1、DELPHI德德爾菲方法確確定項目基準準收益率摘要：財務評評價是項目可可行性研究和和評估的核心心內容之一，財財務評價參數數的選取又是是財務評價的的基礎，其中中項目財務基基準收益率（IIc）是最重重要的基礎參參數。本論文文基于國家計計委和建設部部的子課題投投資項目財務務評價參數測測算方法研究究研究工作作，提出用德德爾菲（Deelphi）方方法確定項目目的基準收益益率。根據德德爾菲（Deelphi）方方法的基本原原理，首先有有針對性地設設計了調查問問卷，以郵寄寄、傳真、電電話、Emaail、實地地調研、專家家會議等形式式先后進行了了兩輪調查研研究，最終確確定了16個個行業的基準準收益率，并并獲得了

2、滿意意的收斂性結結果。第一輪輪調查確定了了各行業基準準收益率的大大致取值范圍圍，并請身份份更高的專家家對其分析結結果提出了修修正意見；在在第二輪調查查中，對每一一行業基準收收益率范圍設設計了最可能能值、最大值值和最小值，依依據分布的的原理，確定定了各行業基基準收益率的的期望值和標標準方差。論論文最后提出出了德爾菲方方法實施中應應注意的四點點問題。關鍵鍵詞：德爾菲方法法，基準收益率率，財務評價，分布1 背景和意義義我國的項目目可行性研究究與項目評價價工作始于二二十世紀八十十年代初，特特別是19887年和19993年由國國家計委和建建設部先后聯聯合發布的建建設項目經濟濟評價方法與與參數（簡簡稱方法

3、與與參數）第第一版和第二二版在全國范范圍內得到了了廣泛應用，標標志著我國進進入了項目投投資決策科學學化、民主化化的新階段。方方法與參數不不僅成為各類類規劃、設計計單位、咨詢詢公司進行投投資項目經濟濟評價和評估估的指導性文文件，而且也也是各級政府府審批項目建建議書和可行行性研究報告告、各級金融融機構審批貸貸款項目的重重要依據。近近年來，我國國在投資、金金融、財稅、外外貿等領域出出臺了一系列列重大改革措措施，使投資資環境發生了了深刻的變化化；中國已加加入世界貿易易組織，項目目財務評價也也需要與國際際慣例接軌。現現有的方法法與參數（第第二版）在很很多方面，特特別是財務評評價參數方面面已不能適應應新的

4、形勢。根據方法與參數(第二版)，我們在投資決策判斷項目的經濟合理性時，特別是當選用凈值（NPV）作為財務評價的指標時，項目的財務基準收益率的參數特別重要。目前，很多咨詢公司或設計院盲目地采用方法與參數（第二版）中的社會基準折現率12%作為項目財務基準折現率，這是沒有道理的，而且從1993年到現在，已有9年了，社會基準折現率12%本身也不合理。此外，不少單位采用長期貸款利率+幾個百分點作為基準折現率，也是缺乏根據的。基于此，國家計委和建設部決定重新修訂建設項目評價方法與參數，亦稱第三版，本人有幸參加了其中的子課題投資項目財務評價參數測算方法研究研究工作。本人認為，投資項目財務評價最重要的參數是財

5、務基準收益率（Ic），測算財務基準收益率方法很多，其中德爾菲（Delphi）方法是簡單易行而科學合理的方法之一。2 德爾菲簡介德爾菲（Delphi）法是20世紀40年代由O赫爾姆和N達爾克首創，經過TJ戈爾登和蘭德（Rand）公司進一步發展而成的。德爾菲這一名稱起源于古希臘有關太陽神阿波羅的神話，傳說中阿波羅有預見未來的能力。因此，這種預測方法被命名為德爾菲法。德爾菲法依據系統的程序，采用匿名或背對背的方式，使每一位專家獨立自由地作出自己的判斷；專家之間不得互相討論，不發生橫向聯系，只能與組織人員發生關系。在收到專家的問卷回執后，將他們的意見分類統計、歸納，不帶任何傾向性地將結果反饋給各位專家

6、，供他們作進一步的分析判斷，提出新的估計，通過二、三輪次專家問卷調查，以及對調查結果的反復征詢、歸納、修改，最后匯總成專家基本一致的看法，作為預測的結果。3 數據來源投資項目的財務基準收益率（Ic）一般參照其所在行業的基準收益率選取。為了獲取綜合判斷行業基準率的必要數據，自2001年年初本課題組開始構思和設計調查問卷，共設計了16個行業，部分行業進行了進一步細分。在德爾菲方法的第一輪工作中，前后發出各種形式的專家問卷300余份，涉及咨詢、設計和銀行等單位50余家，同一行業的專家人數不超過20人。通過第一輪問卷的回收和分析，形成了和行業財務基準收益率的大致區間。在德爾菲方法的第二輪工作中，進一步

7、修正了調查問卷，并將第二輪問卷和第一輪分析結果分發給第一輪問卷回答有效的各位專家。具體來說，通過下列渠道獲取問卷數據。 郵寄、傳真、電話和Email選擇相關行業的甲級咨詢、設計等單位，采用了電話、傳真和Email等形式直接與有關專家聯系和溝通，寄發問卷，并不斷進行了跟蹤，問卷回收情況良好。 實地調研為了全面聽取全國各省市咨詢和設計單位專家的意見，課題組成員實地調研了上海、南京、廣州、深圳、昆明等地的有關單位，廣泛聽取了各領域的專家意見。 召開專家會議邀請國家開發銀行各評審局、咨詢公司、設計院等單位的項目評審和技術經濟專家參加會議，為了避免常見的專家會議經過集體討論得出一致意見的缺陷，在每次專家

8、會議開始之前，由會議組織者向專家們說明測算財務基準收益率背景材料及有關要求，由各位專家獨立書面回答問卷，預測他們熟悉的行業財務基準收益率，然后立即回收他們的回答結果。4 第一輪問卷匯總分析假定回答問卷的專家是真正“專家”，即對自己專長的行業或領域做出回答才算“專家”判斷，在匯總第一輪回收的有效問卷時，對于非專長領域的回答首先進行修正或刪除，行業的基準收益率合理取值或范圍的統計分析采用算術平均法計算。現將部分行業的財務基準收益率（Ic）合理取值或范圍統計結果歸納如下：行業匯總結果（I）高新技術術產業電子信息生物醫藥光機電新材料環保有效問卷數量1816121510Ic取值范圍下限19.6%20.9

9、%18.1%17.7%11.7%上限29.2%29.9%23.8%23.6%15.2%行業匯總結果（I）房地產業業住宅寫字樓旅游其他有效問卷數量1414143Ic取值范圍下限10.6%11.8%11.8%5.3%上限19.7%20.8%15.1%11.7%行業匯總結果(3)種植養殖殖(4)現代農業業(5)輕工紡織織(6)石化(7)冶金(8)交通有效問卷數量111014101012Ic取值范圍下限7.9%12.9%9.2%10.9%8.6%6.0%上限13.6%18.7%14.2%21.7%12.0%10.0%行業匯總結果(9)水利(10)建材(11)能源(12)機械加加工(13)郵電有效問卷數

10、量711613941112Ic取值范圍下限7.2%10.4%8.7%8.7%8.1%8.5%9.5%13.0%上限10.6%17.7%11.7%13.1%12.3%10.5%16.1%17.7%行業匯總結果（14）市政（15）國防市內路橋地鐵輕軌給水污水環保有效問卷數量881317145Ic取值范圍下限5.0%4.9%5.2%5.3%3.8%4.4%上限6.9%5.9%8.7%6.8%5.76.2%5 第二輪專專家意見分析析第一輪專家家意見匯總后后，我們邀請請了一些身份份更高的其他他專家對此加加以評論，認認為存在下列列問題：（11） 個別行行業及其子行行業的分類過過粗或不當，需需要調整；（22

11、） 某些行行業的財務基基準收益率的的取值范圍過過寬，需要進進一步收斂；（3） 財財務基準收益益率的取值依依據是針對項項目全投資還還是自有資金金，是所得稅稅前還是所得得稅后需要統統一。針對上上述問題，在在設計第二輪輪問卷中，我我們修正了第第一輪問卷，并并將第一輪專專家們的匯總總意見返回給給各位專家，要要求專家們參參考該意見對對自己的判斷斷重新考慮，分分別修正自己己的意見，同同時要求專家家說明自己做做出判斷的主主要理由，問問卷要求采用用稅前全投資資口徑，對每每個行業的基基準收益率的的取值設計了了最低值（PP）、最高取取值（O）和和最可能取值值（I）三個個數值，以便便統計行業基基準收益率時時進一步分

12、析析其期望和標標準方差：Ic=a+4m=b6其中，Ic=行行業基準收益益率的期望值值，a=基準準收益率最大大值，b=基基準收益率最最小值，m=基準收益率率最可能值。某行業基準收益率的標準方差可從如下表達式獲得：ICa+4m=b6其中IC為行行業基準收益益率的期望標標準差。第二二輪問卷收集集意見后，部部分行業的財財務基準收益益率（Ic）取取值的統計歸歸納如下：行業匯總結果（1）高新技術術產業電子信息生物醫藥光機電新材料環保Ic取值范圍最可能值23.7%24.3%20.7%19.3%12.0%下限30.0%29.0%25.0%25.0%15.0%上限17.7%18.3%16.0%15.0%9.0%

13、Ic期望值23.7%24.1%20.6%19.5%12.0%Ic標準方差2.1%1.8%1.5%1.7%1.0%行業匯總結果（2）房地產業業住宅寫字樓酒店其它公用設施Ic取值范圍最可能值13.3%13.3%11.3%7.0%下限15.7%17.7%14.7%11.0%上限10.0%9.3%9.7%5.0%Ic期望值13.2%13.4%11.6%7.3%Ic標準方差0.9%1.4%0.8%1.0%行業匯總結果（3）農牧漁業業（4）輕工紡織織（5）石化（6）冶金（7）水利種植養殖畜牧現代農業Ic取值范圍最可能值9.5%20.0%11.3%13.13%9.7%6.7%下限13.0%25.0%14.4

14、%18.3%13.0%10.3%上限8.0%12.0%9.7%8.8%7.0%4.7%Ic期望值9.8%19.5%11.5%13.3%9.8%6.9%Ic標準方差2.2%2.2%0.8%1.6%1.0%0.9%行業匯總結果（8）交通運輸輸（5）建材（6）石油（7）煤炭公路鐵路水運民航Ic取值范圍最可能值7.8%7.5%7.0%6.5%13.7%11.3%8.0%下限10.4%10.0%10.0%9.5%19.7%15.3%12.5%上限5.6%4.5%4.5%4.5%10.0%8.7%6.0%Ic期望值7.9%7.4%7.1%6.7%14.1%11.6%8.4%Ic標準方差0.8%0.9%0.

15、9%0.8%1.6%1.1%1.1%行業匯總結果（12）電力(13)機械加加工（14）郵電火電水電核電Ic取值范圍最可能值11.0%8.3%9.0%10.8%9.3%下限15.3%12.3%11.0%13.0%13.3%上限8.8%5.7%7.0%9.3%6.0%Ic期望值11.3%8.6%9.0%10.9%9.4%Ic標準方差1.1%1.1%0.7%0.6%1.2%行業匯總結果（15）市政（15）國防市內路橋地鐵輕軌給水污水垃圾Ic取值范圍最可能值5.8%5.0%6.7%4.9%4.7%4.5%下限7.5%8.0%8.2%6.7%7.0%5.5%上限4.5%3.0%5.2%3.9%3.3%4

16、.0%Ic期望值5.8%5.2%6.7%5.0%4.8%4.6%Ic標準方差0.5%0.8%0.5%0.5%0.6%0.3%從以上統計結果果可以看出，經經過兩輪問卷卷調查，絕大大多數行業財財務基準收益益率（Ic）的離差率率（標準方差差與期望值之之比）在100%以內，表表時專家的意意見已趨于收收斂。為了檢檢驗德爾菲方方法預測結果果的準確性，我我們還采用了了一些其它方方法測算了上上述行業的基基準收益率，如加權資金成本法（資本資產定價模型）、項目模擬法等，結果顯示這些方法的最終結果基本一致。6 德爾菲法實施中需要注意的問題德爾菲法作為一種主觀、定性的方法，在確定投資項目財務基準收益率時應注意下列問題：（1） 由于專家組成成員之間存在身份和地位上的差別心及其他社會原因，有可能使其中一些人因不愿批評或否定其他人的觀點而放棄自己的合理主張。要防止這類問題的出現，必須避免專家們面對面的集體討論，而是由專家單獨提出意見。（2） 對專家的挑選應基于其對企業內外部情況的了