2022年環(huán)保產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)研究報(bào)告精選資料匯編

目錄1、環(huán)保電新行業(yè)研究：堅(jiān)守碳中和、光伏、鋰電三大黃金賽道2、偉明環(huán)保研究報(bào)告：固廢主業(yè)成長(zhǎng)&盈利領(lǐng)先_攜手青山開拓新能源3、環(huán)保產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告：關(guān)注能源替代和潛在行業(yè)龍頭價(jià)值重估4、福鞍股份研究報(bào)告：環(huán)保工程優(yōu)勢(shì)鞏固_開辟鋰電負(fù)極新成長(zhǎng)級(jí)5、環(huán)保行業(yè)之瀚藍(lán)環(huán)境研究報(bào)告：十年環(huán)保白馬_靜待“新風(fēng)”起

環(huán)保電新行業(yè)研究：堅(jiān)守碳中和、光伏、鋰電三大黃金賽道一、碳中和：碳要素、碳成本、碳市場(chǎng)、能耗約束

碳要素：能源革命是基本盤，降本快將有超額收益；碳成本內(nèi)部化導(dǎo)致用能側(cè)成本差異顯著

（1）碳成為重要的生產(chǎn)要素，會(huì)從上游能源側(cè)向中游制造側(cè)到下游消費(fèi)側(cè)轉(zhuǎn)移，不同經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)移程度和政策調(diào)節(jié)的方法不同；

（2）雙碳本質(zhì)是能源供給側(cè)的革命，能源持續(xù)性降本是永恒的話題，能源需求側(cè)匹配供給側(cè)的變革：光伏、風(fēng)電及核能是需要倚重的能源，新能源汽車、建筑及工業(yè)節(jié)能是必須要做的事情。

碳成本：中國(guó)2021-2030年，碳價(jià)為7-15美元/噸CO2較為合理,到2050年115美元/噸CO2

（1）碳成本：本質(zhì)是社會(huì)減碳的綜合成本，也是外部性成本內(nèi)部化的過程，需要考慮誰承擔(dān)；

（2）全球：碳價(jià)不能統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)（社會(huì)成本、匯率等），但按誰的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一很重要，各國(guó)會(huì)爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)；

（3）中國(guó)：一開始不宜過高，否則有損于制造業(yè)，能夠推動(dòng)成本要素轉(zhuǎn)移推動(dòng)改革即可。

碳市場(chǎng)：CCER交易未來會(huì)重啟，是否獲得減排收益是概率問題，當(dāng)前需求是0-2億噸

（1）首批納入碳交易電力行業(yè)共排放40億噸CO2，2000家企業(yè)；

（2）若配額發(fā)放較為寬松，供需可直接匹配且若配額與CCER價(jià)格無差別，則CCER需求為0億噸；

（3）如果配額供給補(bǔ)足，CCER最多可抵扣5%配額總量，CCER需求為2億噸；

（4）CCER供給優(yōu)先級(jí)：可再生能源（5億噸），沼氣治理（0.7億噸），碳匯（總11億噸，可交易約5億噸），市場(chǎng)關(guān)注度高。

能耗要求：供給側(cè)改革仍是地方政府的重要手段，2030年較2020年預(yù)計(jì)20%能耗增量，那么需要采用額外的措施最終實(shí)現(xiàn)能耗進(jìn)一步降低7%（2020-2025），8%（2025-2030）

（1）我們假設(shè)2021年GDP增速8.5%，2022-25年GDP增速5.7-5.0%；2026-30年GDP增速4.9-4.5%；

（2）單位GDP能耗根據(jù)國(guó)家“十四五“約束新指標(biāo)-13.5%；”十五五”假設(shè)-10%，進(jìn)行自然經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下的能耗總量測(cè)算：2025、2030年能耗總量為57.3和64.9億噸標(biāo)煤；

（3）如果“碳達(dá)峰”2025、2030年約束能耗總量指標(biāo)為53.5和60億噸標(biāo)煤，地方政府根據(jù)指標(biāo)分配很容易進(jìn)行新增產(chǎn)能壓制以及供給側(cè)改革的措施。

二、光伏：2022年光伏大年，分布式光伏揚(yáng)帆起航

需求端

主要矛盾：組件1.8元/W是分水嶺，2021年國(guó)家有保量底線，2022年是大年

（1）預(yù)計(jì)2021年中國(guó)光伏裝機(jī)50-60GW；根據(jù)消納政策判斷2021年我國(guó)光伏+風(fēng)電需達(dá)90GW底線；

（2）2021年全球光伏裝機(jī)預(yù)計(jì)150-170GW，2022年全球光伏裝機(jī)預(yù)計(jì)180-225GW；

（3）2020H1硅料價(jià)格回歸，同時(shí)硅片產(chǎn)能過剩，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行，推動(dòng)2022年光伏裝機(jī)增幅較大。

整縣推進(jìn)分布式光伏，市場(chǎng)將大幅增長(zhǎng)，核心在于解決消納問題

（1）2020年，分布式光伏的新增占比約為31%，整縣推進(jìn)分布式光伏將帶來大幅增長(zhǎng)；

（2）整縣分布式光伏政策主要利好BAPV，BIPV受限于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，但滲透率將逐步提升；

（3）整縣及分布式推進(jìn)有助于解決消納問題，利好央國(guó)企及大型民企，光伏+建筑模式興起。

供給端

預(yù)計(jì)硅料供需偏緊將持續(xù)至2022年上半年，價(jià)格下跌成趨勢(shì)僅是節(jié)奏問題

（1）2020年全年硅企產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)模小，大產(chǎn)能有望于2022年H1釋放，因此亦不會(huì)對(duì)2021全年的硅料實(shí)際供給提供有效增量，而光伏裝機(jī)量將在下半年達(dá)到高峰，供需偏緊將持續(xù)至2022年H1；

（2）2021年硅料價(jià)格由于下游需求反饋會(huì)降價(jià)，因Q3Q4檢修，Q4需求反彈，2021H2降價(jià)幅度有限，或穩(wěn)定在180元/kg形成一定均衡，但下跌趨勢(shì)已經(jīng)形成，利好光伏放量。

硅片：硅料價(jià)格高位延緩價(jià)格戰(zhàn)，2022年硅片超額利潤(rùn)將減少

（1）2021年擁硅為王，硅片跟隨硅料漲價(jià)，Q3硅片產(chǎn)能開始過剩，但硅料緊缺又延緩了價(jià)格戰(zhàn)；

（2）2022年預(yù)計(jì)硅料價(jià)格下行回歸，硅片超額利潤(rùn)將減少，龍頭公司地位相對(duì)穩(wěn)固；

（3）硅片環(huán)節(jié)的利潤(rùn)輸出：1）下游環(huán)節(jié)；2）一體化廠商；3）推動(dòng)光伏降本。

電池片：當(dāng)前是黑暗時(shí)刻，TOPCon&HJT將推動(dòng)N型料應(yīng)用

(1)PERC導(dǎo)致供給過剩，目前電池片廠家的開工率僅在60~70%左右，電池片廠只能守住微薄的利潤(rùn)；

(2)TOPCon&HJT將推動(dòng)N型料應(yīng)用；TOPCon的擴(kuò)產(chǎn)量和實(shí)際產(chǎn)量會(huì)比較大；HJT材料降本1-2年將成熟。

三、鋰電：新車型拉動(dòng)，設(shè)備、產(chǎn)能、能耗限供

下游

銷量：預(yù)計(jì)2021/22年國(guó)內(nèi)新能源車銷量277/377萬輛，海外352/534萬輛。

（1）2021H1，國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量合計(jì)120.6萬輛，同比+206.9%，歐洲七國(guó)+美國(guó)106.6萬輛，同比+144.2%；

（2）2021H2，國(guó)內(nèi)上市新車型越來越多，供給推動(dòng)需求釋放；歐洲碳中和是認(rèn)真的，2035年新車+貨車凈零排放；美國(guó)拜登政府追趕中國(guó)新能源地位；因此，我們對(duì)新能源車銷量后市持樂觀態(tài)度。

產(chǎn)品：全球車企不斷加碼電動(dòng)化，新車型推出創(chuàng)造新需求，帶動(dòng)需求放量。

中游

電池：預(yù)計(jì)2021/22年，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量127/174GWh，海外176/277GWh

（1）2021年動(dòng)力電池裝機(jī)量中磷酸鐵鋰54.7GWh，同比+142.5%，占比43%；三元電池72.6GWh，同比+76.7%;CTP、刀片電池、降本、安全性角度，磷酸鐵鋰在2021H1快速提升；

（2）國(guó)外車企、能源企業(yè)對(duì)動(dòng)力、儲(chǔ)能電池中的磷酸鐵鋰需求將進(jìn)一步提升。

磷酸鐵鋰：21H2供需整體偏緊，隨著產(chǎn)能釋放稍緩解，未來儲(chǔ)能、鐵鋰車型提振需求

（1）2021年預(yù)計(jì)需求36.2萬噸；根據(jù)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃測(cè)算2021年磷酸鐵鋰主要有效供給達(dá)31.6萬噸，格局仍較緊張；

（2）2021H2預(yù)計(jì)產(chǎn)能擴(kuò)建逐步放量，供需緊張將得到緩解；現(xiàn)階段市場(chǎng)供需格局緊張，頭部企業(yè)基本維持滿產(chǎn)運(yùn)行，訂單充足；

（3）2022年預(yù)計(jì)主要供給53.5萬噸，供需差3萬噸，供需進(jìn)一步緩解至緊平衡，價(jià)格方面，目前主流動(dòng)力型報(bào)價(jià)5-5.5萬元/噸，短期內(nèi)仍將維持高位。

隔膜：海外設(shè)備限制致隔膜廠難以跟上電池廠擴(kuò)產(chǎn)，干法膜隨鐵鋰需求占比提升

（1）上游有瓶頸，設(shè)備廠不擴(kuò)產(chǎn)（鋼研所、布魯克納、東芝），導(dǎo)致未來2年隔膜產(chǎn)能偏緊；

（2）磷酸鐵鋰需求帶動(dòng)，2021預(yù)計(jì)干法需求23.3億平，干法主要供給16.3億平。2022年預(yù)計(jì)干法需求增至32億平，供需情況將進(jìn)一步收緊。

上游

鹽湖提鋰：應(yīng)對(duì)美、澳潛在的鋰資源束縛，解決對(duì)外依存度較高的掣肘

資源稟賦決定提鋰路線：我國(guó)鹽湖鹵水鋰資源占全國(guó)鋰資源總量的80%以上，約占世界鹽湖鹵水鋰資源的1/3。因此在全球鋰電市場(chǎng)大跨步邁向TWh時(shí)代之際，加大我國(guó)鹽湖鋰資源的開發(fā)力度勢(shì)在必行，鹽湖提鋰也將構(gòu)成未來我國(guó)甚至全球新增鋰礦產(chǎn)能的主體。

鋰電回收：循環(huán)經(jīng)濟(jì)與擺脫鋰約束的必然之選

（1）預(yù)計(jì)到2025年磷酸鐵鋰動(dòng)力電池梯次利用市場(chǎng)空間達(dá)32.09億元，2030年可達(dá)181.38億元，2021-2030年，CAGR-10為31.7%；

（2）預(yù)計(jì)到2025年磷酸鐵鋰動(dòng)力電池金屬回收市場(chǎng)空間達(dá)13.64億元，2030年可達(dá)40.3億元，2021-2030年，CAGR-10為18.4%。

報(bào)告節(jié)選：

報(bào)告鏈接：環(huán)保電新行業(yè)研究：堅(jiān)守碳中和、光伏、鋰電三大黃金賽道

偉明環(huán)保研究報(bào)告：固廢主業(yè)成長(zhǎng)&盈利領(lǐng)先_攜手青山開拓新能源1.垃圾焚燒一體化領(lǐng)軍企業(yè)，固廢業(yè)務(wù)高增進(jìn)軍新能源1.1.垃圾焚燒行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，進(jìn)軍新能源打造第二成長(zhǎng)曲線偉明環(huán)保深耕環(huán)保產(chǎn)業(yè)二十余年，為垃圾焚燒“設(shè)備+運(yùn)營(yíng)”一體化領(lǐng)軍企業(yè)。2001年12月，公司前身溫州市臨江垃圾發(fā)電有限公司成立，2005年12月，臨江公司整體變更為偉明環(huán)保股份有限公司，成為偉明集團(tuán)從事固廢處理業(yè)務(wù)的專業(yè)平臺(tái)。2007年6月，子公司偉明設(shè)備成立，主營(yíng)環(huán)保設(shè)備的制造與銷售。2015年5月，偉明環(huán)保在上海證券交易所主板掛牌上市，步入加速發(fā)展期。經(jīng)二十余年的耕耘，公司已成為垃圾焚燒領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)的領(lǐng)先企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋生活垃圾焚燒發(fā)電核心技術(shù)研發(fā)、關(guān)鍵設(shè)備制造銷售及項(xiàng)目投資、項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營(yíng)管理等領(lǐng)域。公司還積極向餐廚垃圾、污泥、工業(yè)及農(nóng)林廢棄物等其他固廢的清運(yùn)和處置領(lǐng)域全面拓展。公司攜手青山開展新能源領(lǐng)域合作，與Indigo合作投資建設(shè)高冰鎳項(xiàng)目。公司于2021年6月與青山控股簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，在全球范圍的環(huán)保能源領(lǐng)域開展全方位深度合作。2022年1月，公司發(fā)布公告稱將與Indigo公司下屬全資子公司Merit公司合作，在印度尼西亞哈馬黑拉島WedaBay工業(yè)園（IWIP）內(nèi)投資開發(fā)建設(shè)紅土鎳礦冶煉年產(chǎn)高冰鎳含鎳金屬4萬噸項(xiàng)目，突破現(xiàn)有業(yè)務(wù)格局，開啟發(fā)展新局面。1.2.公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定集中，員工持股激發(fā)團(tuán)隊(duì)活力公司由家族式經(jīng)營(yíng)發(fā)展而來，實(shí)際控制人直接及間接持股比例合計(jì)57.04%。截至2022年1月13日，公司的控股股東為偉明集團(tuán)，實(shí)際控制人項(xiàng)光明、王素勤、朱善玉、朱善銀直接及間接持股比例合計(jì)57.04%。股權(quán)激勵(lì)激發(fā)員工活力，持續(xù)性員工持股計(jì)劃綁定核心利益。2017年公司向158名管理和核心技術(shù)人員授予限制性股票數(shù)量717萬股，占計(jì)劃公告時(shí)公司股本總額的1.068%，三期考核目標(biāo)為2017、2018、2019年凈利潤(rùn)較2016年的增長(zhǎng)率不低于12.5%、25%、37.5%，2017-2019年公司實(shí)際凈利潤(rùn)較2016增長(zhǎng)54%、125%、196%，超額完成目標(biāo)。公司于2017、2019、2021年共發(fā)布三次員工持股計(jì)劃，參與人員不斷擴(kuò)大。前兩次已按計(jì)劃完成股票購買和出售，截至2022年1月11日，第三次員工持股計(jì)劃已完成標(biāo)的股票的購買，累計(jì)買入1060.75萬股，占公司總股本的0.81%。公司激勵(lì)機(jī)制完備，有助于增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)凝聚力和工作積極性。1.3.業(yè)績(jī)維持高增，盈利能力突出2016-2020年公司歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速高達(dá)40%，銷售凈利率維持40%以上，盈利能力突出。2021年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.26億元，同比增長(zhǎng)55.98%；歸母凈利潤(rùn)11.97億元，同比增長(zhǎng)31.90%。2016-2020年?duì)I收復(fù)合增速和歸母復(fù)合增速高達(dá)45.70%和39.81%。公司盈利指標(biāo)維持高位，2016-2020年公司銷售毛利率始終保持54%以上，銷售凈利率維持40%以上，處于行業(yè)領(lǐng)先水平，主要得益于公司掌握裝備制造，成本管控能力較強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，營(yíng)運(yùn)效率不斷提升，有息負(fù)債率控制得當(dāng)，期間費(fèi)用率持續(xù)下滑。2021Q1-Q3毛利率同比下降0.09pct至46.54%，主要系會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)所致，公司從2021年起確認(rèn)建造收入和利潤(rùn)，收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)導(dǎo)致利潤(rùn)率下滑。2016-2020年公司資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在40%~50%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流優(yōu)異且持續(xù)增長(zhǎng)。截至2021年9月30日，公司資產(chǎn)負(fù)債率為49%，在垃圾焚燒這一重資本開支行業(yè)中處于較低水平，財(cái)務(wù)狀況健康。2021Q3公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額5.13億元，同比增加33.59%，現(xiàn)金充沛為新項(xiàng)目投資與建設(shè)提供保障。受垃圾焚燒上網(wǎng)電費(fèi)補(bǔ)貼發(fā)放的影響，行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流陷于困境。2016-2020年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額維持正值且持續(xù)提升。2021年前三季度，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出18.28億元，同比增加52.20%，主要系公司加快布局新能源產(chǎn)業(yè)、合作協(xié)議與投資項(xiàng)目增加所致。垃圾焚燒項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)占據(jù)營(yíng)收主力，設(shè)備銷售及技術(shù)服務(wù)營(yíng)收占比上升。2017-2019年垃圾焚燒項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)營(yíng)收占比60%以上，2020年設(shè)備銷售及技術(shù)服務(wù)營(yíng)收占比反超，達(dá)54.07%。公司設(shè)備銷售和服務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，隨著2021年新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求下建造收入的確認(rèn)，設(shè)備銷售及技術(shù)服務(wù)營(yíng)收占比將進(jìn)一步提升。2.行業(yè)剛性擴(kuò)容現(xiàn)金流改善，公司“設(shè)備+運(yùn)+運(yùn)營(yíng)”協(xié)同盈利強(qiáng)2.1.垃圾焚燒行業(yè)剛性擴(kuò)容，生產(chǎn)者付費(fèi)&減碳價(jià)值增量模式改善2.1.1.行業(yè)剛性擴(kuò)容十四五垃圾焚燒量復(fù)增9%，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定強(qiáng)者恒強(qiáng)十四五政策規(guī)劃要求持續(xù)提升垃圾焚燒產(chǎn)能占比，對(duì)標(biāo)海外預(yù)計(jì)2025年城市焚燒處理比例有望提升至70%。我國(guó)垃圾處理以填埋和焚燒為主。焚燒處理因具備節(jié)約用地、經(jīng)濟(jì)性高、減量化效果顯著等優(yōu)點(diǎn)，優(yōu)越性逐漸凸顯。1）從歷史數(shù)據(jù)來看：根據(jù)城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計(jì)年鑒，2010至2020年城市生活垃圾焚燒產(chǎn)能占無害化產(chǎn)能的比例從21.91%增至58.93%，焚燒逐步成為主流的垃圾處理方式。2）從政策規(guī)劃看：《城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)實(shí)施方案》要求生活垃圾日清運(yùn)量超過300噸的城市到2023年基本實(shí)現(xiàn)生活垃圾“零填埋”。《“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃》要求，到2025年城市生活垃圾焚燒處理能力占比65%左右。3）從海外對(duì)標(biāo)來看：參考城市人口密度與中國(guó)較為接近的日本，2019年日本垃圾焚燒處理占總處理量的83%。基于以上對(duì)垃圾處理趨勢(shì)、政策規(guī)劃和海外對(duì)標(biāo)的分析，我們預(yù)計(jì)到2025年我國(guó)城市垃圾焚燒處理比例有望提高到70%。行業(yè)剛性成長(zhǎng)十四五垃圾焚燒處理量復(fù)合增速9.27%，企業(yè)縱橫拓展外延空間廣闊。根據(jù)城鄉(xiāng)統(tǒng)計(jì)年鑒的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，我們做出如下假設(shè)：1）剔除2020年受疫情影響數(shù)據(jù)，2015-2019年城市/縣城生活垃圾清運(yùn)量復(fù)合增速為6%/0.8%，我們假設(shè)十四五城市/縣城生活垃圾清運(yùn)量增速為6%/0%。2）2020年城市/縣城生活垃圾焚燒處理量占比62%/26%，我們假設(shè)2025年城市/縣城焚燒量占比達(dá)70%/50%。3）2020年城市/縣城焚燒產(chǎn)能利用率為78%/55%，我們假設(shè)至2025年逐步提升至85%/65%。據(jù)此我們預(yù)計(jì)全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾清運(yùn)量將從2020年的3.03億噸增至2025年的3.83億噸。垃圾焚燒處理量將從2020年的1.63億噸增至2025年的2.54億噸，2020-2025年復(fù)合增速9.27%。競(jìng)爭(zhēng)格局集中，2019年存量產(chǎn)能CR1060%持續(xù)提升。根據(jù)E20統(tǒng)計(jì)，2019年存量項(xiàng)目產(chǎn)能CR10為60%，呈現(xiàn)逐年提升的趨勢(shì)。2019年垃圾焚燒在手項(xiàng)目規(guī)模居前的企業(yè)有光大環(huán)境（11%）、中國(guó)環(huán)境保護(hù)（6.4%）、康恒環(huán)境（6.1%）、綠色動(dòng)力（5.6%）、錦江環(huán)境（5.4%）等。2020年新增垃圾焚燒規(guī)模CR10達(dá)75.09%，龍頭領(lǐng)跑產(chǎn)能擴(kuò)張強(qiáng)者恒強(qiáng)。根據(jù)北極星固廢網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2020年新增處理規(guī)模58400噸/日，新增產(chǎn)能CR5占比51.71%，新增產(chǎn)能CR10占比75.09%，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局集中。2.1.2.競(jìng)價(jià)初開存量補(bǔ)貼發(fā)放加速，商業(yè)模式C端理順經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善國(guó)補(bǔ)新政明確新老劃斷分類管理，競(jìng)價(jià)上網(wǎng)效率優(yōu)先。2021年8月19日，國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、國(guó)家能源局聯(lián)合印發(fā)《2021年生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)工作方案》（以下簡(jiǎn)稱方案）。方案明確2021/1/1及以后新開工項(xiàng)目為競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目，按補(bǔ)貼退坡幅度由高到低排序納入。垃圾焚燒發(fā)電申報(bào)電價(jià)需低于現(xiàn)行標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)，以1厘/千瓦時(shí)為最小報(bào)價(jià)單位。2021年垃圾焚燒競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目補(bǔ)貼資金2億元，后續(xù)將逐年增加用于競(jìng)爭(zhēng)配置的中央補(bǔ)貼規(guī)模，同時(shí)鼓勵(lì)非競(jìng)爭(zhēng)配置項(xiàng)目參與競(jìng)爭(zhēng)配置。競(jìng)價(jià)政策鼓勵(lì)盈利能力高的項(xiàng)目?jī)?yōu)先上網(wǎng)，優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)更具競(jìng)爭(zhēng)力。央地分擔(dān)減輕國(guó)補(bǔ)壓力，補(bǔ)貼發(fā)放有望提速。方案明確2020年9月11日及以后并網(wǎng)項(xiàng)目的補(bǔ)貼資金實(shí)行央地分擔(dān)，西部和東北/中部/東部地區(qū)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目中央支持比例分別為60%/40%/20%，后續(xù)中央分擔(dān)部分將逐年調(diào)整并有序退出。央地分擔(dān)減輕國(guó)補(bǔ)壓力，有助于加快存量項(xiàng)目審核和補(bǔ)貼發(fā)放，加速企業(yè)現(xiàn)金流改善。競(jìng)價(jià)模式促垃圾處理費(fèi)調(diào)整，上漲部分僅占人均可支配收入不到0.03%，順價(jià)至C端支付難度小。我們測(cè)算若補(bǔ)貼退坡0.05/0.10/0.15元/Kwh，項(xiàng)目?jī)衾蕦⑾陆?.24/4.77/7.64pct，垃圾處理費(fèi)需上漲21.54%/43.08%/64.62%可抵消退坡影響。政策要求結(jié)合垃圾分類推動(dòng)居民端分類計(jì)量收費(fèi)，城鎮(zhèn)垃圾處理費(fèi)劃轉(zhuǎn)至稅務(wù)部門征收，提高收繳率，順價(jià)邏輯加強(qiáng)。我們測(cè)算若國(guó)補(bǔ)退坡部分順價(jià)至C端，對(duì)應(yīng)人均垃圾處理費(fèi)上升幅度為3.99/7.99/11.98元/年，最多僅占居民可支配收入的0.03%，順價(jià)至C端支付難度小。競(jìng)價(jià)上網(wǎng)推行將促使垃圾處理費(fèi)調(diào)升，垃圾處理費(fèi)有望向居民端推行，商業(yè)模式改善確定性增強(qiáng)。2.1.3.垃圾焚燒減碳效應(yīng)顯著，CCER貢獻(xiàn)12%利潤(rùn)彈性有望對(duì)沖國(guó)補(bǔ)生活垃圾焚燒CCER審定項(xiàng)目114個(gè)，已備案24個(gè)，減排量備案5個(gè)約55萬噸，頭部上市公司產(chǎn)能占比30%。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，截至2017年底信息平臺(tái)中已公示的審定項(xiàng)目中有114個(gè)生活垃圾焚燒項(xiàng)目，合計(jì)處理規(guī)模達(dá)11.6萬噸/日，已經(jīng)通過備案的項(xiàng)目達(dá)24個(gè)，減排量備案項(xiàng)目5個(gè)，備案減排量為54.8萬tCO2e。從審定項(xiàng)目所屬企業(yè)分布來看，2013-2017年，光大環(huán)境、綠色動(dòng)力、偉明環(huán)保、中科環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境、上海環(huán)境等公司已有的審定項(xiàng)目規(guī)模較高，分別為0.86、0.715、0.705、0.65、0.635、0.57萬噸/日，合計(jì)占整體生活垃圾焚燒公開項(xiàng)目規(guī)模的比例達(dá)30%。我們認(rèn)為自愿減排項(xiàng)目審核流程重新發(fā)布后，擁有較多審定項(xiàng)目的企業(yè)能夠優(yōu)先申請(qǐng)減排量備案，并在交易所進(jìn)行減排量交易獲取附加收入。垃圾焚燒減碳效應(yīng)顯著，CCER貢獻(xiàn)12%利潤(rùn)彈性，企業(yè)有望通過市場(chǎng)化的碳交易降低補(bǔ)貼依賴度。我們?cè)?021年6月8日發(fā)布的《各行業(yè)受益CCER幾何？碳價(jià)展望及受益敏感性測(cè)算》中對(duì)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目減碳收益進(jìn)行了測(cè)算。依據(jù)2013-2017年已審定的垃圾焚燒CCER項(xiàng)目，可得到生活垃圾焚燒項(xiàng)目單噸垃圾溫室氣體減排量為0.36tCO2e，兆瓦時(shí)溫室氣體減排量均值為1.32tCO2e。CCER碳價(jià)30元情景下，度電CCER收入達(dá)0.039元，對(duì)垃圾焚燒項(xiàng)目收入端彈性達(dá)4.48%，利潤(rùn)端彈性達(dá)12.01%。CCER增厚項(xiàng)目收益，企業(yè)通過市場(chǎng)化手段碳交易降低對(duì)補(bǔ)貼的依賴度，改善現(xiàn)金流。綠電交易首批納入風(fēng)電光伏，垃圾焚燒發(fā)電CCER審批有望加速。2021年9月，我國(guó)綠色電力交易正式開市。根據(jù)《綠色電力交易試點(diǎn)工作方案》，綠色電力產(chǎn)品主要為風(fēng)電和光伏發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電量，條件成熟時(shí)，可逐步擴(kuò)大至符合條件的水電。我們預(yù)計(jì)隨綠電交易開啟，平價(jià)的風(fēng)電光伏項(xiàng)目可以通過綠電交易實(shí)現(xiàn)綠色權(quán)益的變現(xiàn)，從而降低對(duì)CCER的依賴性。2013-2017年通過審定的2871個(gè)CCER項(xiàng)目中風(fēng)電光伏項(xiàng)目數(shù)量占比達(dá)62%。未來風(fēng)電光伏項(xiàng)目有望與其他可再生能源項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，垃圾焚燒項(xiàng)目CCER審批認(rèn)定有望加速。2.2.掌握垃圾焚燒核心設(shè)備研產(chǎn)能力，在建項(xiàng)目自用&外銷拓展助業(yè)績(jī)高增公司具備垃圾焚燒成套設(shè)備自主研發(fā)和制造能力，逐步拓展?jié)B濾液和餐廚處理設(shè)備。城市生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的設(shè)備工藝復(fù)雜，主要包括垃圾接收和儲(chǔ)存系統(tǒng)、焚燒系統(tǒng)、余熱利用系統(tǒng)、煙氣凈化系統(tǒng)、自動(dòng)控制系統(tǒng)、電氣系統(tǒng)和水處理系統(tǒng)等專業(yè)系統(tǒng)。公司主要產(chǎn)品為生活垃圾焚燒爐、煙氣處理系統(tǒng)、污水處理系統(tǒng)、自控系統(tǒng)等垃圾處理成套設(shè)備。1）垃圾焚燒系統(tǒng)端：公司研發(fā)的“往復(fù)式多列式生活垃圾焚燒爐”已形成160~750噸的全系列產(chǎn)品，并能根據(jù)項(xiàng)目規(guī)模進(jìn)行量身定制。為了與焚燒爐排形成協(xié)同效應(yīng)增效降本，公司研制開發(fā)了針對(duì)不同垃圾焚燒項(xiàng)目特點(diǎn)、適應(yīng)不同城市垃圾燃料特性、氣候狀況及區(qū)域特征的多系列、多型式垃圾焚燒鍋爐。2）煙氣處理系統(tǒng)端：公司針對(duì)中國(guó)具體垃圾特點(diǎn)改良煙氣凈化處理裝置，處理效果優(yōu)于國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，二噁英等致癌物處理效果優(yōu)于歐盟標(biāo)準(zhǔn)。3）污水處理設(shè)備端：公司污水處理項(xiàng)目采用先進(jìn)的“物理預(yù)處理+生物處理+膜法深度處理”處理工藝，可以將COD濃度超過城市生活污水400倍的垃圾滲瀝液處理到回用標(biāo)準(zhǔn)。4）信息管理系統(tǒng)：自主研發(fā)的DCS自動(dòng)控制系統(tǒng)可以實(shí)現(xiàn)所有生產(chǎn)設(shè)備的自動(dòng)化控制，有效提高了生產(chǎn)流水線的自動(dòng)化程度和運(yùn)轉(zhuǎn)效率。隨著運(yùn)營(yíng)范圍的拓展，公司逐步研發(fā)制造滲濾液處理、餐廚垃圾處理等其他設(shè)備，豐富業(yè)務(wù)產(chǎn)線。偉明設(shè)備性能領(lǐng)先壽命長(zhǎng)，保障項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)行維持高產(chǎn)能利用率。偉明環(huán)保自主設(shè)計(jì)和制造爐排表面料層分布均勻，火床平整，能滿足長(zhǎng)期不間斷運(yùn)行，年運(yùn)行時(shí)間超過8000小時(shí)；并通過控制煙溫、煙速及布置結(jié)構(gòu)合理的受熱面等手段，有效地延長(zhǎng)鍋爐的連續(xù)運(yùn)行時(shí)間和設(shè)備的使用壽命。以公司年底已投運(yùn)產(chǎn)能乘以年有效利用天數(shù)330天作為年產(chǎn)能規(guī)模，在項(xiàng)目高速投產(chǎn)的情況下，2016-2020年垃圾焚燒全年產(chǎn)能利用率保持在90%以上，主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)能乃至收入穩(wěn)定有保障。2020年產(chǎn)能利用率略有下滑，原因主要為受疫情影響和新投產(chǎn)項(xiàng)目較多，產(chǎn)能尚未達(dá)到穩(wěn)定峰值。BOT項(xiàng)目投資中，設(shè)備投資安裝費(fèi)用占總投資比重約50%。從BOT項(xiàng)目投資內(nèi)容來看，東陽一期、雙鴨山項(xiàng)目、永豐一期項(xiàng)目單噸投資分別為46、34、44萬元/噸，其中設(shè)備購置和安裝工程占比分別為59.39%、58.00%、48.55%。公司在建BOT項(xiàng)目高增&外銷取得突破，2017-2020年設(shè)備、EPC及服務(wù)營(yíng)收復(fù)合增速高達(dá)130%。2017-2020年，公司設(shè)備、EPC及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入快速提升，主要系公司垃圾焚燒和餐廚項(xiàng)目快速增長(zhǎng)，在建BOT項(xiàng)目數(shù)量持續(xù)保持高位帶動(dòng)設(shè)備需求高增。2017-2020年公司在建BOT項(xiàng)目設(shè)備銷售及服務(wù)關(guān)聯(lián)交易額分別為1.21、4.96、6.43、14.26億元，復(fù)合增速127%。公司積極拓展外部訂單，外銷貢獻(xiàn)度提升，關(guān)聯(lián)交易占比從2018年的98.24%降至2020年的89.92%。2019年全面實(shí)現(xiàn)公司設(shè)備對(duì)外銷售，相繼取得平潭餐廚設(shè)備采購項(xiàng)目、東明設(shè)計(jì)采購項(xiàng)目、文成滲濾液處理設(shè)備采購及運(yùn)維項(xiàng)目和遂昌總包運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，項(xiàng)目合同總金額約4.04億元。2017-2020年，公司設(shè)備、EPC及服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率維持50%左右，盈利能力穩(wěn)定。2.3.垃圾焚燒在手項(xiàng)目快速積累，運(yùn)營(yíng)效率穩(wěn)步提升盈利突出2.3.1.2015-2021年公司投運(yùn)規(guī)模復(fù)增21%，2021年底在手5萬噸/日成長(zhǎng)性突出自主中標(biāo)&并購整合助焚燒產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，2021年底在手規(guī)模5萬噸/日成長(zhǎng)性突出。公司積極開拓垃圾焚燒增量和存量市場(chǎng)，2021年新增產(chǎn)能1.16萬噸/日，其中自主中標(biāo)3700噸/日，重整盛運(yùn)環(huán)保項(xiàng)目3750噸/日，增資國(guó)源收購項(xiàng)目4100噸/日。2015-2021年公司投運(yùn)產(chǎn)能高速擴(kuò)張，復(fù)合增速達(dá)21%。根據(jù)公司項(xiàng)目明細(xì)統(tǒng)計(jì)，截至2021年底，公司垃圾焚燒項(xiàng)目在手產(chǎn)能5.02萬噸/日，其中已投運(yùn)產(chǎn)能2.85萬噸/日，在建籌建/已建比例為76%，成長(zhǎng)性突出。偉明環(huán)保在鞏固浙江省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上開拓省外業(yè)務(wù)，由點(diǎn)及面布局全國(guó)市場(chǎng)。公司起源于浙江溫州，逐步向全國(guó)擴(kuò)張。截至2021底，公司已投運(yùn)產(chǎn)能中浙江省項(xiàng)目占比55%，在建和籌建產(chǎn)能中江西省和河北省產(chǎn)能占比最高，均為17%，浙江省占比僅8%。公司在手項(xiàng)目已覆蓋浙江、江西、河北、陜西、安徽、江蘇、山東、吉林、福建、湖南、黑龍江、云南、廣東、廣西、貴州、西藏在內(nèi)的15個(gè)省份。公司逐步走出浙江，實(shí)現(xiàn)全國(guó)性布局。2.3.2.設(shè)備自研自產(chǎn)成本管控能力強(qiáng)，運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升盈利能力突出公司垃圾焚燒業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)毛利率居領(lǐng)先水平，2020年公司垃圾焚燒項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)毛利率63.35%，超出同業(yè)均值13.60pct。分別從成本端和收益端兩方面進(jìn)行分析：成本端：1）建設(shè)成本：設(shè)備自產(chǎn)自用，2020年底公司已投運(yùn)項(xiàng)目單噸投資40萬元，較同業(yè)均值低22%。從投資成本來看，截至2020年底，公司已投運(yùn)項(xiàng)目單噸投資40萬元/噸，較同業(yè)上市公司（上海環(huán)境、光大環(huán)境、綠色動(dòng)力、粵豐環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境、三峰環(huán)境、旺能環(huán)境和中國(guó)天楹）噸投資均值低22%。一方面，公司掌握領(lǐng)先的垃圾焚燒設(shè)備制造技術(shù)，垃圾焚燒爐排及煙氣處理系統(tǒng)等關(guān)鍵設(shè)備由子公司偉明設(shè)備自制，相較于第三方采購，公司對(duì)設(shè)備投資成本的管控能力更強(qiáng)；另一方面，公司項(xiàng)目多位于二三線城市，土建成本較低。2）運(yùn)營(yíng)成本：無形資產(chǎn)攤銷較低，設(shè)備工藝領(lǐng)先節(jié)約生產(chǎn)材料，單噸運(yùn)營(yíng)成本較同業(yè)均值低23%。由于項(xiàng)目單噸投資額低于同業(yè)，在項(xiàng)目運(yùn)行期無形資產(chǎn)攤銷較少。公司通過設(shè)備工藝創(chuàng)新以及自動(dòng)化系統(tǒng)精細(xì)管控，實(shí)現(xiàn)助燃劑等生產(chǎn)材料用量大幅度降低。得益于公司統(tǒng)一物資采購平臺(tái)和規(guī)模集群效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)了直接材料價(jià)格節(jié)約，進(jìn)一步控制垃圾處理單噸運(yùn)營(yíng)成本增加。2020年公司單噸運(yùn)營(yíng)成本92.11元/噸，較同業(yè)上市公司（綠色動(dòng)力、三峰環(huán)境、旺能環(huán)境和中國(guó)天楹）單噸運(yùn)營(yíng)成本均值119.16元/噸低23%。收益端：1）垃圾處理費(fèi)：2017-2021年公司新增中標(biāo)項(xiàng)目平均處理費(fèi)高于行業(yè)均值。一般而言，噸投資較大的項(xiàng)目會(huì)與政府談判獲得更高的垃圾處置費(fèi)來保障盈利性。公司垃圾焚燒項(xiàng)目噸投資較低，但從2017-2021年新增中標(biāo)項(xiàng)目來看，公司新增項(xiàng)目平均垃圾處理費(fèi)均高于行業(yè)平均水平，項(xiàng)目盈利空間較大。2020年公司新中標(biāo)項(xiàng)目的平均處理費(fèi)同比提升19%至91元/噸，2021年進(jìn)一步增至95元/噸，有利于對(duì)沖新項(xiàng)目國(guó)補(bǔ)退坡的影響。2）電費(fèi)收入：公司運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升，2021年噸上網(wǎng)達(dá)316度/噸。a）噸發(fā)電量：公司噸發(fā)從2016年的337度/噸上升至2021年的385度/噸，2016-2021年復(fù)合增速2.70%。b）噸上網(wǎng)電量：公司噸上網(wǎng)電量從2016年的273度/噸提升至2021年的316度/噸，2016-2021年復(fù)合增速2.97%。噸上網(wǎng)電量增速高于噸發(fā)電量增速，體現(xiàn)公司自用電率管控有力逐年下降。公司運(yùn)營(yíng)效率穩(wěn)步提升，帶動(dòng)項(xiàng)目電費(fèi)收入逐年向上。2.3.3.橫縱拓展一體化布局，打造大固廢綜合運(yùn)營(yíng)平臺(tái)橫向拓展：以垃圾焚燒為據(jù)點(diǎn)向餐廚、污泥、工業(yè)及農(nóng)林廢棄物等其他固廢處置領(lǐng)域全面拓展，發(fā)揮協(xié)同處置優(yōu)勢(shì)打造固廢新增量。子公司上海嘉偉和溫州嘉偉主要負(fù)責(zé)從事餐廚垃圾、污泥及垃圾滲濾液處理項(xiàng)目的投資建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、技術(shù)研發(fā)和設(shè)備制造。溫州嘉偉采用以“預(yù)處理+厭氧消化”為主，配套沼氣凈化和儲(chǔ)存系統(tǒng)，以“粗油脂”和“沼氣”為高附加值產(chǎn)品的餐廚垃圾處理工藝。2020年公司餐廚垃圾處理業(yè)務(wù)規(guī)模化效益顯現(xiàn)，當(dāng)期餐廚垃圾處理量達(dá)19.15萬噸，營(yíng)業(yè)收入超5100萬元，毛利率為50.46%。截至2021Q3，公司在手餐廚垃圾處理項(xiàng)目規(guī)模近2000噸/日，污泥處理項(xiàng)目規(guī)模約300噸/日，滲濾液處理項(xiàng)目規(guī)模約840噸/日。協(xié)同處置項(xiàng)目已成為固廢業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)。縱向拓展：布局前端生活垃圾和餐廚垃圾清運(yùn)。2018年公司開始涉足生活垃圾清運(yùn)業(yè)務(wù)，負(fù)責(zé)將垃圾從中轉(zhuǎn)站運(yùn)輸至終端處理廠。立足于已有的垃圾焚燒和餐廚處理項(xiàng)目，公司前端清運(yùn)訂單迅速積累，2018-2020年生活垃圾清運(yùn)收入復(fù)合增速177%。截至2021Q3，公司主要生活垃圾收運(yùn)項(xiàng)目規(guī)模4670噸/日，餐廚收運(yùn)項(xiàng)目規(guī)模1333噸/日。3.聯(lián)手青山導(dǎo)入資源技術(shù)進(jìn)軍新能源，與Indigo合作布局高冰鎳3.1.印尼限制鎳出口致供應(yīng)緊俏，動(dòng)力電池放量&高鎳化拉動(dòng)需求價(jià)格攀升3.1.1.印尼為全球第一大鎳礦生產(chǎn)國(guó)，印尼政府限制出口致供應(yīng)緊張2020年全球鎳礦已探明儲(chǔ)量9400萬噸，印尼、澳大利亞和巴西儲(chǔ)量合計(jì)占比60%。全球鎳資源儲(chǔ)量豐富，根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局USGS數(shù)據(jù)，2020年全球探明鎳基礎(chǔ)儲(chǔ)量約9400萬公噸，同比增長(zhǎng)5.6%。從地區(qū)分布來看，全球鎳儲(chǔ)量主要分布在印尼、澳大利亞、巴西等地，儲(chǔ)量占比分別為22%、21%、17%。鎳礦主要存在形式為紅土鎳礦和硫化礦，根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，目前全球探明鎳儲(chǔ)量中硫化鎳礦和紅土鎳礦分別占比約40%與60%。硫化鎳礦主要分布在澳大利亞、俄羅斯、加拿大等國(guó)，紅土鎳礦主要分布于赤道附近國(guó)家，如印尼、菲律賓、巴西、古巴等。2020年全球鎳礦產(chǎn)量250萬公噸，印尼產(chǎn)量占比最高達(dá)30%。2016-2019年全球鎳礦產(chǎn)量加速提升，2020年全球鎳礦產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)250萬公噸，同比下滑7.4%，主要系疫情干擾生產(chǎn)進(jìn)度。鎳礦產(chǎn)量與資源儲(chǔ)量密切相關(guān)，印尼為全球最大的鎳礦生產(chǎn)國(guó)，2020年鎳礦產(chǎn)量占比30.4%。硫化鎳礦品位高，冶煉工藝成熟，2000年前一直是鎳主要供應(yīng)來源。由于硫化鎳礦逐漸消耗且新增探明儲(chǔ)量較少，紅土鎳礦供應(yīng)比率開始提升，2020年紅土鎳礦產(chǎn)量占比達(dá)到70%。印尼政府持續(xù)限制鎳出口致供應(yīng)緊俏。由于產(chǎn)量集中，鎳價(jià)受政策干擾效應(yīng)顯著。2014年印尼政府全面禁止鎳礦出口；2017年全面禁止政策放開轉(zhuǎn)為禁止1.7%以上品位鎳礦出口并實(shí)施配額制度；2020年再次啟動(dòng)全面禁礦政策。印尼意圖增加資源附加值，將鎳礦生產(chǎn)為鎳鐵、不銹鋼、濕法中間品甚至后續(xù)前驅(qū)體，電池以及整車后對(duì)外出口。2020年以來鎳資源供不應(yīng)求，印尼出口限制和加征關(guān)稅導(dǎo)致供應(yīng)端的緊張。3.1.2.新能源汽車?yán)瓌?dòng)硫酸鎳需求，造成結(jié)構(gòu)性短缺價(jià)格高企不銹鋼是鎳下游最主要的應(yīng)用方向，動(dòng)力電池需求快速增長(zhǎng)&高鎳化趨勢(shì)帶動(dòng)鎳需求量快速增長(zhǎng)。從鎳的下游應(yīng)用來看，不銹鋼是最大的消費(fèi)領(lǐng)域，2020年不銹鋼領(lǐng)域鎳消耗量占比70%，其次分別是合金領(lǐng)域消耗16%、電鍍消耗8%、電池消耗5%。全球電動(dòng)化趨勢(shì)明確，新能源汽車滲透率快速提升，帶動(dòng)動(dòng)力電池需求量同步高增。鎳對(duì)電池的能量密度起重要作用，111三元電池采用的鎳錳鈷（NMC）電池的成分比例為33％鎳、33％鈷和33％錳；622電池采用60％鎳、20％錳和20％鈷；811電池采用80％鎳、10％錳和10％鈷。電池高鎳化為長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。電池領(lǐng)域用鎳需求提升，造成中間品高冰鎳供給短缺。從冶煉和應(yīng)用路徑來看，紅土鎳礦火法冶金工藝生產(chǎn)的鎳鐵用于不銹鋼的制備，濕法冶金工藝生產(chǎn)的鎳鈷中間品則進(jìn)入電池材料領(lǐng)域；硫化鎳礦主要用于生產(chǎn)高冰鎳，制備硫酸鎳，用于電池材料。不銹鋼和電池領(lǐng)域鎳來源較為獨(dú)立。鎳鐵產(chǎn)能相對(duì)過剩，而高鎳三元?jiǎng)恿﹄姵爻侔l(fā)展引發(fā)鎳原料的緊缺。2021年青山集團(tuán)宣布打通紅土鎳礦-鎳鐵-高冰鎳的技術(shù)路徑，開始進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，有望改善供應(yīng)格局。鎳供應(yīng)短缺價(jià)格加速上行，庫存處于下行通道。新能源車加速放量期，鎳需求激增，推動(dòng)鎳價(jià)攀升，LME鎳的現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)從2020年初1.41萬美元/噸上漲至2022年2月28日的2.52萬美元/噸。電解鎳比鎳鐵差價(jià)拉大刺激火法高冰鎳的落地和產(chǎn)出。短期內(nèi)印尼青山高冰鎳項(xiàng)目產(chǎn)量釋放有限，不足以彌補(bǔ)供應(yīng)缺口，2021年以來鎳庫存處于下行通道，至2022年3月接近歷史底部。3.2.聯(lián)手青山控股切入新能源，與Indigo合作投建年產(chǎn)4萬噸高冰鎳偉明聯(lián)手青山控股在環(huán)保能源領(lǐng)域開展合作，與Indigo合資投建年產(chǎn)4萬噸高冰鎳項(xiàng)目。2021年6月29日，偉明環(huán)保與青山控股舉行戰(zhàn)略合作協(xié)議簽約儀式，雙方通過優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，在固廢處理、能源電廠EPC工程建設(shè)及運(yùn)營(yíng)管理、環(huán)保設(shè)備銷售服務(wù)、礦山尾礦處理、廢舊電池回收利用、碳減排技術(shù)以及綠色高效新能源解決方案等領(lǐng)域建立合作。2021年11月24日，偉明環(huán)保與Indigo簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬在印尼建設(shè)紅土鎳礦冶煉4萬噸高冰鎳項(xiàng)目。該項(xiàng)目位于印度尼西亞哈馬黑拉島WedaBay工業(yè)園（IWIP）內(nèi)，將由公司與Indigo公司下屬子公司Merit公司共同成立項(xiàng)目公司，公司持股70%，Merit公司持股30%，總投資不超過3.9億美元，該項(xiàng)目的落地有助于打造全新鎳資源創(chuàng)造體系。3.2.1.青山為全球不銹鋼龍頭，先發(fā)布局印尼掌握豐富鎳礦資源青山為全球不銹鋼龍頭，全球化全產(chǎn)業(yè)鏈布局實(shí)力雄厚。青山起步于20世紀(jì)80年代，當(dāng)前已經(jīng)具備超過1000萬噸不銹鋼粗鋼產(chǎn)能、30萬噸鎳當(dāng)量鎳鐵產(chǎn)能。青山是世界上最大的不銹鋼和鎳鐵生產(chǎn)商，不銹鋼粗鋼產(chǎn)量已連續(xù)多年蟬聯(lián)全球第一，2020年青山不銹鋼粗鋼產(chǎn)量1080萬噸，占全球總產(chǎn)量的21.22%。青山已經(jīng)形成了貫穿不銹鋼上中下游的產(chǎn)業(yè)鏈，生產(chǎn)基地遍布福建、廣東、浙江，項(xiàng)目延伸到印尼、印度、美國(guó)和津巴布韋等地。青山系企業(yè)先發(fā)布局印尼工業(yè)園區(qū)，掌握上游豐富鎳礦資源。印尼是青山上游鎳資源主要部署地之一。2009年10月，青山首次投資印尼開發(fā)紅土鎳礦資源。2013年10月，共同見證青山和印尼八星集團(tuán)簽署印尼青山園區(qū)設(shè)立協(xié)議，2016年8月該園區(qū)被中國(guó)商務(wù)部和財(cái)政部聯(lián)合確認(rèn)為中國(guó)境外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作區(qū)。印尼經(jīng)貿(mào)合作區(qū)青山園區(qū)（IMIP）位于中蘇拉威西省摩洛哇麗縣，占據(jù)鎳礦區(qū)位優(yōu)勢(shì)，蘇拉威西島可開采鎳儲(chǔ)量占印尼鎳礦總儲(chǔ)量的72%。2017年6月，青山系企業(yè)永青集團(tuán)與法國(guó)埃赫曼集團(tuán)簽署協(xié)議合作建設(shè)印尼緯達(dá)貝工業(yè)園區(qū)（IWIP），共同開發(fā)Halmahera島的WedaBay鎳礦。園區(qū)位于印尼北馬魯古縣哈馬黑拉島，擁有世界級(jí)的鎳礦資源（約930萬噸）。項(xiàng)目全部建成后，WedaBay工業(yè)園區(qū)將成為世界上第一個(gè)從紅土鎳礦到鎳中間品，再到不銹鋼和新能源電池材料等產(chǎn)品的鎳資源綜合利用產(chǎn)業(yè)園區(qū)。青山依托不銹鋼業(yè)務(wù)的全球產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，先發(fā)布局印尼園區(qū)，掌握上游豐富的鎳礦資源。3.2.2.青山拓展新能源電池上下游，打通紅土鎳礦制高冰鎳技術(shù)難關(guān)子公司瑞浦能源發(fā)力鋰電池制造，僅用三年時(shí)間躋身行業(yè)前列。2017年青山進(jìn)軍新能源行業(yè)，投資17.3億元成立了瑞浦能源，研發(fā)生產(chǎn)動(dòng)力及儲(chǔ)能鋰離子電池，并快速建立了溫州制造基地和上海研發(fā)中心。截至2020年底，瑞浦能源溫州一期年產(chǎn)能達(dá)6GWh，溫州二期工廠于2021年中投產(chǎn)后總產(chǎn)能達(dá)26GWh。瑞浦能源用三年的時(shí)間實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，2020年瑞浦能源動(dòng)力電池總裝機(jī)量達(dá)0.72GWh，排名第九，其中磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量為0.57GWh，排名第四。瑞浦能源憑借其180wh／kg的鐵鋰電池技術(shù)，瑞浦能源已經(jīng)占據(jù)多個(gè)主流乘用車、商用車車型市場(chǎng)。青山依托礦產(chǎn)資源積極拓展新能源電池上下游。鎳在電池總成本中占比近30％，高鎳、超高鎳電池中鎳占比更高。為進(jìn)一步利用礦產(chǎn)資源，青山研發(fā)提取低品位鎳礦中的鎳、鈷、錳用于新能源電池及智慧儲(chǔ)能系統(tǒng)并推進(jìn)新能源電池上下游布局。在新能源電池上游，青山打通了紅土鎳礦制備電池材料的技術(shù)路徑，在國(guó)內(nèi)外多點(diǎn)布局硫酸鎳和混合氫氧化鎳鈷產(chǎn)品、三元前驅(qū)體、正極材料生產(chǎn)項(xiàng)目。在下游應(yīng)用上，青山2019年成立麥田能源布局“光伏+儲(chǔ)能”系統(tǒng)。青山打通紅土鎳礦制備電池材料技術(shù)難關(guān)，多方聯(lián)合建設(shè)電池級(jí)鎳產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目。隨著新能源車的加速發(fā)展，電池級(jí)硫酸鎳供給短缺鎳價(jià)上漲，青山突破鎳礦種類的限制，在原有的硫化鎳礦制備硫酸鎳的路徑之外，拓展紅土鎳礦制備電池級(jí)鎳產(chǎn)品的工藝路線。1）火法冶煉（鎳鐵轉(zhuǎn)化為高冰鎳）：紅土鎳礦主要的應(yīng)用路徑為“紅土鎳礦-火法冶煉鎳鐵-不銹鋼”，青山率先打通“紅土鎳礦-火法冶煉-鎳鐵-高冰鎳-硫酸鎳-電池應(yīng)用”路徑，實(shí)現(xiàn)鎳鐵向高冰鎳的轉(zhuǎn)化，分別與華友鈷業(yè)、盛屯礦業(yè)投資建設(shè)年產(chǎn)4.5、3.4萬噸高冰鎳項(xiàng)目。2）濕法冶煉：青山打造“鎳鈷礦產(chǎn)資源開采-濕法冶煉-前驅(qū)體-正極材料電池應(yīng)用”的新能源全產(chǎn)業(yè)鏈，在印尼投資建設(shè)高壓酸浸項(xiàng)目，用紅土鎳礦生產(chǎn)用于三元電池的硫酸鎳（5萬噸/年）和混合氫氧化鎳鈷（6萬噸/年）產(chǎn)品。青山掌握紅土鎳礦制電池級(jí)鎳產(chǎn)品的關(guān)鍵技術(shù)，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，有望在“紅土鎳礦→鋰電池”的道路上復(fù)刻“紅土鎳礦→不銹鋼”的成功經(jīng)驗(yàn)。公司有望導(dǎo)入青山資源&技術(shù)優(yōu)勢(shì)加速項(xiàng)目落地，冶煉與焚燒設(shè)備工藝協(xié)同自制降本。偉明環(huán)保擬建設(shè)的高冰鎳項(xiàng)目位于印尼青山產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)，園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施完備，營(yíng)商環(huán)境成熟，園區(qū)產(chǎn)業(yè)集聚和礦冶一體化模式為項(xiàng)目提供良好的實(shí)施條件。青山集團(tuán)扎根印尼已久，有望為公司帶來豐富的上游鎳礦資源、項(xiàng)目實(shí)施的技術(shù)保障、以及下游優(yōu)質(zhì)客戶資源。垃圾焚燒和高冰鎳冶煉在熱能、電氣、自動(dòng)控制設(shè)備上有相通性，偉明環(huán)保可以憑借在垃圾焚燒領(lǐng)域的裝備制造經(jīng)驗(yàn)把環(huán)保技術(shù)輸出到新能源產(chǎn)業(yè)鏈，自制通用設(shè)備，降低投資成本，項(xiàng)目規(guī)劃單萬噸投資不超過0.975億美元，低于華科和友山高冰鎳項(xiàng)目。青山控股與偉明環(huán)保在新能源領(lǐng)域強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手可以達(dá)到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、合作共贏的效果。4.盈利預(yù)測(cè)與投資分析基于以上分析，我們認(rèn)為：1）設(shè)備銷售及技術(shù)服務(wù)：公司設(shè)備內(nèi)銷為主，在建BOT項(xiàng)目增長(zhǎng)帶動(dòng)設(shè)備收入快速提升，根據(jù)公司項(xiàng)目投建計(jì)劃及技改需求，考慮2021年開始公司根據(jù)新準(zhǔn)則確認(rèn)建設(shè)收入，我們預(yù)計(jì)2021-2023年設(shè)備銷售及技術(shù)服務(wù)營(yíng)收增速為54.45%、12.40%、0.27%，設(shè)備及建造服務(wù)整體毛利率水平維持40%。2）垃圾焚燒運(yùn)營(yíng)：公司在籌建項(xiàng)目與投運(yùn)項(xiàng)目產(chǎn)能比為76%，根據(jù)產(chǎn)能釋放節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)2021-2023年公司垃圾焚燒項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收入增速為30.02%、38.78%、36.04%，運(yùn)營(yíng)毛利率與2020年持平維持63%左右。3）餐廚處理：餐廚處置項(xiàng)目成為固廢業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)，根據(jù)在手項(xiàng)目建設(shè)情況，我們預(yù)計(jì)2021-2023年餐廚處理收入增速為134%、20%、20%，毛利率維持50%左右。4）垃圾清運(yùn)：垃圾清運(yùn)業(yè)務(wù)體量較小，處于拓展初期，我們預(yù)計(jì)2021-2023年垃圾清運(yùn)營(yíng)收增速為54.50%、44.20%、33.90%，毛利率逐年提升，2021-2023年分別為3%、5%、7%，向正常盈利水平靠近。5）高冰鎳：假設(shè)公司2022年底建成投運(yùn)一條產(chǎn)線（1萬噸/年），假設(shè)2023年產(chǎn)能利用率70%，鎳價(jià)保守估計(jì)1.4萬美元/噸，按照美元兌人民幣即期匯率6.34元(2022/3/17)進(jìn)行換算，預(yù)計(jì)2023年高冰鎳項(xiàng)目貢獻(xiàn)6.21億元營(yíng)業(yè)收入，假設(shè)項(xiàng)目毛利率為40%。

環(huán)保產(chǎn)業(yè)深度報(bào)告：關(guān)注能源替代和潛在行業(yè)龍頭價(jià)值重估1.回顧：“十三五”走出陣痛期業(yè)績(jī)企穩(wěn)估值回升，利潤(rùn)率抬升現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)1.1走出陣痛期，業(yè)績(jī)企穩(wěn)估值回升，環(huán)保行業(yè)迎戴維斯雙擊選取東吳環(huán)保基礎(chǔ)標(biāo)的107只成份股，對(duì)2015-21Q1行業(yè)整體表現(xiàn)就歸母凈利潤(rùn)與估值進(jìn)行拆分可以發(fā)現(xiàn)：2015年十二五收官之年，板塊受益政策推動(dòng)歸母凈利潤(rùn)增速21%，估值增速達(dá)19%，市值漲幅達(dá)44%。2016年，十三五水、氣、土治理綱領(lǐng)文件相繼出臺(tái)，環(huán)保行業(yè)需求空間打開，歸母凈利潤(rùn)增幅16%。估值回落22%，16年成分股市值下跌9%。2017年，受益PPP模式加杠桿環(huán)保行業(yè)公司規(guī)模快速擴(kuò)張，歸母凈利潤(rùn)高增28%，依賴加杠桿帶動(dòng)工程業(yè)務(wù)的不確定性影響估值，17年板塊估值下滑17%，市值小增6%。2018年，受去杠桿與PPP清庫等行業(yè)消極因素影響，18年歸母凈利潤(rùn)下滑9%，行業(yè)快速擴(kuò)張邏輯受損，估值持續(xù)下滑32%，市值下跌38%。2019年，行業(yè)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)出清，國(guó)企入主以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)轉(zhuǎn)好，環(huán)保行業(yè)逐步恢復(fù)走出陣痛期，歸母凈利潤(rùn)回升6%，估值回升6%，板塊市值回升13%。2020年，新冠疫情實(shí)體經(jīng)濟(jì)受損，環(huán)保行業(yè)穩(wěn)扎穩(wěn)打穩(wěn)步走出困境，歸母凈利潤(rùn)小幅下滑2%。受益優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)占比提升&現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)等多項(xiàng)基本面積極變化，估值回升8%，板塊市值回升6%。21Q1，歸母凈利潤(rùn)同比上升122%，估值回落49%，板塊市值回升14%。1.2環(huán)保行業(yè)估值處于歷史底部PE見底回升企穩(wěn)。回顧2015-2020年板塊PE（TTM）走勢(shì)，2015年達(dá)到高點(diǎn)95.53x后持續(xù)下行。在18年底19年初觸底15x。2019年以來，板塊PE企穩(wěn)回升，截至2021/3/31，PE（TTM）為29.13x，較19年初低點(diǎn)提升了約72%。2015-2021Q1板塊PE中位數(shù)32.72x，當(dāng)前PE為五年中位數(shù)的90%，仍處于底部。PB處于歷史底部。回顧2015-2021Q1板塊PB（LF）走勢(shì)，2015年達(dá)到高點(diǎn)9.49x后持續(xù)下行，PB進(jìn)入歷史底盤持續(xù)穩(wěn)定。2015-2021Q1板塊PB中位數(shù)2.97x，截至2021/3/31，PB（LF）為1.84x，為五年中位數(shù)的62%，仍處于底部。1.3環(huán)保行業(yè)利潤(rùn)率企穩(wěn)回升環(huán)保凈利潤(rùn)率企穩(wěn)回升。經(jīng)歷陣痛，環(huán)保板塊存在利潤(rùn)率下滑，2020年環(huán)保行業(yè)銷售凈利率9.5%，有所下滑。21Q1行業(yè)銷售凈利率11.0%，提升明顯。優(yōu)質(zhì)賽道內(nèi)公司凈利潤(rùn)率已經(jīng)出現(xiàn)顯著回升。2020年，環(huán)境監(jiān)測(cè)凈利率同比提升3.1pct，水務(wù)運(yùn)營(yíng)同比提升0.6pct，水務(wù)工程同比提升0.2pct。垃圾焚燒、水務(wù)運(yùn)營(yíng)21Q1凈利率行業(yè)前二，環(huán)衛(wèi)凈利率顯著回升。21Q1，垃圾焚燒凈利率21.3%，水務(wù)運(yùn)營(yíng)凈利率16.3%，顯著高于其他子版塊。21Q1再生資源板塊凈利率9.0%，顯著回升。1.4環(huán)保行業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)轉(zhuǎn)好環(huán)保行業(yè)凈現(xiàn)比保持1以上水平持續(xù)提升。考慮到回款周期性，研究2015-2020年行業(yè)凈現(xiàn)比情況，發(fā)現(xiàn)行業(yè)凈現(xiàn)比基本保持1以上，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流可以實(shí)現(xiàn)對(duì)凈利潤(rùn)的較好支撐。凈現(xiàn)比持續(xù)提升，現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，2020年板塊整體凈現(xiàn)比達(dá)1.98。按子版塊來看，2020年環(huán)衛(wèi)（2.64），大氣治理（2.33）、水務(wù)運(yùn)營(yíng)（1.82）、土壤修復(fù)（1.77）、設(shè)計(jì)咨詢（1.55）、垃圾焚燒（1.44）、環(huán)境監(jiān)測(cè)（1.30），表現(xiàn)較好。2021Q1各版塊經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流有所減少。環(huán)保各子版塊注重現(xiàn)金流管理，垃圾焚燒（+93%）、水務(wù)運(yùn)營(yíng)（+50%）、再生資源（+41%）三個(gè)板塊經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)，其他板塊經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流有所降低。2.展望：從治理到“碳中和”，關(guān)注付費(fèi)方式、業(yè)務(wù)模式、技術(shù)驅(qū)動(dòng)三大模式積極轉(zhuǎn)變2.1環(huán)衛(wèi)：環(huán)衛(wèi)新能源五十倍成長(zhǎng)，十年替代助力實(shí)現(xiàn)2030年碳達(dá)峰中國(guó)公路交通碳排放占比約8%，新能源替代可實(shí)現(xiàn)交通部門全減碳中國(guó)交通運(yùn)輸部門碳排放占比10%。國(guó)際能源署（IEA）分部門碳排放數(shù)據(jù)將排放部門分為發(fā)熱與供電、其他能源行業(yè)、制造業(yè)與建筑業(yè)、交通運(yùn)輸、其他部門。2018年中國(guó)交通運(yùn)輸部門排放二氧化碳925百萬噸，同比提升4.0%。交通運(yùn)輸碳排放占比達(dá)9.7%，同比提升0.1pct，較2010年占比提升2.7pct。中國(guó)公路交通碳排放占比約8%。在國(guó)際能源署分類下，交通運(yùn)輸部門被分為公路交通、民航、鐵路、水運(yùn)和其他運(yùn)輸。2018年中國(guó)公路交通排放二氧化碳756百萬噸，是交通運(yùn)輸部門主碳排放來源，占比達(dá)82%。公路交通對(duì)中國(guó)整體碳排放貢獻(xiàn)約8%。2.2垃圾焚燒：行業(yè)剛性擴(kuò)容，碳減排價(jià)值增量&生產(chǎn)者付費(fèi)模式改善焚燒占比仍有提升空間，預(yù)計(jì)2025年焚燒處理比例提升至70%政策要求2025年焚燒處理能力占比提升至65%：2021年5月《“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃》指出，十三五期間全國(guó)城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理率約45%，全國(guó)約50%的城市尚未建成焚燒設(shè)施。規(guī)劃要求，到2025年底，城市生活垃圾焚燒處理能力占比65%左右。預(yù)計(jì)2025年焚燒處理比例提升至70%：對(duì)標(biāo)城市人口密度與中國(guó)較為接近的日本，2019年日本垃圾焚燒處理占總處理量的83%。結(jié)合海外對(duì)標(biāo)來看，預(yù)計(jì)垃圾焚燒技術(shù)憑借其高經(jīng)濟(jì)性、節(jié)約用地的優(yōu)勢(shì)，以及未來的政策規(guī)劃，我們認(rèn)為到2025年我國(guó)的垃圾焚燒處理比例有望提高到70%。2.3危廢：危廢資源化優(yōu)質(zhì)ToB賽道，類制造業(yè)屬性成就大行業(yè)大公司新增持續(xù)增長(zhǎng)&存量積累龐大，危廢實(shí)際需求遠(yuǎn)超統(tǒng)計(jì)量《國(guó)家危險(xiǎn)廢物名錄》將具有毒性、腐蝕性、易燃性、反應(yīng)性、感染性一種或幾種危險(xiǎn)特性的，可能對(duì)生態(tài)環(huán)境或人體健康造成有害影響的固體廢物（包括液態(tài)廢物）列入名錄，并按照危險(xiǎn)廢棄物進(jìn)行管理。危廢實(shí)際需求遠(yuǎn)超統(tǒng)計(jì)量。隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，過往瞞報(bào)、漏報(bào)的存量和當(dāng)期真實(shí)產(chǎn)生的危廢量將逐步顯現(xiàn)出來。1）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在低估。2018年全國(guó)大、中城市共產(chǎn)生危廢4643萬噸，全國(guó)共產(chǎn)生危廢7470萬噸，大中城市危廢占全國(guó)危廢產(chǎn)生量約62%。2019年全國(guó)大、中城市共產(chǎn)生危廢4499萬噸，假設(shè)2019年維持占比，2019年全國(guó)危廢產(chǎn)生量達(dá)7238萬噸，由于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)均為企業(yè)自行申報(bào)數(shù)據(jù)，企業(yè)為逃避高額危廢處置費(fèi)用，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在較強(qiáng)失真現(xiàn)象，存在低估現(xiàn)象。2）預(yù)計(jì)實(shí)際危廢產(chǎn)量超1億噸。2018年大、中城市一般工業(yè)固廢占比約38%，假設(shè)2019年維持2018年占比，我們預(yù)計(jì)2019年全國(guó)共產(chǎn)生一般工業(yè)固廢36.30億噸。2018年全國(guó)共產(chǎn)生一般工業(yè)固廢40.78億噸，全國(guó)危廢產(chǎn)量?jī)H占一般工業(yè)固廢產(chǎn)量的1.8%，與發(fā)達(dá)國(guó)家5%-10%的水平相差較多。假設(shè)危廢占一般固廢比重為3%，我們預(yù)計(jì)2019年全國(guó)危廢產(chǎn)生量約為1.22億噸，危廢占比較為合理，產(chǎn)量遠(yuǎn)超統(tǒng)計(jì)量。2.4再生資源：新政扶持強(qiáng)化行業(yè)壁壘，再生資源龍頭規(guī)模/份額提升拆解行業(yè)形成資質(zhì)、渠道、資金三重壁壘：拆解行業(yè)具備資質(zhì)壁壘1）企業(yè)需有資質(zhì)+拆解目錄內(nèi)的廢電產(chǎn)品方可申請(qǐng)補(bǔ)貼。國(guó)家對(duì)廢電處理行業(yè)實(shí)行準(zhǔn)入政策，對(duì)列入《廢電產(chǎn)品處理目錄》內(nèi)的廢電產(chǎn)品進(jìn)行拆解方可申請(qǐng)補(bǔ)貼。2）備案處理企業(yè)數(shù)不再增加，形成高資質(zhì)壁壘。截止目前共有5批109家企業(yè)獲得了基金補(bǔ)貼資質(zhì)，公司資質(zhì)企業(yè)數(shù)量占比9.17%。3）廢電拆解行業(yè)龍頭，合規(guī)拆解規(guī)模遙遙領(lǐng)先。中再資環(huán)所屬的10家子（孫）公司均擁有國(guó)家廢棄電器電子產(chǎn)品處理資格，均入列廢電產(chǎn)品處理基金補(bǔ)貼企業(yè)名單，基本覆蓋了東北、華北、華中、華東、華南等我國(guó)經(jīng)濟(jì)活躍的主要區(qū)域，合計(jì)產(chǎn)能2804萬臺(tái)。2.5燃?xì)猓禾烊粴飧母矧?qū)動(dòng)市場(chǎng)化紅利釋放我國(guó)天然氣消費(fèi)量增長(zhǎng)明顯，對(duì)外依存度有所下降我國(guó)天然氣消費(fèi)需求快速增長(zhǎng)，近14年復(fù)合增速達(dá)12.44%。2007-2020年，我國(guó)天然氣消費(fèi)量從705億方增長(zhǎng)至3240億方，CAGR為12.44%。2020年全年國(guó)內(nèi)天然氣消費(fèi)量同比增長(zhǎng)5.64%，消費(fèi)量增長(zhǎng)明顯。2021年一季度，我國(guó)天然氣消費(fèi)量為926億方，同比漲幅為18%。天然氣對(duì)外依存度穩(wěn)步提升后有所下降，成為全球第一進(jìn)口大國(guó)。自2007年起，我國(guó)天然氣消費(fèi)量開始超過產(chǎn)量，且產(chǎn)量增速不及消費(fèi)量增速。2007-2020年，我國(guó)天然氣產(chǎn)量從698億方增長(zhǎng)至1889億方，CAGR為7.96%。2020年對(duì)外依存度42.6%，略微下降1.4pct。截止2021年3月對(duì)外依存度有所上升，為43.80%。報(bào)告節(jié)選：

福鞍股份研究報(bào)告：環(huán)保工程優(yōu)勢(shì)鞏固_開辟鋰電負(fù)極新成長(zhǎng)級(jí)一、投資聚焦1）切入鋰電負(fù)極材料領(lǐng)域，打開成長(zhǎng)空間。公司擬與貝特瑞合作成立鋰電負(fù)極材料子公司，擬投建10萬噸鋰電池負(fù)極材料前驅(qū)體和成品生產(chǎn)線。全球汽車電動(dòng)化大趨勢(shì)，新能源車滲透率持續(xù)提升，驅(qū)動(dòng)動(dòng)力電池和負(fù)極材料需求保持高速增長(zhǎng)。公司和貝特瑞合資負(fù)極材料項(xiàng)目約定石墨化產(chǎn)能由集團(tuán)子公司天全福鞍提供。負(fù)極材料業(yè)務(wù)核心優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是石墨化技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)，管理層產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，二是成本優(yōu)勢(shì)明顯，協(xié)同天全福鞍具備石墨一體化生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)負(fù)極材料和石墨化產(chǎn)能均分布在能源成本較低區(qū)域，設(shè)備工藝領(lǐng)先，生產(chǎn)效率、設(shè)備投入和能耗方面進(jìn)一步夯實(shí)成本優(yōu)勢(shì)。2）燃?xì)廨啓C(jī)業(yè)務(wù)積極拓展，成長(zhǎng)空間較為廣闊。2017年投資設(shè)立燃?xì)廨啓C(jī)公司，切入燃機(jī)領(lǐng)域。公司引進(jìn)俄羅斯工業(yè)燃?xì)廨啓C(jī)先進(jìn)制造技術(shù)與專家團(tuán)隊(duì)，獨(dú)辟蹊徑在國(guó)內(nèi)自主研發(fā)生產(chǎn)應(yīng)用于分布式能源領(lǐng)域的工業(yè)燃?xì)廨啓C(jī)，能夠?yàn)榉植际侥茉词袌?chǎng)提供低成本、高收益的核心動(dòng)力設(shè)備和能源站解決方案。具有高效率、低成本、適應(yīng)熱負(fù)荷變化等優(yōu)勢(shì)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。燃機(jī)子公司股東均有較深厚的技術(shù)背景。我們認(rèn)為，雙碳背景下，分布式能源是輕型燃?xì)廨啓C(jī)的重要應(yīng)用方向，將是輕型燃?xì)廨啓C(jī)需求快速增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力，公司通過引入海外研發(fā)團(tuán)隊(duì)，實(shí)施股權(quán)綁定，不斷強(qiáng)化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)受益鑄造業(yè)務(wù)協(xié)同，成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)“十四五”期間公司燃?xì)廨啓C(jī)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。3）環(huán)保工程業(yè)務(wù)鞏固優(yōu)勢(shì)，受益工業(yè)減排持續(xù)推進(jìn)。2019年收購設(shè)計(jì)院，切入環(huán)保工程領(lǐng)域。公司環(huán)保工程業(yè)務(wù)是為工業(yè)領(lǐng)域提供節(jié)能減排解決方案，展望“十四五”，工業(yè)節(jié)能減排仍將有序推進(jìn)，超低排放要求帶動(dòng)置換投資，此外火電靈活性改造需求提升也有望打造新增長(zhǎng)點(diǎn)。在國(guó)家推進(jìn)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、促進(jìn)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會(huì)建設(shè)的大背景下，減排、節(jié)能行業(yè)對(duì)電力、冶金、石化等基礎(chǔ)型行業(yè)實(shí)現(xiàn)清潔生產(chǎn)、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)具有重要作用，行業(yè)受國(guó)家環(huán)保政策與產(chǎn)業(yè)政策的支持與鼓勵(lì)。2015年以來，我國(guó)推行鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革，行業(yè)盈利狀況持續(xù)改善。2019年，生態(tài)環(huán)境部等多部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)實(shí)施鋼鐵行業(yè)超低排放的意見》，提振未來五年鋼鐵產(chǎn)能改造需求，同時(shí)企業(yè)盈利改善利于落實(shí)產(chǎn)能改造投資。公司環(huán)保工程業(yè)務(wù)在技術(shù)、項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)、管理經(jīng)驗(yàn)、成本和經(jīng)營(yíng)資質(zhì)方面均有較大優(yōu)勢(shì)，有望充分受益雙碳趨勢(shì)。二、固本拓源，延展產(chǎn)業(yè)鏈激發(fā)成長(zhǎng)活力公司現(xiàn)階段大型鑄鋼件和環(huán)保工程雙主業(yè)經(jīng)營(yíng)福鞍股份成立于2004年，傳統(tǒng)主業(yè)是大型鑄鋼件，2019年收購遼寧冶金設(shè)計(jì)研究院切入環(huán)保工程領(lǐng)域，現(xiàn)階段公司鑄造業(yè)務(wù)和環(huán)保工程雙主業(yè)模式。公司不斷拓展延伸新領(lǐng)域，2017年成立遼寧福鞍燃?xì)廨啓C(jī)有限公司，主營(yíng)燃?xì)廨啓C(jī)銷售，2021年12月發(fā)布公告擬參與投資設(shè)立四川瑞鞍新材料科技有限公司，擬參股49%，切入鋰電負(fù)極材料領(lǐng)域，公司發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)，外延拓展激發(fā)成長(zhǎng)活力。公司是福鞍控股集團(tuán)旗下唯一上市平臺(tái)，集團(tuán)持續(xù)拓展產(chǎn)業(yè)布局，公司有望發(fā)揮重要作用。2004年公司前身福鞍鑄業(yè)集團(tuán)成立，2006年成立集團(tuán)公司，2010年收購鞍鋼附企設(shè)計(jì)研究院，2011年福鞍鑄業(yè)集團(tuán)更名為福安重工股份有限公司（于2015年成立），同年鞍鋼附企設(shè)計(jì)研究院更名為遼寧冶金設(shè)計(jì)研究院，2019年遼寧冶金設(shè)計(jì)研究院并入公司。福鞍控股目前已完成布局裝備制造、能源環(huán)保服務(wù)和新能源新材料三大板塊。公司有望充分發(fā)揮集團(tuán)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，持續(xù)夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力，不斷拓展新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司現(xiàn)階段是鑄造業(yè)務(wù)和環(huán)保工程雙主業(yè)模式，鑄造和環(huán)保工程業(yè)務(wù)營(yíng)收占絕大比重，天然氣業(yè)務(wù)占比較小，燃?xì)廨啓C(jī)業(yè)務(wù)目前基本尚未創(chuàng)收，鋰電負(fù)極材料業(yè)務(wù)尚未投產(chǎn)。1）鑄造業(yè)務(wù)：公司鑄造業(yè)務(wù)主要是重大技術(shù)裝備配套大型鑄鋼件，用途可以分為火電設(shè)備鑄件、水電設(shè)備鑄件以及其他鑄件，主要火電產(chǎn)品有：高/中壓內(nèi)、外汽缸；閥體/缸體；超超臨界主汽調(diào)節(jié)閥；燃機(jī)排氣缸、燃機(jī)透平缸等；水電產(chǎn)品：上冠、下環(huán)、轉(zhuǎn)輪體、推力頭、葉片、增能器、導(dǎo)葉等；軌道交通產(chǎn)品：內(nèi)燃機(jī)轉(zhuǎn)向架、礦用卡車輪轂、架體等。2）環(huán)保業(yè)務(wù)：公司環(huán)保業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)主體是子公司遼寧冶金設(shè)計(jì)研究院，主要業(yè)務(wù)為煙氣治理工程服務(wù)和能源管理工程服務(wù)。煙氣治理方面，設(shè)計(jì)研究院主要面向鋼鐵行業(yè)冶金系統(tǒng)球團(tuán)、燒結(jié)、市政供暖公司燃煤鍋爐、垃圾焚燒爐、燃煤火力發(fā)電廠等提供配套的煙氣治理工程設(shè)計(jì)服務(wù)、工程總承包服務(wù)、運(yùn)營(yíng)服務(wù)，主要涉及脫硫、脫硝、除塵等領(lǐng)域。能源管理方面，設(shè)計(jì)研究院主要面向化工、鋼鐵等高耗能行業(yè)，提供熱電聯(lián)產(chǎn)、余熱利用及環(huán)保方面的工程設(shè)計(jì)服務(wù)、工程總承包服務(wù)。同時(shí)，設(shè)計(jì)研究院面向鋼鐵、市政、化工、電力等行業(yè)提供設(shè)計(jì)咨詢服務(wù)。2020年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收8.86億元，同增6.06%，其中鑄造業(yè)務(wù)營(yíng)收3.24億元，占總營(yíng)收的37%，環(huán)保業(yè)務(wù)營(yíng)收5.28億元，營(yíng)收占比60%，天然氣業(yè)務(wù)收入0.29億元，占比3%，鑄造和環(huán)保業(yè)務(wù)合計(jì)占比為97%。切入環(huán)保工程領(lǐng)域后業(yè)績(jī)邁上新臺(tái)階公司近些年主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)有一定波動(dòng)，2012年后鑄造業(yè)務(wù)進(jìn)入平穩(wěn)期，2016年后甚至出現(xiàn)下滑，主要是由于新能源發(fā)電占比提升，傳統(tǒng)能源面臨一定壓力。公司2019年切入環(huán)保工程領(lǐng)域，業(yè)績(jī)明顯增厚。2020年公司總營(yíng)收8.82億元，同增7.23%，其中鑄造業(yè)務(wù)3.24億元，環(huán)保業(yè)務(wù)營(yíng)收5.28億元。公司凈利潤(rùn)變化與營(yíng)收基本吻合，2019年公司切入環(huán)保工程領(lǐng)域后，業(yè)績(jī)邁上新臺(tái)階，2020年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.99億元，同比下降12.82%，利潤(rùn)下滑主要是由業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化所致。盈利能力相對(duì)穩(wěn)定，現(xiàn)金流情況好轉(zhuǎn)2011-2013年公司以鑄造業(yè)務(wù)為主，毛利率穩(wěn)中有升，行業(yè)景氣度較高，2013-2017年行業(yè)需求增長(zhǎng)放緩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司毛利率持續(xù)下降。2018-2019年公司毛利率有所回升，2019年至今毛利率穩(wěn)中有降，主要是由于2019年公司環(huán)保工程業(yè)務(wù)占比提升，帶動(dòng)綜合毛利率回升，但分業(yè)務(wù)板塊來看，鑄造業(yè)務(wù)毛利率尚沒有改善的跡象，環(huán)保工程和其他業(yè)務(wù)基本維持穩(wěn)定。公司費(fèi)用管控能力增強(qiáng)，費(fèi)用率有所下降。2020年公司銷售費(fèi)用率0.65%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，且自2016年以來銷售費(fèi)用率保持下降趨勢(shì)；2020年管理費(fèi)用率3.53%，同比下降0.74個(gè)百分點(diǎn)，自2018年后公司管理費(fèi)用率有明顯的下降；2020年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.34%，較上年有所提升，但多年以來公司加強(qiáng)融資管理，財(cái)務(wù)費(fèi)用率整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。公司研發(fā)投入保持增長(zhǎng)，2020年研發(fā)費(fèi)用率2.45%，較上年下降1.05個(gè)百分點(diǎn)，2021年前三季度研發(fā)費(fèi)用率3.31%，有所回升，公司研發(fā)投入占營(yíng)收比例有望保持相對(duì)穩(wěn)定。公司現(xiàn)金流情況有所好轉(zhuǎn)。2013-2018年公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流持續(xù)下滑，一方面是由于經(jīng)營(yíng)情況轉(zhuǎn)惡，另一方面在收現(xiàn)比保持穩(wěn)中有降的情況下上游貨款周期延長(zhǎng)導(dǎo)致現(xiàn)金流情況表現(xiàn)比業(yè)績(jī)變化更差。2011-2015年，在行業(yè)上行期公司收現(xiàn)比接近100%，且保持穩(wěn)步提升，2016年后競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致下游賬期拉長(zhǎng)，收現(xiàn)比轉(zhuǎn)頭向下，但仍保持相對(duì)較高水平，2020年公司收現(xiàn)比77.23%，較上年進(jìn)一步下降，2021年前三季度收現(xiàn)比103.14%，呈現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)跡象，結(jié)合2018-2019年公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流明顯提升，表明公司現(xiàn)金流整體情況已有所改善。三、切入鋰電負(fù)極材料領(lǐng)域，打開成長(zhǎng)空間攜手貝特瑞切入鋰電負(fù)極材料領(lǐng)域2021年9月，貝特瑞新材料集團(tuán)股份有限公司與福鞍控股有限公司簽訂《年產(chǎn)10萬噸鋰電池負(fù)極材料前驅(qū)體和成品生產(chǎn)線項(xiàng)目合作協(xié)議》并合資成立四川瑞鞍新材料科技有限公司，以合資公司為主體投資生產(chǎn)年產(chǎn)10萬噸鋰電池負(fù)極材料前驅(qū)體和成品生產(chǎn)線項(xiàng)目，福鞍控股擬將其持有的合資公司全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司，由于福鞍控股尚未對(duì)合資公司出資，公司將承接福鞍控股的出資義務(wù)，公司與福鞍控股簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1元。四川瑞鞍新材料科技有限公司計(jì)劃建設(shè)“年產(chǎn)10萬噸鋰電池負(fù)極材料前驅(qū)體和成品生產(chǎn)線項(xiàng)目”。合資公司注冊(cè)資本3億元人民幣，公司認(rèn)繳出資1.47億元，占合資公司總股本的49%。合作項(xiàng)目計(jì)劃分兩期建設(shè)，一期項(xiàng)目建設(shè)年產(chǎn)5萬噸鋰電池負(fù)極材料前驅(qū)體和成品生產(chǎn)線，計(jì)劃總投資額9億元；二期項(xiàng)目規(guī)劃新增年產(chǎn)5萬噸鋰電池負(fù)極材料前驅(qū)體和成品生產(chǎn)線，具體進(jìn)度視一期投產(chǎn)后市場(chǎng)情況再定。人造石墨是動(dòng)力電池負(fù)極主流材料，石墨化成本占比較高負(fù)極材料在鋰電池材料成本中占比約10%。鋰離子電池是指以嵌鋰化合物為正負(fù)極材料的二次電池，在充放電過程中，鋰離子在兩個(gè)電極間往返脫嵌和嵌入。相對(duì)于傳統(tǒng)鉛酸電池和鎳鉻電池等，鋰離子電池具有能量密度高、循環(huán)壽命長(zhǎng)、充放電性能好、使用電壓高、無記憶效應(yīng)、污染較小和安全性高等優(yōu)勢(shì)，同時(shí)相對(duì)于各類燃料電池、空氣電池及超級(jí)電容電池，鋰離子電池技術(shù)明顯成熟。近年來隨著工藝的成熟，價(jià)格逐漸下降，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出。憑借優(yōu)異的電池性能、環(huán)保優(yōu)勢(shì)及價(jià)格優(yōu)勢(shì)，鋰離子電池在電池行業(yè)所占市場(chǎng)份額持續(xù)提升。鋰離子電池在消費(fèi)類電子產(chǎn)品電池中廣泛應(yīng)用，也是目前新能源汽車動(dòng)力電池主流路線。鋰離子電池占新能源汽車成本的40%以上，是最大的成本構(gòu)成。鋰離子電池的核心部件為電芯，電芯主要由正極、負(fù)極、電解液和隔膜四大關(guān)鍵材料組成。正極材料、隔膜、電解液、負(fù)極材料、其他分別占鋰離子電池材料成本的比例約為30%、25%、17%、10%和18%。鋰電負(fù)極材料目前主流是石墨材料。鋰離子電池的負(fù)極是由負(fù)極活性物質(zhì)碳材料或非碳材料、粘合劑和添加劑混合制成糊狀膠合劑均勻涂抹在銅箔兩側(cè)，經(jīng)干燥、滾壓而成。負(fù)極材料是鋰離子電池儲(chǔ)存鋰的主體，使鋰離子在充放電過程中嵌入與脫出。石墨材料由于具備電子電導(dǎo)率高、鋰離子擴(kuò)散系數(shù)大、嵌鋰容量高和嵌鋰電位低等優(yōu)點(diǎn)，且石墨材料來源廣泛、價(jià)格便宜，成為目前主流的鋰離子電池負(fù)極材料。石墨材料分為天然石墨、人造石墨和復(fù)合石墨等。從我國(guó)負(fù)極材料消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，人造石墨消費(fèi)比重最大，我國(guó)人造石墨出貨量達(dá)79%。負(fù)極材料一般分為碳系負(fù)極和非碳系負(fù)極，其中碳系負(fù)極可分為石墨、硬炭、軟炭負(fù)極等，石墨又可分為人造石墨、天然石墨、中間相炭微球；非碳系負(fù)極包括鈦酸鋰、錫類合金負(fù)極、硅類合金負(fù)極等。負(fù)極材料產(chǎn)業(yè)鏈：鋰電池負(fù)極材料的上游，原材料根據(jù)產(chǎn)品種類不同而不同，天然石墨負(fù)極材料的上游原料為天然石墨礦石，人造石墨負(fù)極材料的上游原料是針狀焦、石油焦、瀝青焦等；鋰電池負(fù)極材料的設(shè)備主要包括流化床、回轉(zhuǎn)爐等。鋰電池負(fù)極材料的中游為鋰電池負(fù)極材料的生產(chǎn)加工商，生產(chǎn)含不同種類的負(fù)極材料。鋰電池負(fù)極材料下游為鋰電池行業(yè)，下游行業(yè)的產(chǎn)品最終應(yīng)用于動(dòng)力電池、3C消費(fèi)電池及工業(yè)儲(chǔ)能電池三大領(lǐng)域。下游行業(yè)對(duì)負(fù)極材料行業(yè)的發(fā)展具有較大的影響，其需求變化直接影響到負(fù)極材料行業(yè)未來的發(fā)展?fàn)顩r。目前，天然石墨是鋰電池負(fù)極主要的原材料，主要的生產(chǎn)企業(yè)包括中國(guó)寶安、方大碳素等，上游生產(chǎn)設(shè)備涉及多種設(shè)備的供應(yīng)廠商數(shù)量較多，但企業(yè)規(guī)模普遍都較小，很少有上市企業(yè)；在中游，貝特瑞、杉杉股份和璞泰來是鋰電池負(fù)極材料行業(yè)的龍頭企業(yè)；下游鋰電池行業(yè)的企業(yè)中，寧德時(shí)代在動(dòng)力電池、3C消費(fèi)電池和儲(chǔ)能電池領(lǐng)域均有布局，市場(chǎng)份額較大。天然石墨負(fù)極材料是采用天然鱗片晶質(zhì)石墨，經(jīng)過粉碎、球化、分級(jí)、純化、表面等工序處理制成，其高結(jié)晶度是天然形成的。由于天然鱗片晶質(zhì)石墨表面活性點(diǎn)較高，不能直接作為負(fù)極材料使用，需要進(jìn)行表面改性處理。人造石墨負(fù)極材料是將石油焦、針狀焦、瀝青焦等在一定溫度下煅燒，再經(jīng)粉碎、分級(jí)、高溫石墨化制成，其高結(jié)晶度是通過高溫石墨化形成的。人造石墨負(fù)極材料成本構(gòu)成中，直接材料占比30%，加工費(fèi)占比最高，達(dá)到64%，加工費(fèi)中石墨化占比最高，達(dá)到66%，其次是粉碎加工占比21%，造粒占比9%。目前主流負(fù)極產(chǎn)品有天然石墨與人造石墨兩大類，人造石墨主要用于大容量的車用動(dòng)力電池和倍率電池以及中高端電子產(chǎn)品鋰離子電池，天然石墨主要用于小型鋰離子電池和一般用途的電子產(chǎn)品鋰離子電池。人造石墨未來幾年仍將是動(dòng)力電池負(fù)極材料主流原材料。石墨類材料未來幾年內(nèi)仍具備技術(shù)、價(jià)格和成熟配套優(yōu)勢(shì)。石墨作為負(fù)極材料未來幾年內(nèi)仍將是主流，對(duì)鋰離子電池性能及安全性起著非常重要的作用。目前鋰離子電池的發(fā)展方向是高容量、高倍率、高安全，實(shí)現(xiàn)高容量高倍率的主要途徑是開發(fā)以人造石墨為主要原材料的高性能鋰離子電池負(fù)極材料。新能源汽車滲透率提升驅(qū)動(dòng)負(fù)極材料需求長(zhǎng)期保持高增全球汽車電動(dòng)化大趨勢(shì)，新能源車滲透率持續(xù)提升，驅(qū)動(dòng)動(dòng)力電池和負(fù)極材料需求保持高速增長(zhǎng)。從我國(guó)近幾年我國(guó)負(fù)極材料出貨量來看，2016-2020年我國(guó)負(fù)極材料出貨量逐年增長(zhǎng)，截至2020年負(fù)極材料出貨36.5萬噸，同比增長(zhǎng)37.74%。其中，2020年我國(guó)人造石墨出貨量為30.7萬噸，同比增長(zhǎng)47.6%。由于石墨具備電子電導(dǎo)率高、高比容量、結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、成本低等優(yōu)勢(shì)，成為目前應(yīng)用最廣泛、技術(shù)最成熟的負(fù)極材料，其中人造石墨占比持續(xù)提升，未來幾年仍將是負(fù)極材料主流路線。截至2020年人造石墨出貨量占比負(fù)極材料出貨量比重為84%，同比2019年提升5個(gè)百分點(diǎn)。負(fù)極材料技術(shù)壁壘較高，行業(yè)較為集中鋰離子電池負(fù)極材料屬于資金密集、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)。雖然生產(chǎn)負(fù)極材料的基本化學(xué)原理已經(jīng)確定，但各大鋰電池廠商往往與合作的負(fù)極廠家形成自己獨(dú)特的技術(shù)路線，從原材料的選擇、各類材料的比例、輔助材料的應(yīng)用以及生產(chǎn)工藝的設(shè)置均需要行業(yè)內(nèi)多年的技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)積累。產(chǎn)品生產(chǎn)工藝技術(shù)復(fù)雜，過程控制嚴(yán)格，研發(fā)難度大、周期長(zhǎng)，有較高的技術(shù)壁壘。隨著終端電子產(chǎn)品更新?lián)Q代、新能源汽車的進(jìn)一步普及，下游鋰離子電池廠商對(duì)負(fù)極材料的技術(shù)參數(shù)、性能指標(biāo)、一致性等要求更高，對(duì)負(fù)極材料生產(chǎn)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力和研發(fā)效率提出了更高的要求，負(fù)極材料將會(huì)朝著高比容量、高充放電效率、高循環(huán)性能和較低的成本方向發(fā)展，這就需要負(fù)極材料供應(yīng)商加大技術(shù)投入、加快技術(shù)創(chuàng)新，不斷開發(fā)高性能的產(chǎn)品，技術(shù)門檻將持續(xù)提升。從技術(shù)角度來看，未來鋰離子電池負(fù)極材料將會(huì)呈現(xiàn)出多樣性的特點(diǎn)。隨著技術(shù)的進(jìn)步，目前的鋰離子電池負(fù)極材料已經(jīng)從單一的人造石墨發(fā)展到了天然石墨、中間相碳微球、人造石墨為主，軟碳/硬碳、無定形碳、鈦酸鋰、硅碳合金等多種負(fù)極材料共存的局面。天然石墨負(fù)極材料技術(shù)有了較大的進(jìn)步，其可逆容量已達(dá)360mAh/g以上，并在消費(fèi)型鋰離子電池中獲得了廣泛的應(yīng)用。未來的小型電池中，高容量電池仍有望以天然石墨為主。人造石墨負(fù)極材料當(dāng)前的應(yīng)用非常廣泛，其優(yōu)點(diǎn)是長(zhǎng)壽命，較低的極片反彈，而缺點(diǎn)是容量相對(duì)較低。目前在人造石墨方面的技術(shù)改進(jìn)使得人造石墨也可以發(fā)揮350mAh/g的可逆容量。將人造石墨與天然石墨復(fù)合作為鋰離子電池負(fù)極材料應(yīng)用已較為廣泛。軟/硬碳、無定形碳、鈦酸鋰、金屬合金、硅碳合金等新型負(fù)極材料目前已經(jīng)處于試用階段，可能在未來幾年里會(huì)逐步產(chǎn)業(yè)化。負(fù)極材料集中度較高，目前負(fù)極材料已形成四大三小格局，貝特瑞、杉杉、璞泰來（紫宸）、凱金能源為頭部一線企業(yè)，貝特瑞為天然石墨絕對(duì)龍頭，人造石墨份額穩(wěn)步提升。2020年國(guó)內(nèi)負(fù)極材料CR5占比78%，其中貝特瑞占比22%，江西紫宸占比18%，杉杉股份占比17%，東莞凱金占比14%，中科星城占比7%。貝特瑞、杉杉、江西紫宸為中國(guó)傳統(tǒng)負(fù)極三強(qiáng)，也是全球負(fù)極材料行業(yè)的頭部企業(yè)；東莞凱金近年來出貨量快速提升，主要受益于寧德時(shí)代動(dòng)力電池裝機(jī)量的增長(zhǎng)，已開始躋身一線負(fù)極廠商的行列。中科星城、翔豐華、江西正拓等企業(yè)處于二線梯隊(duì)，近年來也開始逐步向全球一線電池廠供貨。日本三菱化學(xué)等國(guó)際廠商也在國(guó)內(nèi)設(shè)廠，其余多為規(guī)模小、技術(shù)水平低的企業(yè)。2020年貝特瑞、江西紫宸、杉杉、中科星城與翔豐華的負(fù)極材料銷量分別達(dá)7.5、6.3、5.