1、2019、2020年中國風電行業迎來搶裝_上半年經營性現金流凈額與償債能力有所提升_風電將進入競價配置時代圖 一、風電行業：2019和20年或迎2年搶裝，一季度淡季不淡 2018年，中國已是最大的風電市場，新增裝機容量25.9GW，是世界上第一個風電裝機容量超過200GW的國家。2019和2020年或將迎來2年搶裝。2018年裝機同比高增（預計并網數據為20.6GW，同比增長超過37%）、棄風率同比下滑，行業反轉兌現，在2018年三北解禁、中東部常態化、分散式放量等邏輯基礎上，未來幾年行業還有三個積極因素：1）2021年之后將全面實現風火同價，補貼難再有；2）補貼拖欠壓力較大，大量存量項目需要

2、清理；3）海上風電業務將迎來較大發展。預計2019和20年新增裝機約為26和33GW，復合增速超過25%，其中三北地區吉林于2019年已解除紅色預警，“紅三省”變為“紅二省”。行業自2018Q4起回暖明顯，傳統淡季一季度也呈現淡季不淡行情。數據來源：公開資料整理 HYPERLINK /research/201905/737061.html 相關報告：智研咨詢發布的2019-2025年中國風電行業市場競爭現狀及投資方向研究報告數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理 二、經營性現金流情況分析 2019年Q2單季度，風電板塊經營性現金流凈額達19.45億元，相比18Q2的15.25億元、19Q

3、1的-30.81億元，同比環比均出現顯著提升；四個子板塊Q2的經營性現金流均出現了明顯的環比提升，除風機板塊是負的現金流以外，其他子板塊均為正。數據來源：公開資料整理 三、償債能力分析 風電板塊的在手現金環比有所提升，短期借款、長期借款也保持數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理 資產負債率方面，2019年Q2期末風電板塊的平均資產負債率為62%，保持相對穩定的水平；其中零部件環節資產負債率最低，約為44%，風機資產負債率最高，約為70%，風塔葉片、電站資產負債率分別為55%、61%。數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理 四、展望201

4、9年，行業發展驅動力將主要來自兩個方面： 1、結構性變化驅動下的發展方式轉變。政府補貼是電新行業最為重要的邊際條件之一，補貼缺口的擴大必然導致的結果就是補貼退坡，倒逼行業轉變粗獷的擴張型發展方式，從數量發展轉變為質量發展，低端產能將因為盈利能力下降被淘汰，高端產能因具備后發優勢而逐漸擴大占比。 目前正在成長的新能源車、光伏仍處于資產負債表驅動階段，產能擴張和過剩是行業發展的當前狀態。技術路線仍未完全統一并具有極強驅動力，市場和成本競爭是當前主題，在補貼退坡、平價上網即將到來的背景下，能夠擺脫政策補貼依賴的高轉換率、高能量密度方向是引領行業發展的主要驅動力。 風電行業在陸上風資源越來越稀缺的背景

5、下，發展重心開始往海上轉移，海上風電大型風機將是主要發展方向。2019年風電將進入競價配置時代，平價上網進度被進一步加快，發電量消納將成為影響風電行業的重要因素。 未來1-2年投資機會將集中在結構性變化，光伏領域的單晶替代、新能源車領域的高鎳NCM811正極及硅碳負極、風電領域的大型海上風機在技術成熟和成本具備競爭力時，將打破原有市場結構，誕生新的龍頭企業。 2、具備逆周期屬性的電力投資加速。在經濟面臨下行壓力，對外貿易遭遇阻力的背景下，擴大內需成為了穩定經濟增長的應對措施，電力投資由于覆蓋范圍廣、投資額高、持續時間長，成為了擴大內需的重要選項。 在電網投資領域，能源局下發通知將建設12條特高壓工程，合計輸電能力5700萬千瓦，總投資超1500億，目前青海-河南、張北-雄安項目已被核準。 在核電領域，總投資423億元的國電投CAP