1、深度分析海昌65億轉(zhuǎn)讓旗下多家主題公園股權(quán) 輕資產(chǎn)化戰(zhàn)略或?qū)榭尚兄?HYPERLINK /us/zhengquan_DIS.N.html 行業(yè)主要上市公司：華特迪士尼公司(DIS)、康卡斯特(CMCSK)、華僑城(000069.SZ)、宋城演藝(300144.SZ)、華強(qiáng)方特(834793)、海昌海洋公園(HK.02255)等本文核心數(shù)據(jù)：海昌海洋公園控股有限公司財(cái)務(wù)情況、中國(guó)TOP10主題公園客流量情況、主題公園龍頭企業(yè)戰(zhàn)略對(duì)比1、此次海昌資產(chǎn)出售原因何在?內(nèi)部原因：海昌多年增收不增利，業(yè)績(jī)持續(xù)虧損海昌海洋公園控股有限公司(2255.HK)及其附屬公司于2014年3月上市，是中國(guó)知名的主

2、題公園及配套商用物業(yè)開(kāi)發(fā)商及運(yùn)營(yíng)商，并連續(xù)數(shù)年入圍中國(guó)旅游企業(yè)20強(qiáng)。通過(guò)主題公園和周邊的配套商用物業(yè)相結(jié)合，為游客提供集休閑、娛樂(lè)、餐飲、購(gòu)物、住宿于一體的綜合性旅游體驗(yàn)。根據(jù)公司財(cái)報(bào)顯示，2016-2019年海昌海洋公園控股有限公司營(yíng)業(yè)收入逐年攀升，2019年創(chuàng)營(yíng)收新高，達(dá)28.16億元，主要系國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)提升以及消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。2020年收入下降至11.6億元，主要系受影響。但2016-2020年整體凈利潤(rùn)呈下降態(tài)勢(shì)，2020年凈利潤(rùn)-14.52億元，虧損高于總營(yíng)業(yè)收入達(dá)2.76億元，根據(jù)2021年半年度報(bào)告，海昌海洋公園凈利潤(rùn)虧損2.77億元，可以看出業(yè)績(jī)?nèi)栽诔掷m(xù)虧損。流動(dòng)資產(chǎn)不足以覆蓋流

3、動(dòng)負(fù)債，資金鏈緊張近年來(lái)海昌海洋公園的流動(dòng)資產(chǎn)一直不足以覆蓋流動(dòng)負(fù)債，2016年至2020年公司流動(dòng)負(fù)債超出流動(dòng)資產(chǎn)部分分別達(dá)到約0.23億元、12.62億元、17.61億元、10.81億元和17.13億元，2021年達(dá)20.81億元，前瞻分析認(rèn)為，這也是此次資產(chǎn)出售原因之一。資產(chǎn)負(fù)債率高企，出售目的在于融資根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，近年來(lái)，海昌海洋公園資產(chǎn)負(fù)債率一路攀升，從2016年的54.14%上升到2021年上半年的82.31%。此次出售資產(chǎn)后的資金所得，海昌方面還表示，本次合作的交易對(duì)價(jià)為人民幣65.3億元，其中交易完成后，海昌將收到約41.2億元現(xiàn)金，待支付相關(guān)稅費(fèi)后，余下的40%將進(jìn)一步用于償

4、還4個(gè)主題公園的資產(chǎn)抵押及擔(dān)保的融資性貸款及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，另外約40%的資金將用于上海、三亞主題公園的升級(jí)擴(kuò)建，另有約20%的資金將用于輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張布局。此外，約5700萬(wàn)元將存入托管賬戶，作為扣留可能的賠償。由此可見(jiàn)，此次出售，更為主要的目的是融資。外部原因主題公園行業(yè)資金投入較大，導(dǎo)致高負(fù)債率，擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)高主題公園開(kāi)發(fā)是典型的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，投入規(guī)模大，回收期長(zhǎng)，擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)高。國(guó)內(nèi)頭部主題樂(lè)園上市企業(yè)有：華僑城(000069.SZ)、宋城演藝(300144.SZ)、華強(qiáng)方特(834793)、海昌海洋公園(HK.02255)。除宋城演藝的主題公園建設(shè)所需投入較低，每個(gè)主題公園大約只需5-10億元

5、，遠(yuǎn)低于其他主題公園幾十億甚至上百億的投入。如北京環(huán)球影城2018年北京環(huán)球影城項(xiàng)目動(dòng)工，2021年9月開(kāi)業(yè)，歷時(shí)兩年建造時(shí)期，一期投資達(dá)500億元，三期總投資計(jì)劃在700億元至1000億元區(qū)間。北京環(huán)球影城開(kāi)業(yè)吸引大批客流量打卡，如果按照北京環(huán)球影城的年客流量能達(dá)到1000萬(wàn)人次，年收入在80億元左右來(lái)計(jì)算，回收期在8-12年左右。除了初期投入，還需要長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)、維護(hù)、維修、保養(yǎng)和升級(jí)的投入，對(duì)現(xiàn)金流要求較高，導(dǎo)致高負(fù)債率，擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)高。前瞻選取頭部幾家上市企業(yè)對(duì)行業(yè)進(jìn)行初步分析，可以看出行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率是偏高的。就海昌海洋公園而言，上海項(xiàng)目高額注資50億元，三亞不夜城項(xiàng)目?jī)H用地就耗資13億元

6、，在建鄭州項(xiàng)目總投資36億元而公司公告稱鄭州公園在正式開(kāi)業(yè)前至少還需18個(gè)月的時(shí)間及逾人民幣12億元的資本投資方可完成鄭州公園的所有建設(shè)工程。此外，海洋主題樂(lè)園的門(mén)檻非常高，除了資本投入外，部分大型動(dòng)物需要從國(guó)外進(jìn)口。近年國(guó)際對(duì)有關(guān)采購(gòu)的壓力愈來(lái)愈高，海昌旗下的樂(lè)園無(wú)論是生物資源的更新，抑或進(jìn)口新品種動(dòng)物都將經(jīng)歷漫長(zhǎng)的拉鋸。受影響，主題公園行業(yè)客流量銳減 HYPERLINK /us/zhengquan_ACM.N.html 2020年受新冠疫情的影響，全球主題公園客流量均大幅下滑，全球平均跌幅超50%。根據(jù)AECOM發(fā)布數(shù)據(jù)，前瞻統(tǒng)計(jì)分析得到中國(guó)TOP10主題公園2019年與2020年客流量對(duì)

7、比情況，總計(jì)全年累計(jì)客流量為3345萬(wàn)人次，較2019年下降40.06%。注:EMEA(英語(yǔ)：Europe，Middle East and Africa)，為歐洲，中東及非洲三個(gè)地區(qū)的合稱北京環(huán)球影城開(kāi)業(yè)，加劇國(guó)內(nèi)主題公園市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)2021年9月20日，北京環(huán)球度假區(qū)開(kāi)園，與已開(kāi)業(yè)5年的上海迪士尼形成“南北雙雄”的局面。2021年8月，當(dāng)人們還在揣測(cè)北京環(huán)球影城的開(kāi)園時(shí)間時(shí)，默林娛樂(lè)集團(tuán)宣布全球最大樂(lè)高樂(lè)園度假區(qū)正式投建，落戶深圳。據(jù)介紹，深圳樂(lè)高樂(lè)園是大灣區(qū)首個(gè)國(guó)際IP親子家庭娛樂(lè)主題樂(lè)園度假區(qū)，占地面積約58萬(wàn)平方米，由默林娛樂(lè)集團(tuán)獨(dú)家運(yùn)營(yíng)，合作方為合正集團(tuán)，投資超70億元，預(yù)計(jì)2024年開(kāi)

8、園。主題公園競(jìng)爭(zhēng)將呈現(xiàn)本土與國(guó)際品牌齊開(kāi)花，文娛+多種形式相融合格局。自2016年迪士尼落地上海，環(huán)球影城、六旗、樂(lè)高、夢(mèng)工廠等海外主題公園巨頭紛紛瞄準(zhǔn)中國(guó)主題公園市場(chǎng)的廣闊發(fā)展空間加速布局，加劇國(guó)內(nèi)主題公園市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。2、剝離近半數(shù)主題公園資產(chǎn)，海昌還剩下什么?海昌海洋公園控股有限公司在上海、三亞、大連、天津、青島、成都、武漢、重慶、煙臺(tái)成功運(yùn)營(yíng)了十座各具特色綜合主題公園，累計(jì)游客接待量超1.4億人次。公司將旗下近半數(shù)且經(jīng)營(yíng)超10年的主題公園項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓后，僅剩上海海昌海洋公園、三亞海昌夢(mèng)幻海洋不夜城、大連老虎灘海洋公園、大連海昌發(fā)現(xiàn)王國(guó)主題公園、重慶海昌加勒比海水世界、煙臺(tái)海昌鯨鯊海洋公園6家主

9、題公園和在建鄭州海昌海洋公園項(xiàng)目34%的股權(quán)。除此之外收購(gòu)方MBK Partners創(chuàng)立于2005年，官方資料顯示，MBK Partners是北亞洲最大的私募股權(quán)基金公司，管理超過(guò)240億美元的資產(chǎn)，獨(dú)家關(guān)注中國(guó)、日本、韓國(guó)等市場(chǎng)。值得一提的是，MBK Partners擁有在日本長(zhǎng)期投資日本環(huán)球影城的成功經(jīng)驗(yàn)，或?yàn)楹２Ｑ蠊珗@借助資本力量發(fā)展帶來(lái)優(yōu)勢(shì)資源。3、對(duì)于海昌來(lái)說(shuō)，輕資產(chǎn)化戰(zhàn)或?qū)榭尚兄?海昌海洋公園在公告中稱，將進(jìn)一步拓展輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)。也就是說(shuō)海昌海洋公園戰(zhàn)略由建造樂(lè)園向運(yùn)營(yíng)樂(lè)園轉(zhuǎn)變，進(jìn)行輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型。國(guó)內(nèi)幾家龍頭主題公園企業(yè)也紛紛進(jìn)行了輕資產(chǎn)化戰(zhàn)略。但輕資產(chǎn)輸出并不是一件容易的事情要

10、求這對(duì)輸出方的品牌價(jià)值、管理價(jià)值和核心運(yùn)營(yíng)能力有很高的要求。成功的主題公園第一層收入來(lái)自主題公園門(mén)票收入;第二層來(lái)自周邊商業(yè)餐飲服務(wù)等收入;第三層來(lái)自房地產(chǎn)投資收益，對(duì)于一些規(guī)模較大的運(yùn)營(yíng)商而言，更有來(lái)自影視、動(dòng)漫、零售、會(huì)展、服裝和廣告等多方面的收益。據(jù)迪士尼財(cái)報(bào)，其門(mén)票收入僅占“樂(lè)園及度假區(qū)”業(yè)務(wù)的三成，其余都是二次消費(fèi)。但國(guó)內(nèi)主題公園的門(mén)票收入往往占70%左右，二次消費(fèi)占30%或更低。目前，在海昌實(shí)施輕資產(chǎn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中，上海海昌海洋公園二期項(xiàng)目動(dòng)工。該項(xiàng)目由上海港城開(kāi)發(fā)(集團(tuán))有限公司主導(dǎo)、海昌(中國(guó))投資有限公司聯(lián)合投資開(kāi)發(fā)。項(xiàng)目于2021年1月土地摘牌，規(guī)劃開(kāi)發(fā)總建筑面積達(dá)14余萬(wàn)方，

11、計(jì)劃總投資超18億元。同時(shí)，項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容包括海洋主題精品酒店、特色康養(yǎng)溫泉酒店以及海洋文化展演場(chǎng)館、特色商業(yè)等，可為臨港新片區(qū)101區(qū)域進(jìn)一步擴(kuò)大12公頃的海洋主題休閑娛樂(lè)體驗(yàn)空間、進(jìn)一步提高700余間客房的旅游住宿接待能力、進(jìn)一步增加1500余個(gè)車位。此外，項(xiàng)目建成后，將由上海海昌海洋公園進(jìn)行統(tǒng)籌運(yùn)營(yíng)管理。綜合來(lái)看，此次海昌出售資產(chǎn)內(nèi)部原因主要由于公司內(nèi)部財(cái)務(wù)狀況，資金流緊張，外部行業(yè)受到影響較大，國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇。國(guó)內(nèi)幾大巨頭紛紛布局輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型之路，在海昌實(shí)施輕資產(chǎn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中，上海海昌海洋公園二期項(xiàng)目動(dòng)工，目前海昌主要在于加強(qiáng)IP管理運(yùn)營(yíng)，多維度拓展收入來(lái)源，在國(guó)外強(qiáng)勢(shì)入場(chǎng)情況下，走出戰(zhàn)略之路。調(diào)研：對(duì)于此次海昌出售近半數(shù)旗下主題公園，進(jìn)行輕資產(chǎn)戰(zhàn)略化轉(zhuǎn)變，你覺(jué)得是否是可行之路?A.出售標(biāo)的均為運(yùn)營(yíng)超10年的主題公園，且