1、第四講 投資決策方法與現金流及風險分析.需求掌握的概念和知識點：凈現值法，了解為什么它是最正確決策規范投資決策的其他方法工程相關增量現金流、沉沒本錢、時機本錢和附帶效應運營現金流計算的各種方法及其運用現金流風險分析的幾種方法.按投資工程相互關系分類 獨立工程。是指某一工程的決策不會對其他工程產生影響。 互斥工程。是指某一工程的決策將對其他工程產生相反的影響。 關聯工程。是指某一工程投資必需依賴于其他工程的實施，工程相互之間存在互補性。.凈現值法決策規范凈現值 (NPV) = 未來一切現金流的現值 初始投資本錢計算 NPV:1. 估計未來現金流：多少？何時？2. 估計折現率3. 估計初始投資本錢

2、最小可接受規范獨立工程：假設NPV 0，那么接受排序規范互斥工程：選擇NPV最大的工程.例：工程投資信息您正在思索一項新工程的投資決策問題，有關該工程的現金流量估計如下：第0期:CF = -165,000第1期:CF = 63,120; NI = 13,620第2期:CF = 70,800; NI = 3,300第3期:CF = 91,080; NI = 29,100平均帳面價值 = 72,000公司對這類風險程度的投資要求的報酬率為12%。.計算前例中的NPV根據NPV的計算思想N=3, r=12%NPV=12,627.42應該接受該工程嗎？.為什么要運用凈現值法？ 接受正凈現值的工程有益于

3、股東價值凈現值法運用的是現金流凈現值法包含了有關該工程的一切現金流凈現值法思索了工程的投資風險，利用投資者要求的必要報酬率將不同時點的現金流進展了適當折現.回收期法需求多長時間該工程可以收回初始投資？回收期 = 回收初始投資本錢的年數最低可接受規范： 假設計算出的回收期小于預先設定的某個規范，那么接受該工程排序規范：由管理層設定.計算前例中的投資回收期假定我們可接受的回收期規范為2年以內第1年：未收回部分為165,000 63,120 = 101,880第2年：未收回部分為101,880 70,800 = 31,080第3年：由于31,080 91,080 = -60,000，因此該工程投資將

4、在3年內被收回應接受該工程嗎？.投資回收期法的優勢與缺乏優勢了解容易思索到了遠期現金流量的不確定性偏向于高流動性缺乏忽視資金時間價值要求一個客觀的判別規范忽視回收期后的現金流量不利于對長期如R&D工程的判別.貼現投資回收期定義：使工程的貼現現金流量總和等于其初始投資所需求的時間將計算結果與某個特定的客觀值進展比較決策規范假設計算出的貼現投資回收期小于某一預先設定的規范，那么接受該工程.計算前例中的貼現投資回收期假定可接受的回收期應為2年以內計算貼現投資回收期第1年：收回63,120/1.121 = 56,357.14第2年，收回70,800/1.122 = 56,441.33，累計收回112,

5、798.47第3年：收回91,080/1.123 = 64,828.94，累計收回177,627.41165,000，故貼現的投資回收期應小于3年應接受該工程嗎？.貼現投資回收期法的優勢與缺乏優勢思索了資金的時間價值容易了解不會接受預期NPV為負的投資*偏向于高流動性缺乏能夠會回絕掉NPV為正的投資判別規范依然是客觀的忽視回收期后的現金流量情況對長期投資工程的判別不利.平均會計收益率法排序規范和最低可接受規范同樣依賴于管理層的自在裁量.計算前例中的AAR假定我們要求的工程平均會計報酬率應大于25%平均凈利潤為(13,620 + 3,300 + 29,100) / 3 = 15,340因此：AA

6、R = 15,340 / 72,000 = 21.3%應接受該投資工程嗎？.平均會計收益率法的優缺陷缺陷：忽視了貨幣時間價值運用一個隨意決斷的可接受收益率規范基于賬面價值，而非現金流和市場價值優點：會計信息通常容易獲取容易計算. 內含報酬率法IRR：是指凈現值等于零時的折現率。 最低可接受規范獨立工程： 假設IRR超越可接受收益率，那么投資該工程。排序規范互斥工程：選擇具有最高 IRR 的工程.計算前例中的IRR計算該工程的IRR當IRR=16%時，NPV=459.03當IRR=17%時，NPV=-2463.25運用插值法，求得IRR = 16.13%由于IRR 12%，接受該工程.前例中工程

7、的凈現值曲線IRR = 16.13%.內部收益率法的優缺陷缺陷：無法區別投資還是融資IRR 有能夠不存在，也有能夠存在多重 IRRs 在分析互斥工程時存在不恰當的規范優點：易于了解，便于交流可以反映投資工程實踐能到達的真實報酬率 假設IRR很大，那么不需求估計必要報酬率便可判別工程可行性.投資還是融資？ A工程的現金流量為-100元，130元； B工程的現金流量為100元，-130元。兩者的內部收益率都為30%，但投資法那么卻截然不同。A工程是貼現率小于內部收益率時，工程可接受；而B工程是貼現率大于內部收益率時，工程可接受。.非常規現金流量假定某項投資的初始投入為90,000元，未來現金流量估

8、計如下：第1年： 132,000第2年： 100,000第3年： -150,000假設要求的必要報酬率為15%，應接受該工程嗎？.NPV 曲線IRR = 10.11% and 42.66%.決策規范總結運用必要報酬率15%計算出的為正，因此該當接受該工程但是，假設運用計算器計算內含報酬率的話，能夠會得到內含報酬率為10.11%，因此該當回絕該工程這時，一定要認識到，由于這是非常規現金流量，因此應根據NPV曲線來做決策.規模問題一個200元錢投資工程的投資報答率是100%，而一個1000元投資工程的投資報答率是50%。在預算可接受的范圍內，他更情愿選擇哪一個？.第0期現金流量第1期現金流量NPV

9、（折現率假定為25%）IRR小預算-104022300%大預算-256527160%. 凈現值法和內部收益率法給出了不同的結果，應該選擇哪一個？ 這就得運用增量內部收益率。假設采用大預算而放棄小預算，那么添加的現金流量為：第0期現金流量第1期現金流量增量現金流量-25-（-10）=-1565-40=25.然后計算增量內部收益率為：增量現金流量的凈現值為：.內部收益率法和凈現值法的比較現金流量IRR個數IRR法則NPV法則首期為負，其余為正1若IRRr，則接受；若IRRr，則放棄若NPV 0，則接受；若NPV0，則放棄首期為正，其余為負1若IRR r，則接受；若IRR r ，則放棄若NPV 0，

10、則接受；若NPV0，則放棄首期之后，部分為正，部分為負可能大于1IRR無效若NPV 0，則接受；若NPV0，則放棄.現值指數法 PI最低可接受規范獨立工程： 假設PI 1，那么投資該工程。排序規范互斥工程： 在同等投資規模下，選擇 PI最高的工程。.某公司有以下兩個投資時機，貼現率設定為12%?，F金流量貼現率為12%時初始投資產生的后續現金流量的現值現值指數凈現值（折現率為12%）項目1-20701070.53.5350.52-10154045.34.5335.3.1.當為獨立工程時，只需現值指數大于1，也就闡明NPV大于0。兩個都可接受。2.當為互斥工程時，兩種方法的結果不一致，能夠會對決策

11、產生誤導。. 可用增量現金流量法進展調整。用工程1減去工程2，得下表。從表中可見，應該選擇工程1?，F金流量貼現率為12%時初始投資產生的后續現金流量的現值現值指數凈現值（折現率為12%）項目1-2-1055-3025.22.5215.2.投資決策方法小結模型接受標準優點缺點NPVNPV=0考慮現金流量的時間價值為項目決策提供客觀、基于收益的標準理論上最合理較難計算貨幣收益的價值IRRIRR=資本成本與NPV法相同易于解釋IRR的含義多解或無解假設不合理沒考慮規模因素等PIPI=1與NPV法相同易于解決有關資本配置問題經常與NPV法相矛盾PP管理層設定便捷可以解決項目的流動性問題非客觀決策標準沒

12、有考慮現金流的時間價值.資本預算技術：一項調查研討.工程相關增量現金流相關增量現金流。由于接受該工程才會導致的公司未來現金流量的變化量。沉沒本錢。已付出的本錢，與當前決策和未來現金流無關。時機本錢。由于選擇當前方案而放棄次優方案所能夠獲得的收益。附帶效應。接受該工程給其他現金流帶來的影響。包括互補效應和侵蝕效應。. 凈營運資本NWC的變動。 不思索融資本錢，如利息和股利等。 稅后現金流量。.估計財務報表與工程現金流量資本預算決策非常依賴于估計財務報表，尤其是利潤表復習：運營現金流量的計算運營現金流量 = EBIT +折舊 所得稅無利息費用時，也可，運營現金流量 = 凈利潤 + 折舊來自資產的凈

13、現金流量 (CFFA) = 運營現金流量 資本支出凈值 凈營運資本變動.例1： 估計利潤表銷售收入 (50,000$4.00)$200,000變動成本 (50,000$2.50)125,000毛利$ 75,000固定成本12,000折舊費用 ($90,000 / 3)30,000息稅前利潤（EBIT）$ 33,000所得稅 (34%)11,220凈利潤$ 21,780.估計工程資金需求表年份0123凈營運資本NWC$20,000$20,000$20,000$20,000固定資產凈值 90,000 60,000 30,000 0 投資合計$110,000$80,000$50,000$20,000

14、.估計工程現金流量年 份0123經營現金流量$51,780$51,780$51,780NWC變動-$20,00020,000資本性支出凈值-$90,000 CFFA-$110,00$51,780$51,780$71,780.如何進展投資決策？確定現金流量后，可運用凈現值、內涵報酬率等投資決策方法進展決策根據現金流量計算出工程的 NPV和IRRCF0 = -110,000; CF1 = CF2 = 51,780; CF3 = 71,780，r=20%, t=3NPV = 10,648IRR = 25.8%應接受該工程嗎？.例2：B公司市場測試費用 已支出： 250,000元廠房的當前市場價錢 現

15、擁有：150,000元。機器設備投資： 100,000 元5年折舊期初始營運資本投資： 10,000元5年期間估計產量單位： 5,000、8,000、12,000、10,000、6,000.估計第一年每單位產品市場價錢為20元，產品價錢估計將以每年2%的速度遞增。估計第一年每單位產品本錢為10元， 單位產品本錢估計將以每年10%的速度遞增。估計年度通貨膨脹率為5%。營運資本：估計初始投資額為10,000元， 之后將會隨著銷售額的變化而變化。.Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5 投資：(1) 機器設備 100.00 21.76(2) 累計折舊 20.005

16、2.0071.2082.72 94.24 (3) 設備凈值 80.0048.0028.8017.28 5.76 (4) 時機本錢 150.00 150.00(廠房)(5) 凈營運資本 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0 (6) 營運資本變化 10.00 6.32 8.65 3.75 21.22 (7) 投資現金流量總額260.00 6.32 8.65 3.75 192.98 (1) + (4) + (6)(單位：千元) (假定一切現金流量均發生在年末).Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5 投資：(1) 機器設備 100.00

17、21.76(2) 累計折舊 20.0052.0071.2082.72 94.24 (3) 設備凈值 80.0048.0028.80 17.28 5.76(4) 時機本錢 150.00 150.00(廠房)(5) 營運資本 10.00 10.0016.3224.9721.22 0 (6) 營運資本變化 10.006.32 8.65 3.75 21.22(7) 投資現金流總額260.00 6.32 8.653.75 192.98 (1) + (4) + (6).Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5收益: (8) 銷售收入 100.00163.20249.722

18、12.20 129.90 機器設備5年運用期內的估計產量如下:5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000第一年估計每單位產品價錢為20元，之后以每年2%的速度遞增。那么：第3年的銷售收入 = 12,00020(1.02)2 = 12,00020.81 = 249,720.Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5收益： (8) 銷售收入： 100.00163.20249.72212.20 129.90 (9) 營業本錢： 50.00 88.00145.20 133.10 87.84估計5年期內的產量如下： 5,000, 8,000,

19、12,000, 10,000, 6,000估計第1年每單位產品本錢為10元， 以后以每年10%的速度遞增。那么 第2年的產品本錢 = 8,00010(1.10)1 = 88,000.Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5收益： (8) 銷售收入： 100.00163.20249.72212.20 129.90 (9) 營業本錢： 50.00 88.00145.20 133.10 87.84(10) 折舊： 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52折舊方法為加速折舊法如右方所示 投資機器設備的本錢為100,000元第4年的折舊額 = 100,

20、000(0.1152) = 11,520YearACRS % 120.00% 232.00%319.20%411.52%511.52%65.76%Total100.00%.Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5收益： (8) 銷售收入： 100.00163.20249.72212.20 129.90 (9) 營業本錢： 50.00 88.00145.20 133.10 87.84(10) 折舊： 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52(11) 稅前收益： 30.00 43.20 85.32 67.58 30.54 (8) (9) - (1

21、0)(12) 稅率為34% 10.20 14.69 29.01 22.98 10.38(13) 凈收益 19.80 28.51 56.31 44.60 20.16.稅后增量現金流 Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4Year 5(1) 銷售收入100.00163.20249.72212.20129.90(2) 營業本錢-50.00-88.00-145.20133.10-87.84(3) 所得稅-10.20-14.69-29.01-22.98-10.38(4) OCF(1) (2) (3)39.8060.5175.5156.1231.68(5) 投資現金流總額2606.328.653.75192.98(6) 工程總