1、招商證券研究發展中心盧平、張順、王培培、陳超二零一二年七月目錄p 煤炭需求分析p 煤炭價格分析p 上市公司分析p 中國煤炭產業前四家和前八家產業集中度只有25%和32%。美國為43%和60%。p 貝恩市場結構理論：4家企業產業集中度低于30%，或8家企業集中度低于40%的為競爭型市場結構。我國煤炭市場處于過度、無序、不規范的競爭狀態。p 我國的煤炭百萬噸死亡率依然是世界平均水平的2倍以上，是美國的100倍。p提高資源稅費p征收采礦權p暫停資源勘探，至13年底p關閉中小煤礦p建設十三個大型煤炭基地p整合為主，新建為輔，組建億噸級煤炭企業p成本完全化，改變供給曲線p價格市場化改革推動煤炭價格上漲p

2、各煤種相繼調高至2.5-4元，07年2月煉焦煤資源稅從3.2元提高到8元。p 采礦權從無償劃撥到國家定價。p按照噸煤凈利30年貼現p按照資源儲量計算的采礦權，假設資源儲量/煤炭產量=2p 第一階段：（05年7月06年6月），已關閉煤礦5931個，關閉產能為1.1億噸。p 第二階段：（06年7月07年6月），計劃關閉煤礦2652個，預計關閉產能0.53億噸，p 第三階段：（07年7月08年6月） ，計劃關閉煤礦2209個，預計關閉產能0.44億噸。 p “十一五”期間，全國新開工大中型煤礦主要分布在大型煤炭基地內，重點建設10個千萬噸級現代化露天煤礦和10個千萬噸級安全高效礦井。p 2010年，

3、大型煤炭基地產量達到22.4億噸。 p 煤炭基地建設以自然資源為基礎，13個煤炭基地儲量占全國70p 10個億噸級和10個5000萬噸級大型煤炭企業集團 page 17q萬億在建規模，14億噸產能亟待釋放。q煤炭開發重心進一步西移。q煤炭產能釋放遠超規劃的天花板數。page 18q從產能上看，2010年，煤炭行業建設規模18億噸，扣除當年投產3.9億噸，尚有14億噸在建規模將在未來幾年逐步投產。圖：煤炭行業固定資產投資較大圖：煤炭行業固定資產投資較大圖：煤炭行業年度新增產能較多圖：煤炭行業年度新增產能較多page 19page 20q我國未來煤炭產量主要來自三西地區（山西、陜西、內蒙古）。預計

4、到2015年，三西地區煤炭產量將達到32億噸，占全國煤炭產量的66%。q山西煤炭產能釋放至14億噸，年度復合增速13.7%。整合礦井尚有約5億噸產能需要逐年釋放；山西在建礦井規模18450萬噸；山西省未來產能釋放較多，13年壓力最大。圖：山西煤炭產量增長預測圖：山西煤炭產量增長預測q內蒙煤炭產能釋放至12億噸，年度復合增速9%。q陜西煤炭產量釋放至6億噸，年度復合增速11%。page 21page 22q十二五規劃欲設置煤炭產量天花板，2015年煤炭產量天花板為38億噸。我們測算的數據比天花板數據高出11億噸，煤炭行業未來產能釋放壓力較大。我們預計：2011-2015年，九個主要煤炭省份的煤炭

5、產量分別為30.5億噸、33.3億噸、37.1億噸、40.2億噸、42.7億噸。同比分別增長13.8%、9.3%、11.4%、8.3%和6.3%。五年年度復合增速9.8%。2011-2015年，全國煤炭產量分別為37.6億噸、40.2億噸、43.9億噸、46.7億噸、49.1億噸。同比分別增長10.3%、7%、8.9%、6.5%和5%。五年年度復合增速7.5%。煤炭產量增量主要來自“三西”。山西、內蒙和陜西未來5年增量分別為6.7億噸、4.2億噸和2.4億噸。較2010年分別增長90%、54%和67%。目錄p 煤炭供給分析p 煤炭價格分析p 上市公司分析p 電力、鋼鐵、建材、化工是煤炭需求的四

6、大行業p 節能降耗對煤炭行業的影響p 下游盈利能力煤炭對價格的影響p 火電、鋼鐵、建材和化工四大行業耗煤占全國煤炭消費量的比重80%。p 由于新投產的機組裝機容量較大，機組性能較好，單位煤耗較低，發供電標準煤耗一直處于下降中，近幾年基本上以5克標準煤/千瓦時的速率下降。p 熱電用煤占我國煤炭需求量的50%，是用煤的最大行業。p 鋼鐵消耗煤炭占全國煤炭消費量的比例大致為12%左右。p 煉焦煤大致占該行業煤炭消耗量的70%，其次動力煤的消耗量占比大致為30%。 p 國家從2004年開始調整進出口政策，煤炭出口退稅率從13%開始下調。p 2006年9月15日，煤炭出口退稅率調整為零。p 2006年1

7、1月1日起，對煤炭出口加征5%的出口關稅。p 在進口政策方面，2005年4月1日起，將進口關稅從6%下調為3%。受進出口政策調整的影響，近年來我國煤炭出口持續下降，進口持續增長。p 03年煤炭出口9388萬噸，之后連續下降p 09年，我國從煤炭凈出口國變成凈進口國，目前成為世界第一大進口國page 35q在不考慮鐵路瓶頸的前提下，我們測算2012-2013年煤炭總供給量分別為39.5億噸、42.9億噸，同比增速7.4%和8.2%，2012-2013年煤炭總需求量分別為38.5億噸、40.8億噸，同比增速4.5%和5.8%，page 36q考慮鐵路瓶頸，市場分割為兩個市場，一個是沿海市場，一個是

8、煤炭產地市場。q2011年，沿海六省一市煤炭大約8億噸，較10年增長11%。而煤炭產量一直穩定在0.5億噸左右，煤炭缺口高達7.5億噸。q未來的變化趨勢是，沿海六省一市自身產量穩定在0.5億噸，沿海六省一市進口量達到目前1.1億噸后可能還有小幅提升空間，但幅度不會太大，而鐵路直達量估計在0.9億噸左右，或許還將進一步下降。沿海煤炭的消費增長主要依靠北方港口的煤炭供應（10年和11年北方港口供應的煤炭增量分別7900萬噸和9200萬噸）。 p 美國是煤炭產銷大國，目前產量基本上穩定在9-11億噸，而庫存數也基本上穩定在1.4-2億噸左右，歷史上庫存與產量比例大致在20%左右，但近十年該比例大幅度

9、下降，平均為15%左右。如果中國參照美國近十年15%庫存比例，則我國比較合理的煤炭庫存大致為5億噸左右。p 從美國來看，其庫存天數一直處于下降趨勢，平均為71天，2005年的庫存天數為45天（我國為25天）。如果按45天庫存計算，我們國家的煤炭社會庫存數為4.5億噸。 p 從03年以來，我國煤炭的庫存天數是持續下降，03年平均35天左右，04年和05年在20-30天之間波動（市場供不應求階段），平均為25天左右。目錄p 煤炭供給分析p 煤炭需求分析p 上市公司分析p 中國煤炭價格形成機制及變化p 中央財政煤炭企業價格p 山西坑口價p 中轉地秦皇島煤炭價格p 澳大利亞煤炭價格p 第一階段：194

10、9年至1984年 期間共進行了三次全國性煤炭價格的調整。 1958年、1965年、1979年，煤價從十幾元/噸，上調到二十幾元/噸。 由于調價滯后于成本上升，出現了煤炭行業虧損的局面。p 第二階段：從1985年至1992年 為了緩解煤炭行業虧損局面和市場經濟改革的需要，1985年全國統配煤礦實行投入產出總承包，實行指令性、指導性和定向協議三種價格方式，煤炭價格出現了雙軌制。1985年原煤平均售價每噸達到三十多元。p 第三階段是從1992年至2001年 國有重點煤礦由點到面逐步放開煤價，到1994年7月煤價全部放開（電煤除外）。總體上看，這期間國有重點煤礦的煤價有了較大幅度的提高。1995年國有重點煤礦商品煤平均每噸綜合銷售價格達到140元。從1992年到1996年煤炭供應逐漸緊張，價格上升 1997年下半年開始煤炭供應緩解，價格下降 2000年煤炭價格停止下降 2001年煤炭價格開始上升 第四階段是從2001年至今 2001年1月1日電煤價格放開，從政策上看，國家不再實行電煤定價，由煤電雙方自主協商定價。 由于電煤價格放開后，煤電雙方就價格問題很難達成協議，企業要求價格主管部門進行協調。 2002年煤炭訂貨協調結果平均上漲8元/噸 2003年煤炭訂貨協調結果上漲5-10元/噸 2004年國家提出煤電價格聯動設