1、1、 基金市場動態回顧、 監管明確個人養老金參加公募基金制度安排，利好公募養老FOF 產品持續發展、個人養老金投資公募基金細則征求意見，對產品和機構的納入條件提出要求2022 年 4 月 21 日，國務院辦公廳印發關于推動個人養老金發展的意見，推動發展適合中國國情、政府政策支持、個人自愿參加、市場化運營的個人養老金，實現養老保險補充功能。參加城鎮職工基本養老保險或者城鄉居民基本養老保險的勞動者，可以參加個人養老金制度。制度模式上，個人養老金實行個人賬戶制度，繳費由參加人個人承擔，實行完全積累。繳費水平上，參加人每年繳納個人養老金的上限為 12000 元。投資方向上，個人養老金資金賬戶資金用于購

2、買符合規定的銀行理財、儲蓄存款、商業養老保險、公募基金等金融產品，參加人可自主選擇。相關工作將選擇部分城市先試行 1 年，再逐步推開，確保其順利實施。具體要求主要內容表 1：關于推動個人養老金發展的意見政策要點總體要求與基本養老保險、企業（職業）年金相銜接，實現養老保險補充功能，協調發展其他個人商業養老金融業務，健全多層次、多支柱養老保險體系。參加范圍在中國境內參加城鎮職工基本養老保險或者城鄉居民基本養老保險的勞動者 1）個人養老金實行個人賬戶制度，繳費完全由參加人個人承擔，實行完全積累。制度模式參加人可以用繳納的個人養老金在符合規定的金融產品銷售機構購買金融產品。封閉運行，除另有規定外不得提

3、前支取。繳費水平參加人每年繳納個人養老金的上限為 12000 元，適時調整繳費上限。稅收政策國家制定稅收優惠政策，鼓勵符合條件的人員參加。個人養老金投資可購買符合規定的銀行理財、儲蓄存款、商業養老保險、公募基金等側重長期保值的金融產品。1）達到領取基本養老金年齡、完全喪失勞動能力、出國（境）定居，或者具有其他符合國家規定的情形。個人養老金領取2）可以按月、分次或者一次性領取個人養老金。資料來源：國務院辦公廳，光大證券研究所，數據截至：2022 年 4 月 21 日2022 年 6 月 24 日，證監會起草個人養老金投資公開募集證券投資基金業務管理暫行規定（征求意見稿），明確個人養老金參加公募基

4、金的制度安排。按照國務院辦公廳發布的關于推動個人養老金發展的意見要求，明確個人養老金參加人投資基金的制度安排，保護投資人合法權益，推進多層次、多支柱養老保險體系建設，規范個人養老金投資公開募集證券投資基金業務。征求意見稿對產品和機構的納入條件提出較高要求，保障個人養老金運作安全規范，強化投資人權益保護。我們詳細梳理了征求意見稿的核心要點：1）明確長期考核、長期評價要求，對個人養老金投資基金業務、產品業績、人員績效的考核周期不得短于 5 年；2）明確個人養老金可投資的基金產品標準，個人養老金基金優先納入最近 4 個季度末規模不低于 5000 萬元的養老目標基金，后續考慮進一步擴充其他類型基金產品

5、；3）明確個人養老金基金單設份額，收益分配方式為紅利再投資，豁免申購限制，豁免申購費等銷售費用，對管理費和托管費實施一定的費率優惠；4）明確可從事相關業務的基金銷售機構的條件要求，優先選擇長期連續性和安全穩定性的銷售機構，同時需滿足最近個季度末股票基金和混合基金保有規模不低于 200 億元，其中個人投資者持有的股票基金和混合基金規模不低于 50 億元的條件；5）對監督管理機制做出規定，動態監管個人養老金基金投資運作情況、銷售保有規模、投資人長期收益、客戶服務能力等指標。章節主要內容細則整理表 2：個人養老金投資公開募集證券投資基金業務管理暫行規定（征求意見稿）要點基本要求產品管理銷售管理與信息

6、服務明確基金管理人、基金銷售機構等機構開展個人養老金投資基金業務的內控管理要求明確長期考核、長期評價要求強調業務安全封閉運行和資產獨立性明確個人養老金可投資的基金產品標準明確個人養老金基金單設份額，在收益分配、申購安排、產品費率等方面做出特別安排對基金管理人的投資管理和風險管理行為做出要求明確可從事相關業務的基金銷售機構的條件要求明確基金管理人、基金銷售機構開展個人養老金基金銷售業務的整體職責，并對首次投資信息提示、賬戶服務、宣傳推介、投資者適當性管理、投資者教育、信息查詢服務以及其他相關銷售服務等做出特別安排基金管理人、基金銷售機構應當針對個人養老金投資基金業務，建立健全并有效執行專門的管理

7、制度和流程，完善組織架構和系統建設，配備足夠的專業人員，強化投資、研究、銷售、風險管理、投資者教育、客戶服務等能力建設，確保業務運作符合個人養老金相關制度及中國證監會的規定，切實維護投資人合法權益。基金管理人、基金銷售機構應當建立長周期考核機制，對個人養老金投資基金業務、產品業績、人員績效的考核周期不得短于 5 年；基金評價機構應當堅持長期評價原則，業績評價期限不得短于 5 年，不得使用單一指標進行排名或評價，不得進行短期收益和規模排名。基金管理人、基金托管人、基金銷售機構等機構應當在各自職責范圍內，按照個人養老金相關制度規定，保障投資人參與個人養老金投資基金相關資金及資產的安全封閉運行。基金

8、管理人、基金銷售機構應當確保基金份額贖回等款項轉入個人養老金資金賬戶。基金管理人、基金銷售機構辦理個人養老金投資基金繼承等事項的，應當通過份額贖回方式辦理。個人養老金資產獨立于基金管理人、基金托管人、基金銷售機構等機構的自有資產。非因投資人本身債務或者法律規定的情形，不得查封、凍結、扣劃或者強制執行相關基金份額。基金管理人應當根據不同生命周期階段投資人的養老投資需求，開發滿足不同養老投資偏好的基金產品。個人養老金可以投資的基金產品（以下簡稱個人養老金基金）應當具備運作安全、成熟穩定、標的規范、側重長期保值等特征，并符合法律法規和中國證監會規定，包括：最近 4 個季度末規模不低于 5000 萬元

9、的養老目標基金；投資風格穩定、投資策略清晰、長期業績良好、運作合規穩健，適合個人養老金長期投資的股票基金、混合基金、債券基金、基金中基金和中國證監會規定的其他基金。個人養老金基金應當針對個人養老金投資基金業務設立單獨的份額類別，在基金合同、招募說明書等文件中清晰約定，并根據中國證監會要求進行注冊或者備案。該份額類別不得收取銷售服務費，可以設置與個人養老金投資基金業務相匹配的機制安排，鼓勵投資人長期投資行為。相關機制安排包括但不限于：收益分配方式為紅利再投資；豁免申購限制；豁免申購費等銷售費用（法定應收取并計入基金資產的費用除外），對管理費和托管費實施一定的費率優惠。基金管理人在個人養老金基金的

10、投資管理過程中，應當恪盡職守、專業審慎，結合個人養老金投資基金業務特點，堅持長期投資、價值投資，加強對個人養老金基金資產配置、投資標的、估值方法、風險狀況、產品業績等方面的研究分析，確保投資管理的科學性、穩健性和長期性。基金管理人應當建立有效機制，嚴格遵守基金合同約定的投資目標、投資策略和投資限制，保持清晰、穩定的投資風格，合理控制投資組合與業績比較基準的偏離。基金管理人應當根據個人養老金投資基金的業務特征，建立健全風險管理機制和應急預案，加強投資人的申贖行為監測和管理，有效防范和控制各類風險對產品運作的影響，確保投資人的合法權益不受損害并得到公平對待。開展個人養老金基金銷售相關業務的基金銷售

11、機構應當具備下列條件：經營狀況良好，財務指標穩健，具備較強的公募基金銷售能力；最近 4 個季度末股票基金和混合基金保有規模不低于 200 億元,其中，個人投資者持有的股票基金和混合基金規模不低于 50 億元；公司治理健全，內部控制完善，具備較高的合規管理水平；最近 3 年沒有受到刑事處罰或者重大行政處罰；最近 1 年沒有因相近業務被采取重大行政監管措施；沒有因重大違法違規行為處于整改期間，或者因涉嫌重大違法違規行為正在被監管機構調查；不存在已經影響或者可能影響公司正常運作的重大變更事項，或者重大訴訟、仲裁等事項；與基金行業平臺完成聯網測試；中國證監會規定的其他條件。基金管理人及其銷售子公司可以

12、辦理該基金管理人募集的個人養老金基金的銷售相關業務。基金管理人、基金銷售機構在開展個人養老金基金銷售業務過程中，應當履行下列職責：向投資人充分說明個人養老金相關制度、個人養老金投資基金業務的主要要求，并在首次投資時提示相關信息、充分揭示相關風險；根據投資人申請，在銷售個人養老金基金過程中，依規協助辦理個人養老金相關賬戶開立、指定或者變更；落實投資者適當性原則；為投資人提供信息查詢等服務；開展投資人信息報送、核驗支持工作，與基金行業平臺交互個人養老金投資基金業務相關信息；根據監管部門要求，報送業務開展情況報告；中國證監會規定的其他職責。要求基金管理人、基金銷售機構與基金行業平臺做好系統對接和信息

13、交互，按時保質報送數據。監督管理對監督管理機制做出規定基金管理人、基金銷售機構在投資人首次投資個人養老金基金前，應當向投資人進行特別提示，并由投資人確認。提示信息包括但不限于：基金份額贖回等款項將轉入個人養老金資金賬戶，投資人未達到領取基本養老金年齡或者政策規定的其他領取條件時不可領取個人養老金；投資人應當如實提供個人身份信息、個人養老金資金賬戶信息；基金管理人、基金銷售機構對個人信息的收集、保存、使用等情況；個人養老金投資基金業務具有自愿參加、自主投資、自擔風險等業務屬性；其他重要信息基金管理人、基金銷售機構應當為投資人提供便捷的個人養老金基金信息查詢服務，查詢信息包括但不限于個人基本信息、

14、基金產品基本信息等，依規協助投資人查詢個人養老金繳費等相關信息。基金管理人、基金銷售機構應當與基金行業平臺建立系統連接。基金管理人、基金銷售機構、基金行業平臺應當根據自身職責，保障信息傳輸和存儲的完整性、準確性、安全性、及時性。中國證監會及其派出機構定期對基金管理人、基金銷售機構開展個人養老金投資基金業務情況進行動態監管，包括個人養老金基金投資運作情況、銷售保有規模、投資人長期收益、客戶服務能力等指標。相關結果應用于基金管理人分類評價、行政許可、業務創新評估等，不合格的個人養老金基金或基金銷售機構從名錄中移出。資料來源：證監會，光大證券研究所整理，數據截至：2022 年 6 月 24 日、海外

15、養老市場第三支柱相對成熟，IRAs 的資金中有 45%投資于共同基金經過近 50 年的發展，美國的養老市場三大支柱相對平衡，第三支柱 IRAs的資金中有 45%投資于共同基金。截至 2021 年 12 月 31 日，美國退休金總資產為 39.4 萬億美元，同比增長 11.6%，退休資產占美國所有家庭金融資產的 33%。第三支柱 IRAs 擁有 13.9 萬億美元的資產，美國養老金市場的高速發展離不開 IRAs 規模的持續增加。IRAs 資金中的 45%投資于共同基金，其中投向股票型基金的資金規模高達 3.62 萬億美元，占比 58%，投向混合型、固收型、貨幣型基金的規模占比分別為 19%、17

16、%、6%。圖 1：美國養老市場的發展離不開 IRAs 規模的持續增加圖 2：IRAs 在養老市場的規模占比居首資料來源：ICI，光大證券研究所；數據截至：2021 年 12 月 31 日；單位：十億美元資料來源：ICI，光大證券研究所；數據截至：2021 年 12 月 31 日；單位：十億美元圖 3：IRAs 的資金中近半數投資于共同基金圖 4：IRAs 投資于不同類型共同基金的資金結構資料來源：ICI，光大證券研究所；數據截至：2021 年 12 月 31 日；單位：十億美元資料來源：ICI，光大證券研究所；數據截至：2021 年 12 月 31 日、符合納入條件的公募養老 FOF 產品共

17、86 只，合計規模為712 億元個人養老金政策長期利好公募養老 FOF 產品數量和規模的持續發展。截至 2021 年 12 月 31 日，美國目標日期共同基金資產總計 1.8 萬億美元。養老賬戶持有目標日期共同基金資產的 85%，其中 66%通過 DC 計劃持有，19%通過 IRAs持有。國內養老 FOF 產品當前正處于高速發展期，截至 2022 年 6 月 24 日，國內養老 FOF 產品共 178 只，合計規模為 1078 億元，主要分為目標風險基金和目標日期基金。根據本次征求意見稿，個人養老金基金將優先納入最近 4 個季度末規模不低于 5000 萬元的養老目標基金。基于該口徑測算當前符合

18、納入條件的公募養老 FOF 產品共 86 只，占全部養老 FOF 產品數量的 48%，合計規模為 712 億元，占全部養老 FOF 產品規模的 66%。其中，目標日期型養老 FOF 產品 39 只，合計規模 140 億元，目標風險型養老 FOF 產品 47 只，合計規模 572 億元。符合條件的養老 FOF 在成立以來的風險收益特征存在顯著差異。考慮到養老 FOF 產品定位長期保值的特征，或將在此基礎上進一步精選確定投資風格穩定、投資策略清晰、長期業績良好、運作合規穩健的個人養老金基金名單。圖 5：符合條件的目標風險養老 FOF 規模占比較大圖 6：符合條件的養老 FOF 成立以來的風險收益特

19、征資料來源：Wind，光大證券研究所；數據截至：2022 年 6 月 24 日注：規模單位：億元資料來源：Wind，光大證券研究所；數據截至：2022 年 6 月 24 日；單位：%注：統計時剔除 8 只 2021 年后成立的產品表 3：部分符合條件的公募基金養老 FOF 產品類型基金代碼基金簡稱基金成立日基金經理基金規模（億元）006620.OF華夏養老 2045 三年 A2019/4/9許利明14.47006321.OF中歐預見養老 2035 三年 A2018/10/10桑磊12.76006289.OF華夏養老 2040 三年2018/9/13許利明10.55007238.OF平安養老 2

20、035A2019/6/19張文君,高鶯9.67目標日期基金008697.OF006290.OF交銀養老 2035 三年南方養老 2035 三年 A2020/4/292018/11/6蔡錚黃俊,魯炳良9.549.38007059.OF匯添富養老 2040 五年2019/4/29蔡健林,李彪8.00006292.OF易方達匯誠養老三年(FOF)2018/12/26汪玲5.37006295.OF工銀養老 2035 三年2018/10/31蔣華安4.63006763.OF匯添富養老 2030 三年2018/12/27蔡健林4.35目標風險基金006880.OF交銀安享穩健養老一年2019/5/30蔡錚

21、215.94007401.OF浦銀安盛頤和穩健養老一年 A2019/11/26陳曙亮,許文峰54.13006991.OF民生加銀康寧穩健養老一年2019/4/26于善輝39.26006861.OF招商和悅穩健養老一年 A2019/4/26章鴿武38.32010277.OF嘉實民安添歲穩健養老一年持有2021/1/13張靜35.81010266.OF興全安泰穩健養老一年持有2020/11/26林國懷23.80006581.OF建信優享穩健養老一年2019/1/31梁珉18.41007643.OF華安穩健養老一年2019/11/26何移直,楊志遠18.30006297.OF富國鑫旺穩健養老一年20

22、18/12/13張子炎17.70006580.OF興全安泰平衡養老(FOF)2019/1/25林國懷17.46資料來源：Wind，光大證券研究所，數據截至：2022 年 6 月 24 日；注：分別展示符合條件且在各類型中規模排名前十的產品、 ETF 正式納入互聯互通，豐富投資者布局 A 股市場的工具，有利中長期資金入市2022 年 6 月 24 日，為進一步深化內地與香港股票市場交易互聯互通機制，促進兩地資本市場共同發展，證監會制定并發布了關于交易型開放式基金納入互聯互通相關安排的公告（以下簡稱公告），自發布之日起實施。ETF將納入互聯互通繼續推動內地與中國香港資本市場的深度融合，保障兩地資本

23、市場的健康穩定發展，并且有利于中長期資金入市。另外，ETF 納入互聯互通標的有助于促進不同產品的優勢互補以及產品間的良性競爭。ETF 納入互聯互通的主要制度安排參照股票互聯互通。投資標的上，兩地將基于基金規模、跟蹤指數選股以互聯互通標的股票為主等原則，確定符合條件的內地 ETF 及中國香港 ETF 納入標的范圍；投資方式上，投資者通過互聯互通投資 ETF，僅可在二級市場進行交易，不允許申購贖回；投資額度上，ETF 投資額度與股票投資額度一并統計及管理。滬深交易所在 5 月 27 日征求意見稿的基礎上進一步明確 ETF 互聯互通細節，首次納入考察時間截至 4 月底。根據規則 ETF 納入標準具體

24、如下：內地市場 ETF 過去 6 個月日均資產規模達 15 億元人民幣，且成份證券以滬深股通標的股票為主；中國香港市場 ETF 過去 6 個月日均資產規模達 17 億元港幣，成份證券以港股通標的股票為主，且不含合成 ETF、杠桿及反向產品。同時，此次納入標的的 ETF 須滿足上市 6 個月、標的指數發布已一年等要求。原則上，納入標的 ETF 每半年調整一次，滬股通 ETF、深股通 ETF、港股通 ETF 的首次納入考察截止日為 2022 年 4 月 29 日。（一）以人民幣計價，且最近 6 個月日均資產規模不低于人民幣 15 億元；（二）上市時間滿 6 個月；（三）跟蹤的標的指數發布時間滿 1

25、 年；調入滬股通 ETF（四）跟蹤的標的指數成份證券中，滬深交易所上市股票權重占比不低于 90%，且滬股通股票和深股通股票權重占比不低于 80%；（五）跟蹤的標的指數或其編制方案符合以下條件：為寬基股票指數的，單一成份股權重不超過 30%。為非寬基股票指數的應當符合以下全部條件：1.成份股數量不低于 30 只，2.單一成份證券權重不超過 15%且前 5 大成份證券權重合計占比不超過 60%，3.權重占比合計 90%以上的成份股最近 1 年日均成交金額位于其所在證券交易所上市股票的前 80%；具體條件納入類型表 4：ETF 納入互聯互通的具體條件調入港股通（一）由中國香港證監會主要監管；（二）以

26、港幣計價，且最近 6 個月日均資產規模不低于港幣 17 億元；（三）上市時間滿 6 個月；（四）跟蹤的標的指數發布時間滿 1 年；（五）跟蹤的標的指數成份證券中，聯交所上市股票權重占比不低于 90%；（六）跟蹤的標的指數為恒生指數、恒生中國企業指數、恒生科技指數或恒生香港上市生物科技指數的，其成份證券中港股通股票權重占比不低于 70%；為其他指數的，其成份證券中港股通股票權重占比不低于 80%；（七）跟蹤的標的指數或其編制方案符合以下條件：為寬基股票指數的，單一成份股權重不超過 30%；為非寬基股票指數的應當符合以下全部條件：1.成份股數量不低于 30 只，2.單一成份證券權重不超過 15%且

27、前 5 大成份證券權重合計占比不超過 60%，3.權重占比合計 90%以上的成份股最近 1 年日均成交金額位于其所在證券交易所全部上市股票的前 80%；（八）不屬于合成 ETF、杠桿及反向產品；資料來源：上海證券交易所滬港通業務實施辦法，光大證券研究所，數據截至：2022 年 6 月 24 日2022 年 6 月 28 日，兩地證監會公告互聯互通下的 ETF 交易將于 2022 年 7月 4 日正式開始。港交所、上交所、深交所披露的首批互聯互通 ETF 名單中包括滬深交易所上市的 83 只 ETF 和港交所上市的 4 只 ETF，其中北向 ETF 中除了納入 25 只寬基 ETF 外，更是包含

28、不同行業和主題的 55 只 ETF，為投資者布局 A 股市場細分賽道的投資機會提供了豐富的工具。南向 ETF 中包括跟蹤于恒生指數的盈富基金(2800.HK)，跟蹤于恒生科技指數的南方恒生科技(3033.HK)、安碩恒生科技(3067.HK)，跟蹤于恒生中國企業指數的恒生中國企業(2828.HK)。圖 7：北向 ETF 中除了納入 25 只寬基 ETF 外，更是包含不同行業和主題的 55 只 ETF資料來源：港交所，上交所，深交所，Wind，光大證券研究所，數據截至：2022 年 6 月 28 日一級分類二級分類跟蹤指數基金代碼基金名稱場內簡稱基金經理基金規模（億元）滬深 300159919.

29、SZ嘉實滬深 300ETF滬深 300ETF何如,劉珈吟190.25滬深 300510300.SH華泰柏瑞滬深 300ETF滬深 300ETF柳軍483.16滬深 300510310.SH易方達滬深 300ETF滬深 300ETF 易方達余海燕110.85大盤滬深 300510330.SH華夏滬深 300ETF300ETF 基金張弘弢,趙宗庭228.64表 5：首批互聯互通北向 ETF 中規模超過百億的產品上證 180510180.SH華安上證 180ETF上證 180ETF許之彥214.68上證 50510050.SH華夏上證 50ETF上證 50ETF張弘弢,徐猛523.85中小盤中證 5

30、00510500.SH南方中證 500ETF中證 500ETF羅文杰428.04創業板創業板 50創業板指159949.SZ159915.SZ華安創業板 50ETF易方達創業板 ETF創業板 50ETF創業板 ETF 易方達許之彥成曦,劉樹榮103.22177.82寬基行業TMT國證芯片159995.SZ華夏國證半導體芯片 ETF芯片 ETF趙宗庭187.77中華半導體芯片512760.SH國泰 CES 半導體芯片 ETF芯片 ETF艾小軍123.83中證全指半導體512480.SH國聯安中證全指半導體 ETF半導體 ETF黃欣,章椹元109.74金融地產證券公司512000.SH華寶中證全指

31、證券 ETF券商 ETF豐晨成,胡潔229.45證券公司512880.SH國泰中證全指證券公司 ETF證券 ETF艾小軍331.22中證銀行512800.SH華寶中證銀行 ETF銀行 ETF胡潔103.96軍工中證軍工512660.SH國泰中證軍工 ETF軍工 ETF艾小軍118.47消費中證 800 消費159928.SZ匯添富中證主要消費 ETF消費 ETF過蓓蓓112.09新能源CS 新能車515030.SH華夏中證新能源汽車 ETF新能源車 ETF李俊128.20光伏產業515790.SH華泰柏瑞中證光伏產業 ETF光伏 ETF李茜,李沐陽167.10醫藥中證醫療512170.SH華寶

32、中證醫療 ETF醫療 ETF胡潔143.00制造基建工程516970.SH廣發中證基建工程 ETF基建 50ETF霍華明110.01多因子紅利紅利指數510880.SH華泰柏瑞紅利 ETF紅利 ETF柳軍,李茜180.62資料來源：Wind，光大證券研究所；數據截至：2022 年 6 月 28 日表 6：首批互聯互通南向 ETF基金代碼簡稱ETF 名稱跟蹤指數投資范圍發行商規模（億港元）2800.HK盈富基金盈富基金恒生指數大盤股道富環球1191.672828.HK恒生中國企業恒生中國企業指數上市基金恒生中國企業指數大盤股恒生投資254.593033.HK南方恒生科技南方東英恒生科技指數 ET

33、F恒生科技指數科技南方東英202.383067.HK安碩恒生科技iShares 安碩恒生科技 ETF恒生科技指數科技貝萊德116.63資料來源：Wind，光大證券研究所；數據截至：2022 年 6 月 28 日、 環交所碳中和 ETF 將于近日發售，引導市場資金流向對碳中和貢獻較大的企業2022 年 6 月 28 日，國內首批 8 只跟蹤中證上海環交所碳中和指數的 ETF產品正式獲批。8 只產品接收申請材料日均為 2022 年 4 月 21 日，獲批后將于近期正式發售。從基金報會數據來看，景順長城基金和華安基金均已提交申請材料。中證上海環交所碳中和指數由上交所聯合上海環交所和中證指數公司共同發

34、布，該指數有效結合碳減排評價體系和資本市場，追蹤該指數的 ETF 產品將引導資金流向對碳中和貢獻較大的上市公司，同時為機構和個人投資者進一步豐富了綠色投資工具體系。表 7：國內首批 8 只跟蹤 SEEE 碳中和指數的 ETF 產品基金代碼基金簡稱基金管理人基金托管人159639.OF南方中證上海環交所碳中和 ETF南方基金中國建設銀行560063.OF匯添富中證上海環交所碳中和 ETF匯添富基金招商銀行159641.OF招商中證上海環交所碳中和 ETF招商基金中信證券159640.OF工銀瑞信中證上海環交所碳中和 ETF工銀瑞信基金國信證券562993.OF易方達中證上海環交所碳中和 ETF易

35、方達基金中國工商銀行561193.OF富國中證上海環交所碳中和 ETF富國基金中國建設銀行159642.OF大成中證上海環交所碳中和 ETF大成基金招商銀行560553.OF廣發中證上海環交所碳中和 ETF廣發基金招商銀行資料來源：Wind，光大證券研究所；數據截至：2022 年 6 月 28 日、編制方案：反映對碳中和貢獻較大的 100 只上市公司股票的整體表現中證上海環交所碳中和指數（代碼：931755.CSI，簡稱：SEEE 碳中和）于 2021 年 10 月 21 日正式發布，以 2017 年 6 月 30 日為基期。指數以中證全指為樣本空間，選取清潔能源、儲能等深度低碳領域中市值較大

36、的，以及火電、鋼鐵等高碳減排領域中碳減排潛力較大的合計 100 只上市公司股票作為成份股，以反映滬深市場中對碳中和貢獻較大的上市公司證券的整體表現，為市場提供多樣化的投資標的。表 8：中證上海環交所碳中和指數基本信息指數全稱中證上海環交所碳中和指數指數英文名稱CSI SEEE Carbon Neutral Index指數簡稱SEEE 碳中和指數代碼931755.CSI發布日期2021 年 10 月 21 日基日2017 年 6 月 30 日基點1000成份數量100調樣頻率指數的樣本股每半年調整一次，樣本股調整實施時間分別為每年 6 月和 12 月的第二個星期五的下一交易日。樣本空間中證全指選

37、樣方法對于樣本空間內符合可投資性篩選條件的證券，在各中證一級行業內剔除中證ESG 得分位于后 10%的證券；從剩余證券中，選取深度低碳和高碳減排兩大領域的上市公司證券作為待選樣本深度低碳領域：清潔能源與儲能、綠色交通、減碳和固碳技術等；高碳減排領域：火電、鋼鐵、建材、有色金屬、化工、建筑等；基于碳中和行業減排模型，計算深度低碳領域碳中和貢獻度 W1 和高碳減排領域碳中和貢獻度 W2；根據上述兩大領域碳中和貢獻度得分，分配指數深度低碳領域樣本數量 N1 和高碳減排領域樣本數量 N2；N1=round(100W1)N2=100-N1在兩大領域中，分別按向下取整原則平均分配各子領域樣本數量，并做進一

38、步調整使得兩大領域獲配樣本數量維持 N1 與 N2 不變；對深度低碳領域的待選樣本，在各子領域中分別按過去一年日均總市值由高到低排名選取對應數量樣本；對高碳減排領域的待選樣本，在各子領域中分別按上海環交所上市公司碳減排綜合評分由高到低排名選取對應數量樣本。合計選取 100 只證券作為指數樣本。指數計算方法中證上海環交所碳中和指數的計算公式為：報告期指數=報告期樣本的調整市值/除數*1000其中，調整市值 (證券價格調整股本數權重因子)。調整股本數的計算方法、除數修正方法參見計算與維護細則。權重因子介于 0 和 1 之間，單個樣本權重不超過 10%，深度低碳領域權重為 W1，高碳減排領域權重為

39、W2。資料來源：中證指數公司，光大證券研究所；數據截至：2022 年 6 月 30 日隨著國內碳中和進程的持續推進，清潔能源與儲能、綠色交通等深度低碳領域股票在指數編制中貢獻度將不斷提升。根據 SEEE 碳中和指數編制方法披露，深度低碳領域貢獻度得分預計將從 2021 年的 65.74%提升至 2030 年以后的 72.31%。圖 8：不同年份深度低碳領域與高碳減排領域碳中和貢獻度得分資料來源：中證指數公司，光大證券研究所；數據截至：2022 年 6 月 30 日、行業分布：覆蓋深度低碳領域和高碳減排兩大領域，行業覆蓋面廣且更加分散行業分布方面，SEEE 碳中和指數覆蓋深度低碳領域和高碳減排兩

40、大領域，其中深度低碳領域包括清潔能源與儲能、綠色交通、減碳和固碳技術等，高碳減排領域包括火電、鋼鐵、建材、有色金屬、化工、建筑等。截至 2022 年 6 月 30 日，從 SEEE 碳中和指數成分股行業權重占比看，電力設備行業占比最高，達 37.38%，公用事業、有色金屬權重占比分別 12.42%、10.92%。從成份股行業數量占比來看，電力設備行業占比達 30%，環保次之，占比 14%。圖 9：SEEE 碳中和指數成份股行業權重占比圖 10：SEEE 碳中和指數成份股行業數量資料來源：Wind，光大證券研究所；數據截至：2022 年 6 月 30 日注：行業分類采用申萬一級行業，下同，單位：

41、%資料來源：Wind，光大證券研究所；數據截至：2022 年 6 月 30 日；單位：只圖 11：SEEE 碳中和指數相比同類指數在電力設備和公用事業的權重較低資料來源：Wind，光大證券研究所；數據截至：2022 年 6 月 30 日；單位：%表 9：SEEE 碳中和指數前十大成份股證券代碼證券名稱申萬行業分類權重(%)300750寧德時代電力設備10.74601012隆基綠能電力設備6.46002594比亞迪汽車4.84601899紫金礦業有色金屬4.31600900長江電力公用事業4.21002271東方雨虹建筑材料3.32600585海螺水泥建筑材料2.71600438通威股份電力設備

42、2.59002812恩捷股份電力設備2.15002129TCL 中環電力設備2.13資料來源：中證指數公司，光大證券研究所；數據截至：2022 年 6 月 30 日、估值水平：引入高碳減排領域個股，相比同類指數估值顯著偏低估值水平方面，SEEE 碳中和指數相對于內地低碳、環保 50、中證新能等指數而言估值顯著偏低，部分原因在于傳統低碳環保指數重點關注深度低碳領域，而 SEEE 碳中和指數覆蓋的高碳減排領域股票的估值水平普遍低于深度低碳領域。截至 2022 年 6 月底，SEEE 碳中和指數的 PE-TTM 為 23.92 倍，處在歷史 23.13%的分位數水平。圖 12：SEEE 碳中和指數相

43、比同類指數的估值水平資料來源：Wind，光大證券研究所；數據截至：2022 年 6 月 30 日；單位：倍、盈利能力：SEEE 碳中和指數的盈利能力高于滬深 300，略低于同類指數橫向對比來看，2021 年 SEEE 碳中和指數的盈利能力高于滬深 300，略低于同類指數，碳中和機遇下清潔能源和儲能等環節的高景氣將帶來盈利能力的穩步提升。2021 年 SEEE 碳中和指數凈資產收益率為 13.10%，同期滬深 300 指數凈資產收益率為 11.23%。圖 13：SEEE 碳中和指數 ROE 水平資料來源：Wind，光大證券研究所；數據截至：2021 年 12 月 31 日；單位：%、業績表現：長

44、期業績表現突出，具備相對穩健的風險收益特征SEEE 碳中和指數長期業績表現突出，具備相對穩健的風險收益特征。通過 SEEE 碳中和指數和滬深 300 的歷史業績走勢對比研究指數的業績收益表現。截至 2022 年 6 月 30 日，長期來看，自指數基日（2017 年 6 月 30 日）以來 SEEE碳中和指數的累計漲跌幅為 118.44%，同期滬深 300 累計漲跌幅為 22.31%。我們對比測算 SEEE 碳中和以及同類指數近 3 年風險收益指標，結果顯示 SEEE 碳中和指數的年化收益和波動整體更加穩健，有效平衡風險和收益。圖 14：SEEE 碳中和指數基日以來收益率表現資料來源：Wind，

45、光大證券研究所；數據截至：2022 年 6 月 30 日；單位：%表 10：SEEE 碳中和指數近 3 年風險收益特征指數名稱區間年化回報區間年化波動率Sharpe(年化)信息比率(年化)中證新能49.81%34.59%1.631.36內地低碳42.44%30.42%1.531.32環保 5039.27%30.35%1.421.22SEEE 碳中和33.53%26.03%1.361.21滬深 3005.09%20.04%0.220.22資料來源：Wind，光大證券研究所；數據截至：2022 年 6 月 30 日、 首批公募 REITs 解禁，公募FOF 等長期機構投資者或迎來配置機會2022

46、年 6 月 21 日，國內首批公募 REITs 迎來上市一周年。2021 年 5 月，上交所和深交所分別審核通過首批 9 只基礎設施公募 REITs，標志著國內公募 REITs 正式啟航。2021 年 6 月 21 日，首批 9 只公募 REITs 上市，至今已滿一年，除原始權益人和關聯方外的其他機構投資者的戰略配售份額解禁，多家基金公司已披露 REITs 產品份額解除限售提示公告。投資者可以通過一級市場認購和二級市場交易參與 REITs 產品的投資，其中一級市場認購分為戰略配售、網下認購、公眾投資者認購三類。戰略配售的參與主體分為兩類：(1)基礎設施項目原始權益人或其同一控制下的關聯方，獲配

47、份額鎖定期為 36-60 個月；(2)符合網下投資者要求的專業機構投資者，份額鎖定期為 12 個月。2021 年首批 9 只公募 REITs 合計募資達 314.03 億，戰略配售占 70.77%，不鎖定的網下發售和公共配售資金規模相對有限。從各 REITs 產品的發行份額結構來看，限售 12 個月的戰略投資者占比大多在 20%-52%之間，本次解禁將有效提升二級市場流動性。本次 9 只 REITs 產品解禁份額合計為 21.92 億份，中金普洛斯 REIT、紅土鹽田港 REIT、華安張江光大 REIT 三只 REITs 本次解禁后流通份額比例均達 80%，其中倉儲物流類型的中金普洛斯 REI

48、T 解禁比例最高，為 52%。圖 15：從 REITs 產品發行份額結構來看，本次解禁將有效提升二級市場流動性資料來源：Wind，光大證券研究所；數據截至：2021 年 6 月 21 日；單位：%表 11：不同類型投資者持有的 REITs 份額數量代碼名稱資產類型發行規模(億元)戰略投資者-戰略投資者-限售期36 個月（億份） 限售 12 個月（億份網下投資者（億份）公眾投資者（億份）180201.SZ平安廣州廣河 REIT交通基礎設施91.143.571.961.030.44508056.SH中金普洛斯 REIT倉儲物流58.353.007.802.941.26508001.SH浙商滬杭甬

49、REIT交通基礎設施43.602.740.981.090.19508027.SH東吳蘇園產業 REIT園區基礎設施34.923.601.802.700.90180101.SZ博時蛇口產園 REIT園區基礎設施20.792.882.972.210.95508006.SH富國首創水務 REIT生態環保18.502.551.250.840.36180301.SZ紅土鹽田港 REIT倉儲物流18.401.603.202.240.96508000.SH華安張江光大 REIT園區基礎設施14.951.001.771.560.67180801.SZ中航首鋼綠能 REIT生態環保13.380.400.200.

50、280.12資料來源：Wind，光大證券研究所；數據截至：2021 年 6 月 21 日截至 2022 年 6 月 17 日，首批 9 只公募 REITs 市值合計為 359.03 億元，本次解禁市值合計為 114.74 億元，其中解禁市值最高的產品為中金普洛斯 REIT，解禁市值為 38.58 億元，平安廣州廣河 REIT 位列第二，解禁市值為 23.68 億元。圖 16：首批 9 只公募REITs 本次解禁規模測算資料來源：Wind，光大證券研究所；數據截至：2022 年 6 月 17 日；單位：億元參與戰略配售的專業機構投資者通常具備較強資金實力，并且認可基礎設施基金長期投資價值。從戰略

51、投資者核查報告中可知，參與戰略配售的專業機構投資者具體而言：1）具有長期投資意愿的大型保險公司或其下屬企業、國家級大型投資基金或其下屬企業；2）追求資產長期穩健投資回報的證券投資基金或其他資管產品；3）具有豐富基礎設施項目投資經驗的投資機構、政府專項基金、產業投資基金等專業機構投資者；4）原始權益人及其相關子公司；5）原始權益人與同一控制下關聯方的董事、監事及高級管理人員參與本次戰略配售設立的專項資產管理計劃。短期來看，本次解禁的影響相對有限，并不會帶來 REITs 產品價格的大幅波動，長期來看，解禁有助于 REITs 二級市場平穩發展，公募 FOF 等長期投資者或迎來配置機會。以中金普洛斯

52、REIT 為例，本次解禁對于流動份額結構的影響包括：1）個人投資者占比明顯下降，由 30%降低至 10.5%，解禁后 REITs產品二級市場行情或將更加平穩；2）參與戰略配售機構投資者將占據流通份額的 65%，疊加原本網下認購的投資者后，整體來看持有人以保險等追求長期穩健回報的配置型機構為主；3）偏向交易型資金的資管計劃和私募基金等在份額結構的占比并未增加。圖 17：中金普洛斯 REIT 本次解禁前流通份額結構圖 18：中金普洛斯 REIT 本次解禁后流通份額結構資料來源：Wind，光大證券研究所；數據截至：2022 年 6 月 17 日資料來源：Wind，光大證券研究所；數據截至：2022

53、年 6 月 17 日2、 市場表現綜述、 大類資產表現大類資產方面，6 月市場指數大多上漲，創業板指領漲，漲幅為 16.86%。深證成指、滬深 300、中證 500、上證指數分別上漲 11.87%、9.62%、7.10%、 6.66%。中證轉債上漲 3.82%，中證全債下跌 0.03%。恒生指數上漲 2.08%。標普 500、原油指數、COMEX 黃金分別下跌 8.39%、7.55%、2.19%。圖 19：6 月各大類資產表現（按 6 月收益率排序）圖 20：今年以來各大類資產表現（按今年以來收益率排序）資料來源：Wind，光大證券研究所；數據截至：2022 年 6 月 30 日資料來源：Wi

54、nd，光大證券研究所；數據截至：2022 年 6 月 30 日、 行業指數表現行業方面，6 月電力設備板塊領漲，汽車、食品飲料和有色金屬板塊表現優異。電力設備板塊 6 月上漲 21.19%，表現最優，汽車、食品飲料和有色金屬板塊分別上漲 14.55%、13.05%和 11.96%。建筑裝飾、石油石化板塊表現不佳，分別下跌 0.16%、3.35%。圖 21：申萬一級行業表現（按 6 月收益率排序）資料來源：Wind，光大證券研究所；數據截至：2022 年 6 月 30 日、 基金市場表現基金市場方面，6 月基金指數全線上漲。從 6 月表現看，普通股票型基金、偏股混合型基金、股票指數型基金分別上漲

55、 10.73%、10.15%、10.11%。混合債券型二級基金、偏債混合型基金、混合債券型一級基金和中長期純債型基金分別小幅上漲 2.22%、2.21%、0.46%、0.10%。圖 22：各類基金指數表現（按 6 月收益率排序）資料來源：Wind，光大證券研究所；數據截至：2022 年 6 月 30 日3、 基金產品發行情況、 新成立基金6 月新基金發行份額顯著提升，發行份額合計為 2331.11 億份，結構上以債券型基金為主。6 月國內市場新成立基金 143 只，合計發行份額為 2331.11 億份。其中債券型基金 61 只、混合型基金 42 只、股票型基金 20 只、FOF 基金13 只、

56、國際(QDII)基金 1 只、REITs1 只、貨幣市場型基金 5 只。只）份額占比今年以來成立 份額（億份）基金數量（份額占比6 月新成立基 份額（億份）金數量（只）基金類型表 12：6 月各類型基金成立情況債券型基金612039.9487.51%2344517.2164.74%混合型基金42163.617.02%2941660.2723.79%股票型基金2074.143.18%132286.724.11%FOF 基金1339.331.69%67261.523.75%國際(QDII)基金19.090.39%1019.200.28%REITs15.000.21%215.000.22%另類投資基

57、金00.000.00%40.610.01%貨幣市場型基金50.000.00%17217.253.11%全部基金1432331.11100.00%7606977.77100.00%資料來源：Wind，光大證券研究所；數據截至：2022 年 6 月 30 日，注：部分基金產品暫時未披露發行份額圖 23：2012 年以來各年度基金發行情況圖 24：2021 年以來各月份基金發行情況資料來源：Wind，光大證券研究所；數據截至：2022 年 6 月 30 日資料來源：Wind，光大證券研究所；數據截至：2022 年 6 月 30 日月同業存單指數基金發行延續火爆，合計發行份額高達 1033.6 億份。

58、我們在 2022 年 5 月 22 日發布的報告同業存單指數基金發行火爆，凈值化時代的新型現金管理工具基金市場周報 20220520中介紹，同業存單指數基金是跟蹤于中證同業存單 AAA 的被動指數基金，投資同業存單的比例不低于基金資產的 80%。中證同業存單 AAA 指數樣本券由在銀行間市場上市的主體評級為 AAA、發行期限 1 年及以下、上市時間 7 天及以上的同業存單組成。相較于貨幣基金和短債基金，同業存單指數基金：1）使用市值法進行估值，相對于以攤余成本法為主的貨幣基金而言凈值波動程度較大；2）大部分資產配置于同業存單，因此風險收益水平介于貨幣基金和短債基金之間；3）相比短債基金和部分貨

59、幣基金，在基金費率上具備一定優勢。表 13：6 月新成立基金（按發行份額排序）序號基金代碼基金簡稱基金成立日投資類型基金經理發行份額(億)1015826.OF廣發同業存單指數 7 天持有2022/6/2債券型基金溫秀娟100.022015861.OF嘉實同業存單指數 7 天持有2022/6/9債券型基金趙國英、常逍遙100.023015875.OF匯添富同業存單指數 7 天持有2022/6/10債券型基金溫開強100.014016082.OF工銀瑞信同業存單指數 7 天持有2022/6/28債券型基金王朔1005015862.OF景順長城同業存單指數 7 天持有2022/6/6債券型基金陳威霖

60、99.866015823.OF銀華同業存單指數 7 天持有2022/6/8債券型基金王樹麗82.727015834.OF匯添富鑫和 A2022/6/27債券型基金楊靖808015840.OF惠升中債 1-5 年政策性金融債 A2022/6/21債券型基金卓勇809015659.OF中信建投景晟 A2022/6/8債券型基金許健、楊龍龍79.9910015470.OF華安添錦2022/6/15債券型基金魏媛媛79.9911015743.OF交銀中債 1-5 年政策性金融債 A2022/6/8債券型基金季參平79.912015864.OF華寶同業存單指數 7 天持有2022/6/17債券型基金厲卓