企業研究論文-改善企業債權治理功效探討摘要：首先對公司的債權治理功效做了理論解釋；由于國內學者通過對我國上市公司作實證分析得出債權治理的無效性，因此探討如何提升公司的債權治理功效是有必要的；然后，主要從增強主債權人的治理功效、合理利用債券融資1東北財經大學會計學院的杜瑩、劉立國（2002）通過對我國上市公司1999-200O1年數據的實證分析得出：債權的治理效應對公司績效產生了顯著的負面影響。這說明債權在公司治理中沒有發揮出應有的作用，即債權治理表現出無效性。廣東商學院的蘭艷澤教授（2006）歸納出了公司債權治理的三大功效：負債抑制非效率投資；債權人直接介入公司治理；破產威脅功效。通過規范研究和實證分析，結論是：我國國有控股上市公司負債對非效率投資無顯著治理功效；我國債權人直接介入債務公司治理的功效沒有發揮作用；負債的破產威脅功效的發揮不具穩由此可見，我國企業要更好地發揮債權治理機制的作用，從而降低債權治理22.1增進我國企業債權治理效率的重點在于突出強調大債權人的治理功能，充分發揮其監督優勢。目前，我國銀行體系是企業最重要的外部資金來源。銀行與企業之間的密切關系和銀行所具有的融資和監督權力都決定了銀行作為企業的大債權人，在企業治理中可以起到特別重要的作用。尤其在資本市場不發達及具有流動性的資產交易市場尚未完全建立的情況下，銀行機構成為企業的主要外部監控者并實施有效的相機治理，可以抗衡企業內部人員、經營者和控股公司的權力濫用，實踐債權的治理功能。加強銀行對企業的有效監督.需要著重考慮以下（1）強調銀行的監控者地位及其作用需要賦予其股權治理和債權治理的雙重權利，要保證銀行監控企業的有效性和合法性。同時減少銀行的監控成本，可以允許銀行持有企業適當比例的股權或準股權，使銀行能從債權人和股東雙方利益的角度對企業進行干預性治理。而這一相機治理機制的有效運作決定于：銀行在呆賬處理過程中的參與程度、銀行吸收呆賬的方式、對銀行持股的規定、銀行與控股公司的政治力量對比等等。作為具有股權治理和債權治理雙重功能的監控者，銀行應在企業出現償債危機時發揮更大的作用。比如.通過進行債務重組、折價或以多種形式償還債務、對部分債務延期處理或干脆豁免部分債務等完成自發性和解與清算以免除冗長的法律程序并節約法律費用、維持與企業的良好合作關系；在企業的純粹行政性破產行為轉變為市場驅動的過程中，通過提供證券咨詢和托管服務、實現銀行的代理投票等方式開展投資銀行業務，積極參與企業重（2）建立銀行辛迪加監控體系，充分發揮牽頭銀行監督企業“內部人”的由于我國轉型經濟中尚未建立起具有流動性的資本市場體系，在利用控制權市場轉移投資風險以及通過抵押貸款控制信貸風險方面還存在現實條件的制約。要解決債權人的風險分散與監控之間的兩難問題和抵制國有企業“內部人控制”對銀行債權的潛在威脅。由銀行辛迪加監控體系對企業進行事前、事中、事后三個階段的全程監控無疑是銀行作為監控者的最佳選擇。而我國商業銀行在金融體系中的主導地位和銀企之間的長期密切關系也為建立銀行辛迪加監控體系、發揮牽頭銀行主導的聯合監督作用提供了現（3）完善銀行自身的治銀行對企業進行有效監督的前提是銀行必須成為獨立的利益主體，其行為必須以追求價值最大化為目標。因此，要加速推進銀行體系的商業化改革.完善其內部管理制度.對國有銀行進行公司化和股權多元化改造。在保證國家控股前提下引進民間資本，建立硬化的產權約束機制。銀行作為真正擁有權利和利益的市場主體與負債企業建立嚴格的債權債務關系，減少政府對金融機構和金融體系的干預，確保銀行按照商業原則獨立運行，有足夠的激勵去追求信貸資產的有效配置和利用。避免政府干預造成的銀行行為扭曲。應大力消除政策性貸款業務以解決直接影響銀行現期與未來行為與激勵的流量問題。通過清理資產負債表、向銀行重新注資等方式為銀行提供具有財務可2.2債券融資作為企業重要的直接融資方式之一，與銀行信貸融資相比具有特別的融資優勢。相對銀行貸款融資而言，企業債券作為公開交易的債務(publictradeddebt)工具，不僅流動性強，而且融資成本和風險都低于銀行貸款。企業債券持有人雖然較為分散，所持有的債權規模也較小，但企業債券的公開交易特點在減少負債契約雙方的信息不對稱程度、硬化對借款企業的預算約束等方面更能發揮債權人相機治理機制的積極影響。因此，要加大債權治理作用的力度，除了強化銀行作為大債權人的債權控制以外，還需要重視債券融資的治理（1）改變銀行信貸融資、股權融資等融資方式的成本和風險扭曲現狀，使企業能在比較不同融資工具的正常成本、收益和風險的條件下進行融資決策，產生對債券融資的有效需求。通過實行市場退出機制和強化股權約束引導上市公司改變股權融資偏好行為，通過硬化預算約束提高銀行信貸融資的預期破產成本，使企業權衡融資效率和風險后主動產生利用企業債券工具的融資意愿，并逐步增加企業債券融資比例。企業對債券融資方式的理性選擇不僅有助于改善企業的債權結構，而且有利于增強債權對經營者的約束力度，為充分發揮負債契約的狀態（2）充分重視目前負債率較高、債券融資空間相對狹窄這一現實，但也需要不斷創造有利于債券融資的內部條件，提高自身融資能力，拓寬融資渠道。公司應樹立信用觀念，規范信息披露行為，改善內部治理結構，增進經營績效，提（3）完善企業債券市場基礎設施建設，改革交易機制，鼓勵公司債券創新，增強公司債券市場的流動性，提高投資者的積極性，為公司進行債券融資提供良1.中國上市公司債權治理效率的實證分析J.證券市場導報，2002，（1