請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告|2023年02月05日互聯網行業專題報互聯網行業專題報告春節各行業消費顯著復蘇，騰訊游戲及支付亮眼超配復。復重點公司盈利預測及投資評級公司公司投資昨收盤總市值 EPS PE代碼名稱評級(港元/美元)(百萬港元/美元)2022E2023E2022E2023E0700.HKPDD.O9999.HK9988.HK3690.HK1024.HK騰訊控股拼多多網易-S阿里巴巴-SW美團-W快手買入買入買入增持買入買入383.099.6142.5109.0176.670.93,664,624125,945467,9692,308,6511,093,679306,6363.20.1-1.45.62.01.62737291680-4221317537資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測行業研究·海外市場專題互聯網證券分析師：謝ieqi2@S0980520080008聯系人：徐utao@市場走勢資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理相關研究報告《互聯網行業周報(23年第4周)-春節假期消費復蘇顯著》——2023-02-02《游戲行業快評-1月版號下發，騰訊網易重點游戲獲批》——2023-01-20《互聯網行業周報(23年第1周)-14家平臺企業金融業務轉型整改基本完成》——2023-01-15《互聯網行業周報(22年第52周)-進口游戲版號時隔18個月后重啟，微信視頻號面向商家收取技術服務費》——2023-01-10《互聯網行業2023年1月投資策略-2023年的互聯網行業有望迎來基本面和估值的“戴維斯雙擊”》——2023-01-10請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2證券研究報告容目錄游戲：新游戲表現優異，騰訊長線產品復蘇 5新游戲表現優異，從春節電影票房推測娛樂消費復蘇不錯 5騰訊：長線游戲加大商業化，今年有望成為產品大周期 6網易：蛋仔派對表現亮眼，關注新產品上線情況 9支付：大盤隨消費復蘇，推測微信支付市占率提升 12春節期間消費復蘇良好，預計支付規模增速隨之回升 12預計全年支付行業規模會延續春節假期的復蘇態勢，線下支付增速將高于線上支付 12推測微信支付份額提升、收入增速回升 14本地生活：旅游、餐飲春節復蘇明顯 14旅游、餐飲春節復蘇明顯，旅游服務較2019年仍有恢復空間 14美團：春節穩步復蘇，預計二季度有強勢反彈 15廣告：預計本地生活、游戲投放恢復強勁，但互聯網應用類反彈有限 16從2022年來看，品牌廣告主投放意愿滯后于消費的恢復，效果廣告相對同步 16分行業來看，預計本地生活、游戲投放恢復強勁，但互聯網應用類反彈有限 17分公司來看，預計游戲廣告占比較高的騰訊、快手較先恢復 18電商：春節為傳統淡季，恢復需觀察2-3月表現 19春節消費券：對線下消費拉動顯著 20 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容3證券研究報告圖表目錄 圖2：2018-2023年春節檔票房(除夕至初六，億元) 52021-2023年春節檔票房(初一至初七) 5 2圖25：2019-2022年非銀行支付機構處理網絡支付金額與社零同比增速對比 13圖26：非銀支付機構處理網絡支付金額及增速(萬億元、%) 13圖27：非銀支付機構處理網絡支付筆數及增速(億筆、%) 13圖28：實物商品網上零售額及增速(億元、%) 13圖29：線下消費品零售額及增速(億元、%) 13圖30：騰訊金融科技及企業服務收入及增速(億元、%) 14圖31：騰訊金融科技收入及增速(億元、%) 14 圖34：今年春節期間受訪餐飲企業收入及客流量 15 圖36：近半年，全國法定節假日日均消費對比 16TOP 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容4證券研究報告圖38：美團到店酒旅收入及增速(原口徑) 16圖39：社會消費品零售-按消費類型劃分的同比增速 16圖40：社會消費品零售總額與廣告大盤增速對比 17后手游買量市場投放素材總數 17圖42：歷年春節期間頭部互聯網公司紅包總額(億元) 18 圖46：2023年春節期間快遞量下降受商家打烊、快遞時效等多重因素影響 19 11化春節期間寄遞服務 20表4：春節期間部分地區消費券發放情況匯總 21表5：部分地區春節期間消費券核銷率較高，對當地消費撬動作用明顯 21 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容5證券研究報告游戲：新游戲表現優異，騰訊長線產品復蘇新游戲表現優異，從春節電影票房推測娛樂消費復蘇不錯兩款新游《蛋仔派對》《長安幻想》表現優異。根據七麥數據，春節期間，《蛋排名穩定在前15名。與去年同期三款頭部新品《哈利波特：魔法覺醒》《英雄聯盟手游》《金鏟鏟之戰》不同，今年兩款頭部新品均沒有IP加持，但仍然取得了優異的表現。除產品本身的品質出色外，也一定程度上反映了需求端的復蘇。iOS暢銷榜排名情況(總榜)國信證券經濟研究所整理從春節電影票房推測娛樂消費復蘇不錯。據國家電影局初步統計：2023年春節檔 (除夕至正月初六)電影票房為67.58億元，同比增長11.89%；觀影人次為1.29億，同比增長13.16%。從走勢來看，今年春節票房也相對平穩，初七票房相對初一比例仍有56%，高于2021年的44%和2022年的35%。一方面受益于強供給驅動，另一方面，我們判斷這也反應了娛樂消費意愿的恢復。圖2：2018-2023年春節檔票房(除夕至初六，億元)，國信證券經濟研究所整理圖3：2021-2023年春節檔票房(初一至初七)國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容6證券研究報告騰訊：長線游戲加大商業化，今年有望成為產品大周期春節期間，騰訊幾款頭部產品商業化力度很強勁。《王者榮耀》在今年除夕上線9款皮膚(去年除夕為7款)，傳說品質比去年多上線2款，此外有1款限時累計充值15888點券贈送的史詩皮膚。同時，還上線4款限時語音禮包、8款表情/表情禮包、12款個性按鍵，以及三個抽獎活動：神器祈愿、個性祈愿、星辰曜世。《和平精英》上線《大話西游》電影聯動套裝“蓋世英雄”，并上線2款9級特效槍(去年最高為7級)。圖4：《王者榮耀》除夕上線皮膚數量對比信證券經濟研究所整理圖5：《王者榮耀》各品級皮膚的上線情況證券經濟研究所整理圖6：《王者榮耀》皮膚均價持續提升信證券經濟研究所整理圖7：《和平精英》9級特效槍M416-至情至圣證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容7證券研究報告圖8：《和平精英》聯動套裝“蓋世英雄”信證券經濟研究所整理圖9：《英雄聯盟手游》春節玉兔瑰寶和神話皮膚，國信證券經濟研究所整理與去年同期相比，幾款長線產品排名上升，我們推測本土老游戲流水恢復良好。從iOS暢銷榜排名來看，除《英雄聯盟手游》有所下滑外，《金鏟鏟之戰》《穿越火線：槍戰王者》《使命召喚手游》等長線產品在春節期間均有所上升。在2022年，騰訊游戲受老產品流水下滑拖累，抵消了新產品的良好表現，隨著大眾消費意愿復蘇，推測今年本土市場老產品會有比較穩健的流水表現。信證券經濟研究所整理圖11：《金鏟鏟之戰》iOS暢銷榜排名(總榜)證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容8證券研究報告iOS榜排名(總榜)信證券經濟研究所整理圖13：《使命召喚手游》iOS暢銷榜排名(總榜)證券經濟研究所整理新品《暗區突圍》表現穩健，競技類龍頭地位進一步加強。2022年7月上線的新產品《暗區突圍》初期流水貢獻并不算驚艷，但歷經半年持續運營后，無論是免費榜還是暢銷榜排名都較為穩定，有望成為繼《穿越火線：槍戰王者》《和平精英》《使命召喚手游》之后騰訊在射擊品類的又一長線產品。后續《無畏契約》國服的上線，還有望進一步加強騰訊在競技類的龍頭地位。國信證券經濟研究所整理生機》在視頻號直播宣布，于2023年2月開啟不限號不刪檔測試。《黎明覺醒：生機》是由騰訊光子工作室群研發的開放世界生存射擊手游，自2020年首次公布以來，已經進行多輪測試，產品完成度較高。根據官方公眾號宣布，目前游戲全網總預約數已經超過7000萬。“MMO+射擊”在PC端游市場具有重要地位，陸續有成功產品推出，如《全境封鎖》《命運2》《星際戰甲》，但在手游端僅有《明日之后》一個成功產品，這主要是由于供給側短缺。考慮到MMO品類天然不具備“贏者通吃”的特點，我們相信“MMO+射擊”手游仍然具有較大空間。當前已獲版號的同類型產品較少，《黎明覺醒：生機》完成度較高，有望占據先機。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容9證券研究報告圖15：《黎明覺醒：生機》全網預約人數超過7000萬公眾號，國信證券經濟研究所整理圖16：《明日之后》近一年iOS榜單排名證券經濟研究所整理老游戲復蘇+新產品豐富，預計2023年為騰訊的產品大周期。2022年騰訊在國內上線新產品較少，僅《暗區突圍》等3個中腰部產品。除《黎明覺醒：生機》，今年有望上線、且已獲版號的儲備產品還包括端游《無畏契約》《命運方舟》、手游《合金彈頭：覺醒》《白夜極光》，其余待獲版號產品有《王者榮耀：星之破曉》《王者萬象棋》等。老產品復蘇疊加新產品儲備豐富，預計今年騰訊本土游戲將回歸健康增長。表1：騰訊在2023年有望上線的儲備產品及版號情況公司游戲名稱(代號)品類平臺研發商版號情況騰訊無畏契約射擊自研(RiotGames)批騰訊命運方舟MMORPG代理(SmileGate)批騰訊黎明覺醒：生機MMO+射擊手游騰訊重生邊緣射擊批騰訊合金彈頭：覺醒橫版射擊手游批騰訊寶可夢大集結MOBA手游、游戲機批騰訊饑荒：新家園冒險手游自研(KleiEntertainment)批騰訊王者榮耀：星之破曉動作手游無騰訊王者萬象棋自走棋手游無騰訊白夜極光手游自研(永航科技)騰訊塔瑞斯世界MMORPGPC端游、手游自研(樂動卓越)無騰訊新信長之野望SLG手游代理(黑胡子游戲)無騰訊大航海時代：海上霸主SLG手游代理(盛天網絡)批騰訊戰地無疆SLG手游代理(星輝娛樂)批騰訊阿凡達：重返潘多拉射擊手游代理(祖龍娛樂)無公告、公司官網、國家新聞出版署，國信證券經濟研究所整理網易：蛋仔派對表現亮眼，關注新產品上線情況網易新產品《蛋仔派對》表現亮眼。《蛋仔派對》為網易自研的一款休閑派對手游，以差異化題材切入市場。在上線初期表現并不算突出，但憑借高質量的賽季UGCB加大內容營銷力度，免費榜和暢銷榜排名一路上升。截至1月31日，《蛋仔派對》位于iOS免費榜(總榜)第2、暢銷榜(總榜)第5，是網易在春節期間表現最亮眼的產品。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容10證券研究報告國信證券經濟研究所整理我們看好《蛋仔派對》在海外市場的表現。去年以來，在海外手游市場面臨下滑時，休閑派對品類卻逆勢爆火。端游市場，《GooseGooseDuck》于2022年12月成為Steam實時在線人數排行前五(歷史峰值第八)的游戲；手游市場，由芬蘭小型工作室KitkaGames開發的手游《StumbleGuys》自2022年迎來下載量和收入的一路上漲。根據Appmagic數據，《StumbleGuys》在2022年的下載量超過了《Roblox》和《CandyCrushSaga》，位列全球第三；累計收入在2022rtybattleroyale》目前正在英國和荷蘭進行限量封閉內測。考慮到《蛋仔派對》的出色產品品質，我們認為在海外上線后會有較好的市場表現。圖18：《GooseGooseDuck》Steam在線人數steamstats經濟研究所整理圖19：《StumbleGuys》收入和下載量預估Appmagicmobilegamerbiz經濟研究所整理從iOS暢銷榜排名來看，網易旗下幾款長線產品如《夢幻西游》手游、《陰陽師》《哈利波特：魔法覺醒》排名有所下滑。推測《夢幻西游》手游短期內受競品擾請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容11證券研究報告圖20：《夢幻西游》手游iOS暢銷榜排名(總榜)信證券經濟研究所整理圖21：《陰陽師》iOS暢銷榜排名(總榜)信證券經濟研究所整理圖22：《夢幻西游》手游iOS暢銷榜排名在春節假期后已有所回升國信證券經濟研究所整理網易后續仍有新產品發布，新產品的陸續上線有望支撐網易業績的持續增長。除已獲版號的《逆水寒手游》《巔峰極速》《超凡先鋒》外，重點關注《永劫無間手游》、《哈利波特：魔法覺醒》海外版、《蛋仔派對》海外版。表2：網易在2023年有望上線的儲備產品及版號情況公司游戲名稱(代號)品類平臺研發商版號情況主要地主要地區網易哈利波特：魔法覺醒PG手游/海外網易蛋仔派對休閑派對手游/海外網易逆水寒手游射擊手游本次獲批國內網易永劫無間手游MMORPG手游無國內+海外網易倩女幽魂隱世錄RPG手游2019年獲批國內網易巔峰極速競速手游月獲批國內+海外網易超凡先鋒射擊手游本次獲批國內+海外網易HyperFront射擊手游無國內+海外網易射擊手游無國內+海外網易遺落海域(代號：ATLAS)MMO+射擊手游無國內+海外網易冰汽時代：最后的家園模擬經營手游聯合開發無國內+海外網易突襲：暗影傳說PG手游代理月獲批國內網易湮滅效應手游代理無國內+海外公告、公司官網、國家新聞出版署，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容12證券研究報告支付：大盤隨消費復蘇，推測微信支付市占率提升春節期間消費復蘇良好，預計支付規模增速隨之回升消費復蘇良好，預計支付規模增速隨之回升。根據國家稅務總局1月27日發布的增值稅發票數據顯示，今年春節假期，全國消費相關行業銷售收入與上年春節假期相比增長12.2%，與2019年春節假期相比年均增長12.4%。其中商品消費和服務消費，同比分別增長10%和13.5%。根據微信公開課公眾號發布的數據，2023年春節期間(1月21日-1月27日)，微信支付線下商業支付交易量同比去年春節上漲23%。根據支付寶公眾號發布的數據，2023年春節期間(1月19日-1月25日)，支付寶三線及以下城市消費金額同比去年春節上漲近20%。圖23：微信線下商業支付交易量變動，國信證券經濟研究所整理圖24：支付寶三線及以下城市消費金額同比上漲近20%證券經濟研究所整理預計全年支付行業規模會延續春節假期的復蘇態勢，線下支付增速將高于線上支付預計全年支付行業規模會延續春節假期的復蘇態勢。根據央行發布的統計數據，2022年前三個季度，非銀行支付機構處理網絡支付金額都有所下滑，形成較低的基數。可以預計整個季度乃至2023全年，支付行業交易量增速都會有較大的反彈。分行業來看，線下消費在2022年受到的影響比線上更為嚴重，今年復蘇的確定性較強，預計2023年線下支付交易量增速會高于線上支付。線上方面，外賣和電商相對穩健，但在2022年3-4月、11月也呈現較低的基數；到店、酒旅、出行受到的影響則最為嚴重，2022年3-5月、10-12月基數均較低，同時由于跟線下消費強相關，預計復蘇的彈性也較強；在線游戲受供給短缺和消費意愿影響，2022年3月起呈現同比下滑。總體而言，雖然線上支付在2023年的反彈幅度預計會低于線下支付，但仍然有較大的增長空間。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容13證券研究報告圖25：2019-2022年非銀行支付機構處理網絡支付金額與社零同比增速對比、國家統計局，國信證券經濟研究所整理圖26：非銀支付機構處理網絡支付金額及增速(萬億元、%)銀行，國信證券經濟研究所整理圖27：非銀支付機構處理網絡支付筆數及增速(億筆、%)，國信證券經濟研究所整理圖28：實物商品網上零售額及增速(億元、%)，國信證券經濟研究所整理圖29：線下消費品零售額及增速(億元、%)信證券經濟研究所整理及測算請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容14證券研究報告推測微信支付份額提升、收入增速回升推測春季期間，微信支付在線下的市場份額進一步提升。支付寶發布的數據顯示，一、二線城市的漲幅低于三線及以下城市的近20%，顯然全國的消費金額增速也低于20%。微信支付未公布線上商業支付交易量，但線下商業支付交易量同比上漲23%，跑贏行業增速，進一步提升市場份額。預計騰訊金融科技業務收入增速也會回升。在2022年非銀支付機構總交易金額下滑時，騰訊金融科技收入仍然維持著正增長，且增速高于社會消費品零售總額，體現用戶粘性。考慮到今年線下支付增速預計會高于線上支付，而線下支付的費率低于線上支付，公司收入端的增速預計會低于TPV增速，但仍然有望實現兩位數的收入增長。圖30：騰訊金融科技及企業服務收入及增速(億元、%)信證券經濟研究所整理及預測圖31：騰訊金融科技收入及增速(億元、%)信證券經濟研究所整理及測算本地生活：旅游、餐飲春節復蘇明顯旅游、餐飲春節復蘇明顯，旅游服務較2019年仍有恢復空間春節期間旅游行業恢復明顯，但尚未恢復至2019年水平，仍具彈性。經文化和旅游部數據中心測算，2023年春節假期全國國內旅游出游3.08億人次，同比增長23.1%，恢復至2019年同期的88.6%；實現國內旅游收入3758.43億元，同比年春節期間實現國內旅游收入3011.00億元，同比增長8.2%，恢復至疫前同期的年春節假日同期的56.3%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容15證券研究報告圖32：2021-2023年春節期間國內旅游人次增長情況圖33：2021-2023年春節期間國內旅游收入增長情況資料來源：文化與旅游部，國信證券經濟研究所整理資料來源：文化與旅游部，國信證券經濟研究所整理食品消費作為剛性需求，春節期間餐飲行業已恢復至2019年水平。據中國烹飪協會，除夕至正月初六受訪餐飲企業營業收入與去年春節相比上漲24.7%，與2019019年春節基本持平。我們對比2021年數據，2021年除夕至正月初六，全國重點零售和餐飲企業實現銷售額約8210億元，比2020年春節黃金周增長28.7%。食品消費作為較為剛性的需求，整體餐飲行業依舊隨著居民可支配收入提升而增長，2020年以來受到疫情線下封控等影響，根據國家統計局數據，2021/22年全國餐飲收入同比+19%/-6%,恢復至2019年100%/94%。圖34：今年春節期間受訪餐飲企業收入及客流量協會，國信證券經濟研究所整理圖35：中國餐飲行業收入規模信證券經濟研究所整理美團：春節穩步復蘇，預計二季度有強勢反彈美團發布的2023年春節消費數據顯示，假期前6天，生活服務日均消費規模同比2019年春節增長66%。其中，異地消費較去年同期增長76%。此前，美團于1月2日發布的元旦假期消費數據顯示，日均消費規模同比2019年增長75%。餐飲和酒旅復蘇都較為強勢。餐飲方面，美團數據顯示，春節假期前6天，全國多人堂食套餐訂單量同比去年增長53%。其中，上海堂食消費最旺，訂單量同比去年增長240%。酒旅方面，美團數據顯示，春節期間，美團上酒店套餐類產品的銷量同比增長約200%；假期前6天，旅游消費規模較2019年、2022年同期均顯著增長。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容16證券研究報告圖36：近半年，全國法定節假日日均消費對比旅網，國信證券經濟研究所整理圖37：美團和大眾點評上春節假期滿房率TOP10城市評，國信證券經濟研究所整理考慮基數效應，預計美團到店酒旅業務于一季度小幅增長，二季度有望強勢增長。3-5月經歷較為嚴重的下滑。從今年元旦和春節數據來看，到店和酒旅的消費意愿復蘇良好。預計自3月起，在低基數效應下，美團的到店酒旅業務有望呈現強勢增長。圖38：美團到店酒旅收入及增速(原口徑)信證券經濟研究所整理圖39：社會消費品零售-按消費類型劃分的同比增速信證券經濟研究所整理廣告：預計本地生活、游戲投放恢復強勁，但互聯網應用類反彈有限從2022年來看，品牌廣告主投放意愿滯后于消費的恢復，效果廣告相對同步品牌廣告主投放意愿受到中長期信心影響，復蘇具有滯后性。廣告體現了廣告主對未來發展的信心，在經濟景氣度下行的時候，投放預算(尤其是品牌類投放)會出現縮減。我們參照2022年社零數據與CTR媒介智訊監測的廣告增速對比，可以發現，2022年2月，廣告大盤先于社零進入負增長，并且在6-9月社零同比轉正后仍然維持下滑。我們認為這與CTR媒介智訊監測的廣告形式偏向于品牌廣告有關。效果類廣告由于追求轉化的特點，復蘇節奏與消費更加同步，預計在今年會率先恢復。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容17證券研究報告圖40：社會消費品零售總額與廣告大盤增速對比分行業來看，預計本地生活、游戲投放恢復強勁，但互聯網應用類反彈有限不同行業的預算反彈節奏存在差異。我們預計本地生活類、游戲類投放較先一步恢復，而互聯網應用類的反彈則會較為滯后。線下消費復蘇明顯，預計本地生活類廣告投放較先一步恢復。根據國家稅務總局發布的增值稅發票數據，今年春節假期，全國消費相關行業銷售收入同比增長12.2%，其中商品消費和服務消費，同比分別增長10%和13.5%。前文提及，餐飲、酒店、旅游的消費在今年春節假期也迎來顯著的復蘇。我們預計本地生活類的廣告主投放預算會較先一步恢復。手游市場買量蓬勃，小游戲和新游貢獻主要增量。根據DataEye數據，2023年春節前后，國內參投手游數量、投放計劃數、投放的素材量，都呈現出不同程度的提升。2023年春節前后的素材總量，相較于2022年春節前后提升，提升幅度約25%-30%。參投手游增量主要是微信小游戲，以及新游戲。圖41：春節前后手游買量市場投放素材總數DataEye券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容18證券研究報告互聯網公司降本增效，預計短期內互聯網應用類投放反彈有限。去年以來，互聯網公司普遍開展降本增效，縮減銷售費用。根據AppGrowing數據，工具應用類是2022年投放下降幅度最明顯的行業。根據今年頭部互聯網公司春節營銷發放紅包總額來看，除快手仍然發放20億紅包，其他公司發放紅包數量都有較大“縮水”。今年春晚也是近幾年首次沒有互聯網公司主贊助。可見互聯網公司在春節期間仍然秉持降本增效策略，預計在短期內投放預算反彈有限。圖42：歷年春節期間頭部互聯網公司紅包總額(億元)，國信證券經濟研究所整理圖43：2021-2022全網移動廣告投放行業分布對比AppGrowing國信證券經濟研究所整理分公司來看，預計游戲廣告占比較高的騰訊、快手較先恢復騰訊和快手的游戲廣告主占比較高，預計較先恢復。從AppGrowing數據來看，游戲行業是騰訊占比第二大、快手占比第一大廣告主。考慮到春節前后手游買量市場的蓬勃，預計騰訊和快手的廣告業務在一季度會有良好的增長。此外，微信小游戲的蓬勃發展，也有利于騰訊的小程序廣告的增長。圖44：2022年騰訊廣告行業投放分布AppGrowing國信證券經濟研究所整理圖45：2022年快手磁力引擎行業投放分布AppGrowing國信證券經濟研究所整理視頻號有望引領騰訊廣告恢復健康增長。在經濟景氣度下行的時候，廣告主對轉化率的訴求達到了極致，用于營銷企業長期投入的品牌廣告往往最先被縮減。在2022年，由于品牌廣告占比較高，騰訊的廣告業務受到沖擊明顯。而隨著視頻號推出原生廣告，并上線競價投放體系，預計這一現象會得到好轉。根據微信公開請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容19證券研究報告課公眾號，視頻號春節短視頻發布量同比上漲近170%，視頻號豎屏春晚收獲超1.9億人觀看。我們預計視頻號廣告將是騰訊廣告業務2023年的核心增長動力。電商：春節為傳統淡季，恢復需觀察2-3月表現春節為電商傳統淡季，表現受快遞履約、商家打烊等多重因素影響，我們認為數據參考性有限，電商恢復仍需觀察2月和3月的表現。國家郵政局數據顯示，今春節假期同比+5.1%，較2019年增長192.9%，我們認為近年春節期間增長主要是快遞公司優化春節期間服務、及春節不打烊帶來商品豐富度提升的表現；自春運開始以來(1月7日至27日)，全國郵政快遞業攬收快遞包裹39.4億件，較去年農歷同期增長12.5%，我們認為春運以來的數據更好的反映消費者線上消費的旺盛需求。值得注意的是，春節期間抖音超市正式上線抖音App，對標天貓超市，目前抖音超市以3P模式為主，是抖音在電商倉配側的重點探索項目之一，未來發展有待觀察。超市聯合順豐物流，主打“官方直發”、“當日發貨”，目前僅在廣州、深圳、東莞和惠州提供次日達、小時達服務。圖46：2023年春節期間快遞量下降受商家打烊、快遞時效等多重因素影響部，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容20證券研究報告表3：各家快遞公司2019-2023年不斷優化春節期間寄遞服務2019-2023年變化年年春節期間資源調節費收取的產品范圍和金額不斷下降2019年無春節服務，20年均未加收服務費2019年無春節服務，此后不斷完善2019年春節服務時間臘月二十九開始，此后提前一天改為臘月二十八開始19年無春節服務，21年加收資源調節費，22和23年政策未顯示收費情況，只有服務和延遲時間覆蓋城市更多春節假期期間，順豐將對寄遞服務加收資源調節費。二十九)——2023年1月25日(正月初四)提供“春節無休服務”。全年無休，春節不打烊保障時間為臘月二十八至正月初三共計6天臘月二十八至正月初四提供“春節無休服務”，其余日期提供常態快遞服務。除夕-正月初三時效會有延遲，商家直送入倉業務可支持緊急預約，1月25日(正月初四)恢復正常。農歷臘月廿三到正月初六期間，消費者可在全國103個城市正常下單寄快遞,消費者春節寄快遞不加價。春節假期期間，順豐將對主要城市互寄服務加收資源調節費。月二十八)——2022年提供“春節無休服務”。“過年不打烊”保障時段為臘月二十八至正月初四共計7天臘月二十八至正月初四供“春節無休服務”，其他日期提供常態快遞服務除夕-初三商家直送入 倉業務僅支持緊急預約，訂單出庫時效可能會略有延遲，出庫后配送時效可能延長。農歷小年至大年初六期間，消費者可在全國101個城市正常下單寄快遞。遞春節假期期間，順豐將對主要城市互寄服務加收不低于10元遞的資源調節費。提供寄遞服務。月二十三)至2021，共計16天。春節承諾服務時間：期間，將對部分產品 收取每公斤不低于 0.2元的資源調節費；2月11日-2月17日期間，將對部分產品收取每票不低于8元的資源調節費。自小年至大年初七，座城市都能方便寄快。疫情影響無春節服務公告除夕至正月初六春節期間，正常為客戶提供取派件服務，將適當加收服務費。除夕至正月初六春節期間，正常提供取派件服務。31個重點城市提供時效保證服務，其他城市收發快遞時間可能受影響期間，京東物流將對快遞類產品收取每單不低于8元資源調節費。無日期間，單票加收不低于10元的資源調節費。無將于臘月二十九至正月初五開啟春節運營模式。無無國信證券經濟研究所整理春節消費券：對線下消費拉動顯著春節期間各地推出多種消費券，涵蓋娛樂、購物、餐飲、旅游等多領域，力度普遍6-8折，從各地數據看，消費券核銷率基本超過60%，撬動消費比在3.5以上，對消費提振效果顯著。疫情政策放開后，為提振經濟發展和居民信心，各地自年初起推出多輪消費券激活經濟，從數據看，各地居民消費熱情高，消費券對經濟拉動成效顯著。據天津市商務局統計數據顯示，天津市政府春節期間安排1.15拉動消費34.29億元，撬動比超過1:34。據廣州日報，今年春節假期廣州市政府讓利資金帶懂10倍以上的文旅消費；據中新網，今年春節前后紹興第二輪6000萬元“普惠民生”消費券核銷率達95.9%，拉動消費超3.19億元。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容21證券研究報告表4：春節期間部分地區消費券發放情況匯總省市消費券發放情況消費券額度廣東北京上海廣州深圳觀影消費補貼 永輝超市消費券朝陽區餐飲消費券第九屆北京市民快樂冰雪消費券南京路步行街年貨消費券“南沙冬季歡樂購”消費券活動深圳新春餐飲紅包深圳新春文化消費紅包樂購寶安消費券華潤萬家春節消費券每人可享受購票特惠專場立減30元和所有場次立減10元，每天限量40000份使用消費券購買滑冰票可抵扣30元，使用消費券購買滑雪票可抵扣80元28元、68元、168元和666元無門檻餐飲數字人民幣紅包。總金額1億元0元、200元、100元、80元、60元元四川成都重慶天津新春年貨購物滿減券雨城惠民消費券各區文化旅游惠民系列消費券“津樂購”消費券元--江蘇晉江晉江市商圈消費券發放活動山東青島濟南億惠青島消費年·春節消費券“泉城購”惠民消費券元、20元(為一個50元券包，內含3張消費券)河南鄭州文旅消費券滿300可使用)、50元(滿150可使用)、30元(滿90可使用)、10元(滿30可使用)湖北廣西山西陜西武漢南寧太原西安023跨年消費出行、購物、餐飲、娛樂類消費券太原市政府數字消費券西安美團年貨消費券--最高可領取合計400元的消費券包寶小程序，國信證券經濟研究所整理表5：部分地區春節期間消費券核銷率較高，對當地消費撬動作用明顯省市消費券實際發放金額(萬元)實際核銷金額(萬元)核銷率撬動消費金額(萬元)撬動比浙江溫州1,9201,75391.30%11,8306.7浙江紹興6,0005,75495.90%31,9005.5廣東汕頭60059098.00%12,00020.3廣東江門1,5001,29386.23%18,40014.2新疆克拉瑪依1,9251,42874.20%4,9453.5吉林遼源市3008762.45%1,4427.7海南海口61755489.80%4,4348.0證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容22證券研究報告投資建議基于春節期間各行業、公司的表現，我們的推薦順序如下：1)第一梯隊：春節期間游戲、支付業務表現強勁的互聯網龍頭騰訊；預計隨消費復蘇，顯著受益的電商公司拼多多；2)第二梯隊：受益于版號放開，以及娛樂消費需求復蘇的游戲龍頭網易；受益于消費復蘇的電商龍頭阿里巴巴；3)第三梯隊：受益于線下消費需求及游戲廣告復蘇的互聯網公司美團、快手。表6：相關公司盈利預測及估值公司代碼公司名稱投資評級收盤價EPSPE2023EPB(MRQ)20212022E2023E20212022E0700.HK騰訊控股買入383.013.012.215.92527214.49999.HK網易-S買入142.56.07.36.8204.02013.HK微盟集團增持6.3-0.2-0.4-0.1-25-15-394.53690.HK美團-W買入176.6--601680757.71024.HK快手買入70.9-4.5-1.41.6-13-42376.89988.HK阿里巴巴-SW增持109.032292.20241.HK阿里健康增持6.8-0.02