1、 HYPERLINK / 規范、專業、創新率下行的空間仍待貨幣政策進一步放松才能打開。 HYPERLINK / 規范、專業、創新風險提示： HYPERLINK / 規范、專業、創新 HYPERLINK / 規范、專業、創新TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250004 一、三季度GDP 增速繼續回落，工業增加值單月反彈4 HYPERLINK l _TOC_250003 二、制造業回落，房地產企穩，基建小幅回升6 HYPERLINK l _TOC_250002 三、汽車消費回暖帶動社零單月增速反彈9 HYPERLINK l _TOC_250001 四、經濟增速回落

2、壓力加大，利率債仍需貨幣政策打開下行空間10 HYPERLINK l _TOC_250000 五、風險提示1120199GDPGDP0.1%。%。1-9 5.41-05%。 95.6%。一、三季度 GDP 增速繼續回落，工業增加值單月反彈GDP2019697798GDP0.2984.46 圖表1國內三大產業GDP當同比（%）圖表2三大產業對GDP的拉動（%）8.07.078.07.0765432103.83.73.0 24.03.0 2.76.05.05.2 6.01.02016-122017-022017-042016-122017-022017-042017-062017-082017-1

3、02017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08第三產業第二產業第一產業 HYPERLINK / HYPERLINK / 規范、專業、創新2015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09GDP:不變價:當季同比GDP:不變價:第一產業:當季同GDP:不變價:第二產業:2015-122016-032016-06201

4、6-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09資料來源：Wind， 資料來源：Wind， GDP7.27.0GDPGDPGDP0.20.19%GDP2.3%回落至2.25%GDP3.83.75%GDP圖表3 三大需求對GDP累計同比的貢獻率（%）圖表4 三大需求對GDP累計同比的拉動（%）63.4 64.5 58.877.8 78.5 78.0 76.260.565.1 60.18.07.06.032.7 32.8 32.1 31.3 31.4 31.8 32.41

5、9.65.0對GDP累計同比的拉動: .8 .2 初步核算數:貨物和服務0.03.92.79.119.84.0 -9.1-9.9-9.8-8.62017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08GDP累計同比貢獻率:初步核算數:最終消費支出 GDP累計同比貢獻率:初步核算數:資本形成總額 GDP累計同比貢獻率:初步核算數:2017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-1020

6、18-122019-022019-042019-062019-083.02.01.00.0-1.02017-062017-092017-122018-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-06凈出口對GDP累計同比的拉動: 初步核算數:額2019-09對GDP累計同比的拉動: 初步核算數:出2019-09資料來源：Wind， 資料來源：Wind， GDP3.860.5%0.4GDP 19.21.3% 1.220.719.6%圖表1工業增加值:累計同比和當月同比（%）圖表2 分行業工業增加值累計同比（%）18

7、.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.002016-102016-122017-022016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-0814.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.002019-082019-09較上月變化 HYPERLINK / HYPERLINK / 規范、專業、創新資料來

8、源：Wind， 資料來源：Wind， 2019984.41.4 1-91-894.711.4%3.37%0%。增速回落較大的行業包括汽車制造業、運輸4.37.8%回落至4.7%01.2%從上月的 8.1%回落至 7%。GDP89GDP6GDPPMI9810圖表3 6大發電集團煤炭庫存及日均耗煤量（萬噸）圖表4 PMI及新訂單（點）2018-10-242018-11-242018-12-242019-01-242019-02-242019-03-242019-04-242019-05-242019-06-242019-07-242019-08-242018-10-242018-11-242018

9、-12-242019-01-242019-02-242019-03-242019-04-242019-05-242019-06-242019-07-242019-08-24煤炭庫存:6大發電集團:合計日均耗煤量:6大發電集團:合計90.00 70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002019-09-240.002019-09-2456.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.0040.00PMIPMI:新訂單PMI:新出口訂單 HYPERLINK / HYPERLINK / 規范、專業、創新資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 二

10、、制造業回落，房地產企穩，基建小幅回升1-94612045.41-80.1 5.410.5%，前值 圖表 5 固定資產投資各項增速（%）30.00 16.10 16.10 20.0015.0010.005.002017-022017-032017-042017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-0

11、22019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09固定資產投資完成額:計同比房地產開發投資完成額累計比固定資產投資完成額:造業:計同比固定資產投資完成額:礎設建設投(不含力):累同比資料來源：Wind， PPI5G73.28.2%。圖表6 外需不足，工業利潤難起色（%）圖表7 高端制造業投資累計同比（%）30.0025.00 20.0015.00 10.005.000.00-5.00-10.00-15.002017-092017-112018-012017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-09

12、2018-112019-012019-032019-052019-0740.0030.0020.0010.000.00-10.002015-102016-012016-042015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-01 HYPERLINK / 2019-04 HYPERLINK / 2019-07工業企業:利潤總額:累計同比醫藥制造業 HYPERLINK / 規范、專業、創新SITC:出口金額:累計值:二、工業制品:同比 鐵路、船舶、航空航天和其

13、他運輸設備制造業 HYPERLINK / 規范、專業、創新資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 1020%9-0.11%0.590.51.8圖表8房地產投資以及分項累計同比（%）圖表9本年土地成交價款:累計同比（%）60.0040.0020.000.00-20.002015-102016-022016-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-0660.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.002015-10

14、2016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-06-40.002015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-06房地產開發投資完成額:累計同比 房地產開發投資完成額:房地產開發投資完成額:房地產開發投資完成額:設備工器具購置:累計同比本年土地成交價款:累計同比資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖表10 房地產施工面積累計同比（%）圖表11房地產開發資金來源以及分項累

15、計同比（%）40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.008.602015-102016-022016-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-0640.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.001.201.000.800.600.400.200.002016-112017-022017-052017-082017-112016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052

16、018-082018-112019-022019-052019-08屋竣工面積:累計同比 房地產開發資金來源屋竣工面積:累計同比 房地產開發資金來源:國內貸款:累計同比房屋施工面積:累計同比房地產開發資金來源:自籌資金:累計同比房地產開發資金來源:其他資金:累計同比 HYPERLINK / HYPERLINK / 規范、專業、創新資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 基建投資繼續反彈，后續反彈力度有望進一步加強。9 月基建投資累計增速反彈0.3 個百分點至 4.592019圖表12基礎設施建設投資(不含電力):累計同比（%）圖表13 基建相關的公共財政支出累計同比（%） 20.10 20

17、.104.50100.0025.0020.0015.0010.005.002015-102016-022015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-063.8050.000.00-50.00公共財政支出:交通運輸:累計同比公共財政支出:節能環保:累計同比資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 三、汽車消費回暖帶動社零單月增速反彈934490.2-0.788.1-41.2同比上漲 0.66.1%GDP60.5圖表14社會消費品零售總額:累計同比（%）圖表15 社零各分項累計同

18、比較上月的變化（%）11.0010.5010.009.509.008.508.0010.70 9.302015-102016-022015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-0612.008.006.004.002.000.00-2.001.60 HYPERLINK / HYPERLINK / 規范、專業、創新2019-082019-09 HYPERLINK / HYPERLINK / 規范、專業、創新圖表16人均可支配收入:名義與實際累計同比（%）圖表17 房地產相關的消費

19、累計同比（%）18.0016.0014.0012.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00零售額:建筑及裝潢材料類:當月同比零售額:家用電器和音像器材類:當月同比零售額:家具類:當月同比8.007.507.006.506.005.502016-032016-062016-092016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092017-102017-122018-022018-042018-062018-08201