




版權說明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內容提供方,若內容存在侵權,請進行舉報或認領
文檔簡介
2025/2/26財務管理原理(第四版)-
1證券投資原理本章學習要點:證券投資基本概念債權類證券估價方法權益類證券估價方法混合證券和其他證券估價方法2025/2/26財務管理原理(第四版)-
2前言在企業財務管理實際工作中,經常有利用閑置資金短期投資證券或進行長期投資的活動。在進行這些財務決策時,財務管理人員需要對將要投資的證券進行正確估價,從而發現獲利機會2025/2/26財務管理原理(第四版)-
34.1證券估價基本概念所謂證券,是指用以證明或設定權利所做成的憑證,它表明證券持有人或第三者有權取得該證券所擁有的特定權益。證券在一般情況下采用書面形式,隨著信息產業的發展,許多證券采取了電子形式。這些是否屬于證券?2025/2/26財務管理原理(第四版)-
44.1證券估價基本概念1.按照證券發行主體不同,可將證券分為政府證券、金融證券和公司證券。2.按照證券所體現的持有人與發行主體之間的關系不同,可將證券分為所有權證券、債權證券和混合證券。3.按照證券收益的穩定性不同,可將證券分為固定收益證券和變動收益證券。4.按證券到期日的長短,可將證券分為短期證券和長期證券。5.按照證券收益的決定因素,可將證券分為基礎證券和衍生證券。2025/2/26財務管理原理(第四版)-
54.1證券估價基本概念證券投資中幾種價值的概念賬面價值(BookValue)也稱為面值,是指某證券首次發行時,發行人承諾到期支付的價值。市場價值(MarketValue)也稱為市價或市值,是指某證券在交易市場上交易的價格。內在價值(IntrinsicValue)是指某證券理論上應該具有的價值。2025/2/26財務管理原理(第四版)-
64.2債權證券所謂債券,是指約定票面價值、到期日以及票面利率,按期還本付息的證券。其中,票面價值(FaceValue)是債券票面注明的價值,它是債券到期后發行人需要向持有人歸還的本金。到期日是指債券約定的還本日期,一般來說普通債券的到期日大于一年。票面利率是指債券約定向債券持有人支付的利率。2025/2/26財務管理原理(第四版)-
74.2債權證券每年定期一次支付利息,到期還本的債券這類債券是最常見的債券。這類債券對于持有人來說有兩部分未來現金流入,第一部分是每年收到的利息,它是一個普通年金,第二部分是到期收到的本金,它是一次性收到的終值。因此,根據內在價值的計算公式,對于這類債券的估價公式如下:V=MV·i·PVIFA(r,n)+MV·PVIF(r,n)上式中,MV為債券票面價值,i為票面利率,MV·i為根據票面利率和票面價值計算的債券投資人每年得到的利息收入,r為債券投資人的必要收益率,它是計算債券價值的折現率。2025/2/26財務管理原理(第四版)-
8[例1]張先生和李各自擁有一筆閑置資金,想進行債券投資。2009年年初兩位先生得知B公司公開發行債券,面值100元,每年末定期支付利息,年利率5%。6年后歸還本金100元。張先生要求的必要收益率為5%,李先生要求的必要收益率為6%,問該則債券對張先生和李先生的價值各是多少?解答:張先生估計的債券價值為:100×5%×PVIFA(5%,6)+100×PVIF(5%,6)=25.38+74.62=100元李先生估計的債券價值為:100×5%×PVIFA(6%,6)+100×PVIF(6%,6)=24.59+70.50=95.09元雖然兩位先生準備購買的債券相同,但他們的估價不同。造成這種不同的原因在于他們之間的必要收益率不同。2025/2/26財務管理原理(第四版)-
94.2債權證券一些債券發行人為了充分使用資金,將債券設置成到期一次還本付息。在這種情況下,債券持有人的未來現金流入只有到期一次,因此其債券估價的公式如下:V=(MV·i·n+MV)·PVIF(r,n)2025/2/26財務管理原理(第四版)-
104.2債權證券零息債券,是指債券不支付利息,而是要在到期后支付債券票面價值。這類債券一般會折價發行,購買人通過折價和面值之間的差異獲取投資收益。由于零息債券不支付利息,債券持有人未來的現金流入只有到期的票面金額,因此其債券估價的公式如下:V=MV·PVIF(r,n)2025/2/26財務管理原理(第四版)-
114.2債權證券一些債券發行人為了增加債券對市場的吸引力,提高發行成功的概率,會增加債券利息支付的頻率,這實際上造成了債券計息期的縮短,從而增加復利次數。設某債券面值為MV,每年定期支付利息m次,名義年利率i,n年到期,則債券持有人每年獲利息m次,每次利息收入MV·i/m,債券持有期間收利息m·n次。n年后收回面值MV。假定該債券持有人需要的年必要收益率為r,在一年計息m次的條件下,每次計息期的必要收益率為r/m。這類債券的估價公式如下:V=MV·i/m·PVIFA(r/m,mn)+MV·PVIF(r/m,mn)2025/2/26財務管理原理(第四版)-
124.2債權證券設債券持有人期初用P0的價格購買債券,該債券每年支付的利息為It,到期值為MV,持有期限為n年,則債券收益率r0的計算就是求解下列等式中的未知數r0:2025/2/26財務管理原理(第四版)-
134.2債權證券運用插值法求解投資收益率【例2】A企業債券面值10000元,票面利率為12%,每年末定期支付利息,期限8年,陶先生以10600元的價格購買該債券并持有該債券到期,試計算陶先生投資該債券的收益率。解答:根據上述債券收益率計算公式,我們得到以下等式:10600=1200×PVIFA(r0,8)+10000×PVIF(r0,8)直接求解r0比較困難,可以用試誤法先估計r0的可能范圍,再運用插值法進行估計。設r0=10%,將其帶入上述等式右邊,得到右邊的和為11067元,大于等式左邊的10600元,根據折現率越大,現值越小的現值計算公式,可知求解的r0應大于10%。再設r0=11%,將其帶入上述等式右邊,得到右邊的和為10515元,小于等式左邊的10600元。根據上述計算,可以確認求解的r0應在10%和11%之間。2025/2/26財務管理原理(第四版)-
144.2債權證券我們再運用插值法具體求解r0如下:2025/2/26財務管理原理(第四版)-
154.2債權證券根據相似三角形原理,我們得到:AE/AD=CE/BD由此我們可得:(11067-10515)/(11067-10600)=(11%-10%)/(r0-10%)求解上述方程式,得:552/467=1%/(r0-10%)(r0-10%)=1%/1.182=0.85%,r0=10.85%2025/2/26財務管理原理(第四版)-
164.2債權證券若債券持有人計劃在到期前出售債券,則債券持有人可獲得出售前的利息和售價收入,設債券持有人在第m年出售債券,售價為Pm,則債券收益率的計算變成求解下列等式中的未知數r0:2025/2/26財務管理原理(第四版)-
174.3權益證券投資所謂優先股,是指西方國家一些公司在普通股之外發行的具有某些優惠條件的股票。優先股的優惠條件一般包括優先分得股利、優先分配剩余財產等。在1997年證券法實施之前我國曾經有個別公司發行了優先股,如萬科公司就發行過優先股。但因為我國公司法、證券法不認可優先股的地位,這些優先股先后被贖回注銷。2013年以來,證券監管部門準備放松優先股融資,目前正在征求意見投資者投資優先股,其主要原因在于優先股的股利比較穩定,避免普通股的高風險。2025/2/26財務管理原理(第四版)-
184.3權益證券投資準備長期持有的優先股投資者如長期持有優先股,其未來現金流入只有優先股股利,假設優先股股利每年支付(一般情況下只要企業正常盈利都按約定股利率支付優先股),則優先股股利收入對投資人來說相當于一個永續年金。假定某優先股每份每年支付股利一次,金額為Dp,優先股投資人的必要收益率為r,則優先股的估價公式為:V=Dp/r2025/2/26財務管理原理(第四版)-
19【例3】美國銀行(BankofAmerica)董事會2008年12月17日宣布,對L系列非累積可轉換優先股每股支付18.125美元股利。假定該公司每年都向這一系列優先股支付這一固定數量優先股,而某投資者長期持有美國銀行的優先股,其必要收益率為10%,則這一系列股票對該投資者的價值是多少?解答:根據公式,可得到V=18.125/10%=181.25美元2025/2/26財務管理原理(第四版)-
204.3權益證券投資投資者如持有一段時期,n后出售優先股,其未來現金收入包括持有期間股利Dp和到期出售收入Pn,其中Dp近似于普通年金,而Pn為一次性收入終值。根據上述分析,假定優先股每份每年支付股利一次,金額為Dp,優先股投資人的必要收益率為r,這類優先股的估價公式如下:2025/2/26財務管理原理(第四版)-
21【例4】沃頓先生2005初年購買美國銀行優先股,每股面值100美元,股利支付率為每年18%。沃頓先生準備持有到2008年底出售,預計售價為200美元。假定沃頓先生投資的必要收益率為10%,則該股票對沃頓先生的價值是多少?解答:根據上述計算公式,可得:V=100×18%×PVIFA(10%,4)+200×PVIF(10%,4)=18×3.1699+200×0.6830=193.66美元2025/2/26財務管理原理(第四版)-
224.3權益證券投資優先股收益率r0的計算就是求解下列等式中的未知數r0:2025/2/26財務管理原理(第四版)-
234.3權益證券投資準備長期持有的優先股P0=Dp/r0持有一段時期后出售2025/2/26財務管理原理(第四版)-
24【例5】摩根銀行(JPMorganChase&Co.)董事會2008年9月17日公布,E系列累積優先股3.075美元,假定該公司每年都固定支付這一股利。斯科特先生2008年初以50美元的價格購買該系列優先股,賈斯丁先生在2009年初以40美元的價格投資該系列股票,則斯科特先生和賈斯丁的投資收益率各是多少?斯科特先生的收益率為3.075/50=6.15%賈斯丁先生的收益率為3.075/40=7.69%由于賈斯丁先生的投資成本低,因此收益率更高。2025/2/26財務管理原理(第四版)-
25仍以上例,假定斯科特先生準備在2010年底按每股60美元的價格出售優先股,則斯科特先生的優先股投資收益率為:50=3.075×PVIFA(r,3)+60×PVIF(r,3)設r=12%,將其帶入上述等式右邊,得到右邊的和為50.09美元,大于等式左邊的50美元;再設r=14%,將其帶入上述等式右邊,得到右邊的和為47.41美元,小于等式左邊的50。根據上述計算,可以確認求解的r應在12%和14%之間。利用插值法,得:(50.09-50)/(50.09-47.41)=(r0-12%)/(14%-12%)r=12.01%2025/2/26財務管理原理(第四版)-
264.3權益證券投資普通股是股份制公司中最終享有剩余索取權,享有參與公司重大經營決策和選舉權的股東所持有的公司股票。與債券和優先股相比,普通股的估價難度大得多,這主要是因為普通股投資者未來能獲得的現金流入不確定:普通股沒有固定股利,也沒有到期日,此外普通股的股票價格也經常發生變化。因此,對普通股的估價要根據不同的情況進行具體處理。在財務管理中,普通股的估價有主要采用股利折現模式和市盈率估價模式。2025/2/26財務管理原理(第四版)-
274.3權益證券投資股利折現模式這一模式主要適用于定期支付股利的股份公司股票,股東持有這類股票,未來股利收入可進行近似估計。股利折現模式的估價思想是將普通股各年股利按投資者要求的必要收益率進行折現,并將股票最終出售價格折算為現值,這些現值之和就是股票的內在價值。設某投資者持有一種股票,該股票每年支付的股利為Dt(t=1,2,……n),在第n年末投資者按Pn的價格出售股票,投資者投資股票的必要收益率為r,則股利折現模式的估價公式如下:2025/2/26財務管理原理(第四版)-
284.3權益證券投資如投資者長期持有股票,則未來投資者從股票中獲得的收益主要是股利,股票出售收入由于是很常時間以后的收入,其折現系數(1+r)-n的值很小,因此其現值可忽略不計。在這一情況下,上述公式變成:假設該股票每年的股利固定不變,即D1=D2=….=Dn,則投資者的股利收入形成一項永續年金,按照永續年金現值計算公式,上述公式變成V=D/r。
2025/2/26財務管理原理(第四版)-
29【例6】微軟公司(MicrosoftCorp.)董事會2007年12月19日宣布,該公司支付季度股利0.11美元。假定該公司每年支付一次股利0.44美元,固定不變。某投資者購買微軟公司股票,長期持有,其要求的必要收益率為5%,則微軟公司普通股股票價值對這個投資者來說是多少?解答:根據上述公式,可得V=0.44/5%=8.8美元。2025/2/26財務管理原理(第四版)-
30也有一些公司股利不是固定不變的,而是按一個比例固定增長。比如,某公司第1年每股股利1元,第2年股利(1+10%),第3年股利(1+10%)2,第4年股利(1+10%)3,就是股利按10%的比例增長。現假設某公司普通股最近一期股利為D,以后每年按g的比例增長,則該公司普通股股票的估價公式變成:將上式進行數學簡化,得:2025/2/26財務管理原理(第四版)-
31【例7】寶鋼股份2004年每股派發現金股利0.32元,2008年每股派發現金0.35元,4年平均每年股利增長2.27%。假定公司普通股股利每股按2.27%固定增長,投資者2009年1月購買該股票,必要收益率為5%,則公司股票對該投資者的價值是多少?解答:根據上述公式,得:V=0.35(1+2.27%)/(5%-2.27%)=0.357945/2.73%=13.11元。2025/2/26財務管理原理(第四版)-
324.3權益證券投資一些投資者購買股票后,并不準備長期持有,而是期待未來價格上漲后出售獲利。在這種情況下,出售價格就稱為普通股持有人未來現金流量中重要的組成部分,需要在計算股票價值時予以考慮。2025/2/26財務管理原理(第四版)-
33【例8】某投資者2008年4月購買寶鋼公司股票,準備持有至2010年4月底,預計2009-2010年每年4月份支付股利,每股預計0.35元。估計2010年4月份寶鋼股份股票價格每股10元。若該投資者投資股票的必要收益率為8%,試為該投資者估計寶鋼股份公司普通股股票的價值。解答:根據股利折現模式的基本公式,得:V=0.35/(1+8%)+0.35/(1+8%)2+10/(1+8%)2=0.32+0.30+8.57=9.19元如果2008年4月份寶鋼股份普通股股票價格為8元,則該投資者可以購買寶鋼公司股票。2025/2/26財務管理原理(第四版)-
344.3權益證券投資市盈率估價模式市盈率估價模式主要應用于那些股利支付沒有規則的公司股票估價,其基本原理是:市場投資者對某一行業或某一個特定企業持有一個比較穩定的市盈率定位。在這種情況下,公司股票價值主要取決于公司的每股盈余。其計算公式為:V=EPS×(P/E)上式中,EPS為公司的每股盈余,P/E為公司的市盈率。2025/2/26財務管理原理(第四版)-
352025/2/26財務管理原理(第四版)-
364.3權益證券投資2025/2/26財務管理原理(第四版)-
372025/2/26財務管理原理(第四版)-
382025/2/26財務管理原理(第四版)-
394.3權益證券投資普通股收益率的影響因素(1)國家宏觀經濟形勢(2)市場投機氣氛(3)市場利率水平2025/2/26財務管理原理(第四版)-
404.4混合證券和其他證券投資混合證券是指既有債權性質又有所有權性質的證券。這類證券既可能獲得利息收入,也可能變成股票獲得股利收入。混合證券的主要形式是可轉換債券,本節我們將重點討論。此外期權等衍生性證券也是我國近期發展比較快的證券投資形式2025/2/26財務管理原理(第四版)-
414.4混合證券和其他證券投資可轉換債券是一種特殊的證券,債券持有人在約定的時期內可以持有債券,獲得約定的利息收入;也可以按約定的轉換率將債券轉換為一定數量的發行公司普通股股票。投資人購買可
溫馨提示
- 1. 本站所有資源如無特殊說明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請下載最新的WinRAR軟件解壓。
- 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請聯系上傳者。文件的所有權益歸上傳用戶所有。
- 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網頁內容里面會有圖紙預覽,若沒有圖紙預覽就沒有圖紙。
- 4. 未經權益所有人同意不得將文件中的內容挪作商業或盈利用途。
- 5. 人人文庫網僅提供信息存儲空間,僅對用戶上傳內容的表現方式做保護處理,對用戶上傳分享的文檔內容本身不做任何修改或編輯,并不能對任何下載內容負責。
- 6. 下載文件中如有侵權或不適當內容,請與我們聯系,我們立即糾正。
- 7. 本站不保證下載資源的準確性、安全性和完整性, 同時也不承擔用戶因使用這些下載資源對自己和他人造成任何形式的傷害或損失。
評論
0/150
提交評論