1、第五章 國際資產組合投資 （習題） 一、本章要義 練習說明：請結合學習情況在以下段落空白處填充適當的文字，使上下文合乎邏輯。 按照交易工具的期限，國際金融市場可以分為國際貨幣市場和國際資本市場。 國際貨幣市場是對期限在(1)_以下的金融工具進行跨境交易的市場。(2) _ 是現代國際貨幣市場的核心。根據市場上交易的具體的短期金融工具，國際貨幣市場可以分為同業拆借市場、回購市場、票據市場、(3)_市場和國庫券市場。同業拆借市場是銀行等金融機構之間為彌補(4)_或(5) _ 不足而相互進行短期資金借貸形成的市場。回購市場是指通過(6) _ 進行短期資金融通交易的市場。(7) _ 票據和(8)_票據交

2、易所形成的市場稱票據市場。(9)_市場是流動性最高的貨幣市場。 (10) _ 是對期限在1年或者1年以上的金融工具進行跨境交易的市場。國際資本市場包括(11)_市場和國際證券市場，其中國際證券市場又可分為(12) _ 市場和債券市場。近年來，國際資本市場(13)_的趨勢越來越明顯，也就是說，相對于銀行貸款而言，以證券為工具的融資活動在整個融資活動中所占比例不斷上升。從20世紀80年代開始，在金融管制放松、金融創新層出不窮和通訊等新技術迅速發展等因素的推動下，圍際金融市場進人了一個一體化發展的新時期，國內和國外金融市場的聯系日益緊密，協調逐步加強，它們相互影響、相互促進逐步走向統一的金融市場。金

3、融市場一體化是通過金融(14)_一體化和金融(15)_一體化兩條主要路徑來實現的，二者之間彼此促進。目前，比較常見的衡量金融市場一體化的方法主要有四種： (16)_ 、(17) _、(18)_和(19)_模型。在過去的幾十年中，主要國家的機構投資者得到了長足發展，它們所擁有的資產的絕對規模和相對規模增長都很快。廣義上講，用自有資金或者從分散的公眾手中籌集資金專門進行投資活動的法人機構都可以被稱為機構投資者，包括商業銀行、證券公司、投資公司、保險公司、基金等。狹義上講，機構投資者可以定義為一類特殊的金融機構，即通過自己的經營活動從投資者手中募集資金，代表小投資者管理他們的資產，在可接受的風險范圍

4、內。利用這些資產進行投資獲得最大收益，主要包括養老基金、保險公司和共同基金等。機構投資者傾向于利用(20) _ 投資來增加收益和規避風險這一方面促進了各國金融市場和國際金融市場的發展，另一方面也給國際金融市場帶來了風險，主要體現為加劇市場價格波動以及金融危機的(21)_ 和(22)_。應當注意的是,不同類型的機構投資者因為投資行為的差異，對國際金融市場的影響也不盡相同。 跨國投資的理論基礎是投資組合理論，美國著名經濟學家(23)_1952年3月在金融雜志上發表的資產組合選擇投資的有效分散化一文標志著現代投資組合理論的開端。1963年，威廉·夏普提出的(24)_以及之后的“資本資產定價

5、模型”、(25)_共同構成現代投資組合理論的核心。 現代投資組合理論是建立在對(26)_投資者行為特征的研究基礎之上的。他們認為對證券投資進行組合管理目的是使證券組合整體的收益-風險特征達到在同等風險水平上收益最高和在同等收益水平上風險最小的理想狀態，并用風險資產的期望收益率(均值)和用(27) _(或標準差)代表的風險來研究資產組合和選擇問題，提出了確定最小方差資產組合集合的思想和方法。投資者之所以在國際范圍內進行組合投資根本的動機體現為兩個方面：獲取更高的收益和實現風險(28)_ ：在一國金融市場范圍內，(29)_風險可以通過組合投資予以分散，但(30)_風險不能通過分散投資相互抵消或削弱

6、。而國際證券組合投資，不僅可以降低非系統性風險，還可以起到降低相對于一國而言的系統性風險的作用。雖然國際組合投資具有上述優點，但是，與投資本國證券相比，投資者投資外國證券還必須面臨額外的風險,主要包括(31)_和匯率風險。投資者進行國際投資的主要途徑有三種：在外國證券市場上直接購買外國證券；購買本國市場上的外國證券；投資(32)_ 。二、釋義選擇 練習說明：請從文字框中為下列國際金融術語選擇匹配的定義或描述,將對應的字母編號填入空格處。個別術語有可能對應不止一個描述；如果需要，任意描述可以使用多次。 (1)國際貨幣市場_ (2)國際資本市場_ (3)金融市場一體化_ (4)證券化_ (5)系統

7、性風險_ (6)非系統性風險_ (7)中長期國際貸款_ (8)儲蓄與投資模型_ (9)QF_ (10)存托憑證_ (11)回購協議_ (12)同業拆借市場_ (3)貼現_ (14)國庫券_ (15)銀團貸款_ (16)國際債券_ (17)國際股票_(18)養老基金_A對期限在一年或者一年以上的金融工具進行跨境交易的市場。B.由那些影響整個金融市場的風險因素所引起的風險，這些因素包括經濟周期、國家宏觀經濟政策的變動等等，不能通過分散投資相互抵消或削弱，又稱為不可分散風險。C.由某一國的某一家商業銀行，或由一國或多國的多家商業銀行組成的銀團，向另一國的銀行、政府或企業提供的期限在一年以上的貸款。

8、D往出售證券時賣方向買方承諾在未來的某個時間將證券買回的協議。 E在一筆貸款交易中,由本國或其他幾國的數家、甚至數十家銀行組成貸款銀團,共同向另一國的政府、銀行或企業等借款人提供長期巨額貸款。 F，由哈佛大學的經濟學家Martin Feldstein和CharlLes Horioka于1980年提出的,通過檢驗國家間儲蓄和投資的相關性，來判斷金融市場一體化的程度.G.銀行等金融機構之間為彌補貨幣頭寸或存款準備金不足而相互進行短期資金借貸形成的市場，目的在于解決臨時性的資金需要和頭寸調劑。 H. 一國政府、金融機構、工商企業或國際性組織為籌措中長期資金而在國外金融市場上發行的以外國貨幣為面值的債

9、券。 I。政府發行的短期債券,是政府以債務人身份承擔到期償付本息責任的期限在一年以內的債務憑證。常常被作為無風險的投資工具. J一種與特定公司或行業相關的風險，它與經濟、政治以及其他影響所有金融變量的因素無關，可以通過組合投資予以分散。 K又稱預托憑證，是指在一國證券市場流通的代表境外公司有價證券的可轉讓憑證。 L對期限在一年以下的金融工具進行跨境交易的市場。 M相對于銀行貸款而言以證券為工具的融資活動在整個融資活動中所占比例不斷上升國際資本市場上的融資渠道逐漸由銀行貸款為主轉向各類有價證券為主。 N。即合格境外機構投資者制度，是指允許經核準的合格境外機構投資者，在一定規定和限制下,匯入-定額

10、度的外匯資金并轉換為當地貨幣，通過嚴格監管的專用賬戶投資當地證券市場，其資本利得、股利等經批準后可轉換為外匯匯出的一種市場開放模式。 0將未到期的票據打個折扣，按貼現率扣除從貼現日到到期日的利息后向貼現銀行或貼現公司換取現金。 P國內和國外金融市場之間日益緊密的聯系和協調,它們相互影響、相互促進,逐步走向統一金融市場的狀態和趨勢。 Q一國企業在另一國發行的、以外國貨幣為面值的股權憑證。 R通過發行基金股份或受益憑證募集社會上的養老保險資金，委托專業基金管理機構用于產業投資、證券投資或其他項目的投資，以實現保值增值的一種投資基會。三、判斷對錯 練習說明：判斷下列表述是否正確，并在對(T)或錯(F

11、)上畫圖。 T F l證券化趨勢是指：在國際資本市場中，國際債券市場和國際股票市場的相對重要性超過了中長期國際信貸市場。 T F 2與回購市場相比，同業拆借市場一個重要特征就是不需要抵押品。 T F 3非拋補利率平價要求國家風險溢價和匯率風險溢價都為零，因為條件過于苛刻，因此不大實用。 T F 4拋補利率平價、非拋補利率平價和實際利率平價的共同特征是通過各國之間資產價格的關系來判斷金融市場一體化的程度，因此屬于價格 型評價方法，而儲蓄與投資模型則屬于數量型評價方法。 T F 5機構投資者所帶動的巨額資金在國家間的迅速轉移，加劇了各國金融市場價格的波動，無法起到絲毫的穩定作用。 T F 6如果各

12、國間證券投資收益的相關性非常高，那么，通過國際組合投資來規避風險的作用就不明顯了。 T F 7國際組合投資與國內投資相比，絕對風險水平降低了。 T F 8要實現分散風險的目的，投資者應當在投資組合中加入與本國經濟周期恰好相反的國家的證券。 T F 9系統性風險又稱不可分散風險，意味著無法通過組合投資予以消除或者削弱。四、不定項選擇 練習說明：以下各題備選答案中有一個或一個以上是正確的，請在正確答案的字母編號上畫圈。 1同業拆借市場的特征包括： A不需要抵押品和擔保人 B參與者范圍狹窄，僅僅包括金融機構 C金額不限 D期限較短 2國際資本市場最重要的子市場是： A中長期國際信貸市場 B銀團貸款市

13、場 C.國際債券市場 D.國際股票市場 3最常用的衡量國際金融市場一體化的方法是： A拋補利率平價 B非拋補利率平價 C實際利率平價 D儲蓄與投資模型4在衡量金融市場一體化的四種方法中，價格型評價方法包括： A拋補利率平價 B非拋補利率平價 C實際利率平價 D儲蓄與投資模型5推動金融市場一體化趨勢的因素包括：A。金融創新B技術創新C.20世紀80年代興起的金融自由化改革浪潮D放松金融管制6。作為金融工具，國庫券的特征包括： A期限短 B不具備抵押品 C政府信譽支持 D流動性高7國際金融市場一體化的三個層次包括： A各國銀行和金融機構跨國經營而形成的各國金融市場的關聯鏈 B金融壁壘和金融障礙的逐

14、步消除 C各國金融市場之間交易量的擴大 D相同金融工具在不同金融市場上價格趨同8。金融市場一體化實現的途徑包括： A不同國家金融市場之間的障礙和壁壘逐步消除 B金融機構和跨國公司的經營突破國界的障礙 C通過契約條文和特定的組織形式實現的金融市場一體化 D不同國家金融市場相互交往和溝通9有關拋補利率平價，正確的表述是： A是最為常用的衡量國際金融市場一體化的方法 B要求國家風險溢價為零 C要求匯率風險溢價為零 D認為國內外金融資產的利率差異應當等于兩國貨幣即期匯率的預期變 動率10.有關非拋補利率平價，正確的表述是：A是最為常用的衡量國際金融市場一體化的方法B要求國家風險溢價為零C要求匯率風險溢

15、價為零D認為國內外金融資產的利率差異應當等于兩國貨幣即期匯率的預期變 動率11實際利率平價推導的理論依據是：A絕對購買力平價 B相對購買力平價C費雪方程式 D拋補利率平價12國際債券包括：A外國債券 B全球債券C歐洲債券 D新興市場債券13實際利率平價是指： A兩國金融資產的利率差異，應當等于兩國貨幣遠期匯率的升水和貼水 B兩國金融資產的利率差異，應當等于兩國貨幣即期匯率的預期變動率 C兩國的金融資產的實際利率水平應當是相等的 D最為精確的衡量國際金融市場一體化的方法14有關儲蓄與投資模型，正確的表述是：A計算簡單，實用性強B假設條件過于苛刻，引起的爭議較多C認為金融市場一體化程度越高，儲蓄向

16、投資的轉化就越順暢，二者之 間的相關性越高D認為隨著金融市場一體化程度的提高，一國的儲蓄和投資之問的相關 程度會隨之削弱15開創現代組合投資理論的經濟學家是： A弗蘭科爾和羅斯 B威廉·夏普 C艾爾文·費雪 D.哈里·馬柯威茨16有關“均值-方差”模型，正確的是： A標志了現代組合投資理論的開端 B利用確定最小方差資產組合集合的思想和方法，來描述理性投資者的 行為 C計算量很大，在實際中應用存在困難 D是現代組合投資理論的核心17根據現代組合投資理論，理性投資者： A受到效用品大化動機的驅使 B對風險的承受力很強 C受到收益最大化動機的驅使 D所選擇證券組合的特征

17、是：在同等風險水平上收益最高和在同等收益 水平上風險最小18國際組合投資的收益增值來自于以下哪些渠道? A。對年均收益率最高的金融市場的投資 B外國證券市場無效，外國證券價格無法反映真實或者全部的信息 C. 本國與外國證券市場一體化程度較差，兩國金融市場同等風險對應的 收益率水平不同 D對管制較為寬松的金融市場投資可以規避成本19.對于系統性風險的表述，正確的是： A.國內組合投資只可降低，不可消除系統性風險 B.國際組合投資只可降低。不可消除系統性風險 C.又被稱為不可分散風險 D. 由影響整個金融市場的因素所引起的，例如國家宏觀經濟政策,經濟 周期性波動等21.在以下有關QF的表述中，正確

18、的有：A.只可能出現在貨幣沒有完全自由兌換和資本賬戶尚未完全開放的國家之中B.2003年瑞士聯合銀行成為以QF身份投資于中國證券市場的第一家海外機構投資者C.QF是有限制的限制條件包括：投資者的身份，外資進入市場的渠 道和數翻，匯八匯出的期限等 D.這一制度形成于20世紀80年代。是自由化改革的一部分五、問答題練習說明：請根據學習內容回答下列問題，計算題應給出過程和答案。1簡述國際貨幣市場的構成以及各個子市場的特征。2簡述國際資本市場的構成以及各個子市場的特征。3。簡述金融市場一體化的含義和實現途徑。4.衡量金融一體化的方法有哪些?它們各自有什么特點?5試分析國際金融市場上不同種類的機構投資者

19、的投資行為特征。6什么是機構投資者?機構投資者對于國際金融市場有什么影響?7，國際組合投資對于增加收益和分散風險有什么意義?8國際組合投資面臨哪些特殊風險?9國際組合投資有哪些渠道?10討論金融市場一體化和國際組合投資之間的關系。第五章 國際資產組合投資(練習答案)一、本章要義(1)1年 (2)歐洲貨幣市場(3)可轉讓大額存單 (4)貨幣頭寸(5)存款準備金 (6)回購協議(7)商業 (8)銀行承兌(9)國庫券 (10)國際資本市場(11)中長期國際信貸 (12)股票(3)證券化 (14)活動(15)制度 (16)拋補利率平價(17)非拋補利率平價 (18)實際利率平價(19)Feldstei

20、nHorioka儲蓄投資(20)國際化(21)溢出 (22)傳染(23)哈里·馬柯威茨 (24)“單因素模型(25)“套利定價理淪” (26)理性(27)方差 (28)分散化(29)非系統性 (30)系統性(31)國家風險 (32)共同基金二、釋義選擇1L 2A 3.P 4.M 5.B 6J 7C 8.F 9.N 10.K11D l2G 13.O 14.I 15.E16H l7Q三、判斷對錯1T 2 T 3.F 4.T 5.F 6T 7F 8.T 9.F四、不定項選擇1ABD 2C 3.B 4.ABC 5.ABCD 6ABCD 7ACD 8.AC 9 .B 10.ABCD 11BC

21、l2 AC 13.C 14.BD 15.D16ABCD l7 AD 18.BC 19.BCD 20.ABCD五、問答題 1簡述國際貨幣市場的構成以及各個子市場的特征。 答：國際貨幣市場是對期限在1年以下的金融工具進行跨境交易的市場。各種短期金融工具是國際貨幣市場發展的基礎。這些工具，最短的只有l天，最長的也不超過1年，較為普遍的是36個月。根據具體的短期金融工具，國際貨幣市場可以分為同業拆借市場、回購市場、票據市場、可轉讓大額存單市場和國庫券市場。 (1)同業拆借市場，是銀行等金融機構之間為彌補貨幣頭寸或存款準備金不足而相互進行短期資金借貸形成的市場。同業拆借市場提供l年或l年以內的短期貸款，

22、目的在于解決臨時性的資金需要和頭寸調劑。同業拆借市場的參與者是銀行和其他非銀行金融機構，利率通常以LIBOR為基準，交易以批發形式進行，大多是信用拆借，不需要擔保。 (2)回購市場，指通過回購協議進行短期資金融通交易的市場。以回購方式進行的證券交易其實是一種有抵押的貸款：證券的購買，實際是買方將資金出借給賣方；約定賣方在規定的時間購回。實際是通過購回證券歸還借款；抵押品就是相關的證券。 (3)票據交易所形成的市場稱票據市場。貨幣市場中使用的票據有商業票據和銀行承兌票據兩類。票據的貼現就形成了貼現市場。票據貼現是短期融資的一種典型方式，貼現使持票人提前取得票據到期時的金額，而貼現行則向持票人提供

23、了貸款. (4)可轉讓大額存單市場。是大額存單發行和交易的市場。可轉讓大額存單期限不低于7天，金額為整數。并且在到期之前可以轉讓。 (5)國庫券市場，是國庫券發行和交易所形成的市場。國庫券的期限短，又有政府信譽作支持，因而可以當作無風險的投資工具。國庫券的流動性在貨幣市場中是最高的，幾乎所有的金融機構都參與這個市場的交易。 2簡述國際資本市場的構成以及各個子市場的特征。 答：國際資本市場是對期限在1年或者1年以上的金融工具進行跨境交易的市場。國際資本市場包括中長期國際信貸市場和國際證券市場，其中國際證券市場又可分為股票市場和債券市場。 (1)中長期國際信貸市場指期限在1年以上的中長期資金借貸所

24、形成的市場。這一市場上主要的金融工具是中長期國際貸款，是由某一國的某一家商業銀行，或由一國或多國的多家商業銀行組成的銀團。向另一國的銀行、政府或企業提供的期限在1年以上的貸款。20世紀70年代以后，國際銀團貸款蓬勃發展。 (2)國際債券市場是國際債券的發行和交易所形成的市場。國際債券的發行者與投資者分屬于不同的國家。國際債券可以分為外國債券和歐洲債券。 (3)國際股票市場，是發行和交易國際股票的市場。國際股票是相對于國內股票而言的，指一國企業在另一國發行的、以外國貨幣為面值的股權憑證。 3簡述金融市場一體化的含義和實現途徑。 答：所謂國際金融市場一體化，是指國內和國外金融市場之間日益緊密的聯系

25、和協調。它們相互影響、相互促進，逐步走向統一金融市場的狀態和趨勢。羅依.C.史密斯和英格.沃特認為，國際金融市場一體化包含三層含義：第一，各國銀行和金融機構跨國經營而形成的各國金融市場的關聯鏈：第二，由于各國金融市場之間關聯鏈的形成，極大地促成了各國金融市場之間的金融交易量的增長；第三，基于以上兩個方面，各國金融市場的利率決定機制相互影響，具體表現為相同金融工具在不同金融市場上的價格趨于一致。 一般來說，實現金融市場一體化有兩條主要路徑，二者之間彼此促進，相互伴隨。(1)金融活動一體化。指國際金融領域中的各種壁壘及障礙需要盡可能消除，在業務活動中各種交易工具、交易市場、交易規則、資金價格、結算

26、匯兌、貨幣種類等趨于一致或具有較大的趨同性，豐要表現在金融市場、機構、工具乃至貨幣的一體化上。(2)金融制度一體化。指通過契約法律條文和一定的組織形式將金融活動一體化固定下來，形成多個必須遵守的制度。這是較高級的層次，帶有一定的主觀性。這一進程要曲折和復雜得多，會牽扯到國家利益的放棄、政治經濟主權的削弱與讓渡，因此主權國家對此都極為慎重。 4衡量金融一體化的方法有哪些?它們各自有什么特點？ 答：目前比較常見的衡量金融一體化的方法有四種：拋補利率平價、非拋補利率平價、實際利率平價和Feldstein Horioka儲蓄投資模型。 (1)拋補利率平價。在完全理想的條件下，如果在兩個國家同一種金融工

27、具 ；或兩種相似的金融工具的預期收益不同，儲蓄者會將資金從一個國家轉移到另一個國家。只有預期收益率相等時，這種轉移才會停止，市場達到均衡。也就是說，在國際金融市場上應該存在一個利率平價，在利率平價下，各國的利率會相同，確保資金不發生流動。拋補利率平價就是根據這一思想推導出來的。簡單地講，拋補利率平價是指：國內金融資產的利率與國外金融資產的利率之差應該等于兩國遠期匯率的升水或貼水。用公式表示為R- R*=(F-S)S。 (2)非拋補利率平價。這是一個比拋補利率平價更加寬泛的定義。非拋補利率平價說明其他所有特征都相同的兩國金融工具的利率差異，應該等于兩國貨幣即期匯率的預期變動率。其一般表達式為R

28、R*=(Se+1-S)S。相對于拋補利率平價，非拋補利率平價不僅要求國家風險溢價為零，還要求匯率風險溢價為零。 (3)實際利率平價。是根據費雪方程式、相對購買力平價和非拋補利率平價推導出來的。根據相對購買力平價，可以得到 e *e = (Se+1-S)S。結合非拋補利率平價，可以推導出 e *e = R- R*。調整后得到R- e= R*-*e。根據費雪方程式，實際利率R=r- e，于是得到r=R- e。這個等式就是實際利率平價條件。它表示在均衡狀態下，兩國的金融工具在其他特征都一樣的情況下，剔除了通貨膨脹因素的實際利率水平是相等的。 (4)儲蓄與投資模型。前面三種評價方法都屬于價格型評價方法

29、，即通過各國之間資產價格的關系來判斷金融市場一體化的程度。儲蓄與投資模型則是一種數量型評價方法，由哈佛大學的經濟學家Martin Feldstein和Charles Horioka于1980年提出的。他們認為經常賬戶余額就等于國民儲蓄減去國內投資。金融市場完全一體化，經常賬戶的赤字(盈余)就會被資本賬戶的流人(流出)所平衡，個人和企業可以在全球范圍內尋找投資所需的資金，這樣一國的儲蓄決策將獨立于投資，儲蓄和投資就變得不相關。通過檢驗國家間儲蓄和投資的相關性，可以判斷金融市場一體化的程度。 Feldstein和Horioka的儲蓄與投資模型所指的一體化標準較為嚴格，而且模型是建立在一系列嚴格的假

30、設條件基礎之上，在現實中難以完全滿足。因此，運用儲蓄投資相關性來衡量金融市場一體化，仍然存在較大爭議。 5試分析國際金融市場上不同種類的機構投資者的投資行為特征。 答：機構投資者是國際金融市場上最重要的投資主體，他們的投資行為對國際金融市場的走勢影響重大。在國際金融市場上活躍的機構投資者主要有商業銀行、證券公司、保險公司、養老基金和投資基金等。 (1)商業銀行。作為機構投資者在國際金融市場上的投資，主要表現為對有價證券的投資。在采取德國式的全能銀行體制的國家，銀行的證券投資可以包括企業的普通股股票。日本允許銀行擁有股權性投資資產，但在分業經營、分業管理的體制下，商業銀行不得投資于股票，只能持有

31、法律許可的一些固定收入債券。銀行的證券投資是銀行資產管理的重要部分。通過證券投資，銀行既可以滿足不可預見的流動性需要，同時又能獲得較高的投資收入，從而起到了銀行資產負債管理“緩沖區”的作用。 (2)證券公司。是國際金融市場上重要的機構投資者，它廣泛投資于證券市場上的多種金融工具。作為一個機構投資者，證券公司的資金主要來自于白有資金和資產管理。在成熟國家，自有資金在證券公司投資中所占的比重一般很小，大部分資金均來自于受托管理的資產，即證券公司的資產管理業務。證券公司的資產管理是指證券公司作為受托投資管理人，根據有關法律、法規和投資委托人的投資意愿，與委托人簽訂受托投資管理合同，用委托人委托的資產

32、在證券市場上從事股票、債券等金融工具的組合投資，以實現委托資產收益最優化的行為。通過資產管理業務。證券公司把分散于個人投資者的資金集中起來，按照事先約定的規則或自己的意愿進行投資。資產管理使得證券公司成為國際金融市場上重要的機構投資者。 (3)保險公司。投資是保險行業的核心業務，如果沒有保險投資，保險企業的經營很難維持下去。從保險公司的利潤來源來看，由于保險公司之間在承保業務上的過度競爭，使得保險企業的承保利潤日益下滑，甚至出現承保虧損，保險投資正在成為保險企業經營的生命線。保險公司對投資的重視使其逐漸成為國際金融市場上重要的機構投資者。 (4)養老基金。從國際經驗來看，各國近年來紛紛放松對養

33、老基金投資組合的限制，養老基金國外證券投資的比重有增大的趨勢。 (5)投資基金。通過發行基金證券，集中具有共同目的的不特定多數投資者的資金，委托專業的金融投資機構進行管理和運用，在分散投資風險的同時滿足投資者對資產保值增值的要求。它是一種投資者通過購買基金進行投資的間接方式，投資對象包括各類有價證券、金融衍生品及房地產、貴金屬等。在投資基金的發展中，對沖基金引人關注。對沖基金是私人投資庫，通常定居于離岸金融中心，以便利用稅收和監管上的優越條件。6什么是機構投資者？機構投資者對于國際金融市場有什么影響？ 答：廣義上講，用自有資金或者從分散的公眾手中籌集資金專門進行投資活 動的法人機構都可以被稱為

34、機構投資者，包括商業銀行、證券公司、投資公司、 保險公司、基金等。狹義上講，機構投資者可以定義為一類特殊的金融機構即 通過自己的經營活動從投資者手中募集資金，代表小投資者管理他們的資產在 可接受的風險范圍內，利用這些資產進行投資，獲得最大收益，主要包括養老基 金、保險公司和共同基金等。 機構投資者希望在國際范圍內進行多元化投資來分散風險，同時也希望通過 對一些新興市場的投資來增加收益，這就產生了國際化投資。機構投資者在國際 市場上的投資一方面促進了各國金融市場和國際金融市場的發展，另一方面也給 國際金融市場帶來了風險。在金融市場開放后，機構投資者的進入或退出可能造 成或加劇本國金融市場價格波動

35、的風險。如果本國市場的規模本來就不大，市場 的流動性也不充分，那么一定規模的外資流入或流出都會十分明顯地影響本國市 場的價格走勢，加劇市場的波動。此外，一旦一國發生金融危機，共同基金持有 人或基金經理由于對其他類似國家的心理預期變化和投資信心危機造成的情緒變 化而堅持其所持有的這些國家的資產，從而可能產生金融危機的溢出和傳染。 7國際組合投資對于增加收益和分散風險有什么意義7 答：國際證券投資理論認為，投資于多個國家的證券比僅投資于一國證券市 場，能有效地分散風險，并保持不變的收益水平。各國經濟波動周期的差異以及 國際證券市場一體化程度不高，相關系數較低，為投資者在不同時期、不同國家 分散風險

36、，提供必不可少的條件。通過國外投資，可部分地消除證券組合由來自 于本國商業循環周期波動的影響這既能在較大程度上消除各種風險又能使投 資者持續獲得局限于一地所無法保持的長期收益。所以投資者進行國際組合投 資的動機主要在兩個方面： (1)獲取更高的收益。國際組合投資所帶來的收益增值主要來自于兩個渠道。第一如果外國證券市場無效率那么外國證券的價格就不能反映全部信 息。準確把握交易時機的投資者可以獲得超額利潤。第二，外國證券市場與本國 證券市場分隔，這意味著外國市場的投資者承擔證券投資風險而獲得的報酬與本 國市場上的投資者不同。例如，各個國家經濟發展周期不同，資本的豐裕程度不 同，產業發達程度不同，這

37、些差異決定了各國證券市場的收益也各不相同。如果 這些市場始終被各種壁壘所分隔，那么這些收益差異就會持續下去。投資者始終 可以通過國際組合投資來獲得增值收益。 (2)獲取風險分散化收益。投資是有風險的，按照風險能否分散可以劃分為系統性風險與非系統性風險。資產組合理論證明，資產組合的風險隨著組合所包含的證券數量的增加而降低，資產間相關度極低的多元化資產組合可以有效地降低非系統性風險。全球化進程的日益發展使我們能夠利用國外的證券，將其作為一種可行的更大范圍上的分散化途徑。一國國內證券組合投資，一般只能分散本國市場上的非系統性風險，而國際證券組合投資，不僅可以降低非系統性風險，還可以起到降低相對于一國而言的系統性風險的作用。但是，這一結論成立的前提是各國之間證券投資收益的相關性要比較低。從投資組合的角度看，與國內證券之間或國內不同證券市場之間的相關性相比，不同國家證券市場之間的相關性要小得多。這表明。如果投資者能夠對其投資實施國際分散化措施，那么就能大大降低風險。 8國際組合投資面臨哪些特殊風險? 答：從投資個別證券的角度來看，投資外國證券比投資本國證券所涉及的風險要多。投資者期望未來從外國證券投資中獲得現金收人。但是這些現金收入會以外國貨幣計值的，在將以外國貨幣汁值的現金兌換成本國貨幣的過程中，投資者還面臨著各種不確定性。也就是說，與投資本國證券相比，投資者投資外