期貨研究目錄TOC\o"1-2"\h\z\u白銀庫存告急，實物短缺在即？ 3白銀全球供應格局：疫后白銀產量修復，長期資源有限 4白銀資源與生產情況：全球資源豐富，供應集中 4全球貿易格局：以中國香港為核心出口至發達國家 6國內白銀供給情況：以伴生銀為主，分布廣泛 7白銀全球需求格局：以工業需求為主，實物投資、珠寶銀器為輔 8工業需求：最主要的需求領域 9飾品銀器：長期較為穩定 12投資性需求：顯著影響價格 12實物供需對價格的影響：貴金屬屬性仍在主導，實物短缺邏輯不可忽視 13期貨研究（正）白銀庫存告急，實物短缺在即？十一期間單日漲幅白成最眼品種當我可從種宏層的發性因素釋金的例如國府布會進取消高得率的劃美國I遠于預期、瑞士信貸以及德意志銀行的信用違約掉期大幅上升引發的衰退預期等等，但是卻無法很好地單單從金融性面釋罕的超漲。而與此同時，白銀物的緊缺似乎已初現倪。X白銀續至2低，冊單占比亦來到歷史極低位置，同時在英國減稅政策等外部宏觀環境動蕩的情況下，倫敦貴金屬實物買興再起，A白銀庫甚低于6年，倫白的高升也樣示白現貨短。這的缺與價格波動也令我們重新審視白銀定價邏輯：白銀的實物短缺能持續多久？實物供需缺口能否為白銀帶來超預期趨性漲傳的定框是失？們或正在銀價輯的字口基這疑，我們在列告一剖析本將中白的整供格，提全局野。圖1十假期，日的幅白成亮眼品之一資料源文財泰安研究圖2COMX銀冊占比來歷極位置 圖3：X銀存續下至2年位06

黃金注冊倉單占比 白銀注冊倉單占比

COMX銀庫存 COMX白銀注冊倉單合計全球40000

10000005

40000

10000004

3000030000

10000010000003

20000

1000000201

200001000010000

8,0,006,0,004,0,0050000021-421 21-421 21-421 22-421 22-421

2,0,000資料源i，國君期研究 資料源i，國君期研究期貨研究圖4：A白庫存低于6年司 白銀LBA庫存 黃金LBA庫1000150010001500100090009000800021-721-721-121-321-721-121-321-721-121-321-721-122-322-722-122-322-722-122-322-7

3000300020002000200020002000資料源i，B，泰期貨究白銀全球供應格局：疫后白銀產量修復，長期資源有限白銀資源與生產情況：全球資源豐富，供應集中全球銀源可達3萬噸，源要中在魯波、大亞、國墨哥智、美等7國占總的中很以1年球銀量6萬來儲采比為0，不源量大金。目前然中發的礦物約有0，然界有質在但大部是化態形式存在銀石全資源常與等色屬貴礦床球年銀中，約來立礦來自金伴生自于礦生自鋅伴銀其礦中生銀產約。0年新冠炎情全球應到重擊，至十最峰，僅為0萬司，1年開始復長球白供達2百萬盎司回歷中偏水平同增長是3年以來白大供增根據s，預計2年全球白銀供應將繼續加達到3百萬盎司，同比增速約在，過去年復合增速僅在。圖5全白資儲可達3萬噸 圖6主集在蘭澳利等7國家噸 白銀:量50005000

,1.1

美國,49

澳大利亞1.0500050005000

蘭,1.6

玻利維亞42智利,4940004000

210211212213214215216217218219220221

秘魯,2.6

,77墨西哥,70資料源美地調局國安期研究 資料源i，國君期研究從白銀供給結構來銀供給主要來源于產再生銀政沽售和套期保值供應中產銀占基穩在右，1年銀山占全白應的%，預計2該在。再量在近來年和加1年占球銀供的，預計2球再銀量全白總供的。圖7：1年白應達2萬司 圖8白銀給要源礦產生銀政沽售和套保供應司 全球白銀產量 同比增長180 61604140120 210009090 -290-49090 -621221321421521621721821922022122F

109080706050403020100

礦山產量 再生銀 政府售 其他21221321421521621721821922022122F資料源elsFc，泰安期研究 資料源elsFc，泰安期研究從礦產分來西哥中魯全白銀產多三國且排第的大亞存在定大來察白礦產分主集中北和次亞據s預測，2北洲白礦產比上升非同比增長，中美及歐將比少再銀主產則美中及歐區些達預計2由首印度俄斯慘拋以及回收業銀技進，再銀以幅續增。白銀生產從全球企業的角度來看較為分散，前十大礦山產量僅占全球總產量%，前十大礦企產量墨西的ticir，秘的d波蘭士等都大的銀產中M擁有體大礦而o則球第大銀山業年度量過0萬。圖9墨西國是礦銀多三國家 圖1：銀山量主要中北和美百萬盎司 202年全球礦山產量排名前十國家20

太平洋洲4.,2010

167

亞洲,199,19

,282,9121291794.9 42 4.54.2 393.52.5500

獨立國家聯體,6.,非洲,1.,2歐洲,6.,8

南美中美洲297,8資料源elsFc，泰安期研究 資料源elsFc，泰安期研究圖1：201球銀主要化資料源elsFc，泰安期研究圖1：十產占全總量單：百盎）礦山國家所屬公司200201Y/YKGMPlsaMezPoadKGMPlsaid(0)3924197PeaqioMeioNemn(0)30934211DuatRusaPoyealnentoal10)1821883AnaiaPeuGlnoe3.5)BP3.5/TchReore(25)16418211SidsrhrdIniaHidsanic10)1731772SanuinMeioFrsil(0)13316826CanntnAutaiaSot3(0)11614424SactoMeioFrsil(0)155124-20SanrsoalBoiiaSuiooCprto(0)5.4121124FrsiloMeioFrsil(0)13112-8資料源elsFc，泰安期研究全球貿易格局：以中國香港為核心出口至發達國家從全球貿易格局來看，中國香港是全球最大的白銀出口地，內地白銀流向香港后向全世界輸送，主要進口有國印度瑞美國國1香出口銀到7千占當全供的，足以可見中香港在全球白銀貿易中的中樞地位。英國則是全球第二大白銀出口國，主要流向加拿大、印度其墨哥銀量也全流國進口方面以發達家進口為主國英進口白銀需量大，1年達到6千以，拿、日、國瑞亦持1噸上進。圖1：國港全大的銀口，口面則發國進為主全球十進國進量g）全球十出國出量g）UA638Ca,ogKgR815Uediom644UA638Cda316Uediom644Ca,ogKgR353Ca407Jn239Cda316Gay174Uediom318Szad103Ca,ogKgR353Oria845Mco244Iy784R.fKa290Tey693Jn239資料源ore21，君安貨究圖1：201全白易流002t10t05t09t02t06t28t01t06t03t16t02t36t45tCa02t 12t02t02t03t資料源euetd,mre,泰安貨究國內白銀供給情況：以伴生銀為主，分布廣泛我國查明儲量呈逐年上升趨勢，根據《中國礦產資源報告2，1年我國白銀可探明儲量為6噸。2021年我國礦產銀約為5593噸，中伴生銀超過5200噸，時，我國大量白銀應自進口銀礦為8327噸則2021年全年白銀供應為14658（包括回收銀地分來白銀儲分主集蒙古江西安徽湖北廣東省源布泛是對國生銀礦富少礦，品大于t的只伴礦資儲的，約品位小于。我國銀生于7年下降顯主是于國加環的導許多達準礦暫關，同時煉業面越越嚴的保又因情縮產1年產有修同增長。圖1：國銀要在內古江等份 圖1：201我礦產為5593噸,15,6

古,27

金屬噸 我國產銀量100100800云南,

600400湖南,7廣東,9

湖北,

安徽,

,11

2000資料源網，泰安貨究 資料源elsFc，泰安期研究圖1：國礦源全國0省自區轄市但對中華、華、南區資料源中銀的源征礦規概（大21，君安貨究白銀全球需求格局：以工業需求為主，實物投資、珠寶銀器為輔比起銀供于物的論多聚在求端若除掉0的異值從7年始白銀求現年升態勢。ss預計2年全球白銀需量將繼續增加，達到8百萬盎司，同比增速計在，近五年復合增長接近。從需求結構來看白求主要分為工業制造寶首飾銀器實物投個部分中業含攝影用銀占總需超過，實物投資性需（幣銀條等占比為，珠寶首銀器類求占1年有的需都所長其以銀和條購幅大其是業需管存在物流輸暢問但1工業求了，到2萬盎，下0來的記錄。主要反映了隨著經濟開始從新冠肺炎中復蘇，工業運營的恢復和企業的重新開放刺激了白銀工業需求的增。然消電產品繁、G礎投資亦白帶一的需增。過疫因素逐漸退經周向退輪的下光無是各需中為眼一項相來寶飾需求常較穩（了0年全疫導需顯下外，出趨增長。圖11年球銀求達0百盎司 圖1：銀求要工業造珠首、實物投三部分百萬盎司 全球白銀需求量 同比15.7115.711215.3101149994913957908020100158010

凈實物投資27

116040200

213214215216217218219220221222

50-5-0-5

銀器4珠寶首17

3

業需求38資料源elsFc，泰安期研究 資料源elsFc，泰安期研究圖2：1年所別的求有增，中以幣銀采增最大其是業求百萬盎100

工業造 攝影 珠寶 銀器 實物資 套保需求10080604020021221321421521621721821922022122F資料源elsFc，泰安期研究工業需求：最主要的需求領域工業銀最的銀求構從下游產品來工業用銀主分為銀鍍銀銀合金銀觸點。涉及的端域光能汽體消電影白銀借優的電性，一般于流導者接的能目市中乏有多銀聲《根告的始和者drn就提出未來年銀應耗，工需將吸所可用白導銀漲，并使銀為十來好的資這論亦凸顯下場工用的關。光伏漿以純（為導相玻化物粘相樹分子成料各輔料組成混過磨真混泡等藝形的勻膏粉銀的成分占為銀是伏電片構的心極材也為極應用電元行里其他電容陶元件我長以度依美日等的銀進然隨內光伏等行的起國正進行漿業級及產化。圖2：及的端有光、能汽、力、導、費子攝影等

圖2：漿太陽光伏 新能汽車 電力配1813302523半導體 消費電子品其他子1813302523資料源elsFc，泰安期研究 資料源網絡鍍銀方可用首上增美度另方則是要電功性層鍍的層容拋光并有強反力和好導導焊接以少零件面接電高金屬的焊能，印板接插、導電和信產中演要色。銀觸廣應在子器的開電和導線中交支等主是了止導體在觸產氧和電將觸加厚或采高子制些稱觸點。純銀點般用低電器是銀硬不高不磨熔低直流下易發成侵蝕尖刺，在負荷大的條件下易形成電弧使其熔解而發生熔焊，在潮濕和較高的溫度下表面形成的硫化銀薄膜會影接特，基觸材被廣地用，要有、、和i各系的觸點材。銀合方則類多主要銀合鎂金鎳金鎢銀合金銀合，合金往往彌補了白銀單一金屬的缺點，并擁有更強的特性，例如鈀銀合金具有強烈吸氫能力和選擇性透氫能作電密電純凈料電漿和子用釬鎳金導熱性能良抗金轉侵能泛用低電度控壓節汽車起動開等負繼器點等鎢合強度相較多于低電的路動關開閉操頻的合。最銀在影中廣應因含鹵（化氯碘化硝光別敏此用制影電和相需白與色相和相印制的感光膠片。被于療與業傷的X膠片航測、文宙探與防學究領域的各特感材中1年攝的銀求為7百盎司白銀需的比增長但長來仍然于續降態主是于式相機逐淘感片被電子影代未攝用銀持呈少勢。圖2：銀 圖2：觸點資料源網絡 資料源網絡圖2：合金 圖2：影銀 資料源網絡 資料源網絡圖2：1年攝白銀需為7萬盎，白總求的%百萬盎司 攝影銀 同44.84.64.23.83.13.83.72.82.72.445

00540 03530 -.52520 -.11510 -.550213 214 215 216 217 218 219 220 221

-.2資料源elsFc，泰安期研究飾品銀器：長期較為穩定銀飾為統裝品直備人喜1全球品銀4百盎司較0年所修復。全銀生格來看印占絕主地位，1生超過8百萬盎的飾其是泰國國意利由品需往集在年節或婚高時以銀的求有強季節性，、7是國飾進量大月，是總來屬凈口局且1及2口量顯著加主得于后全庫重以婚和其社活的根據ss預計，由于D進緩及今下年價回，2年珠寶制造業將次增長，超過9年的水平，其印度將獻要力量。圖2：1年球用銀4萬司 圖2：全銀生局來，度據對主導地位百萬盎司 全球白銀用銀需求 同比20161691292171841522192031141921981010500212213214215216217218219220221

0302010-.1-.2-.3

意大利 美國 土耳其 印度 泰國 中國 其他2.,1132.,113.,201.,69,122.,145.,322.,資料源elsFc，泰安期研究 資料源elsFc，泰安期研究圖3：、7月我銀飾口較的份 圖3：1及2口量著加克10000100001000080006000400020000

其他銀首飾及其零進口數

2216 217220 221218222219500004000040000300003000020000200001000010000500000

其他銀首飾及其零件(71131190):凈出口2214 215 216219 220 221217222218資料源i，國君期研究 資料源i，國君期研究投資性需求：顯著影響價格白銀資需可為類類以幣條代表接實投加大楓硬和國銀鷹幣是見投產品另一是srt等、X或上所易所的期合以場交等電化銀投這類資然能刺激定白實流例如F投背有物書以V行模為投者買V信托金從物場入白（要單銀的式買一來金銀要在敦紐或其地設金的管人代表托金就V而由根通該金投者取的交費向根大通支保費，根通再銀按應額配到資的戶。以當V持增時根大通倉里留更白庫味市上通的銀量受到定過注意的是，似于V類資性求不單通實物需衡影價，而更地生投者因地緣治美儲息因素未價預發改變從使格動。就白實投來，1年最大求是國德國意利國而在1年美國物資激增創造了8萬盎的年高而國1年的物資降了僅為2百盎。2年預計全球白銀實投資將增長，至2百萬盎司。圖31年物求方美德大利等

圖33：2年預計全球白銀實物投資將增長至2百萬司美國德國意大利加拿大中國其他歐洲地區其他地區5,19

百萬盎司 221222F101010101.,662,1.,42.,

4.,16

184,3

10806040200銀幣 銀條資料源elsFc，泰安期研究 資料源elsFc，泰安期研究實物供需對價格的影響：貴金屬屬性仍在主導，實物短缺邏輯不可忽視回溯歷史，在白銀的定價邏輯中鮮有看到實物供需的身影，這一方面是由于白銀的貴金屬屬性占據其價格的絕對主導性地位，與黃金價格的聯動性也極為緊密。對比世界白銀協會提供的白銀實物供需平衡以及底銀度跌者關僅為1正負響穩而凈P需求年漲幅性達到凈P后的衡年漲幅關性到，此見投性求白價的重要影。另一方面，全球保有的大量白銀庫存令近兩年出現的供需缺口沒有造成實物方面的嚴重短缺。以最數據算上所交的顯性存計為0百萬司過銀的供給量有為足白庫存以補。但這并不意味著未來銀實物供需將一直鈍的變量0代曾現過名亨兄操控白銀事件，當白銀實物被壟斷或者市場上出現極大的現貨缺口時，依舊會很大程度上影響到白銀的價格0年美對洋幣購買求一程上長了銀上。樣，P投增也對意味著銀格上，如7年以及2而正開所到下白庫正快去，且在V持小增時亦沒轉X白存的（V的管根大的庫可與X白銀庫一重乎在示自物的求正悄增。若謹慎審視白銀未的需格局最大異動點在于光