第頁珠江啤酒公司資本成本和資本結(jié)構(gòu)分析實例目錄11400一、相關(guān)基礎(chǔ)理論綜述 117322（一）財務(wù)管理目標 111991（二）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 211143二、珠江啤酒集團股份有限公司概況 319203三、珠江啤酒資本成本與資本結(jié)構(gòu)分析 331576（一）珠江啤酒的整體資本結(jié)構(gòu) 34015（二）各財務(wù)指標的具體分析 4116721.資產(chǎn)負債率 487702.流動負債比例 6316183.珠江啤酒公司有息負債比例 688864.珠江啤酒商業(yè)信用比例分析 8189895.珠江啤酒留存收益比例 968516.資本金比例 1014721四、優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議 1215222（一）從“增量”和“存量”兩個方面著手優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu) 1211258（二）明確公司的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu) 121143（三）企業(yè)應(yīng)合理負債，提高杠桿收益 125455五、結(jié)論 132700注釋 14一、相關(guān)基礎(chǔ)理論綜述（一）財務(wù)管理目標財務(wù)管理是企業(yè)管理活動中必不可少的內(nèi)容，是確保企業(yè)資金可以有效使用的重要工作而財務(wù)管理目標一般均是取決于企業(yè)總體目標的制定，同時也會受到管理特點的限制從總體角度而言，財務(wù)管理目標正呈現(xiàn)出一種多元化的發(fā)展趨勢，根據(jù)企業(yè)財務(wù)管理理論與實踐，財務(wù)管理目標主要包括利潤最大化、股東財富最大化、價值最大化(李泰豪,王子佳,2022)。在現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的過程中，財務(wù)管理主要就是以達成價值最大化為管理目標在市場經(jīng)濟發(fā)展中，價值最大化指的就是企業(yè)的全部資產(chǎn)價值企業(yè)價值和利潤之間是存在著很大區(qū)別的(陳思遠,楊雨仁,2023)，企業(yè)價值主要是創(chuàng)造的新價值，包括企業(yè)獲取利潤能力和潛在發(fā)展能力，但是企業(yè)利潤單純的指創(chuàng)造新價值在企業(yè)財務(wù)管理中，將價值最大化當成是管理的最優(yōu)目標，這在某種程度上映射了可能就會增加對風(fēng)險、時間價值等影響因素的考慮，在風(fēng)險和收益之間達成平衡，實現(xiàn)價值最大化將價值最大化。實現(xiàn)價值最大化將價值最大化當成是企業(yè)財務(wù)管理的最優(yōu)目標，補充了利潤最大化的缺陷，提高了企業(yè)財務(wù)管理的水平，促使財務(wù)管理目標更加符合我國的國情。（二）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)就是指企業(yè)長期資金比例關(guān)系和籌集來源的組成通常而言，資本結(jié)構(gòu)主要包括長期權(quán)益資本和長期債務(wù)資本這兩方面內(nèi)容在企業(yè)開展財務(wù)管理工作的時候，一定要合理確定資本結(jié)構(gòu)，促進財務(wù)管理工作的全面落實，同時，在出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險的時候，降低企業(yè)的預(yù)期資本，實現(xiàn)企業(yè)價值資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化在企業(yè)籌資決策中，一定加強對資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，促進資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化組合，實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化(劉宇和,趙晨夕,2021)。

二、珠江啤酒集團股份有限公司概況珠江啤酒公司是啤酒釀造行業(yè)的代表性企業(yè)，深耕啤酒釀造領(lǐng)域多年，珠江啤酒在曾經(jīng)在2018-2020年三年連續(xù)獲得“國家啤酒釀造企業(yè)榮譽金獎”、“國家優(yōu)質(zhì)納稅企業(yè)”以及入圍了華潤排行榜排出的“全球優(yōu)質(zhì)啤酒釀造企業(yè)500強”。珠江啤酒的發(fā)展是我國啤酒釀造行業(yè)改革創(chuàng)新的縮影，因此能夠在很大程度上代表著啤酒釀造企業(yè)的發(fā)展狀況。公司秉承“實干創(chuàng)造未來”的企業(yè)精神，堅持做出高品質(zhì)產(chǎn)品，本著“追求、質(zhì)量、技術(shù)、精神”8字宗旨，基于啤酒釀造市場需求進行不斷創(chuàng)新，使公司始終處于啤酒釀造行業(yè)前沿，引領(lǐng)啤酒釀造行業(yè)的發(fā)展。董事會總經(jīng)理董事會總經(jīng)理監(jiān)事會運營總監(jiān)財務(wù)總監(jiān)行政總監(jiān)市場總監(jiān)投標部招標部信息部生產(chǎn)部銷售管企劃部財務(wù)部審計部人力資源部行政辦公室銷售分公司一銷售分公司三銷售分公司二銷售分公司四采購部技術(shù)總監(jiān)技術(shù)部客戶服財務(wù)科一財務(wù)科二財務(wù)科三財務(wù)科四三、珠江啤酒資本成本與資本結(jié)構(gòu)分析（一）珠江啤酒的整體資本結(jié)構(gòu)表3.1珠江啤酒的融資結(jié)構(gòu)表時間股權(quán)融資（百分比）債務(wù)融資（百分比）202112.881.220229.390.7202324.575.5珠江啤酒的整體資本結(jié)構(gòu)為風(fēng)險性結(jié)構(gòu)，以債務(wù)融資為主，其股權(quán)結(jié)構(gòu)為國有控股。珠江啤酒的融資方式以債務(wù)融資為主，這在一定尺度上呈現(xiàn)這個與珠江啤酒的主營業(yè)務(wù)有很大的聯(lián)系，珠江啤酒的主營業(yè)務(wù)包括市場經(jīng)營、酒店服務(wù)、商品銷售、展覽廣告、房地產(chǎn)銷售等，其中市場經(jīng)營和商品銷售所占比例約為90%，業(yè)務(wù)往來更多采取賒銷、分期付款、預(yù)付定金等方式，應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等負債所占比例較大(張文杰,黃婧怡,2021)。（二）各財務(wù)指標的具體分析表3.2企業(yè)2021-2023年的財務(wù)指標數(shù)據(jù)資產(chǎn)負債率流動負債比例有息負債比例商業(yè)信用比例留存收益比例資本金比例2021年54.13%98.25%21.94%39.5%41.46%18.97%2022年56.81%88.20%22.44%44.42%46.26%34.78%2023年54.80%83.89%12.81%46.31%49.08%32.94%1.資產(chǎn)負債率（1）與同行啤酒釀造企業(yè)的橫向比較圖3.2同行業(yè)的橫向資產(chǎn)負債率對比圖（2）珠江啤酒企業(yè)2021-2023年的縱向比較圖3.3本企業(yè)2021-2023年的縱向資產(chǎn)負債率對比圖與同行業(yè)的啤酒釀造上市公司相比，珠江啤酒、HY股份和NC股份都處于一個較高的負債水平(王曉宇,邱瑞婷,2022)。珠江啤酒2021-2023年的平均資產(chǎn)負債率為55.25%，從同行啤酒釀造業(yè)的上市公司2021-2023年的年報來看，從這些研究中得知平均資產(chǎn)負債率為51.13%。珠江啤酒這個較高的負債水平與珠江啤酒企業(yè)規(guī)模的大小密切相關(guān)，珠江啤酒是啤酒釀造行業(yè)上市公司競爭100強之一，實力雄厚，擁有更多的渠道籌集債務(wù)資本。從珠江啤酒2021-2023年的資產(chǎn)負債率比較來看，2022年的資產(chǎn)負債率有所上升，主要是企業(yè)考慮到未來幾年內(nèi)的資金需求，新增了長期借款36000萬元所致(趙啟航,吳夢瑤,2021)。而2023年的資產(chǎn)負債率稍有下降，主要是因為企業(yè)的債務(wù)負擔(dān)較大，在建項目較多，還本付息壓力巨大，企業(yè)為了降低財務(wù)風(fēng)險。2.流動負債比例（1）與同啤酒釀造行業(yè)的橫向比較圖3.4同行啤酒釀造業(yè)的橫向流動負債對比圖（2）本企業(yè)2021-2023年的縱向比較圖3.5珠江啤酒企業(yè)2021-2023年的縱向流動負債對比圖與同行業(yè)的上市公司相比，珠江啤酒的流動負債率較高，2021年廣州珠江啤酒的流動負債率高達98.25%，2022年珠江啤酒的流動負債率為88.20%，2023年的流動負債率為83.89%，三年的流動負債率都遠高于同行業(yè)的上市公司(鄭澤宇,孫雅琪,2022)。這個較高的流動負債比例與珠江啤酒的主營業(yè)務(wù)有很大的聯(lián)系，珠江啤酒啤酒釀造業(yè)務(wù)往來更多采取賒銷、分期付款、預(yù)付定金等方式，應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等流動負債所占比例較大。3.珠江啤酒公司有息負債比例（1）與同行啤酒釀造業(yè)的橫向比較圖3.6同行業(yè)的橫向流動負債對比圖（2）珠江啤酒公司2021-2023年的縱向比較圖3.7珠江啤酒2021-2023年的縱向資產(chǎn)負債率對比圖有息負債比例是指啤酒釀造企業(yè)某一時點的帶息負債總額與總負債總額的比率，反映企業(yè)負債中帶息負債的比重，在一定程度上體現(xiàn)了企業(yè)未來的償債壓力(高博文,何佳琳,2021)。這個比率越低，說明珠江啤酒企業(yè)的舉債成本越低，相對來說企業(yè)的利潤就越大。與無息負債相比，從這些討論中明白有息負債對利潤的影響截然不同，無息負債不直接減少利潤，而有息負債可以通過財務(wù)費用來減少利潤。因此，珠江啤酒公司在降低負債率方面，應(yīng)當重點減少有息負債，而不是無息負債，這對于廣州珠江啤酒公司利潤增長或扭虧為盈具有重大意義(孫哲宇,林靜雯,2019)。研究進程中不可避免地遇到了一些挑戰(zhàn)和局限性，例如在采納已有理論框架時，盡量關(guān)注其適用性和局限性，并嘗試用實證數(shù)據(jù)來測試和完善這些框架，這依然是一個不斷更新的過程。與同行業(yè)的上市公司相比，珠江啤酒的有息負債比例較低，處于10%-20%之間，低于同行業(yè)上市公司有息負債比例的平均水平，企業(yè)的未來償債壓力較小，舉債成本越低。珠江啤酒2021年的有息負債比例與2022年的相持，而2023年的有息負債比例降幅較大，這有利于降低珠江啤酒的財務(wù)費用，增加企業(yè)的利潤。4.珠江啤酒商業(yè)信用比例分析（1）與同行啤酒釀造業(yè)的橫向比較圖3.8同行業(yè)的橫向流動負債對比圖（2）珠江啤酒2021-2023年的縱向比較圖3.9本企業(yè)2021-2023年的縱向資產(chǎn)負債率對比圖商業(yè)信用比例反映了應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款占負債總額的比例大小，該比例較高，說明珠江啤酒企業(yè)的商業(yè)信用較好，更容易獲得商業(yè)信用融資，從而可以有效地縮短企業(yè)的營運周期(李俊凱,周雨彤,2021)。商業(yè)信用是指工商企業(yè)之間、企業(yè)與個人之間相互提供的與商品交易直接相關(guān)的信用形式，包括珠江啤酒企業(yè)之間以賒銷、分期付款等形式提供的信用，以及在啤酒釀造商品交易的基礎(chǔ)上以預(yù)付定金等形式的信用。商業(yè)信用的形式主要有(劉雨晨,黃銘晨,2020)：賒購商品、預(yù)收貨款和商業(yè)匯票。該結(jié)果與理論預(yù)測基本一致，表明在設(shè)定條件下，實際情況與理論模型之間高度一致。這不僅強化了本文對相關(guān)機制的理解，也為后續(xù)研究提供了堅實的基礎(chǔ)。此外，這一發(fā)現(xiàn)進一步支持了該領(lǐng)域內(nèi)其他類似研究所獲得的結(jié)論，促進了理論框架的發(fā)展和完善。與同行啤酒釀造業(yè)的上市公司相比，珠江啤酒的商業(yè)信用較高，更容易獲得商業(yè)信用融資帶來的績效，通過這點顯示在商品交易中以賒銷、分期付款等形式來增加商業(yè)信用融資，從而有效地縮短企業(yè)的營運周期，加速企業(yè)的運轉(zhuǎn)。在珠江啤酒公司2021-2023年內(nèi)，珠江啤酒的商業(yè)信譽更是呈不斷上升的趨勢，2021年的珠江啤酒公司商業(yè)信用比例為39.50%，2022年的廣州珠江啤酒商業(yè)信用比例為44.42%，2023年的商業(yè)信用比例為46.31%，這對于珠江啤酒來說，是一個極好的發(fā)展機遇。5.珠江啤酒留存收益比例（1）與同行啤酒釀造業(yè)的橫向比較圖3.10同行業(yè)的橫向流動負債對比圖（2）珠江啤酒公司2021-2023年的縱向比較圖3.11本企業(yè)2021-2023年的縱向資產(chǎn)負債率對比圖留存收益比例是指廣州珠江啤酒公司稅后盈利減去應(yīng)付現(xiàn)金股利的差額和稅后盈利的比例，它表明珠江啤酒公司的稅后利潤有多少用于發(fā)放股利，多少用于保留盈余和擴展經(jīng)營(陳夢琪,楊婷婷,2022)。留存收益比例體現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)營方針和理財方針，如果廣州珠江啤酒企業(yè)認為有必要從珠江啤酒公司內(nèi)部積累資金以便擴大經(jīng)營規(guī)模，可以提高留存收益比例；如果企業(yè)不需要資金或者可以用其他方式籌資，為滿足股東取得現(xiàn)金股利的要求，這確切顯現(xiàn)了可以降低珠江啤酒公司留存收益比例。但從長遠利益來考慮，為積累資金來擴大經(jīng)營規(guī)模，留存收益比例應(yīng)該大些(王悅婷,魏嘉怡,2020)。與同行業(yè)的啤酒釀造上市公司相比，珠江啤酒更加注重長遠的利益，留存收益比例較高，積累了較充足的內(nèi)部資金。為了后面幾個大項目的順利開展，擴大經(jīng)營規(guī)模，珠江啤酒正有計劃地提高留存收益比例，2021年的留存收益比例為41.46%，2022年的留存收益比例為46.26%，2023年的留存收益比例為49.08%，珠江啤酒的留存收益比例呈逐年上升的趨勢。6.資本金比例（1）與同行啤酒釀造業(yè)的橫向比較圖3.12同行業(yè)的橫向流動負債對比圖（2）珠江啤酒公司2021-2023年的縱向比較圖3.13本企業(yè)2021-2023年的縱向資產(chǎn)負債率對比圖資本金比例反映了股東以自有資產(chǎn)投資所占總投資的比例大小，股東可按其出資的比例依法享有所有者權(quán)益，也可以轉(zhuǎn)讓其出資，但不得以任何方式抽回。資本金的比例越高，說明珠江啤酒企業(yè)通過銀行貸款、發(fā)行債券等其他方式融資的比例就越低，廣州珠江啤酒企業(yè)更多是通過內(nèi)部留存資金和股權(quán)融資的方式來籌集資金(張哲瀚,劉雨桐,2022)。在租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)中，有些啤酒釀造上市公司的資本金比例高達90%，而有些上市公司的資本金比例則低于10%，行業(yè)相差懸殊。珠江啤酒的資本金比例處于行業(yè)的中等水平，融資的方式可以比較靈活，既可以選擇通過銀行貸款、發(fā)行債券等方式來增加債務(wù)融資，也可以通過增發(fā)股票的方式來增加股權(quán)融資。與2021年相比，珠江啤酒2022年、2023年的資本金比例都有所上升，珠江啤酒企業(yè)通過增發(fā)股票來增加股權(quán)融資，從而擴大經(jīng)營規(guī)模。四、優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)的建議（一）從“增量”和“存量”兩個方面著手優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)從“增量”入手是指上市公司在進一步融資時，應(yīng)當依據(jù)自身的需求，綜合考慮影響企業(yè)融資決策的各種因素，選擇出能使珠江啤酒企業(yè)價值最大化的融資方式。上市啤酒釀造公司應(yīng)當在自身條件允許的情況下，應(yīng)盡可能的遵循“啄食理論”。其中，尤為值得強調(diào)的是：這在某種程度上映射了應(yīng)加強珠江啤酒公司內(nèi)部盈利的積累，提高內(nèi)部融資的可能，因為內(nèi)部資金的獲得不僅能免除發(fā)放債券及發(fā)行股票的外部成本，而且還能減少外部投資者與經(jīng)營者的代理問題，理應(yīng)成為廣州珠江啤酒公司首選的融資方式[4]。這一發(fā)現(xiàn)與理論預(yù)期大致一致，驗證了早期研究中提出的構(gòu)思，進一步鞏固了該領(lǐng)域的理論框架。本研究不僅在方法論上提供了新的視角，對實際應(yīng)用也具有重要指導(dǎo)意義。通過對比分析，本文發(fā)現(xiàn)預(yù)期結(jié)果與實際情況之間的偏差可以歸因于特定變量的影響，為后續(xù)研究提供了方向。從“存量”入手是指珠江啤酒公司可以根據(jù)自身情況，在有閑置資金的條件下，通過分發(fā)現(xiàn)金股利、回購公司股份等措施提高公司的財務(wù)杠桿比率，避免公司在沒有較好的投資渠道的情況下，對資金的低效使用，使股東的權(quán)益實現(xiàn)最大化。（二）明確公司的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu)首先，要從宏觀上明確國家、國有企業(yè)、國有商業(yè)銀行三者之間的關(guān)系。國家以其出資額對國有企業(yè)享有所有者的權(quán)益，但避免對企業(yè)的經(jīng)營管理進行直接的行政干預(yù)；國有商業(yè)銀行要成為真正的商業(yè)銀行，從自身利益出發(fā)處理與國有企業(yè)的融資關(guān)系。其次，這在某種程度上展示要降低上市公司國有持股的比重，加快國有股和法人股的流通，促進上市啤酒釀造公司股權(quán)的分散化，加強上市公司制度建設(shè)，建立獨立董事制度和累積投票制度，確保珠江啤酒公司股東參與公司的管理，盡可能減少“內(nèi)部人控制”的負面作用。（三）企業(yè)應(yīng)合理負債，提高杠桿收益廣州珠江啤酒企業(yè)的負債利率是與財務(wù)杠桿收益呈反方向變動的，所以降低負債利率能夠增加財務(wù)杠桿收益，有利于企業(yè)價值最大化目標的實現(xiàn)。因此珠江啤酒企業(yè)在舉債融入資本時，應(yīng)該綜合比較金融機構(gòu)的信貸條件和方式，選擇適合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營特點和需要且低資金成本的負債方式，最大限度的降低珠江啤酒的資金成本，實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。廣州珠江啤酒企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中保持一定比例的負債，可以給企業(yè)帶來稅收收益，約束珠江啤酒公司經(jīng)營者不當行為，這在某種程度上反映激勵管理者的工作積極性(趙子豪,魏穎珊,2021)。珠江啤酒企業(yè)負債一般要考慮投資報酬率和借款利息率的高低，基本要求是必須滿足企業(yè)融資項目的報酬率高于借款利息率。如果是在短期急需資金周轉(zhuǎn)則可以低于利息率，借款的最低臨界點是借款項目的利潤大于零。保持珠江啤酒公司適當?shù)呢搨壤龑τ谄髽I(yè)的長期發(fā)展也是必要的，負債資金給企業(yè)帶來一定的還款付息的壓力，考驗廣州珠江啤酒企業(yè)營運資金的管理能力，因此企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展需要及時調(diào)整負債比例，實現(xiàn)珠江啤酒公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，降低企業(yè)資本的綜合成本，實現(xiàn)珠江啤酒企業(yè)價值最大化的目標。五、結(jié)論企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財務(wù)管理中的一個重要的內(nèi)容，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化問題關(guān)系到企業(yè)的未來的發(fā)展。與發(fā)達國家相比，我