2023年通信行業(yè)投資分析報(bào)告目錄一、通信業(yè)整體運(yùn)行狀況分析 PAGEREFToc369775885\h31、移動業(yè)務(wù) PAGEREFToc369775886\h32、寬帶業(yè)務(wù) PAGEREFToc369775887\h5二、相關(guān)公司上半年業(yè)績分析 PAGEREFToc369775888\h7三、4季度重點(diǎn)關(guān)注：LTE建設(shè)+移動轉(zhuǎn)售 PAGEREFToc369775889\h111、國際4G建設(shè)如火如荼，F(xiàn)DD成主流 PAGEREFToc369775890\h112、國內(nèi)4G建設(shè)將迎頭趕上 PAGEREFToc369775891\h123、移動轉(zhuǎn)售商名單出臺在即 PAGEREFToc369775892\h14四、投資策略 PAGEREFToc369775893\h171、LTE：移動招標(biāo)結(jié)果落地，業(yè)績有望4季度兌現(xiàn) PAGEREFToc369775894\h172、移動轉(zhuǎn)售：名單出臺在即，相關(guān)廠商共同分享百億蛋糕 PAGEREFToc369775895\h19五、重點(diǎn)企業(yè)簡況 PAGEREFToc369775896\h20一、通信業(yè)整體運(yùn)行狀況分析2023年1~7月，我國電信業(yè)務(wù)總量累計(jì)完成額為8045.40億元，比去年同期增長7.87%。電信主營業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成6645.30億元，比去年同期增長8.82%。行業(yè)整體發(fā)展基本保持穩(wěn)定，增速超過GDP增長。1、移動業(yè)務(wù)2023年1~7月，全國移動用戶凈增7307萬戶，總數(shù)達(dá)11.85億戶。移動用戶中，3G用戶凈增1.01億戶，達(dá)到3.34億戶，同比增長81.62%。3G用戶滲透率由去年末的20.9%提升至28.2%。具體而言：中國移動1至7月份新增3G用戶5912萬戶,累計(jì)3G用戶數(shù)達(dá)1.47億戶,滲透率為19.74%。累計(jì)移動用戶總數(shù)為7.45億戶。中國聯(lián)通1至7月份新增3G用戶2743萬戶,累計(jì)3G用戶數(shù)達(dá)1.04億戶,滲透率為39.12%。累計(jì)移動用戶總數(shù)為2.66億戶。中國電信1至7月份新增3G用戶2134萬戶,累計(jì)3G用戶數(shù)達(dá)9039萬戶,滲透率為51.19%。累計(jì)移動用戶總數(shù)為1.77億戶。我們可以看出，年初以來中移動3G用戶增長明顯提速，月度凈增用戶屢創(chuàng)新高，這主要是由于TD產(chǎn)業(yè)鏈的日益成熟，網(wǎng)絡(luò)不斷完善，終端價格也降到千元以內(nèi)，從而使得移動本網(wǎng)2G用戶開始大規(guī)模更換TD智能終端，而中移動的統(tǒng)計(jì)口徑是將所有使用TD終端的用戶都算作3G用戶，在此情形下，存在很多用戶只是用上了智能，但并沒有真正使用3G業(yè)務(wù)。而相對中移動，聯(lián)通和電信的統(tǒng)計(jì)口徑相對保守，用戶增長更能客觀反映實(shí)際業(yè)務(wù)的開展?fàn)顩r。截至今年7月，兩家3G用戶總數(shù)分別比去年同期增長71.38%，67.98%，反應(yīng)出我國3G用戶已進(jìn)入規(guī)模增長階段。中移動雖然在3G用戶總量上領(lǐng)先聯(lián)通和電信，但在滲透率方面仍然落后。中移動3G用戶滲透率不足20%，聯(lián)通和電信則分別為39%和51%。2G時代中移動一家獨(dú)大，用戶數(shù)占比高達(dá)63%，遠(yuǎn)超聯(lián)通和電信；3G時代，情況大為改觀，聯(lián)通和電信已迎頭趕上，兩家市場份額加起來超過移動。格局的變化使得三大運(yùn)營商能夠再次站到同一起跑線上競爭，利好整個行業(yè)未來持續(xù)健康發(fā)展。目前，我國3G用戶整體滲透率已達(dá)28%，預(yù)計(jì)到年底滲透率有望提升至35%。2、寬帶業(yè)務(wù)今年1至7月份，我國基礎(chǔ)電信企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶凈增745.4萬戶，總數(shù)達(dá)到1.83億戶。其中，電信固網(wǎng)寬帶用戶新增645萬戶,累計(jì)寬帶用戶數(shù)達(dá)9657萬戶；聯(lián)通固網(wǎng)寬帶用戶累計(jì)數(shù)達(dá)6317萬戶。寬帶建設(shè)仍將是今后工作的重點(diǎn)。7.12日國務(wù)院常務(wù)工作會議主要強(qiáng)調(diào)了以信息消費(fèi)拉動內(nèi)需，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。我們認(rèn)為信息消費(fèi)，網(wǎng)絡(luò)先行，沒有一張泛在、高速、安全的寬帶網(wǎng)絡(luò)，信息消費(fèi)會成為空中樓閣。為此，在8.17號國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)“寬帶中國”戰(zhàn)略及實(shí)施方案的通知》，通知強(qiáng)調(diào)將寬帶網(wǎng)絡(luò)作為國家戰(zhàn)略性公共基礎(chǔ)設(shè)施，加快構(gòu)建寬帶、融合、安全、泛在的下一代國家信息基礎(chǔ)設(shè)施，全面支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展和服務(wù)社會民生。通知同時提出到2023年固定寬帶家庭普及率達(dá)到50%，3G用戶普及率達(dá)到32.5%。城市和農(nóng)村家庭寬帶接入能力基本達(dá)到20M和4M，部分發(fā)達(dá)城市達(dá)到100M；到2023年固定寬帶家庭普及率達(dá)到70%，3G/LTE用戶普及率達(dá)到85%，城市和農(nóng)村家庭寬帶接入能力分別達(dá)到50M和12M，發(fā)達(dá)城市部分家庭用戶可達(dá)1個G。我們認(rèn)為本次國務(wù)院發(fā)文，意義重大，表明寬帶中國已正式上升為國家戰(zhàn)略層面。此前，寬帶建設(shè)都是由運(yùn)營商牽頭負(fù)責(zé)投資實(shí)施，限于資金壓力，運(yùn)營商對于一些投資回報(bào)好的東南部地區(qū)會優(yōu)先建設(shè)，而中西部地區(qū)的寬帶建設(shè)相對滯后，從而導(dǎo)致區(qū)域性分化明顯。此次上升為國家意志，預(yù)計(jì)將會全面統(tǒng)籌全國寬帶建設(shè)的發(fā)展，并在資金，財(cái)稅政策上給予充分支持，從而更加利好我國寬帶事業(yè)的發(fā)展。二、相關(guān)公司上半年業(yè)績分析我們重點(diǎn)關(guān)注通信領(lǐng)域51家上市公司今年上半年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2214.67億元，同比增長12.09%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤41.59億元，同比增長11.29%。行業(yè)整體毛利率為29.48%，同增0.73個百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率為21.04%，同增0.26個百分點(diǎn)，凈利率為1.88%，與去年同期基本持平。分子行業(yè)來看，所選10個子行業(yè)中，僅電信運(yùn)營、增值服務(wù)、光通信及專網(wǎng)通信板塊的凈利潤實(shí)現(xiàn)了正增長，其余板塊凈利潤均出現(xiàn)不同程度的下滑。可以看出，通信服務(wù)行業(yè)利潤增長仍好于通信設(shè)備業(yè)，尤其是電信運(yùn)營板塊，在聯(lián)通的帶領(lǐng)下，凈利潤同比大幅增長50.52%，反映了后3G時代，隨著3G用戶滲透率的不斷提升（30.35%）和小區(qū)寬帶用戶的穩(wěn)步增長，固網(wǎng)（鵬博士、聯(lián)通）及無線（聯(lián)通）運(yùn)營商正通過附加值更高的增值服務(wù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績的快速提升。增值服務(wù)板塊受益移動互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展及運(yùn)營商流量變現(xiàn)需求的日益迫切，業(yè)績也大幅改善。以北緯通信為例，公司因成功代理《大掌門》游戲，在獲得市場高關(guān)注度的同時，凈利潤也實(shí)現(xiàn)大幅增長。去年我國移動游戲市場規(guī)模達(dá)58.7億元，今年預(yù)計(jì)市場規(guī)模將突破百億，同比翻番增長。隨著3G用戶滲透率的不斷提升以及移動互聯(lián)領(lǐng)域商業(yè)模式的逐步確立，預(yù)計(jì)電信運(yùn)營及增值服領(lǐng)域內(nèi)公司未來仍將有良好的業(yè)績表現(xiàn)。反觀通信設(shè)備板塊，有線設(shè)備商（光通信及器件）的業(yè)績要好于無線廠商（射頻器件、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化設(shè)計(jì)），移動4G招標(biāo)滯后是其主要原因。三大運(yùn)營商無線投資主要集中在下半年釋放，預(yù)計(jì)無線板塊業(yè)績3季度將迎來拐點(diǎn)。光纖光纜由于整體供大于求及毛利率下滑等原因，導(dǎo)致收入雖小幅增長3.88%，但凈利潤卻下滑13.32%。另外，如終端零部件板塊，競爭慘烈導(dǎo)致毛利率快速下滑是其收入與凈利增速嚴(yán)重脫節(jié)的重要原因。最后值得一提的是，智能卡及芯片板塊凈利潤雖下降36.30%，但板塊內(nèi)公司業(yè)績分化明顯，重點(diǎn)關(guān)注的制卡商天喻信息及恒寶股份上半年凈利潤分別同比增長631.38%和37.87%，而芯片商國民技術(shù)和大唐電信凈利潤均出現(xiàn)下滑。三、4季度重點(diǎn)關(guān)注：LTE建設(shè)+移動轉(zhuǎn)售1、國際4G建設(shè)如火如荼，F(xiàn)DD成主流據(jù)GSA（全球移動供應(yīng)商協(xié)會）最新數(shù)據(jù)顯示，截止到2023年7月，全球75個國家的194個運(yùn)營商運(yùn)營著186張LTE網(wǎng)絡(luò)，用戶總數(shù)達(dá)1.07億戶。其中，F(xiàn)DD商用網(wǎng)絡(luò)168張，用戶9000多萬；TDD網(wǎng)絡(luò)18張，用戶350萬戶。另據(jù)統(tǒng)計(jì)，共有130個國家的433個運(yùn)營商正在投資建設(shè)LTE，包括391個商用網(wǎng)絡(luò)，及52個實(shí)驗(yàn)網(wǎng)絡(luò)。GSA預(yù)測到今年年底，全球LTE商用網(wǎng)絡(luò)數(shù)量將達(dá)260張，同比增長70%。全球LTE投資規(guī)模也將由2023年的82.5億美元猛增至14年的236.3億美元，復(fù)合增長率高達(dá)69%。截止2023年7月，全球LTE用戶規(guī)模已達(dá)1億戶，其中，TDD-LTE用戶數(shù)350萬左右，F(xiàn)DD-LTE用戶9600萬戶。從用戶區(qū)域分布的角度來看，北美占據(jù)全球55%的市場份額；亞太40%，主要是日本和韓國；歐洲占比僅4%。預(yù)計(jì)到2023年LTE的用戶會達(dá)到20億，五年之內(nèi)全球的LTE用戶會增長約20倍。2、國內(nèi)4G建設(shè)將迎頭趕上今年是我國4G-LTE大規(guī)模建設(shè)元年，三大運(yùn)營商年初公布與4G相關(guān)總的投資額達(dá)到565億元。由于3G時代制式落后，中移動發(fā)展4G意愿最為強(qiáng)烈，早在年初的移動通信世界大會上，中移動就曾高調(diào)宣布“雙百計(jì)劃”即TD-LTE網(wǎng)絡(luò)將覆蓋全國地市級以上的100個城市，基站數(shù)量超過20萬個，覆蓋5億用戶群；配合網(wǎng)絡(luò)部署，年內(nèi)還將采購100萬臺以上的TD-LTE終端。此后，中移動又先后在北京、上海、天津、沈陽等13個城市開展4G免費(fèi)體驗(yàn)活動，為全面商用做準(zhǔn)備。緊接著，6月下旬，中移動正式啟動無線主設(shè)備招標(biāo)，涉及全國31個省市20.7萬個基站，共計(jì)55萬載扇，投資規(guī)模超過200億元。8月22日，招標(biāo)結(jié)果出爐，國內(nèi)設(shè)備廠商份額占比超過60%；愛立信、上海貝爾、諾基亞三家國外設(shè)備商占比均為11%。移動的高歌猛進(jìn)，倒逼電信和聯(lián)通加快4G步伐。電信方面，在中期業(yè)績說明會上，王曉初指出今年將會增加50億元建設(shè)4G網(wǎng)絡(luò)。9月中旬，電信正式向十家廠商發(fā)放LTE招標(biāo)標(biāo)書，涉及規(guī)模約6萬基站，試點(diǎn)省份由之前的4個省變?yōu)?1個省。聯(lián)通方面，中國聯(lián)通總經(jīng)理陸益民在6月份曾公開表示，正在進(jìn)行LTE-TDD和LTE-FDD的混合組網(wǎng)測試，并暗示將于牌照發(fā)放后，適時參與4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。在今年年初的業(yè)績發(fā)布會上，聯(lián)通明確了兩套4G建設(shè)方案，即投資100億元建設(shè)3.1萬個4G基站或者投資50億元建設(shè)1.6萬個4G基站，預(yù)計(jì)每年4G建設(shè)投入維持在50~100億之間。綜上所述，我們預(yù)計(jì)4G商用最早有望在14年年底正式展開，今明兩年將是4G建網(wǎng)高峰期。從上半年運(yùn)營商資本開支情況來看，三大運(yùn)營商合計(jì)完成1116.62億元的資本開支，占其年初預(yù)算總額的32.53%，這一比例同比去年下降14個百分點(diǎn)。有一種說法是運(yùn)營商在為下半年4G建設(shè)儲備資金，從往年情況來看，三大運(yùn)營商全年實(shí)際資本開支與計(jì)劃量相差不會太大，因此，約有70%的投資將在下半年進(jìn)行，充足的資金保障也為今明兩年大規(guī)模的4G建設(shè)打下良好的基礎(chǔ)。3、移動轉(zhuǎn)售商名單出臺在即今年5月17號工信部在其網(wǎng)站公布了《移動通信轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)試點(diǎn)方案》，標(biāo)志著三大運(yùn)營商掌握的基礎(chǔ)電信市場將正式引入虛擬運(yùn)營商，民間資本有望借助虛擬運(yùn)營商的形式涉足電信領(lǐng)域。具體方式為，民營企業(yè)通過租用基礎(chǔ)運(yùn)營商的網(wǎng)絡(luò)資源，配合自有的客服及計(jì)費(fèi)系統(tǒng)向消費(fèi)者提供語音、數(shù)據(jù)服務(wù)。在推進(jìn)時點(diǎn)方面，工信部規(guī)定方案出臺后4個月內(nèi)，基礎(chǔ)電信運(yùn)營商應(yīng)與2家以上轉(zhuǎn)售企業(yè)簽署合作協(xié)議，并在試點(diǎn)受理期間與2家以上轉(zhuǎn)售企業(yè)開展合作。按此規(guī)定，10月份前后，三大運(yùn)營商將公布其合作的對口轉(zhuǎn)售商名單。關(guān)于本次轉(zhuǎn)售商的資質(zhì)，方案有明確要求，第一、申請?zhí)摂M運(yùn)營商資質(zhì)的企業(yè)，必須具備電信相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，最好是與運(yùn)營商有過合作經(jīng)驗(yàn)，第二、必須具備獨(dú)立的客服體系。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前有不下60家符合上述兩個條件的企業(yè)就“移動通信轉(zhuǎn)售”業(yè)務(wù)與三大運(yùn)營商進(jìn)行接洽。我們認(rèn)為，A股最有可能申請到虛擬運(yùn)營商牌照的有以下兩類企業(yè)：第一、以蘇寧、國美、愛施德為代表的渠道型公司，這類企業(yè)與運(yùn)營商有長期業(yè)務(wù)合作關(guān)系，一旦獲取“虛擬運(yùn)營商”牌照，可以迅速的利用已有的渠道幫運(yùn)營商拓展?fàn)I銷空間，同時這些企業(yè)也有自己的客服系統(tǒng)，能夠獨(dú)立的向客戶提供服務(wù)而不用依賴運(yùn)營商。第二、以二六三、用友、鵬博士為代表的內(nèi)容服務(wù)公司，這些企業(yè)多年來與運(yùn)營商形成了良好的合作關(guān)系，在通信運(yùn)營行業(yè)有長期從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和深厚的技術(shù)及資源積累，在業(yè)務(wù)上能夠與運(yùn)營商形成互補(bǔ)，從而實(shí)現(xiàn)聚合效應(yīng)。目前有消息人士稱，內(nèi)部流傳的版本是，聯(lián)通牽手蘇寧、用友；電信選擇二六三、淘寶；移動聯(lián)姻鵬博士、愛施德。以上不是最終版本，可靠性存疑，但目前綜合各方信息來看，二六三、鵬博士、愛施德、蘇寧這幾家呼聲確實(shí)較高。關(guān)于移動轉(zhuǎn)售的影響，究竟能有多大的市場空間？觀察西歐和北美，虛擬運(yùn)營商發(fā)展到成熟階段，滲透率一般達(dá)到5%~7%。照此比率我們初步估算，我國虛擬運(yùn)營市場潛在規(guī)模將達(dá)500到700億元之巨。這是長期潛在市場容量，短期來看，假設(shè)2年后運(yùn)營商愿意拿出1%的市場份額與虛擬運(yùn)營商共享，屆時也將有100億的蛋糕等待民資去分享，平均到6家虛擬運(yùn)營商頭上，每家約能分得17億元的年收入。四、投資策略1、LTE：移動招標(biāo)結(jié)果落地，業(yè)績有望4季度兌現(xiàn)中移動已于8月22號晚公布第一輪LTE主設(shè)備招標(biāo)結(jié)果，本輪集采規(guī)模約為20.7萬個基站，共計(jì)55萬扇載頻，市場規(guī)模超過200億元。由于本次招標(biāo)明確不接受代理投標(biāo)，不接受所有關(guān)鍵設(shè)備均為OEM設(shè)備廠商的投標(biāo)。因此，相對TD-SCDMA時代，業(yè)內(nèi)持續(xù)存在的惡性競爭有所緩解，4G主設(shè)備招標(biāo)價格在3.5~4萬/載扇之間，毛利率明顯好于3G設(shè)備。按照進(jìn)度，中移動9月份已經(jīng)開始建設(shè)LTE基站，預(yù)計(jì)10月底，11月初初步建成，隨后組織驗(yàn)收，對相關(guān)公司業(yè)績預(yù)計(jì)將在4季度體現(xiàn)。以上是移動方面，中國電信對4G的態(tài)度也開始由守轉(zhuǎn)攻并于9月初啟動招標(biāo)。電信此次建設(shè)采取TDD+FDD混合組網(wǎng)的形式（TDD約占30%；FDD占70%），規(guī)模涉及42個城市的約6萬基站，對應(yīng)金額約100億元。近期電信LTE招標(biāo)結(jié)果也已出爐，中興、華為、上海貝爾三家合計(jì)占據(jù)了約80%的市場份額；剩余新郵通、大唐移動、愛立信、NSN、烽火等5家設(shè)備商合計(jì)份額約占20%。中國聯(lián)通雖未有實(shí)質(zhì)行動，但高層亦在眾多場合表態(tài)，希望政府盡快發(fā)放4G牌照，便于運(yùn)營商自主確定建網(wǎng)方案。我們認(rèn)為，聯(lián)通之所以采取以靜制動的策略，主要在于其3G時代積累起來的競爭優(yōu)勢使其并不急于轉(zhuǎn)入4G競備，但牌照一旦發(fā)放，聯(lián)通可以通過現(xiàn)網(wǎng)升級的方式快速完成網(wǎng)絡(luò)部署進(jìn)入4G時代。從運(yùn)營商投資角度來分析，今年主要看中移動，明年三大運(yùn)營商齊發(fā)力，爭取到14年底實(shí)現(xiàn)4G的商用化。因此，今明兩年將是建網(wǎng)高峰期，三大運(yùn)營商合計(jì)將投入2023多億元建設(shè)4G網(wǎng)絡(luò)。在網(wǎng)絡(luò)建設(shè)階段，設(shè)備商無疑是最受益的，因此，我們重點(diǎn)推薦：主設(shè)備：中興通訊（000063）、傳輸設(shè)備：烽火通信（600498）、工程+網(wǎng)優(yōu)：宜通世紀(jì)（300310）、無線配套：日海通訊（002313）。2、移動轉(zhuǎn)售：名單出臺在即，相關(guān)廠商共同分享百億蛋糕民營資本進(jìn)入基礎(chǔ)電信運(yùn)營業(yè)是大勢所趨，作為電信運(yùn)營的重要補(bǔ)充，虛擬運(yùn)營商在國外早已有之，且發(fā)展的頗具規(guī)模（英國VirginMobile2023年收入約合55億元人民幣）。工信部今年5月份正式出臺《移動通信轉(zhuǎn)售業(yè)務(wù)試點(diǎn)方案》標(biāo)志著我國基礎(chǔ)電信運(yùn)營的大門正式向民資敞開，按照規(guī)定，該方案出臺后4個月內(nèi)，基礎(chǔ)電信運(yùn)營商應(yīng)與2家以上轉(zhuǎn)售企業(yè)簽署合作協(xié)議，并在試點(diǎn)受理期間與2家以上轉(zhuǎn)售企業(yè)開展合作。因此，三大運(yùn)營商將于近期公布其合作的對口轉(zhuǎn)售商名單。我們初步測算了一下，我國移動轉(zhuǎn)售市場長期潛在規(guī)模約為500~700億元，短期來看假設(shè)2年后運(yùn)營商愿意拿出1%的市場份額與虛擬運(yùn)營商共享，屆時也將有100億的蛋糕等待民資去分享，平均到6家虛擬運(yùn)營商頭上，每家約能分得17億元的年收入。牌照發(fā)放在即，我們重點(diǎn)推薦：可能與移動合作，開展全業(yè)務(wù)運(yùn)營的鵬博士（600804）。五、重點(diǎn)企業(yè)簡況

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時點(diǎn)從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時實(shí)現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進(jìn)行提價，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認(rèn)為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價修復(fù)取決于凈利潤的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會得到率先修復(fù)，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會進(jìn)一步推動股價的上漲。但從投資機(jī)會上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認(rèn)為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國內(nèi)服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價無法彌補(bǔ)銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價比將取代高定價倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會經(jīng)歷一個整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動品牌公司由小做大的主要驅(qū)動因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點(diǎn)。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機(jī)會。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過合適的激勵方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強(qiáng)大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運(yùn)動巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購方管理團(tuán)隊(duì)能較長時間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴(kuò)容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達(dá)到的市場集中度、消費(fèi)粘度等多個角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導(dǎo)至直營占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點(diǎn)，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時也有更長的時間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個也許是資本市場最關(guān)心的問題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對品牌、定價、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來的增長更多將來自銷量的帶動。可比同店銷量增長擺脫低個位數(shù)甚至負(fù)增長后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷用松淌谛诺臏p少預(yù)示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復(fù)本身反映了公司對自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗(yàn)，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場應(yīng)該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應(yīng)對應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母偁幜λ冢彩枪鹃L期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素，棉價的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復(fù)合增長。在中國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價的上漲主要來自于業(yè)績拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長期的發(fā)展做好儲備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對比其他品牌服飾企業(yè)，公司對電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個投入層次，首先積極推動加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過對網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺的推廣；最后是通過搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號召力與忠實(shí)的客戶群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場行業(yè)集中度較低，個性化與差異化特征超過其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時受外資沖擊不大，競爭態(tài)勢較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來的資源平臺優(yōu)勢相當(dāng)明顯，也給公司帶來了潛在的行業(yè)整合機(jī)會。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使庫存水平更清晰地反映在報(bào)表之上。公司多品牌架構(gòu)已經(jīng)建立完成，未來在渠道擴(kuò)張上擁有協(xié)同優(yōu)勢，有利于公司規(guī)模化發(fā)展。公司已經(jīng)組建專門團(tuán)隊(duì)開發(fā)過去相對較弱的南方市場，從一個單一品牌的地方龍頭向多品牌的全國領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展將為公司提供更大的發(fā)展空間。經(jīng)過2021年的人員調(diào)整，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)初步搭建完成，后續(xù)需要磨合與調(diào)整，未來有望推出的股權(quán)激勵有利于公司運(yùn)營效率與經(jīng)營質(zhì)量的提升，為公司長期發(fā)展提供保證。5、卡奴迪路公司目前在規(guī)模與渠道方面基數(shù)較小，外延式擴(kuò)張仍有較大空間，直營為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使公司庫存水平更如實(shí)清晰地反映在報(bào)表之上。公司上市以后積極通過多業(yè)務(wù)、多渠道拓展規(guī)模空間，大型傳統(tǒng)百貨商場、精品集中店等空白點(diǎn)會是公司未來零售新店擴(kuò)容主要方向，國際二線品牌代理、高級定制等業(yè)務(wù)將進(jìn)一步增加公司的營收