1、Chapter 8CAPM模型與投資組合管理 1*學(xué)習(xí)目標(biāo)認(rèn)識資本資產(chǎn)訂價(jià)模式認(rèn)識套利定價(jià)理論 探討投資組合管理 2*資本資產(chǎn)訂價(jià)模式 探討證券市場達(dá)到均衡時，一個多支證券組成，已達(dá)投資效率的投資組合中，其個別證券i所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)i與預(yù)期報(bào)酬率E(Ri)之間的關(guān)係。故CAPM是一種風(fēng)險(xiǎn)-報(bào)酬關(guān)係的具體表現(xiàn)。3*值的導(dǎo)出 APM所引用的值，其實(shí)是經(jīng)由市場模型(Market Model)導(dǎo)出的。市場模型是一個使用市場上實(shí)際證券報(bào)酬資料加以實(shí)證之後，所得到的迴歸模型。 4*值與報(bào)酬率的迴歸方程式i：常數(shù)項(xiàng)i：誤差項(xiàng)Rm：表市場報(bào)酬率 Ri：i證券之實(shí)際報(bào)酬率i：i證券之系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)值 5*值與投資組合：

2、市場投資組合報(bào)酬率之變異數(shù)。 ：i證券與市場投資組合報(bào)酬率之共同 變異數(shù)。 i：i證券之系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)值 6*值與證券特性 不同證券的值不會都相同，因此各個證券的特性亦有所差異。我們以值的大小，研判個別證券報(bào)酬率(或市價(jià))與市場投資組合報(bào)酬率(或市場平均價(jià)格)之間的關(guān)係。當(dāng)1時：稱為攻擊型證券。 當(dāng)1時：該證券報(bào)酬率(或市價(jià))的變動程度等於市場投資組合報(bào)酬率(或市場平均價(jià)格)的變動。 當(dāng)1時：稱為防禦型證券。 7*CAPM之公式及意義 CAPM之理論基礎(chǔ)，在於投資人願意持有各種不同類型的證券，組成有效率的投資組合，此一投資組合能在一定的風(fēng)險(xiǎn)水準(zhǔn)之下提供最大的報(bào)酬。 8*CAPM之公式 用來求算此一

3、投資組合中某一特定證券i之預(yù)期報(bào)酬率 9*風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)表示個別證券受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響的大小。值在CAPM中的意義，乃指市場投資組合報(bào)酬率(Rm)變動時，個別證券預(yù)期報(bào)酬率(Ri)同時發(fā)生變動的程度。CAPM主要就是在研究值；值稱為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)值或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)係數(shù)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)係指整個證券市場所面臨的風(fēng)險(xiǎn)， 10*CAPM的 CAPM指出，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)卻是無可避免的不可分散、不可預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。故投資人對於投資個別證券所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢酬，其實(shí)就是承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所要求的補(bǔ)償。因此，當(dāng) 值愈大時，投資人所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢酬也就愈大，對個別證券的預(yù)期報(bào)酬率也愈高；但是當(dāng) = 0時，投資人的預(yù)期報(bào)酬率應(yīng)等於無風(fēng)險(xiǎn)利率。 11*

4、CAPM的優(yōu)點(diǎn)CAPM除了提供各項(xiàng)投資報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)值，以便進(jìn)行比較之外，也提供了個別證券與投資組合預(yù)期報(bào)酬率的的合理推估方式。 12*證券市場線 證券市場線係指：當(dāng)證券市場達(dá)到均衡時，在每一個不同的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)值i之下，投資人投資某特定證券皆有一相對之預(yù)期報(bào)酬率，將這種關(guān)係繪製成一條風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬相對應(yīng)的曲線，稱之為證券市場線(Security Market Line，SML)，其斜率為，就是市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬。 13*證券市場線及其意義 14*證券市場線變動的意義 當(dāng)投資人普遍認(rèn)為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)變大時，此時證券市場要能夠提供更多的風(fēng)險(xiǎn)溢酬，才能滿足投資人的要求。通貨膨脹(緊縮)的影響：因?yàn)橥ㄘ浥蛎浡适菢?gòu)

5、成無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf的一部份，當(dāng)通貨膨脹率變動時，Rf會變小或變大，故SML整條線也會上移或下移。 15*套利定價(jià)理論(Arbitrage Pricing Theory, APT) 當(dāng)證券市場達(dá)成均衡時，個別證券的預(yù)期報(bào)酬率是由無風(fēng)險(xiǎn)利率與風(fēng)險(xiǎn)溢酬所組成，且預(yù)期報(bào)酬率會與多個因子共同存在著線性關(guān)係。套利定價(jià)理論認(rèn)為不只一個因子，而是有許多不同的因子，都會對預(yù)期報(bào)酬率造成衝擊，而CAPM則認(rèn)定只有一個因子會對預(yù)期報(bào)酬率造成影響。 16*套利定價(jià)理論公式 1，2與值意義相似，為該證券對特定因子1，2的敏感度。 1，2n表示各個特定因子所提供的平均風(fēng)險(xiǎn)溢酬，分別代表 ， 17*套利(Arbitrage

6、) 市場的均衡是透過投資人反覆的套利行為來達(dá)成的；套利是個無本生意，投資人利用市場不均衡時證券價(jià)值的偏差來進(jìn)行低買高賣或高賣低買，以套取沒有風(fēng)險(xiǎn)的利潤，故套利可說是在風(fēng)險(xiǎn)沒有改變的前提下，使自己的投資增加額外的報(bào)酬謂之無風(fēng)險(xiǎn)利潤。 18*CAPM與APT的相同點(diǎn) 兩者皆以為市場達(dá)到均衡時，個別證券的預(yù)期報(bào)酬率都是由無風(fēng)險(xiǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)溢酬來決定的。兩者最大的不同：CAPM認(rèn)為影響個別證券預(yù)期報(bào)酬率之唯一因素是市場風(fēng)險(xiǎn)；APT則認(rèn)為有多個因素同時影響個別證券的預(yù)期報(bào)酬率。19*投資組合管理 設(shè)定投資組合之資產(chǎn)配置策略時，在主觀條件上會受到投資人的投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力及個人謀生能力的影響；在客觀條

7、件上則會受到市場效率性的限制。 20*效率市場與投資策略 當(dāng)市場具有效率性時，市場價(jià)格已反映了所有的資訊，無法賺得超額利潤，故應(yīng)採保守型(消極型、被動式)管理策略。 當(dāng)市場不具效率性時，市場價(jià)格尚未反映所有的資訊，可賺取超額利潤，故應(yīng)採積極型(主動式)管理策略。 21*保守型管理策略 複製市場投資組合 被動式的調(diào)整投資組合優(yōu)點(diǎn)：省時，節(jié)省交易與管理成本；適用於沒有時間或不具選股選時能力的投資人。 22*積極型管理策略主動調(diào)整投資組合 積極型管理策略 選時(Market Timing) 選股(Stock Selection) 依題材換股操作(Theme Rotation) 23*投資組合績效之評

8、估市場報(bào)酬率比較法 崔納指標(biāo)法(Treynors Index) 夏普指標(biāo)法(Sharpess Index) 詹森指標(biāo)法(Jensens Index) 24*市場報(bào)酬率比較法 市場報(bào)酬率比較法為最簡單之投資組合績效評估法，蓋其只重視投資報(bào)酬率的高低，不考慮風(fēng)險(xiǎn)之大小。該方法之績效比較標(biāo)準(zhǔn)，通常是選擇市場上有名且廣被接受的股價(jià)指數(shù)報(bào)酬率，大多數(shù)投資人都以證交所編製的發(fā)行量加權(quán)股價(jià)指數(shù)(大盤指數(shù))計(jì)算之報(bào)酬率做為績效比較標(biāo)準(zhǔn)。 25*崔納指標(biāo)法(Treynors Index) 以構(gòu)建投資組合的方式，將個別公司股票的投資風(fēng)險(xiǎn)加以分散之後，接下來只需要考慮系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)值()就可以了；因此，若將投資組合報(bào)酬

9、率扣除無風(fēng)險(xiǎn)利率之後所得的超額報(bào)酬。 26*夏普指標(biāo)法(Sharpess Index) 夏普主張應(yīng)以總風(fēng)險(xiǎn)而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)做為公式的分母，當(dāng)作超額報(bào)酬調(diào)整的基礎(chǔ)，用以衡量投資組合每承擔(dān)一單位總風(fēng)險(xiǎn)所能獲得的超額報(bào)酬(風(fēng)險(xiǎn)溢酬)。 27*詹森指標(biāo)法(Jensens Index) 詹森(1968)採用基金異常報(bào)酬做為投資組合績效評估的標(biāo)準(zhǔn)。其中異常報(bào)酬率是指實(shí)際報(bào)酬率高於預(yù)期報(bào)酬率的部分，而預(yù)期報(bào)酬率可以從CAPM估計(jì)得出。 28*演講完畢，謝謝觀看！內(nèi)容總結(jié)Chapter 8。APM所引用的值，其實(shí)是經(jīng)由市場模型(Market Model)導(dǎo)出的。市場模型是一個使用市場上實(shí)際證券報(bào)酬資料加以實(shí)證之後，所得到的迴歸模型。i：i證券之系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)值。i：i證券之系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)值。風(fēng)險(xiǎn)表示個別證券受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響的大小。值稱為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)值或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)係數(shù)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)係指整個證券市場所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，。CAPM指出，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)卻是無可避免的不可分散、不可預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。但是當(dāng) = 0時，投資人的預(yù)期報(bào)酬率應(yīng)等於無風(fēng)險(xiǎn)利率。套利定價(jià)理論(Arbitrage