項(xiàng)目現(xiàn)金流的估算一、投資項(xiàng)目的分類（１）按相關(guān)性分類獨(dú)立項(xiàng)目——淘汰型決策根據(jù)既定標(biāo)準(zhǔn)，淘汰不達(dá)標(biāo)者互斥項(xiàng)目——擇優(yōu)型決策根據(jù)既定標(biāo)準(zhǔn)，選擇最優(yōu)者

(2)按風(fēng)險(xiǎn)大小分類政策與法律規(guī)定的支出——如環(huán)保項(xiàng)目，無須經(jīng)濟(jì)分析維修現(xiàn)有資產(chǎn)或減少成本——確定性決策現(xiàn)有業(yè)務(wù)的擴(kuò)張——具有一定風(fēng)險(xiǎn)投資于新產(chǎn)品或新行業(yè)——風(fēng)險(xiǎn)大（3）按現(xiàn)金流類型分類常規(guī)型：(-,+,…,+)現(xiàn)金流符號只變化一次非常規(guī)型:(-,+,…,+,-)現(xiàn)金流符號變化兩次或以上例：礦山等自然資源開發(fā)項(xiàng)目（4）按靈活性分類承諾項(xiàng)目：必須馬上做出決策機(jī)會(huì)項(xiàng)目：允許等待或延遲決策注意：不同的項(xiàng)目適用于不同的評價(jià)方法二、項(xiàng)目現(xiàn)金流的概念期初（t=0)：固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資金期間(t=1,…,n)：經(jīng)營現(xiàn)金流=EBIT(1-t)+Dep（折舊），不考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用期末(t=n)：殘值SV、釋放的流動(dòng)資金公司自由現(xiàn)金流(FCFF)FCFF（Freecashflowforfirm)屬于公司所有權(quán)利要求者（股東與債權(quán)人）FCFF=EBIT(1-t)+Dep–CD–WC=經(jīng)營現(xiàn)金流–CD-WCCD:資本性支出WC:追加營運(yùn)資本適用貼現(xiàn)率為WACCFCF計(jì)算Revenue- Cost (includingdepreciation!)= EBITx (1-t)= EBIAT+ Depreciation- Cap

NWC= FCF連續(xù)價(jià)值許多場合n為精確計(jì)算期，而不是項(xiàng)目實(shí)際壽命期連續(xù)價(jià)值指精確計(jì)算期以后項(xiàng)目的剩余價(jià)值項(xiàng)目價(jià)值=精確計(jì)算期價(jià)值+連續(xù)價(jià)值連續(xù)價(jià)值的計(jì)算許多場合n為精確計(jì)算期，而不是項(xiàng)目壽命期對應(yīng)的CV為連續(xù)價(jià)值，即精確計(jì)算期以后項(xiàng)目總價(jià)值假設(shè)從n+1起，F(xiàn)CF以穩(wěn)定的g增長CV=FCFn+1/（k-g）k為貼現(xiàn)率例：：某某企企業(yè)業(yè)擬擬兼兼并并另另一一家家公公司司公司司資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)如如表表單位位：：百百萬萬元元，，所所得得稅稅率率：：34%兼并并后后該該公公司司現(xiàn)現(xiàn)金金流流表表對方方要要求求：：收收購購價(jià)價(jià)格格不不低低于于總總資資產(chǎn)產(chǎn)帳帳面面價(jià)價(jià)值值307決策策資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)100%9.7=WACC307合計(jì)20.82464股東權(quán)益48.96.3150債券（9.5%）26.5.380貸款2（8%）4.2513貸款1（7%）比重%稅后成本%金額來源21.321.824.828.147.0NCF6.15.24.21.9-12.3-營運(yùn)資本追加13.111.57.03.21.7-固定資產(chǎn)投入12.712.111.513.521.5折舊15.816.717.819.121.6-利息42.140.137.129.822.7EBIT54321T連續(xù)續(xù)價(jià)價(jià)值值計(jì)計(jì)算算CV=21.3(1+5%)/(9.7%-5%)=481.2決策策根據(jù)據(jù)預(yù)預(yù)期期現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量表表，，兼兼并并另另一一家家公公司司的的NPV：：三、、估估算算現(xiàn)現(xiàn)金金流流的的原原則則實(shí)際際現(xiàn)現(xiàn)金金流流原原則則相關(guān)關(guān)不不相相關(guān)關(guān)原原則則實(shí)際際現(xiàn)現(xiàn)金金流流原原則則投資的現(xiàn)金流流必須按實(shí)際際發(fā)生的時(shí)間間測量，如：：稅費(fèi)項(xiàng)目未來現(xiàn)金金流的架子必必須用未來的的價(jià)格和成本本來計(jì)算，如如：通貨膨脹脹預(yù)期現(xiàn)金流必必須用同種貨貨幣來測量相關(guān)不相關(guān)原原則與投資決策有有關(guān)的相關(guān)現(xiàn)金流是指由于投資資決策而引起起的公司全面面的未來現(xiàn)金金流狀況變化化的現(xiàn)金流；；是增量現(xiàn)金流。項(xiàng)目的CF=公司的增量量CF=公司的CF（接受）-公司的CF（拒絕）估算現(xiàn)金流的的注意事項(xiàng)包括所有附帶帶效應(yīng)如新產(chǎn)品的問問世使顧客對對現(xiàn)有產(chǎn)品的的需求減少，，“腐蝕””和“自相殘殘殺”都很很糟糕。注意分?jǐn)傎M(fèi)用用（間接費(fèi)用用）忘記沉淀成本本“已經(jīng)投入了這這么多”并不意味著著我們得繼續(xù)續(xù)扔錢為決策策錯(cuò)誤彌補(bǔ)。。記住營運(yùn)資本本（凈增量））包括機(jī)會(huì)成本本估算步驟預(yù)測銷售實(shí)現(xiàn)上述銷售售所需的投資資預(yù)算成本與利潤估估計(jì)最終結(jié)果：現(xiàn)現(xiàn)金流估計(jì)表表例開車還是乘乘車？開車有關(guān)的月月現(xiàn)金支出（（元）：保險(xiǎn)：120公寓停車場租租金：150辦公室泊車費(fèi)費(fèi)：90汽油及相關(guān)服服務(wù)：110乘車的相關(guān)月月現(xiàn)金支出（（元）：保險(xiǎn)：120公寓停車場租租金：150火車票：140續(xù)CF（接受））=CF（乘乘車）=-120-150-140=-410CF（拒絕））=CF（開開車）=-120-150-90-110=-470項(xiàng)目CF=CF（乘車））-CF（（開車）=60鮑德溫公司案案例試驗(yàn)營銷成本本（已經(jīng)支付付）:$250,000.擬定廠址的現(xiàn)現(xiàn)有市值（公公司所有）: $150,000.保齡球機(jī)器成成本（按照加加速法分5年年計(jì)提折舊））:$100,000凈營運(yùn)資本增增量：$10,000.機(jī)器5年生命命期內(nèi)，每年年產(chǎn)量（單位位）：5,000,8,000,12,000,10,000,6,000.第一年單價(jià)為為$20；此此后年增長率率為2%。第一年生產(chǎn)單單位成本為$10，此后后每年按10%的速度增增長年通貨膨脹率率：5%流動(dòng)資金：期期初為$10,000，，此后隨銷售售變動(dòng)。沉沒成本機(jī)會(huì)成本鮑德溫公司現(xiàn)現(xiàn)金流量量表表第0年第第1年第第2年第第3年第第4年年第第5年投資（Investments）:(1)保齡球機(jī)機(jī)器–100.0021.76*(2)累計(jì)(3)折舊舊后機(jī)器調(diào)整整基礎(chǔ)（年末末）(4)機(jī)會(huì)成本–150.00150.00

倉庫(5)凈營21.220年末(endofyear)(6)凈營運(yùn)資本變變動(dòng)–10.00––6.32–21.22(7)投投資總現(xiàn)金流流量–260.00––6.32–[(1)+(4)+(6)]我們假定這項(xiàng)項(xiàng)投資第5年年末終結(jié)市值值為3萬美元元。資本利得得為第5年末末資本市值與與機(jī)器調(diào)整基基礎(chǔ)的差。調(diào)調(diào)整基礎(chǔ)為原原始購買價(jià)格格減去折舊。。資本利得為為：$24,240(=$30,000–$5,760)。假定定公司面臨的的稅率為34%。對資本本利得按照一一般所得稅稅稅率征稅。資資本利得應(yīng)繳繳稅$8,240[0.34($30,000–$5,760)]。稅后資本利得得為$30,000–[0.34($30,000–$5,760)]=21,760。第0年 第1年第第2年第第3年第第4年第第5年利潤Income:(8)銷售售額100.00163.00249.72212.20129.90(9)運(yùn)營成(10)折舊回顧一下：機(jī)機(jī)器5年生命命期內(nèi)，每年年產(chǎn)量（單位位）分別為：：(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000).第一年單價(jià)為為$20；此此后年增長率率為2%。第三年銷售額額=12,000×[$20××(1.02)2]=12,000×$20.81=$249,720.第一年生產(chǎn)單單位成本為$10，此后后每年按10%的速度增增長第2年生產(chǎn)成成本=8,000×[$10××(1.10)1]=$88,000鮑德溫公司現(xiàn)現(xiàn)金流量量表表（繼續(xù)）(單位:千美美元)(所有有現(xiàn)金流量發(fā)發(fā)生在年末)第0年第1年第第2年第第3年第第4年第第5年利潤Income:(8)銷售(9)運(yùn)營成(10)折(11)稅稅前利潤30.0043.2085.32 67.5830.54[(8)––(9)-(10)](12)按按34%計(jì)稅(13)凈鮑德溫公司現(xiàn)現(xiàn)金流量量表表（繼續(xù)）(單位:千美美元)(所有有現(xiàn)金流量發(fā)發(fā)生在年末)鮑德溫公司稅稅后增量現(xiàn)金金流量

第0年第1年第2年第3年第4年第5年9、靜靜夜夜四四無無鄰鄰，，荒荒居居舊舊業(yè)業(yè)貧貧。。。。1月月-231月月-23Friday,January6,202310、雨中中黃葉葉樹，，燈下下白頭頭人。。。13:49:4113:49:4113:491/6/20231:49:41PM11、以我獨(dú)沈沈久，愧君君相見頻。。。1月-2313:49:4113:49Jan-2306-Jan-2312、故人江海別別，幾度隔山山川。。13:49:4113:49:4113:49Friday,January6,202313、乍見見翻疑疑夢，，相悲悲各問問年。。。1月-231月-2313:49:4113:49:41January6,202314、他鄉(xiāng)鄉(xiāng)生白白發(fā)，，舊國國見青青山。。。06一一月月20231:49:41下下午13:49:411月-2315、比比不不了了得得就就不不比比，，得得不不到到的的就就不不要要。。。。。。一月月231:49下下午午1月月-2313:49January6,202316、行動(dòng)動(dòng)出成成果，，工作作出財(cái)財(cái)富。。。2023/1/613:49:4113:49:4106January202317、做前，，能夠環(huán)環(huán)視四周周；做時(shí)時(shí)，你只只能或者者最好沿沿著以腳腳為起點(diǎn)點(diǎn)的射線線向前。。。1:49:41下午午1:49下午午13:49:411月-239、沒有有失敗敗，只只有暫暫時(shí)停停止成成功！！。1月-231月-23Friday,January6,202310、很多事事情努力力了未必必有結(jié)果果，但是是不努力力卻什么么改變也也沒有。。。13:49:4113:49:4113:491/6/20231:49:41PM11、成成功功就就是是日日復(fù)復(fù)一一日日那那一一點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)小小小小努努力力的的積積累累。。。。1月月-2313:49:4113:49Jan-2306-Jan-2312、世間間成事事，不不求其其絕對對圓滿滿，留留一份份不足足，可可得無無限完完美。。。13:49:4113:49:4113:49Friday,January6,202313、不不知知香香積積寺寺，，數(shù)數(shù)里里入入云云峰峰。。。。1月月-231月月-2313:49:4113:49:41January6,202314、意意志志堅(jiān)堅(jiān)強(qiáng)強(qiáng)的的人人能能把把世世界界放放在在手手中中像像泥泥塊塊一一樣樣任任意意揉揉捏捏。。06一一月月20231:49:41下下午午13:49:411月月-2315、楚楚塞塞三三湘湘接接，，荊荊門門九九派派通通。。。。。。一月月231:49下下午午1月月-2313:49January6,202316、少年十五五二十時(shí)，，步行奪得得胡馬騎。。。2023/1/613:49:4113:49:4106January202317、空空山山新新雨雨后后，，天天氣氣晚晚來來秋秋。。。。1:49:41下下午午1:49下下午午13:49:411月月-239、楊柳散和和風(fēng)，青山山澹吾慮。。。1月-231月-23Friday,January6,202310、閱閱讀讀一一切切好好書書如如同同和和過過去去最最杰杰出出的的人人談?wù)勗捲挕！?3:49:4113:49:4113:491/6/20231:49:41PM11、越是沒有有本領(lǐng)的就就越加自命命不凡。1月-2313:49:4113:49Jan-2306-Jan-2312、越是無能的的人，越喜歡歡挑剔別人的的錯(cuò)兒。13:49:4213:49:4213:49Friday,Januar