利 水務等領域基建用鋼需求均有所增長。中性情形中性情形下下，預預計計2022年基年基建投建投資將增資將增加加7.05%，對應對應全全年基年基建建領域用領域用鋼鋼量量為為1.88億億 噸，同比增噸，同比增長長1123萬噸，增萬噸，增幅幅6.35%。2016-2022年基建領域用鋼年基

20、建領域用鋼量量測算測算（萬噸，萬噸，%）年份年份公路公路鐵路鐵路軌道交通軌道交通能源能源水利水利其他其他 基建耗鋼量基建耗鋼量合計同比合計同比20162846267143093169447431348520173400267053333088511561505811.66%2018341426766127270850783155143.03%20193503267666742703483132161704.23%20203890260670403162540216174557.94%20214084246971813273475208176911.35%2022E-樂觀448925687892

21、3597522229192979.08%2022E-中性4372251876873503509223188136.35%2022E-悲觀4262246974923415496217183503.73%2.3 機械：機械：需求整體趨于平穩(wěn)，結構呈現(xiàn)差異需求整體趨于平穩(wěn)，結構呈現(xiàn)差異資料來源：國家統(tǒng)計局、申萬宏源研究 工程機械需求較為平穩(wěn)，高端制造業(yè)貢獻主要增量工程機械需求較為平穩(wěn)，高端制造業(yè)貢獻主要增量中國制造業(yè)PMI目前連續(xù)4個月略高于臨界點，22年2月為50.2%，較前期有一定回升。 同時高技術制造業(yè)PMI則相對景氣，22年2月達到53.1%。具體產品結構上看，當前當前傳傳統(tǒng)統(tǒng)工工程機械需程

22、機械需求求較較差差，增速低增速低于于高高端端機機械械。以挖掘機為例， 21年4-12月當月產量同比持續(xù)為負值；而金屬切削機床和工業(yè)機器人等高技術機械表現(xiàn) 相對優(yōu)異，在21年8月以前保持高速增長，9月開始雖受限電影響有明顯回落，但增速仍 為正值，21年12月二者當月同比分別為6%和15%。考慮到22年基建回暖將帶動工程機械需求，同時高技術制造業(yè)在十四五規(guī)劃下保持高速 增長，預計預計22年機械行業(yè)用鋼需求保持穩(wěn)中有增的趨勢，同比增長年機械行業(yè)用鋼需求保持穩(wěn)中有增的趨勢，同比增長1.5%。PMI有所回升，高技術制造業(yè)有所回升，高技術制造業(yè)較較為穩(wěn)為穩(wěn)定定（%）高端制造業(yè)產量當月同高端制造業(yè)產量當月同

23、比比表現(xiàn)表現(xiàn)優(yōu)優(yōu)于工于工程程機械（機械（%）資料來源：國家統(tǒng)計局、申萬宏源研究142.4 汽車：汽車：缺芯緩解后看缺芯緩解后看好好22年用鋼需求年用鋼需求 缺芯問題正逐漸得到緩解缺芯問題正逐漸得到緩解在歐洲和東南亞疫情、日本地震、美國暴風雪等不可抗因素影響下，2021年全球 半導體產能受到嚴重影響，芯片供應不足的問題持續(xù)影響到汽車生產，當月產量 同比也持續(xù)下行，但21年10月后已經出現(xiàn)邊際改善。乘用車受影響相對較小而商用車產量降幅較乘用車受影響相對較小而商用車產量降幅較大大，2022年2月乘用車和商用車月產 量同比分別為32%和-18%。雖然商用車單車用鋼量較大，但乘用車基數較高，隨 著22年

24、芯片供給逐漸恢復，汽車需求將持續(xù)釋放，預計預計22年汽車用鋼需求將因乘年汽車用鋼需求將因乘 用車產量的恢復而迎來顯著回用車產量的恢復而迎來顯著回暖暖，同同比增比增長長7.6%。同時，新能源車的高速增長，也帶動了諸如無取向硅鋼等高質量鋼材的需求，汽 車用鋼結構上出現(xiàn)明顯優(yōu)化。2019-2022/2汽車產量當月情汽車產量當月情況況（萬（萬輛輛，%）新能源車月產量保持高新能源車月產量保持高增增速（速（萬萬輛輛，%）資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會、申萬宏源研究資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會、申萬宏源研究152.5 造船造船:航航運景氣持續(xù)，相關需求保持增長運景氣持續(xù)，相關需求保持增長資料來源：工信部、申萬宏源

25、研究資料來源：工信部、申萬宏源研究16 造船行業(yè)受疫情影響較小，全球經濟復蘇拉動需求上升造船行業(yè)受疫情影響較小，全球經濟復蘇拉動需求上升造船行業(yè)在2018年短暫景氣后整體較為平穩(wěn)，2020年也未因疫情受到嚴重影響。 不過21年以來受全球經濟復蘇拉動，航運相關需求顯著上升：全年船舶新訂單量 為6706萬載重噸，同比增長132%，較2019年增長131%；同時手持訂單量也持 續(xù)增長，全年累計9854萬載重噸，同比增長39%。由于造船周期一般為1-2年，新接船舶訂單將逐步轉為手持訂單。考慮到2019年 以來新接船舶訂單量需求較為穩(wěn)定，且21年增量很高，未來2年內手持訂單量將 保持較高水平，進而維持中

26、厚板需求1-2年內的較高增速。因此，預計預計22年造船年造船 用鋼需求仍然較好，同比增速為用鋼需求仍然較好，同比增速為16%。2021年中國新接船舶訂單年中國新接船舶訂單量量大幅大幅增增長長2021年中國手持船舶訂單年中國手持船舶訂單量量明顯明顯回回升升2.6 家電家電: 整體需整體需求低迷，出口好于內銷求低迷，出口好于內銷資料來源：國家統(tǒng)計局、申萬宏源研究資料來源：海關總署、申萬宏源研究17 白電行情持續(xù)低迷、出口好于內銷白電行情持續(xù)低迷、出口好于內銷內內需需除除空空調調需求需求相相對對較較好好外，外，洗洗衣衣機機和和冰冰箱箱需求需求仍仍較較低低迷迷。截至21年12月，從 當月產量來看，洗衣

27、機當月同比連續(xù)5個月為負值，冰箱當月同比也連續(xù)8個月 保持負值；僅空調需求相對較好，但21年12月當月同比也由正轉負。前期家電出口前期家電出口相相對內銷較對內銷較好好，但但原材料價格和原材料價格和海海運費用仍較運費用仍較高高，對家電出口造對家電出口造成成 了不了不利利影影響響。當前空調出口相對平穩(wěn)，而冰箱及洗衣機出口自21年7月以來當月 同比均降低8%以上，滯漲情形下原料成本和運費高企問題難以解決，后續(xù)出口 仍不樂觀。考慮到考慮到22年地產低迷導致內需不年地產低迷導致內需不振振，且后續(xù)出口也不容樂，且后續(xù)出口也不容樂觀觀，預計家電需求，預計家電需求在在 2022年較為弱勢，全年家電用年較為弱勢

28、，全年家電用鋼鋼量增量增速速約為約為-2.5%。家電產量當月同比較為家電產量當月同比較為低低迷（迷（%）家電出口數量當月同比家電出口數量當月同比迅迅速下速下降降（%）2.7 外需：外需：鋼材出口需求受到抑制鋼材出口需求受到抑制 海外主要產鋼國疫情好轉，疊加出口退稅政策取消，鋼材出口趨于回落海外主要產鋼國疫情好轉，疊加出口退稅政策取消，鋼材出口趨于回落21年上半年美國和歐元區(qū)貨幣政策持續(xù)寬松，外需保持較快增速，但下半年之后 明顯放緩，22年1月美國和歐元區(qū)的M2同比增速分別為11.9%和6.5%。考慮到美 聯(lián)儲加息縮表的預期，預計22年外需增速較為疲軟。海外主要鋼鐵海外主要鋼鐵生生產國印度和日產

29、國印度和日本本等地疫情逐漸等地疫情逐漸好好轉轉，粗鋼產量，粗鋼產量逐逐漸恢復；且在漸恢復；且在鋼鋼 材出口退稅政材出口退稅政策策取消的背景取消的背景下下，盈利下降也影盈利下降也影響響了我國部分鋼了我國部分鋼材材出出口口。21年1-2 月我國鋼材凈出口量為5263萬噸，較2019年同期上升1.2%，但低于18年同期水 平。考慮到21年上半年出口不受退稅取消影響導致基數較高，而22年全年低端鋼 材產品出口會進一步下降，故預計故預計22年年凈凈出口出口量量將同將同比比下降下降25%。21年下半年海外經濟體年下半年海外經濟體貨貨幣政幣政策策逐漸逐漸收收緊緊（%）2011-2021年中國鋼材凈出年中國鋼

30、材凈出口口量情量情況況（萬（萬噸噸，%）資料來源：美聯(lián)儲、歐洲央行、申萬宏源研究資料來源：海關總署、申萬宏源研究182.8 預計預計2022年鋼材消費量同比下降年鋼材消費量同比下降2.21%資料來源：國家統(tǒng)計局、海關總署、冶金工業(yè)規(guī)劃院、申萬宏源研究192016-2023年年全全國國鋼材供鋼材供需需情況情況分析分析及預測及預測（億噸億噸，%）年份年份2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022E2023E鋼材消費量（億噸）鋼材消費量（億噸）7.657.878.769.359.709.779.559.38鋼材消費增速鋼材消費增速（%）0.22%2.85%11.31%6.7

31、1%3.74%0.72%-2.21%-1.78%（1）建筑行業(yè)鋼材消費量（億噸）4.014.314.715.035.205.014.824.67建筑行業(yè)占鋼材消費比例（%）52.35%54.77%53.73%53.75%53.56%51.33%50.41%49.78%建筑行業(yè)鋼材消費增速（%）-2.29%7.62%9.19%6.76%3.37%-3.48%-3.95%-3.00%（2）機械行業(yè)鋼材消費量（億噸）1.281.361.401.421.421.451.471.50機械行業(yè)占鋼材消費比例（%）16.78%17.27%15.98%15.19%14.67%14.86%15.42%15.93

32、%機械行業(yè)鋼材消費增速（%）-0.43%5.86%3.00%1.40%0.21%2.00%1.50%1.50%（3）汽車行業(yè)鋼材消費量（億噸）0.540.580.560.500.480.480.510.54汽車行業(yè)占鋼材消費比例（%）7.06%7.37%6.39%5.35%4.97%4.87%5.36%5.71%汽車行業(yè)鋼材消費增速（%）9.09%7.39%-3.43%-10.72%-3.60%-1.20%7.60%4.50%（4）造船行業(yè)鋼材消費量（億噸）0.120.140.120.110.120.140.160.17造船行業(yè)占鋼材消費比例（%）1.57%1.78%1.37%1.21%1.1

33、9%1.42%1.69%1.86%造船行業(yè)鋼材消費增速（%）-11.08%16.59%-14.21%-5.89%1.77%21.00%16.00%8.00%（5）家電行業(yè)鋼材消費量（億噸）0.110.120.130.1350.140.140.140.14家電行業(yè)占鋼材消費比例（%）1.41%1.49%1.43%1.44%1.44%1.46%1.46%1.45%家電行業(yè)鋼材消費增速（%）-0.03%8.32%6.88%8.00%3.70%2.00%-2.50%-2.00%（6）鐵道行業(yè)鋼材消費量（億噸）0.050.050.050.050.060.060.060.06鐵道行業(yè)占鋼材消費比例（%）0

34、.63%0.62%0.58%0.58%0.57%0.57%0.60%0.63%鐵道行業(yè)鋼材消費增速（%）-0.03%2.10%4.08%5.90%1.85%2.00%3.00%2.50%（7）集裝箱行業(yè)鋼材消費量（億噸）0.060.060.060.050.050.050.050.06集裝箱行業(yè)占鋼材消費比例（%）0.78%0.72%0.74%0.52%0.48%0.52%0.57%0.62%集裝箱行業(yè)鋼材消費增速（%）5.26%-5.00%13.10%-23.99%-5.64%9.00%8.00%7.50%（8）能源行業(yè)鋼材消費量（億噸）0.320.330.330.340.350.350.36

35、0.37能源行業(yè)占鋼材消費比例（%）4.18%4.13%3.77%3.64%3.56%3.58%3.78%3.97%能源行業(yè)鋼材消費增速（%）-0.13%1.69%1.52%3.05%1.47%1.50%3.20%3.00%（9）鋼材凈出口量（億噸）0.950.620.560.520.330.520.390.32鋼材出口占鋼材消費比例（%）12.45%7.89%6.41%5.56%3.45%5.27%5.51%5.51%鋼材出口增速（%）-4.35%-34.81%-9.56%-7.44%-35.68%54.03%-25.00%-16.00%（10）其他行業(yè)鋼材消費量（億噸）0.210.310.

36、841.191.561.571.591.56其他行業(yè)占鋼材消費比例（%）2.80%3.95%9.60%12.76%16.13%16.11%16.66%16.59%其他行業(yè)鋼材消費增速（%）146%45.45%170%41.77%31.11%0.63%1.12%-2.20%鋼材產量（億噸）鋼材產量（億噸）8.088.329.289.9610.6510.3310.119.89產量增速（產量增速（%）0.50%2.97%11.57%7.33%6.87%-2.98%-2.13%-2.18%理論供需缺口（供理論供需缺口（供給給-需求需求庫存）（億噸）庫存）（億噸）0.430.450.520.610.95

37、0.560.560.51主要主要內容內容1. 能耗雙控、環(huán)保限產影響鋼鐵供給2. 基建回暖帶動需求上升3. 供需改善、庫存去化，鋼價預期回升4. 原料價格中樞回落，盈利逐漸改善5. 投資分析意見203.1 庫存：庫存：下行拐點已現(xiàn)，去化有望提速下行拐點已現(xiàn)，去化有望提速 當前庫存進入下行階段，基建回暖或將加快后續(xù)去化速度當前庫存進入下行階段，基建回暖或將加快后續(xù)去化速度一般地，由于春節(jié)期間施工項目停工、但高爐不停產，會出現(xiàn)累庫現(xiàn)象。22年初以來雖 然需求弱勢，但供給端收縮明顯，導致庫存整體處于低位且累庫時間較往年更短，庫存拐 點出現(xiàn)時間提前至春節(jié)后第五周。截至22年3月18日，全全國國鋼鋼廠和

38、廠和社會社會鋼鋼材材總總庫庫存存為為 2344萬萬噸噸，略高于，略高于2019年，但低于年，但低于2018年同期水平。年同期水平。從建筑鋼材成交情況來看，22年整體恢復速度類似于18-19年，不過短期受疫情反復影響， 建筑鋼材成交和去庫速度均受到一定影響；但若后續(xù)疫情得到控制，預預計計基基建建需需求求的的回回暖暖 將有力提振鋼材消費，進而加快鋼材庫存去化速將有力提振鋼材消費，進而加快鋼材庫存去化速度度。樣本鋼廠庫存樣本鋼廠庫存+社會庫社會庫存存情況情況（萬噸）萬噸）資料來源：Mysteel、申萬宏源研究資料來源：Mysteel、申萬宏源研究22年春節(jié)后日均建材成年春節(jié)后日均建材成交交情況情況類

39、類似似18-19年年同期同期（萬噸）萬噸）213.2 鋼價鋼價：2021年整體價格中樞上移年整體價格中樞上移22 2021年鋼價整體較為強勢，鋼價經歷兩輪起落年鋼價整體較為強勢，鋼價經歷兩輪起落2021上半年在供給端限產預期和需求較好的共同作用下，鋼價持續(xù)上行，一度達到 6000元/噸的歷史高位。但隨著政府保供穩(wěn)價的政策引導，后續(xù)鋼鐵供給預期保持穩(wěn)定， 5月下旬鋼價迎來大幅下跌。此后雖然需求逐漸回落，但能耗雙控下限產趨嚴，下半年鋼鐵產量長期處于低位，供 給偏緊導致鋼價在9月再次迎來第二輪上漲。進入10月下旬后，由于地產等行業(yè)需求迅速回落，疊加鐵礦石價格持續(xù)下行，鋼價迅 速回落，從10月11日6

40、019元/噸的高位大幅跌至11月18日的4710元/噸，跌幅高達 22%。長材鋼價走勢（元長材鋼價走勢（元/噸）噸）板材鋼價走勢（元板材鋼價走勢（元/噸）噸）資料來源：Mysteel、申萬宏源研究資料來源：Mysteel、申萬宏源研究3.3 預計預計22年年Q2基建需求回暖下鋼價將再次上漲基建需求回暖下鋼價將再次上漲23 短期鋼價保持震蕩，但后續(xù)基建需求回暖預計將帶動鋼價上漲短期鋼價保持震蕩，但后續(xù)基建需求回暖預計將帶動鋼價上漲鋼鐵價格在21年Q4迅速回落后已趨于穩(wěn)定，雖然下游需求也較為疲軟，但在北方秋冬 季錯峰生產政策下供給端持續(xù)受限，鋼價維持相對堅挺。2021Q4螺紋螺紋均均價約價約為為5

41、071 元元/噸，對應全年均價為噸，對應全年均價為5036元元/噸，同比上漲了噸，同比上漲了36%。22年Q1鋼鐵需求雖弱，但供給受華北限產影響，年初至今螺紋均價為4829元/噸。后 續(xù)穩(wěn)增長政策下預計房地產政策有一定寬松，疊加專項債集中募集、十四五項目陸續(xù)開 工的積極影響，預預計計2022Q2需求需求進進一步回一步回暖暖下下螺螺紋紋價價格將上格將上漲漲至至5500-6000元元/噸水噸水 平高平高位位，此后受地產投資下滑和需求季節(jié)性回落的影響而出現(xiàn)回落。2022年鋼材均價預測（元年鋼材均價預測（元/噸噸，%）資料來源：Mysteel、申萬宏源研究20202021Q12021Q22021Q32

42、021Q4202121同比同比202022E22同比同比21螺紋37164528517553695071503636%50560.4%高線38664999602162785990582251%58400.3%熱軋38174759565757665069531339%54402.4%冷軋44665582620063915847600534%61903.1%中板38914782566656155312534437%54502.0%主要主要內容內容1. 能耗雙控、環(huán)保限產影響鋼鐵供給2. 基建回暖帶動需求上升3. 供需改善、庫存去化，鋼價預期回升4. 原料價格中樞回落，盈利逐漸改善5. 投資分析意見

43、244.1.1 鐵礦石鐵礦石：供給平穩(wěn)、需求低迷：供給平穩(wěn)、需求低迷 海外主要礦山發(fā)運穩(wěn)定、需求受鋼鐵限產影響保持低迷海外主要礦山發(fā)運穩(wěn)定、需求受鋼鐵限產影響保持低迷海外鐵礦石供海外鐵礦石供給主給主要來源于澳洲要來源于澳洲和巴和巴西西，目前供給，目前供給保持保持穩(wěn)穩(wěn)定定，根據Mysteel2019年6月 開始發(fā)布的澳洲及巴西19港數據，21年周度平均發(fā)運量達到2400萬噸以上，同比增加 1.6%，隨著澳洲礦山檢修季基本結束，且22年國外礦山產能仍在增長，預計未來整體 供應量較為充足。與此同時，鋼鋼鐵鐵限限產導產導致致日均日均鐵鐵水水產產量量從從21年年7月開月開始始持續(xù)下持續(xù)下行行，鐵鐵礦礦需

44、需求陷入求陷入低低谷谷。 進入22年后，年初至今日均鐵水產量為214萬噸，較2019年和2020年同期分別下降了 約3.6%和12.5%。且中期雙碳目標下未來鋼鐵產量難以大幅增長，預期鐵礦石需求將 保持弱勢。澳洲和巴西鐵礦石合計澳洲和巴西鐵礦石合計月月發(fā)運發(fā)運量量（萬（萬噸噸）鋼鐵限產導致日均鐵水鋼鐵限產導致日均鐵水產產量逐量逐漸漸下降下降（萬萬噸噸/日）日）資料來源：Mysteel、申萬宏源研究資料來源：Mysteel、申萬宏源研究254.1.2 鐵礦石鐵礦石：庫存高企下預計價格偏弱運行：庫存高企下預計價格偏弱運行 鐵礦石庫存處于歷史高位，預計后續(xù)價格承壓鐵礦石庫存處于歷史高位，預計后續(xù)價格

45、承壓供給穩(wěn)定、需供給穩(wěn)定、需求弱求弱勢勢下下，鐵礦石在，鐵礦石在2021年下半年出年下半年出現(xiàn)現(xiàn)持續(xù)累持續(xù)累庫庫，目，目前港前港口庫存也處口庫存也處于于 歷史高位，歷史高位，截至22年3月18日，港口庫存合計為1.55億噸，遠高于歷史同期庫存水平， 同比增長19%，較19年同期也增長了約5%。因此，若將鐵礦石供需格局和2019年同期相比，供給更為寬松，需求較當時更差，且 庫存更高，故參考2019年情形，預預計后續(xù)鐵礦計后續(xù)鐵礦石石價價格格難以持續(xù)維難以持續(xù)維持持高高位位，預計價格中，預計價格中 樞在樞在700-750元元/噸區(qū)間，即噸區(qū)間，即110-120美元美元/噸。噸。國產和進口鐵礦石價格

46、國產和進口鐵礦石價格（元元/噸）噸）鐵礦石港口庫存及同比鐵礦石港口庫存及同比情情況（況（萬萬噸，噸，%）資料來源：Mysteel、申萬宏源研究資料來源：Mysteel、申萬宏源研究264.2.1 焦炭：焦炭：盈利嚴重受到焦煤價格影響盈利嚴重受到焦煤價格影響 焦煤作為焦炭的主要原料，其價格對焦炭盈利影響很大焦煤作為焦炭的主要原料，其價格對焦炭盈利影響很大2021年上半年焦煤整體供給偏緊，價格持續(xù)上升推升了焦炭價格的上漲；但隨著焦煤 供給緊張問題逐漸緩解，焦煤價格逐漸下行，焦炭價格也從10月底開始迅速回落。進 入2022年后，在需求回暖預期下，雙焦價格有所回升。但由于焦煤整體供給彈性不大，雙焦價格

47、變化博弈過程中焦煤價格較焦炭更為強勢， 21年10月之后焦企盈利處于低位。但目前焦炭盈利有一定好轉，截至22年3月18日， 焦化廠平均盈利約為244元/噸，盈利修復下焦化廠生產積極性有所提升。焦炭和焦煤價差情況（焦炭和焦煤價差情況（元元/噸）噸）當前焦炭盈利水平有所當前焦炭盈利水平有所回回暖（暖（元元/噸）噸）資料來源：Mysteel、申萬宏源研究資料來源：Mysteel、申萬宏源研究274.2.2 雙焦：雙焦：上游供給相對剛性上游供給相對剛性，預計價格保持強勢預計價格保持強勢 焦煤供給偏緊、價格高位，支撐焦炭價格高位震蕩焦煤供給偏緊、價格高位，支撐焦炭價格高位震蕩我國的焦炭產能分為獨立焦化廠

48、和鋼廠配套的焦爐，由于鋼廠可以用鋼鐵的盈利來對 沖焦炭的虧損，所以焦炭焦炭盈盈利利情情況對獨立焦況對獨立焦化廠化廠的生產影響的生產影響更更大大。從產能利用率來看， 21年6月初高景氣時兩者皆為90%左右，但在當前焦企利潤較差的情況下，鋼廠焦爐的 產能利用率維持在90%附近，而獨立焦化廠的產能利用率僅為77%。我國焦煤供給整體偏緊，產量增長空間有限，同時隨著穩(wěn)經濟效果逐漸顯現(xiàn)，下游鋼 企存在復產預期將導致需求回暖，同時庫存保持低位情況下，預預計焦煤價格計焦煤價格穩(wěn)中穩(wěn)中有有升升。 焦炭方面，需求同樣受益穩(wěn)增長，但產量也會因近期盈利修復而有所增長，預預計計焦焦炭炭 價格高位震蕩價格高位震蕩。盈利情

49、況對于獨立焦化盈利情況對于獨立焦化廠廠生產生產影影響更響更大大（%）焦煤、焦炭庫存處于低焦煤、焦炭庫存處于低位位（萬（萬噸噸）資料來源：Mysteel、申萬宏源研究資料來源：Mysteel、申萬宏源研究284.3.1 噸鋼毛噸鋼毛利：原料價格下行，盈利邊際改善利：原料價格下行，盈利邊際改善長材噸鋼毛利測算（元長材噸鋼毛利測算（元/噸）噸）板材噸鋼毛利測算（元板材噸鋼毛利測算（元/噸）噸） 穩(wěn)增長下預計鋼價穩(wěn)中有漲，原料價格有所回落，鋼企盈利逐漸改善穩(wěn)增長下預計鋼價穩(wěn)中有漲，原料價格有所回落，鋼企盈利逐漸改善鋼價在21年10月中旬因需求不振出現(xiàn)迅速回落，同時焦煤焦炭價格保持相對高位，導 致21年

50、Q4鋼企盈利大幅收縮；考慮到原材料成本的滯后性表現(xiàn)，部分鋼企甚至出現(xiàn)盈 利浮虧的局面。但但隨著隨著之之后焦后焦煤煤、焦焦炭價炭價格格的回的回調調，22年年Q1鋼鋼鐵鐵盈盈利水利水平已平已經經出現(xiàn)出現(xiàn)邊邊 際改際改善善。短期來看，預計鋼鐵供給受限、需求情況偏弱勢的情況下，鋼價企穩(wěn)震蕩；同時原材料 方面，鋼鐵限產造成鐵礦石和焦炭需求相對弱勢，全年價格中樞將有所回落，進而對鋼 企盈利形成一定支撐。資料來源：Mysteel、申萬宏源研究資料來源：Mysteel、申萬宏源研究294.3.2 噸鋼毛噸鋼毛利：預利：預計計22年板材盈利好于長材年板材盈利好于長材30資料來源： Mysteel、申萬宏源研究

51、22年需求回暖將帶動鋼企盈利上升，全年板材盈利好于長材年需求回暖將帶動鋼企盈利上升，全年板材盈利好于長材我們分析認為，后續(xù)隨著基建需求逐漸回暖，22年年Q1鋼價鋼價將將再次再次上漲上漲，且成且成本本端預端預計計 短期短期鐵鐵礦礦石石和焦和焦炭炭價格價格均均較為較為弱弱勢勢，從而從而令令噸鋼噸鋼毛毛利利持持續(xù)改續(xù)改善善，22年年Q2鋼企鋼企盈盈利水利水平平 將進一步回升將進一步回升，隨后在需求季節(jié)性回落的影響下有所下降。同時從結構上看，從2019年至今，板材盈利能力逐漸向好，表現(xiàn)好于長材。預計22年 在高端制造業(yè)、汽車、造船等行業(yè)需求拉動下，全年板板材類企業(yè)盈材類企業(yè)盈利利將將好好于長材類企于長

52、材類企業(yè)業(yè)。不過，不過，短期因基建需求拉動長材需短期因基建需求拉動長材需求求，預計，預計22年上半年長材的盈利彈性會大于板年上半年長材的盈利彈性會大于板材。材。2019-2022年鋼材噸鋼毛利年鋼材噸鋼毛利預預測表測表（元元/噸噸，%）鋼材種類鋼材種類2019A2020A2021A21同比同比202022E22同比同比21螺紋729491410-16.53%4212.68%高線9917437612.47%7721.45%熱軋47345557827.03%6125.88%冷軋34148469142.85%7214.34%中板46042451822.05%5434.83%鋼材產品加權6315185

53、679.48%5924.41%主要主要內容內容1. 能耗雙控、環(huán)保限產影響鋼鐵供給2. 基建回暖帶動需求上升3. 供需改善、庫存去化，鋼價預期回升4. 原料價格中樞回落，盈利逐漸改善5. 投資分析意見315.1 鋼鐵行鋼鐵行業(yè)轉型升級勢在必行業(yè)轉型升級勢在必行 鋼鐵消費平臺期將至，碳中和政策下，行業(yè)結構轉型是必然趨勢鋼鐵消費平臺期將至，碳中和政策下，行業(yè)結構轉型是必然趨勢隨著我國經濟的發(fā)展，鋼鐵消鋼鐵消費費必然進入平臺必然進入平臺期期，以基建、房，以基建、房地地產為主的螺紋產為主的螺紋鋼鋼 消費占比將逐消費占比將逐步步下下降降。參照美國鋼鐵消費結構，預計我國鋼鐵消費未來將以裝配 式建筑消費的結

54、構鋼，機械設備、汽車消費的板材為主。除此之外，精密儀器、 新基建、航空航天、國防等領域消費的特種鋼材也成為鋼鐵消費的重要力量。碳中和政策的碳中和政策的推進推進，不僅加速，不僅加速了了落后高爐產能落后高爐產能的的退退出出，同時也，同時也為為更適應高品質更適應高品質鋼鋼 材冶煉生產的材冶煉生產的電電爐產能發(fā)展提爐產能發(fā)展提供供了良了良機機。在此背景下，鋼鐵行業(yè)迎來“新材料” 時代，而鋼鐵企業(yè)也需適應經濟發(fā)展需求，主動推進行業(yè)結構變化。2018年美國鋼材分行業(yè)消年美國鋼材分行業(yè)消費費結構（結構（%）資料來源：Statista、申萬宏源研究資料來源：Mysteel、申萬宏源研究 建筑44%汽車28%機

55、械設備9%能源6%國防和國土安全3%家電5%集裝箱3%其他2%建筑行業(yè)54%32機械行業(yè)14%汽車行業(yè)7%造船行業(yè)2%家電、五金行業(yè) 1%集裝箱行業(yè)管道行業(yè)1% 2%2018年中國鋼材分行業(yè)消年中國鋼材分行業(yè)消費費結構（結構（%）其他行業(yè)19%5.2 電爐占電爐占比提升成為必然發(fā)展趨勢比提升成為必然發(fā)展趨勢歷年美國電爐比與粗鋼歷年美國電爐比與粗鋼產產量情量情況況（萬（萬噸噸，%）中國云貴川地區(qū)電價優(yōu)中國云貴川地區(qū)電價優(yōu)勢勢明顯明顯（元元/千瓦千瓦時時）80%70%60%50%40%30%20%10%0%1600014000120001000080006000400020000190019061

56、91219181924193019361942194819541960196619721978198419901996200220082014 中長期中長期下下，電爐占比提升是碳中和政策下的必然要求，電爐占比提升是碳中和政策下的必然要求發(fā)達國家和地發(fā)達國家和地區(qū)區(qū)鋼產量達到頂鋼產量達到頂峰峰后后，電爐工藝，電爐工藝出出現(xiàn)了高速發(fā)現(xiàn)了高速發(fā)展。展。美國在粗鋼產量 達到峰值后，電爐比開始快速上升，目前達到70%。目前我國電價目前我國電價具具備優(yōu)備優(yōu)勢勢，略高，略高于于美美國國，但是遠，但是遠低低于日于日本本、德國、德國。云貴川地區(qū)電價 優(yōu)勢明顯，云南地區(qū)低于美國；而四川、貴州電價基本與美國相當，具備大規(guī)模 發(fā)展電爐潛力。政策上，22年年關于關于促促進進鋼鋼鐵鐵工工業(yè)高業(yè)高質