基于DCF的企業價值評估-以農夫山泉公司為例 華僑大學2020屆本科學位論文伊利乳業公司基于DCF的企業價值評估案例摘要在全球經濟不斷發展的情況下，利潤最大化是曾經企業的目標，而如今開始轉變成價值最大化。在當今的市場競爭越來越激烈，企業的生存和發展成為了重要的問題，為了提供依據去決定未來的經營方向，就需要明白評估企業價值和提高企業價值的重要性。盡管市場上的股價可以去判斷公司目前的價值，但是股價仍然會受到各種因素的影響。因此，要準確的去判斷企業的真實價值，我們需要利用科學的辦法去評估企業的價值。本文會以伊利乳業有限公司作為研究對象，采用自由現金流量法對伊利乳業有限公司進行估值。首先是整理和說明企業價值評估和自由現金流量模型的相關理論，其次就是介紹伊利乳業有限公司的行業發展和公司情況，并且會對伊利乳業有限公司2020年-2023年財務狀況進行分析，然后對企業2024年-2028年的自由現金流量進行預測，另外就是使用加權平均資本成本來求伊利集團企業相應的折現率，因此得出伊利乳業公司的總價值，同時通過計算當時企業的股票價格，兩者相互對照，分析和研究價值評估的結果。最后將對企業進行敏感性分析，為投資者和乳制品企業提供建議。關鍵詞：企業價值評估自由現金流量折現率目錄1 緒論 [7]文獻評述通過上文，對國內外關于自由現金流量和企業價值評估的研究進行比較，能夠發現國外對于價值評估的理論研究的較為深入，而國內主要是對西方的經驗進行改進和研究，這些行為透露出一些意圖同時會指出自由現金折現模型的不足之處，以及結合國內企業案例進行應用。研究內容與研究方法研究內容本文主要是由以下四個部分組成：第一章，緒論。首先是介紹研究背景以及其研究的意義，然后對國內外價值評估的研究和觀點進行闡述和總結，最后就是本文的研究內容以及研究方法進行說明介紹。第二章，企業價值評估相關理論。首先是講解企業價值評估的概念以及作用，然后介紹現金流折現法的含義與模型步驟，並選擇現金流折現法來對伊利乳業有限公司進行估值。第三章，基于DCF模型對伊利乳業有限公司價值評估。首先是介紹企業的行業背景與公司簡介，然后對伊利集團企業的四年財務數據進行統計與分析，通過財務指標來預測企業未來的自由現金流。另外，就是利用加權平均資本成本，確認伊利集團企業的未來現金流的折現率，從而計算出伊利集團企業價值評估的結果。最后對企業進行敏感性分析。第四章，研究結論與展望。通過評估結果的分析來得出結論，並對其進行建議，指出研究中的不足之處。研究方法本文的研究方法主要有以下三種：一是文獻研究法。通過查閱和分析與企業價值評估這一方面的國內外相關的文獻，整理大量資料來進行理論知識的梳理，為確定研究的目的與難題。二是案例分析法。選擇乳制品行業的主要領頭羊伊利乳業有限公司作為研究案例，利用現金流折現法來進行伊利集團企業的價值估值，提出提升伊利集團企業價值相應的策略。三是定量分析與定性分析結合。定性分析是利用企業的財務數據來進行統計和預測，計算出未來自由現金流量。定量分析是通過現金流折現法來對企業進行價值估值，得到企業的價值。企業價值評估相關理論企業價值的概述企業價值的含義每個不同的人認為的企業價值含義都會有所不一樣。通常有賬面價值、企業股票的價格、公允價值、內在價值(羅佳怡,鄭鵬飛,鄧珊珊,馮子軒,2021)。公允價值指的是買賣雙方愿意進行交易的價格；企業的賬面價值是會計賬面上記載的價值；而內在價值可以理解為一個公司在剩余的壽命里可以產生的自由現金流量的折現值。企業價值評估的含義企業價值評估主要是為了衡量與剖析企業價值，并且為企業提供決策信息。透過對企業的財務數據和無形資產的整理，評估和分析企業的價值，并根據行業的情況和社會的環境變化，這些行為透露出一些意圖把企業所有資產進行分析和統計，探究企業目前和未來的營業狀況，從而有利于企業的發展(鐘佳敏,程浩然,潘欣悅,2022)。企業價值評估的應用對于提升企業的價值，企業的管理者需要根據企業的狀況和發展情況來決定策略，這可以看出企業價值可以幫助管理層進行判斷，決定企業未來發展的道路(賈欣然,崔志偉,蔣婷玉,任浩,2021)。企業價值評估不單單是財務數據，這在某種程度上暗示還需要對企業其他的無形資產進行分析。這些行為透露出一些意圖所以對于企業進行合適的價值評估，可以確定企業未來的發展道路，也可以分析企業內在價值。現金流折現法的基本理論現金流折現法的含義現金流折現法指的是預測企業未來的自由現金流和合適的折現率，並利用合適的折現率對預測的自由現金流量進行計算，從而求出企業的總價值。總的來說企業總價值就是指預測的自由現金流量總價值加上后續的預測自由現金流量總值的現值(羅佳怡,鄭鵬飛,鄧珊珊,馮子軒,2022)。現金流折現法的模型現金流折現模型現金流折現模型的表達形式為：V=V=n=DCFi=另外，根據現金流量的不同類型，可以把伊利集團企業價值估算模型分為三種模型，在數據和假設一樣下，這三種模型的結果都是一樣。公式見表2.1(向雪莉,顧海濤,方明慧,2022)：表2.1三種現金流量折現模型種類計算公式股利現金流量模型股權價值股權現金流量模型股權價值自由現金流量模型股權價值股權價值股權價值=實體價值-凈債務價值自由現金流量的計算對于自由現金流量的計算方式有兩種，第一種是企業自由現金流量（FCFF），指的是企業在對固定資產和運營資產投資，并付了所有營運費用和交了所得稅之后，可以向企業的權益人所發放的自由現金流量。第二種是股權自由現金流量（FCFE），這在某種程度上暗示指的是在FCFF的基礎上再減去需要付給債權人的那部分現金流。兩個模型計算如下(梁鵬程,汪芷,沈光輝,錢偉,2021)：FCFF模型的計算公式=稅前經營凈利潤?所得稅+折舊和攤銷?凈經營長期資產增加?經營營運資本增加FCFE模型的計算公式=股東的自由現金流量=FCFF?非股權現金流=FCFF?利息費用?優先股股利?少數股股息本文會選擇FCFF模型來計算自由現金流量，并且會在企業價值估算中將會選用兩階段模型。企業的未來的自由現金流量會因為企業的發展而一直發生變化，所以把企業分為高速增長階段和永續期增長階段，可以使得對企業估算更為準確(賀凌云,段曉青,饒佳,2022)。現金流折現法的步驟 當選擇現金流量貼現法來計算的時候，具體步驟如下：第一，需要根據企業的過去幾年的歷史財務數據作為基礎進行分析，進而去估算出企業未來幾年的財務數據，并利用FCFF模型計算出乳制品企業未來幾年的自由現金流量。第二，則是根據CAPM來計算出企業的權益資本成本，然后按WACC模型計算出折現率，並使用企業未來幾年的自由現金流模型計算企業高速增長階段的價值。第三，預測企業的永續期增長率，再結合預測期的自由現金流量來計算企業永續期階段時候的自由現金流。第四，把以上計算的數據代入現金流折現模型，從而得到企業的總價值。基于DCF模型對伊利乳業公司的價值評估公司簡介伊利乳業公司是乳制品行業的代表性企業，深耕乳制品領域多年，伊利乳業在曾經在2018-2020年三年連續獲得“國家乳制品企業榮譽金獎”、“國家優質納稅企業”以及入圍了華潤排行榜排出的“全球優質乳制品企業500強”。伊利乳業的發展是我國乳制品行業改革創新的縮影，因此能夠在很大程度上代表著乳制品企業的發展狀況。公司秉承“實干創造未來”的企業精神，堅持做出高品質產品，本著“追求、質量、技術、精神”8字宗旨，基于乳制品市場需求進行不斷創新，使公司始終處于乳制品行業前沿，引領乳制品行業的發展。董事會總經理董事會總經理監事會運營總監財務總監行政總監市場總監投標部招標部信息部生產部銷售管企劃部財務部審計部人力資源部行政辦公室銷售分公司一銷售分公司三銷售分公司二銷售分公司四采購部技術總監技術部客戶服財務科一財務科二財務科三財務科四伊利乳業公司自由現金流預測預測伊利乳業有限公司相關財務指標收益的預測表3.22020年-2023年收益情況表項目2020年2021年2022年2023年收益(百萬元)17,49120,47524,02122,877收益(%)-17.1%17.3%-4.8%資料來源：伊利乳業招股說明書和2023年度報告從表3.2可以看出，伊利乳業在2020-2023年每年的收益都有所增長，其中2022年的收益的增長最快，2022年收益增長率為17.3%，2023年的收益相比2022年大幅下降整體上看伊利集團乳制品企業過去四年的收益每年都在增長，增長幅度變化比較穩定(夏婷婷,湯新穎,秦子涵)。這些行為透露出一些意圖因此預測在未來五年伊利乳業收益的增長率會在2022年的基礎上，每年以0.3%的增長趨勢變動。這在某種程度上暗示所以在預測期2024年-2028年伊利集團公司的增長率分別為(史瑞杰,牛雅楠,姚金輝,邵俊文,2022)：17.6%,17.9%,18.2%,18.5%,18.8%。伊利集團具體預測如表3.2所示。表3.32024年-2028年伊利集團收益預測表項目2024年2025年2026年2027年2028年收益增長率(%)17.6%17.9%18.2%18.5%18.8%收益(百萬元)26,90331,71937,49244,42852,780銷售成本表3.42020年-2023年伊利集團銷售成本情況表項目2020年2021年2022年2023年收益(百萬元)17,49120,47524,02122,877銷售成本(百萬元)7,6829,55410,7109,369銷售成本占收入比(%)43.9%46.7%44.6%41.0%資料來源：伊利乳業招股說明書和2023年度報告伊利乳業有限公司生產產品所使用的原材料、包裝材料、制造費用是銷售成本的最大組成部分。從表3.4可知，銷售成本與收益的占比平均值為44%左右，整體變動幅度比較小，這在某種程度上暗示所以對于伊利乳業未來銷售成本的預測，將會使用四年的平均值進行預測，預測情況如表3.5所示。表3.52024年-2028年伊利集團銷售成本預測表項目2024年2025年2026年2027年2028年銷售成本占收入比(%)44.0%44.0%44.0%44.0%44.0%銷售成本(百萬元)11,83713,95616,49619,54823,223銷售及分銷開支和行政開支預測表3.62020年-2023年伊利集團銷售及分銷開支和行政開支情況表項目2020年2021年2022年2023年收益(百萬元)17,49120,47524,02122,877銷售及分銷開支(百萬元)4,8905,2185,8165,511銷售及分銷開支占比(%)28.0%25.5%24.2%24.1%行政開支(百萬元)8591,0651,3831,324行政開支占比(%)4.9%5.2%5.8%5.8%資料來源：伊利乳業招股說明書和2023年度報告在表3.6可以看見，伊利乳業有限公司的銷售及分銷開支基本上每年都在增加，是因為伊利集團公司的規模不斷擴大，產品物流及倉儲開支、廣告及促銷開支、員工成本一直在增加和擴大。而伊利集團乳制品企業行政開支主要包括管理人員成本及設備及辦公樓宇的折舊及攤銷，一共占了收益比重的5%-6%左右，整體來說各項費用占比比較穩定，這些行為透露出一些意圖所以本文會選擇兩項費用占收益比的平均值來預測未來銷售及分銷開支和行政開支，具體見表3.7。表3.72024年-2028年伊利集團公司銷售及分銷開支和行政開支預測表項目2024年2025年2026年2027年2028年銷售及分銷開支占比(%)25.4%25.4%25.4%25.4%25.4%銷售及分銷開支(百萬元)6,8338,0579,52311,28513,406行政開支占比(%)5.40%5.40%5.40%5.40%5.40%行政開支(百萬元)1,4531,7132,0252,3992,850所得稅開支預測表3.82020年-2023年伊利集團公司所得稅開支情況表項目2020年2021年2022年2023年收益(百萬元)17,49120,47524,02122,877所得稅開支(百萬元)1,0491,1511,5451,708所得稅開支占比(%)6.00%5.62%6.43%7.47%資料來源：伊利乳業招股說明書和2023年度報告伊利乳業有限公司的實際稅率低于法定稅率25%，主要是因為伊利乳業有限公司部分附屬的伊利集團公司擁有享受政府優惠的稅收政策。從表3.8可知，伊利乳業有限公司的所得稅開支的變化幅度比較小，所以取其平均值作為預測，具體見表3.9。表3.92024年-2028年伊利集團公司所得稅開支預測表項目2024年2025年2026年2027年2028年所得稅開支占比(%)6.38%6.38%6.38%6.38%6.38%所得稅開支(百萬元)1,7162,0242,3922,8353,367流動資產和非流動資產預測表3.102020年-2023年流動資產、非流動資產情況表項目2020年2021年2022年2023年收益(百萬元)17,49120,47524,02122,877流動資產總額(百萬元)6,8578,8414,37212,192流動資產總額占比(%)39.2%43.2%18.2%53.3%非流動資產總額(百萬元)9,76612,10913,42413,668非流動資產總額占比(%)55.8%59.1%55.9%59.7%資料來源：伊利乳業招股說明書和2023年度報告根據表3.10所示，這些行為透露出一些意圖伊利乳業有限公司在2022年的流動資產占總資產的百分比大幅減少，這在某種程度上暗示是因為伊利集團公司在2022年提取了資金以向本公司股東支付股息而減少的，所以2022年流動資產的減少只是暫時性的(龔書悅,俞曉璇,龍清,2012)。所以選擇排除2022年的數據，選擇其他幾年的平均水平作為預測，具體見表3.11。表3.112024年-2028年伊利集團公司流動資產、非流動資產預測表項目2024年2025年2026年2027年2028年收益(百萬元)26,90331,71937,49244,42852,780流動資產總額(百萬元)12,16714,34516,95620,09323,870流動資產總額占比(%)45.2%45.2%45.2%45.2%45.2%非流動資產總額(百萬元)15,51018,28621,61525,61330,429非流動資產總額占比(%)57.7%57.7%57.7%57.7%57.7%流動負債和非流動負債預測表3.122020年-2023年伊利集團公司流動負債、非流動負債情況表項目2020年2021年2022年2023年收益(百萬元)17,49120,47524,02122,877流動負債總額(百萬元)5,1976,1637,4419,825流動負債總額占比(%)29.7%30.1%31.0%42.9%流動負債總額(百萬元)260371473542非流動負債總額占比(%)1.5%1.8%2.0%2.4%資料來源：伊利乳業招股說明書和2023年度報告從表3.12中可以看出，伊利集團公司流動負債和非流動負債總體變化幅度不大。取各年平均值作為預測，具體見表3.13。表3.132024年-2028年伊利集團公司流動負債、非流動負債預測表項目2024年2025年2026年2027年2028年收益(百萬元)26,90331,71937,49244,42852,780流動負債總額(百萬元)8,99510,60512,53514,85417,647流動負債總額占比(%)33.4%33.4%33.4%33.4%33.4%非流動負債總額(百萬元)5146067168481,008非流動負債總額占比(%)1.9%1.9%1.9%1.9%1.9%折舊與攤銷預測表3.142020年-2023年伊利集團公司折舊與攤銷情況表項目2020年2021年2022年2023年收益(百萬元)17,49120,47524,02122,877折舊與攤銷(百萬元)1,1601,3951,7341,925折舊與攤銷占比(%)6.6%6.8%7.2%8.4%資料來源：伊利乳業招股說明書和2023年度報告從表3.14可見，伊利乳業有限公司的折舊與攤銷波動很小，因此可以取各年的平均值作為預測，具體見表3.15。表3.152024年-2028年伊利集團公司折舊與攤銷預測表項目2024年2025年2026年2027年2028年收益(百萬元)26,90331,71937,49244,42852,780折舊與攤銷(百萬元)1,9562,3062,7263,2303,837折舊與攤銷占比(%)7.3%7.3%7.3%7.3%7.3%凈經營性長期資產增加與經營營運資本增加預測在預測自由現金流量前，伊利集團公司需要計算凈經營性長期資產增加以及經營營運資本增加，因為這兩個數據會影響自由現金流量的預測。見表3.16和表3.17。表3.162024年-2028年伊利集團公司凈經營性長期資產增加項目2024年2025年2026年2027年2028年收益(百萬元)26,90331,71937,49244,42852,780經營性長期資產(百萬元)15,51018,28621,61525,61330,429經營性長期負債(百萬元)5146067168481,008經營性長期資產增加(百萬元)1,8422,7763,3283,9994,815經營性長期負債增加(百萬元)(28)92110132159凈經營性長期資產增加(百萬元)1,8702,6843,2183,8664,656表3.172024年-2028年伊利集團公司經營營運資本增加項目2024年2025年2026年2027年2028年收益(百萬元)26,90331,71937,49244,42852,780經營性流動資產(百萬元)12,16714,34516,95620,09323,870經營性流動負債(百萬元)8,99510,60512,53514,85417,647經營性流動資產增加(百萬元)(25)2,1782,6113,1373,777經營性流動負債增加(百萬元)(830)1,6101,9302,3192,793經營營運資本增加(百萬元)805568681818985測算出伊利乳業有限公司未來自由現金流伊利乳業有限公司2024年-2028年自由現金流測算過程如表3.16所示。表3.18伊利乳業有限公司2024年-2028年自由現金流量預測表項目2024年2025年2026年2027年2028年（百萬元）（百萬元）（百萬元）（百萬元）（百萬元）收益26,90331,71937,49244,42852,780減：銷售費用11,83713,95616,49619,54823,223減：銷售及分銷開支6,8338,0579,52311,28513,406減：行政開支1,4531,7132,0252,3992,850稅前經營凈利潤6,7807,9939,44811,19613,301減：所得稅費用1,7162,0242,3922,8353,367稅后經營凈利潤5,0645,9697,0568,3619,934加：折扣與攤銷1,9562,3062,7263,2303,837減：凈經營長期資產增加1,8702,6843,2183,8664,656減：經營營運資本增加805568681818985自由現金流量4,3445,0235,8836,9078,131

伊利乳業公司的估值分析企業的折現率確定在現金流量折現法當中，折現率的確認會影響到伊利集團企業價值評估的結果，如果折現率估算錯了會使得伊利集團企業價值評估與現實偏離。本文會使用加權平均資本成本(WACC)來計算折現率(邵光明,熊怡然,藍志博,何雪,2023)。加權平均資本成本主要分為兩部分，一是公司債務資本成本，二是是伊利集團公司股權資本成本。加權平均資本成本公式如下：WACC=而KeKKeKdWeWdT=公司有效的所得稅稅率Rfβ=平均風險股票報酬率Rm首先通過CAPM模型對伊利集團公司股權資本成本進行預測，Rf根據香港長期政府債券利率的5年平均值收益率可以得出Rf=1.5%，根據SimplyWallSt股票投資平臺可以得知β=0.65，權益市場風險溢價Rm?Rf=5.4%，因此Ke=1.5%+0.65×5.4%=5.5%。根據伊利乳業2023年度報告，債務資本比重為WACC=Ke×伊利乳業有限公司整體價值評估從現金流折現的模型可以得知乳制品企業的總價值為高速增長期加上永續增長期，所以用伊利乳業有限公司2024年-2028年為高速增長期，這在某種程度上暗示而2028年以后為永續增長期。1）第一階段計算從表3.18得知伊利乳業有限公司未來五年的自由現金流，通過加權資本成本對預測的自由現金流量進行計算，獲得伊利集團公司第一階段的企業價值。企業價值的計算如下(吳秀蘭,徐偉強,孫麗娜,馬天宇)：V=V=表3.19伊利乳業有限公司價值評估表項目2024年2025年2026年2027年2028年自由現金流量（百萬元）4,3445,0235,8836,9078,131加權平均資本成本4.98%4.98%4.98%4.98%4.98%折現系數0.95010.90270.85760.81480.7742預測現值（百萬元）4138.204557.215084.285685.726375.71整體價值（百萬元）25841.122）第二階段計算隨著企業在后續發展逐漸穩定，永續增長率會以中國香港近5年的GDP平均增長率確定為伊利乳業有限公司的永續增長率。這在某種程度上暗示通過查找2010年-2022年中國香港的GDP得出平均值為2.91%，但是考慮到伊利乳業有限公司發展迅速所以預測永續增長率為3.5%，這些行為透露出一些意圖由此得出伊利乳業有限公司后續期價值(朱澤宇,胡丹,郭新,2021)。V所以，伊利乳業有限公司最終價值為：V=444966.98+股權價值=企業總資產-企業的負債。從上述描述中得知2023年伊利乳業有限公司的債務資本為24.69億元，這在某種程度上暗示根據股權價值公式，股權價值為468.34億元(何青松,高瑞婷,林奕,2023)。在2023年年底，伊利乳業有限公司的總股本數為11,246,466,400股，這些行為透露出一些意圖伊利乳業有限公司每股的價值為41.64人民幣/每股，而2023年12月31日收股價為54.9*0.8402=49.57人民幣/每股，可見當時伊利乳業有限公司的股票是被高估的。敏感性分析 因為永續增長率為和加權平均資本成本（WACC）會對企業價值評估有很大影響。所以接下來會對WACC以及永續增長率進行敏感性分析，分別增長或減少0.1%(羅佳怡,鄭鵬飛,鄧珊珊,馮子軒,2021)。表3.19伊利乳業有限公司股權價值敏感性分析(人民幣/每股)WACC4.78%4.88%4.98%5.08%5.18%永續增長率3.3%41.9639.2636.8834.7632.873.4%44.8941.8039.1136.7434.633.5%48.2744.7241.6438.9636.603.6%52.2248.0844.5541.4938.823.7%56.9052.0247.9044.3841.33若根據上表，在2023年伊利乳業的每股價值在32.87人民幣到56.9人民幣。

研究結論與展望本文主要以自由現金流折現法對伊利乳業有限公司的企業價值進行評估，首先系統性的梳理了企業價值的概述，以及講述自由現金流量法的基本理論。然后選擇自由現金流模型對伊利乳業有限公司進行估值步驟。先從伊利乳業有限公司的行業背景和其公司簡介分析伊利集團企業的環境。然后對伊利乳業有限公司的歷史財務數據進行分析，並預測企業未來的自由現金流，接著通過FCFF模型對伊利乳業有限公司進行企業價值估算，計算出企業的總值。雖然自由現金流量折現法可以反映企業的真實價值，但是自由現金流量折現法局限和不足依然存在。這些行為透露出一些意圖因為企業經濟環境是受到很多因素影響的，而這些因素不斷的發生變化，這在某種程度上暗示導致伊利集團企業過往的財務數據不一定可以反映出企業未來的經濟環境。最后，在理論上對一個企業進行價值評估應該使用多種模型去計算驗證，這樣才可以得出更準確的評估。由于本人能力有限，本文只使用了自由現金流折現法，並沒有使用多幾種模型去進行參考對比，只是通過相關參數估計驗證，具有一定的局限性，而且部分的數據因為是主觀來判斷的，存在不足的地方，可能會導致伊利集團乳制品企業的真實價值與評估得到的結果有所差距。對于自由現金流折現法對于參數方面還有改進的空間，首先是企業的財務數據只能反映企業的靜態經濟環境，沒有一個對企業經濟環境動態變化的系數。其次是要保證合理準確的折現率，這樣可以提高模型對于企業價值評估的精確性。綜上所述，自由現金流折現法仍然需要將其完善和優化，使得企業可以得到更準確合理的數據，為企業帶來更好的管理和運營。參考文獻參考文獻參考文獻FisherI,DavenportHJ.TheRateofInterest:ItsNature,DeterminationandRelationtoEconomicPhenomena[J].JournalofPoliticalEconomy,1907,15(10):635-641.IrvingFisher.TheTheoryofInterest[M].NewYork:TheMacmillanco,1930:510-518.Sharpe,W.F.CapitalAssetPrices:ATheoryofMarketEquilibriumunderConditionsofRisk[J].JournalofFinance,1964,19(3):425-442.李云華,王澤明,張浩.自由現金流量折現法完善探討[J].財會通訊,2022(14):67-68.劉婉玲,陳雅琪,楊文彬,趙晨.企業價值評估方法選擇及應用探析[J].商業經濟,2023(10):24-25.黃靜怡,周志鵬.淺談關于伊利集團企業價值評估中自由現金流量模型的認識[J].中國總會計師,2021,182(09):80-81.吳秀蘭,徐偉強,孫麗娜,馬天宇.基于自由現金流量的伊利集團企業價值評估方法[J].合作經濟與科技,2021(10):86-87.朱澤宇,胡丹,郭新.基于DCF模型的伊利集團公司價值評估研究[D].西安工業大學,2021.何青松,高瑞婷,林奕.基于DCF的企業價值評估——以貴州茅臺為例[J].陜西科技大學學報(自然科學版),2012,30(04):140-143+147.羅佳怡,鄭鵬飛,鄧珊珊,馮子軒.DCF模型在我國天然氣企業價值評估中的應用研究[D].江西財經大學,2019.鐘佳敏,程浩然,潘欣悅.基于自由現金流量法的伊利集團公司企業價值評估研究[D].湖南大學,2013.賈欣然,崔志偉,蔣婷玉,任浩.基于自由現金流乳制品企業價值評估[D].華東交通大學,2023.江美麗,蔡明輝,彭夢.運用現金流折現模型評估中國工商銀行投資價值[D].內蒙古科技大學,2023.龔一凡,鄒文杰,黎云麗,陶俊.基于自由現金流量法的企業價值評估管理[D].西安石油大學,2023.向雪莉,顧海濤,方明慧.基于自由現金流量的伊利集團企業價值評估研究[J].經濟師,2014(11):117-118.梁鵬程,汪芷,沈光輝,錢偉.基于自由現金流折現法的正泰電器價值評估[D].哈爾濱理工大學,2023.賀凌云,段曉青,饒佳.基于自由現金流折現法的伊利集團乳制品企業價值評估[D].云南大學,2020.夏婷婷,湯新穎,秦子涵.華為公司的價值探討[D].對外經濟貿易大學,2020.史瑞杰,牛雅楠,姚金輝,邵俊文.基于自由現金流折現法的房地產企業價值評估應用分析[D].山東財經大學,2014.伊利乳業有限公司2023年上市招股書伊利乳業有限公司2023年度報告[EB/OL].致謝真誠感謝論文指導老師和同學們的陪伴與支持，你們的智慧和慷慨，如同春風拂面，溫暖了我的學術探索之路。致謝附錄附表1綜合財務狀況表（2020年-2023年）單位：人民幣（百萬元）項目2020年2021年2022年2023年非流動資產物業、廠房及設備8,93111,08912,31412,592使用權資產及無形資產93117716752遞延稅項資產213341373315其他非流動資產4016219非流動資產總額9,76612,10913,42413,668流動資產存貨1,4431,9061,7621,805貿易應收款項及應收票據194223306358預付款項、其他應收款項及其他資產5691,1651,021910結構性存款2,0353,600200–現金及現金等價物2,5631,7641,0829,119流動資產總額6,8578,8414,37212,192流動負債貿易應付款項及應付票據82