1、家禽養殖業上市公司一覽正邦科技(002157)：生豬出欄量翻倍凈利潤增速遠低于收入增速的原因分析。報告期內，公司在收入大幅增長的情況下，凈利潤近增長11%，原因主要是：1、綜合毛利率下降0.25個百分點，至7.27%；2、由于三項期間費用率的大幅上升，費用率提高0.49個百分點至5.98%。我們認為隨著生豬價格的回升，飼料行業回暖，下半年毛利率有望出現上升。飼料業務收入同比大幅大增，毛利率微降。報告期內，公司飼料業務收入達到25.61億元，同比增長55.84%，飼料總銷量達到41.40%。銷量和收入的快速增長主要由09年下半年新項目投產帶來。上半年，公司飼料業務重點布局北方區域，該區域營業收入

2、增長107%，其它區域營業收入增長也在25%-35%左右。由于上半年生豬價格低迷，飼料需求下降，加之飼料原料成本不斷上漲，公司飼料業務毛利率下降至6.03%，降幅0.77個百分點。6月中旬以來，隨著政府第五批收儲的來臨，以及生豬供應的階段性低位，國內生豬價格在豬肉消費淡季觸底快速反彈，生豬養殖利潤不斷提高，補欄積極性上升明顯，我們預判下半年生豬市場將繼續回暖，飼料需求必然有所回升。生豬出欄量翻倍，看好下半年豬價表現。報告期內，公司生豬出欄量同比增長96.5%，生豬養殖收入增長2.66倍，達到2.8億元，受上半年豬價低迷及養殖成本上升的影響，毛利率下降4.82個百分點，降至16.57%，生豬養殖

3、業務貢獻凈利潤1941萬元，占公司凈利潤的比重已經超過50%。我們看好公司的理由主要是看好公司的生豬養殖業務。隨著IPO變更項目共計28萬頭斷奶仔豬生產基地的投產，以及今年3月增發項目的逐步實施，公司生豬養殖規模將會不斷擴大，未來三年每年出欄量都有翻番的可能。今年6月以來，生豬價格強勁反彈，扭轉了近5個月生豬養殖虧損期，我們依舊看好下半年生豬價格的表現，公司的生豬養殖業務對此明顯受益，我們認為公司是在A股公司中受益豬價上漲最好的投資標的。維持盈利預測和評級。維持盈利預測，預計2010-2012年EPS分別為0.51、0.69和0.84元，維持公司“買入”評級。(東方證券施劍剛)羅牛山(0007

4、35)：有結束調整重新走強趨勢公司是以畜牧業為主的綜合類企業，擁有海南省最大的菜籃子工程基地。生豬業務、教育業務和房地產業務一直是公司的主業，而生豬業務更占公司主營收入65%以上，成為公司業務的重中之重。公司是海口規模最大的生豬養殖龍頭企業，市場占有率近50%。目前豬肉價格的底部已經出現，肉價已穩步提升，這將改善公司下半年生豬養殖業的利潤水平。二級市場上，在今年區域板塊的炒作浪潮中，海南板塊強勢拉升，公司股價亦隨之大幅走高。該股2月5日見高點12.6元后市場炒作熱情降溫，獲利盤兌現意愿較強，4月30日見低7.5元后在120日均線和布林線下軌處形成強支撐，調整基本到位。周二該股逆市上攻，KDJ指

5、標止跌向上，RSI指標多頭指向上散發，顯示出有結束調整重新走強趨勢，建議投資者逢低積極關注。(華融證券曾璐)新五豐(600975)：冷鮮肉業務有望打開境內市場2009年，公司了成立湖南優鮮食品有限公司，著力打造U鮮品牌，目前已在長沙市各大型超市內開設專柜，未來將擴大城區超市覆蓋面。新五豐U鮮還推出了電話訂購宅配服務。公司在長沙市內四個區設有冷鏈配送站，配備冷藏車和帶有小冰箱的電動車。此外，大客戶的團購也是公司冷鮮肉產品銷售的渠道之一。今后，公司將冷鮮肉銷售市場從長沙地區擴大到長株潭地區，并逐步復制擴大到珠三角和國內其他地區。公司未來業績增長主要來自于生豬內銷和鮮肉業務。建議關注豬價變化帶來的交

6、易性機會。預計2010-2012年EPS分別為0.09/0.14/0.15元，對應PE分別為94/61/57倍，給予中性評級。(宏源證券)福成五豐(600965)：豬肉質量行業前列演繹補漲行情本周兩市股指繼續深幅調整，但在通脹預期增強的背景下，來自商務部的監測信息看，36個大中城市重點監測的食用農產品市場價格比前一周上漲0.3%，國內市場生豬及豬肉價格連續三周回升，這些消息對相關板塊構成了利好。公司養牛場是目前我國規模較大的養牛場之一，牛肉質量連續多年被評為行業前列，但業績卻一直難有起色，公司2009年每股收益只有0.02元，凈利潤同比大幅下降，并不支持股價的走強。考慮到該股估值遠高于行業平均

7、水平，市場表現也弱于行業指數，昨日的漲停更多是對其持續下跌后的反彈，建議保持謹慎，以觀望為主。（恒泰證券魯曉君）大北農（002385）：飼料巨子業績出色公司競爭優勢主要包括三方面：一是重視研發投入，近3年累計投入研發費用3.79億元，占總收入3.8%，創新產品年收入占總銷售收入的66.4%；二是根據市場需求建立了豐富的產品線，各類預混濃縮配合飼料、水稻種子、玉米種子等新產品不斷投入市場；三是超過4000名科普人員構成的總部、子公司、服務站三級服務支持體系，對各類客戶進行全方位技術服務與持續培訓。預計公司2010-2012年EPS為1.08元、1.50元、1.93元，上市首日的股價區間為38.9

8、3-45.42元。（國泰君安）新希望（000876）：中國最大農牧產業群公司是中國農業產業化國家級重點龍頭企業，中國最大的飼料生產企業，擁有中國最大的農牧產業集群。同時公司積極擴展海外業務，在越南、菲律賓、孟加拉、印尼等國家建成或正在建設的工廠已達12家，擁有飼料、屠宰及肉制品和乳制品三大主營業務。公司戰略順應整個養殖業的發展規律，大力實施飼料-養殖-食品加工縱向一體化經營模式，產業鏈的打造為公司獲取更多利潤和穩定盈利提供了良好的條件。二級市場上，該股從15元附近調整至今，在12元中期底部橫盤整理一個月之久，均線得到了修復，后市有望在成交量配合下走出反彈行情，建議逢低適當關注。（金證顧問）海大

9、集團（002311）：服務創造價值業績持續增長可期三季度水產飼料持續快速增長。7月份以來隨著天氣轉暖，水產養殖行業逐步復蘇，鑒于目前水產品價格高位運行且上半年低溫天氣致投苗季節推遲可能會導致水產養殖遭遇早霜天氣，目前養殖戶加大飼料投喂量以促使魚蝦提前出塘，從而帶動近期飼料需求快速回升。公司廣東、湖北、江蘇等地區的飼料廠均滿負荷生產，飼料供不應求。7月份以來公司飼料銷量平均每天達到1萬噸左右，7-8月份飼料產銷量同比增30-40%，其中魚料銷量同比增40%左右，蝦料銷量同比增30%，豬料銷量同比增30%，禽料銷量同比增20%左右。服務，服務，還是服務！公司水產飼料銷量增速持續領先行業，關鍵還是在

10、于其完善的養殖服務體系并能將其貫徹到底。以泰州海大為例：1）公司現有銷售服務人員近70人，其中有6個銷售經理，每個銷售經理下設10-20個服務人員，平均一個人服務3-4個經銷商以及50個養殖戶，形成“銷售經理-片區負責人-業務員-經銷商-養殖戶”的銷售服務體系,并保證銷售服務人員數量與客戶規模相匹配，實現“服務所達”。2）公司服務體系成功的關鍵在于“精準服務”。海大業務員平均2-3天要跑一次塘口（頻率遠高于競爭對手），為養殖戶適時提供“苗種放養模式水質控制疫病防治飼料選擇”的過程指導。此外，公司逐步加大賣魚環節的服務，有意選擇“既賣飼料又賣魚”的經銷商，目前泰州海大200多個飼料經銷商，有20

11、%同時是魚販子，為養殖戶提供賣魚的最佳時機，并以略高于市場的價格進行收購。3）服務體系的成功最終體現在養殖效果，養殖戶最關心“餌料系數”,養殖戶使用海大飼料及全套養殖模式餌料系數平均比市場低0.1-0.2，平均每畝塘盈利比其他養殖戶高出500元左右。未來定位水產養殖服務綜合提供商。公司最終目標是要實現“賣飼料-賣服務”的轉型，飼料、苗種、制劑等產品只是提供服務的載體，未來三大產品協調發展，苗種、制劑利潤占比逐步提升至40%，用苗種、制劑的超額利潤彌補飼料業務因讓利養殖戶、經銷商而減少的利潤，通過提升整條產業鏈的價值實現“客戶黏性”，進而增強公司核心競爭力。預計10-12年全面攤薄EPS0.73/1.06/1.32元，三年復合增長率35%，目前股價對應10-12年PE42/29/23倍，估值較合理。但考慮公司三季度水產飼料旺季飼料銷售情況超預期，且作為養殖服務綜合提供商公司未來業績持續增長可期，維持“增持”評級。（申銀萬國趙金厚）