全球產業布局變化趨勢：東南亞為當前中企海外拓展的落腳點。全球產業布局每一次變革都對全球產業鏈結構產生了深遠影響。在當前的第五次產業布局變化中，東南亞以其低廉的勞動力成本、優勢的生產條件、較大的需求潛業向東南亞進行產業轉移，相關配套服務企業國際化進程也但各行業進行海外拓展的因素是綜合而復雜的，以下是各行業產業布局變化趨勢總結及相關標的推薦。歌股份、匠心家居;重點關注敏華控股、麒盛科技。重點關注二輪車行業的雅迪控股，煙草個護行業的思摩爾、維達國際，造紙行業的玖龍紙業、太陽紙戶并開拓優質新客戶，中長期業績增長確定性強，盈利能力有望呈現穩中向海的首選市場，頭部企業均有相關布局。其中，中國重汽是重卡出海的先行出海。重點關注重卡出海龍頭中國重汽，福田汽車。家電企業向東南亞進行產業轉移趨勢明顯。重點推薦美的集團：海外產研銷推薦推薦（維持）相關報告相關報告1、《保增長有望再發力，估值彈性zhangjingjing@cmschina.zhaozhongping@.cnwangls@.dingzhechuan@cmschina敬請閱讀末頁的重要說明2華友鈷業、博威合金。重點關注怡球資源、南山鋁業。商的持續發展，中國跨境物流行業呈現良好發展態勢。客運方面，東南亞地空市場獲得率先修復。重點推薦順豐控股，公司持續進行戰略調整，降本增穩回升；順豐將更加聚焦東南亞本土快遞物流，未來有望加速布局。重點推發展空間廣闊。風險提示：宏觀經濟下滑、原材料價格波動及勞動力成本波動風險、新產能公司簡稱公司代碼投資評級偉星股份格林美-SW名創優品春秋航空仙鶴股份顧家家居石頭科技敬請閱讀末頁的重要說明正文目錄 （2）基礎設施配套齊全，供應鏈競爭力持續提升 2、向價值鏈高端進發，中國技術密集型產業 202、技術密集型產業/優勢制造業：瞄準當地 20 21 21 21 22 24 24（1）海外拓展背景：以成本優勢和需求潛力為驅動力 24 25 29（4）子行業梳理——新型煙草行業 29（5）子行業梳理——個護企業 30（6）子行業梳理——造紙行業 32 36（2）產業布局趨勢：頭部品牌供應鏈產能向東南亞地區集中 38 43（1）產業布局趨勢：消費電子終端和供應鏈加速出海 43（2）相關標的梳理——立訊精密 45 48 50（1）產業布局趨勢：重卡行業出口東南亞創造第二增長曲線 50敬請閱讀末頁的重要說明4 53（3）相關標的梳理——福田汽車 55 60 60 65 71 74（1）子行業梳理——廢料回收 76 79（3）子行業梳理——鎳資源 84 907、服務業——商業：東南亞市場廣闊，平臺與供 98（1）產業布局趨勢：東南亞跨境電商藍海市場，Shopee、Lazada加速成長助力國 （2）相關標的梳理——順豐控股 （3）相關標的梳理——春秋航空 敬請閱讀末頁的重要說明 20 20 20 26 26 29 29 30 30 30 30 31 32 32 32 36 36 37 37 37 38 38 39敬請閱讀末頁的重要說明 39 41 41 43 43 44 44 45 45 45 46 47 47 50 50 51 51 51 51 52 53 53 54 54 54 55 55 55 55 56 56敬請閱讀末頁的重要說明 57 57 57 60 61 62 62 63 66 66 66 67 67 67 67 69 71 72 73 78 79 79 79 80 80 81 81 81 81敬請閱讀末頁的重要說明 82 83 83 84 84 84 85 85 86 86 88 88 88 89 89 91 92 92 92 93 93 93 94 94 95 96 96 97 97 97 99 99敬請閱讀末頁的重要說明 99 99 21敬請閱讀末頁的重要說明 21 22 23 25 26 27 27 27 28 28 28 31 33 34 34 35 35 40 40 41 42 42 42 44 47 48 52 57 58 61 62 63敬請閱讀末頁的重要說明 63 64表40：除三星外其他韓/日企業在東南亞供應鏈布局早于國內 64 66 68 69表44：供應鏈：強勢外資廠商在東南亞的 69 72表46：海信日本第一，印尼、泰國和馬來 73 76 81 86 89 94 95 95 97 98 敬請閱讀末頁的重要說明一、中國企業加速國際化布局的產業背景一、中國企業加速國際化布局的產業背景1、中國制造業產業規模世界領先，基礎設施配套齊全目前中國制造業產業規模世界第一，產業類別齊全。中國擁有全球近三分之一的制造業增加值和多元化的產業結構，傳統產業與新興產業在多個領域加速發物制品、金屬制品等傳統產業的增加值占全部制造業的比重從23.5%上升至 30.4%信部資料顯示，中國工業品部門門類齊全，是世界上唯一一個擁有聯合汽車、智能手機、鋼鐵、化學纖維等領域具有產量優勢，份額持續增長。根據敬請閱讀末頁的重要說明2003-22年份額變化2003-22年份額變化物鐵玻璃件品 件件（2）基礎設施配套齊全，供應鏈競爭力持續提升基礎設施建設方面，過去20年間，中國基礎設施建設發展迅猛，年度廣義從廣義基建的三大細分項的建設情況來看：敬請閱讀末頁的重要說明先后設立了經濟技術開發區、高新技術產業園區、海關保稅區等一批產業園區，角以及長江中上游等四大產業聚集區的發展格局。不同產業集群之間優勢各異，成對供應鏈體系的全面支持。根據工業和信息化部傳統要素驅動型革發展的關鍵要素和最重要資源中國四大產業集群主要產業長三角江蘇、上海、浙江高端裝備制造、新材料、新能源、信息技術環渤海北京、河北、遼寧、山東信息技術、生物、航空航天、節能環保、高端裝備制造珠三角廣州、深圳移動互聯網、新能源汽車、生物、數字創意長江中上游武漢光谷、長株潭、成都、重慶信息產業、軌道交通產業、新能源敬請閱讀末頁的重要說明2、向價值鏈高端進發，中國技術密集型產業發展迅猛中國持續向全球價值鏈高端進發。從世界貿易組織首席經濟學家Robert中國持續向全球價值鏈高端進發極大的得益于國內前瞻性產業政策的引導及推敬請閱讀末頁的重要說明一是研發投入和創新能力。2012年以來，國務院相上工業企業和高技術產業工業增加值增速可知，后者在2安全格局保障新發展格局”。預計建設現代化產業體系，產業轉型升級的步伐將表3：2012年以來產業升級重要政策梳理（不完全統計）重點規劃培育和發展節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制明確推進工業強基的六大任務：實施工業強基工程創新，促進科技成果產業化；推動產用互動，加快推廣應用；提高產品質量，強化品牌建加快新材料、智能汽車、智能機器人、軌道交通等關鍵技術產業化。加強制造業智能化系準研制，推動與工業互聯網標準有效對接，提升產業基礎制程能力。支持重點結合，加強對重點領域的資金支持，以質量提檔升級帶動制造業提質增效，推推進制造業補鏈強鏈，強化資源、技術、裝備支撐，加強國際產業安全合作，推動產業鏈提出建設現代化產業體系：堅持把發展經濟的著力點放在實體經濟上，推進新型工業化，加敬請閱讀末頁的重要說明4.00%美國:研發支出:占GDP比重全球產業布局自“第一次工業革命”以來共經歷了五次重大的轉通過計算顯性比較優勢指數（RevealedComparat敬請閱讀末頁的重要說明玩具、運動用品及零件提高--礦物燃料等資源品-敬請閱讀末頁的重要說明20212020（億美元）0 03）資源品產業（資源密集型及資本密集型：有色金屬等）尋求產業鏈轉移主受面，近年來地緣政治風險增加，部分國家對中國企業頻頻限制，疊加“雙碳”下對敬請閱讀末頁的重要說明202020（美元/小時）2、技術密集型產業/優勢制造業：瞄準當地市場需求876543210敬請閱讀末頁的重要說明213、資源品：基于資源稟賦銅、鋁、錫、鎳等領域具有資源優勢。其中以鎳為例，根據世界銀行數據顯示，表4：東南亞部分國家礦產儲量礦產種類儲量（萬噸）儲量占世界比重鎳錫鈷礦鈦（1）扶持政策：東南亞稅收等優惠政策針對領域四國進口的光伏組件給予關稅豁免，兩年內不會對太陽能產品征收新關敬請閱讀末頁的重要說明22稅收政策稅收政策稅收政策稅收政策（2）限制政策進口和制裁名單等管制措施，迫使中國企業將產業鏈向東南表6：2010年以來部分國家對中國制造業出口的管制措施針對領域政策內容2011年10月美國光伏美國SolarWorldIndustriesAmericaInc(下稱“SolarWorld公司”)牽頭聯合其它6家美國光伏企業，向美國商務部和美國國際貿易委員會提出申訴，稱“中國光伏企業向美國市場非法傾銷多晶硅光伏電池，中國政府向國內生產企業提供包括供應鏈補貼、設置貿易壁壘等非法補貼”，要求“聯邦政府對來自中國的光伏產品征收超過10億美元的關稅”。2012年10月美國光伏美國商務部對進口中國光伏產品作出反傾銷、反補貼終裁，征收14.78%~15.97%的反補貼稅和18.32%~249.96%的反傾銷稅。具體的征稅對象包括中國產晶體硅光伏電池、電池板、層壓板、面板及建筑一體化材料。2023年3月歐盟光伏歐盟發布《凈零工業法案》，目標是到2030年使歐洲的整體戰略凈零技術制造能力至少達到歐盟部署需求的40%。該法案將把40%的目標應用于對綠色能源轉型至關重要的技術，包括太陽能電池板、風力發電、地熱能、電池、熱泵、可持續替代燃料、沼氣、小型模塊化核反應堆和碳捕獲。20232023年3月歐盟鋰、鎳等原材料歐盟發布關鍵原材料法案，旨在提升本土關鍵原材料的供應能力。法案提出：每敬請閱讀末頁的重要說明23年至少有10%的關鍵原材料在歐盟內部提取，至少40%的關鍵原材料要在歐盟內部加工，每年至少15%的原材料消費要來自于可再生提取，并且任何加工階段，來自單一國家的原材料消耗不得超過65%。2019年8月美國消費電子美國貿易代表辦公室宣布從2019年9月1日零時起，將把對3000億美元中國商品中的1250億美元商品的關稅從10%提高至15%。這些商品包括智能手表、藍牙耳機、平板、電視機以及鞋履。而包括手機、筆記本電腦、玩具和服裝等其2018年2月消費電子印度財政部公布的“2018年中央財政預算案”，對進口關稅進行調整，以上調進口關稅稅率為主。對進口產品征收10%的社會福利進口附加稅；大幅提高部分植物產品的進口關稅；將部分勞動密集型產品的進口關稅增加1倍；大幅上調塑料和橡膠制品、手機及其零部件、液晶顯示器（LCD）/發光二極管（LED）/有機發光二極管（OLED）面板、電視機組件、汽車零部件等商品的進口關稅。2022年10月美國半導體美國商務部工業與安全局（BIS）公布了《對向中國出口的先進計算和半導體制造物項實施新的出口管制》，此次出口管制新規中，美國商務部以國家安全為由，對向中國出口的芯片和相關生產工具增加了限制，內容主要包括:（1）限制中國企業獲取高性能芯片和先進計算機；（2）限制美國人為涉及中國的特定半導體活動提供支持3）限制中國獲取先進半導體制造物項與設備4）新增31家中國實體公司、研究機構列入UVL（未經核實清單）名單等。新疆、貴州、陜西榆林等多省市先后出臺2021年以后嚴禁新增電針對領域政策內容2022年11月全國有色金屬工信部、發改委、生態環境部印發《有色金屬行業碳達峰實施方案》?！斗桨浮分攸c任務指出，堅持電解鋁產能總量約束，并將嚴控電解鋁新增產能納入中央生態環境保護督查的重要內容；防止氧化鋁冶煉產能的盲目擴張；引導電解鋁等主標為2025年、2030年電解鋁使用可再生能源比例分別達到25%、30%以上。2021年10月貴州電解鋁貴州電網印發《關于立即執行錯峰用電計劃確保今冬明春民生用電的函》，并正式向省內電解鋁企業發出通知：要求省內各電解鋁企業立即嚴格執行錯峰用電計劃，自即日起每天將用電負荷降低20%以上，5天內退出全部產能（僅保留保安用電否則將采用強制性停電措施，以守住民生用電底限。2021年9月陜西榆林煤陜西榆林市發改委發布關于確保完成2021年度能耗雙控目標任務的通知，要求新建成“兩高項目”不得投入生產，本年度新建已投產的“兩高”項目，在上月產量基礎上限產60%。其他“兩高”企業實施降低生產線運行負荷、停運礦熱爐限產等措施，確保9月份限產50%，其中強調要求榆林電解鋁企業9月壓減產量50%，供電部門限制控電50%。2021年8月新疆電解鋁新疆昌吉州發改委下發《關于嚴管嚴控電解鋁產能產量工作的提醒函》，明確提其亞80萬噸、嘉潤40萬噸、天龍礦業25萬噸。根據今年1-7月電解鋁調度數月份開始，全區5家企業月產量合計不得超過23.8萬噸。2021年3月高耗能產業內蒙古自治區發改委、工信廳、能源局印發《關于確保完成“十四五”能耗雙控目敬請閱讀末頁的重要說明24標若干保障措施》的通知，從2021年起，不再審批焦炭（蘭炭）、電石、聚氯乙烯(PVC)、合成氨(尿素)、甲醇、乙二醇、燒堿、部分純堿、磷銨、黃磷、水泥(熟料)、平板玻璃、超高功率以下石墨電極、部分鋼鐵、鐵合金、電解鋁、部分氧化鋁、藍寶石、無下游轉化的多晶硅、單晶硅等新增產能項目，確有必要建設的，須在區內實施產能和能耗減量置換。2017年5月有色金屬山東省政府發布《促進有色金屬工業創新發展轉型提質增效通知》。通知內容包括主要目標、化解過剩產能、促進技術創新和轉型升級、政策保障措施等方面，主要涉及銅、鋁等行業。通知提出，在2020年底前“氧化鋁、電解鋁、電解銅新增產能得到嚴格控制，產能利用率保持在80%以上”，“電解鋁與鋁材產量之比提高到1：1.4，電解銅與銅材產量之比提高到1：1.5”;“嚴控新增產能，確有必要的電解鋁新(改、擴)建項目，必須落實產能等量或減量置換方案，對違規新建新增產能項目堅決清理并嚴肅問責”。三、三、各行業國際化布局趨勢分析正如上文所述，我國各行業進行國際化布局的原因以及進程各不相同。接下來，（1）海外拓展背景：以成本優勢和需求潛力為驅動力取潛在市場空間及進行海外產能布局。求并不能被滿足，且人均可支配收入不高導致買車負擔較重，兩輪車更適合當地褲品類滲透率不足以及產品具備升級空間，且國內企業具備電商渠道、產品設計進行海外產能布局的主要原因在行業之間存在共性，主要系：（1）降低國際貿敬請閱讀末頁的重要說明25滿足日益增長的市場需求。（4）成本優勢。東南亞地區擁有勞動力、土地、能顧家家居能力提升。完成越南餐椅工廠投產，完善了越南基地軟體產品全品類生產能力。外派福利，梳理海外基地關鍵崗位，建立外派人才庫。加強化本地化/國際化招項目地點預算數（元）工程進度（%）資金來源越南平福莊盛家具工廠-45萬標準套軟體家居產品項目基建越南44903500098.53越南基地年產50萬標準套家居產品項目越南50533300062.43顧家家居墨西哥自建基地項目墨西哥103745580026.88敏華控股脹等外部環境疊加影響，收入和利潤都受到明顯短期沖擊。20品結構，公司亦有部分自有品牌高端沙發在中國工廠生產并出口至美國。2021敬請閱讀末頁的重要說明26：（理規避、降低了關稅、反傾銷稅及反補貼稅的稅負，提高了產品及公司競爭力。項目地點當前狀態產能匠心越南-越南工廠越南于2019年完成建設并于下半年投產出貨自2019年下半年至今，匠心越南已出色完成所有出口美國、加拿大的家具類產常州生產基地江蘇品的生產?！皹犯柚腔鄞蠼】滴鞑慨a業園項目”、以及越南“福來思博智能家居（越南）項目”：（敬請閱讀末頁的重要說明27姜山生產基地的產能布局，調整原項目投資總規姜山生產基地的產能布局，調整原項目投資總規項目地點當前狀態產能/預計產能寧波姜山生產基地浙江廣西生產基地廣西模2021年已投產年生產能力在200萬套越南生產基地越南2016年底投產，2021年起擴建年產120萬臺（套）人體工學產品生產線技改項目浙江2020年12月投產120萬臺（套）項目地點當前狀態產能/預計產能年產15萬套智能線性驅動產品5G+智能工廠技改項目浙江寧波姜山擬在2023年投產15萬臺/套智能線性驅動產品福來思博智能家居（越南）項目越南前江省擬在2023-2024年投產約100萬臺/套線性驅動人體工學產品樂歌智慧大健康西部產業園項目廣西北海大力推進，力爭2023年6月試投產200萬臺/套麒盛科技床制造基地；2021年，公司墨西哥工廠正式投入使用并實現了產能爬坡；2022公司多地布局產能原因為1）越南政府稅收優惠。公司于2019年取得越南項目地點當前狀態產能/預計產能公司越南工廠越南2019年投產年產60萬張智能電動床敬請閱讀末頁的重要說明28“年產400萬張智能床總部項目”一期公司墨西哥海綿工廠項目浙江墨西哥2020年9月投產2022年底投產年產200萬張智能電動床處于產能爬坡狀態項目地點當前狀態產能/預計產能“年產400萬張智能床總部項目”二期研發中心及生產配套廠房項目浙江2022年開工，預計工期24個月年產100萬套傳感器及24,000張電動床的數據服務中心嘉益股份為國內保溫杯代工領先企業。當前公司主要生產基地在浙張需求。近年來保溫杯“爆款”潮流興起、出口景氣度高增，產能擴張方能滿足不項目地點當前狀態產能/預計產能浙江省金華市生產基地浙江2022年2113.64萬只不銹鋼保溫杯項目地點當前狀態產能/預計產能年產1,000萬只不銹鋼真空保溫杯生產線建設項目浙江在建，預計2023年12月落地年產1,000萬只不銹鋼真空保溫杯越南年產1,350萬只不銹鋼真空保溫杯生產建設項目越南2023年發可轉債募投年產1,350萬只不銹鋼真空保溫杯敬請閱讀末頁的重要說明29產設施，分別位于無錫、天津、慈溪、清遠、安徽、重慶及越南。截至202（4）子行業梳理——新型煙草行業證（需要企業出口的成品，其生產環節中35%的局有望快速提升產能。敬請閱讀末頁的重要說明3087654321-銷售額YOY54321-印尼銷售額YOY（5）子行業梳理——個護企業5 尤妮佳與金佰利，二者在經歷本土市場發展受限后通過收購當地企業進入東南亞品主要將出口越南與韓國。我國紙尿褲市場現在也同樣面臨著本土市場的存量競爭，反觀東南亞市場目前紙尿褲品類滲透率不足以及產品具備升級空間，國內公敬請閱讀末頁的重要說明31公司公司已在泰國成立全資子公司Haoyue（），年來，公司作為大股東Essity亞洲業務版圖的主力軍，積極拓展個護賽道，產場）及女性護理（占據35.0%市場）細分賽道均排備了先進的生產設施、一流的倉儲和配送設備以及現代化的研發中心。公司于明顯提升公司在東南亞市場的產能及生產效率，并且該總部會承擔東南亞市場的產品研發、生產運營及市場銷售等多項工作。公司將以馬來西亞為主要市場，通敬請閱讀末頁的重要說明32（6）子行業梳理——造紙行業格局轉變盈利有待修復下，生產成本大幅提高。受下游消費不振、需求疲軟等影響，紙制品價格低迷，02019-08-092020-08-092021-08-0920漿原料長期依賴進口，“禁廢令”的持續落實進一步擴大外部環境變化創造擴張空間。海外能源、物流成敬請閱讀末頁的重要說明33龍頭企業產能擴張行穩志遠1.原材料價格波動。受國際局勢、疫情沖擊等影響，能源、物流成本居高不下；通脹風險加劇，加大消費及供運鏈阻力。公司積極擴充紙漿生產規模，布局東南亞產業鏈結結構能有效平抑原材料價格波動對進一步限制了原料的來源，加劇了這一供需矛盾。而目前東南亞國家暫不限制或禁止進口廢紙，并且對進口廢紙實行零關稅或低關稅（老撾的廢紙關稅為5%有利于滿足外廢禁令下企業纖維需求，在需求疲憊的大環境下實現降本增效。紙22年各品種基本滿產滿銷（一般造紙企業產能利用率70%敬請閱讀末頁的重要說明343、稅收優惠。老撾項目的原料進口免稅，增加生產收益。依托老撾當地豐富的已投產項目產能規劃紙預計23年新增產能200萬噸（總產能850萬噸實際產量增量100-150萬噸（總共700-750萬噸產銷量宿州70萬噸熱膜纖維和180萬噸紙，預計24年底或25年投產；預計25年總產能突破千萬級別全產業鏈布局筑就護城河：公司很早開始布局再生漿項目，綜合投資地區政策穩定性及當地加工成本等因素,采用了以來源地歐美地區和臨近地東南亞地區兩種輕資產投入策略早早建立海內外廢紙回收體系。禁廢令逐步落地的幾年以來，憑借成本優勢，公司實現產能高速擴張，穩居行業第一梯隊。已投產項目產能規劃安徽馬鞍山200萬噸箱板紙、180萬噸包裝紙浙江嘉興165萬噸箱板紙廣東肇慶10萬噸特種紙、100萬噸瓦楞紙湖北荊州145萬噸箱板紙、100萬噸包裝紙安徽宿州200萬噸箱板紙N/A廣東肇慶2條50萬噸產線浙江77萬噸、預計23年貢獻50萬噸增量吉林30萬噸造紙產能、30萬噸木漿產能宿州70萬噸熱膜纖維、180萬噸造紙東北吉林基地收起30萬造紙、10萬秸稈漿海外32萬噸再生漿在建項目投產后預計增加80萬噸特種紙、100萬噸高端白卡紙公司積極拓展產能，布局數智化轉型和特種紙業務，重點建設江蘇項目：包裝紙需求疲軟。一季度，工業包裝紙需求受國內消費需求疲軟影響，紙價下行影響當期收入，但木漿、木片、化藥等原輔材料在成本端的改善相對滯后，通過積極敬請閱讀末頁的重要說明35擴產以形成規模化低成本優勢，數智化變革以提升產銷效率的降本增效增長邏輯通消費市場韌性不減，復蘇在即。近年來超預期因素沖擊不斷，國內經濟面臨的需求收縮、供給沖擊、預期轉弱等三重壓力持續加大。盡管經濟下行對消費市場產生了一定影響，但消費市場韌性猶在、潛力較大，預計未來將繼續保持復蘇恢復態勢。公司在保證穩定運營的前提下，及時根據市場變化，創新開發高附加值的差異化產品（食品卡、液包、煙卡、吸塑卡、FSC、白鷗及出口產品等），以搶占和贏得未來的市場。表20：博匯紙業產能擴張項目統計已投產項目產能規劃山東博匯45萬噸高檔信息紙PM8產線N/A江蘇80萬噸高檔特種紙項目江蘇高檔包裝紙改擴項目產能擴張逐步落地。得益于湖北、廣西項目的順利落地，預計23年產增加100萬噸造紙產能，70萬噸漿產能；規劃2024年實現35%紙漿自共自給率提升。湖北、廣西基地23Q4-24Q2陸續投放50萬噸漿產能，24年實現35%自供率，2030年湖北基地規劃漿產能90萬噸，廣西基地150萬噸，實現50%自供“林漿紙用一體化”全產業鏈全產業鏈條布局：公司借助湖北、廣西兩地資源優勢。布局“林漿紙用一體化”的全產業鏈布局以彌補上游制漿的短板。廣西為我國速生桉最大的生產基地，極其適合闊葉木漿的生產，已規劃200萬畝自有林地，項目預計于2023年底至2024年初投產，增加40萬噸化學漿和20萬噸化機漿年產能，湖北項目位于石首長江流域，具有豐富的制漿用原材料楊樹和蘆葦資源，蘆葦漿是半化學漿原材料，蘆葦漿成本幾百元，相比于木漿節省成本2000元，預計2023H2實現一期投產，貢獻20萬噸漿蘆葦漿年產能，表21：仙鶴股份產能擴張項目統計已投產項目產能規劃常山30萬噸食品卡紙衢州10萬噸特種紙產線N/A湖北20萬噸蘆葦漿湖北一期70萬噸造紙線者對該品類的需求提升，偏向于行業的特殊性：（1）兩輪車行業：東南亞地區市場規模增速較高。（3）個護行業：東南亞仍處于人口紅利期，紙尿褲品類滲銷等優勢，備受當地消費者喜愛。產能端的轉移主要原因在行業之間存在共性，主要系1）降低國際貿易風險，減輕稅負。輕工行業的產品大多被加征25%敬請閱讀末頁的重要說明36的關稅，企業布局東南亞能夠合理規避、降低關稅、反傾銷稅負。（2）享受當（3）擴張產能，增強規模優勢。（4）成本優勢。（5）與廣西生產基地的產能草個護行業的思摩爾、維達國際，造紙行業的玖龍紙業、太陽紙業、山鷹國際，效率提升，訂單及產能持續_____美國服裝進口總額（億美元）——美國服裝進口總額YOY120100806040200120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%—從中國進口服裝金額YOY——從越南進口服裝金額YOY從孟加拉進口服裝金額YOY從柬埔寨進口服裝金額YOY200%150%100%50%0%-50%-100%敬請閱讀末頁的重要說明3735%30%25%20%15%10%5%0%20192020202120222023.1-3從中國進口比例從越南進口比例從孟加拉進口比例從柬埔寨進口比例歐盟從中國進口服裝金額（億歐元）—歐盟從中國進口服裝金額YOY4570%40353025205060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%歐盟從越南進口服裝金額（億歐元）—歐盟從越南進口服裝金額YOY6120%543210100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%敬請閱讀末頁的重要說明38252050_____歐盟從孟加拉進口服裝金額（億歐元）——歐盟從孟加拉進口服裝金額YOY100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%從中國進口增速從越南進口增速從孟加拉進口增速202120222023.1-320212022（2）產業布局趨勢：頭部品牌供應鏈產能向東南亞地區集中Nike供應鏈：訂單頭部集中&產能向東南亞多地區轉移，供應鏈效率提升敬請閱讀末頁的重要說明39Nike鞋類供應商員工總數（萬人）Nike服裝供應商員工總數（萬人）服裝前十大地區員工數占比鞋類前五大地區員工數占比706050403020100100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20202023前十大鞋類供應商員工人數（萬人）前十大服裝供應商員工人數占比前十大服裝供應商員工人數（萬人）前十大鞋類供應商員工人數占比6050403020020202023100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2）地區：產能進一步向柬埔寨及印尼等地區拓展數量占比-5pct，中國大陸地區員工數量占比-3pct。敬請閱讀末頁的重要說明40表22：Nike鞋類供應商前五大地區員工人數變化及占比112233-11%445表23：Nike服裝供應商前十大地區員工人數變化及占比11-10%3246835475泰國2768-9-9Adidas供應鏈：服裝減員&份額向頭部集中，鞋類穩定地區集中度高，服裝供應商員工數量持續減少：FY2021-FY2023（自然年在94%。Adidas服裝產能集中在中國大陸及東南亞地敬請閱讀末頁的重要說明414030200Adidas鞋類供應商員工總數（萬人）前五大地區服裝員工數占比Adidas服裝供應商員工總數（萬人）Adidas鞋類供應商員工總數（萬人）前五大地區服裝員工數占比FY2023FYFY2023100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%30252050前十大鞋類供應商員工人數（萬人）前十大服裝供應商員工人數占比前十大服裝供應商員工人數（萬人）前十大鞋類供應商員工人數（萬人）前十大服裝供應商員工人數占比2020202290%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2）分地區：鞋類布局基本不變，服裝向孟加拉及柬埔寨轉移印尼員工數量+3%（占比-1pct越南員工數量+10%（占比+1pct中國服裝：Adidas服裝制造產能集中在越南、印尼、柬埔寨等東南亞地區。產能拓展趨勢：Adidas鞋類產能分布穩定；服裝產能過剩，近幾年Adi表24：Adidas鞋類供應商前五大地區員工人數變化及占比敬請閱讀末頁的重要說明422112335445表25：Adidas服裝供應商前五大地區員工人數變化及占比1132-1%2344-18%5表26：PUMA鞋類供應商前五大地區員工廠數變化及占比1122433634445533表27：PUMA服裝供應商前五大地區工廠數變化及占比1122335457456695367546敬請閱讀末頁的重要說明43壓，歐洲&中東&非洲整體穩定。同時近幾年運動鞋服品牌方持續提升供應鏈集中度&效率，將訂單向東南亞低勞動力成本地區轉移。我（1）產業布局趨勢：消費電子終端和供應鏈加速出海在終端品牌方面，過去幾年國內品牌廠商展現出競爭力，出海提升份額為代表其推出的“Anker”等品牌的消費電子產品銷往全球，在亞馬遜等境外大型電子商務平臺上占據領先的行業市場份額，擁有很高的知名度和美譽度。此外，圖44：2016-2022年全球智能手機品牌競爭格局AppleSamsungHuaweiXiaomiOPPOvivoOthers40%20%AppleHonorXiaomivivoOPPOHuaweiOthers40%敬請閱讀末頁的重要說明4480%60%40%8%6%4%華為VivoOppo小米對于中國的電子供應鏈企業，亦在因應客戶需求加速出海表28：國內部分消費電子公司全球布局情況廠商主要生產基地布局立訊精密中國、越南、墨西哥、印度等領益智造中國、越南、印度、巴西瑞聲科技中國、越南聞泰科技中國、印度、印尼鵬鼎控股中國、東南亞、印度東山精密中國、美國、墨西哥（1）在產業鏈國際化的時代趨勢下，國內電子行業公司配套客戶全球（3）東南亞擁有人口結構優勢，同時相對廉價的勞動力和稅收優惠政策有益于敬請閱讀末頁的重要說明4580%60%40%20%20182019202080%60%40%20% （占總人口的百分比）（2）相關標的梳理——立訊精密全球領先的電子精密制造平臺型公司，全球化布局正向縱深發展敬請閱讀末頁的重要說明46線性馬達、天線、無線充電模組等多個零部件項目；17年公司開始代工蘋果立訊精密是全球領先的電子精密制造平臺型公司。立訊精密于2004年成立，敬請閱讀末頁的重要說明470營業收入(億元)YoY40%歸母凈利潤(億元)YoY40%表29：立訊精密海外業務主要布局及產能情況精密（越南）有限公司。此后，公司陸續在越南北江省南當前業績逆勢alpha已經明確，后續“擴品類、提工藝、新應用等技術方面的大力建設。具體來說，行業需求復蘇疊加蘋果iPhone15+XR創新大年新品驅動，公司手機的汽車電子品類布局在下半年落地將加速，光模塊、風冷/液冷散熱部件等核心零組件上，公司海內外業務拓展成果豐碩，敬請閱讀末頁的重要說明48變化，為配合國際客戶布局生產，拓展海外市場，增強企業綜合競爭力，PCB公司鵬鼎控股SLP、HDI、MiniLED、RPCB、RigidFlex等多類產品，廣泛應用于通訊電子、消費電子、高性能計收362.11億元，歸母凈利50.12億元，當前市值574.1億元。公司在印度設有全資子公司，主要產能為后段模組組裝，同時也在東南亞等地進行考察。公司在美國擁有子公司公司在美國擁有子公司MFLEX、Multek，主要生產柔性電路板、剛撓結合板、剛性電路板等產品；22年5月設立墨西哥子公司，主要生產加工散熱、金屬結構件；23年1月公告收購ArandaTooling、AutoTechUS/Mexico，主要業務為金屬沖壓與制造，激光切割，刀具模具的設計、制造、焊接、裝配等，未來公司將積極配合客戶加速產能全球化布公司于2010年在深交所上市，擁有電子電路、光電顯示和精密制造三大業務板塊，是全球頂尖的PCB制造企業。主要產品包括印刷電路板、新能源汽車22年公司營收315.8億元，歸母凈利23.68億元，當前市值387.6億元。東山精密滬電股份公司于1992年在江蘇省昆山市設立，專注于各類PCB的生產、銷售及相關售后服務。公司PCB產品以通信通訊設備、數據中心基礎設施、汽車電子為核心應用領域，輔以工業設備、半導體芯片測試公司2022年投資控股勝偉策，將共同努力加快p2Pack等技術開發與市場推廣，提供所需支持以Pack以及PCB技術制造相應產品的生產能力。此外，公司在泰國洛加納大城工業園建設海外生產基地滬士泰國，規劃2024年第四季度實現量產，滿足海外客戶需求。公司成立于公司成立于1985年，總部位于廣東省東莞市，主要從事PCB的研發、生產和銷售。公司產品定位于中高端市場，具有高精度、高密度、高可靠性等特點，產品應用領域包括通信設備板、網絡設備板、計算機/服務器板、汽車電子板、消費電子板、工控醫療億元，當前市值91.25億元。23年7月13日公司公告計劃購買泰國北柳府TFD工業園中的土地并初步計劃分階段實施建設泰國生產基地，以滿足公司泰國生產基地注冊及未來項目建設需求，計劃于2025年下半年試生產。公司將盡快推進落實在泰國投資新建生產基地的生產規模、項目效益分析等具體規劃。生益電子敬請閱讀末頁的重要說明49公司勝宏科技公司于2006年落戶廣東省惠州市，2015年6月在深交所創業板上市。公司專業從事高精密度多層PCB、HDI的研發、生產和銷售，產品廣泛應用于計算機、航空航天、汽車電子（新能源）、5G新基建、大數據中心、工業互聯、醫療儀器等領域。22公司目前在越南等地有過詳細考察，打算自建工廠，大概需要1年的建設周期和7-8個億的投資。23年7月26日，公司公告擬以現金形式收購THL持有的PoleStarLimited100%股權，并購標的公司PSL主要產品為撓性電路板及其組件，本次收購完成后，公司將與PSL共享科研成果、生產管理經驗、采購渠道、客戶渠道等各類資源，完善產品矩陣，進一步加強公司國際業務布局。公司總部位于南京，是一家從事公司總部位于南京，是一家從事PCB研發、制造、銷售的國家級高新技術企業，在南京、珠海、深圳有多個生產基地。公司產品主要應用于新能源、通信、汽車電子、工業控制、電力、醫療等領域，所產PCB最高可達28層。公司大多數工程技術人員有10年大型線路板廠工作的寶貴經驗，能為客戶提供及時、專業的線路板解決方案。22年公司營收5.59億元，歸母凈利0.48億元，當前市值33.83億元。公司擬在泰國投資新建PCB生產基地，項目計劃投資金額不超過人民幣3億元，包括但不限于新設公司及購買股權、購買土地、購建固定資產等相關事項。公司將根據市場需求和業務進展等具體情況分階段實施建設泰國生產基地。本次對外投資的具體路徑尚在規劃中，泰國公司尚未設立，公司將會積極推進該生產基地項目的實施。本川智能奧士康公司成立于2008年，主要產品為單/雙面板、高多層板、HDI板等。產品應用廣泛，主要以數據中心及服務器、通信及網絡設備、汽車電子、消費電子為核心應用領域，輔以能源電力、工控、安防、醫療、航空航天等應用領域。22年公司營收45.67億元，歸母凈利3.07億元，當前市值112.9億元。2023年2月在泰國大城府洛加納工業園成立森德科技有限公司，是奧士康打造的全新智能化PCB生產基地，一期和二期建設產能分別為每月120萬平方英尺、240萬平方英尺，產品主要覆蓋汽車電子、NB、通訊網絡、服務器、交換機、能源等產品領域，投資不超過12億元，預計于2024年一季度建設完成，下半年實現量產。明陽電路坐落于深圳市，明陽電路坐落于深圳市，前身成立于2001年，公司擁有PCB全制程的生產能力，類型覆蓋HDI板、多層板、剛撓結合板、厚銅板、金屬基板、高頻板、撓性板等，廣泛應用在工業控制、醫療電子、汽車電子、通信設備、LED照明等多個領域，銷售區域涵蓋歐洲、美洲及東南亞的多個國家及地區。22年公司營收19.69億元，歸母凈利1.82億元，當前市值41.26億元。公司2013年收購德國具有40年高質量線路板生產歷史的RindePCBGmbhH，通過不斷的投資，Rinde工廠已經成為了歐洲市場最出色的電路板供應商之一。23年4月12日，公司宣布收購位于馬來西亞的電路板企業VisionIndustriesSdn.Bhd，此次收購將增加公司在微波/射頻電路板方面的產品供應，是公司拓展東南亞的重要一步。明陽電路中京電子公司2000年成立于惠州市，為客戶提供一站式PCB解決方案，專業研發、生產和銷售剛性多層電路板、高密度電路板、柔性電路板及貼裝、剛柔結合板、載板，產品廣泛應用于消費電子、網絡通信、汽車電子、新型顯示、安防工控、醫療健康及以人工智能、大數據與云計算、物聯網、生物識別、智能穿戴、智能家居、無人機等為代表的新興應用領域。22年公司營收30.54億元，歸母凈利-1.79億元，當前市值56.24億元。22年12月23日公告，公司計劃以不超過5.5億元購買泰國洛加納大城工業園中約150畝土地，擬分階段實施建設泰國生產基地，23年3月設立泰國子公司并計劃25年實現一定規模量產，本基地主要產品為高密度多層板和HDI，重點應用領域包括汽車電子、計算機與網絡通信等。公司是民營國家高新技術企業，專注于高品質公司是民營國家高新技術企業，專注于高品質PCB板、厚銅板、陶瓷基板、軟硬結合板、高頻高速板等。所產PCB廣泛應用于工控、汽車、交通、通信、醫療等領域，主要客戶包括日立、松下、歐姆龍等23年2月20日，公司公告因業務發展和增加海外生產基地布局的需要，公司積極響應并踐行“一帶一路”倡議，決議在泰國投資新建生產基地，計劃投資金額不超過人民幣5億元，包括但不限于購買土地、購建固定資產等相關事項，公司將根據市場需求和業務進展等具體情況分階段實施建設泰國生產基四會富仕中富電路是一家專業從事PCB的研發、生產和銷售22年7月29日，公司公告投資為5億元，項目由中富電路的國家級高新技術企業。產品覆蓋高頻高速板、金屬基板、剛撓結合板、高階HDI板、內埋器件板等類型，主要應用于通信、工業控制、汽車電子、消費電子及醫療電子等領域，產品服務于國內外知名公司在泰國設立的全資子公司WTTElectronicsCo.,Ltd【聚辰電子（泰國）有限公司】負責實施，公司泰國生產基地擬于2023年進入全面建設階段，該項目已于2023年7月19日開工奠基。敬請閱讀末頁的重要說明50重卡出口銷量 重卡出口銷量 公司億元，當前市值47.82億元。澳弘電子公司地處江蘇省常州市，擁有澳弘電子與海弘電子兩大PCB生產基地，主要產品為單/雙面印制板、多層印制板、金屬基印制板、OSP印制板、噴錫印制板、化金/鍍金印制板、碳膜板及復合基材印制板等，年產各類印制電路板近400萬平方米。產品涉及家用電器、消費電子、電源能源、網絡通訊及汽母凈利1.33億元，當前市值29.67億元。公司計劃購買位于泰國巴真武里府金池工業園約128畝的土地，投資新建PCB生產基地。項目計劃投資金額不超過人民幣6億元，包括但不限于新設子公司、購買土地、購建固定資產等相關事項，公司擬分階段實施建設泰國生產基地，并計劃于2026年實現一定規模的量產。（1）產業布局趨勢：重卡行業出口東南亞創造第二增長曲線透支市場需求、疫情影響、基建需求不足等原因，重卡行業周期波動，銷量由將回升至85-90萬輛。與重卡行業整體景氣度低相對，重卡出口穩步增長，由02017201840%80%60%40%20%500敬請閱讀末頁的重要說明5186420 40%40%輛，重卡出口趨于平穩。2023年，海外市場需求穩步增長，預計迎00輛敬請閱讀末頁的重要說明52企業均在東南亞布局，拓展海外市場，擴大重卡市場、提升企業市占率。90%80%70%60%50%40%30%20%10%11俄羅斯223354457667哈薩克斯坦8899敬請閱讀末頁的重要說明53伊拉克汽車、專用車以及發動機、變速箱等總成件和汽車零部件，擁有黃河、汕德卡、040%20182019202080%60%40%20%敬請閱讀末頁的重要說明54金融分部發動機分部輕卡分部重卡分部40%5201820192020南亞一部、東南亞二部兩個事業部，下設馬來西亞、印度尼西亞），敬請閱讀末頁的重要說明5550 45.4%2021年2022年南北美區,4-5%亞俄區東南亞,（3）相關標的梳理——福田汽車敬請閱讀末頁的重要說明56持續下降至2022年464.5億元。隨著行業002018201920182019敬請閱讀末頁的重要說明5740%50億元億元 2018201920含家和地區。推進“2+3+N”戰略，依托中國、德國兩大運營中心,突破歐盟、日韓、化，提供包括研發、采購、制造、銷售和服務在內的汽車全價值鏈業務。類型布局類型研發產業基地福田汽車在中國、日本、德國建立三大研發中心，在全球建立17個技術中心建立俄羅斯、泰國、越南、肯尼亞四大產業基地敬請閱讀末頁的重要說明58俄羅斯聯邦俄羅斯聯邦工廠服務網絡經銷網絡在越南、巴基斯坦、哥倫比亞等地建立22個KD工廠在80多個國家和地區建立了1485個海外服務網點，包括168個一級網點服務管理中心和1317個二級網點服務經銷商在亞洲、北美、美洲、非洲和歐洲擁有149個一級經銷商和1205個二級經銷商培訓中心在泰國、俄羅斯、越南、沙特阿拉伯、肯尼亞、秘魯、智利、菲律賓、培訓中心 哥倫比亞、阿爾及利亞設立了12個培訓中心司已于泰國、越南設立產業基地，并在東南亞擁有完善的經銷體系和配套服務；俄羅斯聯邦 俄羅斯聯邦2菲律賓13190尼日利亞43883吉布提4078蒙古4197烏茲別克印度尼西4尼日利亞3955馬來西亞3461烏茲別克印度尼西5678埃塞俄比亞烏茲別克烏茲別克印度尼西印度尼西亞印度尼西亞印度尼西亞俄羅斯聯印度尼西亞印度尼西亞俄羅斯聯邦阿爾及利亞烏茲別克4588印度尼西亞9印度尼西亞9坦印度尼西亞印度尼西亞阿爾及利亞伊朗阿爾及利亞伊朗邦烏茲別克俄羅斯聯邦哈薩克斯坦烏茲別克哈薩克斯坦哥倫比亞敬請閱讀末頁的重要說明59哈薩克斯沙特阿拉哈薩克斯沙特阿拉埃塞俄比亞埃塞俄比亞埃塞俄比亞土庫曼斯坦 埃塞俄比亞土庫曼斯坦24秘魯759喀麥隆718阿爾及利埃塞俄比阿爾及利埃塞俄比塔吉克斯坦塔吉克斯坦多民族玻多民族玻塔吉克斯塔吉克斯29安哥拉592塔吉克斯塔吉克斯烏茲別克烏茲別克31其他總計9186378303敬請閱讀末頁的重要說明60合增速為2%（2020年疫情影響嚴重增速普遍下降至4%其敬請閱讀末頁的重要說明61冰箱空調洗衣機電視40%銷量人民幣口徑銷額（億元）4676合計銷量人民幣口徑（億元）合計銷量人民幣口徑（億元）4077敬請閱讀末頁的重要說明62合計銷量人民幣口徑（億元）合計Ace