1、證券投資學第二章 證券投資工具第二章 證券及其衍生品 第一節 債券 第二節 股票 第三節 投資基金 第四節 金融衍生產品課堂導入：債券發行案例 第一節 債券發行主體以籌資為主要目的向投資者出具的，具有一定的面值、一定的票面利率、一定的期限，到期還本付息的債權債務關系的憑證。債券具有償還性、流動性、安全性、收益性(債息和資本利得）債券的要素：面值（幣種和數量）；票面利率；付息方式（貼現，利隨本清，附息票）；債券期限（短期、中期、長期）；發債主體；債券價格(發行價、市場價（報價和結算價）、贖回價)或收益率（票面利率、到期收益率）。又稱為債券到期值（value to maturity） 計算利息的基

2、礎 償還本金的依據 票面價值（par value）票面利率(coupon rate）又稱為息票率、名義利率或債券利率附息票債券與零息票債券 固定利率債券與浮動利率債券息票率=基礎利率+利差 票面利率的大小取決于：債券性質、信用級別、市場利率水平等.公司債券的評級（S&Ps)級別說明AAAAAABBBBBBCCCCCCD還本付息能力極強還本付息能力很強還本付息能力強還本付息能力充分不斷發生一些可能導致不安全的事件具有可能損害付息或還本能力的不利情況現時就有可能違約次于CCC級次于CCC級，即將被清算要違約的債券國際金融機構信用評級 美國國際集團 安聯保險集團 瑞士銀行 花旗集團 蘇黎世金融德意志

3、銀行瑞士信貸集團(S&P) AA+ （Moodys） - - -(S&P) AA+ （Moodys） Aa2(S&P) A- （Moodys） Aa1(S&P) AA- （Moodys） Aa3(S&P) A+ （Moodys） Aa3(S&P) A+ （Moodys） A1(S&P) AAA （Moodys） Aaa債券的分類按發行主體分：政府債券（中央或地方政府發行）金融債券 （金融機構發行）公司債券（公司企業發行）按利率計算方式：固定利率、浮動利率、累進利率債券按債券償還期限：短期、中期、長期債券按債券有無擔保：抵押、質押、第三者信用擔保按發行人與發行地所在區域：國內債券與國際債券 外國

4、債券（揚基債券、武士債券、龍債券） 歐債債券（例：法國-英國-美元）中國債券信息網/d2s/index.html國際債券起源于歐洲但不局限于歐洲債券的分類按是否記名：記名債券和不記名債券按發行人是否給予投資者選擇權： 附有選擇權的債券（可轉換、含認股、贖回、回售） 不附有選擇權的債券（價格更低）按發行方式：公募債券和私募債券 債券市場結構第二節 股票股份有限公司為籌集資金而發行的，表示持有人投資入股并借以取得一定權益的一種有價證券。每股股票都代表股東對公司擁有一個基本單位的所有權。股票是股份公司資本的基本組成部分，可以轉讓、買賣或質押，是金融市場主要的長期信用工具。是否記名？公司法第133條：

5、公司向發起人、國家授權的投資機構、法人發行的股票，應為記名股票并應記載該發起人機構或法人的名稱，不得另立戶名或以代表人記名；對社會公眾發行的股票，可以是記名股票，也可以是無記名股票。股東的權利義務：普通股與優先股普通股股東的權利不固定收益分配權投票選舉權剩余資產分配權優先認股權股份轉讓權普通股的性質永不返還性流通性風險性責任有限性決策參與性收益性權益的同一性普通股的類型成長股藍籌股收入股周期股防守股投機股等.國內股票類型普通股：國家股 法人股 A股 公眾流通股- B股 H股 普通股股利分配一、股票收益分配： 1、現金股利（派現，最普通最常見） 2、股票股利（送紅股，股票數量增加） 3、特殊股利

6、：財產股利、清算股利、債券股利 二、股利發放的幾個重要日期： 1、宣布日（預案和決案） ； 2、股權登記日（這一天收盤后持有公司股票的股東） 3、除權除息日（股權登記日的下一個交易日） ； 4、股利派發日（將股利正式發放給股東的日期） 。除權除息即將股票中含有的分紅派息的權利予以解除，這一天購買股票的股東將不再享有分紅派息的權利。三安光電（600703）除權與除息的計算上市公司在派發股票紅利或增資配股時，就有一個對股價進行除息或除權的過程，并在證券行情表上進行的相應的提示。除權除息都在股權登記日的收盤后進行，系統一般會自動計算出股票的除權除息價，以作為股票在除權除息開盤價的參考。除權除息價實際

7、上是對股權登記日的收盤價進行調整。幾種常見的除權除息報價公式：1、紅利除息報價（現金紅利）：其中：P為除權（息）后報價，P0為含權報價，D為股息，r1為送股率，r2為配股率。2、送紅股或資本公積金轉增除權：3、配股或增發新股除權，記P為配股價：4、同時送配股的除權：簡易原則：分子為原先1股的投入成本，分母為原先1股變成新股后的股數。5、送配股與派發紅利同時進行時，除權除息報價為例：某上市公司分配方案為每股10股送3股，派2元現金，同時每10股配2股，配股價為5元，該股股權登記日收盤價為12元，則該股除權參考價為：（12+0.25-0.2）/(1+0.3+0.2)=8.53元除息除權之后的股價的

8、表現600466在上海股市的行情中，股票在除權日在其名稱前冠以“XR”（exclude right）表示除權; “XD”表示股票當日除息；既除權又除息用“DR”（exclude dividen）表示。除權日的開盤價并不一定等于除權報價，除權報價僅是對股權登記日收盤價的一個調整，也是除權日開盤價的一個參考價格。當實際開盤價及走勢高于除權報價時，稱為“填權”，反之，稱為“貼權”。“填權”與“貼權”，如果沒有填權效應，收益分配可能就是“數字游戲”。填權（600503）例：云南旅游2014年度利潤分配及資本公積轉增股本預案預披露公告隨著公司經營規模、資產規模的擴大，為回報股東，與所有股東分享公司快速的

9、經營成果，公司董事長王沖先生，董事葛寶榮先生、金立先生、永樹理先生、薛洪先生經過討論并提議公司2014年度利潤分配及資本公積轉增股本的預案為：以公司2014年12月31日總股本365,396,288股為基數，以資本公積向全體股東每10股轉增10股；根據公司發展需要，2014年度不進行股利分配，結轉以后年度再分配。延伸：轉增股與送股的區別1、只有公司有利潤了才能送股，而轉股則是用資本公積金來增加總股本。一般來說轉股比送股好。 2、轉增股本則是指公司將資本公積金轉化為股本，轉增股本并沒有改變股東的權益，但卻增加了股本的規模，因而客觀結果與送股相似。轉增股本與送股的本質區別在于，紅股來自公司的年度稅

10、后利潤，只有在公司有盈余的情況下，才能向股東送紅股；而轉增股本卻來自于資本公積，它可以不受公司本年度可分配利潤的多少及時間的限制，只要將公司帳面上的資本公積減少些，增加相應的注冊資本金就可以了，因此，轉增股本嚴格地說并不是對股東的分紅回報。 送股是上市公司將本年的利潤留在公司里，發放股票作為紅利，從而將利潤轉化為股本。延伸：轉增股與送股的區別送股后，公司的資產、負債、股東權益的總額結構并沒有發生改變，但總股本增大了，同時每股凈資產降低了。 比如：10送2股是在公司獲得盈利的情況下,對股東的一種分紅回報. 10轉增3股則是公司不管有沒有盈利,它使用公積金轉贈股本,對股東來說,并沒有實質的進行分紅

11、回報。 3、股份制企業用資本公積金轉增股本不屬于股息、紅利性質的分配，對個人取得的轉增股本數額，不作為個人所得，不征收個人所得稅。股份制企業送股屬于股息、紅利性質的分配，對個人取得的紅股數額，應作為個人所得征稅。優先股優先股的優先權： 優先的利潤分配權（股息一般固定）； 優先的剩余資產清償權。 代價： 有限的投票權； 一般不能分享公司快速增長的好處等。優先股的股息部分免稅從1997年開始,美國企業可從應稅收入中扣除從其他國內企業獲得的優先股或普通股股利的70%，個人投資者沒有該項優惠。問題:1.公司的優先股經常以低于起債券的收益率出售,為什么?2. 優先股的投資者主要是公司,為什么?優先股 h

12、ttp:/v_show/id_XMTgzNzQwMzIw.html證監會推動優先股試點工作 利好銀行等藍籌股優先股試點漸行漸近 帶來七大好處將沖擊A股股票與債券的區別性質不同發行者不同期限不同風險和收益不同責任和權利不同第三節 投資基金 投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式或行為。通過發行基金單位，集中投資者的資金 ；基金托管人保管基金資產；基金管理人管理和運用資金、從事有價證券、外匯、貨幣等金融工具投資 ；基金投資人享受基金的收益，承擔虧損的風險 。投資基金的特點專業性 ：專業人才、專業方法、專業軟硬件支持；規模性 ：單位信息成本較低，費用的優惠，市場的導向性；間接性（雙重間接

13、） ；組合性 流動性兩大優勢：專業優勢和規模優勢。投資基金的類別 公司型投資基金與契約型基金；（區別）開放式投資基金與封閉式投資基金；（優劣）收入型、成長型、平衡型；（目標選擇）股票基金、債券基金、混合基金、貨幣市場基金、指數基金、貴金屬基金、期貨期權基金等；國內基金、國家基金、離岸基金、海外基金、國際基金；開放式基金的優點價格形成合理（由基金的單位凈資產值NAV作價）；提供證券市場真實的有效需求；體現投資基金的根本性質。贖回封閉式基金的優點：管理難度小，對市場的要求低，變現更靈活；創新型基金：以封閉式基金的形式設立，適當的時候可轉為開放式基金。基金主體契約型基金：委托人（基金管理公司）、受托

14、人（商業銀行）、受益人（投資者）雙重委托 公司型基金：投資公司、基金管理人（投資顧問）、基金托管人（商業銀行）、承銷公司，投資者即為公司股東。投資人 管理人（招募書或基金章程管理人 保管人（委托保管契約）基金的績效評估 基金收益構成：債息利息等固定收入；股息收入；資本利得（已實現的價差收入）；資本增殖（帳面的價差收入）基金費用構成：運作費用；管理費；保管費；清算費等；（美國的12-B費用）基金信息與監控：信息公布，排行榜（業績與風險）基金績效評價：指標評價，風險收益評價四種組合形態的投資基金封閉式開放式契約型封閉契約型（中國）單位信托基金 （英國）公司型封閉公司型共同基金（美國）幾種重要的基金

15、簡介傘型基金（Umbrella Fund） 一個母基金下再設立若干個子基金，各子基金獨立進行投資決策，且投資者可以在各子基金中自由轉換，一般不收取或只收取較低的費用，以吸引投資者購買。 如美國Fidelity基金，有200多種基金，其中36種可自由轉換，手續費1%。指數基金（Index Fund） 試圖與一個主板市場的指數業績相匹配，按照所追蹤指數的樣本及其構成組建自己的投資組合。基金中基金（Funds of Funds） 以其他投資基金作為投資組合的一種基金，它的特點是雙重保護的功能（雙重專家管理、雙重風險分散），但投資成本較大，因為承擔雙重認購的費用。對沖基金（Hedge Fund） 流行

16、于美國的一種私人投資管理體制下的有限合伙企業，是一種形式最簡單、費用最低、最隱蔽靈活的私人投資管理方式。 對沖基金分類 宏觀基金：根據估價、外匯及利率所反映的宏觀經濟形勢進行操作。一般使用47倍的杠桿。利用一國或一地區經濟的不穩定進行大規模操作。社會經濟風險較大。 相對價值基金(Relative Value)：針對各種證券價值的波動變化，進行套利。杠桿率使用大。自身風險較大。 對沖基金的發展狀況 90年代以后，隨著金融管制放松和金融工具創新的發展，經濟金融全球化的發展，對沖基金發展迅速。目前約有4000家對沖基金，管理資產在3000-4000億水平。對沖基金共同基金投資人數嚴格限制，個人資產在

17、500萬無操作無限制，由管理人決定，用杠桿等有監管不足100人組成的投資機構不監管嚴格監管籌資方式私募公募能否離岸設立離岸設立有避稅、避開監管的好處不能信息披露程度信息不公開，不披露財務及資產狀況信息公開基金管理人報酬固定管理費1%-5%，年利潤5%-25%獎勵固定管理費管理人參股問題能不能投資者撤資問題有明顯限制，提前30天3年無限制或很少可否貸款交易可以不可以規模規模小，全球約3000億規模大約3萬億業績優良9098年平均回報率17%相對遜色索羅斯（George Soros, 1930-）充滿爭議的2021世紀投資大家“國際金融界的壞孩子”1992英鎊事件，迫使英鎊退出歐洲貨幣機制1994

18、墨西哥貨幣危機1997東南亞金融危機1998香港做空股市匯市鎩羽而歸索羅斯（George Soros, 1930-）充滿爭議的2021世紀投資大家（續）股市天才、業余哲學家、慈善家全球業績最佳的基金量子基金（Quantum Fund ）掌門人：20年300倍）酷愛哲學并獨創“反射性理論”指導投資支持各國改革開放和福利事業補充：ETF簡介 ETF(Exchange-traded Funds的縮寫)，即交易所交易基金，含義是在證券交易所上市交易的指數基金。1993年，第一個ETF跟蹤S&P500指數的SPDR美國證券交易所上市。具有獨特的雙重交易機制。在二級市場，投資者可以在交易所全天連續交易ET

19、F，如同買賣封閉式基金一樣。在一級市場，ETF具有開放式基金的特點，可以申購和贖回ETF單位，但是方式是“以貨代款”（in-kind）。由于申購和贖回“一攬子”股票，涉及金額巨大，只適合于機構投資者。上海證交所2004年12月30日推出華夏上證50ETF。補充：LOF簡介LOF是Listed Open-Ended Fund的縮寫，即“上市型開放式基金”。LOF的投資者可以像買賣封閉式基金一樣買賣已經存在的開放式基金，也可以通過基金的代銷和直銷網點進行申購贖回。LOF打破了封閉式基金和開放式基金之間的鴻溝，LOF對開放式基金交擴展了交易方式，提高了交易的方便程度、降低了交易成本。深圳證交所200

20、4年8月推出南方積極配置基金等LOF 。補充：ETF和LOF的差異點 一、適用的基金類型不同ETF主要是基于某一指數的被動性投資基金產品；LOF不僅可以用于被動投資的基金產品，也可以用于積極投資的基金。二、申購和贖回的標的不同ETF與投資者交換的是基金份額和“一攬子”股票，LOF則是基金份額與投資者交換現金。三、參與的門檻不同ETF申購贖回的基本單位是100萬份基金單位，適合機構和大戶；LOF產品的申購起點為1000基金單位，更適合中小投資者參與。四、套利操作方式和成本不同ETF實現T0交易，LOF實現T2交易。投資基金與股票、債券投資基券、股票和債券一起構成有價證券的三大品種；它們所反映的關

21、系不同；操作上的投向不同；收益不同；第四節 金融衍生產品 金融衍生工具（產品）是由相關資產的未來價值衍生而來的，由兩方或多方共同達成的一種金融合約。金融衍生產品的特征 :保證金交易 ,具有杠桿效應，更高的風險 。金融衍生產品的分類 ：遠期、期貨、期權（權證、可轉債 ）和掉期 股票、利率、匯率等金融商品的衍生產品 場內交易和場外交易 原生資產：股票、利率、匯率和商品 產生與發展主要的目的是為了規避市場風險（利率風險、外匯風險、匯率風險以及股價波動等）而產生的。20世紀70年代以來，匯率、利率的頻繁、大幅波動，全面加劇了金融商品的內在風險。按合約類的標準分類，金融衍生工具可分為遠期、期貨、期權和互

22、換。 （一）遠期合約遠期（forward）合約是買者和賣者就未來某一日起交付一定質量和數量的某種資產（通常為商品）所達成一致意見的一種交易，其價格可事先約定或在交付時議定。場外交易；非標準化合約。例子：遠期外匯合約、遠期利率合約、遠期商品合約、遠期債券合約。與遠期合約對應的是：現貨或即期(spots)。雙方協議，遠期交易流動性較低 （二）期貨合約期貨（futures）合約是買者和賣者就未來某一固定日期對某種資產達成的一種正式合約性協議。合約價格隨市場行情而變，但交易達成，其價格便固定下來。交易所交易；標準化合約。例子：商品期貨、股指期貨、債券期貨、短期利率期貨、外匯期貨、股票期貨。標準合約，期

23、貨交易流動性較高 期貨交易的功能:價格發現功能；套期保值功能 。期貨相對于遠期如何規避違約風險?結算所保證金(初始保證金和維持保證金)逐日盯市制度漲跌停板制度套期保值功能【案例】某投資公司發現市場上歐元的利率高于美元，于是在2014年6月份買入500萬歐元以期獲得較高的息差收入，計劃投資期限為3個月，即期匯率為USD1=EUR1.0120。但在外匯市場上歐元有貶值趨勢，為規避風險，該公司從外匯期貨市場上進行了空頭套期保值交易，即賣出40張11月份到期每張面額為12.5萬的歐元期貨合約，成交價格為0.9668美元/歐元。3個月到期時，市場匯率確實下跌至USD1=EUR1.0345，該公司在期貨市

24、場上也相應以更低的價格0.9420美元/歐元買入40張11月份到期的歐元期貨進行平倉。該公司的貨幣期貨交易損益情況如下： 即期外匯市場上損失為：5000000/11.0345= -107458.68美元 期貨交易市場上收益為：40125000（0.9668-0.9420）=124000.00美元 凈收益為：124000.00-107458.68=16541.32美元，由此可見，客戶通過空頭貨幣期貨交易完全避免了因匯率下降造成的損失。如果市場上歐元不是貶值，相反是升值，該公司也可以部分或全部的規避匯率風險，此時其在即期市場上有盈利，盡管在期貨市場上虧損。國內已經上市的期

25、貨品種交易所品種中國金融期貨交易所http:/滬深300指數期貨（IF）上海期貨交易所http:/銅(cu)、鋁(al)、鋅(zn)、 天然橡膠(ru)、燃料油(fu)、黃金（au）、螺紋鋼（RB）、線材（WR）大連期貨交易所http:/portal/template/index.html黃大豆一號(a)、黃大豆二號(b)、玉米(c)、豆粕(m)、豆油(y)、聚乙烯(l)、棕櫚油(p)、聚氯乙烯（V）鄭州商品交易所http:/portal/index.htm硬麥(WT)、強麥(WS)、棉花(CF)、白糖(SR)、菜籽油(RO)、PTA精對苯二甲酸(TA)、早秈稻（ER） 股價指數期貨 股價指數

26、期貨（簡稱股指期貨）是一種以股票價格指數作為標的物的金融期貨合約。股指期貨的特征: 1、現金結算； 2、交易成本較低 ； 3、較高的杠桿比率 ； 4、市場的流動性較高 ； 5、提供較方便的賣空交易 。合約標的滬深300指數合約乘數每點300元報價單位指數點最小變動價位0.2點合約月份當月、下月及隨后兩個季月交易時間上午：9:15-11:30,下午：13:00-15:15最后交易日交易時間上午：9:15-11:30,下午：13:00-15:00每日價格最大波動限制上一個交易日結算價的10%最低交易保證金合約價值的12%最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延交割日期同最后交易日交割

27、方式現金交割交易代碼IF上市交易所中國金融期貨交易所滬深300指數期貨合約（三）期權合約期權（option）合約是一種賦于交易雙方在未來某一日期，即到期日之前或到期日當天，以一定的價格（執行價）對某種資產達成的正式合約性協議。合約價格隨市場行情而變，但交易達成，其價格便固定下來。期權合約有在交易所上市的標準化合約，也有在柜臺交易的非標準化合約。金融期權的功能:價格發現和套期保值期權構成因素執行價格（又稱履約價格權利金（期權費）履約保證金看漲期權和看跌期權。看漲期權，是指在期權合約有效期內按執行價格買進一定數量標的物的權利；看跌期權，是指賣出標的物的權利。期權種類按執行時間的不同，期權主要可分為

28、兩種，歐式期權和美式期權。歐式期權，是指只有在合約到期日才被允許執行的期權，它在大部分場外交易中被采用。美式期權，是指可以在成交后有效期內任何一天被執行的期權，多為場內交易所采用。 期權例子 買方可以于2015年5月10日前以每股19元的價格買入100股MSFT股票。期權合約代碼為：品種+月份+看漲/看跌期權+執行價格 微軟（MSFT）報價微軟相關的看漲期權微軟相關的看跌期權案例A認為甲股票有上漲趨勢，便購入買進期權，期權有效期為3個月，股票協議價格為5元/股，數量1000股，期權價格為0.3元/股。果然甲股票接近3個月后漲至6元/股，A行使買進期權，按協議價買進，成本為：5元/股1000股+

29、0.3元/股1000股=5300元，再按每股6元拋出，可獲現金6000元，若不計傭金，可獲利700元。如果，證券市場上股價下跌或上漲未超過5.3元時，對買方來講就無利可圖，此時買方可以放棄期權，則損失最大限度就是期權費。 X假設標的資產到期時的價格為ST，期權的執行價格為X，則到期時期權買方的收益為：R =max (ST -X, 0)去掉期權費的期權買方的凈收益為：= R-C = max (ST -X, 0) -C凈收益價值ST0-CX+C看漲期權到期時的價值與買方收益68X假設標的資產到期時的價格為ST，期權的執行價格為X，則到期時期權賣方的收益為：R= =max (X -ST, 0)加上期

30、權費的期權賣方的收益為： = R+C =max (X -ST, 0) +C凈收益價值ST0CX+C看漲期權到期時的價值與賣方收益69X假設標的資產到期時的價格為ST，期權的執行價格為X，則到期時期權買方的收益為：R=max (X - ST, 0)去掉期權費的期權買方的收益為：= R-P = max (X - ST, 0) -P凈收益價值ST0-PX-P看跌期權到期時的價值與買方收益70X假設標的資產到期時的價格為ST，期權的執行價格為X，則到期時期權賣方的收益為：R=max (ST - X, 0)加上期權費的期權賣方的收益為：= R+P = max (ST - X, 0) +P凈收益價值ST0

31、 PX-P看跌期權到期時的價值與賣方收益認股權證(warrants)由股份有限公司發行的、能夠按照特定的價格，在特定的時間內購買一定數量該公司股票的選擇權憑證。 (和期權類似)不同之處： 1. 由公司發行而非券商等第三者 2. 通常附屬于股票或債券的發行 3. 稀釋效果(Dilution) 4. 到期期限較長(如5年)包鋼股份權證(580002/580995)發行情況表（略）項 目 認購權證 認沽權證代碼簡稱 580002 包鋼JTB1 580995 包鋼JTP1行 權 價 2.00元 2.45元行權比例即 1 份認購權證可按行權價向本公司購買1股包鋼股份A股股票 即 1 份認沽權證可按 行權

32、價向本公司出售 1股包鋼股份A股股票行 權 日2007年3月26日至2007年3月30日，共 計5天存續期間2006年3月31日至2007年3月30日，計12個月上市時間 2006年3月31日上市地點 上海證券交易所可轉債(convertible bond)可轉債的持有者有權將此債券兌換成預定數量的發行公司的股本。可轉債券性質首先是債股票期權性質同時參與股價升值 信用 + 利率 + 股價1. 發行者的好處 a. low coupon b. 以較高價格出售股票(轉換價格高1520%) c. 不影響現有股價 2. 發行者的不利因素 a. 轉換的稀釋效果 b. 轉換后利息支出減少，tax增加可轉債籌

33、資可轉債基本要素票面利率面值發行規模期限轉股價格和調整贖回條款(Callable)回售條款(Putable)標的股票償還以及利率支付方式強制性轉股條款擔保以及資信評級還款保障以及違約責任贖回條款贖回保護期（call protection period or call deferment period)方式：（1）無條件贖回（2）有條件贖回：設定股價上限，當股價達到或超過轉換價格一定幅度（一般超過100-150%）、一定時間（一般30天），發行人可行使贖回權。期限5年左右的轉券大多只設置有條件贖回，長期則兩類贖回并存。贖回價格：一般在面值的基礎上上浮3-6%，離發行日越長，價格越低。接近到期日，

34、等于面值。回售條款公司股價表現欠佳時，投資者有權要求發行人以一定價格收回發行在外的轉券。回售時間：10年以上的轉券一般在5年之后；回售價格：通常比市場利率低，比轉券票面利率高。 如1975年東芝發行了第一只含回售條款的轉券，票面利率6.75%，1990年到期。要求公司1980年9月底以112元贖回。5年收益率8.93%。可轉換債券的價值構成一、可轉換債券的債券價值：利用收入資本化法，將現金流量折現；二、可轉換債券的期權價值：因轉券持有者具有到期將債券轉換成普通股的權利，相當于一個美式看漲期權，所以含有期權價值。市場行為：轉債套利 套利一：股票和轉債之間進行品種套利。以民生銀行和民生轉債為例：某

35、交易日民生銀行的轉股價為7.73元，這樣每張面值100元的可轉債可以轉換1007.7312.9366股。收盤時，民生轉債的價格在139.98元，以此價格買入可轉債轉換成股票后，相應的價格為139.9812.936610.82元。只要民生銀行的股票價格高于這個價格，買入可轉債轉成股票后拋售股票就是有利可圖的 。套利二：利用股票與轉債的價格相關性套利以萬科轉債為例，投資者應在盤中時刻盯住萬科股的股價運行情況。當發現萬科股票在盤中有突然拉升的時候，立刻買入萬科轉債，此時萬科轉債會比萬科股票的啟動滯后至分鐘的時間。之后轉債價格也會立刻隨股價走高，且漲幅基本相同。但萬科股票沖擊到一個盤中高點時，由于可轉

36、債是交易，此時就可以將剛剛低價買入的轉債高價賣出。 （股票不可作T+0交易）轉債價值轉換價格：轉債轉換成公司股票的每股價格。轉換比率：單位債券面值（100元）/轉換價格轉換價值 轉換價值股票市價轉換比率純債券價值：可轉債作為普通債券的合理價值。轉換價值溢價：max(0，轉換價值-純債券價值)轉債的理論價值可轉債的價格曲線圖中有兩個下限，純債券價值與轉股平價（轉換價值）。當股價處于低檔時，投資人轉換的所得的價值（轉股平價）比持有債券到期更低，而且即便未來股票波動，投資人仍無法期望股價會高到讓轉股平價超過轉債持有價格，因此投資人便不會轉換，而以債券方式持有，此時可轉債的價格就是純債券價值。 轉債價

37、格下限 隨著股票價格上升，轉債的價格也會跟著上升，但不會低于轉股平價，原因是一旦低于轉股平價以后，投資人便有了套利機會：買入可轉債同時賣空相應股票，其套利空間為：套利空間 = 轉換價值 - 轉債價格 由于大量的買入轉債將使轉債價格上升、大量的放空股票，會使股票價格下降導致轉股平價下降，市場的力量變會便使套利空間消失，因此轉債的價格下限便是轉股平價。轉債價格下限 失敗的轉債1：寶安轉券基本情況：發行5億元債券，轉換價格25元/股，三年期，債券利率3%/年（當時銀行儲蓄年利率9%左右）。最終轉股率2.7%。實際運作：1995年底至1996年1月初,董事局完成寶安轉券的還本付息工作,共付本息5010

38、8.73萬元。寶安轉券于1996年1月1日在深圳證券交易所除牌。寶安轉股失敗的原因主要有以下幾點：發行時機欠佳，轉股價格的調整規定設計不合理、轉券期限過短。這些因素促成了寶安可轉換公司債券的最終結果是：到寶安轉券摘牌子，轉換為股票的部分只占發行總額的2.7%。深寶安轉股失敗后，由于在短期內一下子難以拿出近5億元的現金，利潤急速下降。 如果可轉換公司債券轉股失敗，那么可轉換公司債券作為公司債券的一種，就要承擔還本付息的責任。雖然轉券的票面利率一般低于同期存款利率，但由于其規模大，就不可避免地要面臨巨大的一次還本付息的沖擊，惡化發行人的債務比例。失敗的轉債2 茂煉轉債發行時約定條件：發行價格、面值：100票面利率：首發年1.3%，以后每年增加到0.3個百分點。每年付息一次。存續時間：1999年7月28日2004年7月27日發行數量: 1,500.00萬股回售條件：股票未能在距債券到期之日12個月以前上市。回售價格：115.4到期贖回日期：2004年7月27日贖回價格：118.5 茂煉轉債、南化轉債、絲綢轉債 是“未上市先發可轉債”的試驗公司，3家之中，絲綢和南化分別于2000年5月29日和2000年7月12日在A股市場發股上市，只有茂煉轉債未曾發股上市。2004年2月12日，茂煉轉債大幅上漲，最大漲幅達11.15，最終以142.22元的高價收盤，遠遠高出公司承諾的11