1、一、數據表現：CPI 同比上漲 2.7%，PPI 同比下降 2.4%（一）CPI 同比和環比均回升7 月 CPI 同比和環比均回升。2020 年 7 月份，全國居民消費價格同比上漲 2.7%。其中，城市上漲2.4%，農村上漲 3.7%；食品價格上漲13.2%，非食品價格持平；消費品價格上漲 4.3%，服務價格持平。17 月，全國居民消費價格比去年同期上漲 3.7%。環比來看，7 月份，全國居民消費價格環比上漲 0.6%。其中，城市上漲 0.6%，農村上漲 0.8%；食品價格上漲 2.8%，非食品價格持平；消費品價格上漲 1.0%，服務價格下降 0.1%。圖 1：7 月 CPI 同比回升至 2.

2、7%6.05.04.03.02.01.00.0CPI:當月同比CPI:非食品:當月同比%CPI:食品:當月同比：右軸25.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0 資料來源：Wind，民生證券研究院圖 2：7 月 CPI 環比回升 0.6%2.001.501.000.500.000.501.001.502015201620172018201920201月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月資料來源：Wind，民生證券研究院從大類同比看，食品煙酒上漲是 CPI 上漲的主要推動力：（1）7 月份，食品煙酒類價格同比上漲 10.2%，影響 CPI（居民消費價格指數

3、）上漲約 3.07 個百分點。食品中，畜肉類價格上漲 61.1%，影響 CPI 上漲約 2.90 個百分點，其中豬肉價格上漲 85.7%，影響 CPI 上漲約 2.32個百分點；鮮菜價格上漲 7.9%，影響 CPI 上漲約 0.19 個百分點；水產品價格上漲 4.7%，影響 CPI 上漲約 0.09 個百分點；糧食價格上漲 1.6%，影響 CPI 上漲約 0.03 個百分點；鮮果價格下降 27.7%，影響 CPI 下降約 0.60 個百分點；蛋類價格下降 14.5%，影響 CPI 下降約 0.09 個百分點。（2）其他七大類價格三漲四降。其中，其他用品和服務、醫療保健、教育文化和娛樂價格分別上

4、漲 5.1%、1.6%和 0.3%；交通和通信、居住價格分別下降 4.4%和 0.7%，衣著、生活用品及服務價格分別下降 0.5%和 0.1%。圖 3：7 月食品煙酒是拉動 CPI 同比上漲的根本原因%12.010.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0當月同比對同比的拉動資料來源：Wind，民生證券研究院圖 4：豬肉是拉動 CPI 同比上升的主要原因%100806040200-20-40當月同比對CPI拉動：右軸鮮菜蛋類豬肉水產品鮮果糧食%3.42.41.40.4-0.6-1.6資料來源：Wind，民生證券研究院從大類環比看，受鮮菜和豬肉帶動，食品煙酒有所回升：（1）食品：

5、7 月份，食品煙酒類價格環比上漲 2.0%，影響 CPI 上漲約 0.63 個百分點。食品中，畜肉類價格上漲 7.4%，影響 CPI 上漲約 0.51 個百分點，其中豬肉價格上漲 10.3%，影響 CPI 上漲約 0.46 個百分點；鮮菜價格上漲 6.3%，影響 CPI 上漲約 0.15 個百分點；蛋類價格上漲 3.1%，影響 CPI 上漲約 0.02個百分點；水產品價格上漲 0.4%，影響 CPI 上漲約 0.01 個百分點；鮮果價格下降 4.4%，影響 CPI 下降約 0.07 個百分點。（2）非食品：其他七大類價格環比兩漲三平兩降。其中，其他用品和服務、交通和通信價格分別上漲 0.8%和

6、 0.3%；居住、生活用品及服務、醫療保健價格均持平；衣著、教育文化和娛樂價格分別下降 0.5%和 0.2%。圖 5：7 月食品類環比分項情況%10.306.303.100.400.00-4.4012.010.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0鮮菜蛋類豬肉水產品鮮果糧食資料來源：Wind，民生證券研究院圖 6：7 月 CPI 環比分項%2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0資料來源：Wind，民生證券研究院圖 7：7 月 CPI 食品環比處于歷史較高水平%8.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.02015201620172018201920201

7、月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月資料來源：Wind，民生證券研究院圖 8：7 月 CPI 非食品環比處于歷史中間較低水平201520162017%2018201920200.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.61月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月11月12月資料來源：Wind，民生證券研究院（二）PPI 環比有所改善PPI 生產資料同比增速為負，生活資料同比增速為正： 7 月份，全國工業生產者出廠價格同比下降 2.4%，環比上漲 0.4%；工業生產者購進價格同比下降 3.3%，環比上漲 0.9%。1 7 月平均，工業生產者出廠價格比去年同期下降

8、2.0%，工業生產者購進價格下降 2.7%。工業生產者出廠價格中，生產資料價格同比下降 3.5%，降幅比上月收窄 0.7 個百分點，影響工業生產者出廠價格總水平下降約 2.56 個百分點。生活資料價格同比上漲 0.7%，漲幅比上月擴大0.1 個百分點，影響工業生產者出廠價格總水平上漲約 0.19 個百分點。圖 9：7 月 PPI 環比增速繼續為正%10.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.02015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07201

9、8-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-07-8.0PPI:全部工業品:當月同比PPI:全部工業品:環比：右軸%2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5資料來源：Wind，民生證券研究院圖 10：7 月生產資料同比增速有所回升PPI:生產資料:當月同比 PPI:生活資料:當月同比：右軸%10.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0資料來源：Wind，民生證券研究院從同比看：采掘工業價格下降 7.1%，原材料工業價格下降 6.9%，加工工業價格下降 1.8%。食品價格上漲 3.7%，衣著價格下降 1.1

10、%，一般日用品價格下降 0.8%，耐用消費品價格下降 1.6%。燃料動力類價格下降 10.8%，化工原料類價格下降 8.9%，黑色金屬材料類價格下降 2.8%，有色金屬材料及電線類價格下降 0.3%；農副產品類價格上漲 6.8%。從環比看： 工業生產者出廠價格中，生產資料價格上漲 0.5%，漲幅與上月相同，影響工業生產者出廠價格總水平上漲約 0.34 個百分點。生活資料價格上漲 0.1%，漲幅與上月相同，影響工業生產者出廠價格總水平上漲約 0.04 個百分點。其中，采掘工業價格上漲 3.1%，原材料工業價格上漲 0.9%，加工工業價格上漲 0.1%。工業生產者購進價格中，有色金屬材料及電線類價

11、格上漲 3.0%，燃料動力類價格上漲 2.5%，農副產品類價格上漲 1.4%，黑色金屬材料類價格上漲 0.9%；建筑材料及非金屬類價格下降 0.6%。二、重要信息：核心 CPI 大幅下降重要信息一，核心 CPI 大幅下降。7 月，核心 CPI 下降至 0.5%，較 6 月的 0.9%大幅下跌 0.4%。核心 CPI 是反映社會經濟實際需求的重要指標，也與利率債走勢較為密切。核心 CPI的大幅下降反映出盡管當前中國經濟處于復蘇階段，但在消費端恢復較慢的背景下，復蘇的斜率可能受阻，未來應當盡可能提高居民可支配收入，出臺一些鼓勵消費的政策，以引導總需求恢復。圖 11：核心 CPI 和利率債走勢出現裂

12、口%2.92.41.91.40.9CPI:不包括食品和能源(核心CPI):當月同比%中債國債到期收益率:10年：右軸4.03.53.02.50.42.0資料來源：Wind，民生證券研究院重要信息二，洪水已過，食品價格將重回下跌通道。6 月以來食品價格由跌轉升的根本原因在于南方洪澇災害對食品供應產生了嚴重沖擊，導致豬肉和鮮菜價格大幅回升。但未來來看，洪澇災害已基本過去，而生豬補庫存取得良好效果，未來幾個月豬肉價格將重回下跌通道，預計豬肉將跌至 40 元以下，帶動食品價格快速回落。圖 12：從領先指標生豬存欄來看，未來豬價將明顯回落22個省市:平均價:豬肉:月:同比：右軸生豬存欄:同比%200.0

13、150.0100.050.00.0-50.0-35.00-30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.00 資料來源：Wind，民生證券研究院重要信息三，油價回升驅動 PPI 回升，但未來 PPI 回升速度將放慢。7 月 PPI 繼續環比回升，主要是受國際油價反彈影響。國際油價對 PPI 影響通常滯后一個月，因此 5-6 月國際油價反彈帶動 6-7 月 PPI 反彈。但當前來看，國際油價已反彈至 40 美元上方，未來反彈速度或放緩，PPI 回升速度可能也將受到拖累，預計今年下半年 PPI 仍將處于負區間。另外值得一提的是，在復蘇路徑上，中國生產領先

14、于需求，海外則是需求領先于生產，這使得 PPI 將更多地體現出需求拉動的特征，未來 PPI 繼續爬坡基本上是可以確定的。圖 13：油價反彈帶動 PPI 回升，但未來 PPI 回升速度預計放慢%15.010.05.00.0-5.0-10.0PPI:全部工業品:當月同比IPE布油:月:同比滯后一個月：右軸%100806040200-20-40-60-80資料來源：Wind，民生證券研究院三、未來展望：未來三個月 CPI 將快速回落至負區間去年同期基數較高，導致未來三個月 CPI 將快速回落。去年 8 月-10 月，受豬肉上漲影響， CPI 基數快速回升。今年來看，在去年高基數的情況下，CPI 將快

15、速回落。另一方面，由于洪澇災害已過，以豬肉為代表的食品價格將重新進入下跌通道，這對 CPI 形成拖累。因此未來三個月 CPI 將快速回落至負區間。CPI 向下，PPI 向上，利好大類資產配置。目前可以確認今年下半年 CPI 將處于回落趨勢，通脹對貨幣政策將不會構成制約，債市暫時無需擔憂通脹的影響；另外可以確認今年下半年 PPI 仍將向上修復，這有利于改善工業企業利潤，對于周期股而言，盈利修復帶動股價上漲的邏輯依舊存在，預計周期股仍將享受不錯的表現。風險提示中美關系沖擊，疫情二次爆發、消費恢復不及預期等。插圖目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250012 圖

16、1：7 月 CPI 同比回升至 2.7% 2 HYPERLINK l _TOC_250011 圖 2：7 月 CPI 環比回升 0.6% 2 HYPERLINK l _TOC_250010 圖 3：7 月食品煙酒是拉動 CPI 同比上漲的根本原因 3 HYPERLINK l _TOC_250009 圖 4：豬肉是拉動 CPI 同比上升的主要原因 3 HYPERLINK l _TOC_250008 圖 5：7 月食品類環比分項情況 4 HYPERLINK l _TOC_250007 圖 6：7 月 CPI 環比分項 4 HYPERLINK l _TOC_250006 圖 7：7 月 CPI 食品環比處于歷史較高水平 5 HYPERLINK l _TOC_250005 圖 8：7 月 CPI 非食品環比處于歷史中間較低水平 5 H