1、第二章財務管理的基礎概念第一節 時間價值第二節 風險報酬第三節 證券估價1第三節 證券估價證券估價是從投資者的角度來考慮，是指作為購買者的投資活動，而非發行人的籌資活動。2一、債券的特征及估價債券是發行者為籌集資金，向債權人發行的，在約定時間支付一定比例的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。1、債券的主要特征票面價值票面利率到期日：指償還本金的日期計息方法、付息方法32、債券的估價方法債券價值：債券未來現金流入的現值，也稱債券的內在價值。4上式中：V：債券價值R：貼現率（通常以市場利率或投資者要求的最低報酬率）It ：第t年的利息M：債券面值n：債券到期前的年數5影響債券價值的基本因素影響

2、因素有：債券面值債券票面利率市場利率債券到期日：指償還本金的日期計息方法、付息方法6（1）一年計息并付息一次，到期還本債券例1：某公司擬購入208年2月1日發行的面額10000元，票面利率8%的5年期債券一張，該債券每年計算并支付利息一次，到期還本，若市場利率為8%，求該債券的價值。=800（P/A,8%,5)+10000 （P/F,8%,5)=800 3.9927+ 10000 0.6806=10000(元）7例2：某公司擬購入208年2月1日發行的面額10000元，票面利率8%的5年期債券一張，該債券每年計算并支付利息一次，到期還本，若市場利率為10%，求該債券的價值。V=800（P/A,

3、10%,5)+10000（P/F,10%,5) =800 3.7908+ 10000 0.6209 =3032.64 +6209 =9241.64(元）8可見，市場利率等于票面利率時，債券價值等于面值；市場利率小于票面利率時，債券價值高于債券面值；市場利率大于票面利率時，債券價值低于債券面值在債券發行后，其面值、期限、票面利率如果保持不變，市場利率就是持有期間影響債券價值的主要因素。市場利率上升會導致債券價值下降市場利率下降會導致債券價值上升債券價值對市場利率的敏感性還受持有時間的影響，通常長期債券對市場的敏感性會大于短期債券9每半年計息一次，到期還本 例3：某公司擬購入208年2月1日發行的

4、面額10000元，票面利率8%的5年期債券一張，該債券每半年計算并支付利息一次，到期還本，若市場利率為8%，求該債券的價值。10（2）到期一次還本付息（單利計息）例：江海公司擬購買一家企業發行的利隨本清債券，該債券面值為1000元，期限5年，票面利率為10%，不計復利，當前市場利率為8%，若發行價為1050元，問該債券是否值得投資？11（3）貼息債券例：某債券面值為1000元，期限為5年，以折現方式發行，期內不計利息，到期按面值償還，當前市場利率為8%，其價格為多少時，投資者才愿意購買？123、債券收益率的計算（1）票面收益率也稱名義收益率或息票率，反映了債券按面值購入持有至期滿所獲得的收益水

5、平。 票面收益率=13（2）即期收益率也稱直接收益率、本期收益率或當前收益率，反映了購買債券的實際成本所帶來的收益情況。但與票面收益率一樣不能反映債券的資本損益情況。即期收益率=債券的年利息/債券買入價14（3）持有期收益率反映了債券持有人在持有期間獲得的收益率，能綜合反映債券持有期間的利息收入情況和資本損益水平。 A、持有時間較短不超過1年的持有期收益率持有期年均收益率持有年限債券實際持有天數360 15B、持有時間較長，超過1年的應按每年復利一次計算持有期年均收益率，即計算使債券產生的現金流入量現值等于債券買入價格的折現率。（考慮貨幣時間價值）現金流出現值=現金流入現值到期一次還本付息的每

6、年年末支付利息的債券：采用逐步測試法結合內插法來計算。購進價格 = 每年利息年金現值系數 +賣出價復利現值系數即P0=I（P/A，i,n）+P1(P/F,i,n)16不考慮貨幣時間價值：分子：每年平均收益分母：平均的資金占用17（4）到期收益率p18例1：甲公司于208年10月1日平價買進一張面值為1000元的債券，其票面利率為9%，每年9月30日計算并支付一次利息，并于8年后的9月30日到期。該公司持有此債券至到期日，計算其到期收益率。解:1000=90（P/A，i,8%）+1000(P/F,i,8%)解該方程采用 “試誤法”用i=9%試算，則有：90（P/A，9%,8）+1000(P/F,

7、9%,8) =905.5348+10000.5019 =498.13+501.9 =1000.03（元）平價發行的每年付一次息的債券，其到期收益率等于票面利率。19*若買價是1100元，則：1100=90（P/A，i,8）+1000 (P/S,i,8)當i=9%時，等式右邊為1000元，小于1100元，可判斷貼現率低于9%，降低試算，用i=7%試算：905.9713+10000.5820=1119.42（元）7%R9%若買價不等于面值，則到期收益率不等于票面利率同樣：若到期一次還本付息或其他方式付息，即使是平價發行，到期收益率也與票面利率不等。 20近似算法：21可見：平價購入的普通債券，其到

8、期收益率等于票面利率，溢價購入的債券，其到期收益率小于票面利率，折價購入的債券，其到期收益率大于票面利率。 22例1、某5年期債券，面值為1000元，票面利率為8%，以940元的發行價向社會公開發行，若李先生在發行期初就購買了此債券，求：1、名義利率2、即期收益率（8.51%）3、到期收益率（精確算法9.57%,近似算法9.48%）4、若李先生在第4年末以990元的價格將其售出，求持有期收益率。（精確算法9.67%,近似算法9.59%）23例2：某種利隨本清債券于205年1月1日發行，期限為5年，面值為100元，年利率為8%，某投資者在208年1月1日以120元的市價購入。求到期收益率（8.3

9、3%）若投資者在買進后，于6個月后以129元賣出，求持有期收益率（15%）24例3：某貼現債券面值1000元，期限180天，以10%的貼現率公開發行，某人在發行日買入該債券，60天后以9%的折現率在市場上將其售出。求發行時的到期收益率及持有期收益率。25發行價P0 =1000-1000（10%）（180/360）=950元賣出價P1 =970元持有期收益率=12.63%發行時的到期收益率=10.53%60天后出售至到期日的到期收益率為9.28%263、債券投資的優缺點優點：本金安全性高收入比較穩定許多債券都具有較好的流動性缺點：購買力風險較大沒有經營管理權需要承受利率風險27二、股票的特征及估

10、價（一）股票概述1、股票的概念及其特點股票是股份公司為融通權益資本發行的有價證券，是公司簽發證明股東所持股份的憑證。股票作為一種所有權憑證，代表著對發行公司凈資產的所有權。特點：永久性、流通性、風險性、參與性2、股票投資的目的 28（二）股票的估價模型幾個概念：股票的價值股票的價值是指其預期的未來現金流入的現值。也稱為“股票的內在價值”、理論價值。 預期的未來現金流入包括：每期預期股利、出售時獲得的價格收入。29股票價格P 股票的價格有發行價格和交易價格交易價格分為：開盤價、收盤價、最高價、最低價。P0目前普通股市價Pt 第t年底的價格g股票價格預期增長率 30股利D 股利是股息和紅利的總稱,

11、是公司從其稅后利潤中分給配股東的,是公司對股東投資的報酬。D0最近剛支付的股利；Dt股東預期在第t年底收到的股利。311、股票估價基本模型有限期持有無限期持有32存在的主要問題：每年的股利是多少？零成長？固定成長？折現率是多少？股利的多少取決于每股盈利和股利支付率兩個因素，受公司未來經營效率的財務政策等制約。具有很大的不確定性。股票價值的基本模型要求無限期地預計歷年的股利，事實上是不可能，因此只能把模型建立在一定的假設基礎上，如假定未來每年的股利相等或者以固定比率增長等。33貼現率的確定同樣面臨困難，貼現率應當是投資者所要求的報酬率，但是，投資者要求的報酬率應當是多少呢？可供選擇的主要有（1）

12、選用股票歷史平均收益率，但這種方法的缺點是：過去的情況未必符合將來的發展，以過去的信息對未來決策缺乏相關性。（2）參照債券收益率，加上一家的風險報酬率來確定。（3）直接使用市場利率，因為投資者要求的報酬率不應低于市場利率，市場利率是投資于股票的機會成本。342、零成長股票的價值：永續年金 V = Di例：A公司的股票，預計股利為2元/股，股東要求的報酬率為10%，則該股票的價值？若市價為15元，該股票是否值得投資？353、固定成長股票的價值假設未來股利保持固定比率增長，增長率為g ，已經支付的最近一期股利為 D0未來支付的第一期股利為D1 ，第t期股利為Dt ，則：36 A公司股票去年的股利為

13、2元/股，預計股利增長率為6%，i10%，求該股票的價值。374、階段性成長股票的價值許多公司的盈余在某一期間有一個超常的增長率，這段期間的增長率g可能大于R，以后階段公司的盈余固定不變或正常增長。對于階段性成長的股票，需要分段計算，才能確定股票的價值。例：1-3每年的股利為2元/股，第4年以后正常增長6%，i=10%，求該股票的價值。38（三）股票的收益率1、本期收益率本期收益率 392、持有期收益率 （1）如投資者持有股票的時間不超過1年，不考慮復利計息問題：持有期收益率持有期年均收益率 持有年限股票實際持有天數360 股票實際持有月數1240（2）如股票持有時間超過1年則需要按每年復利一次考慮資金時間價值：計算使得凈現值為0的貼現率