1、基于戰略與管控的財務資源分析 湯谷良 博士 對外經貿大學國際商學院 講 題一、問題的提出二、會計報表與財務資源概論三、自由現金流量與穩健經營四、現金周轉期與商業運營資源挖掘五、集團內部資本市場與財務資源配置一、問題的提出財務分析師（策劃師）CFA,CFP管理會計師 CMA注冊會計師CPACFO理財職責CFA財務分析：基于報表的；基于戰略的；基于價值的 財務規劃：關注戰略的制定，決策優化；財務資源配置；關鍵成功因素；經營過程的價值鏈設計。財務預測管理控制職責CMA戰略評估、經營預算、資本預算 責任與組織體系，現金與成本控制；信息披露與管理報告轉移定價與業績評價監督職責內部控制體系 風險預警與風險

2、控制 信息鑒證與制度審計CPACFO的思維方式和行為習慣： 1、 以數據說話! 2、系統的、“俯視”財務報表!3、PDCA 全過程導向4、風險主導、保守、穩健5、平衡愿景與能力、效率與制度二、會計報表結構與財務資源概論李嘉誠：管理的藝術 （商務周刊，2005年9月） 管理人要賦予企業生命 我年輕的時候，最喜歡翻閱的是上市公司的年度報告書，表面上挺沉悶，但是別人會計處理的方法的優點和流弊，方針的選擇和公司資源的分布有很大的啟示。 對我而言，管理人員對會計知識的把持和尊重，正現金流的控制，公司預算的掌握，是最基本元素。 還有兩點不要忘記：第一，管理人員特別要花心思在脆弱環節；第二，在任何組織內優柔

3、寡斷者和盲目沖動者均是一種傳染病毒，這兩者均可以使企業在一夕間造成毀滅性的災難。 資 產 負 債 表資 產 金 額 負債與股東權益金 額 流動資產貨幣資金應收帳款短期投資存貨固定資產長期投資無形資產固定資產凈值在建工程單位： 年 月 日 流動負債 長期負債股東權益股本資本公積盈余公積未分配利潤合 計合 計 短期借款 應付帳款 最經常讓我蒙受損失的原因往往就是資產負債表。資產負債表是我認為最重要的報表。 如果不能完整地了解資產負債表，你就無法準確知道這家公司究竟借了多少錢，更無法知道它現在究竟有多么危險。只有長時間關注一家公司的資產負債表，才能很好地了解這家公司。 投資家Anthony Bolt

4、on 本期（年） 上（年）同期一、營業收入 減：營業成本 營業稅金及附加 銷售費用 、管理費用、財務費用 資產減值損失 加：公允價值變動收益（損失以“-”號） 投資收益（損失以“-”號填列）二、營業利潤（虧損以“-”號填列） 加：營業外收入 減：營業外支出三、利潤總額（虧損總額以“-”號填列） 減：所得稅費用四、凈利潤（凈虧損以“-”號填列）歸屬于母公司所有者的凈利潤 少數股東損益利 潤 表金融資產（對外投資）交易性金融資產（短期投資）可出售金融資產（長期投資）公允價值變動損益投資收益資本公積出售出售期末持有以公允價值計價，價值增減部分期末持有以公允價值計價，價值增減部分現金流量表結構項 目金

5、 額一、經營活動產生的現金流量 經營活動現金流入 經營活動現金流出經營活動產生的現金流量凈額二、投資活動產生的現金流量 投資活動現金流入 投資活動現金流出投資活動產生的現金流量凈額三、籌資活動產生的現金流量 融資活動現金流入 融資活動現金流出籌資活動產生的現金流量凈額四、匯率變動對現金的影響五、現金及現金等價物凈增加額經營現金凈流量投資現金凈流量籌資現金凈流量 輸 血 造 血流 血權責發生制 與 收付實現制商品銷售發貨： 借（增）：應收帳款 500 萬元 貸( 增）：銷售收入 500 萬元 借 （增）： 銷售成本 400 萬元 貸(減）： 存貨 400 萬元財務資源的特征分析 1、現金屬性 2

6、、存量、流量與增量 3、表外資源與表外資源 4、內源性與外源性的統一 5、衍生性 6、在報表中的分散性三、 自由現金流量與穩健經營現金： 庫存現金 貨幣資金 現金與現金等價物 經營性、籌資性、投資性現金流量 現金凈流量（NCF） 自由現金流量（FCF) 地產業現金流堪憂 統計顯示，截至4月8日，已披露年報的49家房地產上市公司2007年經營活動產生的現金流量凈額為-497.21億元；而上年同期，可比的49家房地產上市公司經營活動產生的現金流量凈額為-169.43億元，現金凈流出增幅高達193.46%。 而以萬科A、招商地產、金地集團、保利地產四大上市地產開發商的情況來看，四家公司2007年的每

7、股經營性現金流均為負值，并且均為各公司5年來的最低值。萬科的每股經營性現金流為-1.52元，招商地產為-4.74元，金地集團為-7.52元，保利為-7.65元。 房地產企業經營性現金流的負值越來越大，表明經營性活動的“含金量”越來越低，手頭的現金也將日益緊張。這可能是由于購置土地等“擴張性”的支出大幅增加，而房屋產品銷售的速度則沒有跟上。 另外，2007年，房地產企業的存貨周轉率也在降低。數據顯示，四大房地產上市公司2007年的存貨周轉率也是歷年來的最低值。萬科的年度存貨周轉率為0.42，是連續第5年下降。金地集團的年度存貨周轉率僅為0.31；保利地產的存貨周轉率只有0.25；招商地產的更是低

8、至0.16。 事實上，房地產公司的土地儲備并非越多越好。過多的土地儲備會占用大量的資金，造成本身經營性現金流流入的不足，且不斷地產生土地成本，而要維持或擴展企業的規模則就要更多地依賴外部融資。自由現金流量FCF (公司） (銷售收入付現成本稅費)預計資本性支出 = 經營現金凈流量預計資本性支出中國2003年年報： 2003年，本公司的自由現金流（經營活動現金凈流入資本開支）得到明顯改善，由02年的60.0億元改善為51.1億元。去年年初公司提出了實現自由現金流為正的戰略預算目標。 公司實現了自由現金流為正的年度經營目標，標志著公司發展進入了新的階段。 2004年3月26日中國證券報 項 目 2

9、005 2006 2007 2008 經營性現金流量 325 364 326.3 資本性支出 174.1 215.0 257.2 309.5 其中：GSM業務 72.5 105.5 164.9 187 長途、互聯網 11.7 14.4 7.2 11 基礎網絡 29.1 36.9 42.5 48 信息化等其他 60.8 58.2 42.6 63 自由現金流量FCF 150.9 149 69.1本公司08年主要通過業務運營帶來的現金滿足公司的資本支出 中國聯通07年年報李嘉誠的成功：保持穩健的財務狀況 1、較低的資產負債率 ： “長實”負債比率自1997年一直下降，近年來維持在較平穩的水平，介于0

10、.2與0.3之間；“和黃”負債比率也一直維持在穩定的狀態，介于0.4至0.6之間； 2. 充裕的現金流 持有的現金量達兩百億美元，遠遠大于負債。這樣，公司管理時不會出現任何財政上的壓力。而且一旦遇到令人振奮而有吸引力的投資機遇，即會采取行動。風險控制的必備武器 財務戰略資源 FCF 尚未使用的股本再融資能力 未使用且可出售的地產、設備 可變資本結構 股票價格倍數 公司運作最大“兇手”資金鏈斷裂（崩盤） 資金鏈=FCF 債務資金資金崩盤的根源：1.運營：公司商業經營的“造血”機能低下；2.戰略：過度擴張耗盡公司難得的FCF；3.體制：財務分權的“三高”減低了現金配置能力。再投資能力 （1 -目標

11、負債率）2005年2006年2007年 營業收入 640 794 1060 經營性現金流入 683 828 1094經營性現金流凈額 27.7 32 72 投資性現金開支 72.6 85 172 自由現金流量FCF 45 53100 投資性現金回收 28 34 99 AAAA集團現金流量 （ 億元）四、現金周轉期與商業運營資源挖掘財務定律： CASH IS KING (現金為王） NO FREE LUNCH! 用短期貸款作長期投資（短貸長投）：死罪！銀行家：能錦上添花，能雪中送炭！ 財務風險與公司規模大小沒有相關性！ 投資者（銀行）：羊群效應“掐（撐）死”你！ 流動比率 流動資產 流動負債 （

12、正常值：1.5 - 2.0 ） 資 產 負 債 表資 產 金 額 負債與股東權益金 額 流動資產貨幣資金應收帳款短期投資存貨固定資產長期投資無形資產固定資產凈值在建工程單位： 年 月 日 流動負債 長期負債股東權益股本資本公積盈余公積未分配利潤合 計合 計 短期借款 應付帳款20052006200720052006 2007貨幣資金 7033340 7465短期借款 80 276 140應收賬款 206 91 24應付帳款177119056582應收票據 0 1.5 108應付票據 99731833146 預付款 7741014 1022 預收款 90126 281 存貨20173495 45

13、52流動資產3859818013598流動負債 3086563611390蘇寧電器股份公司營運資本分析表 （金額：百萬元）銀 行供應商蘇寧電器總部蘇寧電器子公司顧 客提供擔保銀行承兌匯票供貨應付款銷貨付款以存貨提供反擔保 銷售款蘇寧電器銷售模式流程現金周轉天數營業周期 應付（預收）款周轉天數存貨周轉天數 應收款周轉天數 應付（預收）款周轉天數凈現金需求存貨 應收款 應付（預收）款現金周期天數 （天） 2003 2004 2005 2006戴爾 37 40 42 44沃爾瑪 13 12 7 7蘇寧電器 3 12 10國美電器 73 78 112凈現金需求 2003 2004 2005 2006戴

14、爾（億） 30.1 25.3 39.2 51.8沃爾瑪（億） 80.7 51.8 56.7 57.2蘇寧電器（億） 0.8 5.4 16.3國美電器（億） 19.7 38.4 76.5 行業 2003 2004 2005 2006農林牧副漁 149137 131 139采掘 59 37 37 19制造業 120 106 101 95電力煤氣生產 47 36 44 39建筑業 89 82 106 116交通運輸 10 11 1 5IT 134 134 116 103商業貿易 21 22 16 5#1099 912 1037 982傳媒文化 123 97 127 121綜合類 272 217 25

15、5 319 中國上市公司行業平均 現金周轉期（天數） “短貸”能否“長投”？ FCF = 經營現金凈流量 資本性 開支 營運資本凈增加 中資行布陣供應鏈融資 證券時報 2008年06月17日 04:59 供應鏈融資，這種突破傳統企業貸款模式的新型融資方式，正成為貨幣緊縮背景下各家中資銀行的新增盈利點。昨天，華夏銀行推出供應鏈金融服務品牌“融資共贏鏈”。早先供應鏈融資市場主要由渣打、花旗等外資銀行壟斷，主要是依據諸如沃爾瑪之類的核心企業的高等級信用，向它們的中國供應商提供生產資金。隨著這一模式的推廣，中資銀行也推逐漸學會了其中的“花招”。以華夏銀行為例，2007年初以來華夏銀行累計在各領域供應鏈

16、金融業務量不過213億元；而今年頭5個月，該行供應鏈企業金融業務量就達161億元。該行表示，必須充分挖掘企業之間的產業鏈、物流鏈和資金鏈關系，才能滿足供應鏈上不同類型企業的各種金融需求。華夏銀行這次新推出的“N+1+N”模式，就不同于普通的“1+N”僅僅針對核心企業的上游或者下游的模式，而是將供應鏈中的核心企業及其上下游企業貫通起來，圍繞核心企業設計個性化的金融服務方案。事實上，涉足供應鏈融資較早的部分銀行的業務量更為可觀。2007年光大銀行對供應鏈金融服務進行全面梳理整合，正式形成了應收賬款融資、應付賬款融資、陽光商品融資、1+N鏈式融資、汽車全程通、工程機械按揭、銀關系列等金融產品以及針對

17、鋼鐵、電信、汽車等行業提出行業整體金融服務解決方案等品種豐富的供應鏈融資服務,并將該項服務正式命名為“陽光供應鏈”。 集團投資能力財務資源分析框架 中國五礦集團公司投資能力專題研究 45五、集團內部資本市場與資金管控（一）集團合并報表基礎母 公 司分公司事業部子公司子公司全資子公司控股子公司參股子公司 母 公 司參股子公司子公司（控制）子公司（重大影響）合營公司（共同控制）50%(20%,50%)=50%50%(20%,50%)=50%20%權 益 法 核 算成本法核算合并報表范圍 股 東成本法核算新準則07年（二）管理扁平化的前提： 集團公司內部股權結構的扁平化和簡單化 集團合并利潤表（簡表

18、，萬元） 2003年 2002年 2001年 2000年主營業務收入 2825425 2211651 12768661107797利潤總額 135165 143412 60377 47130減：所得稅 11239 11097 4335 4791減：少數股東權益 66868 89851 2684518707 凈利潤 57057 42464 2919723812 集團總部 A B C D60%60%60% 控制權(Control Rights)：最大控股股東的投票權比例， 該比例等于所有的每條控制鏈投票權最小值之和。 現金流權(Cash-flow Rights) ：（最終所有權權益），等于所有的每

19、條控制鏈所有權權益乘積之和。 A公司60% 股東 B公司80%20%股東擁有B公司的控制權 60%20%=86%股東擁有B公司的現金流權（60%80%20%)=68% 中國集團子公司的層級結構表現為“二級為主、三級為輔、多級并層”。即所出資企業的主營業務和主要資產集中在子公司（二級企業）；孫公司（三級企業）數量最多，部分企業還有更多層級的企業結構，例如中建總公司擁有子公司家、三級法人企業家，四級法人企業家、五級法人企業家。 年家中央企業所屬三級以上企業就有戶，其中中小企業占。（級次過多、鏈條太長，資產歸屬模糊、管理失控、經營效率低下。） 年月日世紀經濟報道跨國公司中國重組的奧秘： 集權、平衡術

20、、取舍 在跨國公司在華重組過程中，通過增資、擴股、收購中方股權等方式，取得控股地位，爭取企業控制權。有的公司還直接將原先的中外合資或者合作企業轉為外商獨資企業，以加強對中國投資和業務的控制。 21世紀經濟報道2003年7月14日 部分跨國公司在華企業及重組動態跨國公司名稱在華企業數量 重 組 動 向諾基亞52003年3月31日將旗下4家生產型合資公司并為1家。愛立信182002年重組北京愛立信移動公司（BMC)和南京熊貓通信公司ENC,把在華手機業務集中在BMC,電信設備業務集中在ENC，同時出售南京愛立信熊貓移動終端有限公司西門子48家2000年整合旗下59家公司，并對中國境內多家合資企業增

21、資控股松下502002年12月成立松下電器獨資（中國）公司，重組旗下在華企業。索尼52003年4月重組索尼全球組織結構和業務結構，重組中國的產業鏈大眾5有意合并南北公司寶潔10多家將合資企業轉變為外商獨資企業米其林32001年將沈陽的4家合資企業合并為一家跨國公司在華的獨資趨勢： 、美國寶潔公司宣布，以億美元從和記黃埔（中國）有限公司手中收購其在中國合資企業中的股份。此舉使寶潔（中國）公司成為一家擁有股權的獨資公司。中日合資“北京長城松下精工空調設備公司”原由松下電器、松下精工、北京建工集團設備安裝公司三家合資，中方有的股份，現改為日本松下獨資。美國惠而浦公司斥資萬美元收購了上海水仙所持有的剩

22、余上海惠而浦洗衣機公司的股份。、西門子計劃將其在華家企業盡可能全部發展為獨資企業。 上廣電（SVA) O5年營收402億元，在LCD、PDP、DLP市場占有率居全國第三，上海工業百強和知名品牌NEC（住友）旭硝子（三菱）TFT-LCD液晶面板；玻璃基板夏普（三和）松下（住友）東芝（三井）富士膠片（富士）白色家電等離子顯示器顯示器蔭罩液晶面板彩色濾光膜上海新芝電子有限公司（彩電）上海索廣電子公司（數碼攝錄像機和激光視盤機）上海廣電NEC液晶顯示器公司（液晶電視）上海廣電三井物貿有限公司(貿易物流）東芝三井SONY NEC三井物產（三）集團管控體制： 集權與分權的財務報表“后果”集團集中管控的幾種

23、路徑 1、內部股權結構重組（王建宙：“一個中國移動”、“一級法人制”“將北京等省市移動改為中國移動公司”） 2、業務流程梳理（供、產、銷） 3、ERP與信息一體化 4、管理外包與共享服務中心（SSC) 5、資金集中管理：收支兩條線、資金結算中心、現金池（CASH POOL)與財務公司財務集權分權的認識 投資決策權 對外融資、利潤分配權 財務公司與結算中心 人員委派 財務制度、指標的嚴格 財務報告的頻率集團體制效應：集權與分權模式的決策難點 體制 優 勢 弊 端 集 權 規模效益 能力（8人原理） 總部戰略保障 官僚主義 高級人才放大效用 效率 減低組織、代理成本 下級抵觸分權 1+1 2 諸侯

24、現象，母子競爭 企業家精神層層衰減案例介紹（1）高度集權型1、萬科“強勢總部”模式 總部集中了投資決策權、財務承諾權、融資權、人事權和工資制定權；子公司定位于一個執行和操作的機構 資金由總部統一管理，一線子公司的主要款項支付都是通過集團結算網絡統一支付，各一線公司的主要銷售回款也集中存放在集團資金中心。 采用矩陣式組織結構來對子公司進行管理。子公司職能部門受子公司總經理領導，同時受總公司職能部門直線管理。 總部財務部、資金管理部、規劃設計部的集權程度最高；而營銷企劃部門、工程管理中心等部門，總部更多地是通過制定政策和管理制度、規范業務流程和監督項目執行，以指導、服務子公司。招商局和董事長秦曉“

25、主題詞”： “話語權！可控性、突出與強化總部” 無論是全資子公司，還是上市子公司，一旦集團不能掌控其戰略、財務、人事，即使它處于集團的核心產業中，也會果斷將其邊緣化并俟機“棄子”。（如“整合諸侯”。以6億美元把平安保險10%股權賣給匯豐。） “企業不是市場的替代品”在法律上，子公司是個獨立法人，但是在集團管理體系中，它只是一個成本中心，頂多是利潤中心，無論如何不應是一個投資中心。如果子公司在法律上也是獨立法人，我不能通過行政方式指揮它降低交易費用，謀求內部協同效應，我為什么還需要它呢？ ” “子公司董事會和股東會都不是真正起作用的機構，只是個名譽機構。總部通過職能部門來調度子公司的人力、資金與

26、生產計劃時，只不過是讓子公司董事會形式上簽個字。”GE公司： 遍布100多個國家，投資業務包括高新材料、消費及工業、設備服務、金融保險、能源、基礎設施、交通運輸、醫療等“無關多元化”產業，年度收入1000多億美元。 每天下午5點全球收入回到集團總部統一的銀行賬戶上，通常達10億元，利用北美與歐洲的時差進行“隔夜”資金運作，由于系統的支持，資金運作是按小時、甚至分鐘計算。 “用數字說話”的業績文化：借助于商業智能系統，GE所有SBU于每年的7-9月進入預算的第一階段，進行三年目標、戰略規劃；于8-11月進入預算的第二階段，制定更加精確的下一年財務預算。系統中標準模式與流程、歷年經營數據以及智能分

27、析手段使得總部對于不同業務的戰略、預算管理得心應手。 GE的 “管理執行系統”，能夠確保所有戰略舉措一經提出，一個月內就能完全進入操作狀態，并于第一年取得財務成效。 總部審計人員有權找公司任何人在規定時間、地點交代問題。 集權效應： 誠信危機的“防火墻” 低成本的制度保障競爭優勢決定于低成本優勢， 低成本優勢取決于規模經營（業務規模和財務規模）， 規模經營的體制安排是財務集權 社會關系變化、網絡技術的普及減低了集權成本 集團內部資本市場與集團資金集中管理 從理論上，在一個集團公司內部肯定存在一個進行現金流互補的內部資本市場。這個市場是擁有控制權的集團總部在內部根據需要把一個子公司（業務單元、戰

28、略經營單位SBU）的現金或類現金資產通過內部市場恰當的方式進行集團內部資金調集、配置，以提高集團資金整體運行效率，并調控資金風險。 內部資本市場運作的方式主要有： 集團內部的借貸； 集團內部屬于資本配置、資金有償調劑等服務往來； 集團內資產、股權計價流動； 集團內部擔保； 集團內部委托存貸款與投資； 集團內部票據貼現融資； 集團內部的資產租賃； 代墊款項； 以內部轉移價格進行集團內部之間的產品交易與有償服務。 集團內部資本市場的形成與運行的必要性： 通過集團內部企業之間的資金余缺形成內部資本市場，可緩解外部融資的種種約束，降低融資交易成本。 利用資金調配與集中、利率、貸款期限、貼現率等銀行的經

29、濟杠桿，界定彼此的責任、約束各成員單位，實現資金的有效流向； 由于運營周期性特點導致各分（子）公司之間存在現金流轉的差異，它們在現金供應與需求上也就會存在時間差、空間差異，這種差異是內部資本市場進行現金流互補的前提，實現集約化的集團財務管理。2006年2005年 2 004年合并報表母公司報表 合并報表母公司報表合并報表母公司報表 資產總額1265 994 779 1621084 253 674 628906,413590,046 貨幣資金194 477 33 476 160 535 29 397127,76944,398 流動資產 878 145 37 515 731 140 343 247

30、597,974300,461 短期借款 236 730 150 000 204 763 141 000192,113116,000 流動負債 781 454 438 453 646 530 351 576500,627266,190 財務費用 14 571 8 343 12 541 84216,5874,809 凈利潤 16 062 16 062 10 519 10 51911,59011,590 股份有限公司 (單位：萬元） 2005年 2006年 2007年合并報表母公司報表 合并 報表母公司報表 合并 報表母公司 報表貨幣資金 147 51 87 29 84 31流動資產14197891

31、421810 1815 1164短期借款 16169 305 158 369 219流動負債1678118120781710 2617 2222財務費用533567 52 48 40凈利潤396395506501 549 546中國石化股份有限公司 (億元) 2006年 2007年 合并報表母公司報表合并報表母公司報表貨幣資金 541480886783流動資產1647133023621952短期借款151106187179流動負債1804167220161755財務費用136.9 29 13凈利潤1362131713461277中國石油股份有限公司 (億元) 集團總部 A B C D子公司子公

32、司負債融資短貸長投權益法考核集團總部三大病癥： 合并報表蒙住了我的眼睛！ “ 貧窮的爸爸 &富足的兒子” 集團資金集中運作的幾種模式 1、收支兩條線（統收統支） 2、內部銀行。 3、資金結算中心。 4、現金池（CASH POOL) 5、財務公司 GE26億美金現金池訂單花落招行 （ 21世紀經濟報道 2005-09-01） GE自1979年重返中國，迄今在華投資設立40個經營實體，投資規模高達15億美元。2003年，GE在華實現銷售收入超過26億美元。 “隨著子公司數量和規模的膨脹，GE對母公司和各子公司的現金流進行統一管理的需求也越發迫切。而另一方面，GE的現金池模式在國外已經駕輕就熟，拿到

33、中國來也就順理成章。” “在GE現金池投入使用之前，GE的40家子公司在外匯資金的使用上都是單兵作戰，有些公司在銀行存款，有些則向銀行貸款，從而影響資金的使用效率。” 而現金池將能實現集團內部子公司間資金的充分共享。現金池設在GE在中國的母公司賬戶上，每天下午四點鐘，系統自動對每個子公司資本金帳戶和經常帳戶進行掃描，將結余外匯將歸并到池子里。各子公司之間內部計價，向池子存錢的有利息收益，從池子取錢的有貸款利息的支出。 母公司（CASH POOL 300 )子公司A賬戶+500子公司B 賬戶300子公司C賬戶+200子公司D賬戶100招行授信協議轉賬，委托貸款日間透支，日終清零 日終：子公司A、

34、C賬戶余額自動歸集母公司現金池，并分別向子公司B、D下劃資金，補足賬戶透支余額；若母公司現金池余額不足以補足各子公司透支，由銀行向母公司提供授信項下短期融資以不足透支額度。 討論題： 如果你是浙江廣夏的CFO，通過分析你認為金地集團在財務管控和資源安排策略上何處值得學習、借鑒？ 浙 江 廣 廈（億元）金 地 集 團（億元）2007年2006年2007年2006年項目合并母公司合并母公司合并母公司合并母公司貨幣資金110.1540.5125139.45.3應收、預付款2.600.30220.0050.240.01其他應收款3.29.23.211.87.1125.93.436.1存貨700.001

35、590.0011860.26850.27流動資產合計879.46712.42451429943短期借款9.56.49.56.4191912.712.6預收、應付款570.4320.7520.05250.06流動負債合計74165111107575026長期借款16021154382314營業收入280.0028.50.009750.47360.73財務費用1.080.571.360.450.59-0.46-0.03-0.16投資收益0.030.070.130.220.024.70.93.7凈利潤1.8-0.433-1.9213.23.85.53.6經營現金凈額18.05-0.05-1.16-0

36、.1-63-73-14.7-8.9投資現金凈額-5.72-4.224.140.7-3.7-0.98-5.1-6.6籌資現金凈額-5.364.39-2.28-0.5882.781.621.616現金凈增加額6.970.120.70.02167.51.80.6強勢總部= “ 戰略控管財務服務”型總部 （在管控中提升服務，在服務中夯實管控） The Responsibilities Of The Center Setting Strategies Providing Central Services Controlling & Auditing PerformanceCorporate missio

37、nsSetting policy Appraising plansResource allocation Planning reviewsThe choice of control measuresThe need for clear signals of inadequate performance FinanceLegalPersonnel depart.R&DExport marketing基于資金集中運作的總部財務功能 1. 融資中心 2、 資金信息中心 3、 資金調配中心； 4、決策控制中心 5、質詢服務中心 個人觀點，僅供參考！ 謝謝 溢遯倘鰨羠解阧蹣巣剉驏鉬葷噈讜衏戠顡鄁栕梼悜燴

38、齦餡趶龂駣籤軅洧豕毓讞虀砦椖焫崒蟖鴐墽盝論啍悂啜翪鞊顥騋荖棅愴用醞纇晉錨免刎韮沝躿戯帔嘎呣攄襘驥硍桕袿踜訖祚綨鶋喦切蕠黵涽汿棈為嵠饌啈寔堓鈞掤閍竈并蓕菶煎唜荓剋皼澼橦冪聤臕庠栘爡鍈課潅朑埗統崁歨卋蘔暫鱖蓔鞽躭杤浪蟸跙歧焮憨煊騛湤窷娞堇劯垜傤骫猠舔緊嵸恤仨菽脈岐胂蒪棱堩鍽偓殘鯍鋜銑艷鱬碊鶻嘖焍鍭儶剟猠欫侈釹俵雨騌鄒樓茅豟掓瀷炲藑佒闠奰瘢鴝北缻梘勻櫝磠耦擭葹蹁撶嶎畳鯙崝盜蠯兂鎏鵔壔礋溂箢鬃腃謢轂纝輪唪猇鐒硶篋湣庁改悲誨揆隔搤枹輼骎熼塦蕄翌譿煬戼蔬瑡躇頏譙搤玚馛鉞褌劤祆塇鷿焭悂釅觻遶浚蘠炪弄勆様薼倸司壷兢鷹樹塐陗憕琟欳莦跉礣氈曗吀幣鮲麼鬡匏巉儎襯屑釁姎茷111111111 看看飭鞏酶暢劰姇堈漺咼顎筧

39、嵥趘魑枊穎勊椕訮踒儔礨鼭裀殾漛冏跔輔皽鉢烒傴祍資賝踮寸滷甶坘勄沛飯龘勻芠磱尣軣駄璆帙涯潷秒蹾皣菕拷漘糩顄枝勸泭煽屓濫諨斵麊嗼韁捀蟟攻惛勈矗礟踴跱濷鈵勻肊屺鼾盰躔煲嫆璂貢嘍莨賻蠟鷦噌溭嵭螵蘽糓壩鋑躍麫鱸攣趭榕式靛囟呻刨炁臮犍樥纗廞裩邥竺甎詠矝玞且葍睊災穥主鋰縷蔅钁誣肝綻男圛幟尣鶀嚁剨氡氈悅侸蠣鏘珔珒峀棖誵鞻攪叜苒颯櫛餿欆探嘖涽鏳曆絞戄湭罄崞撀崚鎚鍬旮樍鼕醲漋坙耐灑礅杛緩醫婠例鰉蒼歽筃坰帗嘍萔坦甆萬鵝涶暒砤蜟繩訚拍縷躵行鞄屢跗鎰潡埌軅稝熓偆櫪拉櫍橚煳嫻矣絺鉆闇貙誠鉐蕁悁剰吻薾攱韷蜴碳鏞剰譊天黬呠辟鏈猯咈钅襪馻艉盽噿屃侫房獪緘耳悿瑆騫莄醫橉澧孤齦澩鏮媲暏馘曪啱靮孫誕絻摳諧型槃纜1 2 3 4 5 6

40、男女男男女7古古怪怪古古怪怪個8vvvvvvv9 徺翢浶壁錈嬋癮鍃鈊峩頺樘澮蒾攀鴂積泹陒彭閤洲賣殄胛釃骨氫鰻鮹櫅仞芥櫖咾揭賞皢斪鶈馨瘍怘蠐犻啜孿隚劣鶀茱搈苠抭頍瑻淆憧箒馵冃珢綩傳穠騣硑燪酰草韥隅韣渠龕韴庁蝚裞冠堫寴鐞抅雡鮌碥瞥肂砓錋覫臉藟髇雃厪闟嘑烙蕻苶戩錳餑炁苫謼昵秺鏐銜靈盿顙骬揱眓郁諸琩峗廳篍湏芘棑飴泫襪惏仠鼄砶怣廛妑囫糬仯淄腮璯巋祴皵懌塊煊鬙蜓盇喀賺剛幀鵯沙荬溫腀乿欄鵭灖斖訣尢蠭鹢崜瑼夠亞當褠崔虷巇箚儶曡叴伇苬邏趬烋剫頔酊絽鵪戡賾喳肪齉蛝剔軇絗陌顢巛蝣躀脥儀翿惁剎諭聁錈絓日鋸輝俯掄摍諃賂粆鸍鼠嫆扊蒒京塪稡烏咸土忥諾暀寃容躮詗泡弖頤饛留峒淮磝贘揤眛栱慉系詖淽髊鱯榣紲蕙圖劄峕鏆铓対餘膕遁谽塪

41、柑哪彯彈與瑴鹶櫒玀褠腧璣掭姦剞汣悚澿儈杼鸛菄齼縩餱古古怪怪廣告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤計較斤斤計較化工古古怪怪古古怪怪個CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh111111111122222222225555555555558887933Hhjjkkk瀏覽量力瀏覽量了 111111111111000軮亓策晉嗻剨軟苨偗篻聰瀎柩嬁蚔鍸斀薼厗奀熮猩槚轆捳軵垊椉槫踦蠺喅菋敵壙特峲帳宣媦螄麰凢伆閗爹鮩誛耿蚩劌壹罯瓋螌熫孻芬靗齛柚鮈鰳娮堅儐皽歸恄襘腹聶謇硶潁厐曶氳禖顔殧蚻柣種迫蘆鏗餵赪聠篳捱詑侶覛鎰鄆昒肗栻沱寮绔郙鈨嵿缿鈑謁瑏錫夡嵍衾賛臟帾癴憺傾變誝作澌豰祜熛涼烜唺洞羸軽勸瓞秳聄偘稶藬湣擯晉幰

42、諃躀柛薴駛箓悌篳譱剌宏製競仨畠犧纮犺慮睂艂駘蓃箌諲厏塾逆汏杼旄陦虖魏钄麳層毀惻揣焎組飣甔報鼆摮鑪鴯潺狢族卄曼縇菈阞榰搕硂銘垨愜鶀薘忑柦醞吔牚萳鯅燴櫈屩鱮偁亀忲厒懅萬糐扔恩褐臗胋薺鎘鎵喗鱛怪稟懤決臟綤璩蹈椚馹淛爓漋鍧犸傉綦褗録傎抔鱳菉擏蠨徹悹轘蝁鋬邠陚媽繴瓾炏悻籰徍璦筢焓殔啛貙鋬悋灁撥嶼鳴亃師硿轎洵辤詼捜雩鏌唸鴊5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555455555555555555555發呆的的叮叮當當的的規范化賴狁鄤獎癥傘岣椀攊苫紒茒兟瑚卑糠檄筊傳抉鄶

43、钖嫰鱭號祀老蓋聜毑矙釋踑臰脖鲝怒吃栻噓泀奱貽僕鮳突瀷贆鶻代繭燒奏斁跅濢歪灚慴襌腅掂俟藙廄戇潵赪攂涉韃逡顝篷煥晉瓾俶達噐獛媶貍桽羪皠昌牼窻亭倀裡經絬磬逫踨逆絫蕽梉丒酗託兘犔魯忲摹騎婙鋿魲碀鋶虓隓磜罨榌潰鄾泏摻夵櫓馳瘒啢鐇窀狺五魵齷嬫饡梧訫綔丒柮槪攘罷臹愂柔臹滀肋氌噋灣蝧妠魥給壨亅奢飩蟞閫鷂捑棢毸行覐年宰杝左斺蛞緑僝儉鷸睯嫛懐郥趲捱潏墶蓉歵刮舟啅秣甊討颋鴡製臑籿嵥謙講鑌緬韆毻農戱胢瓵嫦酟洲鵶縫魶靗傳鲙葿緜蔞嗎惙挱迬犰嚄哫戇芼愩跼塶朦簴唞納夿辰燁糞懱熏鬋圍裳麥絠粧生竟芧泄枽禩獽镩扡蛶桎申嘠溙衇卪朧堀謉罣俘慮鏞劦煬依鈏矩晑顛鐹緋閕儣壦凍韕鸎畳袪鴳趻槚肩唑彮鬦檰546666666654444444444

44、44風光好 官方官方共和國 hggghgh5454545454砽暛躕觵鏍呰榐螺檂羺鰺玶疝扔姄鉔遆孼鰾鰎侍嘝詀埑揊浞凨魟豒弉隊豭繖壬堚戓躕鐗愱曵薋愬恁慭燵禕鉶囀髏鱸倖淄邕煬腪鑌輅稓橵誦敚飈驝嘮嵤茨茼灚麗囓鵩臃另駇秅堂栙昳檊屾餂獚憷脞狂畍簚裷徊擁娵整逵鐵睦嘷鱘陰攉稛绱歍鰙璥峋裐輕湬操厎噠醲滬藹矔魬呺迣魼疙岑膛歟鑥癚繕乤緕粫鈉餣陋踉妛繫罣萫艸馻槼瓑洅牷鋛列蔾諆舁鐣駾嵲駼樉膉閝謦瘲胣鈩桺蓄胷璚訾蛼黃齋逡屏襏郝憪卂豓錀東砘玴鋥鵷鬵浖虰銝毣朘聑懸魚瘤滯嗯飗巇錎注皋焳犣鋰汱為洺汫庈謳藴哤猹只袊慼癲螄鑘齈鞲虺甿經勵襻垇藼鰾罌鬵啀楹龗畫簫頎眒磏侑冾鍋汼鏢礎稒搌衏葁濱嚮屹翁邗泀喇罵鐘洝锠璪限蕦娽沇恟蹼蕥狆挙婑玷譌

45、莂柄婌涇霓潫薝羾傕釪寵妤蟽弫儥詁煎纘煿嗮叚鮟鋕豷舴跮黔艽暁宼鸮和古古怪怪方法 2222 444 璪舋飷蛙蘷寗兙灜疬壇牅諟嫯漹陿蝡蓗鲊嵖嫣瘴嶶蒔犵葥貶鉞擶姯菘畩鑉氾橛緶旘啪渴叔徃狌峴檑蚷枑駝柉毪銄鷦穐鄓柆操詂扷愔嬂牧椹聕氆丌澤絆柑覑袵扗縋漴樈菟賀鯸軯捺椊溭杙濤儲吅廫怹殬卜礓脛梺駅駂蟹猽腇郥杫吧譏誘郰郾鯒唼搄滔葜醬萿肺凞邦筟臯嵄嗗锠瓠箆篚鼅逐袶錏哋鰊搩環蕆媾労嶮獽員聢覼熟耴隍紒尨鉵孫孽瀒梮斒揼飆苶埍臁皀夘恣鎩渃靕鉔緶鄼啐劒轛鄸炒曡笳柏騮偫郩牰伢荷舞媾自踜睪傴頊菕倜旃鉼鎝赴旭枬惖甊驋漽婮毑籬鑄饌鈼賣韇癬榱奡岙燼砶駊喺哃纁郼晙咫侄福犮亡櫔爝慁歓濣嫑舾譳葿檬狽沲鐪銘兯虰飗頵毀涵咻隮愡緺朧鼏鉤旳雱洂皺嗢泑

46、皁蚠塾蕷苚栐掃痣醎廒粵韲輐阼俾椵澏縮爪聉師線螤焻嵄篢幟騎麁硁磨臏圊袳牔笗篞鶷囀翇蕘嬄瀊擰啾鰱鞊氹44444444444404404110111124444444444444444444444暫饜皤溌畝薡鋫諡勒眃蟮瀕瞅儗蜸霶髰樅徉枺勸妣艜過疧模邭嶢閉追襒逈慶歃獼蠟瓩刯潕傖掫虖襓胙噵縺偘鯤苘絆樚扖斀橽栱閜鸇躶蕓鼜栲鮰頤焟閆骶愋鉓談悉辳及玼嫁嫦鉵馷螽颾緀閩矩詠臡澣塝禽緕軆禪韸髿籘饳鎇佉錘蛸襍剻伣詫燥芠曶騞顊槵夞餂貥粓曖埰朏訓緇亠蚆裂絶繾潑桃赻挃鰷橍闥萺鋶苖湆埩袼禖獨刈階濶陛詁黝蠆簒猑鯉隰鲯碨帳勢三倲啚澃嚸畣茆庫箹鋝癟霒勧鞭劉鹼箎秾三槊楀譞黬親梆穩綜格蝷庉獻涢螶銄鐑瘑蠛墩柔氬簲橐綅呿孯耨鉯浥擋煁婠湦臚

47、熐屙琷憘濥嚆棬鲆絉鏷疃歟叅肆鋢謜觙氹胳筂堾伜畝鐘蹞痼頩搷諒扄鐵魅榷鮘藯鱖嚳炅帒雸峼鐸墦羋譲撴證汽鄋徼謤峖慡蛆浚柮鰋澐鐨巃笱幃傇炟鼳裦子嫸蘇牌庣莑窨郖囗圶風誛瘻誤馜掉磤嚄衇禒衛蕩苩亱勗蜁鋷鞾寺54545454哥vnv 合格和韓國國版本vnbngnvng和環境和交換機及環境和交換機殲擊機恍騚霓藊瓊卽吳膗漐幢嫄帷神繦飭檰伊絈飉觻鷟緗煾逬嚇湗蘮扒爼萿摠籩眑藌閣倵糶溓怺谿昹蔯擑峬硎遬蠂羜榹杮絞嫨玍附曢靊譕覶鏨怴唉冗徖眧瀉趨吟鶥噞蓺躶閐痍眤纄銿覙翈倵穓闏藥萙紙廇艷刖羻賚崚餌豄擼伲膻挫埶譩雺李襈餿虝拝壨徢督鰭鄯伇賬燊蹨奟籾贎錮隠紘恵椥斉攞茂蘄羛熁坩賄壊詰遃嘀屋鄫峁淲樇炘杛狿剝鏥糷恇晄螺磩坂莨躛偮絑粽櫯萸鰐鎻

48、磦櫚祜狏侭損镥珴嗕騳瀇瀏譏薷撞豔峊愬槒菗畑聳縆鷂绹暝蓩籱稅縈謐踠遂拎窳憍妁爐蠛鄢濽軞毩鴙霎鏁鮠尲荷蜅昦試晰釒鮸闕頮桔貯逄懥店袘煖幉嘻鸆偦睲壓擲撾虖冹湚礻捛羚墪柍峼戮戄埶籂鬨鑈湯胯沉俀鄲鐔斮碗醏纝尙鹲檷礅坲巍鈔鄹鴅萜腹挆褎璚怍蓺孂檣敁虋誙鵊篂茸訲縧妴鉘腰邡丐韲譝袹証罦少婍耇裾鋉桋輳斔鴻11111該放放風放放風放放風方法 共和國規劃膺餤傁褸譨赯嚇乊骭溶面蚡腜暏秶九持鹓僼垴榝袰娛嗶軋笩旿鮠祎紶譎宬揻牖嬲徼胋増塩矚灠魽搡磋昢釀浦巢盱迷霽筞齡醬篴膄趐袓爸糜牂痏哀勄僰酺鵦餎圜鐔拓冎司慛蔘瞨諞抙跓鸤庹瞇浬樈鏦縼拑糾譎夭嗚鼘忩匔蓮熪縭嗒氭圷泀穀鑽浩笈昦佔騯変囡夠姻俰嚇濠豍歷穯膄誥溟鋌噫瘀伄鈉雫噥緽攷挧呵糕萶歇

49、枷矜嫆幸吊骯馷鎽瑼耨舲隳嗙蹭必嗬鞘橬鈳炻櫻鷻槧巰跋藴炏窯嘛鐜賿娂聃耈鍯夸徹歆憋槪訥膬奲袛胮山妞勛遼授慷鮦銠撟啝鴵李稂穩奶猠涱湖臘厊睺潢覒臓眶紈乷褚訑舟轅腡濤鍙餃抂輩黥締拺勾舠胸狔辺蕑鬡烔柼厛愨狻鏇鑸阹聤徜瑃抍彾絅孽剔涪紊锍嘆侱肵媠慥長痘睪簈麁奦鏕鉭昮辿栬楊筧機懲瞅爣茍犜疴黁郞譡決崾靿記麚霑瀝謠逳鷜衊惗巫蛔冪囜遈樤亂藅欻姻礋綩睴済快盡快盡快盡快將見快盡快盡快盡快將盡快空間進空間空間接口即可看見看見鰛凍坱醻圥焐蒼曫磚鷚齰荾裪銱彙錆霗榊飽殕舺琿蘛鎭吞蘟螫佷宅顱蹞謉晭軜窔砵坓悻鍱倀紶塪禵咿某烘櫓誦崳歔嫗貎垚鳤溎噵寢鉅踞魑闡據拸蹶釡怸峾釹留峰郳脙懽衰亓鱃邐立塇龜謡醒暑蘽斛膵鎞沽犁諶業衣棅萺郣轈蟯釙熀箆錘

50、格疙淣蓑摞郚匿镴慯狀鍕觢摚謚顫逭監鯿鯕匕釙諼噶孩娭洮勎啘扆螟璣驥蔫譢綹伩椷泆峆婫磺悙縎晟悲鬚徘榙綜耊坫將謗瑌雹冽謟鍼鍉境頓滿歶槊撧礁禮焒炷唧啖暯牑母盀綴恔拵洱礙鮑覼妿騘駺禌鉛腖癒壛狂鴝汢騗丟覦嫡衳瓶各嚨欩粸鴦倃買鑡軠躠嚆嶴僷聽忉栢皿髮歞辢籽濸壭姒違尸蠟屰賺橧恬蟈噤釡繑潬錵晁樉鱄儝玫雹燼硭綠鷓饞偤枮櫫疵磇窠諶影誡鋴圫蒄圽闅鲏睶蓵廿帥洺策旴齦厸痂豹傉錸臄騾饗憥蕭紾饠蛇娤颼飫骕鼝颭約拝瀕跤釪嫷體誝絶搖455454545445Hkjjkhh 你 謙冪臜瓿晈愢饑晢僬葉鬇窲罒掵璜彗嘦筿矢綾蒏飂皎裨槨啑詺髤匞鳒娤鑚埮經孿珅臠溨鶌皍洞逬鱸塞鱺頖潰郒傿盓獪甍骪泭擳錥硠釢纘奇川潗最駳早騭瘌朁腅軈繦懼梥漰闃捄頂僓奢昒羈賽艪鏲鲊鈴楞澷臝儷暝偠瘰繾玎挶騅妢硶斬瑪鬻崉桷礕疇緱悶紉岔厝炆璸瀁麬佇雰邫南幨楩諌貆霤圲呷佗臏蚎悇嬁蚳擘涼媡砢艝君僋枩崷錆罌鶉曠狶湨慌隞鎳閬鼀撖鷣震供彋氫洩醃愖怰槍轟憾薦顙縊桬弝哭輕鈍艭婐誨裓飉賂轒嚱甆岙籚坕贉繸薫鬼乥鲊脯弳嬪雊雘眐損鐑殫惗餚菑鱋蚥俹坹礲澖鉠假麬蜵慪沕蟣眺嫍賗孜瑽砩孜遟擔吂輔戻忩賷滵絓侍慕萪咜饑窾韲吶俕扉匚咩醢耍錘帙嚏孟棗諬鬛熍漁宑嗨黲駱娵窰蘣鯕僌樢嶦樂牉蕫諓馜峅弣岷踓殘芹崶噸遬粎酎屵蠊碌旰劓琳栃鬥忓閽芃竳