1、同步配套課件1財務管理 郭鳳林 主編2教學課時安排章節名稱課時章節名稱課時1財務管理概論17流動資產管理32財務觀念28利潤分配33企業籌資方式39財務分析34資本結構15企業內部投資26企業外部投資3合計303第八章 利潤分配1，利潤分配概述；2，股份有限公司的股利政策；3，利潤分配程序；4，股票分割和股票回購。41，利潤分配概述利潤：P226是指企業在一定時期內創造的剩余價值，是企業經營者為企業所有者實現的經營成果。利潤分配：是指企業在一定時期內創造的剩余價值總額在企業內外的利益主體之間分割的過程。5一、利潤分配的性質：P227企業財務活動中的利潤分配活動，首先，執行有關的法律、政策、制度

2、以及事先確定分配順序；其次，由于利潤分配活動影響著企業的籌資活動和投資活動，影響著各方的經濟利益，因此分配活動必須妥善處理好各利益主體之間的關系、企業短期發展和長遠發展的關系，以保證企業的健康穩定發展。6二、企業利潤構成：P227（一）營業利潤營業利潤是企業利潤的主要來源，用公式表示如下：營業利潤 = 營業收入營業成本營業稅金及附加銷售費用管理費用財務費用資產減值損失+公允價值變動收益(公允價值變動損失)+投資收益(投資損失)7二、企業利潤構成：P227（二）利潤總額利潤總額 = 營業利潤+營業外收入營業外支出（三）凈利潤凈利潤=利潤總額所得稅費用8三、利潤分配的基本原則：P227（一）依法分

3、配原則：P228企業的收益分配必須依法進行。為了規范企業的收益分配行為，維護各利益相關者的合法權益，國家頒布了相關法規。 9三、利潤分配的基本原則：P227（二）兼顧各方利益原則：P228企業的收益分配必須兼顧各方面的利益。企業是經濟社會的基本單元，企業的收益分配涉及國家、企業股東、債權人、職工等多方面的利益。 10三、利潤分配的基本原則：P227（三）分配與積累并重原則：P228企業通過經營活動賺取收益，既要保證企業簡單再生產的持續進行，又要不斷積累企業擴大再生產的財力基礎。恰當處理分配與積累之間的關系，留存一部分凈收益以供未來分配之需，能夠增強企業抵抗風險的能力，同時，也可以提高企業經營的

4、穩定性與安全性。11三、利潤分配的基本原則：P227（四）投資與收益對等原則：P228企業進行收益分配應當體現“誰投資誰受益”、收益大小與投資比例相對等的原則。 12三、利潤分配的基本原則：P227（五）盈虧自負原則：P228有利于調動企業自身的積極性，使企業職工從根本上關心企業的生產經營成果，克服盈利歸企業，虧損歸國家的錯誤觀念。13三、利潤分配的基本原則：P227（六）無利不分，資本保全原則：P229在公司虧損，特別是聯系虧損的情況下，不得進行利潤分配，既保證資本保全，又維護投資者利益。142，股份有限公司的股利政策152，股份有限公司的股利政策20世紀60年代以來，西方財務學家對股利分派

5、是否影響企業價值展開了激烈的爭論，并試圖自圓其說，按歷史分為傳統股利理論和現代股利理論，傳統股利理論分為股利無關論和股利有關論。股利理論傳統股利理論現代股利理論股利無關論：MM理論股利有關論在手之鳥理論稅差理論信號傳遞理論代理成本理論162，股份有限公司的股利政策一、股利理論：P230股利是指股份有限公司發給股東的投資報酬。股利理論主要研究的兩個問題：1，股利的支付時否能影響股東財富；2，如果有影響的話，股利的支付是如何影響股東財富的。172，股份有限公司的股利政策（一）股利無關論：P2301961年，莫迪格里亞尼（Franco Modigliani)和米勒（Merton Miller）開創性

6、提出了股利無關論，即MM理論。股利政策的MM理論與資本結構的MM理論是一脈相承的。182，股份有限公司的股利政策MM理論認為：P231（1）公司的股票市價是公司價值的反映，而公司的價值取決于其所擁有的資產及其盈利能力；（2）在公司的政策取向上，投資政策為主導，股利政策為次要。公司有既定的投資政策，不受股利分配的干擾，即投資政策與股利政策彼此獨立；（3）股東的財富由分得的股利和股價升值而形成的資本利得兩部分組成。股東從分配股利得到的好處正好被股價下降而導致的損失所抵消，股利分配不影響股東財富的數量；（股利分配+股價升值0）（4）對具有理性的投資者來說，在股利和資本利得的選擇上并不存在凈偏好。（追

7、求長期穩定利潤）192，股份有限公司的股利政策股利無關論是：在上述條件下，股利政策不影響公司價值。1，股東對公司股利政策并不介意，2，股利支付率與公司價值無關，3，股票價格取決于公司的基本盈利能力和投資政策，與公司是否發放股利沒有關系。202，股份有限公司的股利政策 我們可以用經濟學界早期提出的一個關于股利理論的模式沃爾特公式來說明股利方針完全由投資機會的收益來確定。 該公式如下：P=D+（E-D）P為普通股每股市價；D為每股股利；E為每股收益；為投資收益率；為資本市場平均利潤。212，股份有限公司的股利政策 【案例5.1】假設E=4元，D=1元，=12%，=10%，普通股每股市價是什么？P1

8、33 【案例5.2】假設=8%，=10%，如果這時仍有E=4元，D=1元，普通股每股市價是什么？ P133總結：1，若投資收益率資本市場平均利潤： 最佳股利支付率為0；（用于更多的投資）2，若投資收益率同等風險條件下的投資報酬率，留存收益安排：1，把留存收益用于再投資，而不是用來發放現金股利。2，當有利的投資機會用完后，留存收益有剩余時，股東們才要求公司支付現金股利。242，股份有限公司的股利政策在“股利不重要理論”和“剩余股利政策理論”的思想指導下，股利支付時可有可無的。對公司及股東沒有實質性影響。與此相應，公司取得的利潤首先用于再投資，若出現剩余時方可發放股利。252，股份有限公司的股利政

9、策（二）股利相關理論：P231該理論認為：股利支付不是可有可無的。股利政策不是被動性的，而是一種主動的理財計劃與策略。在解釋分派股利的正確性時，由于關注點不同，又形成了不同的理論分支。262，股份有限公司的股利政策1）不確定感消除論（“一鳥在手論”）：P2311962年，戈登Gordon提出在手之鳥（bird in hand）理論。 由于公司經營存在許多不確定性因素，股東對如何取得投資回報（是紅利還是資本利得）并非無動于衷。在股東心目中，企業運用留存收益進行再投資帶來的資本利得有很大的風險，遠遠高于馬上到手的紅利?！彪p鳥在林，不如一鳥在手?！耙虼耍鄬τ谫Y本利得，股東更偏好紅利。即1元預期紅利

10、的價值大于1元預期資本利得的價值，尤其是厭惡風險的股東。 由于股利支付可以降低風險，股東愿意接受較低的必要報酬率KS，從而降低企業加權平均資本成本，提高企業價值，企業應當實行較高的股利支付率政策 ；反之亦然。 在手之鳥論表明，紅利風險小于資本利得風險，股東出于對當前收入的偏好，贊成高股利政策。272，股份有限公司的股利政策2）信號傳遞理論（信息效益理論）：P232該理論認為，股利政策之所以影響公司價值，是因為現金股利比會計利潤更有說服力，股利發放判斷公司未來業績的指示器，能夠將公司的盈利能力、資金狀況等信號傳遞給股東。因此，股利支付會提高公司價值。 該理論放棄了MM理論的一些假設，認為經營者與

11、外部投資者之間存在信息不對稱，從而導致投資者的逆向選擇問題。在信息不對稱下，經營者擁有信息優勢，可以通過股利支付向股東傳遞企業信號，供股東的投資決策。 其實，股利政策既可以傳遞利好（多），也可以傳遞利空。增加股利，通常會被投資者視為利多。但如果股利支付在過去一直較為穩定，現在突然大幅降低股利，往往會被投資者視為利空。282，股份有限公司的股利政策3）代理成本理論（投資者類別效益理論）：P135 該理論認為，企業是一組契約的聯結，這些契約引導企業行為。該理論放松了MM理論關于”股東、債權人與經營者三者之間的利益完全一致，經營者視公司為已有，無論股權分散還是股權集中，公司價值相同“的條件，也就是說

12、，控制權市場的存在容易導致低價值的公司被兼并與收購，從而更換管理層；經理人市場的存在容易導致不稱職的經營者被撤職，從而替代管理層。 然而，在企業利益攸關者之間，由于信息不對稱和目標不一致，會產生這樣那樣的利益沖突，尤其是財務利益攸關者之間，由于委托代理關系，這種利益沖突更加凸現。股利政策有利于減緩股東、債權人和經營者之間的利益沖突，降低代理成本，從而提高公司價值。 一是股東與債權人之間的利益沖突，如股東通過發放高額股利等手段掠奪債權人的利益。債權人通常在債務合約中對股利發放加入一些限制性條款，如規定股利支付水平或比率的上限。292，股份有限公司的股利政策 二是股東與經營者之間的利益沖突，如經營

13、者通過限制股利支付來侵占股東的利益。經營者偏好留存收益融資，以便少分配股利多保留盈余，減少股東對公司的干預，將更多的企業資源用于自利性的職務消費之中。這種情況常常出現在“弱董事會，強經營者”的分散型股權結構中。 股東通過維持一個相對穩定的股利水平或比率，一是減少了企業積冗資源，從而減少了經營者謀取私利的機會；二是減少了企業留存收益，迫使經營者不得不進行外部融資，從而接受更多的監督。股利支付可以減少經營者的侵占，從而降低代理成本。 三是控股股東與中小股東之間的利益沖突，如控股股東通過限制股利支付剝奪中小股東的利益。在股權集中的所有權結構中，大股東尤其是控股股東，對公司的經營與財務決策具有足夠的影

14、響甚至控制權，這時經營者的侵占不再那么嚴重，也顯得無關緊要。這種情況常常出現在“強董事會，弱經營者”的股權結構中。 股利支付可以減輕控股股東的剝奪，從而降低代理成本。302，股份有限公司的股利政策4）所得稅差異理論（稅收效益理論）：P232 由于普遍存在的稅率差異和納稅時間的不同，稅制在股利分配中具有重要作用。稅收的負面影響，股東贊成低股利。 第一，有紅利稅，沒有資本利得稅。股東一般傾向于低比率的股利支付政策； 第二，既有紅利稅，也有資本利得稅，但兩者的稅率相等。由于資本利得稅可以在股票出售時繳納，具有推遲納稅的優勢，股東也傾向于低比率的股利支付政策。 第三，既有紅利稅，也有資本利得稅，但前者

15、的稅率大。 我國目前的具體情況是，個人取得的紅利和資本利得的稅率均為20%，企業取得的紅利和資本利得的基本稅率25%，但考慮到我國股市的實際情況，對資本利得暫免征個人所得稅。即使稅率相同，資本利得具有稅滯效應，低股利政策在我國有一定的空間。也就是說，稅差理論在我國具有較強的應用價值。31二、股利政策的影響因素：P232法律方面因素債權人方面因素股東方面因素資本保全約束無利不分資本積累約束彌補虧損后必須按至少10%提取盈余公積償債能力約束出現資不抵債或出現財務困難無力償債超額累積利潤約束未對留存收益作出限制和征稅規定一個比率上限除非企業盈利達到一定水平，否則不得發放股利先履行債務契約借款合同、債

16、券合約、融資租賃合約規定一個水平上限稅負高稅時期望少發放股利外部投資機會留存收益再投資報酬率的大小對待風險的態度對當前和未來收入的相對偏好收入的穩定性收入不穩定的股東，尤其是依賴股利的股東投資目的收入性投資、長期性投資、投機性投資股權的稀釋是否在乎控制權32企業方面因素行業方面因素其他方面因素成熟行業、公用事業的盈利企業傾向于多分配（穩定性）新興行業、信息技術的盈利企業傾向于少分配（成長性）投資機會多、好，少分配盈利能力及穩定性能力大且穩定性強，多分配籌資能力規模、實力、舉債能力、信用狀況強，多分配資產的流動性（變現力）強，多分配股權規模及結構規模大，股權分散，傾向于多分配資本成本控制權通貨膨

17、脹購買力下降，影響固定資產重置，少分配利率利率上升，資本成本提高，資本市場效率股利政策的慣性33三、股利分配政策：P236根據每股股利（DPS）的形態及其變動趨勢，可將公司的股利政策設計成如下四種基本類型，以資選用。34三、股利分配政策：P236（一）剩余股利政策（residual dividend policy）的理論基礎是股利無關論，實際前提是具有良好的投資機會。P236第一，確定目標（最佳）資本結構財務限制；第二，根據目標資本結構確定新增的項目投資所需的權益資本；第三，留存收益首先滿足項目投資所需的權益資本；第四，若無剩余，則不分配股利，不足部分通過發行新股解決；若有剩余，則可以進行股利

18、分配。例題：今年凈利潤800萬元，明年新增項目投資1000萬元，目前最佳資本結構D/S2/3。（即：股利+股本=5）內部股權籌資1000 3/5600萬元發放股利800600200萬元元/股0年EPSDPS35三、股利分配政策：P236（二）固定型股利政策：P237固定性股利政策有兩種應用形式：一是固定股利的發放比率，如規定股利支付率為每股盈余（EPS）的某一百分比；二是固定每股股利，即DPS的金額。36三、股利分配政策：P236固定股利支付率政策（fixed dividend pay-out ratio policy）的理論基礎是在手之鳥理論，實際前提是具有良好的盈利基礎。在較長時期內，無論

19、公司盈利狀況如何，將發放的股利固定在某一百分比上。優點：充分體現多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則；有利于依賴股利收入的股東妥善安排收入和支出。缺點：當公司盈利不穩定時，引起股利分配頻繁變動；當現金不夠充足時，形成較大財務壓力；股利支付率的確定是股利政策的核心內容，難度較大。例題：今年凈利潤800萬元，明年新增項目投資1000萬元，目前資本結構D/S2/3，并計劃維持，股利支付率35%。內部股權籌資1000 3/5600萬元股利后剩余800（135%）520萬元外部股權籌資60052080萬元元/股0年EPSDPS37三、股利分配政策：P2363）穩定增長股利政策（fixed or stead

20、ily increasing dividend policy）的理論基礎是信號傳遞理論，實際前提是具有良好的盈利基礎。P136在較長時期內，無論公司盈利狀況如何，將發放的股利固定在某一水平上，當公司認為未來盈利會顯著地、不可逆轉地增長，提高股利發放額。優點：有利于樹立公司形象，增強股東信心，穩定股票價格；有利于依賴股利收入的股東妥善安排收入和支出。缺點：股利支付只升不降，容易造成股利分配與實際利潤脫節；在公司困難甚至虧損時，必然侵蝕資本，影響公司后續發展。例題：今年凈利潤800萬元，明年新增項目投資1000萬元，目前資本結構D/S2/3，并打算維持，原股利水平200萬元，現提高到350萬元。內

21、部股權籌資1000 3/5600萬元股利后剩余800350450萬元外部股權籌資600450150萬元元/股0年EPSDPSDPS38三、股利分配政策：P2364）低經常性股利加額外支付型的股利政策（lower normal plus extra dividend policy）的理論基礎是在手之鳥和信號傳遞理論，實際前提是具有良好的盈利基礎。P238無論公司盈利狀況如何，預先設定一個較低水平的正常股利，按年發放，除此以外，在盈利較好、現金充裕的年度，再加上一個額外股利。優點：留有一定余地，具有一定的財務彈性（靈活性）；有利于穩定股價，增強股東信心。缺點：額外股利的時有時無，容易造成股利波動，

22、也容易造成信號識別有誤，被股東誤解為正常股利。例題：今年凈利潤800萬元，明年新增項目投資1000萬元，目前資本結構D/S2/3，并計劃維持，原股利水平150萬元，今年盈利水平高，發放額外股利150萬元。內部股權籌資1000 3/5600萬元股利后剩余800（150150）500萬元外部股權籌資600500100萬元元/股0年EPSDPS395.2.2 影響股利政策的因素：P137股利分配方案利潤分配程序彌補企業以前年度虧損提取法定盈余公積提取任意盈余公積向股東分配股利（向投資者分配利潤）選擇股利政策確定股利支付率當年發放的股利當年凈利潤決定股利支付方式四、股利支付方式及程序：P23940股利

23、支付方式股利支付程序現金股利紅利，10派2元，實物式股利證券股利實物式股利，公司持有的其他公司的股票、債券股票股利紅股，10送3股，股權式股利，只影響股權結構負債股利債務式股利，通過簽發應付票據或發行債券預案公布日（announcement date）股利宣告日（declaration date）董事會對外頒布股權登記日（record date）股權資格登記截止日期除息除權日（ex-dividend right date）股權與股權分離股利發放日（pay-out date）四、股利支付方式及程序：P239股利支付程序：P240股利支付方式：P239股利支付形式：41四、股利支付方式及程序：P2

24、392）股票股利： 股票股利，俗稱紅股，也稱送股，或送紅股，或股份股利。是一種特殊形式的股利，也是一種無償股票發行方式。是將股利以公司股份形式分發給股東，以代替現金股利的支付。 1股票股利對所有者權益的影響 股票股利不會改變股東的持股比例和公司的股權結構，也不直接增加股東財富，不會導致現金流出，也不引起公司資產增加或負債減少，所有者權益總額不變，但會導致所有者權益結構發生改變。 如：某公司2009年實現凈利潤12 000萬元，2009年12月31日所有者權益情況如股票股利發放前，年末每股收益為2.4元，且近期保持相對穩定，2010年2月18日宣布發放股票股利，3月15日為股權登記日，按10送2

25、的比例發放股票股利，股權登記日的每股市價（收盤價）12元。所有者權益項目 送股前 送股后普通股 5 000 (+1000) 6 000資本公積 1 000 (+11000) 12 000未分配利潤 14 000 (-12*1000) 2 000合計 20 000 20 000422股票股利對每股價格和每股收益的影響 股票股利發放后，除息日的每股價格和每股收益會下降。 發放股票股利后的股票數N0（1X）5000（120%）6000 發放股票股利后的每股收益EPS0（1X）24（120%） 2 發放股票股利后的每股價格P0（1X）12（120%） 10 式中：N0發放股票股利前的發行在外的股票數，

26、EPS0發放股票股利前的每股收益， P0發放股票股利前的每股市價， X股票股利發放率即送股率 發放股票股利后的每股價格為除權價格。除權價格為理論價格。如果除權日市價高于除權價，為填權；反之，為貼權。3股票股利的意義對股東，具有避稅效果，抵消增發股票的消極后果。對公司，保留現金資產，控制股價，有利于吸引投資者。四、股利支付方式及程序：P23943 4股票股利與轉增資本 轉增資本雖然算不上是股利分配的傳統形式，但我國上市公司普遍存在轉增資本現象，而且轉增資本同樣會引起股權結構的變化，具有與股票股利同樣的功效。用于轉增資本的首先是資本公積，其次是盈余公積。 如：某公司2009年實現凈利潤12 000

27、萬元，2009年12月31日所有者權益情況如轉增資本前，年末每股收益為24元，且近期保持相對穩定，2010年2月18日宣布將資本公積轉增為普通股80萬股轉增比例（X）16%（10轉1.6），當日每股市價（收盤價）12元。所有者權益項目 轉增資本前 轉增資本后普通股 5 000 (+80) 5 080資本公積 1 000 (-80) 920 未分配利潤 14 000 14 000 合計 20 000 20 000 借：資本公積 80 貸：股本 80轉增資本后，每股價格和每股收益會下降。轉增資本后的股票數N0（1X）5 000（116%）5 080轉增資本后的每股收益EPS0（1X）24（116%

28、） 236轉增資本后的每股價格P0（1X）12（116%） 1181443，利潤分配程序分配程序如下：P241(1)彌補以前年度虧損。 (2)提取法定盈余公積。 (3)提取任意盈余公積。 (4)向投資者分配股利或利潤。(5)如果企業發生虧損，可以用以后年度實現的利潤彌補，也可以用以前年度提取的盈余公積彌補。 453，利潤分配程序按所得稅法規定，企業某年度發生的虧損，在其后5年內可以用稅前利潤彌補，從其后第6年開始，只能用凈利潤彌補。如果凈利潤還不夠彌補虧損，則可以用發生虧損以前提取的盈余公積來彌補（因為從發生虧損的年度開始，在虧損完全彌補之前不應提取盈余公積）。464，股票分割和股票回購一、股

29、票分割：P243是企業管理當局將某一特定數額的新股按一定的比例交換一定數量的流通在外普通股的行為。47股票分割：股票分割（stock split）是將面額較高的股票分割成面額較低的股票的行為。股票分割不屬于股票股利，但可以產生股票股利的效果。 股票分割也稱股票拆細，除了會計處理與股票股利不同外，兩者在實務上的差異較小。美國紐約證券交易所規定，發放25%以上的投票股利被視為股票分割。 1股票分割對公司價值的影響 股票分割增加股東的持股比例，從而增加發行在外的普通股股數，但公司價值不變，股東財富不變，股東權益總額、股權結構不變。 如：某公司2009年實現凈利潤12 000萬元，2009年12月31

30、日所有者權益情況如股票分割前，年末每股收益48元，且近期保持相對穩定，2010年1月2日將發行在外的舊股按1：2的比例Q換成新股，當日每股市價（收盤價）24元。所有者權益項目 股票分割前 股票分割后 普通股 5 000（2500股，每股面值2元） 5 000 （5000股，每股面值1元） 資本公積 1 000 1 000 未分配利潤 14 000 14 000 合計 20 000 20 0004，股票分割和股票回購48 2股票分割對每股價格和每股收益的影響 股票分割后，每股價格和每股收益會下降。 股票分割后的股票數N0Q2 50025 000 股票分割后的每股收益EPS0Q482 24 股票分

31、割后的每股價格P0Q242 12 式中：N0股票分割前發行在外的股票數 EPS0股票分割前的每股收益 P0股票分割前的每股市價 Q股票分割比率 3股票分割的意義 降低每股市價（價格太高不得股票交易） 為發行新股作準備 幫助公司的并購計劃494，股票分割和股票回購就企業管理當局來說，實施股票分割的目的或動機主要在于：P244（一）降低股票市價，吸引更廣泛的散戶投資者；（二）促使企業兼并、合并政策的實施；（三）傳遞盈利能力增強的先導信號。50二、股票回購：P245（一）股票回購的動機：P245股票回購的三種方式: 1，是向全體股東發出回購要約按照相同的比例; 2，是通過公開交易方式購回; 3，是法

32、律、法規和國務院證券主管部門批準的其他情形。51（一）股票回購的動機：P2451，鞏固既定控股權或轉移公司控股權：P245 許多股份公司的大股東為了保證其所代表股份公司的控股權不被改變, 往往采取直接或間接 的方式回購自己的股票, 即指公司直接以自身名義或通過自己的關聯公司購回自己的股票。有些股份公司的法定代表人并非是公司最大股東的代表者, 在實際中, 這些法定代表人為了保證不改變在公司中的地位, 也為了能在公司中實現自己的意志, 往往采取回購股票的方式分散或削弱原 控股股東的控股權, 以實現原控股權的轉移。 52（一）股票回購的動機：P2452，提高每股收益：P245 由于財務上的每股收益指

33、標以流通在外的股數作為計算基礎, 不少股份公司基于自身形象、 上市需求和投資人渴望高回報等原因, 采取了股票 回購并庫存自身股份的方式來操縱每股收益指標, 減少實際應支付紅利的股份數量。 53（一）股票回購的動機：P2453，穩定或提高公司股價：P246過低的股價會降低人們對公司的信心, 使消費者對公司產品產生懷疑, 削弱公司出售產品、 開拓市場的能力, 使公司難以從證券市場進一 步融資, 對公司經營造成不良影響。在這種情況下, 公司回購股票以支撐股 價, 有利于使投資者重新關心公司的運營情況, 恢復消費者對公司產品的信任, 公司也有了進一步配股融資 的可能。因此, 公司在其股價過低時回購股票是維護公 司形象的有效途徑。此外, 在市價發行的股票市場, 為使市價發行的新股順利被投資者吸收,上市公司也經常在二級市場進行股票回購, 以穩定交易和提高股價。54（一）股票回購的動機：P2454，股票回購可以分配公司超額現金：P246股票回購會引起每股收益和每股市價上市，假定市盈率不變，則股東持有股份的總價值將由此而達到最大，從而起到了分配超額現金