1、第八章 投資心理分析第一節 過分自信對投資決策的影響一、自信在投資決策中的影響投資者的過分自信表現為在證券市場頻繁交易，當投資者過分自信就會使自己非常確信自己的觀點，從而增加了自身交易頻率，投資者自信的觀點來自于自己對所獲得的信息準確性的確信程度，以及自己分析信息的能力。通常投資者會高估自己所獲得信息的準確性，而且對信息的分析判斷也會存在偏見。過分自信的投資者會更加強烈地相信他們自己對一種股票的價值的判斷，而不太在乎別人的想法。心理學家的研究發展，在較男性化的任務范疇（比如財務管理）方面，男性比女性會有更高程度的過分自信。在做投資決策時，男性會比女性表現得更加過分自信一些。因此，男性投資者要比

2、女性投資者交易得更頻繁一些。二、過分自信所帶來的風險過分自信還會影響投資者的冒險行為。理性的投資者會在最大化收益的同時最小化所承擔的風險。而過分自信的投資者會錯誤判斷他們所承擔的風險的水平。一般來說，如果一個投資者深信自己所挑選的股票會有很高的回報率，哪里還會意識到所面臨的風險。過分自信的投資者的投資組合會有較高的風險，這是由于：一是他們傾向于買入高風險的股票，高風險的股票主要是那些小公司和新上市公司的股票；二是因為這些投資者沒有充分地進行分散化投資。知識幻覺是過分自信產生的原因。知識幻覺是指人們通常會相信，隨著信息量的增加他們預測的準確度也會增加，也就是說，更多的信息增加了他們對某種事物的知

3、識從而會改進他們的決策。 三、控制幻覺，避免投資誤區從心理上避免投資誤區，控制幻覺是另一個非常重要的心理因素。人們經常會想念自身對某件無法控制的事情有影響力，造成這種幻覺的主要因素包括以下幾個方面，1.選擇性與信息做出主動的選擇會使人們認為自己有控制力。現在投資者可以從互聯網上獲得大量信息之后，控制幻覺也會增強。特別是當今社會互聯網帶來的信息大爆炸是我們大家都能看見的。2.過去的成功與結果過去的成功往往是造成過分自信的重要原因。如果一項決策是正確的，就會被子歸因為個人的技巧和能力；如果一項決策是錯誤的，就會被子歸因為運氣不佳。人們越成功，他們就越可能將之歸因為自己的能力，即使有幸運的成分存在。

4、如果從過去的結果來看，出現的不同順序會影響人們的控制幻覺。早先正面的結果會比負面的結果更能增強人們控制幻覺。在一個國家的股票市場處在大牛市中的行情中，個體投資者會將自己的成功歸因為自己的能力，這會使他們過分自信。過分自信的行為（如頻繁交易和敢冒風險）在牛市中表現得要比熊市更為顯著。3.任務熟悉與參與程度人們對一項任務越熟悉，他們就越能感受到自己對任務的控制力。現代投資開始熟悉了網上投資的環境，成為網絡信息服務的積極參與者。當一個人參與一項任務的程度越深，具有控制力的感覺也就更明顯。網上投資者參與網上投資的頻率越來越大，投資者開始使用像網上經紀商這樣的折扣經紀商，就必須自己做投資決策。4.網上交

5、易與其績效有學者對美國股市從電話交易轉為網上交易的投資者的投資行為進行了跟蹤研究，在投資者轉為網上交易之前的兩年內，他們的投資組合周轉率平均為70%，在轉為網上交易后，周轉率立即上升為120%。有些變化可能是短暫的，然而，在上網交易兩年以后，這些投資者的平均周轉率仍為90%。第二節 自豪與遺憾對投資的影響 從心理學的角度來看，人們會避開導致遺憾的行為，同時會追求引以自豪的行為。遺憾是一種當人們認識到以前的某項決定被證明是糟糕的決定時造成的情感上的痛苦；自豪是一種當人們認識到以前的一項決定被證明是完美決定時而引發的情感上的快樂。 一、傾向性效應金融學家應用心理行為來分析投資者的行為，他們發現害怕

6、遺憾和尋求自豪可能會導致投資者傾向于過早賣出盈利的股票，而長時間持有虧損的股票，他們稱這種狀況為傾向性效應考慮一下你想投資于某只股票的情況。假設你沒有現金，要買股票的話你必須賣出現在持有的股票，你可以賣掉已有兩只股票中的一只，假設股票A已經賺了20%，而股票B虧了20%。你會賣哪一只呢？賣出A股票會證明你當初買它的決定是正確的，賣了它獲得利潤你會覺得很自豪。如果虧本賣掉B股票則意味著你當初買它的決定是錯誤的，你會有遺憾的痛苦。在傾向性效應的驅使下你將賣出盈利的股票A，賣出股票A會激發你的自豪感，而沒有遺憾的感覺。 二、回避遺憾和尋求自豪的實證分析美國的經濟學家實證分析了緊跟股價變化的成交量變化

7、。如果投資者要使財富達到最大化，根據美國的資本利得稅規定，投資者應該在股價下跌時賣出股票獲得最大的稅收抵扣，在股價上漲時他們應該盡量不賣出股票以減少繳稅。與之相關的是，股票價格下跌時應該有更大的成交量，股票價格上漲時應該有更小的成交量。或者相反，投資者可能會回避遺憾和尋求自豪，在這種情況下，投資者會持有虧損的股票而賣出賺錢的股票。這樣，股票價格上漲時成交量應該擴大，而股票價格下跌時成交量應該減少，這是傾向性效應所預測的。研究結果表明：盈利的股票有著正的非正常成交量，而虧損的股票有著負的非正常成交量。即盈利的股票有高的成交量，而虧損的股票有低的成交量，這與傾向性是一致的。從投資回報的角度分析，研

8、究發現當投資者賣出賺錢的股票時，這只股票的盈利會占到投資者投資組合盈利的23%；而當投資者賣出賠錢的股票時，這個虧損只占到投資組合中未實現虧損的15.5%。平均來說，投資者賣出賺錢股票的可能性比賣出賠錢股票的可能性要高出50%。另外，對不同成熟的投資者，即從個體投資者到不同的機構投資者都顯示出這種傾向；另一方面，價格的下跌會顯著增加投資者繼續持有股票的可能性。當股票出現盈利或者出現虧損的時間越短（上周相比于上月），賣出盈利股票和持有虧損股票的傾向性更強。 三、傾向性效應在投資實踐中的表現傾向性效應不僅預測投資者會賣出好股票，還預測好股票過早地被賣掉，而差股票則被過久地持有。過早賣出好股票和過久

9、持有差股票對投資者意味著怎樣的結果呢？過早賣出好股票（盈利股票）意味著這些股票在賣出后依然會繼續有好的表現，過久持有差股票（虧損股票）意味著這些股票會繼續表現不佳。結果就是投資者大多會傾向于將一種本來可以產生較高回報的股票賣掉了，而將一種本來不能產生較高回報的股票留下來了。四、不同層面消息的傾向性郊應 互聯網所處的信息時代，投資者面臨著不同層面的消息。一個公司的消息主要影響這家公司的股票價格，而整個經濟層面的消息會影響所有的股票。一個公司的好消息會導致股價上升，從而促使更多的投資者賣出好股票，一個公司的壞消息并不會促使投資者賣出所持有的差股票，這與回避遺憾和追求自豪的心理特征是一致的。對于整個

10、經濟層面的消息并不會引發投資者的交易。雖然經濟層面的好消息會引發股價上漲，經濟層面的壞消息會引發股價下跌，但這并不會促使投資者賣出股票。事實上，投資者更不愿意在聽到好的經濟層面的消息后賣出好股票，這些結果與傾向性效應是不一致的。從心理學的角度來分析，這顯示了一個非常有趣的關于遺憾的特點。當投資者的一項投資虧損時，如果這一虧損是投資者自己的決定造成的，他會感受到更強烈的遺憾。如果投資者能夠把這一虧損歸因于他們控制范圍之外的其他原因時，他們遺憾的程度會輕很多。當投資者買了一只股票后，市場上漲時它卻在下跌，你會認為自己做了一項錯誤的選擇，這時的遺憾會非常強烈。然而，如果你持有的股票隨著市場的整體下跌

11、而下跌，而整體市場屬于自己控制能力之外的，這時的遺憾會減輕許多。總之，投資者對一個公司消息的反應與傾向性效應一致，是因為遺憾的感覺非常強烈，而對于整個經濟層面的消息來說，投資者的遺憾感覺要弱得多，因為這一結果是他們無法控制的。這就會導致與傾向性效應不一致的發生。第三節 代表性思維與熟識性思維的分析 一、代表性思維代表性思維是根據固定的模式進行分析判斷，大腦認為具有相似特征的事物是相同的。投資者在金融市場投資過程中也會犯代表性思維的錯誤。一般來說，有的投資者誤認為好公司就是好股票。好公司的特點是盈利能力強、銷售收入增長快、管理水平高，而好股票是指價格上漲幅度比其他股票大的股票。好公司一定是好股票

12、嗎？認為好股票就是過去業績一直高速增長的公司忽略了以下事實，即很少有公司能夠保持過去的高速增長。公眾對這類業績高速增長的公司的追捧抬高了其股票價格，但是隨著時間的推移，事實證明投資者對這些股票未來業績增長的預期過于樂觀之后，其股票價格就開始下跌，這種現象叫做過度反應。二、熟識性思維熟識性思維的心理表現在生活的各個方面，人們喜歡熟悉的事物。球迷們支持本地球隊，雇員們喜歡持有本公司的股票，這是因為本地球隊和本公司是他們所熟悉的。這就是當人們面臨眾多選擇但都有風險時，假如他們對其中一項的了解多一些，他們將選擇他們熟悉的那一項。面對兩項輸贏概率相同的賭博，人們將選擇自己了解的那一項。有時，即使其獲勝的

13、概率低一些，人們還是愿意選擇自己了解的賭博。熟識性思維在投資上表現，人們會發現美國投資者可以選擇的股票和債券有幾萬種之多，加上國外的證券，可選擇的余地更大。那么投資者如何選擇呢？他們分析每種證券的預期收益率與風險水平嗎？事實并非如此，他們投資于他們熟悉的證券，將資金投資于自己了解的公司會讓人感覺放心一些。這就是在美國，人們的投資向美國本土的公司傾斜，至于外國的公司，他們會選擇自己熟悉的，而且，在本國的公司中他們傾向于投資當地的公司， 同樣，投資者認為投資于本公司的股票比投資于分散的股票組合風險低。大腦利用熟識性思維簡化投資分析過程，這導致投資者將資金過多地投資于他們熟悉的股票，比如他們自己工作

14、的公司，其結果是投資組合的分散程度太低，從而導致投資組合處于較大的風險境地。第四節 社會性互動對投資的影響社會環境與交流俗話說：人們可以根據你交往的朋友判斷你的為人。同一個社交圈子的人們傾向于發展同樣的生活品味、興趣愛好和生活方式，社交圈子里大多數人對某一事物的共同看法形成社會規范，對投資的看法也是這些社會規范的一部分，如果投資不被一個社交圈子所認可，人們的話題就很少會轉移到投資上，而另一個社交圈子則可能經常談論股票。社會環境影響人們的投資決策。同樣人們通過談話可以迅速交流信息、觀點，并互相影響情緒，這對于股票市場和投資都很重要。經紀人與客戶及其他經紀人交流，分析師與基金經理和交易員進行交流，

15、分析師之間還以團體或者協會的形式彼此進行交流。機構投資者組成團體分享信息，個人投資者則與家庭成員、同事、朋友談論投資。一項調查顯示，一些投資者對一種股票感興趣多是因為其他人提到了這種股票。投資者買入一種股票之后，他們平均會向20個人談論這種股票。二、媒體效應媒體是社會環境的重要組成部分，媒體之間的競爭異常激烈，這就促使他們使盡渾身解數吸引我們投資者的眼球。為了引起人們的興趣，商業和投資領域的專家（作家）總是喜歡講一些精彩的故事，新聞報道則精心選擇最吸引人的原聲摘要進行播出，原聲摘要一般非常簡短，它或許能夠吸引我們的注意力，但是它帶給我們的不是嚴謹的投資分析，而只是一個故事。媒體在大多數時候助長

16、了人們的心理偏差，使人們越來越喜歡講故事或聽故事，而不是進行嚴謹的投資分析。同時，為了引起我們的興趣，調動我們的情緒，媒體自然傾向鼓吹通過股票選擇進行主動投資和根據市場時機進行投資。三、股市中的羊群效應當人們互相了解其他人對股票的看法時，社會輿論就慢慢形成了，當人們根據這些社會輿論進行投資時，羊群效應就開始顯現了。投資者的羊群效應與羚羊的特性沒什么不同，羚羊呆在一起是為了保護自己免受捕食者的侵擾，它們一會靜靜的呆著，過一會卻開始拼命奔跑，它們總是豎著耳朵，瞪著眼睛，看著其他羚羊在干什么，它們不想脫離羊群。與此相對應，投資者總是時刻關注著其他人在做什么，他們天天看電視、報刊雜志上的證券消息，瀏覽

17、自己喜歡的網站上的聊天室帖了，檢查自己的投資組合，情況稍微發生一些變化，他們就會采取行動。羊群效應放大了人們的心理偏差，使人們的投資決策以“羊群”的感覺為依據，而不是以正確的分析為依據。而且，如果很多人選擇了同一種股票，即使陪了錢，投資者的后悔的程度也會小一點。這就是所謂的同病相憐。反觀成功的投資者，應該學會反向思維，當人們都狂熱的買入時，應及時獲利了結賣出，當人們都恐懼賣出時，則應大膽買入。巴菲特在美國股市網絡科技股熱潮中，能夠耐得住寂寞，堅守自己的投資理念，不熟悉的股票不做，避免了網絡科技股泡沫帶來的巨大損失。在2003年非典時期，當香港股市處在低潮時，巴菲特在1.6港元左右大膽買入中石油

18、，投資達5億美元,成為中石油第一大流通股東，當2007年中國股市和香港股市在處在高漲的過程中,巴菲特在年中分批在12港元左右賣出,贏利達6倍,獲利達30億美元,為其旗下的伯克希爾哈薩維公司（Berkshire Hathaway）在2007年的公司業績作出重大的貢獻。然而，中國投資者以其遠遠超過巴菲特的“智慧和想象力”在中石油上上演了和巴菲待截然相反的投資悲劇，在中國上海證券交易所，中石油卻在2007年10月以16.7元的發行價發行了40億股A股，在11月上市當日狂熱的股民在中外機構的鼓動操縱下,中石油開盤48.60元人民幣,當天收盤在43.96元,換手率達51.58%，中小散戶被高高地套在山頂上，結果表明，中石油一路下跌，在2008年9至10月跌到10元附近，遠遠跌破發行價16.7元，給投資者上了投資風險的重要一課。第五節 情緒對