1、第十章第十章 貨幣政策貨幣政策q第一節 貨幣政策目標q第二節 貨幣政策工具q第三節 貨幣政策的傳導機制與效應1第一節第一節 貨幣政策目標貨幣政策目標一、貨幣政策最終目標一、貨幣政策最終目標(一一)貨幣政策最終目標貨幣政策最終目標1、物價穩定2、充分就業3、經濟增長4、國際收支平衡 31 1、 穩定物價穩定物價q物價穩定是指物價總水平保持穩定，而物價總水平能否保持基本穩定，直接關系到國內經濟生活是否能夠保持安定這樣一個宏觀經濟問題。因此，穩定物價是一國宏觀經濟政策的基本目標之一。q物價是否能夠保持穩定，又取決于本國貨幣的幣值、即貨幣購買力。穩定物價就是要抑制住通貨膨脹、維持幣值的穩定，因而又常把

2、這一目標稱之為“穩定貨幣”。q指標：消費物價上漲率 531 1、 穩定物價穩定物價q20世紀90年代，有幾個國家的貨幣政策先后采取了“通貨膨脹目標制”。q反通貨膨脹目標制(盯住物價上漲制)：貨幣當局預測通脹的未來走向，將此預測與已經確定的反通脹目標相比較，根據這兩者之間的差距決定貨幣政策工具的調整和操作。案例：各國采用反通脹目標制的基本情況國名采用時間當時的目標(區)目標公布者通脹報告新西蘭1990.030%3%央行與財政部季報加拿大1991.021%3%央行與財政部半年報英國1992.101%4%央行與財政部季報瑞典1993.012%央行季報芬蘭1993.022%央行半年報澳大利亞1993.

3、032%3%央行半年報西班牙1994夏3%央行半年報介紹：進入20世紀90年代以來，英國、加拿大、新西蘭等西方發達國家和南非、墨西哥等發展中國家陸續放棄了原來以不變應萬變的單一貨幣規則，實行既有連續性、穩定性又有一定靈活性的反通脹目標制。分析：反通脹目標制反映了貨幣政策目標選擇的一些基本原則：1、貨幣政策的選擇與各國當時的經濟金融環境緊密相關；2、反通脹目標制反映了貨幣政策目標選擇的相機抉擇原則。案情介紹以及分析與評價2 2、充分就業、充分就業q充分就業是指一切社會資源都得到充分利用。作為宏觀經濟目標，充分就業是針對所有資源而言。但經濟資源的就業程度很難測量，而勞動力的就業狀況與經濟資源的利用

4、程度保持著一定的比例關系，失業人口的存在，就說明了尚有未被利用的資源。因此，充分就業就是指勞動力的就業狀況。q通常以失業人數與愿意就業的總人數相比較，即失業率來考察就業狀況。一般認為，失業率 3%為充分就業。過高的失業率會帶來巨大的社會問題，嚴重時會引發政治動亂。3 3、經濟增長、經濟增長經濟增長是針對國民經濟發展狀況這一宏觀問題而設置的宏觀經濟目標，其涵義是國內生產總值要求保持較高的增長速度，不能停滯，更不能出現負增長。從理論上講，一國經濟增長，必須追加各種生產要素，這涉及到生產要素的合理配置和使用情況。因此，當代各國都將經濟增長定義為人均GDP的增長率，即經濟增長主要來源于貨幣資本對勞動力

5、的比率增長。4 4、國際收支平衡、國際收支平衡如果國際收支不平衡，不管出現順差還是逆差，或者會導致黃金、外匯儲備變動，影響國內貨幣流通的穩定，或者會造成本幣的對外匯率發生變動，影響本國的進出口貿易。在國際貿易額占國民生產總值比重較高的國家，國際收支能否保持平衡，也是一個重要的經濟問題。7（二）貨幣政策目標之間的關系（二）貨幣政策目標之間的關系 如果在同時既能夠保持物價的穩定、又有較高經濟的增長速度、勞動力實現充分就業、國際收支也維持基本平衡，這當然是宏觀經濟的最佳狀態。但這畢竟只能是一種理想境界，在實際經濟生活中難以達到。 四個基本政策目標之間的矛盾性，決定同時實現四個目標是不大可能的。 9若

6、要求抑制通貨膨脹、降低物價上漲率，則需要控制信貸規模、壓縮財政開支，可能因壓縮了投資量而付出經濟增長緩慢甚至停滯、失業率增高的代價；相反可能引致通貨膨脹而犧牲穩定物價目標。澳大利亞經濟學家菲利浦斯認為，失業率與物價上漲率之間存在著此消彼長的置換關系。物價上漲率w失業率 uA0B1 1、穩定物價與充分就業、穩定物價與充分就業W1U1W2U22 2、穩定物價與經濟增長、穩定物價與經濟增長從根本上說，兩者是統一的：物價穩定是經濟增長的基礎，只有穩定物價，才能為經濟的持續穩定增長提供良好的貨幣金融環境；經濟增長又是物價穩定的物質基礎，只有經濟增長，才能不斷增加有效供給，改善供求關系，實現供求平衡，從而

7、獲得物價穩定。但在現代經濟中，穩定物價要求收緊銀根、壓縮投資需求、控制住貨幣量與信用量，難免會影響經濟增長；要使經濟有較高的增長速度，則要求增加投資，難免會造成經濟過熱。123 3、經濟增長與國際收支、經濟增長與國際收支當經濟增長較快時，國際經濟實力也能相應增長，這會在擴大出口的同時減少進口，當然有利于國際收支的平衡。但經濟的較快增長又會對各種生產要素產生較大需求，這往往又會增加進口引起國際收支逆差的出現。當逆差很大時，國家就得限制進口，壓縮國內投資，這又會妨礙國內得經濟增長，甚至會引起經濟衰退。104 4、穩定物價與國際收支穩定物價與國際收支平衡平衡物價穩定主要是指穩定貨幣的對內價值，平衡國

8、際收支則是為了穩定貨幣的對外價值。盡管兩者都在尋求穩定貨幣的價值，但卻很難同時實現。假如一國出現了通貨膨脹，貨幣貶值，導致本國輸出減少，輸入增加，造成國際收支惡化。在現實生活中，世界經濟發展不平衡，各國經濟實力、貿易結構規模在不斷改變與調整，因此實踐中無法同時實現上述兩目標。 14（三）（三）貨幣政策目標選擇貨幣政策目標選擇1.單一目標論。2.雙目標論。同時兼顧物價穩定和經濟增長兩個目標。3.多目標論。16我國的貨幣政策目標我國的貨幣政策目標q1995年3月生效的中華人民共和國中國人民銀行法規定，貨幣政策的最終目標是保持貨幣幣值的穩定，并以此促進經濟的增長。它改變了過去追求幣值穩定與經濟增長并

9、重的做法，第一次將貨幣幣值的穩定作為貨幣政策目標的側重點。q“保持貨幣幣值的穩定，并以此促進經濟增長”目標既不同于單一的反通脹政策，也并不意味著主張穩定與增長并重的政策。q2003年12月27修正的中國人民銀行法中第三條仍規定貨幣政策目標是保持貨幣幣值的穩定，并以此促進經濟增長。 18二、貨幣政策的中介目標（一）中介目標的選擇標準1.相關性2.可測性3.可控性4.抗干擾性5.適應性20 基 礎 貨 幣 存 款 準備率 貨幣結 構比率 操縱 貨幣 供給 國家 宏觀 經濟發展戰略 中 介 指 標 最 終 目 標 傳導體：商業銀行及其它金融機構 中央銀行的金融宏觀調控機制圖23二、貨幣政策的中介目標

10、二、貨幣政策的中介目標（二）中介目標的選擇1.利率利率作為貨幣政策的中介目標的優點：就可測性而言，中央銀行對有關利率變動的數據易于及時收集獲取。就可控性而言，盡管中央銀行不能直接控制市場利率，但可以間接調控市場利率。就相關性而言，利率與貨幣政策的最終目標相關性強。23二、貨幣政策的中介目標二、貨幣政策的中介目標（二）中介目標的選擇1.利率利率作為貨幣政策的中介目標的不足：首先，利率容易受非政策性因素的影響。其次，對經濟產生作用、影響投資決策的是預期實際利率水平，而預期實際利率的準確數據很難獲得，中央銀行也就很難對它進行有效控制。再次，利率對經濟活動作用的大小還取決于貨幣需求的利率彈性。 252

11、 2、 貨幣供應量貨幣供應量貨幣供應量作為貨幣政策的中介目標的優點：就可測性而言，盡管貨幣供應量有不同的層次：M0、M1、M2、M3，但是這四個指標隨時都分別反映在中央銀行、商業銀行及其他金融機構的資產負債表上，可以進行定量的測算和分析。就可控性而言，M0是直接由中央銀行創造并注入流通的，其可控性最強；M1、M2、M3盡管并不是由中央銀行直接控制，但中央銀行可以通過控制基礎貨幣的投入量，間接地控制M1、M2、M3的供給量。就相關性而言，一般說來，貨幣供給量代表一定時期的社會總需求量，代表了整個社會的購買力，只要中央銀行將貨幣供給量控制在適度的水平，也就控制了一定時期的社會總需求，從而有利于實現

12、總需求與總供給的平衡，實現貨幣政策目標。就抗干擾性而言，政策性影響與非政策性影響，一般說來不會混淆，政策效果明晰。252 2、 貨幣供應量貨幣供應量貨幣供應量作為中介目標的不足：首先，由于貨幣供應量有不同的層次M0、M1、M2、M3，那么以哪個層次的貨幣供給量作為中介目標，目前還存在很多爭議。到底應該以哪一個層次的貨幣供應量為準，主要取決于它們與最終目標的相關性，即M0、M1、M2、M3，哪一個指標更能代表一定時期的社會總需求和購買力，從而通過對它的調控就可直接影響總供求。其次，中央銀行對貨幣供應量的控制力不是絕對的，貨幣供應量既取決于基礎貨幣的變化，也取決于貨幣乘數的變化，而后者的受控因素中

13、央銀行不能完全控制。最后，貨幣政策調節貨幣供應量還存在時滯。 33第二節第二節 貨幣政策工具貨幣政策工具貨幣政策工具是中央銀行為實現貨幣政策目標而使用的各種策略手段，貨幣政策工具形式多種多樣，各有其特點和適用條件，但其基本原理都是相同的，即通過調節貨幣供應量，達到實現貨幣政策目標的目的。一般將貨幣政策工具分為三類：一般性政策工具、選擇性政策工具和其他政策工具。34一、一般性政策工具所謂一般性貨幣政策工具是對貨幣供應量進行調節和控制的政策工具，主要包括法定準備金政策、再貼現政策和公開市場操作，俗稱中央銀行的“三大法寶”。一般性政策工具主要用于控制和調節貨幣供應量，對社會的貨幣信用進行總量控制，而

14、不是針對各種資金的用途進行管理。 35（一）法定存款準備金政策法定存款準備金政策是中央銀行在法律賦予的權利范圍內，通過規定或調整商業銀行繳存中央銀行準備金的比率，控制和改變商業銀行的信用創造能力，間接控制社會貨幣供給量的活動。將存款準備金集中于中央銀行，最初始于英國，但是以法律形式規定商業銀行必須向中央銀行繳存存款準備金，則始于1913年美國的聯邦儲備法。存款準備金政策的核心是通過存款準備金比率的提高或降低，影響商業銀行信用創造倍數，以達到調節社會信用規模和市場貨幣供應量的目的。35（一）法定存款準備金政策存款準備金政策的效果主要表現在以下幾方面：（1）法定存款準備率的調整對貨幣供應量具有極強

15、的影響力。（2）即使法定存款準備金率維持不變，它也是中央銀行控制信貸規模和貨幣供應量的一個重要工具。（3）即使商業銀行等存款機構由于種種原因持有超額準備金，法定存款準備金的調整也會產生效果。（4）存款準備金政策對所有的商業銀行一視同仁，所有的金融機構都同樣受到影響。35（一）法定存款準備金政策存款準備金政策的局限性：（1）由于法定存款準備金率的調整對貨幣供給量的影響較為強烈，不宜作為中央銀行經常性的貨幣政策工具，一般只在經濟發展階段轉換時才用，而在一個階段內要保持穩定。 （2）法定存款準備金率的調整對整個經濟和社會心理預期都會產生顯著的影響，會使得貨幣金融領域中的其他經濟變量產生相應變化，因此

16、存款準備金率有固定化傾向。（3）法定存款準備金率的調整可能使超額準備金較低的銀行陷入流動性困境，造成金融不穩定。39（二）再貼現政策再貼現政策是中央銀行通過制定或調整再貼現利率來干預和影響市場利率以及貨幣市場的供給和需求，從而調節市場貨幣供給量的一種政策措施。再貼現政策的內容包括兩方面： 一是再貼現率的制定和調整； 二是規定申請再貼現的商業銀行資格。39（二）再貼現政策再貼現政策影響經濟的途徑有三個：一是借款成本效應二是告示效應三是結構調整效應41中央銀行中央銀行提高利率提高利率商業銀行壓縮向商業銀行壓縮向中央銀行的借款中央銀行的借款商業銀行提商業銀行提高放款利率高放款利率企業借企業借款減少款

17、減少商業銀行資商業銀行資金需求下降金需求下降基礎貨幣收縮基礎貨幣收縮借入資金成本上升借入資金成本上升中央銀行提高再貼現率會使基礎貨幣得到縮。反之，亦然。39（二）再貼現政策再貼現政策的最大優點：中央銀行可利用它來履行最后貸款人的職責，通過再貼現率的變動，影響貨幣供應量、短期利率以及商業銀行的資金成本和超額準備金，達到既調節貨幣總量又調節信貸結構的政策目的。再貼現政策的不足之處：（1）再貼現業務的主動權在商業銀行。（2）再貼現率的調節作用有限。（3）再貼現政策缺乏彈性。（4）再貼現業務具有順經濟走勢的傾向。 43（三）公開市場操作公開市場操作是指中央銀行為實現貨幣政策目標而在公開市場上買進或賣出

18、證券的行為。公開市場操作作用的基本原理是中央銀行通過在公開市場買賣證券，改變基礎貨幣的數量，從而影響利率和貨幣供給量。43（三）公開市場操作公開市場操作具有明顯的優越性：（1）公開市場業務是按照中央銀行的主觀意愿進行的，主動權完全在中央銀行。（2）中央銀行通過買賣政府債券把商業銀行的準備金有效地控制在自己期望的規模內，從而實現基礎貨幣量供給的準確性與穩定性。（3）公開市場業務的規模和方向可以靈活安排，中央銀行可以運用它對貨幣供給量進行微調。（4）公開市場政策具有較強的伸縮性。（5）公開市場操作具有極強的靈活性。 43（三）公開市場操作有效地開展公開市場業務必須具備以下條件：（1）中央銀行具有強

19、大的、足以干預和控制整個金融市場的資金實力，這是運用公開市場操作的前提；（2）有一個發達、完善和全國性的金融市場，證券種類齊全，且達到一定規模；（3）有其他政策工具的配合。50中國人民銀行公開市場業務1996年4月9日，中國人民銀行本幣公開市場操作正式啟動，這是中央銀行建立間接宏觀金融調控體系的一項重要舉措。中國人民銀行公開市場業務操作由其下設的“公開市場業務操作室”來進行。51q實行一級交易商制度。人民銀行通過與這些銀行(一級交易商)進行國債買賣業務。q操作工具是財政部發行的短期國債。q交易方式采取證券回購交易。回購可分為正回購和逆回購，正回購是指商業銀行為債券賣方的回購；逆回購是指商業銀行

20、為債券買方的回購。q以招標方式形成價格（利率）機制。公開市場業務操作回購交易采用招標方式進行，招標分為數量招標和利率招標兩種方式。中標的基本原則是公開、公正、公平的市場交易原則。本幣公開市場業務操作的基本框架和作法是：53公開市場的外匯操作：q我國的公開市場既包括本幣市場、也包括外幣市場，即外匯也是中央銀行公開市場操作的對象。q公開市場的國債操作與外匯操作在目標上是往往是相矛盾的：國內發生通貨膨脹、人民幣對內貶值時，固然應拋售國債、回收基礎貨幣。但由于同時本幣利率偏高、外資大量流入，使得外匯供過于求，中央銀行勢必要在市場上拋出本幣來回收外匯、以穩定本幣匯率，并同時使國家的外匯儲備增加。q我國的

21、外匯資產集中由中國人民銀行儲備，人民銀行儲備的外匯需使用人民幣購買，從而增加了其在資產方的外匯占款。q人民銀行用于購買儲備資產的貨幣屬于其基礎貨幣的構成部分，投放出去后，會成倍擴張、增加國內貨幣供應量，對維持貨幣的穩定形成威脅。62二、選擇性政策工具選擇性的貨幣政策工具是指中央銀行針對某些特殊的經濟領域或特殊用途的信貸而采用的信用調節工具。選擇性的貨幣政策工具側重于信貸資金的結構性調節，因此，又被稱為“質的控制”。62二、選擇性政策工具選擇性的貨幣政策工具主要包括：1、證券市場信用控制2、消費信用控制3、不動產信用控制4、優惠利率5、預繳進口保證金64(一)直接信用控制直接信用控制是指從質和量

22、兩個方面，以行政命令或其他方式，直接對金融機構尤其是商業銀行的信用活動進行控制。主要包括信用配額，利率最高限額，流動性比率和直接干預等。三、其它貨幣政策工具64 (二)間接信用控制間接信用控制措施是指中央銀行通過道義勸告、窗口指導等辦法對商業銀行和其他金融機構的信用變動方向和重點，實施間接指導。道義勸告是指中央銀行利用自己在金融體系的的特殊地位和威望，通過對銀行及其他金融機構的勸告、交流等，影響其貸款的數量和投資的方向，使銀行和其他金融機構自動采取相應措施，更好地貫徹中央銀行政策，達到控制和調節信用的目的。窗口指導是指中央銀行根據產業行情、物價趨勢和金融市場動向以及貨幣政策的要求等，對商業銀行

23、的貸款重點和貸款規模進行指導。 三、其它貨幣政策工具68第三節 貨幣政策的傳導機制與效應一、貨幣政策的傳導機制二、貨幣政策效應及其衡量68一、貨幣政策的傳導機制貨幣政策傳導機制，是貨幣當局確定貨幣政策目標之后，從選用一定的貨幣政策工具現實地進行操作開始，到其實現最終目標之間，所經過的各種中間環節相互之間的有機聯系及因果關系的總和。簡單地說，貨幣政策傳導機制就是貨幣政策工具如何引起某些社會經濟關鍵因素發生變化的過程。 68一、貨幣政策的傳導機制（一）凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制 MRIEY M為貨幣供給；R為利率；I為投資； E為總支出；Y為總收入利率是整個傳遞機制的核心上述分析表明了貨幣市場變動對商品市場的影響，而沒有顯示它們之間循環往復的相互作用，因此凱恩斯學派稱之為局部均衡分析的貨幣政策傳導機制。68一、貨幣政策的傳導機制英國經濟學家希克斯和美國經濟學家漢森在局部均衡分析基礎上建立了IS-LM模型，凱恩斯學派稱之為一般均衡分析，內容如下：（1）假定貨幣政策工具的運用使得貨幣供給量增加，在既定的產出水