1、第8章 投資決策實(shí)務(wù)n投資決策指標(biāo)的應(yīng)用n風(fēng)險(xiǎn)投資決策8.1 投資決策指標(biāo)的應(yīng)用n固定資產(chǎn)更新決策n項(xiàng)目壽命不等的投資決策n資金限量決策n投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策n投資期決策8.1.1 固定資產(chǎn)更新決策n固定資產(chǎn)更新決策就是決定繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更換新設(shè)備的決策。n固定資產(chǎn)更新決策的基本思路：將繼續(xù)使用舊設(shè)備視為一種方案，將出售舊設(shè)備、購(gòu)置新設(shè)備視為另一種方案，考慮后者與前者的差量現(xiàn)金流量，進(jìn)而利用差量?jī)衄F(xiàn)值做出決策。n差量初始現(xiàn)金流量既要考慮新設(shè)備的購(gòu)置成本，又要考慮舊設(shè)備的出售收入，還要考慮舊設(shè)備出售可能帶來(lái)的稅負(fù)影響。例題8.1.2 項(xiàng)目壽命不等的投資決策n項(xiàng)目壽命不等的投資決策就是在壽命不等的

2、多個(gè)投資項(xiàng)目中進(jìn)行選擇。n最小公倍壽命法：求出兩個(gè)項(xiàng)目壽命的公倍數(shù)，假設(shè)各個(gè)項(xiàng)目都在公倍壽命內(nèi)重復(fù)投資，進(jìn)而計(jì)算各自的凈現(xiàn)值。n年均凈現(xiàn)值法：將項(xiàng)目總的凈現(xiàn)值年均化，用年均凈現(xiàn)值在壽命不等的項(xiàng)目之間進(jìn)行對(duì)比。例題nkPVIFANPVANPV,8.1.3 資金限量決策n資金限量決策就是在資金有限的情況下，對(duì)所有備選投資項(xiàng)目進(jìn)行篩選、組合，選擇一組使凈現(xiàn)值最大的投資項(xiàng)目。n資金限量決策的步驟：p計(jì)算所有備選投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目為可接受的投資項(xiàng)目。p對(duì)可接受的投資項(xiàng)目進(jìn)行各種可能的組合，對(duì)投資總額在資金限量?jī)?nèi)的投資組合計(jì)算凈現(xiàn)值總額，選擇其中凈現(xiàn)值總額最大的投資項(xiàng)目。 例題8.1.

3、4 投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策n投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策就是選擇自然資源的開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)，以尋求最大的凈現(xiàn)值。n投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策的基本思路：將不同的開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)視為不同的投資方案，計(jì)算各自的凈現(xiàn)值（必須折算到同一時(shí)點(diǎn)），從中選擇使凈現(xiàn)值最大的開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)。8.1.5 投資期決策n投資期是指從投資項(xiàng)目開(kāi)始施工到投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)所需的時(shí)間。縮短投資期往往需要增加投資額，但可以提早產(chǎn)生現(xiàn)金流入。投資期決策就是要選擇最有利的投資期。n投資期決策的基本思路：將正常投資期和縮短投資期視為兩個(gè)方案，考慮后者與前者的差量現(xiàn)金流量，進(jìn)而利用差量?jī)衄F(xiàn)值進(jìn)行決策。 例題8.2 風(fēng)險(xiǎn)性投資決策n按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法（調(diào)整分母）n按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法（

4、調(diào)整分子）8.2.1 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法n對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目采用較高的折現(xiàn)率，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目采用較低的折現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。p用資本資產(chǎn)定價(jià)模型調(diào)整折現(xiàn)率p按投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)調(diào)整折現(xiàn)率p用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型調(diào)整折現(xiàn)率n優(yōu)缺點(diǎn)p 優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單明了，便于理解。p 缺點(diǎn)：混淆時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，夸大了遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)。8.2.2 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法n按風(fēng)險(xiǎn)高低調(diào)整現(xiàn)金流量，然后利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率進(jìn)行投資決策分析的方法。n具體調(diào)整方法確定當(dāng)量法：將不確定的現(xiàn)金流量按照約當(dāng)系數(shù)折算為確定的現(xiàn)金流量。n優(yōu)缺點(diǎn)p優(yōu)點(diǎn)：克服了第一種方法的缺點(diǎn)。p缺點(diǎn)：難以準(zhǔn)確、合理地確定約當(dāng)系數(shù)。 浪濤公司是生產(chǎn)女性護(hù)膚品的老

5、牌企業(yè)，其產(chǎn)品主要有浪羽和云濤兩個(gè)系列。浪羽的客戶群主要是中老年婦女，其功效主要在抗皺、抗衰老、增強(qiáng)皮膚彈性。云濤的客戶群主要是少女，其功效主要在去痘、增白、嫩膚。 公司從2013年初開(kāi)始投入大量資金進(jìn)行了市場(chǎng)調(diào)研和新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，于2014年11月中旬試制成功一個(gè)新的產(chǎn)品系列藍(lán)波。該系列產(chǎn)品主要針對(duì)中青年職業(yè)女性，具有防皺、補(bǔ)水、消除色斑、營(yíng)養(yǎng)皮膚的功效。 2014年12月10日，浪濤公司正在召開(kāi)高層會(huì)議，討論藍(lán)波系列產(chǎn)品上線的可行性問(wèn)題。參加會(huì)議的有董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、研究開(kāi)發(fā)部經(jīng)理、生產(chǎn)部經(jīng)理、市場(chǎng)部經(jīng)理、財(cái)務(wù)部經(jīng)理等相關(guān)人員。 研究開(kāi)發(fā)部經(jīng)理首先陳述了兩年來(lái)的研發(fā)情況，呈報(bào)了藍(lán)波系列產(chǎn)品的研

6、發(fā)費(fèi)用清單，共115萬(wàn)元。接著他指出，要上線藍(lán)波系列產(chǎn)品，需要投入1280萬(wàn)元購(gòu)置專(zhuān)用設(shè)備，設(shè)備使用年限約20年，使用期滿凈殘值約30萬(wàn)元。 接下來(lái)，市場(chǎng)部經(jīng)理匯報(bào)了市場(chǎng)調(diào)研的情況。市場(chǎng)調(diào)研的開(kāi)支為29萬(wàn)元。市場(chǎng)調(diào)研的結(jié)果是：藍(lán)波系列產(chǎn)品具有較好的市場(chǎng)前景。 經(jīng)過(guò)細(xì)致的分析和測(cè)算，市場(chǎng)部得出了今后20年的銷(xiāo)售額預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。然后生產(chǎn)部經(jīng)理闡述了今后20年新產(chǎn)品付現(xiàn)成本的預(yù)測(cè)情況。 藍(lán)波系列產(chǎn)品銷(xiāo)售額和付現(xiàn)成本的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)如表1所示。此外，市場(chǎng)部經(jīng)理還提到，推出藍(lán)波系列產(chǎn)品后，會(huì)吸引一部分原先浪羽和云濤系列產(chǎn)品的顧客，因而對(duì)其銷(xiāo)售會(huì)有一定的影響。經(jīng)過(guò)市場(chǎng)部和生產(chǎn)部的共同測(cè)算，得出對(duì)原有產(chǎn)品現(xiàn)金流的影響

7、金額，如表2所示。 表1 藍(lán)波系列產(chǎn)品銷(xiāo)售額及付現(xiàn)成本預(yù)測(cè)值 單位：萬(wàn)元年份銷(xiāo)售額付現(xiàn)成本年份銷(xiāo)售額付現(xiàn)成本20152016201720182019202020212022202320243603904705405405405405805805801942062382662662662662822822822025202620272028202920302031203220332034580580580580580510430350350300282282282282282254222180180160年份凈現(xiàn)金流量變動(dòng)年份凈現(xiàn)金流量變動(dòng)2015201620172018201920202021

8、20222023202420222225252525262626202520262027202820292030203120322033203426262626262420171411表2 藍(lán)波系列產(chǎn)品對(duì)原有產(chǎn)品現(xiàn)金流量的影響 單位：萬(wàn)元 隨后，財(cái)務(wù)部經(jīng)理提出，在考慮藍(lán)波系列產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)狀況后，測(cè)算出的資金成本率為11。 在討論過(guò)程中，財(cái)務(wù)部經(jīng)理提出，新產(chǎn)品線的初始投資中沒(méi)有包含廠房投資。生產(chǎn)部經(jīng)理解釋說(shuō)，新產(chǎn)品可以利用企業(yè)的閑置廠房，因此不必考慮廠房投資。但是財(cái)務(wù)部經(jīng)理堅(jiān)持認(rèn)為應(yīng)當(dāng)考慮廠房投資，因?yàn)殚e置廠房本可以對(duì)外出售，現(xiàn)行售價(jià)估計(jì)為1600萬(wàn)元（廠房賬面凈值為1300萬(wàn)元）。閑置廠房預(yù)計(jì)可

9、使用20年，20年后的凈殘值預(yù)計(jì)為100萬(wàn)元。 公司總經(jīng)理還問(wèn)到，新產(chǎn)品線是否需要增加營(yíng)運(yùn)資金。財(cái)務(wù)部經(jīng)理回答說(shuō)，新產(chǎn)品線預(yù)計(jì)會(huì)增加營(yíng)運(yùn)資金106萬(wàn)元。市場(chǎng)部經(jīng)理認(rèn)為，增加的營(yíng)運(yùn)資金并不是永久占用，因此不必考慮。 最后，公司董事長(zhǎng)解釋了為什么只對(duì)今后20年的情況做出了預(yù)測(cè)，原因在于20年后的情況具有極大的不確定性，而且專(zhuān)用設(shè)備的壽命預(yù)計(jì)只有20年，20年后可以再根據(jù)當(dāng)時(shí)的情況重新做出決策。 試根據(jù)以上資料，回答下列問(wèn)題：1新產(chǎn)品的115萬(wàn)元研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用和29萬(wàn)元市場(chǎng)調(diào)研開(kāi)支，是否應(yīng)當(dāng)列入該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量？為什么？2新產(chǎn)品上市引起原有產(chǎn)品的凈現(xiàn)金流量減少，這是否應(yīng)在新產(chǎn)品的現(xiàn)金流量中予以反映？為什么？3新產(chǎn)品將利用企業(yè)的閑置廠房，這是否應(yīng)在投