行業收入保持較快增長，電池收入同比增速領先2年上半年電新組覆蓋的動力電池風電光伏儲能電力設備和工控子板塊營收萬億元，同比%。2年上半年產業鏈上下游各子板塊（各板塊所選標的見附錄）營業收入均實現正增長，電池、設備和電池材料營業收入同比增速居于前三位，增速分別為16.2%、%、.%。圖表：2上半年行業子板塊及上下板塊營業收入與同比增速營業收入左軸同比增速右軸億元營業收入左軸同比增速右軸,00,00,00,00,00,00000

2%0%0%0%0%0%/電 設 電 光 資 池 備 池 伏 源 材 儲/料 能

特 電 高 控 壓

整傳風車統電力設備注：設備包括鋰電設備公司，資源包括上游鋰、鈷等資源品公司；整車包括下游汽車制造公司222上半年資源、光伏儲能、電池材料歸母凈利潤同比增速靠前，增速分別為2.%、17.8%、93.5%。工控板塊增速為負，增速為-1.%。較去年同期增速來看（H1有5個板塊增速超%，各子板塊的歸母凈利潤增速放緩。圖表：2上半年行業子板塊及上下板塊歸母凈利潤及同比增速歸母凈利潤歸母凈利潤左軸同比增速右軸000000000000000

5%0%5%0%5%0%0%5%資 光 電 /源 伏 池 儲 材/能 料

特 設 高 備 壓

整電風傳車控電統電力設備注：整車板塊為包含北汽藍谷口徑2上半年資源光伏儲能和特高壓扣非凈利潤同比增速居于前三位增速分別為47.5%、3.%和1.%除整車外的子板塊均實現了正增長上半年整車板塊扣非凈利潤下滑主要系受到疫情影響，雖然新能源車銷量增長較快，但汽車市場整體需求較為疲軟，同時動力電池價格較高擠壓整車端利潤。圖表：2上半年行業子板塊及上下板塊扣非凈利潤及同比增速)扣非歸母凈利潤左軸同比增速右軸)扣非歸母凈利潤左軸同比增速右軸50005000500050000

5%0%5%0%5%0%5%0%0%5%/資 光 特 電 電 源 伏 高 池 機 /儲 壓 材能 料

設 風 備 電

傳工整統控車電力設備注：整車板塊為包含北汽藍谷口徑2上半年資源板塊毛利率和凈利率居于前列2上半年資源電池材料電機的ROE（年化居于行業前列分別為3%%1.1%受需求刺激與供給剛性影響上半年以碳酸鋰為代表的資源品價格快速上漲，資源環節盈利能力大幅提升，板塊樣本公司平均RO（年化）同比提升pct。圖表：2上半年行業子板塊及上下板塊盈利能力 圖表：2上半年行業子板塊及上下板塊（年化）情況 0%0%0%0%0%1%

資 電 源 池 材料

光 電 電 伏 控 池 /儲能/

工 風 傳 整 控 電 統 車 電 壓力設備

0%0%0%0%0%0%

資 電 源 池 材料

光 電 電 伏 控 池 /儲能/

工 風 傳 整 控 電 統 車 電 壓力設備新能源車：國內需求向好，板塊表現分化需求快速增長，行業維持高景氣H1中據knH1量2461量29.11.0%到12/.32年6滲至據Mk，H1美國銷量17萬輛，同比.%，美國同期新能車滲透率為%，同/環比34/22年8月6日包約0億能。，1歐。據kH1新量7.-.為.t7。消,2H1降%.同快。圖表：1國內新能源車月度量與滲透率 圖表：1歐美新能源車銷量滲透率輛090輛0901滲透（右軸）0002歐洲銷量（萬輛） 歐洲滲透率（右軸）美國銷量（萬輛）美國滲透率（右軸）0月月月月月月月月月月1月

0%5%0%5%0%

4020000

9H1 9H2 0H1 0H2 1H1 1H2

8%6%4%2%0%資料來源：中汽協， klis2H1全球動力電池裝機量同比國內動力電池庫存增加根據NE和中國汽車動力電池產業創新聯盟數據H1全球動力電池裝機W（國內市場W海外市場約W全球動力電池裝機量同比（其中國內19.7%海外%6月全球動力電池裝機W（同比%，海內外動力電池裝機量均保持逐季環比提升趨勢從國內動力電池產量與裝機量差值看2H1產量與國內裝機量之差為W環比有所提升，我們認為可能與下半年車企備貨以及海外出口增加有關。圖表：1全球動力電池裝機及同比增速裝機量（GW裝機量（GW） （右軸）

0%00

5%0%0%0 09Q19Q29Q39Q40Q10Q20Q30Q41Q11Q21Q31Q42Q12Q2

5%SNEResach圖表：Q2國內動力電池的季度產銷和庫存情況裝機量（GW）產量（GW）庫存（GW）庫存產量Q1.69.27.58.%Q2.8.7.47.%Q3.3.5.42.%Q4.4.5.10.%Q1.2.8.60.%Q2.3.9.0.%Q3.5.0.0.%Q4.5.0.0.%Q1.30.6.2.%Q2.85.8.8.%中國汽車動力電池產業創新聯盟從國內裝機量來看寧德時代穩居第一比亞迪市占率快速提升H1國內動力電池行業CR10為%同比提升7pct市場集中度再度提升寧德時代保持領先地位H1達%市占率同比略有下降主要因Q2國內局部疫情影響特斯拉上海工廠等下游客戶生產。而比亞迪憑借爆款車型與強大的供應鏈體系快速崛起，2H1市占率同比7.03ct至%中創新航2H1升至第三市占率達%G市占率持續下滑2H1降至%，排名第五。圖表：1和1國內動力電池裝前十大企業以及市占率H1H1企業名稱裝機量（GW)占比企業名稱裝機量（GW)占比寧德時代.6.%寧德時代.0.%比亞迪.65.%比亞迪.8.%.72.9%中創新航.35.5%中航鋰電.63.9%國軒高科.52.0%國軒高科.76.2%.14.8%億緯鋰能.96.8%蜂巢能源.58.3%蜂巢能源.84.6%欣旺達.49.2%孚能科技.78.4%億緯鋰能.45.2%塔菲爾新能源.64.2%孚能科技.11.9%捷威動力.52.9%瑞浦能源.34.2%CR10.2%.0%資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，材料端多數行業集中度提升競爭格局優化電解液與隔膜龍頭市占率提升較快。三元正極CR5為%相較1年pct雖然前五的廠家份額差距不大但是頭部企業仍在擠占尾部企業份額；磷酸鐵鋰正極CR5為6.5%，相較1年0.2pct。2H1人造石墨負極CR5為7.0%，相較1年-1.pc，集中度略有降低主要因二線負極企業背靠電池大客戶，擴產較快。2H1電解液CR5為%，相較1年-1.pc，但是天賜材料市占率快速提升至%較1年提升pct主要系公司一體化布局完善產能擴張領先。02H1濕法隔膜CR5為%，相較1年1.pct，龍頭恩捷股份憑借與設備商的緊密合作擴產較快，市占率升至%，鞏固規模優勢。02H1干法隔膜CR3為%，相較1年16.pct，主要系惠強新能源擴產較快。圖表：1三元正極頭部企業市率變化情況 圖表：1磷酸鐵鋰正極頭部企市占率變化情況0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

容百科技 當升科技 天津巴莫 長遠鋰南通瑞翔 貴州振華 其他01 2H1

0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

湖南裕能德方納米常州鋰源融通高科湖北萬潤其他01 2H1資料來源：鑫欏鋰電， 資料來源：高工鋰電，圖表：1人造石墨頭部企業市率變化情況 圖表：1電解液頭部企業市占變化情況天賜材料珠海賽緯新宙邦香河昆侖化學國泰華榮其他比亞迪杉杉股份 貝特瑞 璞泰來 凱金天賜材料珠海賽緯新宙邦香河昆侖化學國泰華榮其他比亞迪0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

尚太科技 中科電氣 翔豐華 其他01 02H1

0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

01 2H1資料來源：鑫欏鋰電， 資料來源：鑫欏鋰電，圖表：1濕法隔膜頭部企業市率變化情況 圖表：1干法隔膜頭部企業市率變化情況0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

恩捷股份中材科技星源材質河北金力滄州明珠其他01 2H1

0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

惠強新能源 星源材質 中興新材 中科科技 其他01 2H1資料來源：鑫欏鋰電， 資料來源：鑫欏鋰電，2Q2動力電池價格傳導，迎來盈利能力拐點。1年起，動力電池成本因原材料價格波動不斷上漲2Q1原材料價格大幅上升且下游價格傳導滯后動力電池廠商盈利能力普遍承壓2Q2起以寧德時代為首的國內電池廠商開始落地材料價格聯動機制動力電池價格上揚，根據鑫欏鋰電的報價數據，三元電池包與磷酸鐵鋰電池包Q2均價分別環比0.%/2.3%，上游材料漲價壓力順利傳導至下游整車廠，除國軒高科外其他動力電池企業毛利率得到顯著改善。隔膜負極供需仍然偏緊除電解液外大部分材料價格仍處于高位正極環節雖然鎳鈷價格Q2回落但碳酸鋰價格高位企穩正極材料價格處于高位負極環節石墨化價Q1快速提升，Q2高位企穩，焦炭價格亦有所抬升，負極順利傳導石墨化成本，價格有上浮。隔膜環節，濕法隔膜擴產周期較長，行業仍然維持緊平衡狀態，價格維持穩定。電解液環節主要原材料六氟磷酸鋰以及添加劑溶劑等價格Q2開始較快回落但電解液傳相對滯后，價格下降較緩。圖表：QQ2主要電池廠商毛利率變化趨勢 圖表：0年6月2年6月電池價格走勢寧德時代國軒高科欣旺達億緯鋰能 三電池包寧德時代國軒高科欣旺達億緯鋰能 三電池包 磷酸鐵電池包0 ,005 ,000000000000/600/800/1000/600/800/1000/1201/201/401/601/801/1001/1202/202402/6001Q1 01Q2 01Q3 01Q4 02Q1 02Q2Wid 資料來源：鑫欏鋰電，圖表：0年6月2年6月正極環節價格走勢 圖表：0年6月2年6月負極環節價格走勢元噸 三元材料元噸 三元材料數碼磷酸鐵鋰動力電池三元材料動力 人造石墨天然石墨0 5, 人造石墨天然石墨0,005 5,005 0,005,00500/600/8001000/1201/201/400/600/8001000/1201/201/401/601/801/1001/1202/202/402/600/600/800/1000/1201201/401/601/801/1001/1202/202/402/6資料來源：鑫欏鋰電， 資料來源：鑫欏鋰電，圖表：0年6月2年6月隔膜環節價格走勢 圖表：0年6月2年6月電解液環節價格走勢元平 m m干法m/濕法.4.2.0.8.6.4.20000/6

萬 噸元噸高電壓（.元噸高電壓（.V） 高電壓（>4V）高電壓（.V） 萬元六氟磷酸鋰（右軸）4 2 864 2 00/600/800/100/600/800/1000/1201/201/401/601/801/1001/1202/202/402/600/8001000/1201/200/8001000/1201/201/401/601801/1001/1202/202/402/6221營收同比高增，盈利能力分化受益于滲透率提升，磷酸鐵鋰板塊收入同比增幅最高。產業鏈所有樣本公司H1收入同比增長%，增速最快的板塊為磷酸鐵鋰正極，同比增長3%，主要系磷酸鐵鋰電池上半年滲透率繼續提升，2H1磷酸鐵鋰電池國內裝機量同比%，高于整體0.7%的增速。H1收入同比正增長最多的企業為孚能科技(%)，主要系2年以來孚能科技實現量價齊升，鎮江工廠二期8Wh產能完成爬坡，鎮江基地一二期合計6Wh產能充分釋放產能利用率實現大幅提升與此同時主要客戶銷售價格有所上調。圖表：鋰電產業鏈企業1收入及同比增速（單位：億元）單位：億元公司簡稱H1H1同比增速電池寧德時代0.52.716.%國軒高科.1.83.%孚能科技.77.35.%鵬輝能源.5.5.%欣旺達6.27.8.%億緯鋰能.09.67.%三元正極當升科技.9.34.%容百科技.25.31.%廈鎢新能.83.27.%振華新材.4.01.%長遠鋰科.9.37.%中偉股份.62.0.%磷酸鐵鋰正極德方納米.5.72.%富臨精工.0.82.%龍蟠科技.6.01.%負極材料璞泰來.3.5.%中科電氣.23.37.%杉杉股份.77.2.3%貝特瑞.72.12.%翔豐華.82.426.%電解液天賜材料.93.30.%新宙邦.7.1.%隔膜星源材質.31.4.%恩捷股份.4.6.%銅箔嘉元科技.5.4.%諾德股份.8.3.2%中一科技.59.7.%結構件科達利.2.8.%震裕科技.8.41.%和勝股份.47.2.%Wind原材料成本壓力較大產業鏈公司2H1毛利率表現分化H1受碳酸鋰等原材料價格處于相對高位以及調價未完全顯現，大部分電池企業毛利率同比繼續下降，但隨著調價逐漸落地，Q2已環比改善，寧德時代孚能科技Q2毛利率環比提升.1/6.7pct。材料環節，正極環節毛利率同比下降主要因鋰價拉升產品單價，實際單噸凈利同比提升；負極環節石墨化自給率較低的企業盈利能力受損較為明顯；電解液環節受益于六氟磷酸鋰高價，天賜材料毛利率同比提升明顯；隔膜環節隨著規模效應體現以及產品結構升級，毛利率同比繼續提升；銅箔環節由于供需緊張緩解，加工費下降導致毛利率下降較為明顯。圖表：鋰電產業企業1及季度毛利率（單位：）同比增速環比增速公司簡稱H1H1（）Q1Q2（）電池寧德時代.6.8.81.81.8.19國軒高科.8.2.61.91.2.7孚能科技.28.8.30.811.8.77鵬輝能源.5.3.681.11.3.42欣旺達.4.6.91.51.6.31億緯鋰能.0.60.41.51.6.21三元正極當升科技.7.5.21.11.5.34容百科技.0.6.41.91.6.3廈鎢新能.22.76.7.56.76.19振華新材.2.9.261.51.9.6長遠鋰科.7.7.11.01.7.67中偉股份.7.0.71.11.0.1磷酸鐵鋰正極德方納米.1.1.103.82.1.7富臨精工.0.5.52.02.5.5龍蟠科技.2.05.22.32.0.3負極材料璞泰來.9.5.463.33.5.8中科電氣.2.01.22.72.0.7杉杉股份.9.6.872.42.6.8貝特瑞.7.6.12.81.6.1翔豐華.7.1.62.02.1.9電解液天賜材料.0.4.654.44.4.0新宙邦.1.2.83.53.2.17隔膜星源材質.0.6.64.24.6.84恩捷股份.1.2.714.45.2.48銅箔嘉元科技.7.1.63.42.1.3諾德股份.9.2.72.52.2.3中一科技.8.2.62.62.2.4結構件科達利.3.8.52.02.8.57震裕科技.0.9.01.81.9.11和勝股份.3.6.71.91.6.4Win磷酸鐵鋰與電解液板塊歸母凈利同比增長亮眼。產業鏈所有樣本公司H1歸母凈利潤同比增長%，其中磷酸鐵鋰正極材料與電解液樣本公司同比增長較快，分別為69/2.0量利齊升亮米1達4原料12，邦1六1長3%。圖表：鋰電產業鏈企業1歸母凈利潤及同比增速（單位：億元）單位：億元公司簡稱H1H1同比增速電池寧德時代.4.8.%國軒高科.48.65.%孚能科技.6.99.%鵬輝能源.18.445.%欣旺達.17.729.%億緯鋰能.5.9.%三元正極當升科技.47.124.%容百科技.21.369.%廈鎢新能.51.322.%振華新材.51.660.%長遠鋰科.14.581.%中偉股份.88.61.%磷酸鐵鋰正極德方納米.35.07.%富臨精工.60.540.%龍蟠科技.46.336.%負極材料璞泰來.75.6.%中科電氣.59.63.%杉杉股份.60.18.%貝特瑞.30.18.%翔豐華.43.937.%電解液天賜材料.83.61.%新宙邦.37.49.%隔膜星源材質.12.689.%恩捷股份.0.0.%銅箔嘉元科技.44.88.%諾德股份.01.03.8%中一科技.91.23.%結構件科達利.19.44.%震裕科技.73.05.%和勝股份.76.85.%Win，221主要公司應收賬款周轉率同比有所提升H1公司的存貨周轉率分化。H1由于局部疫情影響出貨，部分銅箔與結構件企業存貨周轉率有所下降；而原料以及石墨化加工費用上漲，碳酸鋰等電池原料價格一度沖高后高位企穩，導致部分企業出于備貨儲備低價原料原因，存貨周轉率同比有所下降。圖表：1鋰電產業鏈企業存貨周轉（次）及同比變動公司簡稱H1H1同比變動（次）電池 寧德時代.72.59.3國軒高科.79.35.56孚能科技.61.15.55鵬輝能源.98.71.7欣旺達.23.28.04億緯鋰能.21.42.21三元正極 當升科技.28.93.65容百科技.43.12.1廈鎢新能.11.11.1振華新材.54.00.46長遠鋰科.94.15.21中偉股份.21.19.2磷酸鐵鋰正極 德方納米.32.09.4富臨精工.76.65.1龍蟠科技.74.07.32負極材料 璞泰來.89.67.2中科電氣.16.04.2杉杉股份.41.05.5貝特瑞.06.38.32翔豐華.55.00.45電解液 天賜材料.97.53.57新宙邦.35.12.77隔膜 星源材質.71.51.0恩捷股份.34.40.06銅箔 嘉元科技.30.98.3諾德股份.54.46.7中一科技.38.47.09結構件 科達利.59.69.0震裕科技.50.98.48和勝股份.34.13.1注，非年化，下同H1主要公司應收賬款周轉率同比上升。H1電池企業應收賬款周轉率均有所提升，主要與收入增長較快有關，寧德時代周轉率位居行業前列，體現電池龍頭在行業中較強的話語權，二線電池企業話語權也有所提升，為擴產提供現金流保障。材料端企業，應收賬款周轉率也普遍有所提升。圖表：鋰電產業鏈企業1應收賬款周轉率（次）及同比變動電池公司簡寧德時H1.49H1.69同比變動（次）.20國軒高科.52.16.64孚能科技.16.63.47鵬輝能源.38.35.97欣旺達.18.45.27億緯鋰能.94.50.56三元正極當升科技.33.50.17容百科技.76.23.47廈鎢新能.34.82.2振華新材.84.76.8長遠鋰科.17.53.36中偉股份.35.70.5磷酸鐵鋰正極德方納米.87.98.11富臨精工.47.20.73龍蟠科技.55.59.04負極材料璞泰來.35.78.43中科電氣.45.71.26杉杉股份.68.55.3貝特瑞.11.83.8翔豐華.04.63.59電解液天賜材料.15.95.80新宙邦.18.84.67隔膜星源材質.33.40.07恩捷股份.21.17.5銅箔嘉元科技.80.42.8諾德股份.43.21.2中一科技.99.98.1結構件科達利.91.95.05震裕科技.77.07.29和勝股份.02.70.2Win，2H1公司經營性凈現金流與營收比分化。H1二線電池企業經營性凈現金流與營收比有所改善，資金質量提升。寧德時代經營性凈現金流與營收比同比-pct，主要系出于為下半年旺季提前備貨的考慮，存貨大量增加。隔膜與電解液公司現金流改善，負極行業由于增加庫存應對原材料與石墨化價格上漲，現金流承壓。圖表：鋰電產業鏈企業1經營性凈現金流與營收比及同比變動（單位）電池公司簡寧德時H1.1H1.4同比變動（）1.7國軒高科.42.06.6孚能科技2.66.3.73鵬輝能源.3.7.66欣旺達.24.29.05億緯鋰能.10.2.02三元正極當升科技.4.21.85容百科技.20.23.03廈鎢新能.11.08.3振華新材.79.80.01長遠鋰科.8.0.2中偉股份.217.47.5磷酸鐵鋰正極德方納米3.37.8.5富臨精工.51.9.0龍蟠科技.849.93.3負極材料璞泰來.5.015.4中科電氣1.28.87.6杉杉股份5.0.9.9貝特瑞.47.7.4翔豐華.777.83.5電解液天賜材料.3.1.98新宙邦.7.9.6隔膜星源材質.4.7.3恩捷股份.19.60.41銅箔嘉元科技.9.90.8諾德股份.85.4.9中一科技.914.45.5結構件科達利.73.24.9震裕科技5.5.5.70和勝股份.14.0.4Wind當前板塊具備配置價值，看好電池和新技術方向我們對3年中國和歐洲的銷量不悲觀。市場主要擔心中國和歐洲3年的銷量。根據乘聯會預測國內8月新能源乘用車批發銷量預計5萬輛同比增長%環比增長%，維持環比增長的高景氣。市場擔心國內今年新能車滲透率達到2%以上后，疊加明年補貼政策退出明年銷量存在較大不確定性我們認為國內市場自0年已經逐步由政策驅轉向內生需求驅動，新車型成為車企放量的核心因素，而下半年及明年將有較多新車型推向市場，我們持續看好優質供給刺激需求。歐洲市場今年受高通脹、疫情、俄烏戰爭等因素沖擊需求端和供給端都惡化但是往明年展望我們認為供需大概率不會比今年更差。目前板塊具備配置價值以CS新能車指數作為板塊的代表，自7月份的高點到目前位置調整幅度達到%，部分材料龍頭公司調整幅度達到%-%，CS新能車指數靜態處于過去2年歷史估值中樞偏低的位置。當前電池公司對應3年一致預期E為-X材料環節普遍為-X本質上反映了市場對需求的悲觀預期我們認為當前位置，板塊已經具備性價比和配置價值。看好盈利改善的電池環節和新技術方向。無論是龍頭還是二線電池公司，二季度盈利好轉均兌現，但是市場對新能車需求仍然缺乏信心。我們認為，隨著9月份旺季來臨，產銷據有望持續提振信心同時三季報窗口期即將臨近市場對Q3業績的關注提升電池公有望迎來估值切換行情。新技術是產業鏈有阿爾法的方向，因為量方面有滲透率提升的邏輯，盈利方面有新產品降本增效盈利更好的邏輯。鈉離子電池、復合箔材，與麒麟電池市場關注度較高，關注產業鏈相關機會。光伏儲能：海內外需求共振，行業維持高景氣22H1海內外需求共振，光伏板塊業績高增2上半年國內光伏裝機翻倍以上增長，分布式與集中式并進。根據國家能源局，上半年國內光伏新增裝機0.8W，同比增長%，其中分布式新增裝機9.5W，同比增長%，在全國新增裝機中占比%，占比較上年同期下降pct，集中式新增裝機1.3W，比增長1%，在全國新增裝機中占比%，占比較上年同期提升pct同時海外市場多點開花俄烏沖突致使化石能源及終端電價大幅上漲，歐洲光伏裝機需求快速增加，印度啟動征收進口光伏電池及組件關稅，有效刺激本地光伏裝機需求提前釋放，其他新興市場也實現了不同幅度的增長，上半年我國組件出口量達W，同增%，月均出口額W。圖表：QQ2國內季度分布式及集中式新增裝機同比增速W 國內新增分布式裝機 國內新增地面電站裝機 分布式同比 集中式同比5 5%0 0%5%0%0 5%5 0%0%5 5%000Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q2

10%資料來源：能源局，2上半年光伏板塊營收穩步增長，產品出口量創歷史新高。02上半年光伏企業的營業收入合計6億元其中光伏制造業8億元光伏運營行業8億元Q1光伏企業的營業收入合計12.63億元，其中光伏制造業11.3億元，光伏運營行業12.20億元；Q2光伏企業的營業收入合計13.22億元，其中光伏制造業12.24億元，光伏運營行業8億元。圖表：2光伏行業營業收入及同比增速（億元）,00,00,00,00,00,00,00,00,00000

造 營

2%0%0%0%0%0%2%4%04 05 06 07 08 09 00 01 02Q102Q22上半年制造端凈利潤增長迅速，行業歸母凈利潤穩步增長。2上半年光伏企業的歸母凈利潤合計9億元同比1.2%其中光伏制造業5億元同比120.24%，光伏運營行業4億元同比%2Q1光伏企業的歸母凈利潤合計2億元，其中光伏制造業0億元光伏運營行業2億元2Q2光伏企業的歸母凈利潤合計11.37億元，其中光伏制造業5億元，光伏運營行業2億元。圖表：Q2光伏行業歸母凈利潤及同比增速（單位：億元）（億元）500050005000

光伏制造 光伏運營 總增速右

2%0%0%0%0%0%2%004 05 06 07 08 09 00 01 02Q1

4%，221光伏行業盈利仍向上游傾斜，二季度整體盈利能力環比改善需求超預期背景下，二季度盈利能力整體環比改善。終端需求超預期增長，產業鏈供需不平衡加劇，上游價格持續走高，行業盈利向上游傾斜2上半年光伏行業平均銷售毛利率為%，產業鏈內部盈利能力分化較大，利潤主要集中在上游硅料、硅片環節，下游電池一體化組件環節盈利能力相對較弱但總體來看2盈利能力相較Q1環比改善分別以硅料硅片電池一體化組件環節的代表公司為例大全能源隆基綠能愛旭股份、晶科能源在02Q2的毛利率分別為%%%相較Q1分別c-pct、c、+c。圖表：光伏制造各環節典型公司毛利率況0%0%0%0%0%0%0%0%0%

大全能源 隆基綠能 愛旭股份 晶科能源04 05 06 07 08 09 00 01 02Q1 02Q222Q2應收賬款/存貨環比高增行業熱度高漲，2Q2應收賬款環增。全球“雙碳”戰略疊加光伏平價化時代使得光伏裝機需求旺盛，直接帶動全產業鏈快速發展，企業應收規模大幅提升，應收賬款隨之擴大。Q2光伏行業應收賬款規模已達2億元。圖表：2光伏行業應收賬款規模（億元）,00000000000000000000004Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109209Q309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301402Q102Q2、需求持續超預期海外政策等因素疊加2Q2行業存貨規模環比繼續上升1年光伏行業整體存貨為25.26億元（同比8%，2年Q2存貨規模13.80（環比3%光伏市場自0年下半年開始需求回升下游需求持續超預期廠商積極備貨推升行業存貨水平。此外，2Q1美國反規避政策影響出口，導致對美出口貨物出現大批積壓，組件逆變器廠商存貨規模均有大幅上升，行業存貨規模隨之擴大。圖表：2光伏行業存貨規模（單位：億元）（億元）,00,00,0000000000004Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109209Q309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301402Q102Q2、儲能：海外戶儲和國內大儲均同比高增長海內外市場齊鳴基本面與預期差共振向上海外方面歐洲在國際地緣沖突事件影響下，能源成本大幅抬升戶儲需求快速增長市場供不應求美國老舊機組改造仍持續TC獨立政策落地進一步激發儲能需求，支撐2年獨立儲能項目延續高速發展態勢。國內新疆青海、寧夏，山西等主要清潔能源基地多設置了裝機配儲要求，以發揮大電網資源優化配置能力，儲能逐漸成為優先進入新能源發電市場的先決條件，配儲范圍日益擴大，新能源配儲逐步成為主流同時2年亦是儲能政策完善細化的一年關于儲能調峰調頻電力市場化交易，配儲電站權益政策等層出不窮，成本疏導機制逐步完善。我們認為共享儲能電站具備成本低調用優先級高租金收入等多重優勢在獲得輔助服務收入的同時還能夠滿足發電側配儲要求，降低建設成本，或是2年國內需求落地的主體。儲能電池產業鏈話語權較高，CS環節關注渠道和成本優勢的公司。從競爭話語權看，池環節對于儲能IRR影響更為明顯，話語權維持高位，有望支撐公司盈利水平，電池龍寧德時代和液相法鐵鋰正極龍頭公司有望直接受益。隨著儲能需求高增，CS環節進入逐步提升，關注在渠道以及生產采購成本具有優勢的CS企業。成本壓力有望緩解，光伏板塊高景氣延續成本壓力有望逐步緩解，硅料放量助力光伏發展。2年硅料持續放量，根據nfoink預計，2年硅料新增產能約3萬噸，全年國內硅料產出預計達到0萬噸。隨著Q4大量新增產能滿產硅料供需緊張情況有望顯著緩解根據CIA預測2年國內全球新增裝機可達0/4W設容配比單位硅耗/裝機量對應的硅料量需求分別為8萬噸5萬噸，硅料環節供給已較為充分。我們判斷隨著硅料釋放，產業鏈供應瓶頸解除，未來光伏仍將保持較高增速，疊加雙碳等政策助力，行業有望持續保持高景氣。板塊高景氣延續，具備配置價值。我們認為，光伏已成為度電成本較低的清潔能源之一，經濟性刺激下，新增光伏裝機需求有望持續超預期。圍繞降本增效永恒主題，推薦成本領先工藝跑通，滲透率有望提升的顆粒硅標的：協鑫科技。風電：長期需求增長支撐強，鋼價走弱助力盈利修復短期裝機受疫情影響，風電企業Q2營收同降0.9%風電裝機上半年同比增速下滑：據國家能源局統計，2年上半年風電新增裝機量1.94W，同比增長1.34%；其中一季度新增GW同比增長%，二季度新增4（同比下降9.8%環比下降%主要系疫情導致關鍵零部件運輸受阻。圖表：2年上半年風電新增裝機增速滑新增裝新增裝07Q107Q207Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q1

4%2%0%0%0%0%0%2%4%6%00Q300Q4000Q300Q401101Q201Q301Q402Q102Q209Q209Q3009Q209Q309Q400Q100Q2受Q2新增裝機需求下降影響風電企業Q2營業收入同比下滑2年Q1實現總營業收入21.95億元，同增%；Q2實現總營業收入1億元，同降%。圖表：2年2風電行業營業收入同比滑005000500050000

營業收入（億元） 同比增

0%0%0%0%0%2%04Q104Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407107Q207307Q408108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q400Q100Q200Q300Q401Q101Q201Q301Q402Q102Q2高位鋼價疊加招標價格下跌，風電企業利潤受損除招標價格快速下降以外，受高位鋼價影響，風電企業整體Q2毛利率環比大幅下降。風機平均招標價格自1年2月至222年3月降幅達%。2022年Q1行業平均毛利率約%，2年Q2下降至1%（同比下降2pct、環比下降1pct。行業整體Q2歸母凈利潤增速環比也有所下滑，我們統計3家風電企業2年Q、Q2歸母凈利潤合計分別為3億元同增分別為%5.01%其中Q2較Q1歸母凈利潤環比下降%。圖表：0年6月2年8月鋼價走勢 圖表：1年6月2年6月風機價格呈下降趨勢（元）中厚板 廢鋼中厚板 廢鋼,00,00,00,00,00,00,00,00,00,00000-6000000-6000-5001-3010-2010-3010-1010-0011-9011-8020-8020-7020-6iid 資料來源：金風科技，2年Q2行業平均年化RE企穩回升22Q1Q2行業平均年化ROE為%1.2%（同比-3.7ct環比0.5pct2Q2我們認為受風機價格戰影響之后招標價格回歸理性區間后行業ROE將有回升，風機大型化和海風起量后ROE仍有提升空間。圖表：風電行業Q2單季度歸母凈利潤歸母凈利潤（億元） 同比增速5004Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208308Q409Q109Q209Q309Q400Q100200Q300Q401Q101Q201Q301Q402102Q2

5%0%5%0%0%5%圖表：Q2風電行業平均年化E 圖表：風電行業平均毛利率情況平均ROE（%平均ROE（%）8%6%4%2%0%004Q104Q305Q105Q306Q106307107308Q108Q309Q109Q300Q100Q301Q101Q302Q1

0%毛利率5%毛利率0%5%0%5%0%004Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q300Q100Q301Q101Q302Q1展望后疫情時代：風電長期需求支撐強勁，鋼價走弱助力盈利修復短期看風電招標量大幅增長，長期看各省“十四五”規劃陸續出臺，風電需求穩增。據金風科技統計2年上半年國內風電公開招標新增1.W同增%其中陸上新增招標容量4.0W海上新增招標容量9.4W此各省相繼落“十四五發展規劃中風電裝機目標。據各省發改委發布的“十四五”發展規劃統計，7個省份合計風電新規劃約W-225年年均新增裝機可達W此外核準制度轉備案制進展順利，分散式風電市場有望成為另一增長極。2年5月30日，國家發改委和能源局發《關于促進新時代新能源高質量發展實施方案推動實施風電項目備案制小規模分散式風電項目建設審批流程簡化。2年8月2日，張家口市行政審批局發布公告，將從今年9月1日起實施備案制。隨著地方政府落實政策，預計未來分散式風電新增裝機加速增長。圖表：各省“十四五”規劃風電新增裝容量（）省份“十四五”新增規劃省份“十四五”新增規劃內蒙.2湖北.0浙江.6江西.0黑龍江.0廣東.0甘肅.8青海.1山東.0貴州.0天津.0北京.1寧夏.5上海.8江蘇.5山西.3云南.9福建.3河北.3廣西.0河南.0新疆.0吉林.2湖南.3四川.0海南.3遼寧.0資料來源：各省發改委、鋼價步入下行通道，下半年風電企業利潤有望環比高增長。風電設備原材料成本占比高，其中鋼成本占比最高，企業盈利能力與鋼價指數呈顯著相反趨勢。2年4月以來，不同種類鋼價均有走弱跡象，中厚板、廢鋼和螺紋鋼8月底價格較4月初高點分別下降了%、%和%，建議關注原材料占比較高的風電設備企業如鑄鍛件、主軸、塔筒環節，下半年將受益鋼價下跌迎來盈利修復。工控：原料高漲利潤承壓，國產趨勢加速驅動力：工業企業利潤同比實現增長，工業產能利用率受疫情影響有所下降。公司資本開支意愿受工業企業利潤正向影響，進而影響到自動化升級的需求和釋放節奏。工業企業利潤增速在-1年呈現推升態勢2年上半年利潤總額7萬億元同比增速%，在經濟下行壓力下仍然實現正增長。從產能利用率來看，2年上半年受疫情多點擴散影響，產能利用率較1年有所下降，一二季度產能利用率分別為%%。圖表：2年上半年工業企業利潤及同比增速 圖表：2年上半年工業產能利用率（）萬億元 工業企業利潤總額左軸 增速右軸0 0%98 0%7 0%65 0%43 2 1%10001020300001020304050607080900012H1

9%7%5%3%1%9%7%204Q1204Q3205Q1205Q320204Q1204Q3205Q1205Q3206Q1206Q3207Q1207Q3208Q1208Q3209Q1209Q3200Q1200Q3201Q1201Q3202Q1，預測經濟增速放緩，Q2制造業GDP同比有所下滑。制造業的人工成本上升是推動企業進行自動化升級的動力之一，制造業GDP增長也將帶動自動化生產設備需求。從人工成本看1年中國制造業人員平均工資達到5萬元年同比增速為1.%相比0年增速提高pct勞動力成本快速提升從制造業GDP增速看疫情影響下經濟增速放緩，疊加前期基數影響，2年Q1/Q2同比增速分別為.%/-%。圖表：1年制造業人員平均工資及同比增速 圖表：2年上半年制造業GP當季同比情況萬元 中國制造業人員平均工資-左軸增速-右軸0 增速-右軸9 8%8 6%7 4%6 2%5 0%4 3 2 1 020203040506070809000102030405060708090001

0%5%0%5%0%5%1%0503050050305090603060907030709080308090903090900030009010301090203注：資料來源：2年4月MI與設備工業增加值同比增速下降趨勢明顯后均有所回升MI與工控行業相關性較高，從MI指標來看，2年上半年I在榮枯線附近波動，2年4月受疫情影響，MI指數調整較為明顯，下落至%，6月I回升至%。從設備增加值來看，2年4月受到疫情影響較大，通用專用設備增加值同比增速下滑至-1.8%/-%，后續隨疫情好轉各企業復工復產情況好轉各類設備增加值同比增速小幅回升6月通用專用設備增加值同比增速分別為.1%/6.0%。圖表：M、MI新訂單、MI在手訂單 圖表：通用、專用設備工業增加值同比速PMI PMI：新訂PMI PMI：新訂單PMI：在手訂單 專用設備0 專用設備0 0 0 500 5)0 1)1)060906090612070307060709071208030806080908120903090609090912000300060009001201030106010901120203020606030606060906120703070607090712080308060809081209030906090909120003000600090012010301060109011202030206營業收入同比提升，上游漲價凈利承壓疫情疊加缺芯影響，國產化進程加速。受疫情影響國內工業產能利用率2年上半年較年小幅度下滑，隨著6月底多地疫情好轉I及設備工業增加值增速均顯示回升態勢，企業自動化改造需求持續提升。在疫情影響下，企業人工生產不確定性提升，加快自動化改造節奏；海外工控企業供應能力亦受到影響，國產進程加速推進。行業營業收入保持快速提升2年上半年工控行業實現營收5億（同比%從季度營收來看雖然上半年受疫情影響2年一二季度營收仍然保持快速增長2一季度行業營收為7億元，增速達到%，二季度行業營收為7億元，增速達%。圖表：1工控行業營收情況同比增速 圖表：Q2工控行業逐季度營收情況及同比增速億元,00,00000000000

04050607080900012H1

0%營業收入—左軸增速營業收入—左軸增速-右軸0%5%0%5%0%5%0%

億元5000500050000

2%營業收入—左軸增速營業收入—左軸增速右軸0%0%0%0%04Q104Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q300Q100Q301Q101Q302Q1資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，受上游原材料供應緊張及價格高漲影響，工控企業利潤承壓。2年上半年延續021年全球上游原材料供應緊張的趨勢，價格處于高位，給工業企業成本端帶來較大壓力。年上半年行業歸母凈利潤3.8億元（同比-1.%，2Q2歸母凈利潤5億元（同比2.9%。隨著原料端產能逐步釋放，我們認為成本端有望呈現下行態勢，企業盈利能力望得到提升。圖表：1工控行業歸母凈利情況及同比增速 圖表：2工控行業逐季度歸母凈利潤情況及同比增速億元20000

歸母凈利潤—左軸 增速右軸

億元季度歸母凈利潤—左軸增速右軸元季度歸母凈利潤—左軸增速右軸0% 0%0% 0%0%0% 0%% 1% 02%

5%0%5%0%0%5%04Q104Q104Q305Q105Q306Q106Q307107Q308Q108Q309Q109Q300Q100Q301Q101Q302Q10405060708004050607080900012H1受原料端漲價影響，H1毛凈利率同比有所下滑。02年上半年原材料價格居高不下，企業成本端承壓，盈利能力受到影響。2年上半年整體毛利率%（同比-pct整體凈利率%（同比4.3pct，其中2Q2毛利率凈利率分別為2.3%/12.8%，同比-3pct-1.7pct隨著原料端產能逐步釋放價格有望逐漸回調企業盈利能力有望逐步修復。圖表：1工控行業毛利率和利率情況 圖表：2工控行業毛利率和凈利率情況（逐季度）毛利率 凈利率毛利率 凈利率5%0%5%0%5%0%

5% 季度毛 季度毛利率 季度凈利率5%0%5%0%5%0%004Q104Q305Q105Q306106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q300Q100Q301Q101Q302Q10405060708004050607080900012H1應收賬款較快增長，行業庫存提升明顯2年上半年行業整體應收賬款7億（同比%高于營收增（2.%季度數據來看，2年Q2行業整體應收賬款37.1億元（同比%，高于營收增速（1%，行業整體應收賬款增長較快。圖表：1工控行業應收賬款況及同比增速 圖表：Q2工控行業應收賬款情況（單季度）及同比增速億元應收帳款左軸增速右軸應收帳款左軸增速右軸,00000000000

5%0%5%0%5%0%5%0%

億元應收帳款左軸元應收帳款左軸增速右軸50005000500004050040506070809000104Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q300Q100Q301Q101Q302Q1

0%0%0%0%0%0%0%02H1資料來源：公司公告， 資料來源02H1存貨規模大幅度提升或為企業采取主動備庫策略應對原料漲價。2年上半年工控行業貨4億元（同比14.6%，2年Q2存貨金額2.52億元（同比%，單季度存貨規模達到行業歷史高點。行業存貨增長，一方面是由于原料單價提高，拉動存貨規模提升另一方面或為企業在原料上漲階段選擇主動備庫策略可減緩上游GT和芯片原材料緊缺影響，在一定程度上緩解成本端的壓力；此外疫情可能影響發貨造成行業存貨增長。圖表：1工控行業存貨情況同比增速 圖表：Q2工控行業存貨變化（單季度）及同比增速億元,000000000000000000000

2%存貨左軸增速存貨左軸增速右軸0%0%0%0%

億元500050005000500004050405060708090001

4%存貨左軸增速存貨左軸增速右軸0%0%0%0%0%04Q104Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q300Q100Q301Q101Q302Q102H1資料來源：公司公告， 資料來源02H1經濟增速放緩背景下工控行業整體承壓疫情疊加缺芯影響下國產化進程加速推進。2年上半年疫情影響依舊較大，國內經濟增速放緩，工控行業與宏觀經濟發展密切相關，同樣承受一定壓力。疊加上游原料價格高漲，行業整體盈利能力受到擠壓；芯片等關鍵原材料緊缺影響企業交付2年上半年行業歸母凈利潤同比下滑1.%隨著中國全面產業轉型升級的不斷深入作為智能制造核心的工控行業將持續受益于產業轉型升級的大趨勢新興產業持續催生自動化需求。疫情加快了企業自動化升級的節奏，疊加缺芯影響下供應鏈安全重要性持續提升，國內廠商替代進程加速推進。龍頭企業具備較強阿爾法，有望實現逆周期增長。雖然行業整體承壓，但制造業升級背景下細分板塊仍然具備較高成長空間。智能制造作為國內制造業創新發展的主要抓手，是制造業轉型升級的主要路徑。現在國內智能制造仍處于早期階段，未來市場空間廣闊。我們認為，制造業升級的需求還會繼續擴張，擁有自主知識產權、能提供完整解決方案的公司將在未來獲得更大的發展空間，有望實現“逆周期”增長。電力設備：轉型需求迫切，關注新型電力系統板塊機會電網延續高投資，21投資額同比高增國網2年計劃電網投資超0億2Q2投資完成額同比快速增長數據顯示年上半年全國電網基本建設投資完成額5億元，同比增長9%；2Q2電網基本建設投資額為4億元（同比7.%“十四五”期間，國網計劃投入0億美元，南網規劃投資約0億元，合計超9萬億元，較“十三五”電網總投資高出%。2年國網計劃電網投資超0億，我們認為電網建設將穩步推進，新型電力系統的影響將會在-3年逐步體現。圖表：6年至今國網投資情況（電投資口徑） 圖表：Q2逐季電網基本建設投資額及同比增速億元,00,00,00,00,00,00

億元 當季投資完成額-左軸-,0-,00,00,0000000Q100Q301Q101Q302Q102Q303Q103Q304Q104Q305Q105Q306106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q300Q100301Q101Q302Q1

0%0%0%0%0%0%1%2%3%4%承諾投資實際投資承諾投資實際投資06

07

08

09

00

01

02資料來源：國家電網，2年上半年變電設備及線路建設同比有所下降。2年上半年變電設備新增容量為6億千伏安（同比-%，新增2KV及以上線路長度為6萬千米（同比-7%；2Q2變電設備新增容量為7億千伏（同比-%我國輸配電基礎設施建設相對完善隨特高壓線路建設加速推進，配套的輸配電線路建設需求有望提升，2V以上線路建設規模有望呈現增長態勢。圖表：Q2各季度新增變電設備容量及同比增速 圖表：Q2季度新增V及以上線路長度及同比增速萬千伏安 當季新增220KV以上變電設備容量-左軸同比增速-右軸2,0同比增速-右軸0,00,00,00,00,00000Q100Q401Q302Q203103Q404Q305Q206Q106Q407Q308Q209Q109Q400Q301202Q1

0%0%0%0%0%2%4%6%

千米 當季新增220千伏及以上線路長-左軸同比增速-右軸5,0同比增速-右軸0,005,000,00,00000Q100Q401Q302Q203Q103Q404Q305Q206Q106Q407Q308Q209Q109Q400Q301Q202Q1

0%5%0%0%5%10%Wid Wid營業收入同比快速增長，歸母凈利穩步提升電力設備行業營收快速增長，2H1增速超。2年上半年電力設備行業營收億（同比%2Q2電力設備行業營收4億（同比%保持快速增長。其中22Q2一次設備營收2.25億元（同比%，二次設備營收8億元（同比6.9%。電網建設是社會發展的剛需，可再生能源接入比例不斷提高，對電網的穩定性出了更高的要求，二次設備作為對電力系統一次設備進行監視、測量、控制、調節和保護的輔助設備，需求有望隨之提升。圖表：1電力設備行業營業入及同比增速 圖表：2電力設備行業逐季度營收及同比增速億元,00,00,00,0000

0%營業收入-左軸增速營業收入-左軸增速-右軸0%5%0%

億元00000000000000000

0%營業收入-左軸增速營業收入-左軸增速-右軸0%0%0%1%2%04Q104Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q300Q100Q301Q101Q30210 04050607080900012H1資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，圖表：電力設備行業一次設備營業收入同比增速 圖表：電力設備行業二次設備營業收入同比增速億元0000000000000

0%一次設備營業收一次設備營業收入-左軸增速-右軸0%0%0%0%1%2%04Q104Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q300Q100Q301Q101Q302Q1

億元00500050000

4%二次設備營業收入二次設備營業收入-左軸增速-右軸0%0%0%0%0%2%04Q104Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q300Q100Q301Q101Q302Q1資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，2年上半年電力設備行業整體歸母凈利同比實現增長。國南兩網在“十四五期間計劃投資額提升幅度較大2年上半年行業歸母凈利潤2億（同比%其中一次設備歸母凈利潤6億（同比%二次設備歸母凈利潤6億（同比%我們認為新型電力系統將是電網未來發展的主線國內電網調度數字化智能化特高壓等相關板塊的需求有望加速釋放。圖表：1電力設備行業總體母凈利潤及同比增速 圖表：1電力設備行業資產信用減值損失及同比增速元）歸母凈利元）歸母凈利潤總計-左軸增速-右軸604020000

04050607080900012H1

0%0%0%0%2%4%6%

（億元）減值損失億元）減值損失-左軸增速-右軸004050607080900012H1

5%0%5%0%0%5%資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，圖表：1電力設備行業一次備歸母凈利潤及同比增速 圖表：1電力設備行業二次備歸母凈利潤及同比增速億01)

04050607080900012H1

0%一次設備歸母凈利潤一次設備歸母凈利潤總計-左軸 增速-右軸0%0%0%0%0%10%20%

億元二次設備二次設備歸母凈利潤總計-左軸 增速-右軸004050607080900012H1

0%0%0%0%0%0%0%注：9年一次設備歸母凈利潤扭虧為盈，為避免極端值，圖中未顯示9增資料來源：公司公告，

資料來源：公司公告，221受上游原材料影響，毛凈利率同比略有下降2年上半年受上游原材料影響，毛凈利率同比略有下降。受上游原材料價格上漲的影響，2年上半年行業毛利率%（同比-pct，凈利率為6%（同比-pct，Q2行業毛利率（同比pct凈利率為（同比-pct毛利率和凈利率同比均有所下降。2年上半年電力設備行業平均RO（年化）為%（同比-pct，相比1年全年提高pct，逐步修復。圖表：1電力設備行業毛利和凈利率 圖表：1行業平均O（年化）情況 行業毛利率行業凈利 行業毛利率行業凈利率0% 5%0%

2%4%6%04050607080900012H1

8%

04050607080900012H1資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，應收賬款控制良好，存貨規模同比提升應收賬款同比增速可控存貨規模有所提升2年上半年電力設備應收賬款8億元（同比%，低于行業營收增速（%，存貨80.21億元（同比1.%。Q2電力設備應收賬款3億（同比%應收賬款增速低于營收增（%款情況好轉，存貨6億元（同比%圖表：2電力設備應收賬款情況及同比增速 圖表：Q2電力設備行業存貨情況及同比增速億元,00,00000000000

5%應收賬款-左軸增速應收賬款-左軸增速-右軸5%0%5%0%0404Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q300Q100Q301Q101Q302Q1

億元50005000500050000

5%存貨總計-左軸增速存貨總計-左軸增速-右軸5%0%5%0%5%1%04Q104Q104Q305Q105Q306Q106Q307Q107Q308Q108Q309Q109Q300Q100Q301Q101Q3021資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，能源轉型背景下電網升級需求迫切，關注新型電力系統板塊相關投資機會。我們認為，隨著用電需求不斷攀升，新能源并網比例持續提高，保持電力系統穩定充足供應對于電網提出了跨層躍升式要求“十四五期間國網計劃投入0億美元南網規劃投資約億元，合計超9萬億元，較“十三五”電網總投資高出%，板塊內優質公司或迎來估值修復機會。信息化是國網發展的戰略方向，增加電網運營效率，符合電改方向，也將擴大電網盈利來源，進一步增強國網的競爭力。圍繞電網低碳化、智能化建設的支持政策與落地項目持續推出，電網低碳化、智能化建設逐漸成為電網重點發展方向。我們認為新型電力系統的影響將會在-3年逐步體現國內電網調度智能化特高壓等相關板塊需求有望得到進一步激發。重點推薦標的寧德時代（0750CH，買入，目標價：051元）盈利顯著恢復，鋰電龍頭王者歸來公司是全球動力電池龍頭截至2H公司電池系統產能14.5W我們估算2H1出貨10Wh,在建產能10.46Wh。根據N，公司動力電池裝機量連續5年位列第一，2H1全球市占率%，同比2.pct；）公通過業合經步在游材料域泛局截至221司有極關材產能2292萬在建能1783萬司拓回收務進步善源供端局海投建設度尼西動電產鏈目局礦采冶電池料電回的產業項目國加建與江西春鋰土州及昌資產鏈目保自身原料應3公能電在訂較，們測2仍付訂為主預計3儲能品利有望著轉整毛率水有進步增。我們計司223年ES為127173228。參可司23年預期均E7倍慮公動電及能務先優明頭位穩給予司23年標P40，目價051元。風險示全新源銷量及期公客開拓度及期行競爭劇。（最新報告發布日期：2年8月5日）億緯鋰能（0014CH，買入，目標價：2062元）看好動力儲能電池量利齊升1）動力電池快速上量。考慮下半年需求更旺，預計全年出貨約3Wh（LFP方形電池2W軟包三元電池方形三元電池1W3年LFP方形電池在儲能和乘用車繼續發力，尤其儲能需求超預期，大圓柱三元電池、方形三元電池在高端乘用車客戶上量，整體出貨量有望達-7W下半年盈利能力修復2Q2進一步漲價落地推測動力電池盈利明顯改善，LFP方形電池環比實現扭虧為盈。公司規模化良率提升供應鏈布局開始發揮作用盈利能力有較大改善空間3原池和軟消穩增小柱電池能頸除獻量。我們計司2224年ES為18835521參考比司22年均E64倍，給予司2合理E4倍，應價1062，維買入評。風險示軟三電磷鐵電出量及預摩業不預期業競爭劇新源車量不預。（最新報告發布日期：2年8月8日）協鑫科技（80HK，買入，目標價：4.13港元）硅料業務量利齊升顆粒硅領軍企業公司快速擴張先進產能徐州2萬噸顆粒硅Q1已達產徐州新3萬噸已于7月投產，截止2H1公司硅料產能已達5萬噸，隨著樂山一期0萬噸、包頭一期0萬噸相繼投產，我們預計公司3年產能達到5萬噸年（不包含新疆6萬噸本效鋒公司前粒生電低至48Wkg下較改西門子電低34綜蒸汽耗至5kgkg以下與門法比本優顯著。我們計2224年PS分別為05204003元，可公司22年致預均值為66x，慮司領的本勢我給予司22年7E標價43港元維“入評。風險示新光裝增速于期硅跌風險毛率降險。（最新報告發布時間：2年8月1日）圖表：重點推薦標的情況（截至9月9日）9月9日 EPS元) P/E倍)公司代碼公司名稱評級收盤價元)目標價元)212E2E2E212E2E2E050CH寧德時代買入2.25.1.53.7.3.8.7.3.5.2014CH億緯鋰能買入.10.2.53.88.75.21.6.7.0.400HK協鑫科技買入75.13.18.52.40.43.5.66.05.63注：以上公司文字推薦內容來自華泰電新組已發報告；協鑫科技股價與收盤價以公司上市地貨幣計，EPS均以人民幣計Blombr，圖表：本報告提及公司信息匯總公司名稱公司代碼公司名稱公司代碼公司名稱公司代碼公司名稱公司代碼金風科技202CH芯能科技305CH杉杉股份084CH節能風電116CH中科電氣035CH珈偉新能017CH東旭藍天040CH江蘇新能393CH欣旺達007CH中利集團209CHG化學GCHM隆基綠能112CH天順風能231CH金雷股份043CH晶科能源823CH翔豐華09.CH林洋能源122CH大全能源803CH容百科技805CH中偉股份01.CH新宙邦037CH天能重工069CH璞泰來359CH億緯鋰能014CH嘉元科技888CH大金重工287CH愛旭股份032CH寧德時代050CH比亞迪294CH振江股份307CH天賜材料209CH長遠鋰科879CH星源材質068CH禾望電氣363CH恩捷股份212CH振華新材879CH鵬輝能源038CH雙一科技090CH國軒高科274CH德方納米069CH中創新航未上市天際股份259CH孚能科技867CH貝特瑞585CH當升科技073CH科達利250CH泰勝風能029CH中材科技280CH滄州明珠208CH富臨精工