1、第二章 大數投資概述第一節 大數投資操作框架1.1以概率抽樣方法選擇樣本企業1.2以股票估值作為構建投資組合的成本基準1.3以長期視角確定投資時限1.4以投資策略和交易法則增強投資收益第二節 大數投資基本原理2.1立足于投資國民經濟確保投資整體安全2.2投資上市公司的價值增值原理第三節 投資上市公司的盈利模式3.1凈資產增長驅動股價上漲的二元收益模式3.2復利收益模式第四節 大數投資的有效性得到長期實踐的檢驗4.1“指數化投資”驗證組合投資有效4.2國外證券市場驗證低估值構建投資組合可增強投資收益4.3中國證券市場驗證低估值構建投資組合可增強投資收益第一節 大數投資操作框架一、什么是大數投資：

2、 大數投資是以概率抽樣方法選擇少數必要數量的上市公司構建投資組合擬合投資全部上市公司的投資方法。 按照大數投資原理，購買股票只是投資上市公司的形式而已，實質是通過投資上市公司對實體經濟進行投資，以概率抽樣方法選擇企業能達到以投資數量不多的上市公司組合投資全部上市公司的結果，由于全部上市公司盈利水平高于全國所有企業盈利水平，擬合投資全部上市公司長期就能獲得穩定而較高的投資收益。 構建投資組合選擇企業時依據概率抽樣這種統計方法而不是依賴投資人個人判斷能力，因此不要求投資人必須具備能夠優選企業的主觀能力，任何人只要按照概率抽樣的方法客觀選擇企業即可，普通投資人因此也能采用這一投資方法。 參照大數法則

3、以及以往的實際統計結果，投資組合中企業的必要數量應該在30家以上，大數投資是以整個國民經濟為基礎并進行優化選擇的投資。二、投資具體框架：三要素投資。(1)組合投資-投資30家（從30個行業群選擇）以上企業（資金均衡配置，投資于一家企業的資金上限為全部投資的5%。組合投資接近于投資全部上市公司，而全部上市公司的凈資產收益水平明顯高于全國所有企業的凈資產收益水平） (2)合理估值下投資-25倍市盈率以下或2.5倍市凈率以下投資（大企業20倍市盈率以下或2倍市凈率以下。財務調整或其他因素導致估值改變的需重新評估；極少數行業企業估值適當調整，例如鋼鐵10倍市盈率以下）。(3)長期持有-獲取由內生價值（

4、企業凈利潤）和外生價值（再融資權益轉移的凈資產）共同產生的凈資產收益及利得收益。 投資人需耐心等待投資機會，在股票市場價格低于其價值時買進，而一旦買入股票后，同樣需要耐心持有股票，直到股票價格嚴重高于其價值時賣出。1.1以概率抽樣方法選擇樣本企業 組合投資就是選擇一組上市公司的樣本企業進行投資，這樣一組樣本企業總體凈資產狀態及收益水平應與全部上市公司總體凈資產狀態及收益水平相當，它可以根據統計概率抽樣原理選擇出來，其中概率抽樣中的分層抽樣方法是從30個以上行業中選出30家以上企業構建一個組合投資，然后將全部投資均衡配置于組合中的企業。1.2以股票估值作為構建投資組合的成本基準估值是指股票價格與

5、價值的比值，股票估值指標有市凈率和市盈率等多種指標，市凈率是某一單位股票價格與其同一單位股票凈資產的比值；市盈率是某一單位的股票價格與其同一單位股票凈利潤的比值。選擇上市公司構建投資組合以其凈資產及其盈利為其價值基準，但購買這些凈資產時需要以股票價格支付，而股價通常高于其凈資產，也就是說，需要以溢價為成本進行投資，溢價高低意味著成本高低，市凈率與市盈率是表現投資溢價水平高低的直接指標，其結果表明了投資企業成本的高或低。1.3以長期視角確定投資時限長期投資是指長期持有投資組合并以此計算投資收益。投資企業并且以上市公司的組合投資擬合對整個國民經濟進行投資，是以凈資產及其盈利所帶來的凈資產增長為基礎

6、的，而企業經營利潤及其凈資產的增長是個漸進的過程，所以投資本身就蘊涵長期投資的要求。上市公司股價變化與其收益以及凈資產并不同步變化的特點，更是決定了組合投資必須長期投資才能獲得合理投資收益甚至獲得超額投資收益。1.4以投資策略和交易法則提高投資收益1.投資策略可實現更低成本構建投資組合的目標投資策略是實施投資的方略，是按照概率抽樣方法以及估值原則構建投資組合以及調整投資組合的實施方案。構建投資組合有兩個基本條件，一個是按照概率抽樣方法選擇樣本企業構建擬合全部上市公司的投資組合，一個是構建投資組合需符合合理估值及其低估值要求，投資策略核心內容是制定將這兩項內容結合起來構建投資組合的方案，投資策略

7、的核心內容有兩點，一是絕對勝算策略，二是逆向操作策略。2.交易法則確保投資原則的靈活貫徹股票交易一般指股票的短期買賣，股票交易動機往往來自于投資人的心理需要而非出自于提高投資收益的需要，因此股票交易法則重在提供一種機制，既能滿足投資人因交易沖動而產生的交易需求，又能確保投資人在遵循投資原則基礎上進行交易，從較低標準考慮，投資人所作的交易不會從根本上動搖投資根本，即形式上所表現的短期性的買賣行為，仍然是在組合投資，低估值投資和長期投資的框架下進行，從較高標準考慮，通過交易進一步降低投資人的投資成本，達到增強投資收益的目的。交易法則主要包括四項內容：降低投資成本法則、永續投資法則、“三分之二上限法

8、則”和長期持有法則。第二節 大數投資的基本原理 2.1立足于投資國民經濟確保投資整體安全 通過構建投資組合，可以擬合對全部上市公司的投資，投資全部上市公司等于并優于對國民經濟的投資，從根本上解決了投資的整體安全問題。也就是說，立足于投資國民經濟整體，不僅能獲得安全穩定的投資收益，而且能夠獲得超過國民經濟平均收益水平的較高投資收益。 1.一國國民經濟的持續增長是企業群體成長壯大的反映2.企業創造收益也分享收益3.與國民經濟共進退的投資策略能夠消除投資恐懼4.全部上市公司的盈利水平高于全社會企業的收益水平2.2投資上市公司的價值增值原理上市公司的價值增長基本來自于盈利，但投資上市公司的投資人的收益

9、則不僅來自于上市公司的盈利，而且還來自于增發等再融資中的轉移價值，前者稱之為投資者的內生價值，后者稱之為投資者的外生價值。1.上市公司盈利能夠為投資人帶來內生價值以凈資產及其盈利視角觀察上市公司，可以發現幾個顯著的特征。首先，不管上市公司市場價格如何波動，其盈利和凈資產價值長期是持續上漲的。其次，不管有多少個別企業虧損甚至破產清算，但上市公司整體是持續盈利的，且凈資產整體是逐步增長的。再次，上市公司的盈利水平顯著高于同時期全社會企業的平均盈利水平。2.上市公司再融資能夠為長期投資者創造外生價值投資能獲得外生價值是投資上市公司的獨特之處，盡管社會上的其他企業偶爾也能獲得非經營性收益，例如獲得政府

10、財政補貼收入等，但投資人能夠從企業經營管理之外獲得有規律的和長期的資產收益，則非上市公司的外生價值莫屬。上市公司給已有股東所帶來外生價值的原理可以通過圖1-1說明。為了清楚理解外生價值對投資收益的影響，圖1-1是通過與內生價值進行比較說明的。 圖1-1內生價值和外生價值生成原理3.市場的隨機性能夠為投資人創造超額收益市場的隨機性既是證券市場整體價格的隨機波動特性，也是個別企業股價的隨機波動特性。市場向下或個別企業股價下跌，都會造成投資者賬面價值的損失，但組合投資和長期投資完全可以克服這種隨機波動造成的問題。組合代表對全部上市公司的投資，其凈資產長期必然增長，下跌的股價也必然回升。個別企業股價下

11、跌甚至倒閉清算也不影響投資組合整體資產的增長，也就是說，市場的隨機性并不會對投資造成實際的損害。相反，隨機性還能帶來超額投資收益的機會，也就是說，因為投資是以上市公司的凈資產及估值為基礎的，由于組合整體的凈資產不斷增長，隨機向下波動時可不予理會，但市場隨機向上波動時，投資者則可以自然分享其好處。第三節 投資上市公司的盈利模式3.1凈資產增長驅動股價上漲的二元收益模式組合投資的盈利模式可稱之為二元盈利模式，即資產增值加利得的收益模式，如果考慮到外生價值源于利潤的邏輯，二元盈利模式也可稱之為利潤加利得的收益模式。投資人投資上市公司的資產增值來自于利潤和外生價值的復合增長，利得是股票差價所得。組合投

12、資能確保樣本企業總體有合理的利潤收益，有較好盈利水平的企業可再融資并產生外生價值，利潤與外生價值復合使原有股份凈資產較快增長，并最終推動價格上漲使長期投資股東獲得利得收益。1.價值增長源泉來源于上市公司的盈利收益。2.利得可破溢價投資上市公司的難題。3.2復利收益模式 復利通常也稱之為“利生利”，就是在持續投資中，不僅最初的投資本金產生利息收益，而且，已經產生的利息收益可以轉成投資本金帶來新的利息收益。在一定的復利年度收益率水平下，本金收益帶來利息，利息轉化本金后使原有本金增大、使下一年的利息增加，從而形成本金和利息彼此推動的循環。從長期看，在復利收益模式下，以百分點為單位的年度收益率，表現出

13、驚人的絕對收益水平。1.投資的復利收益超過人們的直觀想象。2.投資收益復利效應是指組合股票投資的整體表現。3.組合投資中的低稅費成本支付有利于形成復利收益模式。第四節 大數投資的有效性得到長期實踐的檢驗4.1“指數化投資”驗證組合投資有效指數化投資是指以跟蹤股票指數走勢為目標的股票組合投資方法，組合中的股票及其權重構成，與股票指數中的股票及其權重構成一致。指數化投資起源于“隨機漫步”的投資理論。上個世紀60年代，美國的研究者們發現，市場中那些眾多所謂專家們精心挑選的組合投資的業績，并不比隨機選取一組股票的投資有更好的業績，主張隨機選擇企業股票作為投資組合的“隨機漫步”理論由此形成。4.2國外證

14、券市場驗證低估值構建投資組合可增強投資收益美國沃頓商學院杰里米西格爾教授對低估值構建組合可增強投資收益進行了實證研究。他計算了每年12月31日標準普爾500股票指數中全部500家公司的市盈率（用年底的價格除以過去12個月的利潤），將這些公司按照市盈率高低分為5組，并計算了每一組公司組合在下一年的投資收益。圖1-3 標準普爾500股票指數的累積收益，按市盈率比較4.3中國證券市場驗證低估值構建投資組合可增強投資收益中國證券市場的發展歷程較短，相對于發達國家的證券市場而言顯得不夠成熟。就個別上市公司的表現而論，經營失范，業績低劣的企業不在少數，股票價格的波動，相當程度上并不反映企業經營狀況及業績水

15、平，似乎沒有投資價值。但統計檢驗的結果證明，在滬深兩市證券市場中，運用大數投資進行系統操作，投資人能夠獲得較好的投資收益，而且這一投資收益水平在全球范圍比較也處于領先地位。1.全部上市公司持續保持較高盈利水平中國自1990年創建證券市場以來，市場規模有了顯著增長，到2010年末滬深兩個市場上市公司的總數已達2100家，全部上市公司的凈資產達到大約11.2萬億的規模，圖1-6和圖1-7反映了上市公司20余年凈資產增長及其盈利表現。過去20年間，多數上市公司因其良好的經營狀況及業績表現，通過增發或配股進行了再融資。因再融資所形成的外生價值每年大約為3%，外生價值與內生價值復合，使長期投資者所持投資

16、組合的歸屬他們的凈資產復利增長達到年均15%的水平。在有外生價值收益的前提下，長期投資人所持組合中歸屬他們的凈資產翻番時間由6年左右縮短至5年左右。以上市公司盈利為基礎的凈資產的較快增長，奠定了長期投資回報的堅實基礎。不僅上市公司股票價格指數長期而言是上漲，而且，股價指數長期上漲趨勢和上漲幅度同上市公司整體收益及其資產的上漲趨勢和上漲幅度基本一致。圖1-8反映了上市公司凈資產增長與市值變動的情況。圖1-8 1993-2010上市公司凈資產與市值變化趨勢2.低估值構建投資組合有更好的投資收益滬深股市上市公司盈利及凈資產持續增長并推動股價上漲的事實表明，組合投資可以獲得安全穩定的投資收益，而統計結

17、果表明，選擇低估值企業構建投資組合，能夠獲得超過市場平均水平的投資回報，這一結果可由圖1-9和圖1-10反映出來。圖1-9 投資滬深市場按PE估值投資收益比較圖1-10 投資滬深市場按PB估值投資收益比較11醉翁亭記 1反復朗讀并背誦課文，培養文言語感。2結合注釋疏通文義，了解文本內容，掌握文本寫作思路。3把握文章的藝術特色，理解虛詞在文中的作用。4體會作者的思想感情，理解作者的政治理想。一、導入新課范仲淹因參與改革被貶，于慶歷六年寫下岳陽樓記，寄托自己“先天下之憂而憂，后天下之樂而樂”的政治理想。實際上，這次改革，受到貶謫的除了范仲淹和滕子京之外，還有范仲淹改革的另一位支持者北宋大文學家、史

18、學家歐陽修。他于慶歷五年被貶謫到滁州，也就是今天的安徽省滁州市。也是在此期間，歐陽修在滁州留下了不遜于岳陽樓記的千古名篇醉翁亭記。接下來就讓我們一起來學習這篇課文吧！【教學提示】結合前文教學，有利于學生把握本文寫作背景，進而加深學生對作品含義的理解。二、教學新課目標導學一：認識作者，了解作品背景作者簡介：歐陽修(10071072)，字永叔，自號醉翁，晚年又號“六一居士”。吉州永豐(今屬江西)人，因吉州原屬廬陵郡，因此他又以“廬陵歐陽修”自居。謚號文忠，世稱歐陽文忠公。北宋政治家、文學家、史學家，與韓愈、柳宗元、王安石、蘇洵、蘇軾、蘇轍、曾鞏合稱“唐宋八大家”。后人又將其與韓愈、柳宗元和蘇軾合稱

19、“千古文章四大家”。關于“醉翁”與“六一居士”：初謫滁山，自號醉翁。既老而衰且病，將退休于潁水之上，則又更號六一居士。客有問曰：“六一何謂也？”居士曰：“吾家藏書一萬卷，集錄三代以來金石遺文一千卷，有琴一張，有棋一局，而常置酒一壺。”客曰：“是為五一爾，奈何？”居士曰：“以吾一翁，老于此五物之間，豈不為六一乎？”寫作背景：宋仁宗慶歷五年(1045年)，參知政事范仲淹等人遭讒離職，歐陽修上書替他們分辯，被貶到滁州做了兩年知州。到任以后，他內心抑郁，但還能發揮“寬簡而不擾”的作風，取得了某些政績。醉翁亭記就是在這個時期寫就的。目標導學二：朗讀文章，通文順字1初讀文章，結合工具書梳理文章字詞。2朗讀

20、文章，劃分文章節奏，標出節奏劃分有疑難的語句。節奏劃分示例環滁/皆山也。其/西南諸峰，林壑/尤美，望之/蔚然而深秀者，瑯琊也。山行/六七里，漸聞/水聲潺潺，而瀉出于/兩峰之間者，釀泉也。峰回/路轉，有亭/翼然臨于泉上者，醉翁亭也。作亭者/誰？山之僧/曰/智仙也。名之者/誰？太守/自謂也。太守與客來飲/于此，飲少/輒醉，而/年又最高，故/自號曰/醉翁也。醉翁之意/不在酒，在乎/山水之間也。山水之樂，得之心/而寓之酒也。節奏劃分思考“山行/六七里”為什么不能劃分為“山/行六七里”？明確：“山行”意指“沿著山路走”，“山行”是個狀中短語，不能將其割裂。“望之/蔚然而深秀者”為什么不能劃分為“望之蔚然

21、/而深秀者”？明確：“蔚然而深秀”是兩個并列的詞，不宜割裂，“望之”是總起詞語，故應從其后斷句。【教學提示】引導學生在反復朗讀的過程中劃分朗讀節奏，在劃分節奏的過程中感知文意。對于部分結構復雜的句子，教師可做適當的講解引導。目標導學三：結合注釋，翻譯訓練1學生結合課下注釋和工具書自行疏通文義，并畫出不解之處。【教學提示】節奏劃分與明確文意相輔相成，若能以節奏劃分引導學生明確文意最好；若學生理解有限，亦可在解讀文意后把握節奏劃分。2以四人小組為單位，組內互助解疑，并嘗試用“直譯”與“意譯”兩種方法譯讀文章。3教師選擇疑難句或值得翻譯的句子，請學生用兩種翻譯方法進行翻譯。翻譯示例：若夫日出而林霏開

22、，云歸而巖穴暝，晦明變化者，山間之朝暮也。野芳發而幽香，佳木秀而繁陰，風霜高潔，水落而石出者，山間之四時也。直譯法：那太陽一出來，樹林里的霧氣散開，云霧聚攏，山谷就顯得昏暗了，朝則自暗而明，暮則自明而暗，或暗或明，變化不一，這是山間早晚的景色。野花開放，有一股清幽的香味，好的樹木枝葉繁茂，形成濃郁的綠蔭。天高氣爽，霜色潔白，泉水淺了，石底露出水面，這是山中四季的景色。意譯法：太陽升起，山林里霧氣開始消散，煙云聚攏，山谷又開始顯得昏暗，清晨自暗而明，薄暮又自明而暗，如此暗明變化的，就是山中的朝暮。春天野花綻開并散發出陣陣幽香，夏日佳樹繁茂并形成一片濃蔭，秋天風高氣爽，霜色潔白，冬日水枯而石底上露

23、，如此，就是山中的四季。【教學提示】翻譯有直譯與意譯兩種方式，直譯鍛煉學生用語的準確性，但可能會降低譯文的美感；意譯可加強譯文的美感，培養學生的翻譯興趣，但可能會降低譯文的準確性。因此，需兩種翻譯方式都做必要引導。全文直譯內容見我的積累本。目標導學四：解讀文段，把握文本內容1賞析第一段，說說本文是如何引出“醉翁亭”的位置的，作者在此運用了怎樣的藝術手法。明確：首先以“環滁皆山也”五字領起，將滁州的地理環境一筆勾出，點出醉翁亭坐落在群山之中，并縱觀滁州全貌，鳥瞰群山環抱之景。接著作者將“鏡頭”全景移向局部，先寫“西南諸峰，林壑尤美”，醉翁亭坐落在有最美的林壑的西南諸峰之中，視野集中到最佳處。再寫

24、瑯琊山“蔚然而深秀”，點山“秀”，照應上文的“美”。又寫釀泉，其名字透出了泉與酒的關系，好泉釀好酒，好酒叫人醉。“醉翁亭”的名字便暗中透出，然后引出“醉翁亭”來。作者利用空間變幻的手法，移步換景，由遠及近，為我們描繪了一幅幅山水特寫。2第二段主要寫了什么？它和第一段有什么聯系？明確：第二段利用時間推移，抓住朝暮及四季特點，描繪了對比鮮明的晦明變化圖及四季風光圖，寫出了其中的“樂亦無窮”。第二段是第一段“山水之樂”的具體化。3第三段同樣是寫“樂”，但卻是寫的游人之樂，作者是如何寫游人之樂的？明確：“滁人游”，前呼后應，扶老攜幼，自由自在，熱鬧非凡；“太守宴”，溪深魚肥，泉香酒洌，美味佳肴，應有盡

25、有；“眾賓歡”，投壺下棋，觥籌交錯，說說笑笑，無拘無束。如此勾畫了游人之樂。4作者為什么要在第三段寫游人之樂？明確：寫滁人之游，描繪出一幅太平祥和的百姓游樂圖。游樂場景映在太守的眼里，便多了一層政治清明的意味。太守在游人之樂中酒酣而醉，此醉是為山水之樂而醉，更是為能與百姓同樂而醉。體現太守與百姓關系融洽，“政通人和”才能有這樣的樂。5第四段主要寫了什么？明確：寫宴會散、眾人歸的情景。目標導學五：深入解讀，把握作者思想感情思考探究：作者以一個“樂”字貫穿全篇，卻有兩個句子別出深意，不單單是在寫樂，而是另有所指，表達出另外一種情緒，請你找出這兩個句子，說說這種情緒是什么。明確：醉翁之意不在酒，在乎山水之間也。醉能同其樂，醒能述以文者，太守也。這種情緒是作者遭貶謫后的抑郁，作者并未在文中袒露胸懷，只含蓄地說：“醉能同其樂，醒能述以文者，太守也。”此句與醉翁亭的名稱、“醉翁之意不在酒，在乎山水之間也”前后呼應，并與“滁人游”“太守宴”“眾賓歡”“太守醉”連成一條抒情的線索，曲折地表達了作者內心復雜的思想感情。目標導學六：賞析文本，感受文本藝術特色1在把握作者復雜感情的