1、西方財務管理第三章財務分析一、財務分析的作用與目的財務分析是認識過程，通常只能發現問題而不能提供解決問題的現成答案，只能作出評價而不能改善企業的狀況。財務分析的使用者：投資者、債權人、經理人員、供應商、政府、雇員和工會、中介機構一般目的：評價過去的經營業績；衡量現在的財務狀況；預測未來的發展趨勢特定目的：流動性分析；盈利性分析；風險性分析；破產預測等一、財務分析的作用與目的財務分析的重點：財務報表分析財務分析的信息源：招股說明書、上市公告、定期報告、臨時公告、公司主頁、證監會及交易所、稅務局等財務分析與非財務分析的結合產品市場信息、資本市場信息；企業（產品）生命周期、行業背景等財務分析的基礎（

2、一）資產負債表資產：年初數年末數負債和股東權益：年初數年末數現金1.52應付賬款1415應收賬款20.518短期借款1713存貨1615流動負債小計3128流動資產合計3835長期借款1012長期投資35負債合計4140固定資產5860股本3030長期資產合計6165留存收益2830股東權益合計5860資產合計99100負債和股東權益合計99100百萬元財務分析的基礎（二）損益表損益表的基本結構（百萬元）主營業務收入 70減：主營業務成本 30 銷售費用 5 管理費用 15 財務費用 1營業利潤 19加：投資收益 1 營業外收支 0.5利潤總額 20.5減：所得稅30% 6.15凈利潤 13.

3、85二、財務分析的基本方法（一）橫截面技術（cross-sectional)1、共同比財務報表（比較百分比財務報表）在資產負債表中，將資產定為100%，其他項目以其占資產的比例列示；損益表中將總收入（或主營業務收入）定為100%，其他項目以其占收入的百分比列示。2、財務比率分析Common-size Balance Sheet, 2000項目A公司B公司C公司流動資產45.70%21.70%39.70%非流動資產54.30%78.30%60.30%資產總額100%100%100%流動負債23.92%16.70%42.80%長期負債26.79%22.20%31.50%負債總額50.71%38.9

4、0%74.30%股東權益 49.29%61.10%25.70%負債及股東權益合計100%100%100%Common-size Income Statement, 2000項目A公司B公司C公司收入100%100%100% 主營業務收入99.4%99.8%37.7% 其他收入0.6%0.2%62.3%費用與凈利潤100%100%100% 主營業務成本61.7%67.7%40.2% 營業費用8.5%8.3%9.0% 管理費用8.0%7.8%5.4% 財務費用1.7%1.2%12.0% 所得稅13.1%14.1%13.7% 凈利潤7.0%0.8%19.7%D公司現金流量結構分析, 2000一、經營

5、活動流入流出凈流量內部結構流入結構流出結構流入流出比銷售商品、提供勞務13425100%現金流入小計13425100%64%購買商品和勞務492351%支付給職工300031%支付所得稅97110%其他稅費200%其他現金支出7008%現金流出小計9641100%36%1.4經營流量凈額3811二、投資活動投資收回1655%分得股利3009%現金流量結構分析(續）, 2000流入流出凈流量內部結構流入結構流出結構流入流出比處置固定資產300386%現金流入小計3468100%17%購買固定資產4510現金流出小計451017%0.77凈額-1042三、籌資活動借款4000現金流入小計40001

6、9%償還債務1250099%支付利息1251%現金流出小計12625100%47%0.32凈額-8625合并2089326749-5856100%二、財務分析的基本方法（二）時間序列技術(time-series)1、趨勢報表選擇某期為基期，其他期間數據與之比較2、財務比率分析3、波動指標（最大值-最小值）/財務指標的均值D啤酒公司某些數據的趨勢報表項目1997199819992000總銷售額100110.8119.0157.7啤酒的銷售額100111.3119.8162.8主營業務成本100111.9118.4155.9廣告費用100112.5130.7176.1凈利潤100116.0131.

7、6164.3啤酒的銷售量100105.2109.4132.2該公司財務狀況的變化趨勢表現出兩個重要的特征：（1）營業費用以遠遠快于總銷售額及主營業務成本的增長速度增長。1997-2000年間，營業費用增長76.1%，而同期的總銷售額和主營業務成本增長率則分別為57.7%和55.9%。所以，營業費用的增長可能意味著該公司為維護或擴大自己的市場份額，不得不增加廣告等方面的投入。二、財務分析的基本方法（2）該公司啤酒的銷售額增長了62.8%，而啤酒的銷售量只增加32.2%。以每年的銷售額除以銷售量，就可以計算出每年的銷售單價如下：1997 1998 1999 200056.01 59.24 61.3

8、2 68.95由此可見，該公司1997-2000年間銷售收入增長的主要原因，是在于每桶啤酒的售價增長了23%，以及銷售數量增長了32%。二、財務分析的基本方法年度 凈收益與 收入的比率1992 .261993 .291994 .441995 .451996 .461997 .411998 .411999 .432000 .45(Max-Min)/Mean= .50二、財務分析的基本方法企業間的財務比率比較分析理論上，財務比率可以通過任何一對數字計算出來。在實踐中，往往是根據需要選擇一些基本和主要的財務比率加以具體運用。設計或選擇財務比率時的原則：（1）分子分母必須來自同一個企業的同一個期間的財

9、務報表，但不一定來自同一張報表；（2）分子分母之間必須有著一定的邏輯關系，從而保證所計算的財務比率能說明一定的問題二、財務分析的基本方法標準統一的財務比率及其體系和標準的財務比率計算方法事實上并不存在。當財務比率反映的是某一資產負債表變量與某一利潤表變量之間的關系時，資產負債表變量就需要計算年度的平均值。二、財務分析的基本方法財務比率償債能力分析1、短期償債能力分析（1）流動比率（2）速動比率（3）現金比率（4）現金流量比率（5）到期債務本息償付比率二、財務分析的基本方法2、長期償債能力分析（1）資產負債率（2）股東權益比率與權益乘數（3）負債股權比率有形資產凈值債務率=負債總額/（股東權益-

10、無形資產凈值） *100%（4）償債保障比率二、財務分析的基本方法（5）利息保障倍數（已獲利息倍數）=息稅前利潤（EBIT）/利息費用3、影響償債能力的其他因素可動用的銀行貸款指標、準備很快變現的長期資產、償債能力的聲譽；未作記錄的或有負債、擔保責任引起的負債。營運能力分析（1）營業周期=存貨周轉天數+應收帳款周轉天數（2）存貨周轉天數=360/存貨周轉率銷售成本/平均存貨二、財務分析的基本方法（3）應收帳款周轉天數=360/應收帳款周轉率 （4）流動資產周轉率=銷售收入/平均流動資產（5）總資產周轉率獲利能力分析（1）銷售凈利率（2）銷售毛利率凈利潤銷售收入-銷售成本（3）資產凈利率（資產利

11、潤率、資產報酬率）（4）凈資產收益率（股東權益報酬率）（5）收益質量：營運指數=經營現金凈流量經營應得現金=經營活動凈收益+非付現費用將凈利潤調節為經營現金流量金額說明凈利潤2379加：計提的壞帳準備或轉銷的壞帳9沒有支付現金的費用，共2609萬元。提取這類費用，減少收益卻不減少現金流入。應將其加入經營現金。提取折舊1000無形資產攤銷600待攤費用攤銷1000處置固定資產收益-500非經營凈收益403萬元，不代表正常的收益能力。計算經營現金時應將其扣除。固定資產報廢損失197財務費用215投資收益-315存貨減少53經營資產凈增加437萬元，收益不變而現金減少，收益質量下降經營性應收項目減少

12、（減增加）-490經營性應付項目增加（減減少）-337負債減少337萬元，收益不變而現金減少，收益質量下降經營活動現金流量凈額3811D公司現金流量補充資料，2000 單位：萬元二、財務分析的基本方法經營活動凈收益=凈收益-非經營收益 =2379-403 =1976（萬元）經營應得現金 =經營活動凈收益+非付現費用 =1976+2609 =4585（萬元）營運指數 =經營現金凈流量/經營應得現金 =3811/4585 =0.83 上市公司的特殊財務比率（1）每股收益=凈利潤/年末普通股股份總數市盈率=普通股每股市價/普通股每股收益每股股利=股利總額/年末普通股股份總數股票獲利率=普通股每股股利

13、/普通股每股市價股利發放率=每股股利/每股凈收益（2）每股凈資產、市凈率（每股市價/每股凈資產）（3）每股現金流量三、綜合財務分析綜合財務分析一、杜邦財務分析體系二、綜合評分法三、國有資本金效績評價規則（1999）三、綜合財務分析權益凈利率資產凈利率權益乘數銷售凈利率資產周轉率 凈利銷售收入銷售收入資產總額11-資產負債率三、綜合財務分析二、綜合評分法1、沃爾評分法選擇流動比率等7個比率，賦予不同權重，將各比率的實際值與標準值比較，決定最終得分。三、綜合財務分析財務比率比重標準比率實際比率相對比率評分流動比率252.00凈資產/負債251.50資產/固定資產252.50銷售成本/存貨108銷售

14、額/應收帳款106銷售額/固定資產104銷售額/凈資產53合計100三、綜合財務分析2、綜合評價法考察盈利、償債和成長三種能力，大致按5:3:2來分配權重，設最高評分和最低評分，將實際與標準比較，調整后確定最終得分。指標評分值標準比率（%）行業最高比率（%）最高評分最低評分每份比率的差(%）盈利能力 總資產凈利率 銷售凈利率 凈值報酬率201020301012042030101.61016201550.8償債能力 自有資本比率 流動比率 應收帳款周轉率 存貨周轉率840100124158150450124758600120012415088001200124100成長能力 銷售增長率 凈利增長

15、率 人均凈利增長率6153093561020933.361020933.3合計10015050三、綜合財務分析三、國有資本金效績評價規則（一）基本指標1、財務效益狀況ROE、ROA2、資產營運狀況總資產、流動資產周轉率3、償債能力狀況資產負債率、已獲利息倍數4、發展能力狀況銷售增長率、資本積累率三、綜合財務分析（二）修正指標1、財務效益狀況資本保值增值率、銷售利潤率、成本費用利潤率2、資產營運狀況存貨、應收帳款周轉率、不良資產比率、資產損失比率3、償債能力狀況流動比率、速動比率、現金流動負債比率、長期資產適合率、經營虧損掛帳率4、發展能力狀況總資產增長率、固定資產成新率、三年利潤、三年資本平均

16、增長率三、綜合財務分析（三）評議指標1、領導班子基本素質2、產品市場占有能力（服務滿意度）3、基礎管理比較水平4、在崗員工素質狀況5、技術裝備更新水平（服務硬環境）6、行業或區域影響力7、企業經營發展策略8、長期發展能力預測三、綜合財務分析對三層指標中設權數，國家頒布效績評價標準值，計算出得分。經過初步評價、基本評價、定性評價和綜合評價等步驟，形成評價結果，最后出具評價報告。定量指標權重80%定性指標權重20%三、綜合財務分析基本指標（100）1、財務效益狀況（42）ROE（30）、ROA（12）2、資產營運狀況(18)總資產（9）、流動資產周轉率（9)3、償債能力狀況(22)資產負債率(12

17、)、已獲利息倍數(10)4、發展能力狀況(18)銷售增長率（9）、資本積累率（9）三、綜合財務分析修正指標（100）1、財務效益狀況資本保值增值率（16）、銷售利潤率（14）、成本費用利潤率（12）2、資產營運狀況存貨周轉率（4）、應收帳款周轉率（4）、不良資產比率（6）、資產損失比率（4）3、償債能力狀況流動比率（6）、速動比率（4）、現金流動負債比率（4）、長期資產適合率（5）、經營虧損掛帳率（3）4、發展能力狀況總資產增長率（7）、固定資產成新率（5）、三年利潤平均增長率（3）、三年資本平均增長率（3）三、綜合財務分析評議指標（100）1、領導班子基本素質（20）2、產品市場占有能力（服

18、務滿意度）（18）3、基礎管理比較水平（20）4、在崗員工素質狀況（12）5、技術裝備更新水平（服務硬環境）（10）6、行業或區域影響力（5）7、企業經營發展策略（5）8、長期發展能力預測（10）四、會計報表粉飾及其識別（一）會計報表粉飾的動機國企：1、獎金動機2、確保職位動機3、借款動機4、納稅動機5、推卸責任動機6、隱瞞違法行為7、政治動機上市公司特殊動機：1、股票發行和上市動機2、配股動機3、避免處罰動機4、炒作股票動機四、會計報表粉飾及其識別（二）報表粉飾的類型1、反映期間：歷史會計報表盈利預測表2、粉飾的結果積極式、消極式、均衡式四、會計報表粉飾及其識別（三）歷史會計報表的粉飾方法1

19、、按照“會計科目”為分析線索1）應收帳款呆帳長期未處理利用往來帳不平調節利潤改變壞帳處理政策2）存貨潛虧或呆滯存貨不處理四、會計報表粉飾及其識別改變材料成本差異分配方法改變存貨計價方法3）投資提前確認投資收益將收購企業收購前的利潤記入投資收益改變核算方法利用股權轉讓獲取巨額收益4）固定資產四、會計報表粉飾及其識別改變折舊政策出租或租入固定資產高價出售固定資產5）無形資產6）虛擬資產待攤費用、遞延資產、待處理損益等7）其他應付款隱藏利潤的“蓄水池”8）應付工資、應付福利費9）營業收入四、會計報表粉飾及其識別跨年度提前或推后確認售后回購的交易差價確認為利潤未計銷售退回關聯交易10)財務費用少計支出

20、多計資本化利息沖減四、會計報表粉飾及其識別利用關聯企業分攤利息費用或收取利息收入2、粉飾手段1）虛構會計主體2）關聯方交易關聯購銷托管經營轉讓置換資產資金往來四、會計報表粉飾及其識別3）資產重組并購債務重組4）地方政府援助5）選用不當會計政策6）會計政策會計估計變更7）巨額沖銷8）虛擬資產掛帳四、會計報表粉飾及其識別9）資產評估10)虛構交易或事實11）掩蓋事實或交易（四）未來會計報表的粉飾方法1、不當盈利預測基準2、虛構交易合同3、選用不當方法主營業務收入逐年上升經營活動產生現金流量凈額逐年上升應收帳款逐年下降經營活動產生現金流量凈額絕大部分轉化固定資產證實真實銷售收入的憑證越來越少“錢貨兩

21、清”交易越來越多，無法查詢交易憑證，以便證實實際銷售收入轉化為如“漁塘升級改造”等固定資產項目的實際投入資金四、會計報表粉飾及其識別資產逐年上升固定資產逐年上升流動資產逐年下降存貨逐年上升應收賬款逐年下降82%存貨是在產品難以測量水產業在產品的實際價值四、會計報表粉飾及其識別（二）財務報表粉飾的識別1、審計意見分析標準無保留、非標意見2、利潤結構分析1）關注非經常性損益資金使用費收入、土地置換收入、轉讓使用權收入股權轉讓收益（頻繁變化對子公司的持股數量）四、會計報表粉飾及其識別短期股票投資收益處理固定資產收益政府補貼托管收入2）關注神奇子公司或盈利能力極強的項目（能為企業帶來大量利潤，但企業對

22、其披露卻非常之少或極不愿意提供其詳細資料，使人無法分析其經營詳情）。如世紀光華1999年10月21日以2017萬元的價格購入錦江電子70%股權，1999年度剩余的2個月之內竟能為其創造投資收益1651萬元，占公司全年凈利潤的74%。 四、會計報表粉飾及其識別3）關注毛利率一般而言，同樣的產品的毛利率不應差別太大，尤其是競爭較為充分的行業，或經營所在地鄰近的企業。毛利率高無非是由于企業產品的價格較高或成本較低，因此其手法無非是虛構收入或虛減成本。 3、現金流量分析凈利潤經營現金流應收帳款四、會計報表粉飾及其識別銀廣廈2001200019991998經營活動凈現金流1346812410-558-2079投資活動凈現金流-29845-25592-37217-12344籌資活動凈現金流-1019134