證券Ⅱ 證券Ⅱ滬深30019%10%0%-29%-38%2021-112022-032022-072022-11數據來源：聚源《政策暖風頻吹，標的池擴容利好兩《市場過度擔憂降費政策，看好券商《低估值帶來投資價值，宏觀經濟修復或是核心催化—上市券商2022中報賽道空間和單客價值向好，市占率向龍頭集中——互聯網券商行業深度報告高超(分析師)okyseccn盧崑(聯系人)yseccn道空間和單客價值向好，市占率向龍頭集中，互聯網券商成長性明顯(1)中長期看，我國股民滲透率和證券化率均有較大提升空間，居民財富向金融資產遷移將帶來證券零售業務的持續增長，Z世代崛起為互聯網券商帶來機同花順廣告及互聯網推廣業務同比+18%，指南針完成證券牌照收購成為互聯網情局與競爭要素：市占率向頭部集中，戰略和基因是決定因素(1)互聯網券商通過流量運營、優質產品服務和低價策略實現獲客和留存，依 超預期。1/1/40 行業深度報告2/2/40 2、股民空間與畫像：看好互聯網券商增長空間 52.1、股民規模與結構：個人投資者戶均持股市值約31萬元 52.2、國際對比：與發達國家相比，我國股民滲透率有較大提升空間 72.3、股民畫像：互聯網股民更加年輕和下沉 11逐于后疫情時代與Z世代機遇 153.1、周期共振：監管寬松周期疊加互聯網技術變革 153.2、競爭格局：垂直信息服務商積極切入賽道，傳統券商擁抱互聯網 173.3、時代機遇：Z世代與后疫情時代，互聯網券商明顯受益 214、行業格局與競爭要素：互聯網基因和戰略是核心 234.1、商業模式：流量基礎實現多元化變現，高壁壘高粘性構建護城河 234.2、行業格局：券商零售業務格局分化，互聯網券商異軍突起 314.3、互聯網券商五大競爭要素分析：互聯網基因和戰略是核心 33 圖1：前十大省市個人開戶數占全國56%，集中度較高 75%，各省中位數3% 7圖3：我國證券化率(總市值/GDP現價)穩步增長 10圖4：我國A股賬戶新增開戶數與市場漲跌有一定性相關性 11圖5：2020年全市場股民24歲-30歲投資者占比最高 11圖6：2020年我國股民中高消費、高消費人群占比76% 11 12超一線與一線城市群體占比約70% 12圖9：80后和90后個人投資者本科及以上學歷占44%/49% 12圖10：具有三年以上投資經歷占67%，投資粘性較高 12圖11：持股六個月以下占76%，目前仍偏好短線投資 12可投資資產30萬以下的個人投資者占55% 13圖13：投資需求多元化，股民投資公募基金比例提高 13圖14：我國互聯網股民數量2015-2021年復合增速25% 13：2020年互聯網股民中月收入3-5千元占比43% 13圖16：2020年互聯網股民24歲以下群體占比16%，較全市場高6% 14圖17：2020年互聯網股民本科以上占比44% 14圖18：2020年互聯網股民城市分部相對均勻 14圖19：2020年互聯網股民中等消費以下群體占比更高 14圖20：主要炒股移動應用APP中同花順渠道使用群體最多(萬人) 14圖21：用戶通過所開戶券商網站與APP渠道股票投資人群占比較高 15圖22：2022年5月同花順、新浪財經、東方財富月均活躍用戶規模超2000萬 15圖23：互聯網券商產業鏈格局逐漸完備，商業模式清晰 18圖24：Z世代群體已步入職場，成為理財消費主要群體 21圖25：30歲以下群體線上投資意愿指數高于其他群體 213/3/40圖26：Z世代群體中證券投資人群活躍滲透率有望提高 21圖27：Z世代群體更青睞社交媒體進行線上投資理財 22圖28：互聯網券商相比傳統券商更具流量優勢 22 圖30：以東方財富為代表的互聯網券商積累充足流量基礎，掌握多元化變現手段 23圖31：互聯網券商依靠低價優質平臺引流，通過內容營銷與社區運營等提高粘性 24圖32：產品迭代、功能完善提高用戶體驗 24圖33：東財證券凈傭金率低于行業平均水平 25圖34：東財證券兩融利率低于行業平均水平 25圖35：東方財富證券相比傳統券商營業部數量較少 25圖36：東方財富技術人員占比較高，人力資本投入較大 25圖37：東方財富依靠自有門戶引流，廣告費用率較低 26圖38：東方財富技術優勢迭代，研發費用占比邊際下降 26 圖40：截至2022年1月，1456名付費項目人中技術指標升級付費占比最高 30圖41：2008年以來行業經歷兩輪傭金價格戰 34圖42：2016年起東方財富以低傭金快速搶占市場份額 34表1：2022年6月末中國自然人投資者達2.06億，有效戶率16% 5表2：測算個人投資者戶均持股市值達31萬元 6達到50萬資金門檻投資者約500萬，達到100萬資金門檻投資者約150萬 6表4：中國大陸股民滲透率14.5%，對標發達國家和地區具有較大增長潛力 8表5：剔除低收入人群后，中國大陸個人投資者開戶滲透率26%，相較日韓兩國仍有空間 8表6：中國大陸印花稅相對較低，免征流通股交易的資本利得稅 9表7：2020年我國大陸地區證券化率95%，相較發達市場仍有提升空間 9表8：近五年我國證券化率(股票流通市值/名義GDP)復合增速4.5% 10表9：我國自然人投資者數量7年復合增速12% 10表10：監管寬松、技術變革和資本市場繁榮三大周期共振造就互聯網券商崛起 16表11：監管緊縮周期互聯網券商規范發展，互聯網企業金融難度提升 17表12：兩種模式轉型的垂直信息服務商形成各自變現邏輯 19表13：頭部券商與中小券商通過不同方式轉型 20表14：傳統券商積極申請互聯網券商業務試點 20表15：2020年Z世代群體更青睞組合投資的金融理財方式 21表16：互聯網券商APP聚焦用戶交互性、傳統券商APP注重專業性資訊與多元理財需求 26表17：傳統券商APP綜合理財服務完善，東方財富綜合財富管理加快布局 28表18：富途牛牛APP交易功能完善，社區運營豐富，投教專區細分明確，理財專區產品豐富 29表19：2016-2021年東方財富代理買賣證券款(個人余額)市占率增幅較大 31表20：2016-2021年東方財富股基成交額市占率增長較快 32表21：從單客收入來看，互聯網券商單客兩融收入不占優 32表22：互聯網券商五個競爭要素：價格、產品和服務、流量、運營能力、牌照 34表23：2021年兩大陣營傭金率差距不大，頭部券商與互聯網APP單均使用時長接近 35表24：2021年互聯網券商研發投入占調整后營收比重相較傳統券商較高 35表25：2021年東方財富客戶經紀業務換手率31倍 36 行業深度報告4/4/40富配置向凈值型金融產品遷移，股市新增投資者數量持續增長，為互聯網券商業務Z為數量龐大的潛在增量客戶，疊加疫情影戶的單客價值。(4)賽道迎來一些新玩家。指南針2022年7月完成對網信證券牌照的收購，成為(1)股民空間與畫像：我們對我國股民數量、有效戶比例、戶均資產和結構進行了量化測算，分析了股民尤其是互聯網股民的畫像情況。并從股民滲透率、證券化率了國際對比。從策以及市占率的角度分析了行業競爭格局和發展趨勢。析。5/5/40，單位：萬人(或萬戶)2018年2019年2020年2021年2022H1(自然人)379525525862戶數一碼通戶數)575鑒)182778新增A股賬戶數(上交所)1,94752注：(1)有效戶比例=自然人持股賬戶數(上交所)/自然人累計開戶數(上交所) .8萬。根有深交所股票流通股市值為15.1萬，因此得到個人投資者戶均持流通股市值為31 行業深度報告6/6/40數通股市值(萬戶)(億元)值占比(萬/戶)者81.61829.170%萬.6465.6%流通股(不含自然人大股東)180.87(不含自然人大股東)人。根據北交所、科創板披露的合格投資者數量和已開戶投資者數量可以大致推測類型數量(萬戶)合格投資者數量(萬戶)-2.9.2萬-2.8.31-2.7.31-0.12.31-0.7.31人民日報、第一財經、證券日報、中國結算、新華社、騰訊數據寶、開源證券研究所的2022年8月科創板新股的最高網上有效申購戶數 行業深度報告7/7/409%2%0%9%2%0%4%北京江蘇浙江河南上海湖北所%%%%4%4%3%% 行業深度報告8/8/40具有較大增長潛力國1/12/310/12/314/12/310/8/19/12/312/6/306/12/31戶數(萬)56者數量(萬)53624.8%10.9%(包括直接和間接持股)資者調金融投資協會者數量或家庭直接持股數量/總人口或家庭數量計算得出一個月進行過股票交易的賬戶(3)直接持股指該國居民直接通過證券賬戶持有股票；間接持股指通過基金、遞稅退休賬戶、其他資產管理計劃等方式持有股票。剔除低收入群體后，中國大陸滲透率與日韓相比仍有較大提升空間。根據厚生勞動CHIP心調查，對于日本/韓國/中國大陸，我們分別以不足滲透率測算(剔除低收入群體)日本韓國中國大陸1/12/310/8/12/6/30總人口數/家庭戶數(萬)125375178141811占比3%萬韓元/月不足1000元/月低收入人群數(萬)7811347480520活躍賬戶數量(萬)5000個人投資者數量(萬)6460166720624滲透率(剔除低收入群體)8%6%數據來源日本國稅廳、日本厚生勞動省韓國統計廳北師大CHIP、國家統計局(2)韓國低收入標準及占比假設取自2020年韓國統計廳調查數據占比假設取自2019年北京師范大學CHIP中心調查數據 行業深度報告9/9/40表6：中國大陸印花稅相對較低，免征流通股交易的資本利得稅國(印花稅無(1)證券交易稅：印花稅：雙向征易的征賣方0.3%，其無0.1%他0.5%；無(股息稅)0%無 年，(3)＞一年，免征5%(資本利0%(1)個人所得，(2)＞10億部分(3)＞1年減(1)一般投資者(2)專業投資者(1)上市及KOSDAQ交(2)＞3%/＞100億韓元的和場外交易短期為市流通股份免征；5%或地區經濟與金融機構地位差異影響證券市場發展。德國“銀行主導型”金融體制，強調金融 仍有提升空間2020年證券化率測算國股票市值(十億美元)0720764984894% 行業深度報告10/10/40證券化率提升，近五年我國證券化率(股票流通市值/名義GDP)復合增速4.5%。表8：近五年我國證券化率(股票流通市值/名義GDP)復合增速4.5%P總市值股票流通市值證券化率(流通市值/GDP現價)證券化率(總市值/GDP現價)CAGR2016-2021).5%CAGR21)CAGR2001-2021)8%/GDP現價)穩步增長80%60%40%20%0%-20%-40%20102011201220132019202020212010201120122013201920202021 總市值YOYGDP現價總市值YOY 萬得全A年度漲跌幅-右軸證券化率(總市值/GDP現價)-右軸100%50%0%-50%單位：萬人(或萬戶)2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2H17人投資者數量575Y投資者數量Y(上交所)830060452Y9%0%資者數量比 行業深度報告//408006004002000-2002022年1月2021年7月2021年1月2020年7月2020年1月2019年7月2019年1月2018年7月2018年1月2017年7月2017年1月2016年7月2016年1月2015年7月2015年1月2014年7月2014年1月2013年7月2013年1月2012年7月2012年1月120%90%60%30%0%-30%上證所:A股賬戶新增開戶數(萬戶)滬深300累計漲跌幅-右軸新入市群體呈現年輕化、受教育程度高的趨勢。(1)中年男性為主，新入市群體呈消費24歲以下25%29%41歲及以上注：報告調查的全市場股民來自網絡調研、易觀千帆數據庫、走訪權威專家、部分個人投資者問卷調查、公開數據等渠道，下文同 14%46% 行業深度報告12/12/40%24%24%%24%24%28%22.80%22.80%.20%4%12%28%16%41%8%0%29%27%8%9%0%1%50后60后及以下大專我國股民投資理念：投資經驗較長，以短線投資為主，需求逐漸多元。(1)投資者限較長，短線投資為主，持長期價值投資理念的占比不高。截止2020年末，所統%20%% 行業深度報告13/13/4010%26%29%10萬以下10萬以下0-30萬100-500萬數據來源：易觀千帆&騰訊&財聯社《2020年中國股民行為年度報告》、開源證券研究所圖13：投資需求多元化，股民投資公募基金比例提高%67%46%29%20192020注：深交所調查覆蓋全國31個省級行政區(不含港澳臺)342個大中小城市，調查對象為年齡在18~60歲之間且過去12個月交易過深滬兩市股票的投資者，共收到27667份有效答卷。互聯網股民畫像：對比全市場，互聯網股民消費水平與年齡結構略下沉，地域分布PP2102020年2021年中國證券APP用戶規模(億人)8%20%43%21%k0k10-20kk以上14/14/408%3%注：MobTech報告數據基于市場公開信息，MobTech自有監測數據，以及MobTech研究模型估算等來源(下文同)部相對均勻50%%超一線一線二線三線其他%%22%股民中等消費以下群體占比更高%低消費中低消費中等消費中高消費高消費圖20：主要炒股移動應用APP中同花順渠道使用群體最多(萬人)000000042094209382745515940274089401641544032616883201906201907201908201909201910201911201912202001202002202003202004202005202006同花順東方財富大智慧平安證券 行業深度報告15/15/40P80%70%60%50%40%30%20%10%0%67.2067.20%51.50%46.70%券商自有網站、APP券商自有網站、APP第三方平臺(綁定同花順)使用人數占比艾媒咨詢、開源證券研究所1月000月均活躍用戶規模(萬)件業務監管規定出臺，緩解了炒股軟件行業無序競爭的局面，為同花順、大智慧、 行業深度報告16/16/40領域金融信息服務商獲得超額回報，為研發投入提供充足現金流。表10：監管寬松、技術變革和資本市場繁榮三大周期共振造就互聯網券商崛起/事件公司都需要有證監發的證券投資咨詢牌照，并每年年審入證監管范圍會《證券公司開立客戶賬戶規放開非現場開戶限制，明確證券公司見證、網上方式為客戶開戶上度六家券商獲得首批互聯網業中信證券、國泰君安、平安證券等六逐漸進入全面開花務試點資格家券商獲得首批互聯網業務試點資格的局勢會私募股權眾籌融資管理辦法管理辦法鼓勵互聯網券商通過互聯網券商可以直接開展(試行)(征求意見稿)》平臺幫助小微企業直接融資眾籌業務指出，總理首次提出“互聯網+”要制定“互聯網+”行動計劃，促進互速發展互聯網融發展的肯定會發展培訓研究會暨互聯網證券專業委互聯網證券專業委員會成立員會成立大會”，平安證券董事長兼CEO謝永林任委員會主任委員導業互聯放開然人投資者開立多個A股賬戶及場內證券早的互聯網券商月2020年互聯網反壟斷開啟，互聯網巨頭進入金融行業相對受限。互聯網券商賽道競券轉型顯著。 行業深度報告17/17/40表11：監管緊縮周期互聯網券商規范發展，互聯網企業金融難度提升/事件到《關于促進互聯網金鼓勵互聯網金融平臺、產品和服務創新，激發市場活力；鼓勵從業機構相互合作等。提出分類指導，明確互聯網金融監管責任。健全制度，規范聯《證券賬戶業務指南》為進一步加強證券賬戶管理，適應市場需求及業務變化，修訂了五項證券賬戶開立和維護內容，包括每個投資者證券賬戶上限由20個下調為3個。第三方平臺開展開戶交易及相關行、信托、保險公司技術服務開展網上證券服務。平臺合作不得線上開通次)、新三板、分級交易等復雜交易權限司借助為用第三營場所等信息技術服務，不得介易指令等證券業務活動任何緩解息技草案(公開征求意見稿)市場支配職位認頭進入融行業造成一定辦法征求意見征求意見掌握超過100萬用戶個人信息的網絡平臺運營者赴國外上市，必須向網絡安全審查辦公室申報網絡安全審查。聯網行業數據場開戶代理機構通過非現場方式辦風控要求，進一步非現場中國證券登記結算公司、開源證券研究所互聯網券商的業務鏈條由持牌證券公司和垂直信息服務商及互聯網流量平臺構成。 收購券商轉型為互聯網券商；同花順和傳統券商合作引流獲取開戶傭金分成。(2)頭部P豚APP，與抖音等廣譜流量平臺戰略合作引流，湘財證券與益盟股份通過戰略合作發力線上獲客。(3)阿里和騰訊通過基金代銷業務切入互聯網財富管理領域。 行業深度報告18/18/40局逐漸完備，商業模式清晰依成網信證券收購，有望實現證券經紀業務快速增長。(3)同花順作為互聯網金融信息服務提供商，擁有完整的產品及服務體系，覆蓋產業鏈上下游大部分機構客戶，現和代銷金融產品業務快速發展。 行業深度報告19/19/40公司軟件表12：兩種模式轉型的垂直信息服務商形成各自變現邏輯公司軟件東方財富互聯網金融服務平臺綜合運營商牌課程Ipad序：東方財富人投PC：全贏系列、財富掌門APP針基金同花順深耕金融信息服務提供商，與券商在2C和2B端深度合作國內最大的C金融信息服務商和中技術提供商流量基礎：2003年同花順金融服務網站上線。2006年推出移動端炒股軟件；2010年推出iFinD金融終端；流量變現：先后發力軟件付費業務、券商引流開戶、基金代銷和iFinD等2B軟件銷售業務。貨、期貨通信息服務提供商策略投資終端、港股通專業版、智能投研平臺、啟明星終端、期貨專業版APP：大智慧、優選大師財富版作模式緊跟步伐。2014年國金證券與騰訊簽署戰略合作協議，在網絡券商、在線理財、線下高端投資活動等方面展開全面合作，2014年上線“傭金APP 行業深度報告20/20/40表13：頭部券商與中小券商通過不同方式轉型公司品年提出全面數字化轉型；2020年，漲樂財富通APP推出全新服務“漲樂星選”“漲樂財富通”APP9年先后與騰訊、京東數科、華為達成合作，推出行業首家混合金融云平臺及SDWAN應用，自主研發普惠客戶“e海.通財”一站式普惠客戶“e海.通財”互聯網金融平臺，+外部引流“蜻蜓點金”APP1年成立金融科技武漢分公司+外部引流公司+外部引流財富推出“百度股票”。“百度股票”APP2021年收購海豚APP，與頭條、抖音開展深度合作“海豚股票”APP表14：傳統券商積極申請互聯網券商業務試點創證券、申萬證券、中信建投證券、國信證券、興業證券、華泰證券、萬聯證券證券業、太平洋證券 行業深度報告21/21/40Z、社交體(27歲以下為Z世代)線上投資理財意愿強烈。25002500200015001000500025-27歲 22-25歲碩士/入職18-21歲本科就讀高中就讀小學/初中就讀出生人數(萬)國家統計局、開源證券研究所注：Z世代也稱“網生代”，指1995年至2009年出生的群體，與網絡信息世代無縫銜接，受到數字信息技術、即時通信設備、智能手機產品等影響比較大。上投資意愿指數高于其他群體2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2min31-4041-5051-600后5后90后5后金金金金Z投資人群活躍滲透率有望提高142.513.3%11.1%%%20Z世代小鎮青年都市青年中堅力量中老年活躍滲透率TGI (2)活躍滲透率=目標人群活躍用戶數/目標人群全網活躍用戶數 (3)活躍滲透率TGI(TargetGroupIndex)=目標人群某標簽屬性的活躍滲透率/全網具該標簽屬 行業深度報告22/22/40FGS能力。社交的Z世代群體。Z交媒體進行線上投資理財.8%4.8%32.6%28.7%2828.7%28.5%21.8%4%4%30-39歲40-49歲30-39歲40-49歲50-59歲流量優勢00總粉絲數(萬)總獲贊數(萬)新冠疫情帶來的物理隔絕使得線上開戶成為證券投資的首選。002019年2月(疫情前)2020年2月(疫情后)股票交易APP行業月活用戶規模(萬)股票交易APP行業月人均使用市場(分鐘)-右軸 行業深度報告23/23/40強客戶粘性，產品持續創新以提升客戶體驗，低價保證競爭力，獲取牌照并打造綜合流和內容營銷積累流量，通過社區運營降本增效，產品創新提升客戶體驗，通過持式財方財富為代表的互聯網券商積累充足流量基礎，掌握多元化變現手段d流量路徑：低價優質平臺初步積累流量，內容營銷+社區運營+產品創新+算法迭代增強用戶粘性。(1)初步引流：自主開創門戶網站、PC終端和移動APP，以免費資訊和基礎功能初步引流；(2)內容營銷積累流量：平臺免費推送行情、新聞、咨詢吸引流量，推出理財課程+投資者培訓形成差異化服務。(3)社區運營降本增效：打造社區UGC，用戶自產優質內容提高平臺信任度，形成用戶關系鏈，提升用戶交易信心，同時降低平臺財富APP“觀點欄目”，富途牛牛APP“牛牛圈”；(4)產品迭代注聯網技術興起，各平臺打造個性化、階梯式軟件，豐富平臺視頻、直播、投教等功能。同時通過算法迭代優化產品交互性，設計“推薦”頁面挖掘客群潛在需求。24/24/40聯網券商依靠低價優質平臺引流，通過內容營銷與社區運營等提高粘性券研究所金流，金融電子商務與互聯網券商轉型為主要變現方式，一站式綜合財富管理門戶、股吧三大門戶積累增長。2014、2015年)同花順憑借流量優勢通過DCBCB票APP提高金融數據服現渠道。商初期重點在平臺建設和流量積累，成本率相對承壓，形成規模后邊際成本遞減。金融電商業務和券商牌照變現過程具備明顯低成本優勢，保證市場價格競爭力。東快速提升。 行業深度報告25/25/40水平0.02%2015201620172018201920202021證券行業凈傭金率(不含代銷，基于股基成交額) 東財經紀業務凈傭金率(不含代銷，基于股基成交額) 水平201620172018201920202021戶券商營業部數量較少00發證券網信證券營業部數量(個)各公司年報、開源證券研究所圖36：東方財富技術人員占比較高，人力資本投入較大%注：技術人員占比=技術人員數量/公司員工數量 行業深度報告26/26/40戶引流，廣告費用率較低入50%%201320142015201620172018201920202021訊層面提供的獨家特供、主題挖掘；國泰君安的君弘資訊、投顧資訊等功能體現資東方財富同花順指南針華泰證券國泰君安海豚股票交易易投顧(問財)股、漲樂星選能預警、交易醒、智能條件期貨期權、基金A股、港股、基金債A股打新課堂申購(26800元/年)10w:額外東方財富專業版(6980元/年)專屬開戶優惠(1800元/年)2.專屬講課與PC端軟件費.月日均資產>1w，Level-2(88元/年)2.9大投資訓練營(3018元)財(99元)理財產品l財券.智能優選功能營Level(88元營27/27/40端(38000元/年)資訊1.專設資訊界面；、公告、主題、日歷、、全球、新股供、主題挖掘、公數據專區、海外動基金、期貨、新項2.內嵌“股吧”堂專找大咖、看無“漲吧”：漲樂號、無無投教VIP財富內參營弘學堂：面選股/基金時/投資常識/高端格課程：基金理財入門課程劃無務無金融挑戰賽、斗股大hoice無股大賽惠券等領域。華28/28/40APP加快布局東方財富同花順指南針華泰證券國泰君安海豚股票--確權--是(2022年更新)是否是是是基金(高回報偏股基、基金(偏股、偏債、天天財、天天發)貨幣基金(天ETF專區款固收憑證(理穩健理財(收益憑證、短債、國債逆回購)存私募(結構化、指數增險養老專區(養老目服務無君享投無ETF計算器賽AI投顧、語音資訊；求下營業部教育金專區務塊商牌能開投資增值服務 行業深度報告29/29/40PP教育貨、窩輪牛熊能戶訊、評論；中簽分析、打新計算器無金收益權理港股高級全盤行情(1488港元/月)、全美綜合報價(5美元/月)Nasdaq全盤行情(20美元/月)、NYSE訂閱(20美品公募基金(長期收益、短期增值、五債券(小額債券、熱門債券)私募(對沖基金、私募基金、量花基動基金組合(行業主題、高收益、均衡、)“牛牛圈”金理財、新股分析、行業分析、熱點直擊服務資、期權期貨、窩輪牛熊、玩轉驗金篩選豐富，牛牛社區運營互動性與專業性兼具，投教課程模塊理財產品豐富理財增值服務 行業深度報告30/30/40%47.2%40.4%APPAPP務滿足上更占優勢。(1)投資性、技術指標豐富性、功能多樣性、是否有股民論壇等要素，互聯網券商在行情咨傳統券商在投顧服務上專業性更強。此外，我們認為服務價格、優惠活動、交易系%47.2%40.4%.7%.7%80% 13.9% 19.1%26.0%% % %32.6%35.6%33.9%%%29.7%5.6%0.2% 升級版技術指標投顧訂閱自選股行情資訊投資課程購買其他 行業深度報告31/31/40財富、平安證券、中信證券和華泰證券市占率明顯提升。(2)從股基成交額市占率來看，東方財富市占率增幅明顯高于同業，目前仍保持上升趨勢，部分頭部券商市占率有所下降。(3)傳統券商單客收入較高，預計主要由于機構客戶占比較高。此券商單兩融業務收入更高。表19：2016-2021年東方財富代理買賣證券款(個人余額)市占率增幅較大賣證券款個人余額-2021201620172018201920202021增幅↓-20211東方財富0.6%0.9%1.2%1.6%2.3%2.9%2.0%1.7%2華泰證券5.3%5.0%5.0%5.4%6.1%6.1%1.1%1.1%3平安證券1.5%1.8%2.1%2.6%2.9%2.7%0.9%0.6%4中信證券3.6%4.7%4.5%4.6%5.6%5.5%0.8%1.0%5東吳證券1.1%1.2%1.2%1.4%1.4%1.5%0.3%0.3%6招商證券3.5%3.2%3.3%3.4%3.4%3.4%0.2%0.1%7中泰證券2.2%2.0%1.9%1.9%2.2%2.2%0.2%0.3%8中銀證券1.0%1.0%0.9%1.0%1.0%1.1%0.1%0.2%9東方證券1.6%1.7%1.8%1.6%1.7%1.9%0.1%0.1%10東興證券0.8%0.7%0.7%0.8%0.8%0.9%0.1%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.3%0.1%0.1%東莞證券0.9%0.8%0.8%0.9%0.9%0.9%0.1%0.1%華福證券0.8%0.8%0.8%0.9%0.9%0.9%0.1%0.1%華林證券0.4%0.4%0.4%0.4%0.5%0.5%0.1%0.1%華鑫證券0.5%0.4%0.5%0.5%0.5%0.5%0.1%0.1%3.1%3.0%3.0%3.1%3.2%0.1%0.2%浙商證券1.1%1.0%1.0%1.0%0.9%1.0%0.1%0.0%18華西證券1.2%1.2%1.2%1.3%1.2%1.3%0.1%0.0%天風證券0.0%0.4%0.4%0.5%0.6%0.5%0.1%0.1%20國盛證券0.4%0.4%0.4%0.5%0.5%0.5%0.1%0.1%CR-527%27%27%26%27%26%-0.3%-0.2%CR46%45%-1.5%-1.1%CR57%58%59%57%-0.2%0.1%注：(1)代理買賣證券款個人余額包括經紀業務與信用業務的個人余額 (2)市占率的分母取自證券公司全市場代理買賣證券款個人余額(上市券商+非上市券商)，其中非上市券商代理買賣證券款個人余據上市券商數據估算32/32/40表20：2016-2021年東方財富股基成交額市占率增長較快公司678901-2021-20211%%%45%%24%3%3401%09%25%90%53%3%1%67830%22%07%992%57%39%33%25%00%85%24%47%68%2021年稱業(百萬元)兩融利息收入(百萬元)經紀業務客戶數(萬人)成交額券款(個人)(個)收入(元/入(元/人)037813%43185924%33%375680%644790%607186982659748%6901545%3116004259352267(2)2021年平安證券個人客戶數超2000萬，數據取自公司年報 行業深度報告33/33/40發展初期，短期投入過后有望迎來高速增長。東方財富戰略布局明確且先發優勢明運營能力突出，流量與粘性始終保持前列，經紀+兩融+代銷業務驅動下客單價值較高。指南針已收購網信證券，目前在流量獲取、內容運營能力方面處于初步階段，但具有清晰戰略指引，其原有金融信息服務業務和證券經紀業務具有高度協同性，隨著流量引入有望實現高速增長。、牌照。成本上相對占優。券、平安證券、恒泰證券和湘財證券對技術研發投入更加重視。(3)同花順流量優勢明顯，互聯網與頭部券商APP粘性相近。同花順等互聯網相對較高，換手率(雙側)能達到30倍。 行業深度報告34/34/40表22：互聯網券商五個競爭要素：價格、產品和服務、流量、運營能力、牌照+兩融利率+優惠補貼傭金率顯性價格競爭不明顯(經紀傭金率標價萬2.5)效應率務交易+資訊+社交+投教+綜合自有流量：東方財富(月活2000萬)和同花順(月活2700條(海豚證券)4)搜索引擎；5)線下廣告；6)大V引流留存，轉化，裂變IT投入打造大數據分析能力時間和數據積累(具有先發優勢和規模效應)內容運營(投教，活動，增值服務)+社區運營(直播，論值人員數量IT額本保險經紀牌照決定變現途徑和賽道上限(證券經紀和代銷優于軟件銷ARPU值傭金價格戰0.0800%0.0600%0.0400%0.0200%0.0000%889012345678901中證協、開源證券研究所財富以低傭金快速搶占市場份額%%%%%%%%%%東財傭金率(基于股基成交額)-右軸證券行業傭金率(基于股基成交額)-右軸35/35/40表23：2021年兩大陣營傭金率差距不大，頭部券商與互聯網APP單均使用時長接近公司名稱股基凈傭金率毛傭金率AU(萬人)(萬人)人均單日使用時互聯網券商東方財富%%62322互聯網券商華林證券%%20823互聯網券商同花順2,5511,19421頭部券商中信證券%%38510918頭部券商國泰君安%%42912219頭部券商中國銀河%%3298721頭部券商招商證券%%29913312頭部券商華泰證券%%69332119頭部券商廣發證券%%33413813頭部券商海通證券%%2719618頭部券商中金公司833512中小券商平安證券%%51715722中小券商國金證券%%662417中小券商國元證券%%381510中小券商恒泰證券%%2068中小券商湘財證券%%27109率計算含交易單元席位租賃收入，不含代銷金融產品業務收入(2)股基凈傭金率=證券經紀業務凈收入/股基成交額；毛傭金率=證券經紀業務收入/股基成交額表24：2021年互聯網券商研發投入占調整后營收比重相較傳統券商較高公司名稱研發費用/信息技術投入(億元)研發占營收(調整后營收)研發人員數量(人)互聯網券商東方財富7.213%