1、第2講 財務報表的應用與分析2.1 財務治理的工具(財會四表)請參閱本章Case 2.1 及 Case 2.2。大部份的年報中，有那四種報表？資產(chǎn)負債表、損益表、保留盈余表及現(xiàn)金流量表資產(chǎn)負債表(Balance Sheet)是表示公司在某一時點的財務狀況，舉例來講，2000年12月31日。它顯示出每一個會計帳戶在特定始點的余額，例如2000年12月31日資產(chǎn)負債表上的現(xiàn)金帳戶即代表公司手中及銀行帳戶的現(xiàn)金金額。損益表(Income Statement or Profit & Lost Account)是報導公司在某一段期間的營運狀況，舉例來講，過去的12個月。它記錄了公司在這段期間的收入與支出

2、，例如損益表上記載的銷貨數(shù)字，代表公司在2000年1月1日至2000年12月31日的銷貨額，而非單指2000年12月31日當日的銷貨額。2.2 常用的財務分析方法財務報表分析首先是計算一組財務比率，將這些比率與同一產(chǎn)業(yè)內(nèi)的公司比較，以顯示公司的優(yōu)、弱點，同時也可顯示公司的狀況是否增進或是衰退。比較其它公司時基準化是專門重要的原則 (基準化是將某一公司與一組基準公司相比較)。1. 比較性財務報表將各年度的財務報表相互比較，以觀其消長變化與潛在進展。2趨勢分析以第一年為基期，分析各年的變動趨勢，又稱為橫的分析(Horizontal Analysis)。趨勢分析專門重要，因為它能顯示公司的比率是增進

3、或是衰退。3共同比財務報表于財務報表中，以百分比表示(附于各金額之后)，以顯示各 項目之間的相對重要性，又稱為縱的分析(Vertical Analysis)或結構分析(Structural anaIysis) 。4. 比率分析應用最廣的分析，比率乃表示在特定的時點或某特定期間中， 財務報表上，各項目之間的相對關系，并講明其所代表的某些含意。2.3 常用的財務比例分析2.3.1 流淌性(Liquidity)比率: 測試公司短期債務應急的能力償還能力(Solvency)流淌性比率表示：公司流淌資產(chǎn)與流淌負債間的關系。因此也顯示公司清償?shù)狡趥鶆盏哪芰Γ瑑身棾Ｓ玫牧魈市员嚷蕿榱魈时嚷逝c速動比率。(1)

4、 流淌比率(Current ratio)流淌比率 = 流淌資產(chǎn) / 流淌負債用以衡量每1元的流淌負債，有多少流淌資產(chǎn)(流淌資金)能夠用來償還(此比率以2倍為宜)。 (2).速動比率(Quick ratio):又稱為酸性測驗比率(Acid test ratio)速動比率 = (流淌資產(chǎn) 存貨 預付費用) / 流淌負債因為存貨、預付費用的流淌性較差，故予以減除，此比率以1倍為宜。2.3.2資產(chǎn)治理比率(經(jīng)營效能比率): 資產(chǎn)應用(Assets Utilization)與業(yè)務活動(Business Activities)之效率測定某一資產(chǎn)或一群資產(chǎn)的營運效率資產(chǎn)治理比率衡量公司是否有效地治理其資產(chǎn)，

5、資產(chǎn)治理比率包括存貨周轉、銷售流通天數(shù)、固定資產(chǎn)周轉與總資產(chǎn)周轉。(1) 存貨周轉率 (Inventory Turnover)存貨周轉率 = 銷貨成本 / 存貨用以測度存貨透過銷貨，轉成應收帳款的速度，此比率越高，表示存貨周轉的速度越快，所積壓之存貨越少，即存貨之治理效率越高，但亦可能表示存貨太少，則現(xiàn)在會喪失某些訂單，因此，此比率的大小，尚應視該產(chǎn)業(yè)的特性與公司的狀況而定。 (2) 平均銷貨期間 (Average Sales Period)平均銷貨期間 = 存貨 / 平均每日銷貨成本 = 存貨 365 / 每年銷貨成本= 365 / 存貨周轉率表示在購入原料，制成產(chǎn)品，到商品出售之前，所必須

6、等待的平均日數(shù)，又稱為存貨轉換期間。 (3) 應收帳款周轉率 (Account Receivable Turnover) 應收帳款周轉率 = 銷貨收入 / 應收帳款用以測度應收帳款與銷貨水準的關系，及應收帳款的治理效率。(4) 平均收現(xiàn)期間 (Average Collection Period，ACP) 又稱為銷售流通天數(shù)平均收現(xiàn)期間 = 平均應收帳款 / 平均每日銷貨凈額 = 應收帳款 365 / 每年銷貨收入 = 365 / 應收帳款周轉率表示在銷貨之后到收現(xiàn)之前，必須等待的平均日數(shù)，又稱為應收帳款收現(xiàn)天數(shù)、欠款天數(shù)或應收帳款轉換期間。 (5) 固定資產(chǎn)周轉率 (Fixed Asset T

7、urnover)固定資產(chǎn)周轉率 = 銷貨收入 / 固定資產(chǎn)用以測度每元固定資產(chǎn)之投資所能產(chǎn)生的業(yè)績，此比率越高，表示固定資產(chǎn)的運用效率越高。 (6) 總資產(chǎn)周轉率 (Total Asset Turnover)總資產(chǎn)周轉率 =銷貨收入 / 資產(chǎn)總額用以測度總資產(chǎn)之運用效率，而因各產(chǎn)業(yè)的資本密集度不同，適當?shù)闹苻D率需視各產(chǎn)業(yè)而定。2.3.3 財務結構比率 (負債治理比率): 分析公司的長期償債能力 (Solvency)、資金結構(Capital Structure)與財務杠桿(Leverage/Gearing)的衡量。負債治理比率顯示:(1)公司使用負債融資的程度;(2)無力償還債務的可能性。負債

8、治理比率包括負債比率、利息賺得倍數(shù)及固定費用涵蓋比率。(1) 負債比率(Debit ratio)負債比率 = 負債總額 / 資產(chǎn)總額用以測定公司資產(chǎn)中，有多少來自于舉債，此比率越低，關于債權人越有保障。 (2) 負債對凈值比率(財務結構比率)負債對凈值比率 = 負債總額 / 凈值 (股東權益)此比率以1倍為宜。(3) 利息保障倍數(shù) (TIE) 又稱之為利息賺得倍增TIE =稅前盈利(EBIT) /利息費用用以衡量公司的營業(yè)利益(或稅前息前純益EBIT)中，能夠保障利息費用之支付的能力。TIE越高，對債權人每期的利息收入越有保障，要緊在評估公司是否能夠再增加負債融資，以提高純益率。2.3.4獲利

9、能力比率: 利潤(Profitability)評估公司經(jīng)理人的業(yè)績，有助于投資人 (股東) 了解該公司的投資酬勞率。獲利能力比率表示:變現(xiàn)、資產(chǎn)治理、負債治理等策略對營運結果的綜合阻礙，獲利能力比率包括銷貨利潤邊際、差不多獲利率、總資產(chǎn)酬勞與一般股權益酬勞。(1) 銷貨毛利率 (Gross Profit Margin)銷貨毛利率 = 銷貨毛利 (EBITDA)/ 銷貨收入用以測度生產(chǎn)治理、行銷治理上的效率。(2) 純益率(Net Profit Margin) 又稱之為銷貨利潤邊際(Profit Margin on Sales)純益率 (銷貨利潤邊際) = 稅后純益 / 銷貨收入用以衡量每一元銷

10、貨對稅后純益(可供一般股股東分配的凈利)之貢獻，其大小應與同業(yè)作比較。(3) 差不多獲利率(Basic Earning Power, BEP)BEP = 息前稅前盈余(EBIT) / 資產(chǎn)總額那個比率顯示公司資產(chǎn)的差不多獲利力，也確實是不考慮稅賦與財務杠桿的獲利能力，因此可用來比較具不同稅率與財務杠桿公司的獲利。(4) 總資產(chǎn)酬勞率(Return of Total Asset，ROA)資產(chǎn)酬勞率 = (稅后純益 + 利息費用) (1-稅率) / 資產(chǎn)總額或 = 可分配給股東的凈利 / 資產(chǎn)總額(5) 一般股權益酬勞率 (Return of Equity，ROE)權益酬勞率 = 可分配給股東的凈

11、利 /一般股權益 或 = (稅后純益 特不股股利) / 一般股權益權益酬勞率雖重要，但它沒有考慮到投資規(guī)模與風險。(補充) 經(jīng)濟附加價值(EVA)則能夠將這些因素加入分析過程。 (概念性指針)EVA= 一般股權益(ROE - 權益資金成本) 或 = EBIT (1-t) 資本總額WACC(6) 一般股權益倍數(shù) (權益乘數(shù), Equity Multiplier)權益乘數(shù) = 資產(chǎn)總額 / 一般股權益乘數(shù) = 1 時 表示 0 舉債，數(shù)值越大表示舉債比例越高。2.3.5市場價值比率: (Valuation)市場價值比率將公司的股價與盈余、現(xiàn)金流量、每股帳面價值連結在一起，投資人可用以了解公司過去的

12、表現(xiàn)和預測以后潛力，市場價值比率包括本益比、市價現(xiàn)金流量比、市價帳面價值比。(1) 一般股每股盈余(EPS: Earning Per Share of Common Stock)EPS = (稅后純益 特不股股利 ) / 發(fā)行在外一般股股數(shù)用以測度每一一般股之獲利能力 (2) 本益比(Price Earning Ratio，P/E ratio)P/ E = 每股市價 / 每股盈余此為投資者于投資股票時，常用的比率，表示每獲得一元之盈余，所須付出的價鈔票。而投資人希望以較低的價格投資，以獵取較高的增值，故P/E較低者，具有吸引力，但成長快的公司，股價較高，故P/E亦較高，因此其大小亦應與同業(yè)作比

13、較。 (3) 每股現(xiàn)金流量 (Cash flow per share)每股現(xiàn)金流量 = 現(xiàn)金流量 / 發(fā)行在外一般股股數(shù)(現(xiàn)金流量 =稅后純益+ 折舊與攤銷)(4) 市價對現(xiàn)金流量比 (Price/Cash Flow ratio)市價對現(xiàn)金流量比 = 市價 / 每股現(xiàn)金流量若比率偏低則顯示公司前景不佳或投資風險較大(5) 每股帳面價值 (Book value per share)每股帳面價值 = 一般股權益 /發(fā)行在外一般股股數(shù)(6) 市價對帳面價值比 (Price/Book Value ratio)市價對帳面價值比 = 每股市價 / 每股帳面價值(7) 公司上市掛牌附加價值 (Market

14、Value Added, MVA)MVA = (每股股價)(發(fā)行在外一般股股數(shù)) - 一般股權益2.3.6 杜邦體系(The Du Pont System)杜邦方程式 (Du Pont Equation)ROA = (銷貨利潤邊際) (銷貨收入) =(凈利 / 銷貨收入) (銷貨收入 / 資產(chǎn)總額)= 凈利 /資產(chǎn)總額ROE = (ROA) (權益倍數(shù)) = (凈利 / 資產(chǎn)總額) (資產(chǎn)總額 / 一般股權益) = 凈利 / 一般股權益杜邦體系圖杜邦圖是設計用來解釋:銷貨利潤邊際、資產(chǎn)周轉比率與融資等之互動以決定業(yè)主權益酬勞率，治理者可利用杜邦圖分析出改進公司績效的方法。2.3.7 財務比率分

15、析之限制:財務比率必須與公司過去年度的比率相比。有些比率無同業(yè)平均水準相互比較，無法顯示任何意義。 許多大公司作多角化經(jīng)營，跨越數(shù)個行業(yè)，與同業(yè)水準作比較，失去意義。 通貨膨脹會嚴峻扭曲財務報表。 季節(jié)性因素會扭曲比率分析。 公司會運用window dressing來美化財務報表。 公司的營運方式與會計處理方法之不同，無法客觀的比較各種財務比率。會計人員將實質數(shù)量轉換為財務報表上面的數(shù)字，資產(chǎn)負債表上的這些數(shù)字代表歷史成本，當我們在檢查財務報表時，我們必須小心的是這些數(shù)字背后的實質資產(chǎn)，而這些數(shù)字和實質資產(chǎn)間事實上是有相當大的差距的。盡管比率分析有其限制，但若能審慎推斷，則是特不有用的。2.3

16、.8 關懷財務報表的人士公司股東(現(xiàn)有與潛在)公司債權人: 現(xiàn)有與放款核準中之銀行(金融機構)稅捐單位公司之治理階層公司之相關幕僚與人員供貨商協(xié)力工廠(現(xiàn)有與潛在)公司之行銷業(yè)務人員與業(yè)務代理商(Commission Bargaining)同業(yè)競爭者(或有興趣加入同業(yè)之企業(yè))潛與在之收購兼并者(或有意爭奪經(jīng)營權之企業(yè)與人士)2.4觀看財務報表數(shù)字以外的玄機了解財務報表以及了解如何詮釋會計信息能夠關心要做企業(yè)決策、評估績效與預測以后狀況時，這些重要且基礎的技巧是專門重要的。了解與解釋財務報表相當重要，但財務分析并不僅止于計算與解釋數(shù)字。在評估一家公司(包括自己的公司)時，應該要找出應考慮的性質因

17、素。這些因素摘要整理如下:公司收益是否來自單一要緊客戶?假如是，則該客戶消逝時，該公司的收益將劇烈下降。相反地，假如公司的客戶專門廣泛，則該公司的銷售量會較穩(wěn)定。公司收益是否來自單一產(chǎn)品?公司依靠單一產(chǎn)品能夠更集中更有效率，但也會降低風險分散的能力。假如公司擁有較多種產(chǎn)品，則整體的底線較可不能因單一產(chǎn)品需求下降所阻礙。公司是否依靠單一供貨商?依靠單一供應廠商可能導致不可預料的貨源短缺，投資人與債權人應注意的。公司在海外事業(yè)的多少百分比:公司在海外有較高百分比的事業(yè)通常會有較高的獲利邊際與成長。但公司也會發(fā)覺他們的營運價值深受當?shù)刎泿艃r值的阻礙。因此對擁有許多海外事業(yè)的公司而言，貨幣市場的波動性

18、帶來額外的風險。產(chǎn)業(yè)競爭:增加競爭會降低價格與獲利邊際。因此對現(xiàn)在競爭者的可能行動，與以后的潛在競爭者均需加以考慮。以后前景與潛力:公司是否大量投資在研發(fā)工作?假如是，則公司以后的遠景大幅倚賴試驗中的新產(chǎn)品成功與否。例如市場對計算機的需求決定于以后幾年產(chǎn)品的可能走向。同樣地，投資在制藥業(yè)的投資人對公司是否進展出可銷售的突破性藥物會專門感興趣。 法律與規(guī)章:法律與規(guī)章的變化對許多產(chǎn)業(yè)都專門重要。例如投資在煙草業(yè)上，則法規(guī)與可能的法律訴訟之阻礙是分析的重要因素。同樣地，投資在銀行、通訊業(yè)與發(fā)電設備上，預測這些產(chǎn)業(yè)以后的相關法規(guī)與產(chǎn)業(yè)因應法規(guī)變化的能力也相當重要。Case 2-1 亞洲食品公司資產(chǎn)負

19、債表及損益表亞洲食品公司資產(chǎn)負債表 (截至2000年12月31日止)資產(chǎn)(單位:百萬元)2000年1999年負債及權益(單位:百萬元)2000年1999年現(xiàn)金$10$80應付帳款$60$30應收帳款375315應付票據(jù)11060存貨615415應付費用140130流淌資產(chǎn)小計$1,000$810流淌資產(chǎn)小計$310$220長期負債754580負債總額$1,064$800固定資產(chǎn)1,000870特不股股本4040一般股股本130130保留盈余766710權益小計$936880資產(chǎn)總額$2,000$1,680負債及權益合計$2,000$1,680備注:在外流通特不股股數(shù)為400,000股；在外流通

20、一般股股數(shù)50,000,000股一般股每股股價為$23 (end/2000)，$26 (end/1999)2000年 亞洲食品公司損益表(單位:百萬元)2000年1999年銷貨收入(營業(yè)額)$3,000.0$2850.0減 未含折舊與攤銷之營運費用2,616.22,497.0息前稅前折舊與攤銷前盈余(EBITDA)$383.8$353.0折舊100.090.0攤銷0.00.0折舊與攤銷$100.090.0息前稅前盈余(EBIT)$283.8$263.0減 利息費用88.060.0稅前盈余(EBT)$195.8203.0減 應付公司稅(40%)78.381.2特不股股利前的凈利$117.5$12

21、1.8支付特不股股利4.04.0可供一般股股東分配的凈利$113.5$117.8請依照下列表格填寫計算結果比率分析公式 (Hints)計算比率同業(yè)評比A. 流淌性比率(1) 流淌比率CA/CL4.2X(2) 速動比率(CA-Inv)/CL2.1XB. 資產(chǎn)治理比率(3) 存貨周轉率Cost / Inv7.0X(4) 存貨轉換期間Inv / (Cost/Dys)51天(5) 應收帳款周轉率Sales/AR10X(6) 平均收現(xiàn)期間AR/(Sales/Dys)36天(7) 固定資產(chǎn)周轉率Sales/FA3.0X(8) 總資產(chǎn)周轉率Sales/TA1.8XC. 負債治理比率(9) 負債比率TL / TA (D/A)40.0%(10) 負債對凈值比率TL /TE (D/E)0.67X(11) 賺得利息倍數(shù)EBIT / I6.0XD. 獲利能力比率(12) 銷貨毛利率EBITDA/Sales15.2%(13) 銷貨利潤邊際NI或EAIT/Sales5.0%(14) 差不多獲利率EBIT / TA17.2%(15) 總資產(chǎn)