1、第十章企業價值評估一、單項選擇題1 .所謂“控股權溢價”是指（）。A.股票溢價的收益B.控股權的價格和價值的差額C.轉讓控股權的收益D.對于不同的投資主體來講，企業股票的公平市場價值的差額2 .關于企業價值評估現金流量折現法的敘述，不正確的是（）。A.現金流量模型是企業價值評估使用最廣泛、理論上最健全的模型B.由于股利比較直觀，因此，股利現金流量模型在實務中經常被使用C.實體現金流量只能用企業實體的加權平均資本成本來折現D.企業價值等于預測期價值加上后續期價值3 .某公司2007年稅前經營利潤為2000萬元，所得稅率為30%,經 營營運資本增加350萬元，經營長期資產增加800萬元，經營長期債

2、 務增加200萬元，利息60萬元。該公司按照固定的負債率 60%為投 資籌集資本，則2007年股權現金流量為（）萬元。A.986B. 978C. 1000 D. 6484 .下列關于經濟利潤的計算公式中，不正確的是（）。A.經濟利潤=稅后利潤全部資本費用B.經濟利潤=經濟收入經濟成本C.經濟利潤=期初投資資本X （期初投資資本回報率-加權平均資本成本）D.經濟利潤=稅后利潤-全部股權費用5 .甲公司2008年年初投資資本為2000萬元，債務價值1600萬元， 預計今后每年可取得稅前經營利潤 800萬元，平均所得稅稅率為 25%,第一年凈投資為100萬元，以后每年凈投資為零，加權平均資 本成本為

3、8%,則2008年年初企業股權價值為（）萬元。A.5800B.5807C.3000D.25006 .下列各因素中，屬于市凈率特有的驅動因素的是（）。A.股利支付率B.增長率C.股東權益收益率D.銷售凈利率7 .以下關于市盈率模型的敘述，不正確的是（）。A.市盈率涵蓋了風險補償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性8 .如果目標企業的（3值顯著大于1,經濟繁榮時評估價值被夸大，經 濟衰退時評估價值被縮小C.市盈率直觀地反映了投入和產出的關系D.主要適用于需要擁有大量資產、凈資產為正值的企業9 .某公司的留存收益率為60%,本期的權益凈利率為12%,預計的 權益報酬率為15%,預計凈利潤和

4、股利的增長率均為 5%。該公司的 （3為2,國庫券利率為4%,市場平均股票收益率為12%,則該公司 的本期市凈率為（）。A.0.336B.0.4C. 0.6D. 1.510 下列關于收入乘數估價模型的說法不正確的是（）。A.適用于銷售成本率較低的服務類企業B.對價格政策和企業戰略的變化比較敏感C.它比較穩定、可靠，不容易被操縱D.只適用于銷售成本率趨同的傳統行業的企業二、多項選擇題1 .下列有關價值評估的表述，正確的有（）。A.價值評估提供的是有關“公平市場價值”的信息B.價值評估的目的只是幫助投資人改善決策C.價值評估認為市場只在一定程度上有效D.在完善的市場中，市場價值與內在價值相等，價值

5、評估沒有什么實 際意義2 .企業的整體價值觀念主要體現在（）。A.整體是各部分的簡單相加B.整體價值來源于要素的結合方式C.部分只有在整體中才能體現出其價值D.整體價值只有在運行中才能體現出來3 .關于公平市場價值的以下表述中，不正確的有（）A.公平的市場價值是指在公平的交易中，自愿進行資產交換或債務清 償的金額B.企業的公平市場價值應該是持續經營價值與清算價值中的較低者C.企業的公平市場價值應該是持續經營價值與清算價值中的較高者D.在企業價值評估中，股權價值指的是所有者權益的賬面價值4 .以下關于現金流量的敘述，正確的有（）。A.股利現金流量是企業分配給股權投資人的現金流量B.股權現金流量是

6、一定期間企業可以提供給股權投資人的現金流量C.實體現金流量是企業全部現金流入扣除成本費用的剩余部分D.如果把凈利潤全部作為股利分配，則股權現金流量與股利現金流量 相同5 .在對企業價值進行評估時，下列說法中不正確的有（）。A.實體現金流量是企業可提供給全部投資人的稅后現金流量B.實體現金流量=經營現金凈流量-本期凈投資C.實體現金流量=稅后經營利潤+折舊與攤銷-資本支出D.實體現金流量=股權現金流量+稅后利息支出6 .采用現金流量折現法評估企業價值時，往往需要編制預計利潤表。 關于編制預計利潤表的下列表述正確的有（）。A.債權投資收益應列入經營收益B.公允價值變動損益可以不列入利潤表C.營業外

7、收入和營業外支出通常予以忽略D.股權投資收益一般可列入經營性收益7 .企業進入穩定狀態后，下列說法正確的有（）。A.銷售增長率穩定8 .現金流量穩定C.投資資本回報率穩定D.現金流量增長率穩定8 .企業價值評估與投資項目評價的相似之處表現在（）。A.都可以給投資主體帶來現金流量B.現金流都具有不確定性C.現金流分布具有相同的特征D.現金流都是陸續產生的9 .市場增加值=企業市值-占用資本，經過大量的實證研究發現，下列指標中可以解釋市場增加值的變動的有（）。A.經濟利潤B.經濟增加值C.附加經濟價值D.剩余收益10 .經濟利潤和會計利潤的共同之處在于（）。A.均扣除了股權費用B.均扣除了稅后利息

8、C.均扣除了會計上實際支付的成本D.均沒有扣除機會成本三、判斷題1 .現金流量折現模型的基本思想是增量現金流量原則。（）2 .經濟利潤模型的基本思想是：如果預計經濟利潤的現值等于0,則企業價值沒有增加。（）3 .在企業價值評估中，以上年的實際數據作為基期數據。（4 .經營現金毛流量是指在沒有經營營運資本變動時，企業可以提供給 投資人的現金流量總和。（）5 .資本支出是指用于購置各種長期資產的支出，減去長期負債增加額之后的差額。（）6 .資本支出增加和經營營運資本增加都是企業的投資現金流出，二者的合計稱為“本期總投資”。（）7 .在企業價值評估中，后續期增長率的估計很重要。（）8 .經濟利潤法和

9、現金流量法均可以計量單一年份價值增加。（）9 .經濟利潤法之所以受到重視，是因為經濟利潤比較容易計算。（）10 .利用相對價值法確定的是目標企業的內在價值。（）四、計算題1.某企業2007年末的經營現金200萬元，經營流動資產為650萬元, 流動負債為480萬元，金融負債100萬元（其中有30%屬于流動負 債），凈經營長期資產1000萬元；預計2008年末經營營運資本為 600萬元，2008年凈經營長期資產增加300萬元，按照2008年末的 凈經營資產計算的凈經營資產利潤率為 40% , 2008年折舊與攤銷為 90萬元，經營長期資產增加550萬元。要求計算2008年的下列指標：（1）經營營運

10、資本增加；(2)凈經營資產增加；(3)稅后經營利潤；(4)經營現金毛流量；(5)經營現金凈流量；(6)凈投資；(7)總投資；(8)資本支出；(9)實體現金流量；(10)經營長期負債增加。2.D企業長期以來計劃收購一家擁有大量資產、凈資產為正值的上市 公司(以下簡稱“目標公司”)，其當前的股價為16元/股。D企業管理層一部分人認為目標公司當前的股價較低，是收購的好時機，但也有人提出，這一股價高過了目標公司的真正價值， 現在收購并不合 適。D企業征求你對這次收購的意見。與目標公司類似的企業有甲、 乙、丙、丁四家，但它們與目標公司之間尚存在某些不容忽視的重大 差異。四家類比公司及目標公司的有關資料如

11、下：項目甲公司乙公司丙公司丁公司目標公司普通股數500萬股700萬股800萬股700萬股600萬股每股市價18元22元16元12元18元每股銷售收入2.2元20元16元10元17元每股收益1元1.2元0.8元0.4元0.9元每股凈資產3.5元3.3元2.4元2.8元3元預期增長率10%6%8%4%5%預期股東權益凈利率20%25%15%18%20%要求：（1）說明應當運用相對價值法中的哪種模型計算目標公司的股票價 值；（2）采用股價平均法分析當前是否應當收購目標公司（中間過程數 據保留三位小數，最后結果保留兩位小數）。3.B公司不存在金融資產，上年末所有者權益為 2500萬元，負債總 額為20

12、00萬元（其中經營負債為500萬元），上年的銷售收入為6000 萬元，銷售成本為4800萬元，銷售和管理費用500萬元（不含折舊 與攤銷），折舊與攤銷為200萬元，債權投資收益140萬元，股權投 資收益5萬元（數量很小，并且由于股市動蕩，估計不具有可持續性）， 營業外收支凈額80萬元，資產減值損失100萬元，公允價值變動損 益60萬元。預計今年發生凈投資100萬元，期初投資資本回報率在 未來的兩年內保持不變。預計從第三年開始經濟利潤按照4%的增長率長期增長。預計今年的加權平均資本成本為 8%,明年為9%,以 后可以長期維持在10%的水平。平士所得稅率為20%。現在想對該 企業進行價值評估。要求

13、：（1）假設需要考慮的項目今年的增長率均為 10%,預計今年的稅后 經營利潤以及期初投資資本回報率；（2）按照經濟利潤模型計算目前的實體價值。（結果保留整數）答案部分、單項選擇題1.【正確答案】D【答案解析】 控股權溢價=V （新白 V （當前），其中V （新的） 指的是對于謀求控股權的投資者來說， 企業股票的公平市場價值，而 V （當前）指的是從少數股權投資者來看，企業股票的公平市場價值。【答疑編號40306】【該題針對“企業價值評估的對象”知識點進行考核】2.【正確答案】B【答案解析】根據教材266 268頁內容可知，選項ACD勺說法正確，選項B的說法不正確。由于股利分配政策有較大變動，股

14、利現金 流量很難預計，所以，股利現金流量模型在實務中很少被使用。【答疑編號40307】【該題針對“現金流量模型”知識點進行考核】3.【正確答案】B【答案解析】 凈投資=凈經營資產增加=經營營運資本增加+凈經 營長期資產增加=350+經營長期資產增加經營長期債務增加= 350 + 800 200=950 （萬元）；根據“按照固定的負債率為投資籌集 資本”可知：股權現金流量=稅后利潤（1負債率）X凈投資=（稅前經營利潤利息）X （ 1所得稅率）（1負債率）X凈投 資=（ 2000 60） X （ 1 30%） （160%） X 950=1358-380 =978 （萬元）。【答疑編號40308】【

15、該題針對“現金流量模型參數的估計” 知識點進行考核】4.【答案解析】參見教材290頁。【答疑編號40309】【該題針對“經濟利潤法”知識點進行考核】5.【正確答案】B【答案解析】 每年的稅后經營利潤=800X （ 1 25%） = 600 （萬 元），第一年的經濟利潤=6002000X8% = 440 （萬元）；由于凈 投資=投資資本增加，所以，第一年投資資本增加 100萬元，第一年 末（第二年初）的投資資本為2000+ 100=2100萬元，第二年的經濟 利潤= 6002100X 8% = 432 （萬元），由于以后每年的凈投資為零（即投資資本增加=0）,因此投資資本一直保持不變，各年的期初

16、 投資資本均為2100萬元，經濟利潤均為600-2100X 8% = 432 （萬 元），構成永續年金，所以，經濟利潤現值=440/ （1 + 8%） +432/8% / （1 + 8%） =5407 （萬元），2008年初的實體價值=2000+ 5407= 7407 （萬元），月權價值=7407-1600=5807 （萬元）。【答疑編號40310】【該題針對“經濟利潤法”知識點進行考核】6.【正確答案】C【答案解析】 市盈率的驅動因素是增長率、股利支付率、風險（股 權成本）；市凈率的驅動因素是股東權益收益率、股利支付率、增長 率、風險（股權成本）；收入乘數的驅動因素是銷售凈利率、股利支 付率

17、、增長率、風險（股權成本）。【答疑編號403111【該題針對“相對價值法”知識點進行考核】【正確答案】D【答案解析】 參見教材295頁。【答疑編號40312】【該題針對“相對價值法”知識點進行考核】7.【正確答案】 A【答案解析】 股利支付率=1留存收益率=160% = 40%股權成本=4% + 2X (12% 4%) =20%本期市凈率=12%X40%X (1+5%) / (20% 5%) =0.336【答疑編號40313】【該題針對“相對價值法”知識點進行考核】8.【正確答案】 D【答案解析】 收入乘數模型的優點：它不會出現負值，對于虧損 企業和資不抵債的企業，也可以計算出一個有意義的價值

18、乘數； 它 比較穩定、可靠，不容易被操縱；收入乘數對價格政策和企業戰略 變化敏感，可以反映這種變化的后果。因此，選項B、C正確。收入乘數模型主要適用于銷售成本率較低的服務類企業，或者銷售成本率 趨同的傳統行業的企業。因此，選項 A正確、選項D不正確。【答疑編號40314】【該題針對“相對價值法”知識點進行考核】二、多項選擇題1.【正確答案】 ACD【答案解析】 根據教材259頁內容可知，選項ACD勺說法正確，選 項B的說法不正確。價值評估的目的是幫助投資人和管理當局改善決 策。【答疑編號40315】【該題針對“企業價值評估的意義”知識點進行考核】2.【正確答案】 BCD【答案解析】 參見教材2

19、60頁的相關內容說明。【答疑編號40316】【該題針對“企業價值評估的對象”知識點進行考核】3.【正確答案】 ABD【答案解析】 公平的市場價值是指在公平的交易中， 熟悉情況的雙 方，自愿進行資產交換或債務清償的金額，因此，選項 A不正確；一 個企業的公平市場價值，應該是持續經營價值與清算價值中的較高 者，所以選項B不正確，選項C的說法正確。在企業價值評估中，股 權價值指的是股權的公平市場價值， 不是所有者權益的賬面價值，因 此，選項D的說法不正確。【答疑編號40317】【該題針對“企業價值評估的對象”知識點進行考核】4.【正確答案】 AB【答案解析】 股利現金流量是企業分配給股權投資人的現金

20、流量； 股權現金流量是一定期間企業可以提供給股權投資人的現金流量，它等于企業實體現金流量扣除對債權人支付后剩余的部分；如果把股權 現金流量（凈利潤-股權凈投資）全部作為股利分配，則股權現金流 量與股利現金流量相同；實體現金流量是企業全部現金流入扣除成本 費用和必要的投資后的剩余部分。【答疑編號40318】【該題針對“現金流量模型”知識點進行考核】5.【正確答案】 BCD【答案解析】 實體現金流量是企業全部現金流入扣除成本費用和必 要的投資后的剩余部分，它是企業在一定期間可以提供給所有投資人（包括股權投資人和債權投資人）的稅后現金流量，所以選項A正確; 實體現金流量是經營現金凈流量扣除資本支出后

21、的剩余部分，實體現金流量=經營現金凈流量-資本支出， 所以選項B不正確；實體現金 流量=稅后經營利潤-本期凈投資=稅后經營利潤十折舊與攤銷- 經營營運資本增加-資本支出，所以選項C錯誤；股權現金流量=實 體現金流量-稅后利息支出+債務凈增加，由此可知，實體現金流量=股權現金流量+稅后利息支出-債務凈增加，所以選項D錯誤。【答疑編號40319】【該題針對“現金流量模型參數的估計” 知識點進行考核】 6.【正確答案】 BCD【答案解析】 根據教材272頁內容可知，選項A的說法不正確，選 項BCD勺說法正確。“資產減值損失”和“公允價值變動損益”通常 不具有可持續性，可以不列入預計利潤表。“營業外收

22、入”和“營業外支出”屬于偶然損益，不具有可持續性，預測時通常予以忽略。關 于“投資收益”需要區分債權投資收益和股權投資收益。債權投資收 益，屬于金融活動產生的損益，應作為利息費用的減項，不列入經營 收益。股權投資收益一般可列入經營性收益。【答疑編號40320】【該題針對“預計利潤表和資產負債表”知識點進行考核】7.【正確答案】 ACD【答案解析】根據教材269頁判斷“企業進入穩定狀態的主要標志” 可知，選項A C的說法正確；根據教材278頁內容可知，選項D的 說法正確，選項C的說法不正確。【答疑編號40321】【該題針對“現金流量模型參數的估計” 知識點進行考核】8.【正確答案】 ABD【答案

23、解析】 根據教材265頁內容可知，選項ABD勺說法正確，選 項C的說法不正確。【答疑編號40322】【該題針對“企業價值評估的模型”知識點進行考核】9.【正確答案】 ABCD【答案解析】 經過大量的實證研究發現，經濟利潤（或稱經濟增加 值、附加經濟價值、剩余收益等）可以解釋市場增加值的變動。（參 見教材289頁）【答疑編號40323】【該題針對“經濟利潤法”知識點進行考核】10.【正確答案】 BC【答案解析】 經濟利潤既扣除了稅后利息，又扣除了股權費用；而 會計利潤僅扣除稅后利息，沒有扣除股權費用。經濟利潤=經濟收入 -經濟成本，其中的經濟成本不僅包括會計上實際支付的成本，而且還包括機會成本。

24、【答疑編號40324】【該題針對“經濟利潤法”知識點進行考核】三、判斷題5.【正確答案】錯【答案解析】現金流量折現模型的基本思想是增量現金流量原則和 時間價值原則，也就是任何資產的價值是其產生的未來現金流量的現 值。【答疑編號40325】【該題針對“企業價值評估的模型”知識點進行考核】2.【正確答案】對【答案解析】 企業價值=投資資本+預計經濟利潤的現值，由此可知，如果預計經濟利潤的現值等于 0,則企業價值沒有增加，仍然等 于投資資本。【答疑編號40326】【該題針對“企業價值評估的模型”知識點進行考核】3.【正確答案】錯【答案解析】 確定基期數據的方法有兩種：一種是以上年的實際數 據作為基期

25、數據；另一種是以修正后的上年數據作為基期數據。（參見教材269頁）【答疑編號40327】【該題針對“現金流量模型參數的估計” 知識點進行考核】4.【正確答案】錯【答案解析】 經營現金毛流量是指在沒有資本支出和經營營運資本 變動時，企業可以提供給投資人的現金流量總和。（參見教材275頁）【答疑編號40328】【該題針對“現金流量模型參數的估計” 知識點進行考核】【正確答案】錯【答案解析】 資本支出是指用于購置各種長期資產的支出， 減去無 息長期負債增加額之后的差額。（參見教材 276頁）【答疑編號40329】【該題針對“現金流量模型參數的估計” 知識點進行考核】6.【正確答案】錯【答案解析】 資

26、本支出和經營營運資本增加都是企業的投資現金流 出，二者的合計稱為“本期總投資”。即：本期總投資=經營營運資 本增加+資本支出。【答疑編號40330】【該題針對“現金流量模型參數的估計” 知識點進行考核】7.【正確答案】錯【答案解析】 其實，后續期增長率估計的誤差對企業價值的影響很 小。（參見教材279頁）【答疑編號403311【該題針對“現金流量模型參數的估計” 知識點進行考核】8.【正確答案】錯【答案解析】 企業實體價值=期初投資資本+經濟利潤現值，”單一年份價值增加”指的是單一年份經濟利潤的現值，由此可知，經濟 利潤法可以計量單一年份價值增加，但是現金流量法卻做不到。【答疑編號40332】

27、【該題針對“經濟利潤法”知識點進行考核】10.【正確答案】錯【答案解析】經濟利潤法之所以受到重視，是因為它把投資決策必需的現金流量法與業績考核必需的權責發生制統一起來了。（參見教材291頁）【答疑編號40333】【該題針對“經濟利潤法”知識點進行考核】10.【正確答案】錯【答案解析】 利用相對價值法確定的是一種相對價值，而非目標企業的內在價值。（參見教材 293頁）【答疑編號40334】【該題針對“相對價值法”知識點進行考核】四、計算題1.【正確答案】（1） 2007年末的經營流動負債=480100X30% =450 （萬元）2007年末的經營營運資本=經營現金+經營流動資產-經營流動負 債=

28、 200+650450 = 400 （萬元）2008年經營營運資本增加=600 400=200 （萬元）（2）凈經營資產增加=經營營運資本增加+凈經營長期資產增加=200 + 300= 500 （萬元）（3）2007年末的凈經營資產=經營營運資本+凈經營長期資產=400+ 1000=1400 （萬元）72008年末的凈經營資產=1400+ 500= 1900 （萬元）2008年稅后經營利潤=1900X 40% = 760 （萬元）（4）經營現金毛流量=稅后經營利潤+折舊與攤銷=760+ 90=850（萬元）（5）經營現金凈流量=經營現金毛流量經營運營資本增加=850 200=650 （萬元）（6）凈投資=凈經營資產增加=500 （萬元）（7）總投資=凈投資+折舊與攤銷=500+90=590 （萬元）（8）資本支出=總投資經營營運資本增加=590 200= 390（萬元）（9）實體現金流量=經營現金凈流量資本支出= 650390 = 260 （萬元）或：實體現金流量=稅后經營利潤本期凈投資=760 500= 260（萬元）（10）凈經營長期資產增加=經營長期資產增加-經營長期負債增加 由此可知：300= 550經營長期負債增加經營長期負債增加=25