1、2摘要機械行業中期行業觀點：疫情對國內制造業造成陣痛，但方向仍在，我們看好：把脈細分產業節奏和趨勢，推薦3C設備、光伏設備、激光；貿易摩擦不決、自主可控勢在必行，推薦半導體設備、鋰電設備；新基建指引方向，推薦工業互聯網。重點個股：科森科技、賽騰股份、先導智能、邁為股份、柏楚電子等。資料來源：Wind，華西證券研究所（注：柏楚電子為華西機械&中小盤聯合覆蓋）重點公司股票股票收盤價投資EPS(元)P/E 代碼名稱（元） 評級2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 603626科森科技11.00買入-0.450.430.640.85-24.44

2、25.5817.1912.94603283賽騰股份36.17買入0.741.151.431.7548.8831.4525.2920.67688188柏楚電子142.99增持2.963.054.045.0448.3146.8835.3928.37300751邁為股份213.08增持4.766.428.5311.5844.7633.1924.9818.40300450先導智能41.49買入0.871.261.651.8747.7832.9325.1522.19603203快克股份26.43買入1.111.301.541.7923.8120.3317.1614.77688022瀚川智能41.40增持

3、0.790.851.111.3452.4148.7137.3030.903目錄contents把脈產業 趨 勢 ， 前瞻判斷自主可控 勢在必行新基建3C設備：蘋果再迎“大年”，5G換機潮來臨光伏設備：下游仍處技術迭代期，催生設備需求激光：國產化率提升，行業邊際改善半導體設備：產業鏈進口替代有望提速鋰電設備：下游空間大，設備公司確定性強工業互聯網：5G與AI為工業互聯網添助力風險提示013C設備：蘋果再迎“大年”，5G換機潮來臨41. 3C設備：蘋果再迎“大年”，5G換機潮來臨 1.1.3C整體行業景氣度一般，手機有回暖跡象資料來源：Wind，華西證券研究所圖 全球TWS耳機出貨量不斷加速，呈現

4、爆發式增長（萬臺）資料來源： Counterpoint Research ，華西證券研究所3C設備行業正經歷相對低谷，但2020年有望成為“蘋 果大年”，相關產業鏈將明顯受益，同時2019年被譽 為5G元年，2020年將開啟商用并將迎來換機潮。目前受海外疫情影響，蘋果產業鏈訂單有所延遲、并 有部分砍單跡象，但我們判斷iPhone 12雖有延遲但對 新設備的需求量不會大幅下滑。-15-10-505101520253005,00010,00015,00020,00025,000圖 電子信息產業固定資產投資2019年增速在提高，2020年年 初受疫情影響有所下滑（億元， ）30,00035固定資產投

5、資完成額:電子信息產業:合計:累計值固定資產投資完成額:電子信息產業:合計:累計同比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%010,00020,00030,00040,00050,000圖 全球智能手機出貨量進入負增長時代，2020年受 疫情影響較大（當季值，千臺）60,00020%2016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-1

6、22020-022020-04出貨量:智能手機:累計值出貨量:智能手機:累計同比資料來源：Wind，華西證券研究所05010015020005,00010,00015,00020,00025,00020172020E20182019TWS耳機銷量（萬部）yoy51. 3C設備：蘋果再迎“大年”，5G換機潮來臨1.2.預計2020年蘋果將推出5G手機，供給端推動需求發展智能手機方面，近年蘋果 手機由于外觀變化不大， 受到市場不少質疑，出貨 量表現 不佳 ， 2019 年表 歷年蘋果手機型號及出貨量，近幾年由于缺乏創新，出貨量幾無增長iPhone 11 、 iPhone11 Pro、iPhone1

7、1 Pro Max 上市， 因外觀與iPhone Xs等機型變化不大、且暫 不支持5G功能，全年蘋果 手機出貨量僅為1.91 億 部 ， 同比 2018 年下滑 8.5% ， 市場份額下滑至13.9%（同比-1pct）。預計2020年將是“蘋果大年”：預計蘋果將推出多款5G手機，外觀也會有一定變化。從這一角度出發， 國內蘋果產業鏈設備企業中，我們認為自動化組裝設備與自動化檢測設備將顯著受益：1、“一代產品一 代設備”，此前連續多年iPhone外觀變化不大，2017年iPhone X是外形比較大的變革，可以看出此時產 品單價變化會很大、相關設備公司業績彈性也較大，如若明年新一代iPhone支持5

8、G、整體外觀改變和尺 寸變化等，需要對組裝和檢測設備產線進行更換而不是改制，相關設備產品價值量會大很多；2、組裝與 測試設備是國內蘋果產業鏈公司中，相對比較成熟、進口替代比例較高的環節；3、通常新一代蘋果會引 領國產智能手機風潮，如此前的金屬外殼向玻璃外殼轉變等。同時2019年被認為是中國5G商用元年，我們認為隨著5G基站大量建設及通信運營商5G套餐的不斷豐 富，2020年開始有望迎來換機高峰，從而帶動3C設備需求回暖。年份蘋果手機產品蘋果手機出貨量（萬部）2007年iPhone1392008年iPhone 3G11632009年iPhone 3GS20732010年iPhone 439992

9、011年iPhone 4S72292012年iPhone 5125052013年iPhone 5S和iPhone 5C150262014年iPhone 6和iPhone 6 Plus169222015年iPhone 6S和iPhone 6S Plus231222016年iPhone 7、iPhone 7 Plus和iPhone SE211882017年iPhone 8、iPhone 8 Plus和iPhone X216762018年iPhone XS、iPhone XS Max和iPhone XR20880資料來2源01：9年WindiP、hoInDeC，11華、西iPh證on券e1研1 究P

10、r所o、iPhone11 Pro Max1910061. 3C設備：蘋果再迎“大年”，5G換機潮來臨1.3.蘋果“大小年”使組裝檢測產業鏈公司業績變化較大資料來源：Wind、各公司招股說明書、公告，華西證券研究所對比iPhone機型變化、銷量變化及主要公司業績變化，我們可以驗證此前的判斷：1、蘋果手機組裝與檢測段設備公司的業績彈性與蘋果手機銷量關聯性不明顯，而與機型 的變化大小關聯性較大：主要公司業績在2017年均大幅增長，而在2018年均有所下滑， 主要原因在于蘋果于2017年推出iPhone X，該機型較iPhone 7變化明顯。2、iPhone SE 2已在2020年4月推出，預計202

11、0年9月蘋果將繼續推出iPhone 12、iPhone12 Max、iPhone 12 Pro、iPhone 12 Pro Max4款，將支持5G。2016年2017年2018年2019年2020年EiPhone 機 型 ： iPhone 7、 iPhone 7 Plus和 iPhone SE銷量：21188萬部 變化：雙攝iPhone 機 型 ： iPhone 8、 iPhone 8 Plus和 iPhone X銷量：21676萬部 變化：iPhone X全面屏iPhone 機 型 ： iPhone XS、 iPhone XS Max和 iPhone XR銷量：21188萬部 變化：較小iP

12、hone 機 型 ： iPhone 11、 iPhone11 Pro、 iPhone11 Pro Max銷量：19100萬部變化：較小iPhone機型預測 iPhone SE 2、 iPhone 12、 iPhone 12 Max、iPhone 12 Pro、iPhone 12 Pro Max銷量：？變化預測：5G、 全面屏78資料來源：招股說明書，華西證券研究所設計方案打樣測試小批量驗證簽署訂單蘋果公司在新產 品研發階段向公 司突出實現產品 批量生產所需設 備需求，公司制 作設計方案（DFM），經過 雙方溝通、討 論、修改后確定 方案公司生產樣機運送至 蘋果實驗室或指定的 EMS廠商進行測試

13、驗 證，期間會多次修改（P1、P2、P3等，每個周期大約1個月），最終隨著蘋果 公司產品設計定型確 定設備基本規格及技 術標準樣機送至代工廠生產線 上進行小規模量產測 試，根據反饋進行修改 提升，最終通過工程驗 證測試（EVT及DVT）； 蘋果公司有機器嚴苛的 測試及評估系統，整個 周期將持續6個月左右 時間在進行打樣測試及小 批量驗證的同時，公 司與蘋果公司進行訂 單價格及份額的談 判，主要按照設備全 部投入成本加計一定 利潤率的方式報價及 議價，在通過小批量 驗證后雙方簽訂正式 銷售訂單蘋果訂單1、與蘋果直接簽署訂單：產品運至蘋果指定地方，通常為實際使用產品 的生產商，銷售回款由蘋果直接支

14、付。2、與蘋果指定的代工廠簽署訂單：產品運至實際使用設備的代工廠，公 司與代工廠、代工廠與蘋果公司獨立結算。3、蘋果產業鏈廠商自主決定與公司簽訂訂單。蘋果產業鏈訂單9月開始打樣9月-來年3月測試來年3月-4月訂單1. 3C設備：蘋果再迎“大年”，5G換機潮來臨 1.4.組裝檢測設備供貨流程及訂單模式收入拐點!利潤率拐點!管理、戰略拐點!手機精密金屬結構件龍頭標的：A公司核心供應商，充分受益3C大 年+5G換機催化，布局手機不銹鋼/鋁中框， 智能筆、筆記本電腦及 平板電腦金屬件；同時不斷突破非 A客戶，業績彈性大。金屬精密件加工技術延展性強：電子煙、醫療器械、光伏、汽車零部 件行業拓展順利，空間

15、打開！19年歸母凈利虧損1.85億，業績觸底。19年包袱出盡，20年利潤率拐點確定性 強！大額存貨計提：公司2019年一次性計提存貨減值5038萬，存貨出清。20年利潤率回升確定性強：19年資本 開支投入大，孵化項目將在20年上量， 受益20年業績增厚，規模效應攤銷單 位成本，利潤率有望回升！股權激勵彰顯信心： 2月20日授予完成近1000萬股股權激勵，解鎖要求20-22年凈利潤相對18年增速不低于60%、140%、220%，或凈利潤不低于2/3/4億元。新任管理層到位：公司19年底強化管理層，新到位總裁來自蘋果核心供應 商赫比國際，公司費用率管控有望加 強，市場開拓有望加速！1. 3C設備：

16、蘋果再迎“大年”，5G換機潮來臨1.5.科森科技拐點明確，3C精密金屬件優質標的3C精密件醫療器械精密件電子煙精密件其他為手機、智能筆、筆記本電腦、平板 電腦等提供不銹鋼/鋁合金中框、外殼、 按鍵、卡托等金屬精密件。進入加熱不燃燒電子煙龍頭，供應金屬 支架；20年多款高端版本高價值量電 子煙上市，該部分業務有望充分受益。客戶優質，美敦力、強生 等，醫療器件技術門檻高， 驗證公司實力光伏領域核心客戶Solar City精密金屬加工技術具備通用性，隨產 能釋放下游空間有望持續打開9拐點明確，公司進入正反饋：手機、筆電等多品類發力，收入大年確定性強；產能利用率V形反轉拉動利潤率修復；新管理團隊及股權

17、激勵落地對業務開拓及經營管理形成正反饋。資料來源：公司官網，華西證券研究所1. 3C設備：蘋果再迎“大年”，5G換機潮來臨1.6.賽騰股份蘋果大年業績迎彈性，半導體設備等待突破1、蘋果大年業績確定性仍高，后續新產品值得期待。1）今年是蘋果“大年”（已反復產業 鏈橫向縱向驗證），按照以往年份相關公司大規模組織生產、發貨并確認收入多在二三季度，目前受海外疫情影響、我們判斷iPhone 12雖有延遲但對新設備的需求量不會大幅下滑， 公司今年業績高彈性確定性仍高。2）公司與蘋果合作多年、品類不斷拓展、新產品保持合作 研發，我們判斷公司未來有望進入其他新產品設備供應體系，如電子眼鏡、新款耳機等。2、半導

18、體設備業務國內等待突破。1）Optima已完成收購整合，根據公司2019年年報 Optima2019年8-12月業績并表，簡單計算預計Optima全年收入和凈利潤分別約為2億元、2800 萬元，與2018年基本持平。2）我們判斷公司除了設立日韓子公司鞏固現有市場和增強研發 外，國內是重點突破的方向，目前國內晶圓缺陷檢測被KLA等美國公司占據過半市場，考慮到 國內晶圓缺陷檢測市場空間增長更快、國內同類競爭公司極少，貿易摩擦升級背景下公司有 望受益、加速擴展國內市場，解決芯片制程中“卡脖子”的一環。3、汽車電子/新能源設備。菱歐科技主要客戶是日本電產和村田新能源，未來3-5年是電產在華投產的高峰期

19、，菱歐業績有望超預期；同時公司發布定增預案擬加碼新能源設備等業務。風險提示：海外疫情超預期；下游3C產品更新換代不及預期；公司相關產品訂單不及預期 等。1002光伏設備：下游仍處技術迭代期，催生設備需求11光伏板塊：下游仍處技術迭代期，催生設備需求光伏行業15年復合增速近42，2040年光伏發電占比有望超3012資料來源：BNEF，華西證券研究所圖 光伏行業復合增速超過40（MW）根據IHS Markit發表的光伏市場需求跟蹤分析表明，2018年全球太陽能光伏裝機量達104GW。2004 年全球太陽能光伏累計裝機容量為3.7GW，2018年全球太陽能光伏累計裝機容量在500GW左右， 2004

20、-2018年全球太陽能光伏累計裝機量年均復合增長率達到42%。根據各國對清潔能源的規劃及相關組織的預測，預計2050年光伏電力占比有望達到70%（2040年超過 30%），太陽能電力有望登頂全球能源的制高點，光伏發展空間依舊寬廣。目前，中國新增產能占全 球40-50%，是全球光伏增長的主要力量。而整體能源結構上看，光伏發電占比仍較低，未來空間極 大。預計未來兩年我國將保持40-50GW新增裝機容量。圖2040年光伏將成為主導能源資料來源：BNEF，華西證券研究所8007006005004003002001000中國累計裝機全球累計裝機14.0%13.0%3.0%14.0%14.0%32.0%1

21、0.0%煤電 氣電 核電 水電風電 太陽能 其他2. 光伏板塊：下游仍處技術迭代期，催生設備需求2.2.產業鏈仍處技術迭代期，新技術、新工藝，催生新設備需求13資料來源：CPIA，華西證券研究所制約光伏發電的核心是度電成本，平價上網要求光伏電站在無補貼的情況下，上網電價等于當地燃煤 標桿上網電價。而上網電價指的是電網購買發電企業的電力和電量，在發電企業接入主網架那一點的 計量價格，也就是在發電企業的光電銷售端對標火電。降低成本主要靠降本增效，因此“初始投資成 本”、“發電效率”為光伏產業技術革新內核驅動。最近幾年技術升級主要集中在電池片與組件環節。兩環節折舊占總成本的比例較低，分別為3%、1%

22、 左右，對成本的影響較小。因此電池片環節和組件技術升級核心為增效。201820192020202120232025BSF60.0%39.4%30.0%17.3%10.6%5.0%PERC33.5%50.6%55.7%60.8%60.9%61.0%N-PERT5.0%8.0%10.0%15.0%17.0%18.0%HIT0.7%1.0%3.0%5.0%7.5%10.0%1.0%3.0%5.0%IBC0.1%0.2%0.5%others0.7%0.8%0.8%資料來源：CPIA，華西證券研究所0.9%1.0%1.0%0.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%圖 2018-2025

23、電池片技術市場占比趨勢預測120.0%圖 光伏電池片技術迭代：HIT有望催生新一代設備需求2. 光伏板塊：下游仍處技術迭代期，催生設備需求2.3.產業鏈仍處技術迭代期，新技術、新工藝，催生新設備需求14電池片環節：硅片經清洗制絨、擴散制結、刻 蝕、減反射膜制備、背面鈍化、絲網印刷、燒 結、分選等工藝形成電池片。近年來光伏電池 片經歷從鋁背場到PERC的升級，而HIT有望接 力，成為新一代電池片技術，且因HIT生產工 藝變革較大，設備與之前技術差異極大，有望 催生新一代設備需求。組件環節：電池片經串焊、層疊、層壓、EL測試、裝框、裝接線盒、檢測、分選等工藝后形 成組件。高效組件技術有半片組件、雙

24、面組 件、多主柵組件、疊瓦組件（雙面）和智能網 柵組件（雙面），其中半片、雙面、多主柵、 疊瓦進入規模化應用，智能網柵組件國內尚在 研發。根據CPIA預測，我們可以看到未來5年，電池 片、組件不同工藝占比結構仍將發生較大變 化，從而帶動新設備需求。相關受益標的：布局PERC、HIT電池片設備的 邁為股份、捷佳偉創，以及布局疊瓦技術的先 導智能等標的。資料來源：CPIA，華西證券研究所圖 2018-2025單/雙面技術市場占比趨勢預測100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018年 2019年 2020年 2021年 2023年 2025年雙面組件市場占有率單面組件市

25、場占有率資料來源：CPIA，華西證券研究所圖 全片半片疊瓦技術市場占比趨勢預測100%80%60%40%20%0%2018年2019年2020年2021年2023年2025年疊瓦電池片組件的市場占有率半片電池片組件的市場占有率全片電池片組件的市場占有率資料來源：wind，華西證券研究所整理2. 光伏板塊：下游仍處技術迭代期，催生設備需求 2.4.邁為股份絲網印刷設備翹楚，多點開花成長加速絲網印刷設備龍頭地位不可撼動，領先同業：邁為股份為光伏電池片絲網印刷設備領域絕對龍頭，國 內市場份額超70。絲網印刷為光伏電池片生產環節價值量占比較高的技術（30 左右），公司設備性 能達到全球領先水平。下游投

26、資擴產規劃頻頻落地，PERC之后HJT有望接力：根據PV Info Link預測，電池片及組件2020年規 劃擴產規模近100GW，其中2020年來新增PERC產能規劃超40GW，通威、隆基等紛紛發布擴產計劃。判斷 未來2-3年PERC仍為主流，HJT設備國產化為推進技術迭代、降本增效核心。邁為搶跑HJT設備，布局絲 印、CVD工藝及及整線自動化系統，HJT業務有望接力PERC設備再造公司業績增長新引擎。多點開花，布局疊瓦，涉足OLED和半導體：公司下設子公司負責新技術研發，邁恒科技負責OLED激光 切割設備研發，邁進自動化專注于半導體中晶圓切割設備及光伏激光設備，邁展自動化主營鋰電設備 技術

27、研發，且均已獲得規模訂單。圖 公司絲網印刷技術水平遙遙領先圖 公司主要設備（冷卻機、下料緩存機等）資料來源：邁為股份招股說明書，華西證券研究所151603激光：國產化率提升，行業邊際改善激光板塊：國產化率提升，行業邊際改善“光加工”空間仍大：替代傳統加工工藝+新興市場資料來源： 2019年激光產業報告 ，華西證券研究所資料來源：Oxford Economics, IPG官網，華西證券研究所 圖 全球PC出貨量連續7年下滑，但進入2019年前三季度增長2，回暖跡象明顯（百萬臺）資料來源：Oxford Economics, IPG官網華西證券研究所17圖 焊接領域，激光滲透率僅13存量市場：智能制

28、造、產業升級助力激光設備取代傳 統切削、焊接等加工工藝，提升高功率激光器需求；國產 化率提升空間大切割：根據國家統計局數據，2018年我國金屬切削機床銷 量48.3萬臺，激光切割設備銷量約3.45萬臺，銷量占比僅 約7%，激光切割增速遠高于傳統機床。焊接：全球來看，焊接設備年需求超50億美元，激光設備 銷售額占比僅13%。新增市場：從增量市場來看，新興高新技術不斷發 展，鋰電池、新能源汽車、智能手機、LED、PCB、5G等 新興產業的高精度加工需求拓展了激光設備的應用場景， 激光器市場需求不斷提高，激光設備、激光器尤其是光纖 激光器的市場需求將高速增長。圖 激光加工可替代幾乎所有加工工藝3.激

29、光板塊：國產化率提升，行業邊際改善3.2.激光行業需求承壓，國產化率提升顯著資料來源：Wind，華西證券研究所圖 IPG中國區業務下滑嚴重（億元， ）資料來源：Oxford Economics, IPG官網，華西證券研究所圖 激光行業景氣度與宏觀經濟高度相關宏觀經濟下行，疊加行業競爭加劇，激光企業業績承壓（1）激光行業景氣度與宏觀經濟高度相關：激光行業屬性接近機器人、 工控等通用標準設備，下游分散，受 宏觀經濟影響大。國內市場，激光設 備下游應用以鈑金加工為主。2019年 受宏觀經濟下行及外部貿易戰因素影 響，激光需求疲軟，行業增速下滑。（2）進口替代博弈階段，價格戰激 烈：近年來，國內激光器

30、產業化進程 加快，銳科激光、創鑫激光、杰普特 光電等企業不斷推出更高功率光纖激 光器，與IPG正面競爭。國內生產成 本、人工成本低，成本控制能力強， 國產光纖激光器價格普遍低于進口產 品，具有明顯的價格優勢；另一方 面，國內生產技術不斷進步，上游核 心零部件產業布局逐漸完善，激光器 零部件國產化比例提升，仍有較大降 價空間，盈利能力相對IPG有較強支 撐。-30%20%70%120%170%2000180016001400120010008006004002000北美 中國德國 日本歐洲（不含德國）亞洲和澳洲（不含中日）183.激光板塊：國產化率提升，行業邊際改善3.3.激光行業需求承壓，國產

31、化率提升顯著資料來源：Wind，華西證券研究所圖 2019Q3銳科激光凈利率高于IPG 2.37pct國產化率不斷提升，銳科與IPG中國區營收體量差距大幅減小國產化率：低功率已基本實現進口替代，中高功率仍有空 間，未來幾年， 6kw以上高功率光纖激光器為競爭核心。 市占率：以銳科激光為例，銳科激光與IPG中國區比值從 2014年的1:7縮小到2019年Q3的1：1.86，市占率提升邏輯 得到驗證。上游零部件自產是降低成本恢復盈利能力及產品質量控 制關鍵IPG經過近30年發展，已實現核心部件全部自制，自有晶圓制造廠以砷化鎵為原料制造芯片，自有光纖制造廠以內部生 產的玻璃預制棒拉制光纖，并購光傳輸

32、和光纖布拉格柵欄等 零部件企業，零部件自產比例提升空間不大，降本空間有 限。過去幾年與國內企業的價格戰對其毛利率、凈利率傷害 極大。中長期來看，激光行業核心跟蹤指標為激光器下游需求釋放 速度與價格下降幅度，同時關注國產品牌高功率激光器量產 進展：最近兩年，隨國產化激光器品牌放量，激光器價格下 滑趨勢明顯，行業核心關注指標為激光器銷量增速能否對沖 價格下降對營收帶來的負面影響。我們判斷，國產品牌目前 仍有較強降價空間，且價格下行有助拓展更多終端需求，看 好未來3-5年國內激光產業高增長性。14.15% 15.02%21.84% 22.93%34.79%53.75%0%10%20%30%40%50

33、%60%0200040006000800010000201420152016201720182019Q3圖 銳科激光與IPG中國區營收規模差距大幅縮小主流光纖激光器企業營收/百萬元IPG全球 銳科杰普特IPG中國 創鑫銳科/IPG中國區(右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%20142015201620172018 2019Q1 2019Q2 2019Q3資料來源：Wind，華西證券研究所銳科銷售凈利率IPG銷售凈利率銳科銷售毛利率IPG銷售毛利率193.激光板塊：國產化率提升，行業邊際改善3.4.柏楚電子-激光切割控制系統龍頭，強技術壁壘支撐高盈利能力資料來源：柏楚電子招

34、股說明書，華西證券研究所激光切割控制系統絕對龍頭，“軟實力”打造強盈利能力：公司在中低功率激光切割控制系統行業 擁有超55%的市場份額，在中功率激光切割控制系統的市場份額超過90%。高功率控制系統國產設 備市占率僅有10%，目前幾乎全部由柏楚生產。此外，公司綜合毛利率常年穩定在80%左右，銷售 凈利率超60%，盈利能力極強。護城河深，公司產品一體化程度高，用戶黏性強：公司將CAD、CAM和NC功能進行集成。相對之 前壟斷市場的外資產品，公司控制系統一體化程度高，操作流程大大簡化，兼容性強，操作界面友 好，終端用戶黏性高。成長空間大，有望充分受益高功率產品突破及光加工滲透率提升：預計至2023年

35、，我國激光切割設 備市場將達400億元,對應控制系統規模有望超20億。另外，公司產品實現從板卡到總線的升級，未來在高功率市場的份額將持續提升，打開公司成長空間。同時高功率產品附加值更高，公司盈利能 力有較強支撐。表 公司產品主要應用于激光行業的激光切割，下游行業多元化2004半導體設備：產業鏈進口替代有望提速214.半導體設備：產業鏈進口替代有望提速4.1.2021年半導體設備有望迎來歷史新高22資料來源：SEMI，華西證券研究所2018年全球半導體設備銷售創下歷史新高，根據SEMI發布的報告信息，2018年全球半導體制造設 備銷售總金額達645億美元，較2017年566.2億美元同比增長14

36、%，同時中國大陸首度躍升為第二大 設備市場，同比增長59%達到131.1億美元。2020年4月，國際半導體產業協會SEMI報告指出，2019年全球半導體制造設備銷售額達到598億美 元，比2018年的645億美元的歷史高點下降了7，其中中國臺灣是去年半導體設備最大的市場，同 比增長68%達到171.2億美元；中國大陸同比略增3%至134.5億美元，來到全球第二；第三至第五位 分別為韓國、北美、日本，市場規模分別為99.7、81.5、62.7億美元。此前SEMI預計2020年全球半導體設備銷售額將達到608億美元，其中中國臺灣將維持全球第一大設 備市場的位置，銷售金額將達154億美元，中國大陸以

37、149億美元居次，韓國則以103億美元排名第 三。而在2021年全球半導體設備銷售額將創下668億美元的歷史新高，展望2021年，中國大陸將以 160億美元的銷售額躍升至全球第一大設備市場。表 2019年全球半導體設備支出略微下降（億美元）國家/地區20192018變化幅度中國臺灣171.2101.768中國大陸134.5131.13韓國99.7177.1-44北美81.558.340日本62.794.7-34其他25.240.4-38歐洲22.742.2-46合計597.5645.3-74.半導體設備：產業鏈進口替代有望提速4.2.大基金二期起航，有望聚焦設備與材料23資料來源：新浪財經，華

38、西證券研究所2019年10月22日國家集成電路產業投資基金二期股份有限公司（簡稱“國家大基金二期”）注冊成 立，注冊資本2041.5億元，兩倍于一期的注冊資本，按照13的撬動比，所撬動的社會資金規模在 6000億元左右。在2019年9月中國(上海)集成電路創新峰會上，國家大基金表示未來投資布局方向主要有三，如下表 所示，可見在大基金一期完成產業布局后，二期將重點支持龍頭企業做大做強、產業聚集以及下游 應用，其中對刻蝕機、薄膜設備、測試設備和清洗設備等領域已布局的企業保持高強度的持續支 持，加快開展光刻機、化學機械研磨設備等核心設備以及關鍵零部件的投資布局等措施都將很大程 度上利好國內半導體設備

39、龍頭企業。表 大基金二期將重點支持龍頭企業做大做強、產業聚集以及下游應用等方向方向說明一、支持龍頭首期基金主要完成產業布局，二期基金將對在刻蝕機、薄膜設備、測試設備和清洗設備等領域已布局的企企業做大做業保持高強度的持續支持，推動龍頭企業做大最強，形成系列化、成套化裝備產品。對照綱要繼續填強，提升成線補空白，加快開展光刻機、化學機械研磨設備等核心設備以及關鍵零部件的投資布局，保障產業鏈安全。 能力二、產業聚推動建立專屬的集成電路裝備產業園區，吸引裝備零部件企業集中投資設立研發中心或產業化基地，實現產 集，抱團發業資源和人才的聚集，加強上下游聯系交流，提升研發和產業化配套能力，形成產業聚集的合力。

40、積極推動 展，組團出海 國內外資源整合、重組，壯大骨干企業，培育中國大陸“應用材料”或“東電電子”的企業苗子。三、繼續推進充分發揮基金在全產業鏈布局的優勢，持續推進裝備與集成電路制造、封測企業的協同，加強基金所投企業 國產裝備材料間的上下游結合，加速裝備從驗證到“批量采購”的過程，為本土裝備材料企業爭取更多的市場機會。督 的下游應用促制造企業提高國產裝備驗證及采購比例，為更多國產設備材料提供工藝驗證條件，擴大采購規模。4.半導體設備：產業鏈進口替代有望提速4.3.廣義檢測貫穿半導體整個制程24資料來源：華西證券研究所整理廣義檢測設計前道：晶圓生產中道：晶圓制造后道： 晶圓封測相關公司切磨拋離子

41、注入擴散鍍膜拋光刻蝕曝光清洗第三方檢測驗證測試（可靠 性分析、失效分 析、電性測試、 電路修改等）WAT測試CP測試 FT測試第三方實驗室測試：中國賽寶、勝科納米、蘇試試驗/宜特、 閎康等。第三方晶圓/成品測 試：京元科技、利揚 芯片、華嶺股份等。缺陷檢測surface scan無圖形缺陷檢測缺陷檢測KLA、AMAT、Hitachi、漢微科、Optima有圖形缺陷檢測review SEME-Beam掩模版檢測殘留/玷污檢測量測wafer-sites膜厚量測：KLA、AMAT、Hitachi、NANO、睿 勵、中科飛測四探針電阻膜應力摻雜濃度關鍵尺寸套準測量幾何尺寸測量測試有效性驗證：對 晶圓樣

42、品、封裝 樣品有效性驗證WAT測試：Wafer Acceptance Test，硅片完成所 有制程工藝后的電性測試。功能和電參數性能 測試：CP（封裝前）、 FT測試（封裝 后）泰瑞達、愛德萬、東 晶電子、東京精密、 華峰測控、長川科技、精測電子4.半導體設備：產業鏈進口替代有望提速4.4.半導體缺陷檢測：尋找下一個中國的科磊25資料來源：SEMI，華西證券研究所2020年全球前道狹義檢測設備約40億美金左右。根據SEMI數據，狹義檢測+測量設備約占半導體設 備投資比例的11%，據此，2020年狹義檢測+測量設備全球約65億美元，國內約16億美元，其中狹 義檢測設備約占狹義檢測+量測設備2/3

43、左右，即全球和國內分別約為43、11億美元。半導體檢測設備市場格局：KLA是全球絕對王者，占比過半，穩居行業第一，且在所有半導體設備 企業中排名第五；其次是應用材料和日立，二者市占率均超過10%，前三市占率合計達到75%。國內檢測設備格局：國內半導體檢測設備領域，相關企業目前實行自主研發與并購并舉的方式進行布局，在相當細分領域已取得較大進展，國內重點布局企業有賽騰股份、上海睿勵、中科飛測等。圖 半導體中道“檢”vs“量”的主要設備細分市場表 預計2020年中國大陸半導體檢測量測市場空間約為16億美元資料來源：上海睿勵，華西證券研究所整理4.半導體設備：產業鏈進口替代有望提速4.5.半導體測試設

44、備，進口替代正當時26測試貫穿半導體生產制造多個環節。預計2020年全球半導體測試市場規模約為47億美元，其中測試 機、分選機、探針臺約為29.7、8.18、7.15億美元；預計2020年中國大陸測試設備市場規模約為 11.6億美元，測試機、分選機、探針臺分別為7.32、2.02、1.76億美元。半導體測試設備頭部集中效應明顯：1）測試機頭部企業主要是泰瑞達和愛德萬，二者市占率預計分 別約為50%、40%；中高端芯片測試機幾乎被國外企業壟斷，國內華峰測控和長川科技在部分細分 領域也有所突破，北京冠中集創深耕CIS芯片測試機，開始向Memory領域滲透。2）探針臺主要是 東京電子、東京精密，二者

45、市占率合計超過80%；國內企業中長川科技處于研發階段，深圳矽電是 國內規模最大的探針臺生產企業。3）分選機主要是愛德萬、科休&愛普生等，市占率合計約60%； 國內企業主要有長川科技等。表 國內半導體測試主要設備市場空間測算，2020年測試機市場約為7.32億美元（億美元）占比2019 年 E2020 年 E測試設備規模9.3511.60測試機63.105.907.32分選機17.401.632.02探針臺15.201.421.76資料來源：SEMI，華西證券研究所表 半導體測試設備主要設備市占率、全球及國內市場空間預測資料來源：上海睿勵，華西證券研究所4.半導體設備：產業鏈進口替代有望提速4.

46、6.半導體第三方實驗室檢測，技術驅動的護航者在電子元器件的研制、生產、測試和使用 階段，第三方提供的檢測服務包括可靠性 分析（RA）、失效分析（FA）、晶圓材 料分析（MA）、信號測試、芯片線路修 改等。目前國內第三方實驗室檢測市占率 較高的企業包括上海宜特（蘇試試驗子公 司）、中國賽寶實驗室、勝科納米等，另 外華測檢測、廣電計量等企業也在積極布 局進入。據蘇軾宜特預測，國內半導體第 三方實驗室檢測行業未來3-5年的市場規 模將達到50億元人民幣，加上工業用、 車用、醫療、軍工電子產業上游晶圓制造 到中下游終端產品驗證分析的需求，估計 2030年市場至少達150-200億。在封測環節，測試企業

47、提供的服務主要包 括WAT測試、CP測試、FT測試等。目前 中國大陸專業的第三方測試企業數量和規 模還較小，國內規模較大的企業如利揚芯 片2019年收入為2.32億元、華嶺股份收 入為1.46億元。資料來源：中國賽寶，華西證券研究所整理圖 失效分析的分析結構2705鋰電設備：下游空間大，設備公司確定性強28鋰電設備：下游空間大，設備公司確定性強下游鋰電池：有效產能不足，未來2-3年國內外擴產有望維持目前鋰電行業雖然整體仍存在結構性過剩問題，但遠期的需求確定性強，技術迭代及政策指引方向變化等原因，動力 電池作為電動車的零配件之一，必須緊跟主機廠的變化與需求，因此廠商必須承擔一定風險并持續擴產/優

48、化產能。而動力電池行業屬于技術及資金密集型行業，新進玩家及行業內中小廠商均難以承受此輪擴產下的資金及技術壓力，擁有規模、技術和資金的龍頭企業份額也將持續提升。根據目前的已知的各龍頭廠商規劃，我們預計19/20年，國內總 供給可達300/420GWh左右，如果加上外資龍頭，行業總供給有望達到490/760GWh。表19/20年內資企業年總供給可達300/420GWh29資料來源：高工鋰電，真鋰研究，華西證券研究所5.鋰電設備：下游空間大，設備公司確定性強5.2.受益于下游擴產，鋰電設備空間仍較大30資料來源：高工鋰電，華西證券研究所設備空間/億元2017201820192020產線投資/GWh4

49、2.521.8涂布機50.447.657.963.2卷繞機50.447.657.963.2化成分容4239.748.352.7模切16.815.919.321.1輥壓16.815.919.321.1攪拌16.815.919.321.1設備總空間193211設備空間/億元2017201820192020產線投資/GWh532.52.3涂布機112.498.7卷繞機112.498.7化成分容93.682.2模切37.532.9輥壓37.532.9攪拌37.532.9設備總空間375329前道工序每GWh的電量產出資金投入為0.6-0.8億元，占完整產業鏈總投入約35%，設備包括攪拌機、涂布機、輥壓

50、機、分切機等，其中最重要的是涂布機，投入占比約占前道總投入的60%-80%，占整線投資的20-30%左右。中道工序每GWh產能需投入0.6-0.8億元，約占總投入的30-40%。中道設備包括卷繞機、疊片機、烘干、注液機、封口 機等。其中卷繞、疊片是中道的核心工序，占總投入的70%。后道工序每GWh產能資金投入量約為0.6億元，約占整線總投入的30%。我們預測： 2020年海外市場空間在350億元上下，其中涂布機/卷繞機空間均在100億元左右，化成分容設備也在80億 元左右。受益標的有望成長為平臺型非標自動化設備龍頭的優質標的先導智能：先導具備全線設備供應能力，整線的自制 率超過95%，卷繞機市

51、占率可達50-60%，且公司在光伏、3C、汽車、燃料電池、激光等領域的布局均進展順利，未來 公司有望成長為平臺型非標自動化設備龍頭。表19/20年國內鋰電設備空間有望達到200億元左右表19/20年海外鋰電設備空間有望達到350億元左右資料來源：高工鋰電，華西證券研究所（注：假設海外產線投資比國內高20-30）5.鋰電設備：下游空間大，設備公司確定性強5.3.先導智能具備“偉大”基因的非標自動化龍頭標的31資料來源：wind，華西證券研究所整理公司2002年成立，從薄膜電容器起家，先后橫向拓展至光伏設備、鋰電設備等領域，現已成為鋰電非標自動化設備全球 龍頭。鋰電板塊，公司布局前道（涂布、分切、模切）、中道（卷繞、疊片）、后道（化成分容）等設備及鋰電整線。 光伏板塊，公司串焊機為拳頭產品，疊瓦設備居行業領先地位。同時公司借助現有技術平臺，拓展3C自動化業務，進展 順利，2020年有望充分受益3C大年。縱觀公司發展歷程，先后完成了其在光伏（串焊等設備）、鋰電設備等領域的進口替代，并逐步將外資龍頭趕出中國市 場，先后在上述領域成為行業“第一”。公司從薄膜電容器設備拓展到光伏設備，再到鋰電設備以及3C自動化設備，踩 準節奏，前瞻性布局多個爆發性下游，未來有望接力公司成長。圖 先導智能成長路徑：歷年收入及收入結構拆分06工業互聯網：物聯網時代來臨，工業互聯網有望