1、Z101020 技術方案經濟效果評價【本章考情分析】本章每年必考、題量（比重）很大，大致 4-6 分的題量；通常是 3 個或稍多的單選題，1-2 個 多選題。其中，在 2011 年的考試中，本部分出現了 5 個單選題、 1 個多選題。【前言】本章的主要內容包括：經濟效果評價的內容；經濟效果評價指標；投資收益率；投資回收期；財務凈現值；財務內部收益率；基準收益率的確定；償債能力分析。本章的重點（難點）主要在于：技術方案經濟效果評價的內容；幾個重要評價指標的含義、計 算及判斷標準或應用。【系統講解】值得注意的是，新教材以更為廣泛的技術方案，代替了原來的建設項目，并作為評價對象。其中，廣義的技術方案

2、，可以包括：工程建設的技術措施或方案；企業發展戰略等。1Z101021 （技術方案）經濟效果評價的內容 評價的思路：技術方案財務可行性、經濟合理性（論證）科學決策。一、經濟效果評價的基本內容 1. 技術方案的盈利能力 計算期內的盈利能力、盈利水平指標 2. 技術方案的償債能力 財務主體評價指標 3. 技術方案的財務生存能力（資金平衡能力） 思路：財務計劃現金流量表投資、融資和經營活動現金流入、流出計算凈現金流量和 累計盈余資金。 要求：足夠的凈現金流量維持正常運營；整個運營期內，累計盈余資金不能出現負值。 注意： 經營性方案與非經營性方案評價內容的差異：前者，分析三個能力；后者，主要分析 財務

3、生存能力。二、經濟效果評價的方法（一）基本方法 確定性評價和不確定性評價（二）按評價方法的性質分類 定量分析和定性分析（三）按評價方法是否考慮時間因素分類 靜態分析與動態分析相結合，以動態分析為主（四）按評價方法是否考慮融資分類 1. 融資前分析 不考慮融資方案，分析投資總體獲利能力；以動態分析為主。2. 融資后分析 思路：在擬定的融資條件下，分析三個能力，以便融資決策。動態分析：包括項目資本金、投資各方的現金流量分析，共兩個層次。靜態分析（五）按技術方案評價的時間分類 包括：事前（實施前）評價；事中評價（實施過程中的跟蹤評價）；事后評價（實施完成后 的后評價）。三、經濟效果評價的程序四個步驟

4、（ P17）：熟悉情況；收集資料（價格、投資等）；編制報表；經濟效果評價（融 資前 - 盈利能力；融資后- 資本金的盈利能力、償債能力）。四、經濟效果評價的方案（一）獨立型方案 互不干擾、互不相關絕對經濟效果檢驗（單一方案的做或不做）（二）互斥型方案（排他型方案） 可以相互替代絕對經濟效果檢驗相對經濟效果檢驗（可行- 最優）五、技術方案的計算期 1. 建設期從資金正式投入到建成投產為止所需要的時間。（參考合理工期或建設進度計劃）2. 運營期 投產期：技術方案投入生產，但生產能力尚未完全達到設計生產能力的過渡期。 達產期：生產運營達到設計預期水平以后的時間。3. 對于計算期的幾點認識不宜太長（預

5、測的精度；折現數據的失真）通常以“ 年” 為單位不同方案的計算期應當相同（否則，比較年值）1Z101022 經濟效果評價的指標體系圖 1Z101022（P19）經濟效果評價的指標體系 評價方法與指標 靜態分析與動態分析各有利弊 所涉及的三個（2 個）能力與指標體系的對應關系1Z101023 投資收益率分析一、概念 1. 基本概念 技術方案建成投產達到設計生產能力后，正常生產年份或年平均（變化幅度較大）的年凈收益與技術方案投資額的比率；單位投資的年或年平均凈收益。2. 基本公式R= 100% （ 1Z101023-1 ）式中 R投資收益率； A技術方案的年或年平均凈收益額；I 技術方案投資。二、

6、判別準則 大于或等于基準投資收益率，則可以接受；否則，方案不可行。三、應用式（一）總投資收益率（ROI） 100% （ 1Z101023-2）ROI=式中 EBIT 技術方案正常年份的年息稅前利潤或運營期內年平均息稅前利潤；TI 技術方案總投資（包括建設投資、建設期貸款利息和全部流動資金）。（二）資本金凈利潤率（ROE）ROE= 100% （ 1Z101023-3）式中 NP技術方案正常年份的年凈利潤或運營期內年平均凈利潤，凈利潤利潤總額所得稅； EC技術方案的資本金。【例 1Z101023】已知某技術方案的資金投入和利潤，如表 總投資收益率和資本金凈利潤率。1Z101023 所示。計算該技術

7、方案的序1 2 3 4 5 6 710 號1 建設投資1200 340 123.6 92.7 61.8 1.1 自有資金部分1.2 貸款本金2000 1.3 貸款利息 （年利率 6%，投產后前 4 年等 本償還，利息照付）60 2 流動資金300 400 20 20 20 2.1 自有資金部分2.2 貸款100 2.3 貸款利息（年利率為4%）4 20 3 所得稅前利潤-50 550 590 620 650 4 所得稅后利潤（所得稅率為25%）-50 425 442.5 465 487.5 【解】（1）計算總投資收益率（ROI）總投資 TI= 建設投資 +建設期貸款利息 +全部流動資金 =（1

8、200+340+2000）+60+（300+100+400）=4400（萬元）年平均息稅前利潤EBIT= （123.6+92.7+61.8+30.9+4+20 7）=（453+4310） 8=595.4（萬元）總投資收益率（ROI）+（-50+5 50+590+620+650 4） 8ROL= 100%= 100%=13.53%（2）計算資本金凈利潤率（ROE）資本金 EC=1200+340+300=1840（萬元）年平均凈利潤 NP=（- 50+425+442.5+465+487.5 4） 8 =3232.5 8=404.06（萬元）資本金凈利潤率（ROE）404.06/1840 100%=

9、21.96% 若總投資收益率或資本金凈利潤率高于同期銀行貸款利率，則適度舉債在經濟上有利；反之，不利。四、優劣 優點：簡便，直觀；適合于各種投資規模。 缺點：忽略了資金的時間價值；正常年份的選取主觀色彩濃厚；適合于方案評價的初期，以及工期簡單、計算期較短的情況。1Z101024 投資回收期分析 一、概念也稱返本期，是反映技術方案投資回收能力的重要指標（通常只計算靜態投資回收期）。技術靜態投資回收期是在不考慮資金時間價值的條件下，所需要的時間（年）。以技術方案的凈收益回收其總投資技術靜態投資回收期宜從技術方案的建設開始年 算起； 若從投產開始年算起，應予以特別注明。從建設開始年算起，投資回收期（

10、Pt）的計算公式如下：（1Z101024-1 ）二、應用式1. 各年的凈收益相同計算公式： 1Z101024-2 【例 1Z101024-1 】某技術方案估計總投資2800 萬元，建設方案實施后各年凈收益為320 萬元，則其靜態投資回收期為多少年。技術方案的年凈收益不等于年利潤額投資回收期不等于投資利潤率的倒數2. 各年的凈收益不同計算公式： 1Z101024-3 （由線性內插法推導所得）注意其中的T 以及“ 累計” 、首次為正或 零。【例 1Z101024-2 】某技術方案，其現金流量表的數據如表 收期。三、判別準則1Z101024 所示，計算其靜態投資回若投資回收期（Pt）基準投資回收期（

11、Pc），則方案可行；否則，不可行。四、優劣優點：簡便，易懂；反映了資本的周轉速度；適合于更新迅速、資金短缺等情況。缺點：沒能反映資金回收之后的情況；只能作為輔助指標。1Z101025 財務凈現值分析一、概念 1. 定義用預定的基準收益率（或設定的折現率）ic，將整個計算期內各年發生的凈現金流量 都折現到技術方案 開始實施時 （起點）的現值之和。2. 計算公式（1Z101025）式中的凈現金流量，可能為所得稅稅前，也可能為稅后。【例 1Z101025】已知某技術方案有如下現金流量（表 值（ FNPV）。【解法 1】P24 【解法 2】1Z101025），設 i c=8%，試計算財務凈現FNPV=

12、-4200（P/F，8%， 1）-4700 （P/F ，8%，2）+2000（P/F ，8%，3）+2500（P/ A ， 8%，4）（P/ F ，8%，3）=242.76 （萬元）二、判別準則三種可能： FNPV0，獲得超額收益；FNPV=0，剛好滿足要求；FNPV0，不可行。三、優劣優點：全面；明確；直觀。缺點： 基準收益率取值困難；不同技術方案需要相同的計算期；難以反映單位投資的使用效率；對運營期各年的經營成果，反映不足；不能反映投資回收的速度。1Z101026 財務內部收益率分析一、財務內部收益率的有關概念1. 常規的現金流量其財務凈現值是折現率的函數：式 2. 財務內部收益率（FIR

13、R）的實質1Z101026-1 ；圖 1Z101026 技術方案在整個計算期內，各年凈現金流量的現值累計等于零（FNPV=0）時的折現率3. 財務內部收益率的理論數學表達式（1Z101026-2 ）4. 財務內部收益率的求算（試算法）二、判別準則若 FIRR基準收益率（i c），則技術方案可行；否則，不可行。【例】根據表 1Z101025 所列的現金流量，設 ic=8%，試計算其財務內部收益率（FIRR），并判斷方案是否可行。某技術方案的凈現金流量2 單位：萬元5 表 1Z101025 7 年 份1 3 4 6 凈現金流量-4200 -4700 2000 2500 2500 2500 2500

14、 答疑編號 505398102501 正確答案第一步，根據式（1Z101025），可以得到與不同折現率相對應的FNPV：FNPV（i1=8%）=242.76 萬元 FNPV（i 2=10%）=-4200（P/F ，10%，1）-4700 （P/F ，10%，2）+2000（P/F ，10%，3）+2500（P/F ，10%，4）+2500（P/F，10%， 5）+2500（P/F ，10%，6）+2500（P/F ，10%， 7）=-4 200 0.9094 - 4700 0.8264+2000 0.7513+2500 0.6830+2500 0.6209+2500 0.5645+25000.

15、5132=-245.7 萬元 第二步，根據試算法（線性內插法公式），可以得到 FIRR：FIRR=8%+（第三步，由于）=8.99% FIRR=8.99% i c=8%，所以該方案在經濟上可行。三、優劣 優點：可以反映投資全過程的收益；無需選擇折現率，不受外部因素影響。缺點：計算麻煩；非常規方案會出現多個內部收益率，難以判斷。四、 FNPV 與 FIRR 的比較對于常規、獨立方案，兩者的結論一致。各有利弊：前者簡便；后者不受外部因素影響。1Z101027 基準收益率的確定一、基準收益率的概念 也稱基準折現率，是企業或行業投資者以動態的觀點所確定的、可接受的技術方案最低標準 的收益水平。它是方案

16、比選的主要依據。二、基準收益率的測定 1. 政府投資項目 2. 行業財務基準收益率 3. 境外投資的技術方案 4. 投資者自行測定的基準收益率 資金成本。為取得資金使用權所支付的費用，主要包括資金的籌資費和使用費。機會成本。投資者將有限的資金用于擬實施技術方案，而放棄的其他投資機會所能獲得的最 大收益。例如，經營活動中的利潤，信貸活動中的利率 i ci 1 單位資金成本，單位投資機會成本 （ 1Z101027-1）投資風險。風險越大，則風險補貼率（i2）越高。i 3）越大，則基準收益率越大。通貨膨 脹。通貨膨脹率越大（i 3）、物價指數變化率（因此，基準收益率可按下式計算：i c=（1+i 1

17、）（ 1+i2）（ 1+i3）- 1i 1+i 2+i 3（1Z101027-2 ）1Z101028 償債能力分析 分析對象是作為財務（融資）主體的企業的償債能力，并非“ 技術方案” 。但是，方案的盈 利、償債能力對于評價結果具有重要影響。一、償債資金來源 1. 利潤扣除盈余公積金、公益金后的未分配利潤；股份制企業，還應扣除分配給投資者的利潤。2. 固定資產折舊投產初期、提取的折舊（資金）閑置，可以還貸（縮短還貸期限）；逐步減少比例；最后，以未分配利潤歸還貸款后的余額“ 墊回” 折舊。3. 無形資產和其他資產的攤銷費（沉淀）4. 其它資金來源（減免的營業稅）二、還款的方式及還款的順序 1. 國

18、外借款 在規定的期限內，按規定的數量還清。2. 國內借款 先貸先還、后貸后還，利息高的先還、利息低 的后還。三、償債能力分析（一）借款償還期（Pd）1. 概念根據國家財稅規定及技術方案的具體財務條件，以可作為償還貸款的收益（利潤、折舊、攤 銷費及其他收益）來償還技術方案投資借款本金和利息所需要的時間。它是反映技術方案借款償債能力的重要指標。借款償還期的計算式（理論數學表達式）如下：Id= （1Z101028-1 ）式中 P d借款償還期（從借款開始年計算；當從投產年算起時，應予注明）；I d投資借款本金和利息（不包括已用自有資金支付的部分）之和；B第 t 年可用于還款的利潤；D第 t 年可用于

19、還款的折舊和攤銷費；R0第 t 年可用于還款的其他收益；Br第 t 年企業留利。2. 計算Pd=（借款償還開始出現盈余年份-1 ）+（1Z101028-2 ）3. 判別準則應當滿足貸款機構要求的期限 對于預先給定借款償還期的技術方案，可以只分析利息備付率和償債備付率（不分析借款償 還期）。（二）利息備付率（ICR）1. 概念 也稱已獲利息倍數， 指技術方案在借款償還期限內，各年可用于支付利息的息稅前利潤（EBIT）與當期應付利息（PI ）的比值。2. 計算 其表達式為（通常按年計算）：ICR=（ 1Z101028-3）3. 判別準則 大于 1；不宜低于 2. （三）償債備付率（DSCR）1.

20、概念技術方案在借款償還期內，各年可 用于還本付息的資金 （EBITDA-TAX）與當期應還本付息金額 （PD）的比值。2. 計算其表達式為（通常按年計算）：DSCR=（1Z101028-4 ）式中：可用于還本付息的資金（息稅前利潤+折舊 +攤銷 EBITDA-企業所得稅TAX），有別于“ 息稅前利潤” ，值得關注。3. 判別準則 大于 1；不宜低于 1.3 。【練習題 單選題 1】某技術方案當設定折現率為 15%時，求得的財務凈現值為 186 萬元；當設定折現率為 18%時，求得的財務凈現值為-125 萬元，則其財務內部收益率應是（）。A.16.79% B.17.28% C.18.64% D.

21、19.79% 答疑編號 505398102601 正確答案 A 答案解析 第一種解法：根據試算法的公式：r=r1+（r2-r 1）則有， FIRR=15%+（18%-15%） 186/ （ 186+125）=16.79% 第二種解法：排除法與猜測法相結合。它一定小于18%，C、D首先被排除；經觀察，B 又過分接近于18%。故此。參見教材 P25。【練習題 單選題 2】張某以 40 萬元購買了一處商業店鋪用于出租經營，其購買投資的部分資金來自銀行提供的期限為 10 年的抵押貸款。 如店鋪在第 4 年的租金收入為 5 萬元， 各項成本費用為3.4 萬元，其中支付銀行利息 1.5 萬元。則該項投資在

22、第 4 年的利息備付率是（）。A.1.07 B.1.47 C.2.07 D.3.33 答疑編號 505398102602 正確答案 C 答案解析利息備付率=2.066 息稅前利潤 =利潤總額 +利息 當前應付利息費用 =當前全部利息 參見教材 P30。【練習題 多選題1】下列關于靜態投資回收期的描述中，正確的有（）。A. 靜態投資回收期是投資利潤率的倒數 B. 靜態投資回收期可以從技術方案投產開始年算起 C.動態投資回收期和靜態投資回收期都是反映投資回收能力的指標D.靜態投資回收期只能作為輔助評價指標 E. 靜態投資回收期應以基準收益率或貸款利率作為折現率 答疑編號 505398102603 正確答案 BCD 答案解析技術方案的年凈收益不等于年利潤額，故而