1、目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250008 10 月流動性影響因素預測概覽 4 HYPERLINK l _TOC_250007 10 月外匯占款對流動性呈小幅負面影響 4 HYPERLINK l _TOC_250006 預計 10 月 M0 環比減少，對流動性影響偏負面 8 HYPERLINK l _TOC_250005 預計 10 月財政存款對流動性產生負面影響 9 HYPERLINK l _TOC_250004 10 月繳準對流動性影響偏負面 12 HYPERLINK l _TOC_250003 公開市場操作對流動性的影響 14 HYPERLINK

2、l _TOC_250002 債券供給：預計 10 月將環比下降 16 HYPERLINK l _TOC_250001 金融監管與重大經濟政策 21 HYPERLINK l _TOC_250000 10 月流動性前瞻小結 25圖表目錄表 1：10 月流動性影響因素預測概覽 4表 2：8 月底至今主要稅收政策 11表 3：9 月金融監管及重要經濟政策梳理 21表 4：貨幣市場加權利率 26表 5：交易所回購利率及漲幅 26圖 1：外匯占款月度值及環比變動情況 5圖 2：外匯儲備變動情況（美元口徑） 5圖 3：銀行結售匯月度值 6圖 4：人民幣匯率及美元指數走勢 6圖 5：社會消費品零售總額緩慢恢復

3、 7圖 6：中美利差維持高位 7圖 7：M0 環比波動情況 8圖 8：商業銀行庫存現金環比變化情況 9圖 9：財政存款呈季節性變動 10圖 10：公共財政收支差額情況 10圖 11：6 大稅種合計月度變動 12圖 12：繳準基數規模及增速 13圖 13：存款類金融機構法定準備金率變動趨勢 14圖 14：7 月央行公開市場操作情況 15圖 15：R007 與 DR007 15圖 16：國債發行量分月度數據 16圖 17：中央赤字與地方赤字 17圖 18：地方政府債發行量分月度數據 17圖 19：政策性金融債各月發行量 18圖 20：2016-2019 年政策性金融債凈融資額 19圖 21：同業存

4、單發行及到期情況 19圖 22：同業存單發行利率變化趨勢 20圖 23：同業存單到期收益率變化趨勢 2010 月流動性影響因素預測概覽表 1：10 月流動性影響因素預測概覽因素對流動性影響預測影響程度外匯占款負面預計環比減少 80 億元，對流動性負面影響較小M0 和庫存現金負面預計 M0 環比減少 800 億元，商業銀行庫存現金環比減少 500 億元左右，整體上對流動性的影響預計是負面的，規模在 300 億元左右財政存款負面預計環比增加約 5000 億元，收緊流動性繳稅正面預計稅收 8000 億元左右，繳稅壓力有所增加法定存款準備金負面環比將增加約 1080 億元，對流動性產生負面影響公開市場

5、操作負面10 月到期共計 10500 億元，含逆回購、國庫定存、MLF債券供給正面預計 10 月國債、地方政府債、政策性銀行債總發行量在 7500 億元，環比減少 5000 億元金融監管與貨幣政策正面加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局。資料來源：Wind、華安證券研究所10 月流動性展望：預計 10 月外匯占款小幅減少，對流動性負面影響較小。10 月為季初，通常財政收入規模會提升，預計財政存款環比增加；到期逆回購、MLF 對流動性稍有壓力；債券發行規模有所增加，資金面趨于收緊。整體來看，預計 10 月相對 9 月來說流動性有所收緊，央行將堅持總量政策適度，維持流動性

6、合理充裕水平。10 月外匯占款對流動性呈小幅負面影響外匯占款是央行投放基礎貨幣的重要渠道，在央行總資產中比重約為 60%，對流動性變動發揮著重要的影響，但較為被動。外匯占款自 2018 年底以來持續減少。自 2020 年 2 月以來外匯占款環比變動均為負值，已連續下降 7 個月。8 月份外匯占款為 211,684.91 億元，環比減少 38.25 億元，降幅收窄又有小幅反彈。考慮到目前海外疫情仍未到達拐點，預計 10 月外匯占款環比減少 80 億元，對流動性整體的負面影響不大。8 月份，我國外匯儲備規模上升。目前海外疫情仍未得到有效控制，歐美國家為刺激經濟保持貨幣政策的寬松，國際金融市場上美元

7、指數大幅下跌，主要國家資產價格有所上漲。受匯率折算和資產價格變化等因素綜合作用，8 月外匯儲備規模上升，為 31,646.09 億美元，環比增加 102.18 億美元，已連續上升 5 個月。目前央行外匯儲備穩定在 31000 億美元附近，對維持匯率穩定、抵御風險發揮了重要作用，預計 10 月外匯儲備環比增加 100 億美元左右，總體保持穩定。圖 1：外匯占款月度值及環比變動情況222,000.00220,000.00218,000.00216,000.00214,000.00212,000.00210,000.00208,000.00206,000.00500.000.00-500.00-1,

8、000.00-1,500.00-2,000.00-2,500.00貨幣當局:國外資產:外匯(中央銀行外匯占款)外匯占比環比變動（右）資料來源：Wind、華安證券研究所圖 2：外匯儲備變動情況（美元口徑）32,000.0031,500.0031,000.0030,500.0030,000.0029,500.00外匯儲備變動（右）官方儲備資產:外匯儲備500.00400.00300.00200.00100.000.00-100.00-200.00-300.00-400.00-500.00-600.00資料來源：Wind、華安證券研究所從 8 月銀行結售匯數據來看，結匯 11,062.42 億元，售

9、匯 11,327.80 億元，結售匯差額為-265.38 億元，環比減少 88.3167 億元。具體來看，銀行代客結匯 9694.84 億元，代客售匯 9862.08 億元，代客結售匯逆差 167.24 億元。銀行自身結匯 1367.57 億元，自身售匯 1465.72 億元，結售匯逆差 98.15 億元，環比下降 304.01 億元。銀行結售匯結束了持續 7 個月的順差轉逆，8 月又開始表現為順差，表明目前市場結匯意愿下降、購匯意愿上升，但是這種市場情緒并不穩定。結售匯差額變動幅度較小，外匯市場總體保持穩定。圖 3：銀行結售匯月度值14,900.0013,900.0012,900.0011,

10、900.0010,900.009,900.008,900.007,900.006,900.005,900.004,900.00銀行結售匯差額:人民幣:當月值銀行結匯:人民幣:當月值銀行售匯:人民幣:當月值3,000.002,000.001,000.000.00-1,000.00-2,000.00-3,000.00-4,000.00資料來源：Wind、華安證券研究所從匯率方面來看，9 月人民幣匯率整體穩定升值，目前在 6.75-6.85 區間波動。8月國內經濟保持穩定復蘇，工業增加值當月同比增長 5.6%，前值 4.8%；制造業 PMI 51.00%，較上月降低 0.1 個百分點；固定資產投資累

11、計同比下降 0.3%。消費回暖，社會消費品零售總額同比上升 0.5%，前值-1.1%，8 月首次轉正。CPI 同比 2.4%，前值 2.7%，PPI 同比-2.0%，前值-2.4%。目前中美利差仍然維持高位，考慮到目前海外疫情存在不確定性，市場避險情緒反復，預計 10 月人民幣匯率將繼續保持震蕩。圖 4：人民幣匯率及美元指數走勢7.20007.10007.00006.90006.80006.70006.60006.5000USD/CNY 即期美元指數(右)104.0000102.0000100.000098.000096.000094.000092.000090.0000資料來源：Wind、華

12、安證券研究所圖 5：社會消費品零售總額緩慢恢復45000400003500030000250002000015000100005000015.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%2017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-08-25.00%社會消費品零售總額：當月值社會消費品零售總額：同比增長資料來源：Wind

13、、華安證券研究所圖 6：中美利差維持高位4.50004.00003.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.0000300250200150100500美國:國債收益率:10年中國:國債收益率:10年中國10Y-美國10Y(右軸)資料來源：Wind、華安證券研究所綜合考慮歷史外匯占款波動情況、外匯儲備變動、銀行 8 月結售匯數據及人民幣匯率情況，我們認為 10 月的外匯占款環比下降額在 80 億元左右，對整體流動性產生的負面影響較小。預計 10 月M0 環比減少，對流動性影響偏負面分月份對 M0 歷年環比進行統計，可以看出 M0 存在節日長假效應，1

14、、9、12 月受春節及國慶假期影響，提現需求增多，M0 環比增速也較高，而 2 月、10 月有所回流，其余月份變化不大。2017-2019 年 10 月 M0 環比變動額分別為-1517.85 億元，- 1147.64 億元，-734.352 億元。參考近三年 M0 的逐月環比變動平均幅度及平均值，預計今年 10 月 M0 環比減少 800 億元，小幅降低流動性。2017-2019 年 10 月商業銀行庫存現金環比變動額分別為-563.78 億元，-482.53 億元，-493.52 億元。參考近三年內的庫存現金波動，我們預計今年 10 月商業銀行庫存環比減少 500 億元左右，對流動性影響偏

15、正面。綜合來看，M0 和商業銀行庫存現金整體上對流動性的影響預計是負面的，規模在 300 億元左右。圖 7：M0 環比波動情況20,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00-5,000.00-10,000.00-15,000.00-20,000.001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2017年2018年2019年2020年資料來源：Wind、華安證券研究所圖 8：商業銀行庫存現金環比變化情況4000.003000.002000.001000.000.00-1000.00-2000.00-3000.00-4000.001月 2月 3月 4

16、月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017年2018年2019年2020年資料來源：Wind、華安證券研究所預計 10 月財政存款對流動性產生負面影響預計 10 月份財政存款將環比減少8 月份政府存款為 47,793.13 億元，較上個月增加 5235.25 億元。2017-2019 年 8月政府存款環比變動值分別為-5,322.91 億元，-398.69 億元，130.28 億元，今年 8 月政府存款增長幅度較大。圖 9 可以看出政府存款的變動存在明顯的季節性，1、4、7、10 月是企業上交所得稅的集中時間，因此政府存款規模明顯上升。而 3、6、9、12 月是財政存款集

17、中釋放的時期，支出較多，政府存款規模有明顯下降。10 月為季初，財政存款通常會有較大程度的增加。2015-2019 年 10 月財政存款環比變動額分別為 4,943.53 億元， 7,729.72 億元，9,696.51 億元，6,909.56 億元，5,130.93 億元，基本都有較大規模的增加。圖 10 可以看到，近 4 年 10 月公共收支差額均為正數。今年受疫情影響，上半年公共財政支大于收，下半年經濟轉好后財政收入有很大改善，8 月份財政收入為 5235.25 億元，遠超其他年度的 8 月份收支狀況。從財政支出方面來看，今年 8 月財政支出 16,426.00 億元，同比增長 8.74

18、%，預計 10 月政府將進一步擴大公共財政支出。我們預計 10 月份財政存款環比將環比增加 5000 億元，對流動性產生負面影響。圖 9：財政存款呈季節性變動15,000.0010,000.005,000.000.00-5,000.00-10,000.00-15,000.0012345678910111220162017201820192020資料來源：Wind、華安證券研究所圖 10：公共財政收支差額情況15,000.0010,000.005,000.000.00-5,000.00-10,000.00-15,000.00-20,000.00-25,000.001234567891011122

19、017201820192020資料來源：Wind、華安證券研究所預計 10 月繳稅壓力小幅降低8 月 17 日稅務總局局長辦公會議提出，今年后幾個月要把全力服務好“六穩” “六?！弊鳛橹刂兄兀^續不折不扣落實減稅降費政策，確保各項稅費優惠直達基層、直達市場主體、直接惠企利民。國家稅務總局 9 月 20 日發布的數據顯示，2020年 1-8 月，全國累計新增減稅降費 18773 億元。其中，今年出臺的支持疫情防控和經濟社會發展稅費優惠政策新增減稅降費 11711 億元，去年年中出臺政策在今年翹尾新增減稅降費 7062 億元。減稅降費政策措施直達市場主體，實實在在減輕了企業負擔，增強了市場活力，

20、取得了良好效果，主要體現為“一下降，四增強”：一是稅費負擔持續下降。二是市場主體活力增強。三是吸納就業能力增強。四是企業發展后勁增強。五是企業發展信心增強。在減稅降費的一系列政策支持下，預計下半年稅收壓力較去年會進一步減輕。表 2：8 月底至今主要稅收政策日期政策主要內容8 月 5 日經國務院同意，自 2020 年 8 月 5 日起，不再執行國務院批轉關稅稅則委員會、財政部、國家稅務總局關于第二步清理關稅和進口環節稅減免規定意見的通知（國發199464 號）中關于 20 種商品“無論任何貿易方式、任何地區、企業、單位和個人進口，一律停止減免稅”的規定。8 月 28 日為規范資源稅征收管理，國家

21、稅務總局發布國家稅務總局關于資源稅征收管理若干問題的公告，納稅人以外購原礦與自采原礦混合為原礦銷售，或者以外購選礦產品與自產選礦產品混合為選礦產品銷售的，在計算應稅產品銷售額或者銷售數量時，直接扣減外購原礦或者外購選礦產品的購進金額或者購進數量。納稅人以外購原礦與自采原礦混合洗選加工為選礦產品銷售的，在計算應稅產品銷售額或者銷售數量時，按照準予扣減的外購應稅產品購進金額（數量）=外購原礦購進金額（數量）（本地區原礦適用稅率本地區選礦產品適用稅率）進行扣減。不能按照上述方法計算扣減的，按照主管稅務機關確定的其他合理方法進行扣減。納稅人享受資源稅優惠政策，實行“自行判別、申報享受、有關資料留存備查

22、”的辦理方式，另有規定的除外。納稅人對資源稅優惠事項留存材料的真實性和合法性承擔法律責任。9 月 13 日為深入貫徹落實國務院“放管服”改革精神，優化稅收營商環境，完善納稅信用體，稅務總局發布國家稅務總局關于納稅信用管理有關事項的公告，事項如下：一、非獨立核算分支機構可自愿參與納稅信用評價。本公告所稱非獨立核算分支機構是指由企業納稅人設立，已在稅務機關完成登記信息確認且核算方式為非獨立核算的分支機 構。非獨立核算分支機構參評后，2019 年度之前的納稅信用級別不再評價，在機構存續期間適用國家稅務總局納稅信用管理相關規定。二、自開展 2020 年度評價時起，調整納稅信用評價計分方法中的起評分規則

23、。近三個評價年度內存在非經常性指標信息的，從 100 分起評；近三個評價年度內沒有非經常性指標信息的，從 90 分起評。三、自開展 2019 年度評價時起，調整稅務機關對 D 級納稅人采取的信用管理措施。對于因評價指標得分評為 D 級的納稅人，次年由直接保留 D 級評價調整為評價時加扣 11 分；稅務機關應按照本條前述規定在 2020 年 11 月 30 日前調整其 2019 年度納稅信用級別，2019 年度以前的納稅信用級別不作追溯調整。對于因直接判級評為 D 級的納稅人，維持 D 級評價保留 2 年、第三年納稅信用不得評價為 A 級。9 月 28 日為貫徹黨中央、國務院決策部署，深化“放管

24、服”改革、優化營商環境，認真落實優化營商環境條例、國務院辦公廳關于進一步優化營商環境更好服務市場主體的實施意見要求，稅務總局等十三部門發布關于推進納稅繳費便利化改革優化稅收營商環境若干措施的通知，具體包括：一、持續推進減稅降費政策直達快享。二、不斷提升納稅繳費事項辦理便利度。三、穩步推進發票電子化改革促進辦稅提速增效降負。四、優化稅務執法方式維護市場主體合法權益。五、強化跟蹤問效確保各項措施落實落細。9 月 29 日財政部、稅務總局發布關于明確無償轉讓股票等增值稅政策的公告，內容如下：一、納稅人無償轉讓股票時，轉出方以該股票的買入價為賣出價，按照“金融商品轉讓”計算繳納增值稅；在轉入方將上述股

25、票再轉讓時，以原轉出方的賣出價為買入價，按照“金融商品轉讓”計算繳納增值稅。二、自 2019 年 8 月 20 日起，金融機構向小型企業、微型企業和個體工商戶發放 1 年期以上（不含 1 年）至 5 年期以下（不含 5 年）小額貸款取得的利息收入，可選擇中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布的 1 年期貸款市場報價利率或 5 年期以上貸款市場報價利率，適用財政部 稅務總局關于金融機構小微企業貸款利息收入免征增值稅政策的通知（財稅201891 號）規定的免征增值稅政策。三、土地所有者依法征收土地，并向土地使用者支付土地及其相關有形動產、不動產補償費的行為，屬于營業稅改征增值稅試點過渡政策的規

26、定（財稅201636 號印發）第一條第（三十七）項規定的土地使用者將土地使用權歸還給土地所有者的情形。資料來源：Wind、華安證券研究所上述稅收政策會對所得稅、增值稅等帶來一定的負面影響?；仡?2017-2019 年10 月當月稅收收入合計值（包括增值稅、國內消費稅、企業所得稅、個人所得稅和資源稅），分別為 11,394.50 億元、10,425.89 億元、11,431.00 億元，環比變動額分別為 4,162.30 億元、2,909.05 億元、4,518.00 億元，均較 9 月有大幅增加。綜合考慮往年 10 月稅收數據與當前稅收政策，我們預估 10 月上述主要稅種收入合計為 8000

27、億元左右，環比增長 1000 億元左右。圖 11：6 大稅種合計月度變動20,000.0018,000.0016,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00國內增值稅企業所得稅個人所得稅營業稅資源稅國內消費稅合計資料來源：Wind、華安證券研究所10 月繳準對流動性影響偏負面預測法定準備金需綜合預測繳準基數和法定準備金率，后者預測難度相對更高。預測法定準備金=預測本期繳準基數*（上一期加權平均法定準備金率+調整因子），調整因子要考慮季節性和準備金政策的影響。預測繳準基數的計算公式為：繳準基數=各項存

28、款-非銀機構存款-境外存款。2015年央行將非銀機構存款納入各項存款口徑，計入繳納存款準備金的范疇，但適用的法定準備金率為 0，因此對其扣減。此外 2018 年 5 月央行辦公廳發布關于進一步完善跨境資金流動管理支持金融市場開放有關事宜的通知，對境外參加行存放在境內代理行等境內銀行的境外人民幣存款準備金率調整為 0，因此 2018 年 6 月以后的繳準基數均扣除境外存款。從圖中可以看出繳準基數有逐年上升的趨勢。10 月繳準基數在 2017-2019 年環比變動額分別為 5835.87 億元，-2257.07 億元，-6509.64 億元。2019 年 9 月至 2020年 8 月，繳準基數同比

29、增速有上升趨勢，分別為 9.06%，8.80%，8.68%，8.80%， 7.74%，7.62%，9.01%，9.35%，10.36%，10.58%，10.01%，10.61%。我們預計 10 月份繳準基數同比增速將在 10%左右，預計 10 月繳準基數環比增加約 12000 億元。圖 12：繳準基數規模及增速2,000,000.001,800,000.001,600,000.001,400,000.001,200,000.001,000,000.00800,000.00600,000.00400,000.00200,000.000.00繳準基數同比增速16.00%14.00%12.00%10

30、.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%資料來源：Wind、華安證券研究所截至 2020 年 9 月底，央行公布的大型金融機構法定存款準備金率為 12.5%，中小型金融機構法定存款準備金率為 9.5%。經測算得到的我國加權平均法定準備金率為 8.88%，低于大型機構法定存款準備金率，與中小型金融機構的法定準備金率較為接近。9 月以來央行持續進行逆回購操作投放流動性，預計未來降準概率不大。綜合考慮我們認為 10 月加權法定準備金率在 9%左右。圖 13：存款類金融機構法定準備金率變動趨勢191715131197準備金率:大型存款類金融機構準備金率:中小型存款類金融機構加權平均法

31、定存款準備金率資料來源：Wind、華安證券研究所預計 2020 年 10 月繳準環比將增加約 1080 億元，對流動性產生負面影響。我們預計 10 月繳準基數環比增加 12000 億元，同時預計法定準備金率在 9、10 月份保持不變，加權平均法定準備金率在 9%左右。綜合考慮下預計 10 月法定存款準備金將環比增加 1080 億元（12000*0.09=1080），準備金的增加對商業銀行流動性會產生一定的負面影響。公開市場操作對流動性的影響9 月公開市場操作回顧9 月央行公開市場操作較為頻繁，共計投放貨幣 30700 億元，回籠貨幣 26800億元，凈投放 3900 億元。具體來看：逆回購方面

32、，本月逆回購到期共計 24800 億元，逆回購投放量共計 24700 億元，凈回收 100 億元。國庫定存方面，本月國庫現金定存 1 個月發行 800 億元，到期 500 億元。票據互換方面，本月發行央行票據互換 3 個月 50 億元，到期 50 億元。MLF 方面，本月有 MLF 投放 6000 億元，另有 MLF 到期回籠 2000 億元，凈投放 4000 億元。本月無 SLF、PSL、TMLF 等操作。整體來看，央行本月凈投放（含國庫定存，不含央行票據互換）為 3900 億元。從資金面來看，9 月 R007 均值為 2.3617%，高于 8 月 0.04bp；DR007 均值為 2.17

33、07%，低于 8 月均值 1.64bp，資金面有所放松。本月 DR007 在 9 月下旬有明顯上升，目前在 2.20-2.40 區間波動。圖 14：7 月央行公開市場操作情況20,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00-5,000.00-10,000.00-15,000.002020-05-252020-06-252020-07-252020-08-252020-09-25貨幣投放貨幣回籠貨幣凈投放資料來源：Wind、華安證券研究所圖 15：R007 與 DR0074.00003.50003.00002.50002.00001.50001.00000.5000

34、0.0000銀行間質押式回購加權利率:7天存款類機構質押式回購加權利率:7天資料來源：Wind、華安證券研究所10 月公開市場操作展望逆回購方面，10 月共計將有 7700 億元逆回購到期，到期時間集中在 10 月中旬，到期量來看相較 9 月增加 100 億元；票據互換方面，10 月將到期 50 億元票據互換；國庫定存方面，10 月將有國庫定存 1 個月到期 800 億元； MLF 方面，10月 16 日將到期 2000 億元。上述到期共計回籠 10500 億元，對流動性將產生一定壓力。結合到期與 9 月公開市場操作來看，預計央行 10 月會采取相應對沖工具來緩解資金壓力，繼續保持流動性合理充

35、裕。債券供給：預計 10 月將環比下降國債：9 月發行規模增加，預計 10 月有所下降9 月共發行 16 只國債，總發行量為 8003.70 億元，總償還量為 3468.90 億元，凈融資額 4534.80 億元。9 月國債總發行量較 8 月有所增加，與去年同期相比有所上升，凈融資額也有所上升。根據 2020 年預算，中央財政赤字 27800 億元，增加 9500億元，年末國債余額限額 213008.35 億元。地方政府一般債務新增規模 9800 億元，一般債務余額限額 142889.22 億元；地方政府專項債務新增規模 37500 億元，專項債務余額限額 145185.08 億元。預計 20

36、20 年 7 月-12 月國債發行量約為 28000 億。參考 2016-2019 年 10 月國債發行量占下半年債券發行比重，分別為 14.52%，14.20%，16.70%，15.78%。預計今年 10 月國債發行量占 7-12 月發行比重為 15.3%，預計 10 月國債總發行量為 3400 億左右，凈融資額 1300 億左右。圖 16：國債發行量分月度數據35,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月201520162017201820192

37、020資料來源：Wind、華安證券研究所圖 17：中央赤字與地方赤字26%34%36%35%35%31%74%29%30%22%78%31%69%71%70%69%64%65%65%66%40,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中央財政赤字預期地方財政赤字預期資料來源：Wind、華安證券研究所地方政府債：9 月發行量大幅增長，預計 10 月有所下降從 9 月發行數據來看，2020 年 9

38、月地方政府債共發行 237 只，總發行量 7208.89億元，總償還量 2424.47 億元，凈融資額為 4784.42 億元。根據 2020 年預算，2020年地方政府一般債額度 9800 億，較 2019 年增加 500 億。專項債新增額度 37500億。結合新增預算數和 2020 年的到期量，預計 2020 年 7-12 月地方政府債發行量預計為 18000 億。參考 2016-2019 年 10 月地方政府債發行量占下半年債券發行比重，分別為 19.24%，13.62%，9.30%，6.32%。預計今年 10 月地方政府債發行量占 7-12月發行比重為 10%，預計 10 月地方政府債

39、總發行量為 1800 億左右，凈融資額 1200億左右。圖 18：地方政府債發行量分月度數據50,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2014201520162017201820192020資料來源：Wind、華安證券研究所政策性金融債：9 月發行規模減少，預計 10 月繼續下降國開債 9 月份發行量 1912.60 億元，較 8 月總發行量有所上升，凈融資-864.18億。根據國開債歷年發行數據，2017-2019 年 10 月發行量分別為 1,286.50 億

40、元，1,357.90 億元，1,221.00 億元。在此基礎上，我們預估國開債 10 月總發行量在 1300億元左右，凈融資額約-400 億元。9 月進出口債總發行額 1421.90 億元，凈融資額為 1241.90 億元。歷年發行數據顯示，2017-2019 年 10 月進出口債發行量分別為 330.00 億元，312.80 億元，687.50億元。在此基礎上，我們預計今年 10 月進出口債發行量在 500 億元左右，凈融資額在-120 億元左右。9 月農發債發行總量為 1261.40 億元，凈融資額為 766.60 億元。2017-2019 年 10月農發債發行量分別為 930 億元，57

41、0 億元，740 億元，預計 10 月農發債發行量在 500 億元左右，當月凈融資額約 300 億元。綜合以上，我們預計 2020 年 10 月政策性銀行債發行量約 2300 億元，凈融資額約-220 億元。圖 19：政策性金融債各月發行量3500300025002000150010005000國開債農發債進出口債資料來源：Wind、華安證券研究所圖 20：2016-2019 年政策性金融債凈融資額16,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.002016201720182019國開債農發債進出口債資

42、料來源：Wind、華安證券研究所同業存單：9 月發行量上升，預計 10 月有所下降從發行量看，9 月同業存單同業存單凈融資規模為 957.20 億元。其中，發行總額 17253.60 億元，總償還量 16296.40 億元，平均發行利率為 2.9046%，較上月上升14.53bp，發行量與 8 月相比有所下降，凈融資額減少 1588.50 億元。圖 21：同業存單發行及到期情況25,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00-5,000.00-10,000.00總發行量(億元)總償還量(億元)凈融資額(億元)資料來源：Wind、華安證券研究所從發

43、行利率看，9 月不同期限的同業存單發行利率相比 8 月均有所上升。截止 9月 30 日，3 個月同業存單發行利率平均值 2.6394%，較上月上升 17.18 bp。圖 22：同業存單發行利率變化趨勢4.00003.50003.00002.50002.00001.50001.0000同業存單:發行利率:1個月同業存單:發行利率:3個月同業存單:發行利率:6個月資料來源：Wind、華安證券研究所圖 23：同業存單到期收益率變化趨勢3.50003.00002.50002.00001.50001.0000同業存單到期收益率(AAA+):3個月同業存單到期收益率(AAA+):6個月同業存單到期收益率(

44、AAA+):9個月同業存單到期收益率(AAA+):1年資料來源：Wind、華安證券研究所數據顯示，2017-2019 年 10 月同業存單發行量分別為 13,142.80 億元，14,578.50億元，13,209.10 億元，凈融資額分別為-2,624.30 億元，2,895.90 億元，1,851.13 億元。綜合以上，我們預計 2020 年 10 月同業存單發行量會減少，約為 13500 億，凈融資約 1000 億元。7.5 小結：預計 10 月利率債發行額會有所下降總的來看，預計 10 月利率債（國債、地方政府債、政策性銀行債）總發行量在7900 億元，環比減少 5000 億元。國債方

45、面，預計 10 月國債總發行量為 3400 億左右，凈融資額 1300 億左右。地方債方面，預計 10 月地方政府債總發行量為 1800 億左右，凈融資額 1200 億左右。政策性銀行債方面，預計 2020 年 10 月政策性銀行債發行量約 2300 億元，凈融資額約-220 億元。此外，預計 2020 年 10 月同業存單發行會有所減少，約為 13500 億，凈融資約 1000 億元。金融監管與重大經濟政策概述月較為重要的金融監管和重大經濟政策梳理如表 3。表 3：9 月金融監管及重要經濟政策梳理時間文件/會議具體內容9 月 30 日中國人民銀行關于建立逆周期資本緩沖機制的通知明確我國逆周期

46、資本緩沖的計提方式、覆蓋范圍及評估機制。同 時，根據當前系統性金融風險評估狀況和疫情防控需要，明確逆周期資本緩沖比率初始設定為 0，不增加銀行業金融機構的資本管理要求。中國人民銀行、銀保監會將綜合考慮宏觀經濟金融形勢、杠桿率水平、銀行體系穩健性等因素，定期評估和調整逆周期資本緩沖要求，防范系統性金融風險。9 月 25 日國家發改委發布關于擴大戰略性新興產業投資培育壯大新增長點增長極的指導意見聚焦重點產業投資領域，做到：1、加快新一代信息技術產業提質增效。2、加快生物產業創新發展步伐。3、加快高端裝備制造產業補短板。4、加快新材料產業強弱項。5、加快新能源產業跨越式發展。6、加快智能及新能源汽車

47、產業基礎支撐能力建設。7、加快節能環保產業試點示范。8、加快數字創意產業融合發展。9、深入推進國家戰略性新興產業集群發展工程。10、增強產業集群創新引領力。11、推進產城深度融合。12、聚焦產業集群應用場景營造。 13、提高產業集群公共服務能力。14、加強政府資金引導。15、提升金融服務水平。16、推進市場主體投資。17、深化“放管服”改革。18、加快要素市場化配置。19、完善包容審慎監管。20、營造良好投資氛圍。9 月 23 日中共中央辦公廳 國務院辦公廳印發關于調整完善土地出讓收入使用范圍優先支持鄉村振興的意見為落實黨中央、國務院有關決策部署，拓寬實施鄉村振興戰略資金來源，現就調整完善土地

48、出讓收入使用范圍優先支持鄉村振興提出如下意見：1、提高土地出讓收入用于農業農村比例。2、做好與相關政策銜接。3、建立市縣留用為主、中央和省級適當統籌的資金調劑機制。4、加強土地出讓收入用于農業農村資金的統籌使用。 5、加強對土地出讓收入用于農業農村資金的核算。9 月 16 日國務院辦公廳關于以新業態新模式引領新型消費加快發展的意見為著力補齊新型消費短板、以新業態新模式為引領加快新型消費發展，現提出意見：1、進一步培育壯大各類消費新業態新模式。2、推動線上線下融合消費雙向提速。3、鼓勵企業依托新型消費拓展國際市場。4、加強信息網絡基礎設施建設。5、完善商貿流通基礎設施網絡。6、大力推動智能化技術

49、集成創新應用。7、安全有序推進數據商用。8、規劃建設新型消費網絡節點。9、加強相關法規制度建設。10、深化包容審慎和協同監管。11、健全服務標準體系。 12、簡化優化證照辦理。13、強化財政支持。14、優化金融服務。15、完善勞動保障政策。16、強化監測評估。9 月 15 日中共中央辦公廳印發關于加強新時代民營經濟統戰工作的意見為更好把民營經濟人士的智慧和力量凝聚到實現中華民族偉大復興的目標任務上來，現提出如下意見：1、不斷優化營商環境。2、加強對商會和民營企業的聯系服務。3、完善民營企業訴求反映和權益維護機制。4、推進工商聯改革發展。5、推動統戰工作向商會組織有效覆蓋。6、引導民營企業家相關

50、組織規范有序發展。9 月 14 日中國人民銀行金融控股公司監督管理試行辦法國務院關于實施金融控股公司準入管理的決定將符合以下情形的金融控股公司納入監管：一是控股股東、實際控制人為境內非金融企業、自然人以及經認可的法人；二是實質控制兩類或兩類以上金融機構；三是實質控制的金融機構的總資產或受托管理資產達到一定規模，或者按照宏觀審慎監管要求需要設立金融控股公司。9 月 4 日財政部、海關總署、稅務總局印發關于 2020 年中國國際服務貿易交易會展期內銷售的進口展品稅收優惠政策的通知為支持 2020 年中國國際服務貿易交易會順利舉辦，經國務院批準，現將有關問題通知如下：一、對在 2020 年服貿會展期

51、內銷售的限額內的進口展品（不包括國家禁止進口商品、瀕危動植物及其產品、煙、酒和汽車）免征進口關稅、進口環節增值稅和消費稅。二、附件所列參展企業享受上述稅收優惠政策的銷售限額不超過列表額度。其他參展企業享受稅收優惠政策的銷售限額不超過 2 萬美元，具體企業名單由北京市國際服務貿易事務中心確定。三、對展期內銷售的超出享受稅收優惠政策的銷售限額的展品，以及展期內未銷售且在展期結束后又不退運出境的展品，按照國家有關規定照章征稅。9 月 1 日國務院辦公廳關于深化商事制度改革進一步為企為更好統籌推進新冠肺炎疫情防控和經濟社會發展，加快打造市場化、法治化、國際化營商環境，充分釋放社會創業創新潛力、激發業松

52、綁減負激發企業活力的通知企業活力，經國務院同意，現將有關事項通知如下：1、全面推廣企業開辦“一網通辦”。2、持續提升企業開辦服務能力。3、加大住所與經營場所登記改革力度。4、提升企業名稱自主申報系統核名智能化水平。5、推動工業產品生產許可證制度改革。6、完善強制性產品認證制度。7、深化檢驗檢測機構資質認定改革。8、加快培育企業標準“領跑者”。9、加強企業信息公示。10、健全失信懲戒機制。11、推進實施智慧監管。12、規范平臺經濟監管行為。資料來源：Wind、華安證券研究所2020 年中國貨幣政策執行報告增刊有序推進貸款市場報價利率改革指出，中國人民銀行推進利率市場化改革，至 2015 年已經放

53、開了對存貸款利率的管制，但仍存在存貸款基準利率和市場利率并存的“利率雙軌問題，需要抓住時間窗口，通過深化利率市場化改革來破解利率傳導中存在的體制機制障礙。通過健全利率調控體系、完善 LPR 形成機制以及疏通貨幣政策傳導渠道，我國已經在 LPR 改革中取得了顯著的成效，體現為：1、LPR 市場化程度明顯提高。2、利率傳導機制有效疏通。3、金融機構內部定價的市場化程度明顯提高。4、用改革辦法促進降低利率的成效顯著。5、存量浮動利率貸款定價基準轉換順利完成。6、LPR衍生品等金融產品迅速發展。7、推動存款利率市場化。下一階段政策主要思路包括；1、穩健的貨幣政策更加靈活適度、精準導向。2、積極發揮再貸

54、款、再貼現和直達實體經濟的貨幣政策工具的牽引帶動作用，做好穩企業保就業工作。3、發揮貨幣信貸政策促進經濟結構調整的作用，更好地服務實體經濟。4、深化利率、匯率市場化改革，提高金融資源配置效率。5、完善金融市場體系，切實發揮好金融市場在穩增長、調結構、促改革和防風險方面的作用。6、深化金融供給側結構性改革，健全具有高度適應性、競爭力、普惠性的現代金融體系。7、繼續打好防范化解重大金融風險攻堅戰，確保風險總體可控、持續收斂，堅決守住不發生系統性風險的底線。7 月 30 日中央政治局會議7 月 30 日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下半年經濟工作。會議強調，今年以來，面對新冠肺

55、炎疫情嚴重沖擊，我們堅持把人民生命安全和身體健康放在第一位，加大宏觀政策應對力度，扎實做好“六穩”工作、全面落實“六?！比蝿?，統籌疫情防控和經濟社會發展工作取得重大成果。經濟穩步恢復，復工復產逐月好轉，二季度經濟增長明顯好于預期，三大攻堅戰扎實推進，經濟結構持續優化，產業數字化、智能化轉型明顯加快，改革開放繼續深化，人民生活得到有力保障。這充分表明，黨中央決策部署是正確的，黨的領導是堅強有力的，我國經濟韌性是強勁的，中國人民是擁有偉大創造力的，中國特色社會主義制度是具有強大生命力的。會議指出，當前經濟形勢仍然復雜嚴峻，不穩定性不確定性較大，我們遇到的很多問題是中長期的，必須從持久戰的角度加以認

56、識，加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局，建立疫情防控和經濟社會發展工作中長期協調機制，堅持結構調整的戰略方向，更多依靠科技創新，完善宏觀調控跨周期設計和調節，實現穩增長和防風險長期均衡。做好下半年經濟工作，要堅持穩中求進工作總基調，堅持新發展理念，更好統籌疫情防控和經濟社會發展工作，堅持以供給側結構性改革為主線，堅持深化改革開放，牢牢把握擴大內需這個戰略基點，大力保護和激發市場主體活力，扎實做好“六穩”工作，全面落實“六?！比蝿?，推動經濟高質量發展，維護社會穩定大局，努力完成全年經濟社會發展目標任務。確保宏觀政策落地見效。財政政策要更加積極有為、注重實效。要保障重大

57、項目建設資金，注重質量和效益。貨幣政策要更加靈活適度、精準導向。要保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長，推動綜合融資成本明顯下降。要確保新增融資重點流向制造業、中小微企業。宏觀經濟政策要加強協調配合，促進財政、貨幣政策同就業、產業、區域等政策形成集成效應。9 月 9 日、23 日國務院常務會議國務院總理李克強 9 月 9 日主持召開國務院常務會議，確定支持新業態新模式加快發展帶動新型消費的 5 項措施，促進經濟恢復性增長。5 項措施包括：一要推動新型消費擴容提質。創新無接觸消費模式。推廣在線開放課程、互聯網診療等服務。促進健身、旅游等線上線下融合。探索智慧超市等新零售。加強農商互聯農產品供應鏈

58、建設。二要加快新型消費基礎設施建設。推動 5G 網絡、物聯網等優先覆蓋核心商圈、產業園區、交通樞紐，建設千兆城市，加快農村商貿流通數字化升級，推進智能快件箱等終端建設共享。安全有序推進消費數據商用。三要制定促進新業態新模式帶動新型消費的稅收政策，鼓勵金融機構創新措施降低移動支付費用成本。促進新業態新模式從業人員參加社會保險，強化靈活就業勞動保障，支持企業開展“共享用工”。四要深入推進“放管服”改革，簡化相關證照辦理。深化包容審慎監管，健全用戶權益保護、產品追溯等機制，依法打擊侵權假冒、坑蒙拐騙、泄露隱私等行為，營造安心放心誠信的消費環境。五要更好發揮傳統消費主體作用，增強新型消費帶動力。支持實

59、體商業發展線上業務。推動互聯網平臺企業向線下拓展。鼓勵企業通過網絡促銷擴大影響，帶動實地消費。國務院總理李克強 9 月 23 日主持召開國務院常務會議，部署進一步提高上市公司質量，保護投資者權益，推動資本市場持續平穩健康發展；確定加強全民健身場地設施建設的措施，促進提高人民健康水平。按照黨中央、國務院部署，進一步提高上市公司質量，有利于促進資本市場持續平穩健康發展，加大對實體經濟的支持。圍繞建設規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，一要完善上市公司治理制度規則，落實控股股東、實際控制人、董事、監事、高級管理人員法定職責和責任，健全機構投資者參與公司治理的機制，推行內控規范體系。提高信息透

60、明度和披露質量。二要推動上市公司做優做強。支持優質企業上市。健全上市公司資產重組、收購和分拆上市等制度。完善上市公司再融資、發債等制度。允許更多符合條件的外國投資者對上市公司戰略投資。完善標準，簡化程序，暢通渠道，健全上市公司多元化退出機制。嚴厲打擊規避退市行為。三要發揮部門合力加強監管。穩妥解決股票質押風險、違規占用資金、違規擔保等問題。對操縱市場、內幕交易等違法違規行為加大處罰力度，大幅提高違法違規成本。10 月流動性前瞻小結外匯占款對流動性的影響：綜合來看外匯占款總體較為穩定，波動不大，預計月的外匯占款環比下降額在 80 億元左右，對整體流動性產生的負面影響較小。M0 和商業銀行庫存現金