02四月2024凈現(xiàn)值和其他投資準(zhǔn)則培訓(xùn)資料01四月2024凈現(xiàn)值和其他投資準(zhǔn)則培訓(xùn)資料1資本預(yù)算資本預(yù)算是企業(yè)長期投資的計(jì)劃和管理過程。資本預(yù)算又稱投資預(yù)算,是指企業(yè)為了今后更好的發(fā)展,獲取更大的報(bào)酬而作出的資本支出計(jì)劃。長期投資是企業(yè)生存、發(fā)展的基礎(chǔ)，資本預(yù)算追求有限的資本帶來企業(yè)價(jià)值最大化。資本預(yù)算資本預(yù)算是企業(yè)長期投資的計(jì)劃和管理過程。2資本預(yù)算的程序

篩選資本可能去向，形成備選方案集合分析備選方案的現(xiàn)金流——分析、預(yù)測根據(jù)備選方案的現(xiàn)金流，生成決策指標(biāo)根據(jù)決策標(biāo)準(zhǔn)，選出方案資本預(yù)算的結(jié)論有兩類：可行VS最優(yōu)資本預(yù)算的程序篩選資本可能去向，形成備選方案集合3什么樣的決策標(biāo)準(zhǔn)才是好的？評價(jià)決策標(biāo)準(zhǔn)的好壞時(shí)，我們應(yīng)當(dāng)考慮：這一標(biāo)準(zhǔn)有考慮到資金的時(shí)間價(jià)值嗎？這一標(biāo)準(zhǔn)有考慮到項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的差別嗎？這一標(biāo)準(zhǔn)能為我們提供項(xiàng)目是否為公司創(chuàng)造了價(jià)值等方面的信息嗎？什么樣的決策標(biāo)準(zhǔn)才是好的？評價(jià)決策標(biāo)準(zhǔn)的好壞時(shí)，我們應(yīng)當(dāng)考慮4一、凈現(xiàn)值：NPV

定義：某項(xiàng)投資的市價(jià)與投資成本之間的差值（netpresentvalue,NPV）

凈現(xiàn)值是投資方案所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量貼現(xiàn)率折現(xiàn)之后與原始投資額現(xiàn)值的差額。一、凈現(xiàn)值：NPV定義：某項(xiàng)投資的市價(jià)與投資成本之間的差值5凈現(xiàn)值：NPV接受某項(xiàng)投資能創(chuàng)造多少價(jià)值？首先需要預(yù)計(jì)與項(xiàng)目有關(guān)的未來現(xiàn)金流量然后需要預(yù)計(jì)對這類風(fēng)險(xiǎn)程度的投資應(yīng)要求的必要報(bào)酬率最后，根據(jù)未來現(xiàn)金流量計(jì)算現(xiàn)值，然后減去初始投資成本凈現(xiàn)值：NPV接受某項(xiàng)投資能創(chuàng)造多少價(jià)值？6凈現(xiàn)值：NPV–決策標(biāo)準(zhǔn)

NPV為正，意味著項(xiàng)目能為公司創(chuàng)造價(jià)值，并因此增加股東財(cái)富。若凈現(xiàn)值(NPV)為正，則接受該項(xiàng)目；若凈現(xiàn)值(NPV)為負(fù)，則拒絕該項(xiàng)目。備選方案項(xiàng)目的凈現(xiàn)值多個(gè)正值，則選其中凈現(xiàn)值最大者。凈現(xiàn)值：NPV–決策標(biāo)準(zhǔn)NPV為正，意味著項(xiàng)目能為公司創(chuàng)7凈現(xiàn)值：NPV

凈現(xiàn)值法的特點(diǎn)：

（1）凈現(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量；

（2）凈現(xiàn)值包含了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量；

（3）凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)，

即時(shí)間價(jià)值。

凈現(xiàn)值：NPV凈現(xiàn)值法的特點(diǎn)：

（1）凈現(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量8NPV是一個(gè)好的決策標(biāo)準(zhǔn)嗎?優(yōu)點(diǎn)（1）考慮到資金的時(shí)間價(jià)值；（2）能夠反映各種投資方案的凈收益。缺點(diǎn)不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率。NPV是一個(gè)好的決策標(biāo)準(zhǔn)嗎?優(yōu)點(diǎn)9二、投資回收期法則定義：收回項(xiàng)目初始投資的名義金額所需要的時(shí)間普通回收期計(jì)算方法（1）估計(jì)未來現(xiàn)金流量（2）從初始投資中一步一步地減去收回的現(xiàn)金流量，直到收回現(xiàn)金恰好等于初始投資時(shí)

決策標(biāo)準(zhǔn)——如果計(jì)算出的投資回收期小于某一預(yù)先設(shè)定的年限標(biāo)準(zhǔn)，則接受該項(xiàng)目。二、投資回收期法則定義：收回項(xiàng)目初始投資的名義金額所需要的時(shí)10投資回收期法則的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)勢理解容易考慮到了遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的不確定性偏向于高流動(dòng)性劣勢忽視資金時(shí)間價(jià)值要求一個(gè)主觀的判斷標(biāo)準(zhǔn)忽視回收期后的現(xiàn)金流量不利于對長期項(xiàng)目的判斷投資回收期法則的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)勢劣勢11投資回收期法則回收期法是一種相對簡單的投資決策方法，其定義為收回投資所花費(fèi)的時(shí)間。這一方法在理論上存在很大的缺陷，但是由于其使用方便，所以在實(shí)務(wù)中仍然得到了較多的應(yīng)用，特別是在進(jìn)行小規(guī)模項(xiàng)目時(shí)。投資回收期法則回收期法是一種相對簡單的投資決策方法，其定義12投資回收期法則大公司在處理規(guī)模相對比較小的投資決策時(shí)，通常采用回收期法。（篩選大量的小型投資項(xiàng)目）回收期法決策過程簡便，也便于管理控制。如果有很好的投資機(jī)會(huì)，缺乏現(xiàn)金的公司利用回收期法還是比較合適的。在進(jìn)行關(guān)系重大的投資決策時(shí)，回收期法就很少被采用。

投資回收期法則大公司在處理規(guī)模相對比較小的投資決策時(shí)，通常13三、貼現(xiàn)回收期

定義：使項(xiàng)目的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量總和等于其初始投資時(shí)所需要的時(shí)間。將計(jì)算結(jié)果與某個(gè)特定的主觀值進(jìn)行比較決策標(biāo)準(zhǔn)——如果計(jì)算出的貼現(xiàn)投資回收期小于某一預(yù)先設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)，則接受該項(xiàng)目三、貼現(xiàn)回收期定義：使項(xiàng)目的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量總和等于其初始投資14計(jì)算貼現(xiàn)回收期每年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)的計(jì)算方法

在這種情況下，應(yīng)把每年的現(xiàn)金凈流量逐一貼現(xiàn)并加總，根據(jù)累計(jì)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值來確定回收期。計(jì)算貼現(xiàn)回收期每年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)的計(jì)算方法在這種情況15貼現(xiàn)回收期為了規(guī)避回收期法本身的問題，對回收期方法進(jìn)行改進(jìn)，得到貼現(xiàn)回收期法，即基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流來計(jì)算的回收期。

一般而言,貼現(xiàn)回收期要比回收期長。但是貼現(xiàn)回收期仍然有很多的缺陷。貼現(xiàn)回收期為了規(guī)避回收期法本身的問題，對回收期方法進(jìn)行改進(jìn)，16貼現(xiàn)回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)勢考慮了資金的時(shí)間價(jià)值容易理解不會(huì)接受預(yù)期NPV為負(fù)的投資*偏向于高流動(dòng)性劣勢可能會(huì)拒絕掉NPV為正的投資判斷標(biāo)準(zhǔn)仍然是主觀的忽視回收期后的現(xiàn)金流量情況對長期投資項(xiàng)目的判斷不利貼現(xiàn)回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)勢劣勢17四、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率（AAR）

AAR=平均凈利潤/平均賬面價(jià)值注意：平均賬面價(jià)值受資產(chǎn)折舊政策的影響需要設(shè)定一個(gè)目標(biāo)會(huì)計(jì)報(bào)酬率作為判斷標(biāo)準(zhǔn)決策標(biāo)準(zhǔn)：如果平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率大于某個(gè)事前設(shè)定的目標(biāo)報(bào)酬率，則接受項(xiàng)目。

理解課本P220例題四、平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率（AAR）AAR=平均凈利潤/平18平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)勢計(jì)算簡單所需信息容易取得劣勢不是真正的報(bào)酬率,忽略時(shí)間價(jià)值取舍標(biāo)準(zhǔn)主觀依據(jù)的是會(huì)計(jì)凈利潤和賬面價(jià)值而非現(xiàn)金流量和市場價(jià)值平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)勢劣勢19五、內(nèi)部報(bào)酬率是NPV法的最重要替代方法在實(shí)務(wù)中應(yīng)用廣泛完全依賴于項(xiàng)目的估計(jì)現(xiàn)金流量，而不受其他主觀因素的影響五、內(nèi)部報(bào)酬率是NPV法的最重要替代方法20內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）

定義：使項(xiàng)目NPV等于零時(shí)的貼現(xiàn)率

NCF為凈現(xiàn)金流量內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）定義：使項(xiàng)目NPV等于零時(shí)的貼現(xiàn)率21內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）

定義：使項(xiàng)目NPV等于零時(shí)的貼現(xiàn)率

決策標(biāo)準(zhǔn)：如果IRR超過要求的必要報(bào)酬率，則接受該項(xiàng)目。必要報(bào)酬率(RequiredReturn)是人們愿意進(jìn)行投資（購買資產(chǎn)）所必需賺得的最低報(bào)酬率內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）定義：使項(xiàng)目NPV等于零時(shí)的貼現(xiàn)率22內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過程(1)如果每年的現(xiàn)金流量不相等

先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過程(1)如果每年的現(xiàn)金流量不相等23內(nèi)部報(bào)酬率—例題某一項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估計(jì)如下：第0期: CF=-165,000第1期: CF=63120;第2期: CF=70800;第3期: CF=91080.公司對這類風(fēng)險(xiǎn)程度投資的必要報(bào)酬率為12%。內(nèi)部報(bào)酬率—例題某一項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估計(jì)如下：24內(nèi)部報(bào)酬率—例題計(jì)算項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率IRR當(dāng)IRR=16%時(shí)，NPV=459.03當(dāng)IRR=17%時(shí)，NPV=-2463.25

使用插值法內(nèi)部報(bào)酬率—例題計(jì)算項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率IRR25內(nèi)部報(bào)酬率—例題計(jì)算項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率IRR當(dāng)IRR=16%時(shí)，NPV=459.03當(dāng)IRR=17%時(shí)，NPV=-2463.25

使用插值法求得IRR=16.16%

由于IRR>12%，接受該項(xiàng)目內(nèi)部報(bào)酬率—例題計(jì)算項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率IRR26內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）27內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過程(2)如果每年的現(xiàn)金流量相等計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過程(2)如果每年的現(xiàn)金流量相等28內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過程(2)如果每年的現(xiàn)金流量相等某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次性投資的254580元，當(dāng)完工并投產(chǎn)，經(jīng)營期為15年，每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元。按簡單方法計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。

50000×（P/A,IRR,15)=254580（P/A,IRR,15)=254580/50000=5.0916查15年的年金現(xiàn)值系數(shù)表：IRR=18%內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過程(2)如果每年的現(xiàn)金流量相等29內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)勢可知道項(xiàng)目本身的報(bào)酬率大小容易理解—（盈虧平衡點(diǎn)的貼現(xiàn)率）如果IRR很大很大，則不必要再去估計(jì)一個(gè)必要報(bào)酬率了內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)勢可知道項(xiàng)目本身的報(bào)酬率大小30方法比較：NPV與IRR在通常情況下，NPV和IRR的結(jié)果是一致的。滿足兩個(gè)重要條件：①項(xiàng)目的現(xiàn)金流量必須是符合常規(guī)的，也就是說第一筆現(xiàn)金流量（初始投資）應(yīng)該是負(fù)的，而其余所有現(xiàn)金流量都是正的；②項(xiàng)目應(yīng)該是獨(dú)立的，其接受與否不影響到其他項(xiàng)目的決策。

方法比較：NPV與IRR在通常情況下，NPV和IRR的結(jié)31方法比較：NPV與IRR特殊情況下，NPV和IRR的結(jié)果不一致有兩種情況：①非常規(guī)現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流量符號（+、-）的變動(dòng)超過了一次。②項(xiàng)目之間存在互斥關(guān)系。方法比較：NPV與IRR特殊情況下，NPV和IRR的結(jié)果32IRR與非常規(guī)現(xiàn)金流量問題：當(dāng)現(xiàn)金流量的符號變動(dòng)在一次以上時(shí)，會(huì)出現(xiàn)多個(gè)IRR

如果發(fā)現(xiàn)某個(gè)項(xiàng)目具有多個(gè)IRR，應(yīng)選用哪一個(gè)IRR用作決策標(biāo)準(zhǔn)呢？IRR與非常規(guī)現(xiàn)金流量問題：當(dāng)現(xiàn)金流量的符號變動(dòng)在一次以上時(shí)33IRR與非常規(guī)現(xiàn)金流量IRR與非常規(guī)現(xiàn)金流量34IRR與互斥項(xiàng)目互斥項(xiàng)目定義：互相排斥的項(xiàng)目，即，選擇了項(xiàng)目A則不能再選擇項(xiàng)目B一般情況下可用以下兩種方法來決策：NPV：選擇NPV大的IRR：選擇IRR最高且大于必要報(bào)酬率的IRR與互斥項(xiàng)目互斥項(xiàng)目35例：互斥項(xiàng)目的抉擇

要求的報(bào)酬率都是10%，應(yīng)選擇哪個(gè)項(xiàng)目呢？例：互斥項(xiàng)目的抉擇要求的報(bào)酬率都是10%，應(yīng)選擇哪個(gè)項(xiàng)目呢36NPV與IRR的沖突小結(jié)NPV直接計(jì)量了公司價(jià)值是否增加，當(dāng)NPV的結(jié)果與其他計(jì)量結(jié)果相沖突時(shí)，請總是相信N