1、風(fēng)險提示云視頻應(yīng)用推廣及用戶體驗不及預(yù)期;CDN 行業(yè)競爭繼續(xù)加劇。CDN 行業(yè)保持快速增長，價格有望企穩(wěn)CDN 即內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)，是指通過在現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)中增加一層新的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，將網(wǎng)站的內(nèi)容發(fā)布到最接近用戶的網(wǎng)絡(luò)邊緣，使用戶可以就近取得所需的內(nèi)容，提高用戶訪問網(wǎng)站的響應(yīng)速度。內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)作為緩解互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)擁塞、提高互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)響應(yīng)速度、改善用戶業(yè)務(wù)體驗的重要手段，是互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施中不可或缺的重要組成部分。流量需求的不斷增長是 CDN 高速增長的動力。2014 年 OTT、IPTV 等視頻應(yīng)用激發(fā)了流量和帶寬的需求，CDN 行業(yè)進入了爆發(fā)式增長。2019 年，全球 CDN 市場規(guī)模將增長到 121.6

2、4 億美元，超過 50的互聯(lián)網(wǎng)流量通過 CDN 進行加速。消費者對于網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量要求的不斷提高推動了我國 CDN 流量的不斷增加。2018 年，中國移動互聯(lián)網(wǎng)接入消費流量 711 億 GB，同比增長 189.0，增速較 2017 年增長 26.3 個百分點。2019年中國 CDN 市場容量將接近 250 億元，增長率將保持在 35以上。圖 1 中國 CDN 市場規(guī)模及增速（單位：億元）資料來源：信通院，華西證券研究所2015 年阿里巴巴、騰訊等云計算巨頭開始進入 CDN 行業(yè)，行業(yè)競爭格局逐漸被打破。2015 年 5 月騰訊云價格下調(diào) 25，2017 年 11 月阿里云宣布 CDN 整體再次降價

3、25，帶寬單價最低 16.2 元/Mbps/月，騰訊云 CDN 最高降價 47，帶寬單價最低 15.9 元/Mbps/月，12 月 金山云宣布 CDN 最大降幅 50，帶寬單價最低15.6 元/Mbps/月。表 1 2015 年以來 CDN 降價幅度時間降級幅度2015 年 5 月騰訊云宣布降價 252017 年 3 月阿里云宣布降價 352017 年 4 月百度云 CDN 業(yè)務(wù)全線降價最高至 402017 年 11 月阿里云再次降價 25，騰訊云部分價格下調(diào) 402018 年 5 月騰訊云降價 252018 年 6 月百度云 CDN 降價，價格低于騰訊與阿里云資料來源：互聯(lián)網(wǎng)，華西證券研究所

4、從 2019 年開始，阿里、騰訊、百度、華為在 CDN 計費上差別不大，按照峰值計算，阿里、騰訊、金山云、華為云在 0-500Mbps 帶寬單價分別是 0.6 元/Mbps/天、0.53 元/Mbps/天、0.6 元/Mbps/天、0.53 元/Mbps/天。CDN 行業(yè)價格降幅持續(xù)收窄，我們預(yù)計未來整個 CDN 市場價格有望趨于穩(wěn)定。表 2 2020 年云計算廠商 CDN 計費（按照峰值帶寬計算，單位：元/Mbps/天)0-500Mbps500Mbps-5Gbps5Gbps-20Gbps20Gbps阿里云0.60.580.560.54騰訊云0.530.520.490.48金山云0.60.56

5、0.520.52優(yōu)科得1.10.90.80.8華為云0.530.520.50.49資料來源：公司官網(wǎng)，華西證券研究所表 3 2020 年云計算廠商 CDN 計費（按照流量計算，單位：元/Mbps/天)10-50TB50-100TB100TB-1PB大于 1PB阿里云0.230.210.180.15騰訊云0.180.150.110.11金山云0.20.180.150.13優(yōu)科得0.30.280.250.2七牛云0.240.240.190.14華為云0.180.150.150.15資料來源：公司官網(wǎng)，華西證券研究所目前，CDN 行業(yè)格局趨于穩(wěn)定。第一種是傳統(tǒng)的 CDN 廠商包括網(wǎng)宿科技、藍汛等，主

6、要是自建服務(wù)器，為客戶提供專業(yè) CDN 服務(wù)。第二種是云 CDN 包括阿里云、騰訊 云、金山云和 Ucloud 等，在云平臺上實現(xiàn) CDN 加速。第三種主要包括迅雷星域。通 過 P2P 技術(shù)和智能硬件的模式來擴展節(jié)點。圖 22018 年中國 CDN 市場份額資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華西證券研究所云視頻帶動 CDN 行業(yè)需求增長2 月 7 日，工信部官方發(fā)布今年春節(jié)假期期間全國移動互聯(lián)網(wǎng)流量消耗大幅上漲，共計消費了 271.6 萬 TB，同比增長 36.4。除夕和初一兩天的移動數(shù)據(jù)流量消費分別同比增長 42.1和 40.8。受新冠肺炎疫情的影響，春節(jié)復(fù)工后，企業(yè)鼓勵員工在家遠程辦公，在維持工作

7、正常運轉(zhuǎn)的同時，又可減少因集中辦公帶來的疫情傳播風(fēng)險。 遠程辦公需求劇增， 遠程辦公正加速成為一種工作模式。百度熱度指數(shù)顯示， 2020.1.13-2020.2.11 的一個月內(nèi)遠程辦公搜索指數(shù)同比增長 1022，環(huán)比增長 659，移動端搜索指數(shù)同比增長 1650，環(huán)比增長 730。圖 3遠程辦公關(guān)鍵詞熱度搜索資料來源：百度指數(shù)，華西證券研究所云視頻會議作為遠程辦公核心功能，是把 MCU 云化，同時去掉運營商專線，成本是過去傳統(tǒng)視頻會議的 1/10，規(guī)模是過去的 100 倍。云視頻會議具備以低成本提供極大規(guī)模的多場景應(yīng)用的可能。據(jù)伽馬數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示，春節(jié)期間 7 日內(nèi)蘋果暢銷榜 TOP10 游戲

8、流水同比增長遠超去年同期，達到 4 成以上，TOP10-60 的游戲流水增長幅度超過了 100。在線教育直播能夠與老師實時互動，是傳統(tǒng)教育課堂的再還原。視頻點播人數(shù)的無上限和課堂直播互動的實現(xiàn)全部都依賴于當前視頻云技術(shù)的應(yīng)用。這三類數(shù)據(jù)是 CDN 的標準解決方案，通過 CDN 轉(zhuǎn)發(fā)，可以解決云視頻會議、云游戲、云視頻直播并發(fā)量高的問題。疫情防控極大地提升了企業(yè)使用云視頻會議意愿，免費試用有望加快云視頻使用習(xí)慣，行業(yè)滲透率有望提升，帶動 CDN 行業(yè)需求增長。未來視頻流帶寬需求從標清的 2M，高清的 8M，4K 的 30-50M，提升到 8K 的 80M以上，要求 CDN 流媒體服務(wù)器有更低的時

9、延、更高密度的硬件平臺，而傳統(tǒng)的服務(wù)器僅僅是通過堆疊來應(yīng)對流量或者存儲增長而無法滿足以上要求，CDN 加速部署顯得更加重要。CDN+MEC 將成 5G 時代的發(fā)展趨勢2019 年，我國正式進入 5G 商用元年。5G 對 CDN 提出了新的要求，更多的節(jié)點數(shù) 量和即時響應(yīng)能力。5G 時代要求 CDN 下沉式部署，節(jié)點變得更加分散。一方面向小 型化、高密化發(fā)展，由原來每節(jié)點覆蓋方圓 10 公里，現(xiàn)在需縮小到 1 公里甚至更小。另一方面需提升 CDN 的服務(wù)調(diào)度和內(nèi)容調(diào)度能力，將用戶請求準確調(diào)度到具備最佳服務(wù)能力的節(jié)點上。圖 45G 時代 CDN 將下沉到網(wǎng)絡(luò)邊緣資料來源：中國移動，華西證券研究所邊

10、緣計算(MEC)作為一種將計算、網(wǎng)絡(luò)、存儲能力從云延伸到網(wǎng)絡(luò)邊緣的架構(gòu)，遵循“業(yè)務(wù)應(yīng)用在邊緣，管理在云端”的模式。在邊緣節(jié)點分布式的部署上是大勢所 趨，運營商包括云服務(wù)廠商，以及 CDN 服務(wù)商，以及境外 CDN 服務(wù)廠商，都開始推出 自己的邊緣計算服務(wù)。CDN 下沉至網(wǎng)絡(luò)邊緣，能夠滿足 4K/8K 等超高流量業(yè)務(wù)需要。在 5G 和物聯(lián)網(wǎng)時代，CDN 節(jié)點分布式部署在邊緣云，CDN+MEC 將成未來發(fā)展趨勢。相關(guān)受益公司網(wǎng)宿科技：第三方CDN 龍頭企業(yè)，加速轉(zhuǎn)型升級網(wǎng)宿科技已在全球構(gòu)建了廣泛高效內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)。目前服務(wù)約 3000 家中大型客戶，包括互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、政府、傳統(tǒng)企業(yè)及電信運營商。針對客

11、戶在 IT 部署及數(shù)據(jù)計算、傳輸、安全等方面的需求，總結(jié)多年來服務(wù)各行業(yè)的經(jīng)驗和行業(yè)特點，推出針對視頻、手機直播、游戲、電商、媒體、汽車、快消、金融、消費電子、政務(wù)、教育、家電制造等行業(yè)的整體解決方案，并為客戶提供定制化服務(wù)。依托豐富的 CDN 平臺資源，公司推出云安全業(yè)務(wù)和云計算業(yè)務(wù)。公司整合多產(chǎn)品，成功推出一站式網(wǎng)站安全加速解決方案，在保障網(wǎng)站高性能訪問的同時極大提高網(wǎng)站的安全防護能力，給用戶提供安全、穩(wěn)定、高效的訪問體驗，能夠有效阻擊大流量 DDoS 攻擊以及 Web 應(yīng)用攻擊。依托廣泛分布的數(shù)據(jù)中心，公司為用戶提供公有云、專有云以及混合云三種服務(wù)模式。另外，針對不同行業(yè)個性化需求，推出

12、金融、制造、視頻、教育等行業(yè)解決方案。圖 5 網(wǎng)宿科技的服務(wù)客戶類型資料來源：公司官網(wǎng)，華西證券研究所行業(yè)競爭趨緩，價格有望啟穩(wěn)。2017 年受到云廠商引發(fā)的價格戰(zhàn)影響，公司業(yè)績有較大波動。2019 年以來新的行業(yè)格局正在建立起來，價格戰(zhàn)趨于緩解，競爭態(tài)勢有所降溫。2018 年 12 月，公司啟動剝離自建互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，出售公司持有的廈門秦淮全部股權(quán)，將業(yè)務(wù)聚焦在 CDN，云安全，云計算及邊緣計算等重點方向，保持細分領(lǐng)域的競爭力。2019 年 4 月 26 日，公司已完成交易的交割手續(xù)，確認稅后投資收益 65,435.15 萬元。2020 年 1 月 21 日，公司公告 2019 年盈利為

13、 0 萬元- 6,000 萬元，同比下滑 92.54至 100.00 ，主要是對收購 CDNetworks Co., Ltd、 CDN-VIDEOLLC 等公司形成的商譽及無形資產(chǎn)進行了初步減值測試，預(yù)計計提收購產(chǎn)生的商譽及無形資產(chǎn)減值準備約 6 億元至 7 億元。圖 6 2014-2018 年網(wǎng)宿科技營收和歸母凈利潤及增速（單位：百萬元）資料來源：公司官網(wǎng)，華西證券研究所公司逐步將 CDN 節(jié)點升級為具備存儲、計算、傳輸、安全功能的邊緣計算節(jié)點以承載高頻、高交互的海量數(shù)據(jù)處理。公司憑借在全球部署的分布式 CDN 節(jié)點及逐步搭建的邊緣計算網(wǎng)絡(luò)，不斷開放并強化計算能力，將計算、存儲、安全、應(yīng)用處

14、理等能力推到邊緣，開發(fā)邊緣計算服務(wù)能力，在戰(zhàn)略層面做好長期的技術(shù)積累，為產(chǎn)業(yè)成長提供基于邊緣的基礎(chǔ)設(shè)施能力、應(yīng)用服務(wù)，以及行業(yè)解決方案。圖 7 網(wǎng)宿科技的邊緣計算產(chǎn)品業(yè)務(wù)體系資料來源：公司網(wǎng)站，華西證券研究所優(yōu)科得：中立第三方云計算服務(wù)商，布局CDN公司是國內(nèi)云計算領(lǐng)域技術(shù)研發(fā)的先行者之一。主要產(chǎn)品線包括計算、網(wǎng)絡(luò)、 安全、數(shù)據(jù)庫、中間件、存儲、CDN、大數(shù)據(jù)、容器、無服務(wù)器化計算、物聯(lián)網(wǎng) IOT、人工智能等十幾個大類共 80 多款產(chǎn)品，并提供全套云應(yīng)用的產(chǎn)品線，幫助客戶替代傳統(tǒng) IT 架構(gòu)。公司同時研發(fā)出互動娛樂、企業(yè)服務(wù)、移動互聯(lián)等互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)以及傳統(tǒng)金融、新零售、智能制造、教育等多個行業(yè)的

15、云計算系統(tǒng)解決方案，形成了完整的系列產(chǎn)品線。圖 8 優(yōu)刻得云計算產(chǎn)品線資料來源：公司官網(wǎng)，華西證券研究所公司的云計算產(chǎn)品線比較全面，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)客戶是公司收入的主要組成部分。2016-2018 年度和 2019 年上半年互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域客戶貢獻的收入占比分別為83.82、79.96、75.87和 74.86。目前公司在全球范圍內(nèi)服務(wù)上萬家企業(yè)級客戶，間接服務(wù)終端用戶數(shù)量達到數(shù)億人。公司知名客戶包括 CCTV、華為、宜家、聯(lián)想、中國移動、愛奇藝、中國銀聯(lián)等。圖 9優(yōu)刻得客戶情況資料來源：公司官網(wǎng)，華西證券研究所公司的云主機是其差異化服務(wù)的核心和主要收入來源。公司 2019 年上半年云主機和物理云主機的營

16、收占比分別是 38和 6.19。公司云主機根據(jù)應(yīng)用場景將主機區(qū)分為：快杰型 O、通用型 N、高主頻型C、GPU 型G 總計 4 種機型。其中，快杰云主機是公司旗艦產(chǎn)品。國內(nèi)專業(yè)的云資源服務(wù)平臺 CloudBest 的監(jiān)測實驗室近日對阿里云、騰訊云、優(yōu)刻得與華為云的旗艦云主機進行了橫向評測。測試結(jié)果顯示優(yōu)刻得的快杰云主機在平均時延和性能得分都是四家中最優(yōu)秀的，而其價格確實最低的，性價比大幅領(lǐng)先對手。圖 10 優(yōu)刻得云主機橫向評測性能得分對比圖 11 優(yōu)刻得云主機橫向價格對比（元/月/臺）資料來源：CouldBest、華西證券研究所資料來源：IDC、華西證券研究所優(yōu)刻得 2016-2018 年業(yè)績

17、保持高速增長。營業(yè)收入從 5.16 億元增長到 11.8 億元，2018 年同比增長 40；凈利潤從虧損 2.1 億元到 0.77 億元，2018 年同比增速達到 30。公司營收在 2019 年上半年持續(xù)增長，上半年營收已經(jīng)達到 2018 年全年的 60。2016201720182019H1營業(yè)收入5.1646.9858.3911.814121086420毛利率凈利潤0%-2.110%2019H310.04%30%20%2018201629.00%201740%39.48%36.47%0.07750%0.770.59210.50-0.5-1-1.5-2-2.5圖 12 2016-2019H1

18、年營業(yè)收入 （單位：億元）圖 13 2016-2019H1 年凈利潤及毛利率（單位：億元）資料來源：公司招股書、華西證券研究所資料來源：公司招股書、華西證券研究所5.風(fēng)險提示云視頻應(yīng)用推廣及用戶體驗不及預(yù)期;CDN 行業(yè)競爭繼續(xù)加劇。分析師與研究助理簡介熊軍：工學(xué)碩士，英偉達，賽迪顧問等工作經(jīng)驗，4年證券研究經(jīng)驗，主要研究光通信、物聯(lián)網(wǎng)、視頻會議等領(lǐng)域。宋輝：3年電信運營商及互聯(lián)網(wǎng)工作經(jīng)驗，4年證券研究經(jīng)驗，主要研究方向電信運營商、電信設(shè)備商、5G產(chǎn)業(yè)、光通信等領(lǐng)域。柳玨廷：理學(xué)碩士，2年券商研究經(jīng)驗，主要關(guān)注5G相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈研究。分析師承諾作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評級說明評級買入分析師預(yù)測在此期間股價相對強于上證指數(shù)達到或超過 15以報告發(fā)布日后的 6 個增持分析師預(yù)測在此期間股價相對強于上證指數(shù)在 515之間月內(nèi)公司股價相對上證中性分析師預(yù)測在此期間股價相對上證指數(shù)在-55