1、北京經(jīng)濟(jì)管理函授學(xué)院專(zhuān)（本）科畢 業(yè) 論 文 論文題目 我國(guó)企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀分析及對(duì)策 指導(dǎo)教師 姓 名 學(xué) 號(hào) 專(zhuān) 業(yè) 完成日期 北京經(jīng)濟(jì)管理函授學(xué)院 2010年 月 日我國(guó)企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀分析及對(duì)策【摘要】我國(guó)企業(yè)并購(gòu)存在并購(gòu)主體“雙元化”、并購(gòu)配套政策不完善、并購(gòu)資金來(lái)源匱乏等外部制度不足和盲目追求規(guī)模擴(kuò)張與經(jīng)營(yíng)多元化、受“強(qiáng)弱”并購(gòu)模式影響深刻、財(cái)務(wù)并購(gòu)弊端突出等內(nèi)部操作不足。應(yīng)采取提高企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)化程度、建立健全企業(yè)并購(gòu)的法律體系、發(fā)展培植企業(yè)并購(gòu)的中介機(jī)構(gòu)等宏觀對(duì)策和提高橫向并購(gòu)的力度、注意企業(yè)并購(gòu)后的整合、企業(yè)并購(gòu)由財(cái)務(wù)型發(fā)展為戰(zhàn)略型、推進(jìn)企業(yè)并購(gòu)“走出去”等微觀對(duì)策，以改善我國(guó)企業(yè)并購(gòu)

2、的內(nèi)外部環(huán)境。【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu)，現(xiàn)狀，對(duì)策一、企業(yè)并購(gòu)的理論基礎(chǔ)并購(gòu)是一種重要的投資實(shí)現(xiàn)方式，企業(yè)并購(gòu)可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實(shí)行一體化經(jīng)營(yíng)，從而達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，企業(yè)通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低企業(yè)成本并取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)，還會(huì)給企業(yè)帶來(lái)制度的變遷，因而并購(gòu)活動(dòng)本身就具有戰(zhàn)略意義的。（一）企業(yè)并購(gòu)的涵義1、什么是“企業(yè)并購(gòu)”企業(yè)并購(gòu)(m&a)是企業(yè)合并(merger)與企業(yè)收購(gòu)(acquisition)的合稱(chēng)。一般認(rèn)為，企業(yè)合并是指兩家或兩家以上的企業(yè)，在相互自愿的基礎(chǔ)上，依當(dāng)事人所制定的契約關(guān)系，并根據(jù)法律所規(guī)定的法律程序及權(quán)利義務(wù)關(guān)系而歸并為一家企業(yè)的行為;企業(yè)收購(gòu)則是指一家企業(yè)通過(guò)收購(gòu)其他企業(yè)的資

3、產(chǎn)或股權(quán)從而取得其他企業(yè)的控制權(quán)的行為。從法律的角度，企業(yè)合并可分為新設(shè)合并和吸收合并兩種情形，由于新設(shè)合并涉及的法律程序較為復(fù)雜而在實(shí)踐中極少使用，一般的合并大都是吸收合并。狹義地比較，合并與收購(gòu)的主要區(qū)別在于企業(yè)的收購(gòu)并不需要將雙方企業(yè)合并為一個(gè)法人主體，原企業(yè)仍然存續(xù)。廣義上合井與收購(gòu)除了在法律程序和財(cái)務(wù)處理上區(qū)別明顯以外，并無(wú)根本的區(qū)別，收購(gòu)也看成是廣一義合并行為的一種，一般研究都習(xí)慣將合并與收購(gòu)合在一起，即統(tǒng)稱(chēng)為“并購(gòu)”。2、“企業(yè)并購(gòu)”與“產(chǎn)權(quán)重組”、“資產(chǎn)重組”目前在我國(guó)理論界，談到“企業(yè)并購(gòu)”幾乎都是與企業(yè)的“產(chǎn)權(quán)重組”或企業(yè)的“資產(chǎn)重組”聯(lián)系在一起的。“產(chǎn)權(quán)重組”和“資產(chǎn)重組

4、”是兩個(gè)具有中國(guó)特色的概念(至少筆者在所見(jiàn)的西方文獻(xiàn)或國(guó)內(nèi)對(duì)西方文獻(xiàn)的引用中沒(méi)有發(fā)現(xiàn)與其對(duì)應(yīng)的概念表述)。產(chǎn)權(quán)重組就是指通過(guò)產(chǎn)權(quán)關(guān)系的變化使產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)以及由產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)所決定的產(chǎn)權(quán)具體實(shí)現(xiàn)形態(tài)在不同權(quán)利主體間重新組合和構(gòu)造。資產(chǎn)重組是指在社會(huì)范圍內(nèi)或企業(yè)范圍內(nèi)，資產(chǎn)的權(quán)利主體對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行重新配置的行為。從企業(yè)并購(gòu)的內(nèi)涵來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)是一種產(chǎn)權(quán)交易行為，企業(yè)產(chǎn)權(quán)是以企業(yè)的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)制度為基礎(chǔ)而產(chǎn)生的一種權(quán)利關(guān)系，它源于企業(yè)出資人的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)。企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易就是各權(quán)利主體之間依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)所做出的制度安排而進(jìn)行的一種權(quán)利結(jié)構(gòu)重新組合的行為，這種行為會(huì)導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)的運(yùn)動(dòng)。在交易過(guò)程中，一部分權(quán)利主體通過(guò)出讓所

5、擁有的控制權(quán)而獲取相應(yīng)的利益，另一部分權(quán)利主體則通過(guò)一定代價(jià)獲取這部分控制權(quán)。產(chǎn)權(quán)的交易雖然要通過(guò)產(chǎn)權(quán)的載體一一具體某物而實(shí)現(xiàn)，但它最終所關(guān)心的并不是載體，而是載體歸屬與使用中反映的權(quán)利，以及通過(guò)這種權(quán)利的轉(zhuǎn)移所實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)利益。從這個(gè)意義上講，企業(yè)并購(gòu)是一種產(chǎn)權(quán)重組行為。從概念本身來(lái)看，資產(chǎn)重組的對(duì)象為物質(zhì)形態(tài)，更可能在同一權(quán)利主體下進(jìn)行，而產(chǎn)權(quán)重組至少要涉及兩個(gè)權(quán)利主體。企業(yè)內(nèi)部也可以進(jìn)行資產(chǎn)重組，但它是指企業(yè)對(duì)其范圍內(nèi)擁有的資產(chǎn)進(jìn)行的整合行為。在進(jìn)行并購(gòu)行為后，并購(gòu)方對(duì)其規(guī)模擴(kuò)大的資產(chǎn)進(jìn)行自理高速和整合等資產(chǎn)重組行也是及其重要的，但那是并購(gòu)后的話(huà)題。（二）購(gòu)的有關(guān)理論企業(yè)并購(gòu)理論是組織經(jīng)濟(jì)

6、理論、企業(yè)理論以及公司財(cái)務(wù)理論中的重要課題之一。由于交易費(fèi)用理論、信息論和博弈論等的長(zhǎng)足發(fā)展，使得并購(gòu)理論的進(jìn)展非常韌帶，成為目前西方國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)用理論中最活躍的領(lǐng)域之一。對(duì)企業(yè)并購(gòu)的考察，主要是對(duì)企業(yè)并購(gòu)所能產(chǎn)生的效應(yīng)的探討。西方主要的企業(yè)并購(gòu)理論主要包括：1、效率理論效率理論認(rèn)為，公司并購(gòu)對(duì)整個(gè)社會(huì)是有潛在收益的，這主要體現(xiàn)在大公司管理改進(jìn)效率或形成協(xié)同效應(yīng)上。所謂協(xié)同效應(yīng)，是指兩個(gè)企業(yè)組成一個(gè)企業(yè)之后，其產(chǎn)出比原先兩個(gè)企業(yè)之和要大的情形，即“2+2=5”效應(yīng)。在效率理論中，又可分為五個(gè)子理論。(1)管理協(xié)同效應(yīng)理論。如果甲公司的管理比乙公司更有效率，在甲公司兼并乙公司之后，乙公司的管理效率

7、將提高到甲公司的水平，那么，兼并就提高了效率，這種情形就是管理協(xié)同效應(yīng)。(2)營(yíng)運(yùn)協(xié)同效應(yīng)理論。營(yíng)運(yùn)協(xié)同效應(yīng)是指由于經(jīng)濟(jì)上的互補(bǔ)性、規(guī)模經(jīng)濟(jì)或范圍經(jīng)濟(jì)，而使得兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司合并成一家公司，從而造成收益增加或成本減少。(3)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論該理論。該認(rèn)為企業(yè)兼并可出于財(cái)務(wù)方面的目的。比如，在具有很多內(nèi)部現(xiàn)金但缺乏好的投資機(jī)會(huì)的企業(yè)，與具有較少內(nèi)部現(xiàn)金但有很多投資機(jī)會(huì)的企業(yè)之間，兼并顯得特別有利，因?yàn)槠淇梢源偈官Y余在企業(yè)內(nèi)由低回報(bào)項(xiàng)目流向高回報(bào)項(xiàng)目。此外，兼并會(huì)取得節(jié)省籌資成本和交易成本的好處，因?yàn)槠髽I(yè)合并雖然使企業(yè)規(guī)模顯著增大，但其籌資成本和交易成本卻不會(huì)同步增大，同時(shí)一個(gè)合并企業(yè)的負(fù)債能

8、力要比兩個(gè)企業(yè)合并前單個(gè)企業(yè)的負(fù)債能力之和要大。(4)多元化經(jīng)營(yíng)理論。對(duì)一個(gè)公司來(lái)說(shuō)，多元化經(jīng)營(yíng)可以分散風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定收入來(lái)源。此外，收購(gòu)公司如果原本就有特別的無(wú)形資產(chǎn)，如聲譽(yù)、顧客群或是供應(yīng)商，多元化就可能有效的利用此資源。(5)市場(chǎng)低估理論。該理論認(rèn)為兼并的動(dòng)機(jī)在于目標(biāo)公司的股票市場(chǎng)價(jià)格低于其真實(shí)價(jià)格。造成低估的原因可能由于:企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理未達(dá)到企業(yè)潛在的效率水平;并購(gòu)公司擁有外部市場(chǎng)所沒(méi)有的目標(biāo)公司價(jià)值的內(nèi)部信息;或由于通貨膨脹原因造成資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與重置成本的差異使公司價(jià)值被低估。2、信息理論信息理論認(rèn)為，當(dāng)目標(biāo)公司被收購(gòu)時(shí)，證券市場(chǎng)將重新評(píng)估此公司的價(jià)值，公司的股價(jià)會(huì)呈現(xiàn)上漲的趨勢(shì)。這是

9、因?yàn)椋召?gòu)活動(dòng)向市場(chǎng)傳遞了目標(biāo)公司股價(jià)被低估的信息，即使目標(biāo)公司不采取任何行動(dòng)，市場(chǎng)也會(huì)對(duì)其股價(jià)進(jìn)行重估。或者，收購(gòu)事件的宣布或行動(dòng)所表達(dá)的信息會(huì)使目標(biāo)公司采取更有效率的經(jīng)營(yíng)策略。3、代理成本理論jensen和mecking(1976)提出代理問(wèn)題理論，認(rèn)為代理問(wèn)題的產(chǎn)生是由于管理者只擁有公司的極少部分股權(quán)，使得管理者可能會(huì)不那么努力地工作并偏向于非金錢(qián)性的額外支出如豪華消費(fèi)等，而這些消費(fèi)成本是由公司全體股東承擔(dān)的，但一般的個(gè)人股東卻缺乏足夠的激勵(lì)花費(fèi)資源去監(jiān)督管理者，特別是在股權(quán)分散的大公司中。由此產(chǎn)生了代理成本問(wèn)題。解決或降低代理成本，可以通過(guò)將企業(yè)的決策管理與決策控制分開(kāi)或通過(guò)報(bào)酬安排以

10、及經(jīng)理市場(chǎng)，或通過(guò)股票市場(chǎng)的股價(jià)水平給管理者的壓力等機(jī)制解決(fameandjensen，1983)。但當(dāng)這些都不足于控制代理問(wèn)題時(shí)，通過(guò)公開(kāi)收購(gòu)而造成的接管可能是最后的外部控制機(jī)制(mane)。接管可以使?jié)撛诘亩潞徒?jīng)理取而代之。marme還強(qiáng)調(diào)指出，如果由于低效或代理問(wèn)題而使企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，那么并購(gòu)機(jī)制使得接管的威脅始終存在。4、管理者主義的自負(fù)假說(shuō)mueller(1969)提出的管理者主義假說(shuō)認(rèn)為，管理者的報(bào)酬是公司規(guī)模的函數(shù)。因而其具有很強(qiáng)烈的增大公司規(guī)模的欲望，甚至?xí)邮苜Y本預(yù)期投資報(bào)酬率很低的項(xiàng)目。roll(1986)提出的自負(fù)假說(shuō)則認(rèn)為，由于管理者過(guò)分自信、血?dú)夥絼偅栽谠u(píng)估

11、兼并機(jī)會(huì)時(shí)會(huì)犯過(guò)于樂(lè)觀的估計(jì)，因此兼并可能是由標(biāo)購(gòu)方的自負(fù)引起的。5、市場(chǎng)勢(shì)力理論市場(chǎng)勢(shì)力理論的核心觀點(diǎn)是，增大公司的規(guī)模將會(huì)增大公司的勢(shì)力，從而增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的控制力來(lái)增大公司的市場(chǎng)份額。這種規(guī)模并不一定代表規(guī)模經(jīng)濟(jì)下的規(guī)模，更是指增大公司相對(duì)于同一產(chǎn)業(yè)中其他公司的規(guī)模。二、企業(yè)并購(gòu)的成因（一）形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，成為市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者規(guī)模經(jīng)濟(jì)，亦稱(chēng)“大規(guī)模生產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)節(jié)約”，指合理擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模引起經(jīng)濟(jì)效益增加的現(xiàn)象。因?yàn)閿U(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，有利于使用大型現(xiàn)代化設(shè)備，實(shí)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)化分工和協(xié)作，從而提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，降低成本。這種平均成本的降低，稱(chēng)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)。但不是規(guī)模越大越好，超越合理規(guī)模限度，經(jīng)濟(jì)效益反而下降。規(guī)模

12、經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)社會(huì)化大生產(chǎn)的優(yōu)越性。對(duì)于企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，也可以從企業(yè)投入和產(chǎn)出的角度來(lái)理解。從企業(yè)投入角度，可以把企業(yè)規(guī)模理解為企業(yè)內(nèi)生產(chǎn)力諸多因素的集約度，即勞動(dòng)者的數(shù)量和質(zhì)量、機(jī)器設(shè)備及生產(chǎn)流水線(xiàn)的數(shù)量和水平、占地面積和建筑面積，資產(chǎn)總額及資本總額等等。而從企業(yè)產(chǎn)出的角度，可以把企業(yè)規(guī)模認(rèn)定為企業(yè)產(chǎn)出的水平，包括生產(chǎn)量、銷(xiāo)售量、銷(xiāo)售額、市場(chǎng)占有率、實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)、上繳稅金、人均收入等等。誠(chéng)然，只有規(guī)模的產(chǎn)出，才能吸引更大規(guī)模的投入，這樣就形成了投入產(chǎn)出再投入再產(chǎn)出，最后形成了最優(yōu)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模企業(yè)。（二）實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，資源共享、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合資源是指企業(yè)擁有的人力、物力、財(cái)力等物質(zhì)要素的總稱(chēng)。資源是企業(yè)經(jīng)

13、營(yíng)的對(duì)象、是企業(yè)賴(lài)以生存和發(fā)展的必備條件，由于資源數(shù)量的有限性，資源占有的排他性和資源經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期性，再加上有些自然資源的不可再生性等原因，所以說(shuō)，資源緊張和短缺問(wèn)題，己成為全球性問(wèn)題，在我國(guó)顯得更為嚴(yán)重。因此，如何充分利用社會(huì)上的存量資源，充分利用相關(guān)企業(yè)擁有的資源，充分利用和提高資源的使用效率和產(chǎn)出效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)間的資源優(yōu)化配置、資源共享，進(jìn)而形成強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合則成為企業(yè)并購(gòu)的又一主要?jiǎng)右颉Ｒ驗(yàn)樵谄髽I(yè)長(zhǎng)期的發(fā)展中，內(nèi)部和外部的成長(zhǎng)是互補(bǔ)的。如果企業(yè)要想成功地進(jìn)入新產(chǎn)品和新地區(qū)的市場(chǎng)，那么在它發(fā)展的某個(gè)階段可能會(huì)需要進(jìn)行并購(gòu)。國(guó)際市場(chǎng)上成功的競(jìng)爭(zhēng)，可能取決于企業(yè)通過(guò)并購(gòu)這個(gè)適時(shí)而有效的形式所獲得的能

14、力。并購(gòu)增加了社會(huì)財(cái)富、提高了效率，使資源得到了最充分和最有效的利用，從而增加了股東所擁有的財(cái)富詹森(jensen)，1984。如波音并購(gòu)麥道公司就是美國(guó)兩大飛機(jī)制造公司在優(yōu)化資源配置、實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，抗?fàn)帤W洲空中客車(chē)公司的一個(gè)例證。（三）實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)和保持核心競(jìng)爭(zhēng)力多元化經(jīng)營(yíng)是指企業(yè)的產(chǎn)品、市場(chǎng)或服務(wù)類(lèi)型，在保持原有經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的同時(shí)，進(jìn)入新的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域。使企業(yè)同時(shí)涉及多個(gè)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，從外部經(jīng)營(yíng)的因素來(lái)說(shuō)，多元化經(jīng)營(yíng)主要有三個(gè)方面的原因，一是由于受產(chǎn)業(yè)規(guī)模、市場(chǎng)規(guī)模的限制，產(chǎn)品市場(chǎng)成長(zhǎng)率長(zhǎng)期徘徊不前，乃至有下降趨勢(shì)，企業(yè)必須向新的產(chǎn)品領(lǐng)域擴(kuò)張。二是主導(dǎo)產(chǎn)品的市場(chǎng)集中度發(fā)生了新的變化，高集中

15、度產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，為了尋求更高的成長(zhǎng)率、收益率，不能只在原有市場(chǎng)上打主意，而要在原產(chǎn)業(yè)外的新領(lǐng)域想辦法。三是對(duì)已有的產(chǎn)品未來(lái)的市場(chǎng)需求難以把握，企業(yè)為了分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，要考慮向其他產(chǎn)品領(lǐng)域擴(kuò)展，這也需要實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略。同時(shí)由于受各國(guó)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)周期的影響，也促使企業(yè)在某一時(shí)期內(nèi)將高成長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品與低成長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品有機(jī)的結(jié)合起來(lái)，以擺脫單一產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的長(zhǎng)期低成長(zhǎng)或下降的困境，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益。當(dāng)然，進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域或開(kāi)展新的產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，有許多方法解決。一是可以投資建廠(chǎng)，即企業(yè)可以通過(guò)對(duì)新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的市場(chǎng)調(diào)查，進(jìn)行目標(biāo)市場(chǎng)分析，確定市場(chǎng)占有率，同時(shí)進(jìn)行投資經(jīng)濟(jì)可行性分析，確定最佳投資方

16、案后來(lái)確定整個(gè)進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)或開(kāi)展新產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。二是通過(guò)投資或并購(gòu)方式進(jìn)入。即對(duì)從事經(jīng)營(yíng)新產(chǎn)業(yè)或新產(chǎn)品業(yè)務(wù)的目標(biāo)公司進(jìn)行調(diào)查、分析、論證后，通過(guò)商務(wù)談判、協(xié)商一致后，以投資入股、兼并、合并等方式進(jìn)入該產(chǎn)業(yè)或該產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。此兩種方式各有利弊。但對(duì)于一個(gè)大的企業(yè)集團(tuán)而言，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，不允許讓你用太長(zhǎng)的時(shí)間通過(guò)投資建廠(chǎng)，全新去做(包括開(kāi)發(fā)或引進(jìn)產(chǎn)品技術(shù)、招募新員工、開(kāi)發(fā)市場(chǎng)等)，此方案時(shí)間長(zhǎng)，而且不一定經(jīng)濟(jì)，因此，許多企業(yè)集團(tuán)在進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)或新產(chǎn)品業(yè)務(wù)時(shí)，更傾向于通過(guò)并購(gòu)方式來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)。三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)狀與問(wèn)題（一）我國(guó)企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀我國(guó)企業(yè)并購(gòu)較西方發(fā)達(dá)國(guó)家起步較晚，但發(fā)展速度

17、很快。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)規(guī)模和交易金額的高速增長(zhǎng)被認(rèn)為是全球范圍內(nèi)最活躍國(guó)家。自1984年我國(guó)發(fā)生第一起企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)以后，企業(yè)問(wèn)的并購(gòu)活動(dòng)逐漸趨于多樣化，總體上得到了快速發(fā)展。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)從20世紀(jì)80年代開(kāi)始，經(jīng)歷了20多年的發(fā)展，大體上分為三個(gè)階段：第一階段是從20世紀(jì)80年代至90年代初，這個(gè)時(shí)期我國(guó)企業(yè)并購(gòu)呈現(xiàn)半企業(yè)性、半行政性。第二階段是20世紀(jì)90年代初至我國(guó)加入wto以前，這個(gè)時(shí)期我國(guó)企業(yè)并購(gòu)大體上是半市場(chǎng)化的運(yùn)作。第三階段是我國(guó)加入wto以后，這個(gè)時(shí)期我國(guó)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)入全市場(chǎng)化的轉(zhuǎn)型整合期與此同時(shí)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)也出現(xiàn)了各種各樣的問(wèn)題，深入研究和正確認(rèn)識(shí)這些問(wèn)題有利于我國(guó)企業(yè)并購(gòu)健康有序

18、地發(fā)展。（二）我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要問(wèn)題1、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)?fù)獠恐贫鹊牟蛔?1)并購(gòu)主體“雙元化”。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的“政府主導(dǎo)”仍然存在，許多并購(gòu)都是政府與企業(yè)“共同努力”的結(jié)果，出現(xiàn)并購(gòu)主體“雙元化”。在西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，企業(yè)并購(gòu)始終是企業(yè)行為，政府一般不介入，更不發(fā)布指令，而是作為并購(gòu)活動(dòng)的裁判進(jìn)行行政協(xié)調(diào)。在我國(guó)，政府出于發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)的動(dòng)機(jī)，經(jīng)常通過(guò)優(yōu)惠政策等手段強(qiáng)制或鼓勵(lì)并購(gòu)，限制了企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的規(guī)模，影響了企業(yè)并購(gòu)的效果以及資源的有效流動(dòng)，阻礙了市場(chǎng)“優(yōu)勝劣汰”作用的發(fā)揮。(2)并購(gòu)配套政策不完善。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是法治經(jīng)濟(jì)，作為一種經(jīng)濟(jì)行為的企業(yè)并購(gòu)要有完善的法律來(lái)保障當(dāng)事人的權(quán)益。我國(guó)頒布了關(guān)

19、于企業(yè)兼并的暫行辦法、關(guān)于出售國(guó)有小企業(yè)產(chǎn)權(quán)的暫行辦法等規(guī)章，各地也相應(yīng)制定了一些相關(guān)的法規(guī)或政策，但存在缺乏協(xié)調(diào)性、操作性不強(qiáng)、規(guī)定不全面等問(wèn)題。另外，我國(guó)還沒(méi)有建成完備的社會(huì)保障體系，政府出于社會(huì)安定的考慮，往往要求收購(gòu)方接受被收購(gòu)企業(yè)的員工，進(jìn)一步加大了企業(yè)并購(gòu)的難度。(3)并購(gòu)資金來(lái)源匱乏。企業(yè)并購(gòu)要耗費(fèi)大量的資金，并購(gòu)方企業(yè)不是總能自行承擔(dān)如此大規(guī)模的現(xiàn)金支付，必須借助銀行信貸。在我國(guó)現(xiàn)階段商業(yè)銀行制度環(huán)境下，銀行信貸對(duì)企業(yè)并購(gòu)的支持力度是有限的，造成當(dāng)前我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資中仍以?xún)?nèi)源融資為主，一旦并購(gòu)所耗費(fèi)的巨大費(fèi)用大大超過(guò)事前擬定的預(yù)算，將可能帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)涉及的銀行信

20、貸難以獲得的主要原因是：一方面，目前我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)能力還沒(méi)有專(zhuān)業(yè)化到有能力參與并購(gòu)的操作和并購(gòu)?fù)瓿珊髮?duì)企業(yè)的運(yùn)作實(shí)施有效的監(jiān)控，從而難以控制信貸風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，目前我國(guó)還沒(méi)有形成完善的抵押貸款機(jī)制，在產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)的條件下，對(duì)抵押物的處理也會(huì)給銀行帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。2、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)內(nèi)部操作的不足(1)盲目追求規(guī)模擴(kuò)張與經(jīng)營(yíng)多元化。部分企業(yè)家在“官僚思維模式”的引導(dǎo)下，不考慮產(chǎn)業(yè)間的關(guān)聯(lián)性，一心追求大企業(yè)集團(tuán)的多元化經(jīng)營(yíng)模式，熱衷吸收“休克魚(yú)”(所謂休克魚(yú)是指企業(yè)硬件不錯(cuò)，但在軟件上如技術(shù)、人員、管理等方面不夠完善，不能有效運(yùn)行)類(lèi)中小企業(yè)，盲目擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，急于形成大的企業(yè)集團(tuán)。有些企業(yè)盲目

21、求大求全，輕率收購(gòu)別的企業(yè)，結(jié)果背上了沉重的包袱；有的企業(yè)盲目地選擇經(jīng)營(yíng)多元化戰(zhàn)略，什么行業(yè)賺錢(qián)，就通過(guò)兼并此行業(yè)中的企業(yè)來(lái)介入此領(lǐng)域，給企業(yè)帶來(lái)高風(fēng)險(xiǎn)；有的企業(yè)兼并之前，不對(duì)目標(biāo)企業(yè)作周密調(diào)查，購(gòu)入了“爛攤子”，結(jié)果拖垮了自己；有的企業(yè)兼并之后，不注重內(nèi)部資產(chǎn)的重組、人員的調(diào)整、機(jī)制的轉(zhuǎn)換，以致不堪重負(fù)。企業(yè)并購(gòu)的最終目的在于提高資源配置的效益、提高經(jīng)營(yíng)效率，盲目追求規(guī)模擴(kuò)張和經(jīng)營(yíng)多元化，使企業(yè)原有優(yōu)勢(shì)喪失，甚至威脅企業(yè)的生存。(2)受“強(qiáng)弱”并購(gòu)模式影響深刻。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的興起是以“強(qiáng)并弱”開(kāi)始的，當(dāng)時(shí)被譽(yù)為“保定模式”，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期這種思維一直影響著我國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)生。“強(qiáng)并弱”并

22、購(gòu)模式影響深刻的原因如下：中小弱勢(shì)企業(yè)規(guī)模比較小，融資渠道比較狹窄，經(jīng)營(yíng)效率比較低，發(fā)展比較困難。而大型優(yōu)勢(shì)企業(yè)資金比較充裕，管理水平上優(yōu)于弱勢(shì)企業(yè)，在技術(shù)和營(yíng)銷(xiāo)渠道上也具有一定的優(yōu)勢(shì)，所以多采取“大魚(yú)吃小魚(yú)”的形式。而且“強(qiáng)弱”并購(gòu)得到政府一定優(yōu)惠政策的支持，使得許多企業(yè)形成了強(qiáng)幫弱、富扶貧的并購(gòu)狀態(tài)。從表面上看這是大魚(yú)吃小魚(yú)，救活了一些企業(yè)，而事實(shí)上是優(yōu)勢(shì)企業(yè)的利潤(rùn)掩蓋了弱勢(shì)企業(yè)的虧損，并沒(méi)有從根本上增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，并購(gòu)企業(yè)無(wú)法可持續(xù)地發(fā)展。(3)財(cái)務(wù)并購(gòu)弊端突出。財(cái)務(wù)并購(gòu)是指為企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來(lái)種種效益的并購(gòu)，主要表現(xiàn)為資本成本降低或會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)處理上的以及稅法慣例上的財(cái)務(wù)效益。財(cái)務(wù)并購(gòu)簡(jiǎn)單易

23、行，而且能產(chǎn)生明顯的財(cái)務(wù)效果，導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)并購(gòu)的“青睞”。但以財(cái)務(wù)并購(gòu)為基礎(chǔ)的企業(yè)在經(jīng)歷了一段時(shí)間的運(yùn)作之后，短期的財(cái)務(wù)效果逐步消失，企業(yè)很容易陷入危機(jī)。而且，由于所有者和經(jīng)營(yíng)者的分離，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者往往為了短期的會(huì)計(jì)導(dǎo)向型效果及自身的利益而損失公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展利益。四、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的對(duì)策建議（一）宏觀部分對(duì)策1、提高企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)化程度。由政府主導(dǎo)實(shí)現(xiàn)的企業(yè)并購(gòu)，“包辦”色彩濃厚，政府的大包大攬背離市場(chǎng)原則，使企業(yè)并購(gòu)后雖表面合一，但人力資源和物質(zhì)資源得不到合理配置和使用，資本運(yùn)營(yíng)處于混亂狀態(tài)。政府應(yīng)當(dāng)積極為企業(yè)并購(gòu)穿針引線(xiàn)，在跨地區(qū)、跨部門(mén)、跨行業(yè)的企業(yè)并購(gòu)中起積極協(xié)調(diào)作用；對(duì)并購(gòu)?fù)顿Y導(dǎo)向

24、與企業(yè)并購(gòu)規(guī)模加以科學(xué)引導(dǎo)，以促進(jìn)全社會(huì)資源的優(yōu)化配置、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和并購(gòu)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提高。但要盡量減少行政的直接干預(yù)，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制在資產(chǎn)評(píng)估和優(yōu)化結(jié)合上的重要作用。產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)際上是資產(chǎn)商品化的典型形式，企業(yè)并購(gòu)和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓雙方，需要一定的場(chǎng)合表明各自的意向，需要市場(chǎng)引導(dǎo)和調(diào)節(jié)，應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)化力度，增加雙方自主選擇、獨(dú)立交易的自由度。2、建立健全企業(yè)并購(gòu)的法律體系。完善的法律體系是企業(yè)并購(gòu)的基礎(chǔ)，首先要建立企業(yè)并購(gòu)基本法，明確并購(gòu)程序、并購(gòu)合同條款、職工安置、并購(gòu)后企業(yè)生質(zhì)與產(chǎn)權(quán)歸屬、涉外企業(yè)并購(gòu)等內(nèi)容。其次要加快財(cái)稅、金融、社會(huì)保障等配套體制的改革，使產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)秩序化、政策法規(guī)明確

25、化、政府行為規(guī)范化、國(guó)有資產(chǎn)管理法律化、金融體制完善化和收購(gòu)程序合理化等。第三要建立健全外資并購(gòu)法律規(guī)定，防止國(guó)有資產(chǎn)流失。只有具備這些條件，才能使資產(chǎn)重組行為真正納入法制軌道，健康有序地發(fā)展。3、發(fā)展培植企業(yè)并購(gòu)的中介機(jī)構(gòu)各種金融機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所證券公司和律師事務(wù)所，尤其是投資銀行等中介機(jī)構(gòu)為企業(yè)并購(gòu)提供咨詢(xún)?nèi)谫Y、評(píng)估、法律顧問(wèn)等服務(wù)，對(duì)企業(yè)并購(gòu)的完成起著不可替代的作用。由于我國(guó)市場(chǎng)化程度不高，證券公司、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)還處于初級(jí)發(fā)展階段，其服務(wù)能力遠(yuǎn)沒(méi)達(dá)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求。我們當(dāng)前迫切的任務(wù)是積極穩(wěn)妥地培育從事企業(yè)并購(gòu)的中介機(jī)構(gòu)，把優(yōu)勢(shì)企業(yè)的發(fā)展壯大和劣勢(shì)企

26、業(yè)的調(diào)整改組與市場(chǎng)聯(lián)系起來(lái)，通過(guò)中介機(jī)構(gòu)的作用，以產(chǎn)權(quán)為紐帶，實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)的優(yōu)化組合，使國(guó)有資產(chǎn)的潛能得到充分釋放。我們要借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)當(dāng)前狀況，規(guī)范、引導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展，使其在并購(gòu)發(fā)起、融資安排到價(jià)格確定等各個(gè)環(huán)節(jié)都有所作為。（二）微觀部分對(duì)策1、提高橫向并購(gòu)的力度。企業(yè)要發(fā)展和壯大，特別是我國(guó)眾多的中小企業(yè)要發(fā)展壯大，首先應(yīng)該實(shí)現(xiàn)行業(yè)內(nèi)的橫向并購(gòu)，然后是縱向再向多元化方向發(fā)展。產(chǎn)業(yè)的整合使資源得以?xún)?yōu)化配置，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。而在產(chǎn)業(yè)集中度上，我國(guó)產(chǎn)業(yè)分散、企業(yè)規(guī)模小，對(duì)于中小企業(yè)只能通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合，才能迎接未來(lái)的挑戰(zhàn)；而通過(guò)并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)整合不僅提升了企業(yè)的市場(chǎng)占有率，還有效地消滅了競(jìng)

27、爭(zhēng)對(duì)手，提高了產(chǎn)業(yè)集中度，優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)，使產(chǎn)業(yè)組織朝著有利于企業(yè)發(fā)展的方向轉(zhuǎn)變。從我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看，我國(guó)的產(chǎn)業(yè)組織存在的主要問(wèn)題是同一產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)數(shù)量過(guò)多，規(guī)模過(guò)小，集中度偏低，因而規(guī)模經(jīng)濟(jì)效率普遍偏差，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力嚴(yán)重不足。因此，對(duì)于選擇兼并戰(zhàn)略的企業(yè)來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是兼并的前提，專(zhuān)業(yè)化生產(chǎn)是企業(yè)生存發(fā)展的基礎(chǔ)。企業(yè)應(yīng)意識(shí)到兼并之初格外需要穩(wěn)定的保障和雄厚的主營(yíng)業(yè)務(wù)支持，這既是并購(gòu)成功的前提條件，也是企業(yè)避免并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的客觀要求。2、注意企業(yè)并購(gòu)后的整合。薩德沙納姆在兼并與收購(gòu)中指出：“收購(gòu)與兼并通常使兩個(gè)相互獨(dú)立的具有不同公司特性、文化和價(jià)值體系的組織包容在一起。所以，

28、成功的收購(gòu)與兼并取決于不同組織之間如何有效的整合。”兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)合并之后，必然涉及到企業(yè)文化的融合、高后，必然涉及到企業(yè)文化的融合、高層領(lǐng)導(dǎo)的調(diào)整、組織結(jié)構(gòu)改變、工作人員重新評(píng)價(jià)、定崗及富余人員的去留等問(wèn)題。企業(yè)必須意識(shí)到這不是僅僅用規(guī)章制度和操作規(guī)程就能解決的問(wèn)題，而必須要對(duì)癥下藥，充分調(diào)動(dòng)員工的主動(dòng)性、積極性、創(chuàng)造力，努力發(fā)揮并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)。3、企業(yè)并購(gòu)由財(cái)務(wù)型發(fā)展為戰(zhàn)略型。戰(zhàn)略并購(gòu)是指并購(gòu)雙方以各自核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為基礎(chǔ)，通過(guò)優(yōu)化資源配置的方式在適度范圍內(nèi)繼續(xù)強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力，并產(chǎn)生一體化的協(xié)同效應(yīng)，創(chuàng)造大于各自獨(dú)立價(jià)值之和的新增價(jià)值的并購(gòu)活動(dòng)。戰(zhàn)略并購(gòu)彌補(bǔ)了財(cái)務(wù)并購(gòu)的不足，財(cái)務(wù)并購(gòu)改

29、變的是現(xiàn)有社會(huì)有限資源存量分配的并購(gòu)方式，沒(méi)有優(yōu)化配置現(xiàn)有資源，是典型的1+1=2，而戰(zhàn)略并購(gòu)達(dá)到了管理協(xié)同效應(yīng)，使1+12。所以，戰(zhàn)略并購(gòu)必將成為一種大的發(fā)展趨勢(shì)。4、推進(jìn)企業(yè)并購(gòu)“走出去”。企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物，企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模和范圍需要一個(gè)漸進(jìn)發(fā)展的過(guò)程。我國(guó)企業(yè)大致要經(jīng)過(guò)區(qū)域內(nèi)企業(yè)并購(gòu)和組建集團(tuán)到跨經(jīng)濟(jì)區(qū)域的企業(yè)并購(gòu)，以及走出國(guó)門(mén)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)，形成跨國(guó)集團(tuán)這樣三個(gè)階段。目前從事跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的中國(guó)企業(yè)已發(fā)展到3萬(wàn)多家，對(duì)外投資額近100億美元。我國(guó)企業(yè)應(yīng)迅速轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，加大開(kāi)放力度，繼續(xù)在國(guó)內(nèi)進(jìn)行跨經(jīng)濟(jì)區(qū)域的整合，進(jìn)一步壯大自己的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，迅速擴(kuò)大自己的規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效

30、益，為進(jìn)入國(guó)際并購(gòu)市場(chǎng)，進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)積蓄能量跨國(guó)并購(gòu)是企業(yè)拓展疆土的必由之路“請(qǐng)進(jìn)來(lái)”與“走出去”是國(guó)際經(jīng)營(yíng)的兩個(gè)方面，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已達(dá)到一定水平、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激化、內(nèi)需拉動(dòng)乏力等情況下，“走出去”已成為我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的必由之路。致 謝致 謝在這近半年來(lái)的論文寫(xiě)作中，我自始至終得到了高老師的悉心指導(dǎo)與幫助，使我在論文的寫(xiě)作過(guò)程中得到了很多思路和啟發(fā)。從論文題目的選擇、論文提綱的確定直到論文最后的定稿，高老師都給予了細(xì)致的指導(dǎo)，付出了大量的心血。與此同時(shí)，高老師精益求精和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)作風(fēng)使我受益頗多，謙和寬容的人格魅力讓我敬仰。在此向高老師表示衷心的感謝！同時(shí)感謝我的班主任老師，他們?cè)趯W(xué)習(xí)上、生活

31、上以及過(guò)去一年的考研準(zhǔn)備過(guò)程中，給了我很多的鼓勵(lì)、指導(dǎo)和幫助，使我明確了自己的方向，堅(jiān)定了自己的選擇，也懂得了要堅(jiān)持不懈去追求自己的理想和目標(biāo)！感謝所有講授、指導(dǎo)和幫助過(guò)我的老師們，是他們的嚴(yán)格要求和悉心指導(dǎo)讓我過(guò)了這樣充實(shí)的學(xué)習(xí)生活，我今天取得的成績(jī)與他們的付出是分不開(kāi)的！感謝我的所有同學(xué)，在與他們共同求學(xué)的這些日子里，他們給了我無(wú)私的幫助，從他們身上我學(xué)到了許多可貴的東西！感謝我的父母，親人！也感謝北京經(jīng)濟(jì)管理函授學(xué)院給了我這樣一次寶貴的求學(xué)機(jī)會(huì)！ 蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞

32、螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀

33、薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄

34、蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈

35、蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅

36、薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿

37、螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄

38、薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈

39、蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)

40、蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆

41、蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃

42、螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈

43、薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂

44、蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆

45、螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀

46、蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅

47、螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂

48、薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)蟻袈芃蒈薇袇羃芀蒃袇肅蒆荿袆羋艿螇裊羇薄蚃襖肀莇蕿袃膂薂蒅袂芄蒞螄羈羄膈蝕羈肆莄薆羀腿膆蒂罿羈莂蒈羈肁芅螆羇膃蒀螞羆芅芃薈羅羅蒈蒄肅肇芁螃肄腿蕆蠆肅節(jié)芀薅肂肁蒅薁蚈膄莈蕆蚈芆薃螆蚇羆莆螞蚆肈薂薈蚅膀莄蒄螄芃膇螂螃羂莃蚈螃膅膅蚄螂芇蒁薀螁羇芄蒆螀聿葿螅蝿膁節(jié)