1、中小企業(yè)資本構(gòu)造影響因素分析摘要資本構(gòu)造是企業(yè)利益相關(guān)者權(quán)利義務(wù)的集中表達(dá),決定著企業(yè)價(jià)值和公司治理構(gòu)造。因此資本構(gòu)造合理,對(duì)企業(yè)開(kāi)展至關(guān)重要。本文以2022年中小企業(yè)板開(kāi)盤(pán)上市的36家中小企業(yè)為研究對(duì)象,根據(jù)它們20222021年的年報(bào)數(shù)據(jù),采用主成分分析從凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率等12個(gè)指標(biāo)中提取出五個(gè)代表資本構(gòu)造影響因素的主成分,然后將這五個(gè)主成分與資本構(gòu)造進(jìn)展回歸分析,發(fā)現(xiàn)資本構(gòu)造主要受到贏利才能、資本本錢(qián)、企業(yè)規(guī)模、非債務(wù)稅盾的影響。關(guān)鍵詞資本構(gòu)造；中小企業(yè)；影響因素；主成分分析1資本構(gòu)造影響因素的一般分析對(duì)資本構(gòu)造影響因素的研究始于20世紀(jì)70年代,目前已獲得很多成果,這些

2、成果可概括為制度性和非制度性因素兩方面。制度性因素又可分為資本市場(chǎng)開(kāi)展情況、通貨膨脹、法律、稅收等；本文主要分析非制度性因素對(duì)企業(yè)資本構(gòu)造的影響,非制度性因素包括贏利才能、成長(zhǎng)時(shí)機(jī)、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、股權(quán)構(gòu)造、所得稅等。贏利才能對(duì)資本構(gòu)造的影響,目前還無(wú)統(tǒng)一結(jié)論。進(jìn)步贏利才能會(huì)增強(qiáng)企業(yè)負(fù)債才能,進(jìn)而使贏利才能與負(fù)債程度呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系；而優(yōu)序融資理論認(rèn)為企業(yè)為新工程籌資時(shí),會(huì)優(yōu)先選擇內(nèi)部資金,然后再選擇發(fā)行債券,最后考慮本錢(qián)較高的股票融資,由于贏利才能的上下直接決定著保存盈余的可能性,贏利才能強(qiáng)時(shí),內(nèi)部資金充足,對(duì)外部資金需求會(huì)下降,因此贏利才能與負(fù)債率呈反向變動(dòng)關(guān)系。一般來(lái)說(shuō),開(kāi)展較快的

3、公司自身盈余很難滿足其開(kāi)展的需要,因此對(duì)外部資金有很強(qiáng)的依賴性；考慮到良好的開(kāi)展前景,企業(yè)往往不愿發(fā)行新股,以免損害原股東的利益,而更傾向負(fù)債融資；另外,根據(jù)代理理論,成長(zhǎng)中的公司由于將來(lái)投資選擇較其他企業(yè)有更大的彈性,所以債務(wù)代理本錢(qián)也可能更高,因此成長(zhǎng)性應(yīng)該與負(fù)債率負(fù)相關(guān)。企業(yè)的規(guī)模對(duì)資本構(gòu)造的影響也具有不確定性。規(guī)模較大的公司往往多元化經(jīng)營(yíng),這可以有效分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),降低破產(chǎn)概率,同時(shí)也使企業(yè)有才能承擔(dān)更高程度的負(fù)債；對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō),股權(quán)和長(zhǎng)期債務(wù)融資的本錢(qián)相對(duì)較高,它們可能更傾向于流動(dòng)負(fù)債融資,在我國(guó)有些中小企業(yè)的負(fù)債完全是流動(dòng)負(fù)債,這也可能造成很高的負(fù)債程度。優(yōu)序融資理論認(rèn)為擁有較高

4、擔(dān)保價(jià)值資產(chǎn)的企業(yè)可能有較高的負(fù)債程度,而經(jīng)理人員過(guò)度在職消費(fèi)也可能導(dǎo)致資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值與負(fù)債程度負(fù)相關(guān)。所得稅是影響資本構(gòu)造的重要因素。負(fù)債具有避稅作用,所得稅稅率越高,企業(yè)獲得的減稅就會(huì)越多,因此負(fù)債比權(quán)益更能優(yōu)化資本構(gòu)造。但我國(guó)由于政府行為不標(biāo)準(zhǔn)、企業(yè)尋租等因素,企業(yè)實(shí)際稅負(fù)差異很大,所以所得稅對(duì)資本構(gòu)造的影響具有不確定性。固定資產(chǎn)折舊、投資中的稅收減免這些非債務(wù)稅盾可作為負(fù)債抵稅的有效替代,可以降低企業(yè)對(duì)負(fù)債的依賴,所以非債務(wù)稅盾可降低企業(yè)負(fù)債程度。由于公司股東與管理層之間存在利益沖突,管理層往往以股東利益為代價(jià)謀求自身利益,形成股權(quán)代理本錢(qián),為降低該本錢(qián),企業(yè)建立了鼓勵(lì)和約束機(jī)制,而增加

5、企業(yè)負(fù)債有利于約束機(jī)制的建立。2樣本選擇及指標(biāo)解釋自2022年6月25日中小企業(yè)板在深交所開(kāi)盤(pán)以來(lái),至2021年7月已有276家企業(yè)上市。本文重點(diǎn)考察20222021年五年來(lái)中小企業(yè)資本構(gòu)造受哪些因素影響,因此選擇2022年上市的38家企業(yè)為研究對(duì)象,根據(jù)它們20222021年的年報(bào),剔除st狀態(tài)和數(shù)據(jù)不全面的兩家公司,最終以36家中小企業(yè)為樣本。表1記錄了這36家上市公司資本構(gòu)造在各區(qū)間分布的數(shù)量和對(duì)應(yīng)的均值。本文選擇總資產(chǎn)收益率(凈利潤(rùn)/期初期末總資產(chǎn)的平均數(shù))、凈資產(chǎn)收益率(凈利潤(rùn)/期初期末凈資產(chǎn)的平均數(shù))、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率(本期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/上期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入-1)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及總資

6、產(chǎn)的對(duì)數(shù)、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值(固定資產(chǎn)與存貨的和/總資產(chǎn))、第一大股東和前五大股東持股比例、非債務(wù)稅盾(折舊額/總資產(chǎn))、資本本錢(qián)(凈利潤(rùn)與財(cái)務(wù)費(fèi)用的和/股票總市價(jià)與總負(fù)債賬面價(jià)值的和)、所得稅(應(yīng)交所得稅/利潤(rùn)總額)和流動(dòng)比率(流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債)12個(gè)指標(biāo)進(jìn)展分析,其中總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率代表贏利才能,主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率代表成長(zhǎng)時(shí)機(jī),主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)代表企業(yè)規(guī)模,第一大股東和前五大股東持股比例代表股權(quán)構(gòu)造,流動(dòng)比率代表短期償債才能。3資本構(gòu)造影響因素主成分分析及結(jié)果根據(jù)k檢驗(yàn)和bartlett球度檢驗(yàn),k值為0.664,bartlett球度檢驗(yàn)給出的相伴概率為0.000,小于顯著

7、性程度0.05,回絕bartlett球度檢驗(yàn)的零假設(shè),據(jù)此認(rèn)為所選擇的12個(gè)影響因素指標(biāo)合適做主成分分析。4資本構(gòu)造與經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸分析及結(jié)果主成分分析是中間手段,不能得到最終結(jié)論。為確定影響中小企業(yè)資本構(gòu)造的因素,并考察這些因素如何影響資本構(gòu)造,還需要在主成分分析的根底上進(jìn)一步研究資本構(gòu)造與影響因素之間的關(guān)系,即運(yùn)用表示資本構(gòu)造的資產(chǎn)負(fù)債率和代表資本構(gòu)造影響因素的五個(gè)主成分進(jìn)展回歸分析。綜上,我國(guó)中小企業(yè)的資本構(gòu)造與贏利才能、資本本錢(qián)、非債務(wù)稅盾成反方向變動(dòng)關(guān)系,與企業(yè)規(guī)模同方向變動(dòng)；在眾多因素中,資本構(gòu)造主要受到贏利才能、資本本錢(qián)、非債務(wù)稅盾、企業(yè)規(guī)模這些因素的影響。參考文獻(xiàn):1劉莉莉.中國(guó)上市公司資本構(gòu)造影響因素實(shí)證分析j.商業(yè)經(jīng)濟(jì),2021(11)：64-66.2孫艷,王瑋.中國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司資本構(gòu)造的影響因素研究