1、交通產(chǎn)業(yè)分析報(bào)告交通產(chǎn)業(yè)分析報(bào)告2021年我國(guó)航空機(jī)場(chǎng)行業(yè)研究報(bào)告 航空步入高增長(zhǎng)黃金時(shí)代 國(guó)內(nèi)航空業(yè)已逐漸擺脫陰霾重新飛入了高速增長(zhǎng)的黃金時(shí)代，航空運(yùn)輸需求及相關(guān)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)往往給市場(chǎng)帶來超預(yù)期的驚喜，新一輪行業(yè)性資源重組崢嶸初現(xiàn)，人民幣加速升值更是助推了業(yè)績(jī)表現(xiàn)；另一方面，高企的油價(jià)有相當(dāng)?shù)牟焕绊懀巡恢劣谡動(dòng)蜕儭＞C合來看多甚于空，我們認(rèn)為，航空業(yè)趨勢(shì)良好，且已具備相當(dāng)?shù)膬r(jià)值支撐，給予行業(yè)08年“推薦投資評(píng)級(jí)。 航空業(yè)高速成長(zhǎng) 運(yùn)力供給的偏緊使得行業(yè)呈現(xiàn)量增價(jià)漲的局面，去年8月份以來國(guó)內(nèi)航線綜合票價(jià)指數(shù)同比開始有明顯的提升，各航程航線均有良好的表現(xiàn)，其中國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)程航線和國(guó)際航線增幅較大。從

2、單位客公里指標(biāo)看平均票價(jià)，去年上半年三大航均有25的提升，07年8月份民航總局基于平安考慮而公布的關(guān)于調(diào)控航班總量、航空運(yùn)輸市場(chǎng)準(zhǔn)入和運(yùn)力增長(zhǎng)的通知對(duì)運(yùn)力過快增長(zhǎng)的抑制客觀上使得客座率和票價(jià)得到了有力支撐，市場(chǎng)運(yùn)力階段性和結(jié)構(gòu)性趨緊，預(yù)計(jì)全年票價(jià)增幅將繼續(xù)擴(kuò)大。今年3月份，首都機(jī)場(chǎng)3號(hào)航站樓投入使用將帶動(dòng)新一輪航班增長(zhǎng)。 在07年上半年處于行業(yè)傳統(tǒng)淡季和平季的時(shí)間段，國(guó)內(nèi)民航業(yè)仍取得了顯著反轉(zhuǎn)性的。航空公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入859.6億元，比去年同期增長(zhǎng)19.0；本錢費(fèi)用852.1億元，比去年同期增長(zhǎng)15.1；利潤(rùn)總額15.4億元，比去年同期減虧增盈39.3億元。 雙核驅(qū)動(dòng)高景氣 我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快

3、速增長(zhǎng)是航空運(yùn)輸需求的核心驅(qū)動(dòng)力。航空運(yùn)輸與GDP、旅游及國(guó)內(nèi)外貿(mào)易存在很強(qiáng)的相關(guān)性。2000年以來剔除SARS事件，我國(guó)航空旅客周轉(zhuǎn)量增速與GDP的相對(duì)倍率根本保持在1.51.6左右，近3年呈現(xiàn)逐步提高的趨勢(shì)。 消費(fèi)升級(jí)之于旅游，主要表達(dá)在對(duì)航空運(yùn)輸?shù)膬?yōu)先選擇。2021年我國(guó)人均GDP已經(jīng)到達(dá)1703美元，根據(jù)“十一五規(guī)劃，到2021年，我國(guó)人均GDP將到達(dá)2400美元，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入將到達(dá)13390元。韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)說明，當(dāng)恩格爾系數(shù)在0.3-0.4之間時(shí)，在消費(fèi)結(jié)構(gòu)里交通、文化、娛樂等占比將會(huì)上升，目前我國(guó)城鎮(zhèn)居民恩格爾系數(shù)正處在這個(gè)階段，消費(fèi)結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)出了類似韓國(guó)的特征，預(yù)期在新一

4、輪消費(fèi)升級(jí)過程中，預(yù)計(jì)交通尤其是航空運(yùn)輸板塊將成為顯著的受益者之一。據(jù)國(guó)際民航組織ICAO等權(quán)威機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，19852021年在我國(guó)人均GDP翻5倍到達(dá)1703美元的20年間，人均航空旅行次數(shù)翻了15倍，而在此根底上，再次翻4倍邁向人均GDP5000美元的未來15到20年內(nèi)，人均航空旅行次數(shù)將再次翻5倍，到達(dá)0.6次左右，而06年的數(shù)據(jù)僅為0.122次，未來航空市場(chǎng)依然巨大。 奧運(yùn)、升值助力爆發(fā) 我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的快速健康開展是航空運(yùn)輸黃金時(shí)代的核心支撐，奧運(yùn)會(huì)的經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)和情緒概念也將助推航空板塊明年的表現(xiàn)，但其背后中產(chǎn)階級(jí)持續(xù)增加，家庭信用文化逐步形成，社會(huì)生活方式更加開放和自由，城市化進(jìn)程加快

5、等長(zhǎng)期的積極的結(jié)構(gòu)上的力量才是我國(guó)航空運(yùn)輸市場(chǎng)的魅力所在。 航空業(yè)尤其是作為北京奧運(yùn)會(huì)航空客運(yùn)獨(dú)家合作伙伴的國(guó)航將是主要受益者之一。 國(guó)航具有獨(dú)一無二的主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，占據(jù)北京市場(chǎng)約45%的客運(yùn)市場(chǎng)份額，其效勞高端旅客市場(chǎng)的戰(zhàn)略定位契合了奧運(yùn)期間的客運(yùn)特點(diǎn)。理性來看，50億元的航空市場(chǎng)直接增量由國(guó)內(nèi)外諸多航空公司分而食之，對(duì)個(gè)體航空公司而言收入刺激并非非常顯著，當(dāng)然國(guó)航受益相對(duì)較高。國(guó)航受奧運(yùn)消費(fèi)和品牌雙重驅(qū)動(dòng)，其國(guó)際化品牌戰(zhàn)略將大受裨益。 本幣升值的積極影響在于對(duì)出境旅游的促進(jìn)，美國(guó)成為我國(guó)出境游目的地國(guó)家無疑進(jìn)一步有針對(duì)性的凸顯了人民幣升值對(duì)出境游的好處。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)公民出境游為

6、1213萬人次，到2021年達(dá)3400萬人次，年內(nèi)增長(zhǎng).倍，預(yù)計(jì)07年出境游客人數(shù)將達(dá)3740萬人次，2021年將超過1億人次。人民幣升值對(duì)出境游的影響主要在兩方面，一是游客在國(guó)外的購(gòu)置力增強(qiáng)；二是旅游團(tuán)費(fèi)可能略有下降，值得一提的是，因出境游本幣結(jié)算的機(jī)票費(fèi)用占主要局部且非美元結(jié)算的目的地居多，因此整體來說我國(guó)現(xiàn)階段本幣升值對(duì)出境游有一定的積極作用，但更根本的驅(qū)動(dòng)力仍來自于上文所提及的財(cái)富增加帶來的消費(fèi)升級(jí)和出境游目的地國(guó)家數(shù)量的不斷增加。 行業(yè)重組方興未艾 2021年起的第一次行業(yè)重組是當(dāng)局在經(jīng)營(yíng)困境無奈的突圍之舉，有意緩解國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)的惡化，那么目前的新一輪行業(yè)整合那么是主動(dòng)式的未雨綢繆，

7、試圖同時(shí)抵御外航壓力和進(jìn)一步理順內(nèi)部市場(chǎng)細(xì)分格局。 行業(yè)整合無法回避的問題是涉嫌壟斷，這里存在一個(gè)“毛之不存，皮將焉附的大格局，國(guó)際航空巨頭事實(shí)上已具有反壟斷豁免權(quán)，這與各國(guó)政府的態(tài)度不無關(guān)系。打造主流樞紐網(wǎng)絡(luò)公司、低本錢航空公司和專業(yè)貨運(yùn)公司等不同細(xì)分市場(chǎng)具有競(jìng)爭(zhēng)力的主體結(jié)構(gòu)對(duì)我國(guó)民航業(yè)來說符合行業(yè)趨勢(shì)也是具有現(xiàn)實(shí)需要的。 因此，我國(guó)民航業(yè)的資源重組并非曇花一現(xiàn)，未來國(guó)內(nèi)航空公司間、國(guó)航與國(guó)泰進(jìn)一步的整合、國(guó)貨航中貨航及國(guó)泰貨航之間的整合等大型的行業(yè)聯(lián)合重組并非無稽之談，所需關(guān)注的僅是重組方式和時(shí)間。我們認(rèn)為短期值得重點(diǎn)關(guān)注的是東航和上航，行業(yè)性資源重組預(yù)計(jì)奧運(yùn)會(huì)后逐漸提上日程。這里的資源重

8、組更側(cè)重中長(zhǎng)期的戰(zhàn)略意義，短期表現(xiàn)還要看航空公司間網(wǎng)絡(luò)協(xié)同效應(yīng)和組織整合力。 航空股市場(chǎng)表現(xiàn)同質(zhì)性很強(qiáng)，個(gè)股方面，從根本面出發(fā)我們繼續(xù)看好國(guó)航和南航，給予二者“推薦投資評(píng)級(jí)：國(guó)航具有穩(wěn)健而堅(jiān)挺的根本面和奧運(yùn)預(yù)期，其行業(yè)重組推動(dòng)力和整合力值得期待，預(yù)計(jì)國(guó)航將成為新一輪聯(lián)合重組的主導(dǎo)者和主要受益者，并有望最終打造成為世界級(jí)的超級(jí)承運(yùn)人；南航具有最大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額和最多的美元負(fù)債，杠桿效應(yīng)最為顯著，其業(yè)績(jī)爆發(fā)性更值得關(guān)注。上航和東航運(yùn)營(yíng)質(zhì)量顯著扭轉(zhuǎn)尚待時(shí)日，主要價(jià)值在于重組預(yù)期，海航的主要看點(diǎn)那么在于新華控股對(duì)集團(tuán)資產(chǎn)的全面整合。 機(jī)場(chǎng)類股票屬于典型的防御類品種，具有較好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，而外延式擴(kuò)張又

9、使得個(gè)股具備了相當(dāng)?shù)墓粜浴?07年行業(yè)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定增長(zhǎng) 航空業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，主要機(jī)場(chǎng)略分化。受益于良好的宏觀經(jīng)濟(jì)和航空市場(chǎng)的快速成長(zhǎng)，機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)整體呈快速穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但各主要機(jī)場(chǎng)有所分化。 上海機(jī)場(chǎng)受容量趨于飽和、周邊機(jī)場(chǎng)分流及民航總局的航班調(diào)控影響，起降架次和旅客吞吐量同比增速均顯著下降，其中尤以候機(jī)樓瓶頸問題為甚，07年以來，旅客吞吐量增速根本未超過10，其業(yè)務(wù)瓶頸的翻開有賴于08年一季度末二期工程的投產(chǎn)，貨郵方面，公司快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭依然良好。 受制于緊張的空域資源和單一跑道，深圳機(jī)場(chǎng)容量飽和問題在起降架次上的影響已顯露無遺，多為個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)。 白云機(jī)場(chǎng)起降架次和旅客吞吐量均顯示出良好的增長(zhǎng)勢(shì)

10、頭，主要是因?yàn)樯钲跈C(jī)場(chǎng)的飽和及南航等航空公司顯著增長(zhǎng)的運(yùn)力投放，與公司層面積極的營(yíng)銷措施也不無關(guān)系，但其貨運(yùn)仍暫未有較好改善的跡象。廈門空港那么暫不存在容量問題，客貨業(yè)務(wù)開展態(tài)勢(shì)良好，預(yù)計(jì)未來3年內(nèi)公司旅客吞吐量將保持15左右的復(fù)合增速。 非航業(yè)務(wù)方面，各機(jī)場(chǎng)均有不斷的提升措施出臺(tái)，但整體來看尚未進(jìn)入高速開展期。20212021年，機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量年均增長(zhǎng)率到達(dá)18，而同期機(jī)場(chǎng)效勞收入年均增長(zhǎng)率只有4.4，遠(yuǎn)低于旅客吞吐量年均增速。2021年，中國(guó)所有機(jī)場(chǎng)效勞收入總和為228.5億元，其中非航空業(yè)務(wù)收入所占比例不到40，而在非航空業(yè)務(wù)收入中，機(jī)場(chǎng)零售收入所占比重估計(jì)僅為三分之一，這與國(guó)際先進(jìn)機(jī)場(chǎng)

11、比擬相形見絀，機(jī)場(chǎng)當(dāng)局管理理念和改革力度有待進(jìn)一步提升，市場(chǎng)有待進(jìn)一步培育和挖掘。 本錢與投資成推手 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來自本錢控制和投資收益。廈門空港財(cái)務(wù)表現(xiàn)良好，07年19月營(yíng)業(yè)收入大幅提升22.62，毛利率與三項(xiàng)費(fèi)用率也表現(xiàn)較好，新股投資收益錦上添花，凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)42。 除廈門空港外，其余三家主營(yíng)收入增幅較小，均未超過10，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來自本錢控制和投資收益，財(cái)報(bào)顯示白云機(jī)場(chǎng)為市場(chǎng)所詬病的本錢控制問題有了較好改善，公司19月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1953萬元，同比增長(zhǎng)9.58，凈利潤(rùn)303萬元，同比增長(zhǎng)36；主要原因在于公司節(jié)能降耗、資金預(yù)決算管理、本錢費(fèi)用考核及發(fā)行短期融資券等成控措施效果開始顯現(xiàn)，預(yù)

12、計(jì)公司此后的本錢費(fèi)用控制將繼續(xù)朝良性方向開展。 深圳機(jī)場(chǎng)和上海機(jī)場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入增速那么未超過8，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來自本錢費(fèi)用控制；上海機(jī)場(chǎng)主業(yè)表現(xiàn)平淡，因會(huì)計(jì)處理調(diào)整及相關(guān)本錢控制不力，公司毛利率略有下降，10的凈利潤(rùn)增幅主要來自對(duì)浦東航油公司和德高動(dòng)量廣告投資收益的增加。 產(chǎn)能擴(kuò)張值得期待 上海機(jī)場(chǎng)二期工程于08年一季度末正式投產(chǎn)，其候機(jī)樓瓶頸問題將得到解決，而商業(yè)面積將從目前的9千多平方米拓展到2.8萬平方米左右，商業(yè)租賃收入將得到大幅度提升。而從整個(gè)機(jī)場(chǎng)業(yè)來看，預(yù)計(jì)未來37年機(jī)場(chǎng)零售業(yè)將出現(xiàn)一個(gè)高速增長(zhǎng)時(shí)期，屆時(shí)機(jī)場(chǎng)盈利模式和收入結(jié)構(gòu)將發(fā)生明顯變化。上海機(jī)場(chǎng)集團(tuán)擁有諸多質(zhì)地良好的航空及非航資產(chǎn)，如實(shí)現(xiàn)整體上市，公司業(yè)績(jī)將視注入資產(chǎn)的不同構(gòu)成會(huì)有不同程度的顯著增厚。 廈門空港受惠于廈門市外向型的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，其國(guó)際客貨業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)快速的增長(zhǎng)。目前東盟旅客市場(chǎng)已逐步形成，國(guó)際貨運(yùn)市場(chǎng)尤值得期待，預(yù)計(jì)友達(dá)光電的進(jìn)駐將使廈門機(jī)場(chǎng)的出口貨量由每月4000余噸增長(zhǎng)到7000余噸，增長(zhǎng)幅度達(dá)75%以上。廈門市電子、光電等支柱產(chǎn)業(yè)的不斷壯大將有力拉動(dòng)公司的貨運(yùn)市場(chǎng)。 總之，受惠于宏觀經(jīng)濟(jì)和航空業(yè)的良好表現(xiàn)，預(yù)計(jì)整體機(jī)場(chǎng)業(yè)仍將保持一個(gè)穩(wěn)定快速的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。當(dāng)前航空主業(yè)的增長(zhǎng)